企業(yè)多元化經(jīng)營與公司績效的相關(guān)性研究【文獻(xiàn)綜述】

1、1 文獻(xiàn)綜述（20_ _ 屆）企業(yè)多元化經(jīng)營與公司績效的相關(guān)性研究2 進(jìn)入 21世紀(jì)初，中國資本市場和產(chǎn)權(quán)交易市場日趨成熟，企業(yè)各種資本經(jīng)營活動(dòng)也日漸活躍，加劇了企業(yè)多元化經(jīng)營的蔓延之勢，許多企業(yè)通過資產(chǎn)重組等資本運(yùn)營手段向房地產(chǎn)行業(yè)、商業(yè)、服務(wù)業(yè)、金融業(yè)等領(lǐng)域擴(kuò)張，其中有不少企業(yè)就是憑借自身的雄厚資金實(shí)力跨行業(yè)實(shí)施不同程度的多元化經(jīng)營。當(dāng)然，并不是所有采用多元化經(jīng)營的企業(yè)都能獲得成功，在這些企業(yè)中不乏失敗的案例，由此我們可以思考企業(yè)多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)與影響因素，選擇多樣化所需具備的條件。歐美等發(fā)達(dá)國家已經(jīng)從大規(guī)模多元化向?qū)I(yè)化回歸，而我國上市公司多元化經(jīng)營還占有相當(dāng)?shù)谋戎?。由于選擇的樣本及實(shí)證

2、方法的不同以及不斷改變的場結(jié)構(gòu)、行業(yè)、需求引起企業(yè)行為的變化，相關(guān)的理論也隨之不斷改變，學(xué)者們采用不同層面與角度的理論與方法對其進(jìn)行研究、實(shí)踐，從而使得多元化理論研究更趨完善，但直到目前還沒有一致的結(jié)論。1 多元化經(jīng)營的含義多元化經(jīng)營最早由美國戰(zhàn)略理論家ansoff（1957）提出，他認(rèn)為企業(yè)成長有四種基本方向：（1）在現(xiàn)有市場內(nèi)增長；（2）在現(xiàn)有市場內(nèi)銷售新產(chǎn)品；（3）在新市場銷售現(xiàn)有產(chǎn)品； （4）在新市場銷售新產(chǎn)品。他認(rèn)為：用原有的產(chǎn)品開發(fā)新的市場，屬于市場開發(fā)戰(zhàn)略；在原有的市場中投入新開發(fā)的產(chǎn)品，屬于產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略；只有用新的產(chǎn)品去開發(fā)新的市場才屬于多元化戰(zhàn)略。英籍女學(xué)者penrose （

3、1959）則將多元化定義為：企業(yè)多元化是在不完全放棄原有生產(chǎn)線的情況下，開發(fā)生產(chǎn)新產(chǎn)品，而這些新產(chǎn)品在生產(chǎn)或分銷方式上與原有產(chǎn)品具有明顯的不同。因此，多元化包括最終產(chǎn)品種類的增加，垂直一體化深度的增加和企業(yè)基本生產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)目的增加。同時(shí)她還指出，從公司成長的角度而言，多元化的種類和原因比多元化的數(shù)量更為重要。正如美國學(xué)者rumelt（1974）所指出的多元化目前還沒有一個(gè)能讓人普遍接受的定義和相關(guān)測試方法。不同國家不同學(xué)者的定義各有不同，各有見解。2 多元化經(jīng)營與公司績效相關(guān)性2.1 國外相關(guān)文獻(xiàn)研究2.1.1 多元化經(jīng)營與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系capon （1988）和他的同事也發(fā)現(xiàn)，把業(yè)務(wù)限

4、制在較窄范圍內(nèi)公司的業(yè)績要比多元化范圍很廣的公司的業(yè)績要好，而基于共享市場來實(shí)現(xiàn)多元化是這三3 種多元化類型中業(yè)績最好的。weston和 mansinghka（1971）以財(cái)富 500 強(qiáng)為研究樣本，分析了集團(tuán)企業(yè)與其績效的關(guān)系。 他們設(shè)置了兩個(gè)條件來篩選樣本，一是企業(yè)在 1960 年至1969 年間有 20%以上的資產(chǎn)是通過并購產(chǎn)生的；二是1968 年企業(yè)經(jīng)營十個(gè)以上三位數(shù) sic 編碼的產(chǎn)業(yè)或者五個(gè)以上兩位數(shù)sic 編碼的產(chǎn)業(yè)。 500 強(qiáng)企業(yè)中有 63家滿足了上述兩種條件， 以此為樣本，他們的研究結(jié)果顯示企業(yè)集團(tuán)銷售額增長率和每股盈余增長率以及凈資產(chǎn)回報(bào)率高于其他企業(yè)。michel 和

