中國(guó)股市資金流向?qū)暧^經(jīng)濟(jì)的影響

1、中國(guó)股市資金流向?qū)暧^經(jīng)濟(jì)的影響理論上對(duì)許多國(guó)家的實(shí)證分析已經(jīng)得出，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用(levineandzervos, 1996, 1998),但 也還有些許多學(xué)者運(yùn)用實(shí)證分析得出股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 之間正相關(guān)關(guān)系較弱(harris, 1997),同時(shí)他特別指出，在 不發(fā)達(dá)國(guó)家中，股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)至多是非 常弱的，而在發(fā)達(dá)國(guó)家中，股票市場(chǎng)活動(dòng)水平確實(shí)有助于解 釋人均實(shí)際gdp的增長(zhǎng)率。在對(duì)中國(guó)進(jìn)行的股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)關(guān)系間計(jì)量分析的結(jié)果也較為有力地說(shuō)明了中國(guó)股票 市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用非常有限(談儒勇，200 0；鄭江 淮等，2000) o股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的

2、直接促進(jìn)作用雖較不明顯，但這 并不防礙股票市場(chǎng)通過(guò)其他機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行間接影響, 因?yàn)楣善笔袌?chǎng)資金的流動(dòng)已經(jīng)在一定程度上改變了宏觀經(jīng) 濟(jì)中的資金分配格局，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。這尤其是2000 年股市的再次火爆，使得宏觀經(jīng)濟(jì)中更多的資金量流向股 市，加速了資金分配格局的改變。資金分配結(jié)構(gòu)的改變會(huì)相 應(yīng)影響到各經(jīng)濟(jì)主體的市場(chǎng)行為，這些主體包括居民住戶、 上市企業(yè)與非上市企業(yè)和中央銀行。下面，依次分析股市資 金流動(dòng)對(duì)這些方面的影響。1 .對(duì)社會(huì)消費(fèi)總額的影響對(duì)社會(huì)消費(fèi)的影響實(shí)際上就是探討中國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái) 富效應(yīng)。中國(guó)股市有沒(méi)有財(cái)富效應(yīng)，是中國(guó)股票市場(chǎng)10年 來(lái)發(fā)展中的一個(gè)主要爭(zhēng)論問(wèn)題。據(jù)廣東中誠(chéng)信

3、公司的一份研 究報(bào)告，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策、形式?jīng)]有發(fā)生大變化的前提下, 1996年8月后，我國(guó)東部地區(qū)及市場(chǎng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額出 現(xiàn)大幅上升，與當(dāng)年3月啟動(dòng)的大牛市有直接關(guān)系；在股票 投資者最為集中的上海市，自1996年1月至1999年5月， 全社會(huì)消費(fèi)品零售總額與深滬兩市指數(shù)的正相關(guān)系數(shù)分別 為 0. 717 和 0. 638o筆者以年度數(shù)據(jù)初步估計(jì)了近10年中國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái) 富效應(yīng)。取對(duì)數(shù)后的計(jì)量結(jié)果顯示：ct=l. 17y+0. 0 246sw(0. 022) (0. 02 6)r2=0. 99d. w=l. 44 f=下步，我們?cè)賹颖緟^(qū)間縮小至1 995-1999年。因?yàn)檫@ 幾年不論從規(guī)

4、模、市值還是投資者人數(shù)、上市公司數(shù)等指標(biāo) 來(lái)看，都是股市的快速發(fā)展時(shí)期。因此選擇這幾年的數(shù)據(jù)再 做深入分析，將對(duì)我們認(rèn)識(shí)中國(guó)股市存在的財(cái)富效應(yīng)會(huì)有較 大幫助。樣本區(qū)間縮小后的計(jì)量結(jié)果顯示：ct=l. 15y+0, 0479 sw(0. 0107) (0. 011)r2=0. 996=2. 17f=776 . 1617以上計(jì)量結(jié)果初步顯示，在我國(guó)影響居民消費(fèi)最主要的 一個(gè)因素是收入。股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)整體來(lái)看影響效應(yīng)較 弱。但可喜的是通過(guò)對(duì)近10年樣本數(shù)據(jù)的再細(xì)分，當(dāng)我們 著重于1995年以后時(shí)間段的分析，我們發(fā)現(xiàn)了明顯的股市 財(cái)富，即邊際消費(fèi)傾向提髙：從整體的0.026 ±升了近兩倍

