基金投資分析體系的建立與應(yīng)用探討(共17頁).doc_第1頁
基金投資分析體系的建立與應(yīng)用探討(共17頁).doc_第2頁
基金投資分析體系的建立與應(yīng)用探討(共17頁).doc_第3頁
基金投資分析體系的建立與應(yīng)用探討(共17頁).doc_第4頁
基金投資分析體系的建立與應(yīng)用探討(共17頁).doc_第5頁
已閱讀5頁,還剩9頁未讀 繼續(xù)免費(fèi)閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)

文檔簡介

1、基金投資分析體系的建立與應(yīng)用研究本文在對證券投資基金所公開披露信息進(jìn)行全面深刻分析的基礎(chǔ)上,提出了按照投資結(jié)果建立基金投資分析體系之基本框架的設(shè)想,系統(tǒng)地設(shè)計(jì)了對基金投資結(jié)果進(jìn)行評價(jià)的各種指標(biāo),并對所設(shè)計(jì)指標(biāo)的功能及指標(biāo)體系在應(yīng)用中需要注意的問題進(jìn)行了詳細(xì)地闡述。自去年進(jìn)行證券投資基金試點(diǎn)以來,隨著試點(diǎn)工作所取得的巨大成功和基金業(yè)的不斷發(fā)展,有關(guān)基金投資分析的研究越來越受到市場參與各方的關(guān)注。雖然我國的基金業(yè)發(fā)展的歷史并不長,基本上還處在一個(gè)探索和逐步穩(wěn)定成型的階段,僅僅依靠目前的資料很難對某只基金作出全面而客觀的評價(jià),但是進(jìn)一步關(guān)注和完善基金投資分析的理論探討和指標(biāo)設(shè)計(jì)對于我國基金業(yè)的長期健

2、康發(fā)展是十分必要的。一、基金投資分析體系基本框架的確定建立基金投資分析體系最重要的目的就在于通過對基金的全面分析,透徹了解某些沒有沒有明確定位的基金的投資風(fēng)格,確定其投資類型,便于投資者結(jié)合自己的收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行合理地選擇;其次在于檢驗(yàn)?zāi)承┮呀?jīng)具有明確定位的基金的投資類型是否與其設(shè)立目標(biāo)相一致,即檢驗(yàn)其在實(shí)際運(yùn)作過程中是否兌現(xiàn)了在基金契約中規(guī)定的對投資目標(biāo)、投資方式和投資策略等方面的承諾;再次是通過建立統(tǒng)一的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對基金業(yè)績進(jìn)行公正地評價(jià),將具有不同業(yè)績的基金嚴(yán)格區(qū)分開來,避免因選取的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不同而導(dǎo)致基金業(yè)績評估結(jié)果不一致的混亂現(xiàn)象出現(xiàn);最后是通過建立合理的分析體系和利用科學(xué)的分析方法,

3、為基金投資分析建立一個(gè)研究平臺,便于今后進(jìn)一步地研究。從上述基金投資分析體系建立的目的來看,要建立客觀、公正、合理、可比較和具有指導(dǎo)性的基金投資分析體系就必須對基金由于投資運(yùn)作所導(dǎo)致的全部結(jié)果以及基金二級市場的表現(xiàn)進(jìn)行全方位、多角度地分析?;鹜顿Y運(yùn)作的結(jié)果主要體現(xiàn)在基金的投資組合、投資收入、證券交易、基金費(fèi)用和基金業(yè)績等方面。有鑒于此,基金投資分析體系的基本框架原則上就可以確定為投資組合分析、投資收入分析、證券交易分析、基金費(fèi)用分析、基金業(yè)績分析和市場表現(xiàn)分析等六大方面。有人認(rèn)為,對基金進(jìn)行評價(jià)不僅需要對基金投資的效果進(jìn)行評價(jià),而且還應(yīng)該對基金投資過程進(jìn)行評價(jià),即評價(jià)基金投資運(yùn)作的規(guī)范程度,

4、并且認(rèn)為在我國基金業(yè)發(fā)展的初期,對基金投資過程的評價(jià)更為重要(林義相,1999)。但是對基金投資過程的評價(jià)存在兩個(gè)方面不可逾越的障礙:其一是基金具體的投資運(yùn)作過程屬于基金管理公司的商業(yè)機(jī)密,不容易為外界所了解;其二是對基金投資過程的評價(jià)只能是進(jìn)行定性分析而無法進(jìn)行定量研究,即無法對基金運(yùn)作規(guī)范程度的大小進(jìn)行度量,所得到的結(jié)論一般而言均較為模糊,對投資者的指導(dǎo)性并不強(qiáng)。通過進(jìn)一步地分析可以知道,無論基金的投資過程多么隱秘,其影響最終會在投資結(jié)果中顯示出來。因此,只要基金投資結(jié)果分析的指標(biāo)設(shè)計(jì)較為合理,同樣可以對基金投資過程是否規(guī)范有一個(gè)充分地認(rèn)識。二、基金投資分析體系的指標(biāo)設(shè)計(jì)一)投資組合分析基

5、金投資組合分析是基金投資者進(jìn)行投資前所必須進(jìn)行的一項(xiàng)重要分析內(nèi)容,既包括基金投資組合的微觀分析即基金投資組合中具體股票或債券的分析,還包括基金投資組合的宏觀分析即對基金投資組合的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。如果投資者是選擇具體的股票或債券作為投資對象,對基金投資組合的微觀分析不僅是必要的而且是可行的,但由于本指標(biāo)體系是用于指導(dǎo)投資者進(jìn)行基金投資,如果著重于對前者進(jìn)行分析,不利于投資者對基金投資情況的總體把握,因此對基金投資組合的分析應(yīng)該著重于基金投資組合的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。通過此項(xiàng)分析不僅可以了解基金投資組合的構(gòu)成情況,而且還可以對基金投資組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和基金的投資類型以及基金的投資目標(biāo)有一個(gè)更加清楚地認(rèn)識。

