化工新材料板塊展望課件

1、 2005年12月需求高增長(zhǎng)需求高增長(zhǎng) VS 產(chǎn)能高增長(zhǎng)產(chǎn)能高增長(zhǎng)化工化工新材料板塊展望新材料板塊展望新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)2中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)新材料新材料需求增長(zhǎng)快速需求增長(zhǎng)快速新材料企業(yè)的估值水平新材料企業(yè)的估值水平有機(jī)氟有機(jī)氟增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)有機(jī)硅有機(jī)硅成本是關(guān)鍵，未來(lái)是下游成本是關(guān)鍵，未來(lái)是下游聚氨酯聚氨酯MDI價(jià)格會(huì)走向何方？?jī)r(jià)格會(huì)走向何方？環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料低谷還將徘徊低谷還將徘徊Q&A目錄新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)3l業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和未來(lái)預(yù)期推動(dòng)上

2、漲。l未來(lái)？未來(lái)？新材料股成為熱點(diǎn)新材料股成為熱點(diǎn) 資料來(lái)源：彭博咨訊，中金公司研究部 新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)4資料來(lái)源：公司資料、中金公司研究部新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)5資料來(lái)源：中金公司研究部l有機(jī)硅單體價(jià)格有機(jī)硅單體價(jià)格lMDI價(jià)格價(jià)格新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)6中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)新材料新材料需求增長(zhǎng)快速需求增長(zhǎng)快速新材料企業(yè)的估值水平新材料企業(yè)的估值水平有機(jī)氟有機(jī)氟增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)有機(jī)硅有機(jī)硅成本是關(guān)鍵，未來(lái)是下游成本是關(guān)鍵，

3、未來(lái)是下游聚氨酯聚氨酯MDI價(jià)格會(huì)走向何方？?jī)r(jià)格會(huì)走向何方？環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料低谷還將徘徊低谷還將徘徊Q&A目錄新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)7國(guó)際公司可比性不強(qiáng)國(guó)際公司可比性不強(qiáng)資料來(lái)源：彭博咨訊、中金公司研究部新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)8l從競(jìng)爭(zhēng)力角度，估值對(duì)國(guó)際公司應(yīng)有折讓，而成長(zhǎng)性給予溢價(jià)從競(jìng)爭(zhēng)力角度，估值對(duì)國(guó)際公司應(yīng)有折讓，而成長(zhǎng)性給予溢價(jià) 資料來(lái)源：彭博咨訊、中金公司研究部 l正?；骄找娴恼；骄找娴腄CF模型可以作為內(nèi)在價(jià)值的檢驗(yàn)工具模型可以作為內(nèi)在價(jià)值的檢驗(yàn)

4、工具新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)9l企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是多少？企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是多少？資料來(lái)源：彭博資訊 ，中金公司研究部 l目前國(guó)內(nèi)新材料估值與短期高增長(zhǎng)率有關(guān)目前國(guó)內(nèi)新材料估值與短期高增長(zhǎng)率有關(guān)新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)10中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)新材料新材料需求增長(zhǎng)快速需求增長(zhǎng)快速新材料企業(yè)的估值水平新材料企業(yè)的估值水平有機(jī)氟有機(jī)氟增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)有機(jī)硅有機(jī)硅成本是關(guān)鍵，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈成本是關(guān)鍵，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈聚氨酯聚氨酯MDI價(jià)格會(huì)走向何方？?jī)r(jià)格會(huì)走向何方？環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料低

5、谷還將徘徊低谷還將徘徊Q&A目錄新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)11中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè) 資料來(lái)源：中金公司研究部 l氟聚合物：氟聚合物：進(jìn)入壁壘相對(duì)較高，低端進(jìn)入壁壘相對(duì)較高，低端PTFE和氟橡膠競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始激烈和氟橡膠競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始激烈 PVDF用于用于LAN電纜和絕緣耐高溫涂層，電纜和絕緣耐高溫涂層， FEP 用于彩板涂層用于彩板涂層 l含氟精細(xì)化學(xué)品：含氟精細(xì)化學(xué)品：技術(shù)要求較高技術(shù)要求較高新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)12資料來(lái)源：中國(guó)化工年鑒、化工技術(shù)經(jīng)濟(jì)、中金公司研究部 lCFC替代品：替代品：進(jìn)

