國外科技金融探究和其對國內(nèi)啟示

1、國外科技金融探究和其對國內(nèi)啟示摘要：本文通過對近10年來國外關(guān)于科技金融問 題研究文獻(xiàn)的收集，從金融對科技進(jìn)步的影響以及科技發(fā)展 對金融的作用兩個方面對國外科技金融相關(guān)問題的研究進(jìn) 展進(jìn)行了綜述，對研究觀點進(jìn)行了梳理，并結(jié)合國內(nèi)科技金 融的研究現(xiàn)狀，歸納總結(jié)了國外研究對國內(nèi)的幾點啟示，旨 在為研究科技金融問題的學(xué)者提供文獻(xiàn)輔助和研究參考。關(guān)鍵詞：科技金融文獻(xiàn)回顧啟示與展望在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，科技與金融已經(jīng)成為生產(chǎn)力中最活躍的 因素，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)全球化水平的不斷提 高，金融與科技之間相互結(jié)合、互利互動的關(guān)系逐漸顯現(xiàn)出 來。我國“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出了加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā) 展方式，開創(chuàng)科

2、技發(fā)展新局面的要求，而科技與金融作為經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的兩大引擎，其作用不言而喻，如何做好科技與金融 的結(jié)合已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中亟待解決的問題。一、金融對科技進(jìn)步的影響在推動科學(xué)技術(shù)不斷發(fā)展與進(jìn)步的諸多因素中，資金以 及與之相配套的金融服務(wù)扮演了不可替代的角色。就金融對 研發(fā)、創(chuàng)新等科技進(jìn)步的影響這一問題，國外學(xué)者的研究可 歸納為以下幾個方面：（一）融資約束與公司研發(fā)ari hyytinen, otto toivanen (2005)借鑒了 rajan and zingales (1998)提出的方法，從政府資助對芬蘭中小企 業(yè)行為的影響這一角度進(jìn)行了相關(guān)研究，結(jié)果顯示政府對于 依靠外部融資的企業(yè)并

3、沒有提供相應(yīng)的資金支持，并得出了 資本市場的缺陷會阻礙創(chuàng)新和增長，公共政策可以彌補(bǔ)資本 市場不足的結(jié)論1。anna ilyina, roberto samaniego (2012)認(rèn)為不同行業(yè)面臨的融資約束對其產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率增長 的阻礙也不同，并通過對增長取決于國家金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)研 發(fā)強(qiáng)度之間交互作用的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了雙重差分分析，得出可以 通過向存在快速擴(kuò)展技術(shù)前沿的行業(yè)來配置資源這一新的 融資方式來促進(jìn)總增長的結(jié)論2。paulo ma? ? s nunes, z e lia serrasqueiro, jo? o leit? o (2012)用兩步估 計法，以制造行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)作為樣本，對研發(fā)強(qiáng)度

4、與高 科技和非高科技中小企業(yè)之間的關(guān)系是否存在相似性進(jìn)行 了檢驗，認(rèn)為與非高科技中小企業(yè)相比，融資約束對于高科 技中小企業(yè)的增長更為重要3。(二) 銀行與公司產(chǎn)品及流程創(chuàng)新ana maria herrera, raoul minetti (2007) 使用意 大利制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)，研究了信息金融對技術(shù)變化的效 應(yīng)，發(fā)現(xiàn)公司主要貸款銀行的信息(以信貸關(guān)系存續(xù)時間為 代表)促進(jìn)創(chuàng)新，而且對產(chǎn)品創(chuàng)新的促進(jìn)作用比對流程創(chuàng)新 的作用更加顯著；但另一方面，關(guān)系銀行并不促進(jìn)公司的內(nèi) 部研究，而只是為公司提供引進(jìn)或購買新技術(shù)所需要的投資 4 o luigi benfratello , fabio schian