6、簡單的基金投資組合分析可以從股票投資比率、股票投資集中度、行業(yè)投資集中度和債券投資比率以及現(xiàn)金比率等方面著手。(1)股票投資比率股票投資比率是指股票投資額占基金投資總額的比率,基金投資總額應(yīng)為股票投資、債券投資和銀行存款之和。它是基金投資組合分析的基礎(chǔ)性指標(biāo),是定量描述基金投資組合之品種結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)。從嚴(yán)格意義上來講,股票投資比率應(yīng)為股票投資成本除以基金資產(chǎn)凈值與未實(shí)現(xiàn)估值增值之差的比值。從基金公布的中報(bào)或年報(bào)中,可以獲得這些數(shù)據(jù),因此可以計(jì)算嚴(yán)格的投資比率。但從現(xiàn)行的基金信息披露的情況來看,在每季度公布一次的投資組合中,均只公布了股票的市值和基金市值,股票投資成本的數(shù)據(jù)無法獲得,因此,實(shí)務(wù)

7、上也常選取股票市值與基金資產(chǎn)凈值的比率來近似估計(jì)。從橫向比較來看,由于在現(xiàn)有的基金投資組合中,投資的對象僅有股票、國債和銀行存款,而這些投資對象中,股票投資的風(fēng)險(xiǎn)最大,因此從股票投資比率可以看出基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大小。如果基金投資組合中股票的投資比率較大,一般而言基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也較大。從縱向比較來看,由基金股票投資比率的高低,可以看出基金管理人對后市的預(yù)期。如果基金管理人對股票市場具有良好的預(yù)期,則其持有的股票肯定會很多,股票投資比率也會較高;如果基金管理人對股票市場的后市走勢并不樂觀,則其股票的投資比率肯定會較小。從事后分析的角度來看,結(jié)合證券市場大盤的走勢和股票投資比率的變化,還可以對

8、基金管理人對大市判斷的準(zhǔn)確程度和基金管理人的管理能力(即獲得超額收益的能力)作一定性的判斷。如果在大盤的底部區(qū)域,基金的股票投資比率較高,而在大盤處于頭部區(qū)域時(shí)基金的股票投資比率較低,則表明基金管理人對大盤走勢具有較強(qiáng)的判斷能力和較好的管理能力;如否,則反之。(2)股票投資集中度股票投資集中度是指基金重倉持有的股票的投資額占基金股票投資的比率,它是基金投資組合中股票結(jié)構(gòu)分析的重要指標(biāo)。由于基金的披露的投資組合中,均只披露重倉持有的前10只股票的市值,因此在計(jì)算股票的集中度時(shí),常用前十位股票的市值和與基金持有股票的市值來度量。從橫向比較來看,根據(jù)證券組合投資理論,基金投資組合中所擁有的股票數(shù)目越

9、多,則組合分散風(fēng)險(xiǎn)的效果愈好。如果股票投資的集中度較高,則表明此基金的投資組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較大。從縱向比較來看,由基金投資組合股票投資集中度的高低,可以看出基金管理人對自己所重倉持有股票的信心。如果基金投資組合的股票投資集中度較高,表明基金管理人認(rèn)為自己重倉持有的股票增值潛力較大。如果基金投資組合中的股票投資集中度較高,可能會導(dǎo)致基金資產(chǎn)凈值出現(xiàn)失真。這是由于基金持有大量的流通籌碼,在套現(xiàn)時(shí)可能會導(dǎo)致基金所持有股票的價(jià)格有較大的下跌,從而導(dǎo)致基金的實(shí)際價(jià)值低于基金的帳面資產(chǎn)凈值。依據(jù)上述分析,對于投資者而言,如果某兩只基金資產(chǎn)凈值相近,而股票投資集中度存在較大的差異,顯然投資者應(yīng)該選擇股票投

10、資集中度較低的基金。對基金重倉持有的股票進(jìn)行具體分析,還是考察基金管理人是否進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的重要途徑之一。如果某只基金所重倉持有的股票大部分或全部均是由基金管理人的股東單位做主承銷、上市推薦人或大股東,則不可避免地就存在關(guān)聯(lián)交易的可能。(3)行業(yè)投資集中度行業(yè)投資集中度是指基金重倉持有的行業(yè)股票市值占基金持有股票市值的比率,它是基金投資組合中行業(yè)結(jié)構(gòu)分析的重要指標(biāo)。在進(jìn)行行業(yè)投資集中度的分析時(shí),具體的行業(yè)數(shù)目可以由投資者根據(jù)分析的需要任意選取。從橫向比較來看,基金投資組合中所擁有的行業(yè)數(shù)目越多,則組合分散風(fēng)險(xiǎn)的效果愈好,如果行業(yè)投資的集中度較高,則表明此基金的投資組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較大。從縱向比

11、較來看,由基金投資組合行業(yè)投資集中度的高低,可以看出基金管理人對自己所重倉持有行業(yè)的信心。如果基金投資組合中某幾個(gè)行業(yè)的投資集中度一直較高,則表明基金管理人對這些行業(yè)的發(fā)展前景充滿信心。(4)債券投資比率和現(xiàn)金比率債券投資比率是指債券投資額占基金投資總額的比率;現(xiàn)金投資比率是指銀行存款占基金投資總額的比率。在基金每季度公布一次的投資組合中,債券投資金額和銀行存款通常是合并起來進(jìn)行公布。即使如此,由于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)較低,只要能夠了解股票的投資比率,并不影響投資者對基金投資組合風(fēng)險(xiǎn)的總體判斷。如果某只基金相對于其他基金而言債券投資比率和銀行存款比率較高,則表明此基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)較小。在上述四個(gè)指