6、入壁壘相對(duì)較低，進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，F(xiàn)22和和F125等國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，等國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，F(xiàn)134a，F(xiàn)152a，F(xiàn)32和和F143a等逐等逐漸大量進(jìn)入，山東東岳、江蘇梅蘭，浙江鷹鵬、浙江三環(huán)、巨化以及其它民營(yíng)企業(yè)漸大量進(jìn)入，山東東岳、江蘇梅蘭，浙江鷹鵬、浙江三環(huán)、巨化以及其它民營(yíng)企業(yè)036912151821199819992000200120022003萬(wàn)噸0%10%20%30%40%50%60%F22國(guó)內(nèi)生產(chǎn)量F22出口量生產(chǎn)增長(zhǎng)率 l需求基本平穩(wěn)增長(zhǎng)，增量出口消化需求基本平穩(wěn)增長(zhǎng)，增量出口消化l競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于產(chǎn)品更新競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于產(chǎn)品更新新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)

7、中國(guó)化工行業(yè)13中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)資料來(lái)源：中金公司研究部 lCDM項(xiàng)目：項(xiàng)目：氟化工行業(yè)的額外收益氟化工行業(yè)的額外收益lCDM溢價(jià)的誤區(qū)溢價(jià)的誤區(qū)：合理估值加上：合理估值加上CDM帶來(lái)帶來(lái)的溢價(jià)折現(xiàn)才是正確的價(jià)值計(jì)算方法的溢價(jià)折現(xiàn)才是正確的價(jià)值計(jì)算方法l收益不確定性：收益不確定性：注冊(cè)認(rèn)證、削減量確認(rèn)、注冊(cè)認(rèn)證、削減量確認(rèn)、F22裝置的正常開(kāi)車。裝置的正常開(kāi)車。l氟化工產(chǎn)品的高二氧化碳當(dāng)量氟化工產(chǎn)品的高二氧化碳當(dāng)量新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)14l機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)l風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最完整的產(chǎn)品線，穩(wěn)定增長(zhǎng)潛力每年投入2000萬(wàn)元，有45個(gè)新產(chǎn)品成功。2006

8、年有F125，F(xiàn)143a，F(xiàn)134a，F(xiàn)32，PVDF和FEP，2007年有六氟丙酮、雙酚AF和全氟辛酸。未來(lái)幾年穩(wěn)定增長(zhǎng)。CFC替代品的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇 人民幣對(duì)美元進(jìn)一步升值可能，升值2，每股收益影響6。CDM項(xiàng)目2007年連續(xù)7年開(kāi)始每股0.3元收益。估值可比國(guó)際公司的水平。新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)15l機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)產(chǎn)品多元化，涉及氟化工、合成氨、酸、氯堿和農(nóng)藥等，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到分散。巨額關(guān)聯(lián)交易，總關(guān)聯(lián)交易達(dá)到銷售額的60%以上。l風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)氟化工產(chǎn)品品種不多，目前只有F22、HF、F46。CDM削減量具有一定不確定性。CDM帶來(lái)一定價(jià)值，每年0.1

9、元左右，7年折現(xiàn)在0.4元左右，另有一套F22裝置簽約可能性，再增加0.4元。即使給予12倍左右估值，目前股價(jià)已經(jīng)基本反映了CDM預(yù)期。資源帶來(lái)氟化工成本上有一定優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有進(jìn)一步發(fā)展空間新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)16中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)新材料新材料需求增長(zhǎng)快速需求增長(zhǎng)快速新材料企業(yè)的估值水平新材料企業(yè)的估值水平有機(jī)氟有機(jī)氟增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)有機(jī)硅有機(jī)硅分歧在于民營(yíng)企業(yè)能否順利進(jìn)入分歧在于民營(yíng)企業(yè)能否順利進(jìn)入聚氨酯聚氨酯MDI價(jià)格會(huì)走向何方？?jī)r(jià)格會(huì)走向何方？環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料低谷還將徘徊低谷還將徘徊Q&A目錄