5、tarelli , alessandro sembenelli (2008) 使用 90 年代意大利公司 的大樣本數(shù)據(jù)研究了當(dāng)?shù)劂y行發(fā)展對公司創(chuàng)新行為的影響， 結(jié)果顯示，銀行業(yè)的發(fā)展對公司流程創(chuàng)新能力的影響要比對 產(chǎn)品創(chuàng)新能力的影響大，而且銀行業(yè)的發(fā)展減少了固定資產(chǎn) 投資支出的現(xiàn)金流敏感程度，增加了公司(特別是小型公司) 投入研發(fā)的可能性5。caterina giannetti (2012)研究 了公司與銀行間的密切關(guān)系程度對于公司發(fā)展創(chuàng)新和引入 新產(chǎn)品的能力的影響，并對小公司和高科技公司的流程創(chuàng)新 與產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行了區(qū)分，認(rèn)為銀行在小公司的創(chuàng)新發(fā)展階段 所起到的作用不大，而在高科技公司的流程創(chuàng)

6、新階段和新產(chǎn) 品引入階段卻發(fā)揮了重要的作用6。(三) 風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新andy lockett, gordon murray, mike wright (2002) 將1999年針對60家風(fēng)險投資公司的調(diào)查所獲得的結(jié)果與 1991年進(jìn)行了比對，分析了英國風(fēng)險投資公司對科技型公司 投資態(tài)度的變化，認(rèn)為雖然從分析結(jié)果上來看風(fēng)險投資公司 對技術(shù)投資越來越重視，但偏見仍然阻礙風(fēng)險投資參與到技 術(shù)投資周期中最早階段(種子階段和啟動階段)7。john callahan, steven muegge (2003)對風(fēng)險投資在創(chuàng)新中 扮演的角色和作用進(jìn)行了分析，并描述了風(fēng)險投資的作用過 程以及它對創(chuàng)新過程發(fā)

7、生作用的機(jī)制途徑8。g訂 avnimelech, morris teubal (2006) 基于以色列過去 35 年的經(jīng)驗，提出了風(fēng)險投資及與之相關(guān)的高科技公司的產(chǎn)業(yè) 生命周期模型，認(rèn)為如果提供適當(dāng)?shù)谋尘碍h(huán)境，風(fēng)險投資可 以成為高科技集群轉(zhuǎn)化的一個中心元素9。(四) 金融制度與技術(shù)進(jìn)步colin mayer (2002)研究了促進(jìn)高科技發(fā)展的先決條 件中的金融要素，認(rèn)為國家間的不同科技水平與其制度結(jié)構(gòu) 之間存在密切的聯(lián)系，應(yīng)該通過適當(dāng)降低對投資者的保護(hù)并 增加投資的多樣性來促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展10 o sunil mani (2004)從整體的政策框架、熟練勞動力的可獲得性以 及金融工具(稅收

8、優(yōu)惠、研究資助、優(yōu)惠貸款和風(fēng)險投資) 的角度，分析了印度政府對國內(nèi)科技發(fā)展所提供的制度支 持，認(rèn)為政府應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易政策兩個角度來刺激創(chuàng)新需 求11 o michael peneder (2008) 認(rèn)為知識在某種程度上 具有的非競爭性和非排他性使新技術(shù)的定價與出售受限，從 而導(dǎo)致了對用于創(chuàng)新的私人投資不足，并從知識的有效配置 以及由資本市場的不完全所導(dǎo)致的獲取外部金融資源的有 限性入手，對這一問題進(jìn)行了回顧與研究，認(rèn)為政府應(yīng)該進(jìn) 行減稅和建立專項基金，并通過對高科技公司直接提供資金 支持、對資本市場實行改革來促進(jìn)用于研發(fā)的投資12。(五) 金融創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新kim kaivanto, pa

9、ul stoneman (2007)分析了銷售 未定權(quán)益融資支持(sales contingent claim backed finance)這一融資方式的特點以及采用了該融資方式的公 司的行為方式，認(rèn)為政府應(yīng)該為高科技型中小企業(yè)制定針對 該融資方式的計劃并提供相應(yīng)支持來彌補(bǔ)市場不足，從而進(jìn) 一步促進(jìn)中小企業(yè)的增長和創(chuàng)新活動13 o antonio j. verdu, ignacio tamayo, antonia ruiz-moreno (2012) 嘗試將實物期權(quán)理論應(yīng)用于創(chuàng)新理論，并通過對歐盟內(nèi)不同 國家的技術(shù)型公司的研究構(gòu)建了一個模型，認(rèn)為實物期權(quán)可 以促進(jìn)產(chǎn)品和流程的技術(shù)創(chuàng)新，并且這