12、標(biāo)中,股票投資比率和債券投資比率是基金投資組合分析中的總體指標(biāo),而股票和行業(yè)投資集中度是對基金投資組合中股票組合結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步分析。如將上面4個(gè)指標(biāo)結(jié)合起來進(jìn)行分析,可以對基金投資組合的投資結(jié)構(gòu)有一個(gè)更加全面地了解。例如,如果基金投資組合的股票投資比率、股票集中度和行業(yè)集中度均較高,則基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一定較大;如果基金投資組合的股票投資比率、股票集中度和行業(yè)集中度均較低,則基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一定較小。由于現(xiàn)階段國內(nèi)的證券市場不允許賣空,因此完全無法避免由于整個(gè)市場的下跌所導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?;鸸芾砣藢鹜顿Y組合結(jié)構(gòu)的掌握就成為回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的唯一手段,而基金投資組合結(jié)構(gòu)把握正確與否,主要取決于基

13、金管理人對證券市場大市的判斷和行業(yè)及個(gè)股選擇的準(zhǔn)確程度。因此,對于投資者而言,在進(jìn)行基金投資時(shí),應(yīng)充分注意基金投資組合結(jié)構(gòu)的變化。二)投資收入分析廣義的基金收入應(yīng)該包括基金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入和基金所持有股票、債券的估值增值。從基金所公開披露的信息來看,基金收入實(shí)際上是指基金已實(shí)現(xiàn)收入。如果僅從基金已實(shí)現(xiàn)的收入的角度來考慮基金管理人的績效,肯定是不全面的。廣義的基金收入可以真實(shí)地反映基金管理人的管理水平和基金的盈利能力(在本文如未加說明,基金收入均指廣義的基金收入)。不同基金間投資收入的絕對大小并無多大的比較價(jià)值,因?yàn)榛鹗杖氲母叩驮诤艽蟪潭壬蠜Q定于基金規(guī)模。但是對于不同規(guī)模的基金,基金收入的構(gòu)成卻是

14、一致的,因此可以從基金收入結(jié)構(gòu)著手對基金收入進(jìn)行分析。根據(jù)基金收入構(gòu)成的不同分類,可以分別從實(shí)現(xiàn)收入比率、未實(shí)現(xiàn)估值收入比率、主營收入比率、其他收入比率、股票收入比率和債券收入比率等六方面對基金投資收入來進(jìn)行具體分析。(1)實(shí)現(xiàn)收入比率和未實(shí)現(xiàn)收入估值比率實(shí)現(xiàn)收入比率是指基金已實(shí)現(xiàn)收入占基金收入的比率,反映基金管理人將基金收入中的多大一部分收入轉(zhuǎn)化成為了實(shí)實(shí)在在的收入。對實(shí)現(xiàn)收入比率進(jìn)行分析對不同類型的投資者而言具有較為重要的作用。對于保守型的投資者而言,其希望實(shí)現(xiàn)收入比率較高,對于激進(jìn)型的投資者而言,由于現(xiàn)有的投資基金并不是開放式的投資基金,投資者無法直接將投資收益用于再投資,因此其希望實(shí)現(xiàn)

15、收入比率較低,以期可以將未實(shí)現(xiàn)的投資收益進(jìn)行再投資。從實(shí)現(xiàn)收入比率的高低,可以看出基金管理人對后市和所持有股票的看法。如果基金管理人對后市看淡或者對所持有證券的信心不足,必定將基金收入中的大部分轉(zhuǎn)化為已實(shí)現(xiàn)收入,此時(shí)實(shí)現(xiàn)收入比率就較高;如果基金管理人對后市看好或者預(yù)期所持有證券會上揚(yáng),必定將大多數(shù)證券持有,此時(shí)實(shí)現(xiàn)收入比率就較低。在一個(gè)大市不斷下跌的市場中,如果基金具有較高的實(shí)現(xiàn)收入比率表明基金管理人投資風(fēng)格相對來說較為穩(wěn)??;如果具有較低的實(shí)現(xiàn)收入比率則表明基金管理人對所持有的證券充滿信心,相信這些證券不會受大市的拖累,可以獲得超過證券市場的平均收益率,因此其投資風(fēng)格相對來說顯得較為激進(jìn)?;?/p>

16、的實(shí)現(xiàn)收入比率除了受基金管理人對后市的判斷及所持有股票預(yù)期收益的影響外,基金實(shí)現(xiàn)收益90以上必須以現(xiàn)金形式分配給基金持有人的規(guī)定也會對管理人的投資行為產(chǎn)生重要影響。如果基金的實(shí)現(xiàn)收入比率較高,按照上述分配政策,則基金的收益分配比率也會較高,分配給投資者的現(xiàn)金收益也就較多。如果某只基金本身就需要資金來改善自身的投資組合結(jié)構(gòu),基金管理人肯定會在該會計(jì)年度末保持較低的實(shí)現(xiàn)收入比率,以期留存較多的未實(shí)現(xiàn)估值增值在未來的實(shí)現(xiàn)來改進(jìn)現(xiàn)有投資組合的結(jié)構(gòu)。此外,基金保持較低的實(shí)現(xiàn)收入比率,將會有更多的收益轉(zhuǎn)移到下一個(gè)會計(jì)年度,從現(xiàn)行管理費(fèi)用的提取政策,對于基金管理人提高管理費(fèi)收入也是十分有利的。一般而言,基金

17、管理人應(yīng)從基金資產(chǎn)的長遠(yuǎn)增值和本身利益的綜合考慮,來選擇適當(dāng)?shù)膶?shí)現(xiàn)收入比率。一般而言,如果基金將自己定位于成長型,其實(shí)現(xiàn)收入比率就會較低,如果基金將自己定位于收入型,其實(shí)現(xiàn)收入比率就應(yīng)該較高。這是分析基金管理人是否為了自身利益而損害持有人利益的一個(gè)重要指標(biāo)。如果某只收入型基金長期以來的平均實(shí)現(xiàn)收入比率低于成長型基金,則后者就可能存在損害投資人利益的行為。未實(shí)現(xiàn)估值收入比率是指未實(shí)現(xiàn)估值增值占基金收入的比率。根據(jù)基金收入的定義,很明顯實(shí)現(xiàn)收入比率與未實(shí)現(xiàn)估值增值比率之和為1且兩者之間互為反向指標(biāo),即實(shí)現(xiàn)收入比率大,則未實(shí)現(xiàn)收入估值比率小。(2)主營收入比率和其他收入比率從嚴(yán)格意義上來講,真正取決