5、， 達(dá)到 0. 04 79o中國(guó)股票市場(chǎng)自1995年以來(lái)迅猛發(fā)展，住戶證券資產(chǎn) 也自此時(shí)快速增長(zhǎng)；與此相比，城鎮(zhèn)居民人均收入增長(zhǎng)相對(duì) 較緩。我們作出如下解釋：當(dāng)證券資產(chǎn)快速增長(zhǎng)時(shí)，人均持 有的證券財(cái)富增加，這在一定程度上改變了居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 比例，也就是說(shuō)，總財(cái)富中收入占比下降，股票財(cái)富占比上 漲。因此，1995年以后中國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)雖然相比于 收入而言影響仍較弱，但比之于以前，則有了突飛猛進(jìn)的影 響效應(yīng)。由此我們得出，雖然目前我國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng) 整體來(lái)說(shuō)較不明顯，但其影響程度和發(fā)展速率卻呈逐年快速 上漲的態(tài)勢(shì)。對(duì)2000年繼續(xù)做股票市場(chǎng)發(fā)展和社會(huì)消費(fèi)總額的相關(guān) 分析。股票市價(jià)總額和

6、社會(huì)消費(fèi)總額總體上呈現(xiàn)上漲趨勢(shì), 其中，股票市價(jià)總值為攀升趨勢(shì)，社會(huì)消費(fèi)則略顯緩慢。股 票市價(jià)總值在17月份中一直呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升，而此時(shí)社會(huì) 消費(fèi)總額增長(zhǎng)緩慢，但當(dāng)股票市價(jià)總額在隨后下降的兩個(gè)月 份中，社會(huì)消費(fèi)則加速上升。由此推斷，200 0年下半年的 社會(huì)消費(fèi)增加與2000年上半年股市的穩(wěn)步增長(zhǎng)相關(guān)。2.對(duì)企業(yè)融資的影響股票市場(chǎng)為企業(yè)提供了更廣的融資渠道，這一點(diǎn)在股票 市場(chǎng)處于牛市的行情中反映的最為明顯。這里將集中分析 2000年股票市場(chǎng)中股價(jià)總值不斷升高的情況下，企業(yè)和金融 機(jī)構(gòu)整體的資金流動(dòng)情況。股票市場(chǎng)中籌得的資金主要存放在企業(yè)存款中，我們釆 用企業(yè)存款和貨幣資金占用系數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來(lái)說(shuō)明企

7、業(yè)整體 的資金寬松程度。2000年上半年企業(yè)資金相對(duì)較為寬松，企 業(yè)存款繼續(xù)增加，反映企業(yè)貨幣資金松緊程度的貨幣資金占 用系數(shù)則達(dá)到近幾年的最高值。在2 000年110月之間， 金融機(jī)構(gòu)中企業(yè)存款一項(xiàng)平均同比增長(zhǎng)率達(dá)19. 15 %,其 中最為集中的月份是5-9月，平均同比增長(zhǎng)率達(dá)到。這 些均說(shuō)明2000年整體企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金較為寬松。企業(yè)貨幣資金較為寬松的主要原因是由于股票市場(chǎng)籌 資金額的急劇擴(kuò)大。因?yàn)?，就整體金融機(jī)構(gòu)貸款量來(lái)看，2000 年金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款雖同比增長(zhǎng)，但其增速是下降的，且第 二個(gè)季度中金融機(jī)構(gòu)貸款量呈環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)下降 4.38個(gè)百分點(diǎn)。這一點(diǎn)似乎與2000年宏觀經(jīng)濟(jì)出