10、種促進(jìn)作用會隨著環(huán) 境不確定性的增加而增加14 o lina sonne (2012)討論了 印度新興的具有替代效應(yīng)的用于融資的金融創(chuàng)新，認(rèn)為這些 創(chuàng)新形成了一個為包容性創(chuàng)新和面臨融資困境的企業(yè)家提 供支持的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，并用兩個案例來進(jìn)一步說明了創(chuàng)業(yè) 孵化和風(fēng)險投資這兩個工具是如何以一個“雙重底線”為 包容性創(chuàng)新和社會企業(yè)家提供支持的15 o二、科技發(fā)展對金融的作用金融為科技的進(jìn)步和發(fā)展提供了必要的支撐與推動，同 時技術(shù)進(jìn)步也推動了金融服務(wù)的不斷發(fā)展。針對科技發(fā)展對 金融的作用，國外學(xué)者從以下角度展開了相關(guān)研究：(一) 技術(shù)進(jìn)步與銀行業(yè)發(fā)展michael k. fung (2006)通過研究

11、發(fā)現(xiàn)銀行產(chǎn)出每一 美元的平均勞動時間在1992至2002年之間下降超過了 30%, 而節(jié)約勞動力的新技術(shù)的廣泛應(yīng)用是主要的原因之一 16。dav ide consol i (2005)將零售金融服務(wù)的演變過程與信 息和通訊技術(shù)的應(yīng)用與發(fā)展這一背景進(jìn)行對比，對英國銀行 業(yè)的長期變化過程進(jìn)行了研究，認(rèn)為銀行業(yè)的創(chuàng)新呈現(xiàn)出了 分散化的特征，而技術(shù)開發(fā)人員、服務(wù)供應(yīng)商和消費(fèi)者在這 一創(chuàng)新過程中都對銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生了影響17 o(二) 技術(shù)創(chuàng)新與資本市場peter demarzo, ron kaniel, ilan kremer (2007) 構(gòu)建了一個均衡模型，對為什么高風(fēng)險的技術(shù)可以吸引過量 而

12、且經(jīng)常是沒有回報的投資這一現(xiàn)象進(jìn)行了研究，在此模型 中，理性的、風(fēng)險厭惡的代理人過度投資于風(fēng)險技術(shù)，其預(yù) 期回報很可能為負(fù)，并用此模型對技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)投資泡沫的 原因進(jìn)行了解釋18。po-hsuan hsu (2009)用總的專利數(shù) 據(jù)和研發(fā)數(shù)據(jù)來衡量美國的技術(shù)創(chuàng)新，通過研究發(fā)現(xiàn)專利沖 擊和研發(fā)沖擊對市場收益有正向的和不同的預(yù)期效應(yīng)，從而 認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新可以在總體上增加預(yù)期的證券收益和溢價水 平19 o po-hsuan hsu, dayong huang (2010) 用美國的 專利影響作為衡量技術(shù)前景變化一個技術(shù)因素，發(fā)現(xiàn)這一因 素可以解釋總消費(fèi)的增長和幫助對證券組合進(jìn)行定價，并有 很高的風(fēng)險

13、溢價，認(rèn)為技術(shù)前景的變化會影響總消費(fèi)和公司 的未來股息并導(dǎo)致系統(tǒng)技術(shù)風(fēng)險20。(三) 新技術(shù)與金融發(fā)展anthony f herbst (2001)研究了電子金融的現(xiàn)狀及其 在發(fā)展中遇到的問題，發(fā)現(xiàn)電子金融的創(chuàng)新與增長在總體上 滯后于電子商務(wù)的發(fā)展，認(rèn)為政府在政策制定時，應(yīng)充分考 慮稅收對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的影響、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來的司法管轄權(quán) 界定、以及互聯(lián)網(wǎng)交易對貨幣流通速度和通貨膨脹的影響等 幾方面因素21 o danny cassimon, peter-jan engelen (2005)認(rèn)為信息與通訊技術(shù)環(huán)境是所有行業(yè)特別是新經(jīng)濟(jì) 行業(yè)發(fā)展中所潛在的重要障礙，并強(qiáng)調(diào)了信息與通訊技術(shù)環(huán) 境對于資產(chǎn)