18、于基金管理人水平高低的收入主要在于主營業(yè)務(wù)收入,包括證券買賣差價(jià)收入、投資收入和未實(shí)現(xiàn)投資估值增值。主營收入比率是指基金的主營收入占基金收入的比率,它是衡量基金主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況的重要指標(biāo)。其他收入比率是指基金收入中除主營業(yè)務(wù)收入以外的其他收入占基金收入的比率。其他收入主要是指利息收入、發(fā)行費(fèi)節(jié)余收入和申購凍結(jié)利息收入等。從其他收入的構(gòu)成來看,其數(shù)額的多少并不是由基金管理人的主觀努力所決定的,具有相當(dāng)大的或然性,特別是其中的發(fā)行費(fèi)節(jié)余收入和申購資金的利息收入等。主營收入比率與其他收入比率也互為反向指標(biāo),其和也為1。一般情況下,基金運(yùn)作過程中的其他收入不會相差太遠(yuǎn),如果某只基金的主營收入比率較高,

19、則表明基金管理人的運(yùn)作成績較好。作為證券投資基金而言,其主要業(yè)務(wù)在于進(jìn)行證券投資,因此根據(jù)主營收入比率的定義,其主營收入比率理應(yīng)較高。(3)股票收入比率和債券收入比率股票收入比率是指股票投資收入主要包括股票買賣差價(jià)收入、股息收入和股票投資估值增值等占基金收入的比率。債券收入比率是指債券投資收入主要包括債券買賣差價(jià)收入、債券利息收入和債券投資估值增值等占基金收入的比率。從基金股票收入比率和債券收入比率的高低,不僅可以了解基金的收入來源于何種市場,而且還可以了解基金管理人的管理基金的方式。從股票收入比率來看,如果某只基金的股票收益率較高,則表明其更習(xí)慣于在股票市場獲取利潤,顯得較為激進(jìn);如果某只基

20、金的股票收益率較低,則表明其兼顧兩個(gè)市場,顯得較為穩(wěn)健。如果在一個(gè)較長的時(shí)間段來考察,基金的股票收入比率和債券收入比率應(yīng)該是由基金的投資結(jié)構(gòu)所決定,即股票投資比率大,股票收入比率也應(yīng)該較高,但由于股票投資是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的投資,收益在一定程度上具有不確定性,因此在短期內(nèi)也不排除股票投資比率較高而股票收入比率較低的情況出現(xiàn)。三)證券交易分析基金在建立和調(diào)整投資組合的過程中,伴之而生的是證券交易量和交易費(fèi)用。對于此兩者而言,其絕對大小也并無多大的比較價(jià)值。但如果將證券交易量分別與基金規(guī)模和交易費(fèi)用結(jié)合起來進(jìn)行分析,就可以得到許多有價(jià)值的結(jié)論。1、基金投資周轉(zhuǎn)率基金投資周轉(zhuǎn)率是一項(xiàng)反映基金買進(jìn)和賣出證

21、券數(shù)量的指標(biāo),反映的是基金買賣其持有證券的頻度,其定義是基金在考察期內(nèi)資產(chǎn)購進(jìn)量或售出量的較小值與基金資產(chǎn)凈值之比,它是一項(xiàng)顯示基金根本投資戰(zhàn)略的重要指標(biāo)。如果基金投資周轉(zhuǎn)率為b(除非基金不進(jìn)行任何投資,一般情況下b均應(yīng)大于零)則意味著基金持有每一種股票或債券的平均時(shí)限是1/b個(gè)考察期。顯然,基金投資組合投資組合周轉(zhuǎn)率低,表明基金傾向于長期投資;如否,則反之?;鹜顿Y周轉(zhuǎn)率受基金類型和基金管理人的投資哲學(xué)制約和影響。激進(jìn)型的基金管理人崇尚快速贏利,并且傾向于頻繁的買進(jìn)與賣出;而保守型的基金管理人則奉行長期的“買進(jìn)并持有”的投資策略?;鹜顿Y周轉(zhuǎn)率從基金交易成本方面會對基金業(yè)績產(chǎn)生重要影響,周轉(zhuǎn)

22、率越高,基金交易成本也越高,而投資者的實(shí)際收益就越低。因此,除非某只投資周轉(zhuǎn)率高的基金具有良好的投資業(yè)績,否則在其他因素相同的情況下,投資者應(yīng)該選擇基金投資周轉(zhuǎn)率較低的基金。2、投資效率基金證券投資的結(jié)果不外乎兩種情況,其一是通過證券買賣實(shí)現(xiàn)差價(jià)收入,其二是持有證券等待賣出時(shí)機(jī)。因此,對基金的投資效率進(jìn)行分析,可以分別從基金的交易效率和所持有證券的估值收益率來綜合考慮?;鹱鳛橐粋€(gè)機(jī)構(gòu)投資者,其收入的實(shí)現(xiàn)主要通過證券買賣來完成的,因此用基金收入來除以得到這些收入所進(jìn)行的交易量,就可以看出基金交易的效率。如果該指標(biāo)較高,則表明基金管理人所進(jìn)行的每一次交易均獲得了較高的收益,其交易效率也較高;如果

23、該指標(biāo)較低,則表明基金管理人所進(jìn)行的每一次交易獲得的收益并不高,其交易效率較低。如果某兩只基金A、B所獲得的證券買賣差價(jià)收入基本相同,但基金A的交易量遠(yuǎn)大于基金B(yǎng),則基金A的交易效率指標(biāo)遠(yuǎn)小于基金B(yǎng),因?yàn)榛餉中有相當(dāng)一部分交易屬于無效或低效交易,除了給租用交易席位的券商創(chuàng)造交易量和傭金收入以外,對基金持有人并無多大好處,相反還增加了基金基金管理人的工作量。這是所有基金管理人在運(yùn)作基金時(shí)必須注意的問題,在買入某種證券前,必須對投資對象進(jìn)行進(jìn)行深入地分析。如果不如此,在匆忙投資之后發(fā)現(xiàn)判斷失誤又馬上拋出,這種做法與散戶無異,不符合基金作為機(jī)構(gòu)投資者所應(yīng)該具有的理性投資理念。(1)基金(股票、債券