8、現(xiàn)"拐點(diǎn)” 的事實(shí)較為矛盾，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)向好，金融機(jī)構(gòu)貸款量應(yīng)該 是增加。因此，這里再繼續(xù)分析金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用的去向。在金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款中，降幅最大的是短期貸款。2000 年第一季度金融機(jī)構(gòu)短期貸款余額為65456. 1億元，第二 季度下降到億元，同比增長(zhǎng)僅,比1999年降低了 7個(gè)百 分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)對(duì)工業(yè)、建筑業(yè)、商業(yè)貸款的降幅也較大， 其中最大的是建筑業(yè)，其次為商業(yè)，這兩項(xiàng)的貸款同比增幅 均已呈負(fù)數(shù)增長(zhǎng)。而2000年上半年在股票市場(chǎng)中建材業(yè)板 塊成為最為閃耀的明星，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)趨好，建材業(yè)必須先 行。在股票市場(chǎng)籌資金額的產(chǎn)業(yè)分布中得知，農(nóng)業(yè)在股票市 場(chǎng)中融資處于相對(duì)薄弱地位，但在

9、金融機(jī)構(gòu)2000年上半年 貸款中，農(nóng)業(yè)貸款仍然保持7%-8%的同比增長(zhǎng)率。那么2000年金融機(jī)構(gòu)的資金到底運(yùn)用到了何方，我們 再來(lái)看金融機(jī)構(gòu)有價(jià)證券及投資一欄。金融機(jī)構(gòu)有價(jià)證券及 投資在2 000年110月份保持了平均65. 89%的同比增長(zhǎng) 率，其中金融機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)款項(xiàng)平均同比增長(zhǎng)達(dá)46. 57%。因此，可以認(rèn)為，2000年我國(guó)股票市場(chǎng)的牛市行情不僅 是企業(yè)貨幣資金較為寬松的主要原因，同時(shí)間接影響了我國(guó) 金融機(jī)構(gòu)的信貸業(yè)務(wù)行為和信貸結(jié)構(gòu)。這一年直接融資渠道, 即股市資金量的增加，影響了宏觀經(jīng)濟(jì)中的各個(gè)主體行為。3、結(jié)論與政策建議10年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)取得了很大發(fā)展，在國(guó)有企業(yè)融 資結(jié)構(gòu)中日益

10、發(fā)揮的重要作用。但不可忽視的是，我國(guó)股票 市場(chǎng)在整體宏觀經(jīng)濟(jì)中的地位和作用目前仍顯有限，其中最 主要的是表現(xiàn)在宏觀資金格局上。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍主要是以 貨幣市場(chǎng)為主，貨幣市場(chǎng)中的間接融資是國(guó)民經(jīng)濟(jì)賴以融資 的主要渠道。要想使股票市場(chǎng)持續(xù)、健康地發(fā)展下去，在一 定意義上就需要逐步改變目前的宏觀資金格局。使各方面可 行的資金逐步、有序地進(jìn)入股市，例如，股票質(zhì)押貸款、社 保資金和開(kāi)放式基金等。但這些資金要進(jìn)入股票市場(chǎng)需要相 關(guān)的法律、制度進(jìn)行約束，以合理化的步伐與次序進(jìn)入股市， 促使證券市場(chǎng)持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展。流入股票市場(chǎng)中的資金之所以要進(jìn)行合理化的安排，主 要原因在于目前我國(guó)股票市場(chǎng)籌資的使用效率太低。

11、僅有30% 的企業(yè)按照初始的投資方向進(jìn)行投資，并最終取得經(jīng)濟(jì)效益， 也就是股票市場(chǎng)中有70%左右的企業(yè)可能會(huì)濫用募集得的 資金。這不僅會(huì)造成了整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的損失，更會(huì)無(wú)形中增 大股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于流入的資金要進(jìn)行合理的次 序安排。目前，我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)中存有較大量的“游資”。這 根本原因在于我國(guó)a股股票一級(jí)市場(chǎng)具有近335%的發(fā)行溢 價(jià)，平均上市價(jià)是平均發(fā)行價(jià)的3倍之多，這還尚未包括股 票二級(jí)市場(chǎng)異?；钴S時(shí)期的倍數(shù)。因此，及時(shí)監(jiān)管、加強(qiáng)對(duì) “游資”的管理是保證股市穩(wěn)定、降低股市風(fēng)險(xiǎn)，更是提高 宏觀經(jīng)濟(jì)中資金使用效率的主要內(nèi)容之一。股票市場(chǎng)中資金發(fā)生流向變化必然會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)中的 相關(guān)主體產(chǎn)生影響，其