10、新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)17單體需求高增長(zhǎng)單體需求高增長(zhǎng)資料來(lái)源：中金公司研究部 、海關(guān)數(shù)據(jù)應(yīng)用廣泛應(yīng)用廣泛新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)18l反傾銷保護(hù)價(jià)格反傾銷保護(hù)價(jià)格資料來(lái)源：中金公司研究部 對(duì)國(guó)外生產(chǎn)商征收1335保證金（關(guān)稅）l國(guó)內(nèi)未來(lái)產(chǎn)能是否難以預(yù)期？國(guó)內(nèi)未來(lái)產(chǎn)能是否難以預(yù)期？國(guó)際上有記錄的有信越GE東芝泰國(guó)廠擴(kuò)10萬(wàn)噸，和瓦克7萬(wàn)噸道康寧瓦克張家港20萬(wàn)噸？，羅地亞藍(lán)星天津20萬(wàn)噸？l成本下降空間成本下降空間原材料價(jià)格逐漸下行（1.2CH3OH,1HCl,0.25Si，二甲選擇性繼續(xù)提高需要

11、時(shí)間。新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)19l有機(jī)硅技術(shù)各有千秋有機(jī)硅技術(shù)各有千秋從從Normalized毛利的毛利的FCF模型測(cè)算，股價(jià)已經(jīng)反映未來(lái)模型測(cè)算，股價(jià)已經(jīng)反映未來(lái)增長(zhǎng)，新安股份比星新材料更有空間增長(zhǎng)，新安股份比星新材料更有空間l新安股份的氯甲烷循環(huán)和毛利率新安股份的氯甲烷循環(huán)和毛利率黃磷液氯甲醇亞磷酸二甲酯氯乙酸液氨甘氨酸草甘膦硅粉氯甲烷有機(jī)硅單體氯甲烷回收有機(jī)硅中間體和下游產(chǎn)品傳化進(jìn)入后對(duì)新安的長(zhǎng)期發(fā)展有利傳化進(jìn)入后對(duì)新安的長(zhǎng)期發(fā)展有利新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)20新進(jìn)入者無(wú)法順利開(kāi)出，2007

12、年單體價(jià)格維持高位，大規(guī)模產(chǎn)能增長(zhǎng)。聚碳級(jí)雙酚A應(yīng)用打開(kāi)市場(chǎng)，環(huán)氧樹(shù)脂市場(chǎng)供需可能發(fā)生變化。有機(jī)硅單體成本進(jìn)一步下降可能。l需要密切跟蹤的可能機(jī)會(huì)需要密切跟蹤的可能機(jī)會(huì)l主要風(fēng)險(xiǎn)主要風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股改后的稀釋。短期債務(wù)12億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.1億元。未來(lái)仍有大量資本開(kāi)支。產(chǎn)品價(jià)格下跌。藍(lán)星集團(tuán)大國(guó)企的背景，資源優(yōu)勢(shì)。新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)21中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)新材料新材料需求增長(zhǎng)快速需求增長(zhǎng)快速新材料企業(yè)的估值水平新材料企業(yè)的估值水平有機(jī)氟有機(jī)氟增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)有機(jī)硅有機(jī)硅成本是關(guān)鍵，未來(lái)是下游成本是關(guān)鍵，未來(lái)是下游聚氨酯聚氨酯

13、MDI價(jià)格會(huì)走向何方？?jī)r(jià)格會(huì)走向何方？環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料低谷還將徘徊低谷還將徘徊Q&A目錄新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)22l消費(fèi)領(lǐng)域：除建筑外，其余增長(zhǎng)依賴出口消費(fèi)領(lǐng)域：除建筑外，其余增長(zhǎng)依賴出口資料來(lái)源：中國(guó)石油化工經(jīng)濟(jì)分析，中金公司研究部 l表觀消費(fèi)增長(zhǎng)表觀消費(fèi)增長(zhǎng)l建筑保溫需求空間很大，爆發(fā)式增長(zhǎng)是否可能？建筑保溫需求空間很大，爆發(fā)式增長(zhǎng)是否可能？新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)23l全球全球MDIMDI產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃資料來(lái)源：中國(guó)聚氨酯協(xié)會(huì)、中國(guó)石油化工經(jīng)濟(jì)分析、中金