24、)交易效率基金(股票、債券)交易效率指標(biāo)是指基金(股票、債券)獲得證券(股票、債券)買賣差價(jià)收入和得到這些差價(jià)收入所進(jìn)行的交易量之間的比值。從基金所公開披露信息的情況來看,得到這些差價(jià)收入所進(jìn)行的交易量應(yīng)該從基金(股票、債券)的總交易量中剔除現(xiàn)時(shí)持有證券(股票、債券)所產(chǎn)生的交易量,即應(yīng)為基金(股票、債券)總交易量減去證券(股票、債券)投資成本之后的差值。從基金的交易效率指標(biāo)來看,如果基金A的交易效率a%,即表明基金A買賣合計(jì)每進(jìn)行100元的交易,可以獲得a元的差價(jià)收入,或者說基金A在買入和賣出之間的差價(jià)收益率為2a%。(2)基金(股票、債券)未實(shí)現(xiàn)估值收益率基金(股票、債券)未實(shí)現(xiàn)估值增值收

25、益率是指基金(股票、債券)未實(shí)現(xiàn)估值增值占基金(股票、債券)投資成本的比值,如果此比率較高,則表明基金(股票、債券)所持有證券的未實(shí)現(xiàn)收益率較高,未來潛在的贏利能力較強(qiáng)。根據(jù)基金運(yùn)作效率指標(biāo)的分類以及這些指標(biāo)可能出現(xiàn)的情況,可以將基金的運(yùn)作效率分為四種情況:基金的交易效率低、未實(shí)現(xiàn)估值收益率也低。這種情形的出現(xiàn)可能是由于基金所持有的證券溢價(jià)本來就低,通過買賣之后的差價(jià)收入當(dāng)然就較小,交易效率也就較低,同時(shí)持有證券的未實(shí)現(xiàn)估值收益率也較低。如果出現(xiàn)這種情形,則表明基金運(yùn)作的效果不好。交易效率低、未實(shí)現(xiàn)估值收益率高。這種情形的出現(xiàn)可能是由于基金將所持有的微利或虧損以及收益預(yù)期不好的股票賣出,而僅持

26、有具有較高收益預(yù)期的股票,表明管理人在投資時(shí)對虧損的股票斬倉可能較為堅(jiān)決,而對看好并走勢良好的股票則勇于持有,以圖獲得長期的回報(bào)。交易效率高、未實(shí)現(xiàn)估值收益率低。這種情形的出現(xiàn)可能是由于基金將所持有的具有較高贏利的股票賣出,而保留微利或虧損的股票。表明基金管理人對盈利的股票采取“落袋為安”的投資策略,對虧損股票則耐心持有,等待時(shí)機(jī)套現(xiàn)獲利。交易效率高、未實(shí)現(xiàn)估值收益率高。這是基金運(yùn)作效率中最好的情形,即基金不僅通過交易獲得了較高的差價(jià)收入,而且其所持有的證券也具有較高的潛在獲利能力,這是所有基金管理人在運(yùn)作過程均會追求的理想目標(biāo)。四)基金費(fèi)用分析國內(nèi)現(xiàn)階段的基金運(yùn)作中,基金費(fèi)用主要包括基金管理

27、費(fèi)、基金托管費(fèi)和其他費(fèi)用等。同樣地,對于基金費(fèi)用而言,由于不同基金之間規(guī)模存在差異,對其絕對大小進(jìn)行分析并不能得出任何有價(jià)值的結(jié)論。如果將基金費(fèi)用與基金資產(chǎn)凈值和管理費(fèi)用與基金收入結(jié)合起來進(jìn)行分析,所得到的結(jié)論更有說服力。前者實(shí)際上是分析基金的費(fèi)用率,而后者實(shí)際上是分析基金的管理效率。1、費(fèi)用率費(fèi)用率是評價(jià)基金運(yùn)作投資效率和成本效果的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo),它是總費(fèi)用(包括管理費(fèi)、托管費(fèi)和其他費(fèi)用等)與基金平均凈資產(chǎn)的比率。顯然,此比率越低對投資者越有吸引力。相對于規(guī)模較大的基金而言,規(guī)模較小的基金就會呈現(xiàn)較高的費(fèi)用率水平。這是因?yàn)橐?guī)模較大的基金可以在更多的資產(chǎn)上分?jǐn)偣芾碣M(fèi)用和其他費(fèi)用支出進(jìn)而可從規(guī)模經(jīng)

28、濟(jì)獲益。在評價(jià)費(fèi)用率時(shí),可以將基金現(xiàn)行的費(fèi)用率與以往費(fèi)用率的平均值進(jìn)行比較以測定其發(fā)展趨勢,也可以將基金的費(fèi)用率與具有同等規(guī)模的其他基金的費(fèi)用率進(jìn)行比較。2、管理效率基金管理效率分析主要考慮投資者在支付相同管理費(fèi)用的前提條件下,基金管理人為投資者獲取收入或凈收益的能力。如果在支付相同管理費(fèi)用的前提條件下,某個(gè)基金管理人能夠獲得比其他基金管理人更多的收入或凈收益,我們就可以認(rèn)為此基金管理人的管理效率優(yōu)于其他基金管理人。如反之,則否。由于基金收入或凈利的獲得和基金管理費(fèi)用的提取均與基金規(guī)模有關(guān)并在同一個(gè)時(shí)間段內(nèi)執(zhí)行,因此兩者相除可以抵消因?yàn)榛疬\(yùn)作時(shí)間和基金規(guī)模的不同對分析的影響。這一指標(biāo)幾乎對所