14、結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)以及公司增長的重要性22。 javelin strategy & research (2012)的一份研究報告認(rèn) 為，一半的商業(yè)銀行客戶將很可能把是否具有可靠的身份驗 證技術(shù)作為選擇銀行的標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)也將在2013年逐漸 開始采用生物識別技術(shù)來用于網(wǎng)絡(luò)銀行用戶的身份驗證，而 語音和面部識別技術(shù)將推動通過手機(jī)等設(shè)備來開展銀行業(yè) 務(wù)的移動金融的發(fā)展23 o三、對國內(nèi)研究的啟示筆者此前曾對我國近10年來關(guān)于科技金融問題的研究 文獻(xiàn)進(jìn)行了收集，對有關(guān)研究進(jìn)行了觀點梳理，本次在對國 外科技金融相關(guān)文獻(xiàn)的整理與歸納時發(fā)現(xiàn)，雖然國內(nèi)外針對 科技金融的研究存在著一定的差異，但國外的相關(guān)

15、研究在角 度、思路與方法上都對國內(nèi)研究有著相當(dāng)?shù)慕梃b意義與啟示 作用。（一）科技金融內(nèi)涵的相關(guān)研究對任何一個領(lǐng)域的研究，都應(yīng)該從其內(nèi)涵界定著手。在 國內(nèi)，趙昌文等（2009）最早對科技金融做了 一個非常寬泛 的定義：科技金融是促進(jìn)科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn) 業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù) 的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排，是由為科學(xué)和技術(shù)創(chuàng)新活動提供金 融資源的政府、企業(yè)、市場、社會中介機(jī)構(gòu)等各種主體及其 在科技創(chuàng)新融資過程中的行為活動共同組成的一個體系，是 國家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分24。雖然針 對科技金融的內(nèi)涵不少學(xué)者從不同角度進(jìn)行了定義，但究竟 科技金融是指促

16、進(jìn)科技發(fā)展的金融工具與政策服務(wù)，還是指 科技進(jìn)步所帶來的金融創(chuàng)新，抑或是兩者交互下形成的一個 動態(tài)體系，目前仍沒有形成一個權(quán)威的共識，相關(guān)研究的進(jìn) 一步開展很有必要，因為這直接關(guān)系到科技金融問題研究的 范圍及范式。（二）科技金融理論的相關(guān)研究從整體上來看，科技金融的相關(guān)研究仍然缺乏有力的理 論支撐。金融發(fā)展理論25, 26認(rèn)為，金融體系最主要的功 能是在一個不確定的環(huán)境中，便利資源在時間和空間上的配 置。金融體系功能通過資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩個渠道來推動 經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在科技不斷發(fā)展進(jìn)步的當(dāng)下，有關(guān)科技與金融之 間的相互關(guān)系以及作用的機(jī)理一直沒有形成一個權(quán)威的理 論體系，而且無論從國外還是國內(nèi)來看，

17、此前的研究大多集 中在金融發(fā)展對科技進(jìn)步的影響方面，而忽視了科技進(jìn)步對 金融發(fā)展的推動作用，特別是互聯(lián)網(wǎng)及移動終端等新技術(shù)的 出現(xiàn)已經(jīng)極大的改變了金融服務(wù)的形式與特點，并將進(jìn)一步 改變金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營方式和盈利模式，因此，強(qiáng)化科技金融 的理論研究很有必要。(三) 科技金融實證的相關(guān)研究國內(nèi)科技金融的相關(guān)研究多以現(xiàn)象描述和規(guī)范研究為 主，由于缺乏必要數(shù)據(jù)的有力支撐，在實際具體問題的研究 上仍存在一定的空白，比如在中國現(xiàn)有的金融體制下如何構(gòu) 建科學(xué)的科技金融指標(biāo)體系、如何對科技金融發(fā)展水平及其 效益進(jìn)行評價、如何進(jìn)一步提高中國的科技金融發(fā)展水平 等。因此，如何借鑒國外的研究視角和方法，從融資約束、

18、銀行、風(fēng)險投資、金融制度和創(chuàng)新等方面對中國科技與金融 的關(guān)系問題進(jìn)行系統(tǒng)分析，對科技金融發(fā)展的水平與效率進(jìn) 行科學(xué)評價，都有待于研究者的進(jìn)一步努力。參考文獻(xiàn)：lari hyytinen, otto toivanen. do financial constraints hold back innovation and growth ?: evidence on the role of public policy j research policy, 2005, 34 (9)： 1385-14032anna ilyina, roberto samaniego. structural change

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