5、shaked （1984）以美國 51 家家用行業(yè)企業(yè)為研究樣本，將企業(yè)業(yè)務(wù)按照 rumelt 分類法，用專業(yè)比率、垂直比率和相關(guān)比率來度量多元化經(jīng)營的相關(guān)程度，分析了企業(yè)的價(jià)值是否會隨著多元化的相關(guān)程度的不同而做相應(yīng)的改變。研究結(jié)果表明，非相關(guān)多元化經(jīng)營的企業(yè)的績效要優(yōu)于相關(guān)多元化經(jīng)營的企業(yè)。varadarajan （1986）以美國前 24大產(chǎn)業(yè)中每個(gè)產(chǎn)業(yè)的前十名企業(yè)為研究樣本，分析多元化經(jīng)營與企業(yè)績效關(guān)系，以企業(yè)產(chǎn)品數(shù)量作為多元化程度的度量指標(biāo)，以權(quán)益報(bào)酬率（ roe） 、資產(chǎn)報(bào)酬率（ roa） 、銷售增長率（ sgr）和每股盈余增長率（ epsgr）作為企業(yè)績效的衡量指標(biāo)，結(jié)果表明高度

6、多元化企業(yè)的績效要高于低度多元化企業(yè)績效。john和 ofek（1995）選取 1986 年至 1988 年間共 321 個(gè)樣本，采用事件法研究資產(chǎn)處理對營運(yùn)績效及報(bào)酬率的影響。結(jié)果顯示，公司如果處理和公司主體業(yè)務(wù)較不相關(guān)的資產(chǎn)，則股票報(bào)酬率在宣告時(shí)會有正的超額報(bào)酬，且專業(yè)化程度越高，增加幅度越大。即增加專業(yè)化程度，有助于提高公司價(jià)值。2.1.2 多元化經(jīng)營與公司績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系lang 和 stulz （1994）以 1978一 1990年間 compustat紐約證券交易所和美國證券交易所銷售額在2000萬美元以上的的上市公司為研究樣本， 以經(jīng)營單元數(shù)和 herfindahl 指數(shù)作為衡

7、量企業(yè)多元化程度的指標(biāo)，以托賓q 值作為衡量績效的指標(biāo)以企業(yè)規(guī)模、股利政策和研發(fā)投入為控制指標(biāo)，結(jié)果顯示企業(yè)價(jià)值與多元化經(jīng)營呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，存在多元化折扣現(xiàn)象，即多元化企業(yè)相對于專業(yè)化企業(yè)具有較低的托賓q 值，企業(yè)多元化經(jīng)營的程度越高，價(jià)值損失也越大。berger和 ofek（1995）通過對在 19861991年期間美國銷售額在2000美元以上的 3659家企業(yè)進(jìn)行了多元化與績效關(guān)系的研究。 他們衡量了多元化經(jīng)營公司的市場價(jià)值與把它作為若干個(gè)單一化經(jīng)營公司的估計(jì)價(jià)值之和的比值大小，并把這一比值定義為公司溢價(jià)。他們的研究結(jié)果表明，以資產(chǎn)總額乘數(shù)進(jìn)行估價(jià)時(shí)，企業(yè)因?qū)嵭卸嘣?jīng)營導(dǎo)致價(jià)值損失12.7

8、%，以銷售收入乘數(shù)估價(jià)時(shí)，企業(yè)價(jià)值損失14.4%，以息稅前收益乘數(shù)估價(jià)時(shí)，企業(yè)價(jià)值損失15.2%。在控制了企業(yè)規(guī)模、融資能力等可能對企業(yè)績效產(chǎn)生影響的因素后，結(jié)論是:4 企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略程度越高，企業(yè)價(jià)值損失也越大，多元化經(jīng)營存在折價(jià)現(xiàn)象，折價(jià)比率在 13% 15% 左右，而且他們把多元化劃分為相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化，進(jìn)行了進(jìn)一步的研究，發(fā)現(xiàn)非相關(guān)多元化對企業(yè)價(jià)值的損害更大。john a.doukas 、 martin holmen、 nicolaos g.travlos （2002） 通過對瑞典 1980年一 1995年間 101家公司短期及長期業(yè)績的研究， 發(fā)現(xiàn)多元化并購導(dǎo)致了消極的市