29、有的基金均適用,對于成長型基金而言,投資收益可能很大,但是其管理費(fèi)用也較高,因此其管理效率不一定較高;相反,對于收入型基金而言,其投資收入可能較少,但是其管理費(fèi)用也較低,其管理效率不一定較低。由于管理費(fèi)用的提取是依據(jù)基金資產(chǎn)凈值的一定比例提取,一般而言,基金的收入高,所提取的管理費(fèi)也應(yīng)該高,但是在基金管理費(fèi)用的提取比率不變的情況下,當(dāng)基金收入增加時(shí),收入管理費(fèi)用的比率會以一個(gè)更高的速度增加;同樣地,當(dāng)基金收入減少時(shí),收入管理費(fèi)用的比率會以一個(gè)更高的速度減少。根據(jù)以上基金管理效率的定義以及基金收入和凈收益的構(gòu)成,可以分別從收入管理費(fèi)用比率、主營收入管理費(fèi)用比率、凈利管理費(fèi)用比率和主營凈利管理費(fèi)用

30、比率來分析基金的管理效率。(1)收入(主營收入)管理費(fèi)用比率收入(主營收入)費(fèi)用比率極為即為基金收入(主營收入)除以基金管理費(fèi)后的比值。此比率意味著,基金投資者每付給基金管理人1元的管理費(fèi),基金管理人為基金投資者所帶來的收入(主營收入)。收入費(fèi)用比率的高低可以全面衡量基金管理人管理基金時(shí)的效率。從其他收入所包含的內(nèi)容來看,其他收入的高低基本上與基金管理人的水平無關(guān),因此主營收入管理費(fèi)用比率更能反映基金管理人的管理效率。(2)凈利(主營凈利)管理費(fèi)用比率凈利(主營凈利)管理費(fèi)用比率即為基金凈收益除以基金管理費(fèi)后的比值。此比率意味著,基金投資者每付給基金管理人1元的管理費(fèi),基金管理人為基金投資者所

31、帶來的凈收益(主營凈利)?;鸸芾硇手笜?biāo)的運(yùn)用,既可以通過橫向?qū)Ρ燃磁c其他基金對比來衡量基金相對于其他基金運(yùn)作的情況,也可以通過與自身歷史數(shù)據(jù)的縱向?qū)Ρ葋矸从郴鸸芾砣斯芾硇实淖兓闆r。對上述四個(gè)指標(biāo)取倒數(shù),即表明管理費(fèi)用占收入或凈收益的比重,同樣也可以用來衡量基金管理人的管理效率,但上述指標(biāo)應(yīng)用起來效果更直接。一般情況下,基金運(yùn)作效率(即投資周轉(zhuǎn)率和投資效率)決定基金管理效率,即基金的運(yùn)作效率與管理效率成正向變動(dòng)的關(guān)系。五)基金業(yè)績分析1、基金收益基金收益是基金收入扣除基金費(fèi)用(包括管理費(fèi)用、托管費(fèi)用和其他費(fèi)用)之后的凈收入。對應(yīng)于基金收入,基金凈收益應(yīng)該包括基金已實(shí)現(xiàn)凈收益和未實(shí)現(xiàn)估值

32、增值。(1)單位基金凈收益單位基金凈收益是基金凈收益與基金單位總額的比值,表示在考察期內(nèi)每單位基金所獲得的凈收益,它是衡量基金贏利能力的重要指標(biāo)。(2)單位基金資產(chǎn)凈值單位基金資產(chǎn)凈值是基金資產(chǎn)凈值總額與基金單位總額的比值。這一比率是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)之一。因?yàn)橘Y產(chǎn)凈值反映的是基金的實(shí)際價(jià)值,市場價(jià)格偏離實(shí)際價(jià)值過遠(yuǎn),必然會向?qū)嶋H價(jià)值靠攏。若某基金的市價(jià)低于資產(chǎn)凈值,則該基金價(jià)格會上升;若其市價(jià)高于其資產(chǎn)凈值過多的話,該基金的市價(jià)很可能會跌落。(3)已實(shí)現(xiàn)收益分配率已實(shí)現(xiàn)收益分配率是單位基金派發(fā)收益與單位基金已實(shí)現(xiàn)收益的比率。根據(jù)現(xiàn)行的收益分配政策來看,除非基金的未實(shí)現(xiàn)估值增值存在虧

33、損,否則基金已實(shí)現(xiàn)收益分配率均不可能低于90%。這種收入分配政策有利于基金管理人保持其長期的投資目標(biāo)和投資政策,如果強(qiáng)制性的執(zhí)行將基金凈收益的90%加以分配,則不可避免地導(dǎo)致基金管理人在年末時(shí)大量賣出所持有的股票,不利于證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展。(4)收益分配率收益分配率是指單位基金實(shí)際派發(fā)收益與單位基金凈收益的比率。此比率太低會影響投資者的積極性,太高會影響基金今后的增值潛力。需要注意的是,基金實(shí)現(xiàn)收益分配率較高并不一定代表基金收益分配率較高。2、基金風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)代投資理論日益重視概念的量化,對于風(fēng)險(xiǎn)也存在著多種不同的度量方法,其中最重要的兩個(gè)指標(biāo)是:標(biāo)準(zhǔn)差和貝塔。(1)標(biāo)準(zhǔn)差在現(xiàn)代投資學(xué)理論中,用基

34、金投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)已成為最普遍、也是最重要的方法。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來講,標(biāo)準(zhǔn)差只不過是提供了一種基金投資組合收益率的的變異程度。標(biāo)準(zhǔn)差大意味著收益率變動(dòng)的幅度大,收益率高幅上漲能使投資者收益較多,但高幅下降也會使投資者蒙受較大的損失。具有不同投資目標(biāo)的基金的投資風(fēng)險(xiǎn)是不同的,如果按投資目標(biāo)將基金分成6種類型,則根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)由大到小分別為積極成長型、成長型、成長-收入型、收入-成長型、平衡型、收入型。(2)系數(shù)反映的是基金投資組合的收益率相對于基準(zhǔn)指數(shù)(一般為市場指數(shù))收益率的變異程度。用其來表示的風(fēng)險(xiǎn)是一種市場風(fēng)險(xiǎn),也稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。可以體現(xiàn)出基金管理人對市場勢態(tài)的基本看