14、公司研究部 新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)24l需求增長(zhǎng)需求增長(zhǎng)1515以上以上l電石法成本優(yōu)勢(shì)電石法成本優(yōu)勢(shì)l國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張電石法生產(chǎn)成本：8000元左右。石油源頭的正丁烷和順酐法：12000元以上。天然氣法：0.95元/m3估算成本在9500元左右。產(chǎn)能增長(zhǎng)導(dǎo)致未來(lái)價(jià)格下走的可能性。新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)25l需求增長(zhǎng)需求增長(zhǎng)1515以上以上l國(guó)內(nèi)企業(yè)成本沒(méi)有優(yōu)勢(shì)國(guó)內(nèi)企業(yè)成本沒(méi)有優(yōu)勢(shì)l國(guó)際集中度低于國(guó)際集中度低于MDI，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張就以匈牙利Borsod Chem來(lái)對(duì)比，成本

15、比滄州大化和藍(lán)星清洗低20%以上。規(guī)模擴(kuò)大后成本將有所下降。05101520253035199920002001200220032004萬(wàn)噸國(guó)內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)口量CAGR=18% 國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能較多，價(jià)格隨MDI價(jià)格一起下跌的可能性。新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)26l風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)：l機(jī)會(huì)：機(jī)會(huì)：成本和品質(zhì)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。建筑保溫需求的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。MDI進(jìn)入壁壘高，國(guó)內(nèi)獨(dú)家技術(shù)突破。各大廠商脫瓶頸擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能集中在中國(guó)。價(jià)格進(jìn)一步回落可能性大，產(chǎn)品毛利回到正常化。正?；翭CF模型計(jì)算價(jià)值，上升空間不大。其它出口相關(guān)需求可能略有回落。新材料新材料板塊展望板塊展

16、望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)27假設(shè)MDI總銷量為21.9萬(wàn)噸（其中寧波廠10萬(wàn)噸），平均銷售價(jià)格為19570元/噸，純MDI和聚合MDI比例為39:61。寧波開(kāi)發(fā)區(qū)所得稅率為15%，則2006年公司將實(shí)現(xiàn)每股盈利0.87元，2006年動(dòng)態(tài)市盈率為14.7倍，隱含未來(lái)10年復(fù)合平均增長(zhǎng)率為17%。l與匈牙利公司與匈牙利公司BorsodChem的比較（匈牙利大盤(pán)平均估值在的比較（匈牙利大盤(pán)平均估值在13.713.7倍左右）倍左右）l自由現(xiàn)金流模型假設(shè)：自由現(xiàn)金流模型假設(shè)：13.52元元l2006年的假設(shè)并不保守年的假設(shè)并不保守新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)

17、化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)28估值偏高，2006年動(dòng)態(tài)市盈率16.2倍，當(dāng)前股價(jià)隱含未來(lái)10年17%的盈利增長(zhǎng)BDO系列產(chǎn)品價(jià)格未來(lái)下走可能性較大。資金缺乏，后續(xù)項(xiàng)目開(kāi)展瓶頸；總資產(chǎn)負(fù)債率58.5%，短期負(fù)債達(dá)到8億元，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大。l機(jī)會(huì)：機(jī)會(huì)：l風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)：2006年3萬(wàn)噸BDO的投產(chǎn)，PTMEG和THF等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可以調(diào)節(jié)最佳盈利。2006年和2007年能實(shí)現(xiàn)一定盈利增長(zhǎng)。20萬(wàn)噸粗苯精制項(xiàng)目帶來(lái)未來(lái)增長(zhǎng)。新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)29中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)新材料新材料需求增長(zhǎng)快速需求增長(zhǎng)快速新材料企業(yè)的估值水平新材料企業(yè)的估值水平有機(jī)氟有機(jī)氟增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)增長(zhǎng)動(dòng)力是研發(fā)有機(jī)硅有機(jī)硅成本是關(guān)鍵，未來(lái)是下游成本是關(guān)鍵，未來(lái)是下游聚氨酯聚氨酯MDI價(jià)格會(huì)走向何方？?jī)r(jià)格會(huì)走向何方？環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料環(huán)氧樹(shù)脂及其原材料低谷還將徘徊低谷還將徘徊Q&A目錄新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)30l單位毛利基本穩(wěn)定單位毛利基本穩(wěn)定資料來(lái)源：中金研究部 l環(huán)氧樹(shù)脂需求穩(wěn)定增長(zhǎng)環(huán)氧樹(shù)脂需求穩(wěn)定增長(zhǎng)新材料新材料板塊展望板塊展望中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)化工行業(yè)中國(guó)化工行業(yè)31l國(guó)際環(huán)氧級(jí)產(chǎn)能略為過(guò)剩國(guó)際