9、場反應(yīng)及并購方經(jīng)營業(yè)績的下降，專業(yè)化并購能夠產(chǎn)生比多元化并購更大的協(xié)同效應(yīng)和更高的經(jīng)營效率。研究還發(fā)現(xiàn)，與代理成本理論一致，投資于非相關(guān)行業(yè)會導(dǎo)致更高的代理成本和經(jīng)營的無效率，這些成本超過了多元化收益。2.1.3 多元化經(jīng)營與公司績效不存在明顯關(guān)系gort（1962）以美國工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類和代碼作為分類依據(jù)來計(jì)算企業(yè)的多元化經(jīng)營程度， 以美國 111 家大型企業(yè)為分析樣本， 獲取 1947 年1957年 10年間的樣本數(shù)據(jù)，首次對多元化經(jīng)營與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，他通過企業(yè)的業(yè)務(wù)單元數(shù)量、專業(yè)化比率以及業(yè)務(wù)單元數(shù)量和專業(yè)化比率的乘積這三種計(jì)量指標(biāo)來衡量多元化的程度，其結(jié)果表明企業(yè)多元化

10、與公司績效之間基本不存在相關(guān)性。montgomery（1985）挑選 1972- 1977 年間，財(cái)富 500強(qiáng)的公司中的 128家企業(yè)，研究多元化程度與公司績效之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明多元化程度越高的公司，公司績效越好。在控制產(chǎn)業(yè)因素下進(jìn)行回歸分析，多元化財(cái)務(wù)績效沒有顯著的正面影響。joao gomes 、dmitry livdan（2004）提出公司多元化有兩個(gè)原因 : 一是多元化能有效利用企業(yè)的剩余資源、降低固定成本，實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)；二是多元化能使一個(gè)成熟的、增長緩慢的公司開拓新的領(lǐng)域。因此，多元化是公司發(fā)展的自然結(jié)果，是源于旨在價(jià)值最大化的公司戰(zhàn)略，它能使公司利用協(xié)同效應(yīng)開發(fā)出更好的生產(chǎn)

11、機(jī)會。然而研究卻發(fā)現(xiàn)實(shí)行擴(kuò)張戰(zhàn)略的公司，不僅生產(chǎn)力比專業(yè)化公司低，而且在擴(kuò)張之后生產(chǎn)力也會下降，公司規(guī)模不同可以部分的解釋專業(yè)化公司和多元化公司在生產(chǎn)力和績效上的不同，但是在他們的模型里并沒有得出像 lang 和 stulz（1994）一樣的結(jié)果，相反他們認(rèn)為多元化并沒有降低公司績效。2.2 國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)研究2.2.1 多元化經(jīng)營與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系楊雷 （2001） 以 1999年上市公司 264家生產(chǎn)性企業(yè)為研究樣本， 根據(jù) wrigley類別法將他們劃分類別，并從財(cái)務(wù)收益、資產(chǎn)營運(yùn)、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)5 方面來對企業(yè)績效進(jìn)行綜合評價(jià)，相應(yīng)地選取了凈資產(chǎn)收益率、 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)

12、負(fù)債率以及營業(yè)增長率作為評價(jià)指標(biāo)來分析多元化經(jīng)營類型與企業(yè)績效的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)主導(dǎo)業(yè)務(wù)型與相關(guān)業(yè)務(wù)型兩類企業(yè)的績效最佳，而非相關(guān)業(yè)務(wù)型未必能提高企業(yè)的效益。蘇冬蔚（ 2005）對 1999年底前上市的 1026家公司在 2000一 2002 年間的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了深入分析，用上市公司行業(yè)分類指引將公司的各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)重新歸類，以此建立符合我國實(shí)情的多元化經(jīng)營程度指標(biāo)。此外，從不同角度計(jì)算企業(yè)價(jià)值，并采用合理的計(jì)量方法進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，通過間接檢驗(yàn)內(nèi)部資本市場理論的實(shí)證含義，深入分析多元化經(jīng)營與企業(yè)績效的理論與實(shí)際關(guān)系，發(fā)現(xiàn): 我國上市公司存在顯著的多元化溢價(jià)現(xiàn)象，多元化公司具有較大的市值一賬面值比、托

13、賓q 值和超額價(jià)值。傅繼波和楊朝軍（ 2005）以滬市 680 家上市公司為研究樣木，進(jìn)行了多元化經(jīng)營和企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究，結(jié)果表明中國上市公司多元化程度與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，多元化經(jīng)營為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，而資產(chǎn)負(fù)債率的提高是多元化創(chuàng)造價(jià)值的主要來源。姜付秀，劉志彪，陸正飛（2006）關(guān)于多元化經(jīng)營與企業(yè)績效的關(guān)系的實(shí)證研究表明，中國企業(yè)多元化經(jīng)營能夠給企業(yè)帶來收益，且能降低公司收益的波動(dòng)性，降低公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)多元化經(jīng)營程度與企業(yè)績效存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。2.2.2 多元化經(jīng)營與公司績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系袁芳（ 2001）隨機(jī)抽取 30 家 1999年度的上市公司為研究樣本