35、法和基金運(yùn)作的風(fēng)格。如果p>1,則表明基金P的管理人是進(jìn)取型的;如果p<1,則表明基金P的管理人是保守型的;如果p =1,則表明基金P的管理人是平衡型的。用來表示風(fēng)險(xiǎn)有一定的缺陷。首先,只能表示該種證券的市場風(fēng)險(xiǎn),但卻無法表示出其非市場風(fēng)險(xiǎn),而后者有時(shí)非常重要。其次,只表示一種相對風(fēng)險(xiǎn),并不能表示自己的絕對風(fēng)險(xiǎn),因此如果所選的基準(zhǔn)市場的風(fēng)險(xiǎn)較大,即使一種基金投資組合的值很小,并不表示它的風(fēng)險(xiǎn)就很小,因?yàn)橹皇桥c該市場有關(guān),是相對于市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算出來的,而沒有考慮到其自身固有的風(fēng)險(xiǎn),因此使用時(shí),要把它和標(biāo)準(zhǔn)差結(jié)合起來。再次,只有當(dāng)存在著相應(yīng)的基準(zhǔn)指數(shù)時(shí)才有可能較為準(zhǔn)確地計(jì)算出值,也就是要

36、求所考察的基金投資組合與該基準(zhǔn)指數(shù)之間高度相關(guān)。如果基準(zhǔn)指數(shù)與所考察的證券不相關(guān),計(jì)算出的值就沒有任何意義。3、基金業(yè)績評估基金業(yè)績評估的主要目的在于確定基金以往業(yè)績的好壞和確定業(yè)績是來自于基金管理人的能力還是來自運(yùn)氣。綜合國內(nèi)外現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看,基金業(yè)績評估方式主要有以下幾種:(1)收益率法收益率法是一種無風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金業(yè)績評估方法,其計(jì)算公式為:式中Rp表示基金第t期的收益率,NAVt表示t期末每單位基金資產(chǎn)凈值,NAVt-1表示t-1期末每單位基金資產(chǎn)凈值,Dt表示t期內(nèi)分配給投資者的紅利。此式僅能用于計(jì)算基金在單個(gè)考察期內(nèi)的收益率,如果對基金進(jìn)行多期考察,尚須計(jì)算算術(shù)或幾何平均收益率。收

37、益率法是以一定時(shí)間內(nèi)收益大小作為基金業(yè)績評估的指標(biāo),也是衡量基金資產(chǎn)使用效率的重要指標(biāo)。其判劇是:Rp愈大,基金業(yè)績愈優(yōu),反之,則劣。收益率評價(jià)基金業(yè)績的優(yōu)點(diǎn)是:其一,符合投資者的投資意圖,便于投資者理解。因?yàn)閷ν顿Y者來說,投資最重要的目的,就是取得高收益,所以以收益率評價(jià)投資基金的優(yōu)劣是很自然的事。其二,收益率的計(jì)算簡單。計(jì)算收益率只需取得基金每單位的資產(chǎn)凈值即可,而基金每單位資產(chǎn)凈值(NAV)是由各基金管理人按周公布。但使用收益率只能說明基金的增值程度,并不能合理評價(jià)基金的業(yè)績。其原因在于:首先,盡管投資者的目標(biāo)是獲取高收益,但是按照收益水平選擇基金是不明智的,過去的高收益,并不能保證現(xiàn)在

38、或?qū)淼母呤找妫黄浯?,收益率法對風(fēng)險(xiǎn)水平未作任何考察,它對實(shí)績的測定結(jié)果是一種掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)因素的結(jié)果,由高風(fēng)險(xiǎn)所帶來的高收益與基金業(yè)績無關(guān)。第三,收益率法沒有考慮證券市場走勢對基金收益的影響,由市場走勢帶來的高收益也與基金的業(yè)績無關(guān);第四,收益率法無法區(qū)別基金管理人是靠能力還是靠運(yùn)氣獲得較好的業(yè)績,無法正確評價(jià)基金管理人的能力。然而,由于收益率的計(jì)算簡單、便于理解,使其仍然有一定的使用價(jià)值。但在使用時(shí)必須設(shè)置一定的限制條件,使之對市場走勢和風(fēng)險(xiǎn)水平不敏感。首先,使用收益率時(shí)只能進(jìn)行同期比較。不同期的市場走勢不一致,所以不同期的基金無法相比,即使是同一基金,不同時(shí)期也無法相比。其次,在使用收益率進(jìn)

39、行評價(jià)前,必須按風(fēng)險(xiǎn)程度對基金進(jìn)行分類。不同風(fēng)險(xiǎn)程度的基金,不能用收益率來比較。上述限定條件可以使以收益率評價(jià)基金業(yè)績的結(jié)果相對客觀,但仍然不能完全避免以收益評價(jià)基金業(yè)績的盲目性。(2)夏普(Sharp)指數(shù)法此指數(shù)由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sharp于1966年提出,它是在對總風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整基礎(chǔ)上的基金業(yè)績評估方式,計(jì)算公式為:式中Rp表示基金在考察期內(nèi)的收益率,Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)利率,p是基金收益率Rp的標(biāo)準(zhǔn)差,表示基金投資組合所承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)。Sharp指數(shù)表示的是基金承受每單位總風(fēng)險(xiǎn)所獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的大小,其判劇為:Sp值愈大,基金業(yè)績愈好;反之,則劣。Sharp指數(shù)法的分母項(xiàng)為基金投資組合的總風(fēng)險(xiǎn),分子項(xiàng)

40、為超額收益(與無風(fēng)險(xiǎn)收益相比),也稱為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因此,Sp實(shí)質(zhì)上是單位總風(fēng)險(xiǎn)的收益補(bǔ)償大小的度量,也可以說是總風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。顯然,Sp 比收益率法更具有可比性。因?yàn)樗械膶?shí)績均是總風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)之上的比較。(3)特雷諾(Treynor)指數(shù)法此指數(shù)由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Treynor于1965年提出,它是在對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整基礎(chǔ)上的基金業(yè)績評估方式,計(jì)算公式為:式中p是基金的貝塔系數(shù),表示基金投資組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Treynor指數(shù)表示的是基金承受每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的大小,其判劇為:Tp值愈大,基金業(yè)績愈好;反之,則劣。Treynor指數(shù)法與Sharp指數(shù)法的區(qū)別在于前者采用系數(shù)代替了后者的,

41、即Treynor指數(shù)法將實(shí)績的比較建立在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(雖然系數(shù)并不代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的絕對數(shù)值)的基礎(chǔ)之上。在使用對某基金投資組合進(jìn)行業(yè)績評估時(shí),可能出現(xiàn)當(dāng)Tp 表明某基金投資組合的表現(xiàn)好于市場時(shí),Sp 卻有可能表明該證券的表現(xiàn)要比市場差,其原因在于該基金的投資組合可能具有相對較大的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致一個(gè)高的Tp(由于市場風(fēng)險(xiǎn)低)和一個(gè)低的Sp(由于總風(fēng)險(xiǎn)較大)。相應(yīng)地,Sp可能表明基金投資組合表現(xiàn)好于市場,而Tp 則表明證券組合的表現(xiàn)比市場差。如果所評估的投資組合完全分散(即不存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)),上面兩種指標(biāo)所評估的結(jié)果是一樣的。在上面兩種方法中如何選擇取決于所評價(jià)基金的類型。如果評價(jià)的基金是屬于充分

42、分散投資的基金,投資組合的貝塔值能更好地反映基金的風(fēng)險(xiǎn),因而Treynor比率是比較好的選擇;如果評價(jià)的基金是屬于專門投資于某一行業(yè)的基金時(shí),相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)為投資組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差,所以運(yùn)用Sharpe 比率比較適宜。(4)詹森(Jensen)指數(shù)法此指數(shù)由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jensen于1968年提出,計(jì)算公式為:式中Rm表示同期市場收益率。Jensen指數(shù)的判劇為:Jp值愈大,基金業(yè)績愈好;反之,則劣。Jensen指數(shù)是一種在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)之上的絕對實(shí)績度量方法,表示的是在給足風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下,基金管理人通過對證券價(jià)格準(zhǔn)確判斷超額收益能力。Treynor指數(shù)和Jensen指數(shù)對基金的績效進(jìn)行評估時(shí),

43、均以系數(shù)來測定風(fēng)險(xiǎn)。但它們均忽視了基金投資組合中所含證券的數(shù)目(即基金投資組合的廣度),只考慮到獲得超額收益的大?。椿鹜顿Y組合的深度)。衡量基金投資組合的績效時(shí),必須同時(shí)注意基金投資組合的深度與廣度。設(shè)想兩個(gè)不同的基金投資組合具有相同的系數(shù),相同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),顯然組合越分散(所含證券數(shù)目越多),其管理者的管理技能越優(yōu)越一些。六)市場表現(xiàn)分析(1)基金交易周轉(zhuǎn)率基金交易周轉(zhuǎn)率是一段時(shí)期內(nèi)基金成交份數(shù)與基金單位總額的比率,它是反映基金在市場上表現(xiàn)的一種重要指標(biāo)?;鸾灰字苻D(zhuǎn)率高,說明基金為熱門基金,一般情況下,熱門基金的表現(xiàn)總是比較好的。(2)溢(折)價(jià)率溢(折)價(jià)率是基金市價(jià)與單位基金資產(chǎn)凈值

44、之差與單位基金資產(chǎn)凈值之間的比率。此比率為正,表明基金在溢價(jià)交易;此比率為負(fù),表明基金在折價(jià)交易。(3)市價(jià)與凈值相關(guān)系數(shù)盡管基金的市價(jià)決定于基金的資產(chǎn)凈值,但由于市場供求的變化,使得基金市價(jià)與基金資產(chǎn)凈值之間總會存在一些差異。計(jì)算基金市價(jià)與凈值之間的相關(guān)系數(shù),可以在已知基金資產(chǎn)凈值的情況下,對基金市價(jià)進(jìn)行一定的預(yù)測,從而決定是否進(jìn)行投資。三、應(yīng)用基金投資分析體系需要注意的問題關(guān)于基金投資組合分析和基金投資收入與投資效率分析的具體應(yīng)用分別見筆者組合結(jié)構(gòu)決定基金績效-新基金投資組合結(jié)構(gòu)分析(上海證券報(bào),1998年10月18日)和細(xì)微之處見分曉-證券投資基金99年報(bào)比較分析(證券時(shí)報(bào),1999年5

45、月28日)等兩篇文章。在此,僅就基金投資分析體系在具體應(yīng)用中需要注意的問題作一詳細(xì)地探討。一)基金投資分析體系總體應(yīng)用中需要注意的問題1、基金投資分析是屬于靜態(tài)分析,難以分析動(dòng)態(tài)的情況。因?yàn)榛鸸_披露信息中所列示的數(shù)據(jù)僅僅是反映某一天(如周末、月末、季度末和年末等)的時(shí)點(diǎn)值,由于基金的投資運(yùn)作處于一個(gè)不斷調(diào)整的過程中,因此它并不能充分說明基金全部資產(chǎn)在整個(gè)考察期間的實(shí)際運(yùn)用情況。因此在進(jìn)行基金投資分析時(shí),必須進(jìn)行橫向、縱向比較,必須進(jìn)行綜合分析,才能避免被誤導(dǎo)的可能性。1、要注意全面衡量,善于進(jìn)行綜合分析。上述投資分析體系共設(shè)計(jì)有六大類共35個(gè)指標(biāo),每個(gè)指標(biāo)均只反映了基金投資效果某一方面的問題。因此,在進(jìn)行基金投資分析時(shí),切忌孤立地分析某一個(gè)或某一組指標(biāo),而應(yīng)當(dāng)綜合基金投資活動(dòng)的各方面指標(biāo)進(jìn)行分析比較,只有將各種指標(biāo)有機(jī)的聯(lián)系起來進(jìn)行分析,才能較好地判斷基金投資運(yùn)作的整體情況,才能正確評價(jià)基金

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論