14、，用企業(yè)總體多元化程度（dt） ， 企業(yè)相關(guān)多元化程度（dr） 和企業(yè)非相關(guān)多元化程度 （du）作為多元化衡量指標(biāo)，以資產(chǎn)回報(bào)率、銷售利潤率、權(quán)益回報(bào)率以及資產(chǎn)負(fù)債率作為公司績效的衡量指標(biāo)，以多元化程度指標(biāo)為自變量，以公司績效的衡量指標(biāo)為因變量構(gòu)造一元線性回歸模型，對多元化經(jīng)營與經(jīng)濟(jì)績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示多元化程度高的企業(yè)比多元化程度低的企業(yè)績效要差。殷瑾（2001）利用 19951996年的滬深 126家上市公司的數(shù)據(jù)， 對多元化經(jīng)營和企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。他以凈資產(chǎn)收益率作為度量企業(yè)績效指標(biāo)，以企業(yè)經(jīng)營的行業(yè)數(shù)和h 指數(shù)作為衡量多元化的指標(biāo)，并對多元化進(jìn)行了分類，以宏觀因

15、素、行業(yè)因素、區(qū)域因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等為控制變量。 研究結(jié)果表明 : 專業(yè)化企業(yè)和相關(guān)多元化企業(yè)的經(jīng)營績效明顯高于非相關(guān)多元化企業(yè)的經(jīng)營績效，而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也顯著低于非相關(guān)多元化企業(yè)。張衛(wèi)國、袁芳和陳宇（2002） 以滬深兩市共 72家上市公司為樣本進(jìn)行研究，他們用熵指數(shù)作為測量企業(yè)多元化程度的指標(biāo)，用總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售利潤率作為企業(yè)績效的測量指標(biāo)，研究結(jié)果表明多元化程度越高的公6 司，經(jīng)濟(jì)績效越差，實(shí)施相關(guān)多元化戰(zhàn)略的公司，其經(jīng)濟(jì)績效普遍好于實(shí)施非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的公司。并指出對我國的公司而言，應(yīng)當(dāng)在培育核心競爭力的基礎(chǔ)上實(shí)施相關(guān)、低度的多元化戰(zhàn)略。并且實(shí)行多元化戰(zhàn)略后，公司應(yīng)

16、當(dāng)建立適當(dāng)?shù)慕M織結(jié)構(gòu)，并根據(jù)條件變化調(diào)整各項(xiàng)多元化業(yè)務(wù)。洪道琳、熊德華（ 2006）利用 1999一 2003年間數(shù)據(jù)研究了我國上市公司多元化的內(nèi)生性問題，并在此基礎(chǔ)上檢驗(yàn)了多元化與企業(yè)績效之間的關(guān)系，結(jié)果顯示，企業(yè)特征（規(guī)模、年齡、成長性、控股股東類型等）、行業(yè)特征會對我國上市公司的多元化行為產(chǎn)生重要影響，研究表明多元化會損害企業(yè)績效，在控制了內(nèi)生性問題之后，這種損害會更加嚴(yán)重。2.2.3 多元化經(jīng)營與公司績效不存在明顯關(guān)系劉力（ 1997）分析了 1994一 1995年 21 家紡織行業(yè)和 29 家電器行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對他們的多元化水平同企業(yè)績效間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。以企業(yè)其他業(yè)務(wù)利潤與主

17、營業(yè)務(wù)利潤之比、投資收益與主營業(yè)務(wù)利潤之比作為衡量多元化經(jīng)營程度的指標(biāo)，以總資產(chǎn)收益率(roa) 作為衡量企業(yè)經(jīng)營效率的指標(biāo)，以資產(chǎn)負(fù)債率（ d/a) 作為衡量企業(yè)負(fù)債能力的指標(biāo)，以多元化程度指標(biāo)為自變量，以總資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率為因變量，對1995年和 1994年兩年得數(shù)據(jù)進(jìn)行了一元線性回歸分析，研究結(jié)果顯示，企業(yè)多元化程度與企業(yè)的經(jīng)營績效和資產(chǎn)負(fù)債率之間基本上不存在相關(guān)關(guān)系，也就是說沒有多元化經(jīng)營對企業(yè)沒有明顯影響。朱江（1999）以 1997年 146家上市公司為研究樣本， 通過這些公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分別以經(jīng)營單元數(shù)和herfindahl 指數(shù)衡量多元化程度，以每股盈余、營業(yè)毛利率和資產(chǎn)

18、收益率作為企業(yè)績效指標(biāo)，對企業(yè)經(jīng)營中的多元化與經(jīng)營績效之間的關(guān)系進(jìn)行分析，結(jié)果顯示多元化程度與企業(yè)績效沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，但多元化經(jīng)營能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)利潤的波動(dòng)性。姚俊、呂源和藍(lán)海林 （2004）用 1999年至 2001年三年的數(shù)據(jù)， 以滬深 593家上市公司為研究樣本，研究多元化經(jīng)營與企業(yè)績效關(guān)系。他們以熵指數(shù)度量自變量多元化程度的指標(biāo)；以總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率作為衡量因變量企業(yè)績效的指標(biāo)，以企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)為控制變量，進(jìn)行了實(shí)證的回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，多元化程度與企業(yè)績效之間并不存在顯著相關(guān)關(guān)系。3 總結(jié)7 結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)資料的觀點(diǎn)與個(gè)人見解，我認(rèn)為一個(gè)企業(yè)在

19、決定是否進(jìn)行多元化經(jīng)營的時(shí)候，應(yīng)該充分分析公司內(nèi)外部條件，謹(jǐn)慎決定。要考慮行業(yè)市場狀況，選擇合適的多元化進(jìn)入時(shí)機(jī)，是否有充足的人力與物力進(jìn)入新行業(yè)，只有明確企業(yè)自身的能力狀況以及新進(jìn)入業(yè)務(wù)對企業(yè)資源和能力的要求，才能在多元化擴(kuò)張過程中將企業(yè)的資源與能力優(yōu)勢發(fā)揮出來，企業(yè)在實(shí)施多元化經(jīng)營的過程中，不能過度、過快的實(shí)施多元化經(jīng)營；企業(yè)只能在適當(dāng)?shù)臈l件下，穩(wěn)步實(shí)施多元化經(jīng)營，才能實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)、提高競爭力的目的。許多企業(yè)多元化經(jīng)營之所以會失敗，主要原因是核心競爭力的影響，一些企業(yè)試圖通過多元化經(jīng)營以改變經(jīng)營狀況在核心業(yè)務(wù)都不是十分穩(wěn)固，沒有競爭力的情況下盲目進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致資源分散，企業(yè)整體效益下降。

20、由此可見，培養(yǎng)核心競爭力至關(guān)重要，只有在主營業(yè)務(wù)穩(wěn)固且具有相當(dāng)?shù)母偁巸?yōu)勢時(shí)，才能有足夠的資源來發(fā)展新行業(yè)成為利潤新增長點(diǎn)，從而在多元化經(jīng)營上獲得成功。雖然國內(nèi)外有許多學(xué)者分別從不同的層面和角度，不同的學(xué)科理論與方法去研究、探索多元化經(jīng)營和企業(yè)績效之間的關(guān)系，但是并沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。國外的研究對不同類型或者不同行業(yè)的企業(yè)的多元化經(jīng)營進(jìn)行了深入的理論研究和實(shí)證分析，研究方法較為完善。國內(nèi)對企業(yè)多元化經(jīng)營的實(shí)證研究還處于起步階段，與國外相比存在著很大的差距，國外學(xué)者的研究理論都是基于發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)，而我國的宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境還不成熟，我國學(xué)者衡量企業(yè)多元化程度的指標(biāo)較為粗糙，使企業(yè)的多元化程度難以得

21、到準(zhǔn)確計(jì)量。我國學(xué)者很少考慮多元化經(jīng)營對企業(yè)的成本、運(yùn)營效率等方面的影響，不能全面反應(yīng)多元化經(jīng)營對企業(yè)的影響，這些因素都會或多或少影響企業(yè)的行為和績效。從以上學(xué)者的結(jié)論中我們可看到企業(yè)業(yè)績與多元化經(jīng)營之間存在著一定的關(guān)系，但這種關(guān)系不是很明確而且非常復(fù)雜，同時(shí)兩者之間還受其他因素的影響，所以兩者之間的關(guān)系有待于進(jìn)一步的研究與探討。8 參考文獻(xiàn) 1 姚俊 , 呂源 , 藍(lán)海林 . 我國上市公司多元化與經(jīng)濟(jì)績效關(guān)系的實(shí)證研究 j. 管理世界，2004( 11). 2 朱江 . 我國上市公司的多元化戰(zhàn)略和經(jīng)營業(yè)績 j. 經(jīng)濟(jì)研究， 1999( 11). 3 楊雷 , 洪元義 . 我國企業(yè)多元化經(jīng)營的

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