銀行證券投資業(yè)務(wù)

1、第六章第六章 銀行證券投資業(yè)務(wù)銀行證券投資業(yè)務(wù)1.1.銀行證券投資的功能、主要類別銀行證券投資的功能、主要類別2.2.銀行證券投資的風(fēng)險和收益率銀行證券投資的風(fēng)險和收益率3.3.銀行證券投資業(yè)務(wù)銀行證券投資業(yè)務(wù)4.4.銀行證券投資策略銀行證券投資策略5.5.銀行證券投資的避稅組合銀行證券投資的避稅組合 根據(jù)根據(jù)中華人民共和國商業(yè)銀行法中華人民共和國商業(yè)銀行法規(guī)定，規(guī)定，我國商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事我國商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信信托投資托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動產(chǎn)，和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動產(chǎn)，不得向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資。因此，我國不得向非銀行金融機

2、構(gòu)和企業(yè)投資。因此，我國商業(yè)銀行證券投資商業(yè)銀行證券投資主要種類是債券投資主要種類是債券投資。目前，。目前，我國商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)包括債券投資與債券我國商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)包括債券投資與債券交易業(yè)務(wù)。交易業(yè)務(wù)。 自自20052005年年1212月中國人民銀行對商業(yè)銀行投資月中國人民銀行對商業(yè)銀行投資公司債券解禁以后，我國商業(yè)銀行可以投資的債公司債券解禁以后，我國商業(yè)銀行可以投資的債券有三類，即政府債券、金融債券和公司債券。券有三類，即政府債券、金融債券和公司債券。 補充知識 信托投資 信托投資公司是一種以受托人的身份，代人理財?shù)慕鹑跈C構(gòu)。 投資者是委托人，信托投資公司是受托人，委托人在投資之

3、前對信托公司有一定的了解后，對投資公司產(chǎn)生一定的信任，而進行的托付財產(chǎn)的投資行為。信托財產(chǎn)信托財產(chǎn)委托人委托人受益人受益人受托人受托人信托收益信托收益處分處分運用運用管理管理契約契約轉(zhuǎn)移財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移財產(chǎn)權(quán)補充知識 信托投資 目前我國信托投資公司投資業(yè)務(wù)大多分為兩類： (1)(1)以某公司的股票和債券為經(jīng)營對象，通過證券買賣和股利、債息獲取收益。 信托投資公司用自有資金及組織的資金進行的資。以投資者身份直接參與對企業(yè)的投資是目前我國信托投資公司的一項主要業(yè)務(wù)。 在信托投資過程中，信托投資公司直接參與投資企業(yè)經(jīng)營成果的分配，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。 (2)(2)以投資者身份直接參與對企業(yè)的投資。 投資者以

4、委托人的身份，用委托資金直接參與投資的業(yè)務(wù)。 對委托投資，信托公司不參與投資企業(yè)的收益分配，只收取手續(xù)費，對投資效益也不承擔(dān)經(jīng)濟責(zé)任。補充知識 信托投資 信托投資公司與商業(yè)銀行的比較：(一)經(jīng)濟關(guān)系不同。信托體現(xiàn)的是委托人、受托人、受益人之間多邊的信用關(guān)系,銀行業(yè)務(wù)則多屬于與存款人或貸款人之間發(fā)生的雙邊信用關(guān)系。 (二)基本職能不同。信托的基本職能是財產(chǎn)事務(wù)管理職能,側(cè)重于理財,而銀行業(yè)務(wù)的基本職能是融通資金。 (三)融資方式不同。信托機構(gòu)作為受托人代替委托人充當(dāng)直接籌資和融資的主體,起直接金融作用。而銀行則是信用中介,把社會閑置資金或暫時不用的資金集中起來,轉(zhuǎn)交給貸款人,起間接金融的作用。

5、(四)承擔(dān)的風(fēng)險不同。信托一般按委托人的意圖經(jīng)營管理信托財產(chǎn),在受托人無過失的情況下,一般由委托人承擔(dān)。銀行則是根據(jù)國家金融政策、制度辦理業(yè)務(wù),自主經(jīng)營,因而銀行承擔(dān)整個存貸資金運營風(fēng)險。 (五)收益對象不同。信托的經(jīng)營收益歸信托受益人所有,銀行的經(jīng)營收益歸銀行本身所有。 6 第一節(jié)第一節(jié) 銀行證券投資的功能和銀行證券投資的功能和主要類別主要類別一、銀行證券投資的功能一、銀行證券投資的功能（一）分散風(fēng)險、獲取收益（一）分散風(fēng)險、獲取收益 信貸資產(chǎn)收益高，但風(fēng)險大信貸資產(chǎn)收益高，但風(fēng)險大 現(xiàn)金資產(chǎn)風(fēng)險小，但無收益現(xiàn)金資產(chǎn)風(fēng)險小，但無收益 銀行證券投資的意義：投資于高信用等級債券，避銀行證券投資的

6、意義：投資于高信用等級債券，避 免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化帶來高風(fēng)免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化帶來高風(fēng) 險；在分散風(fēng)險的前提下保險；在分散風(fēng)險的前提下保 持或提高收益。持或提高收益。（二）保持流動性（二）保持流動性 商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益性，也可商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益性，也可以低成本出售滿足其短期流動性需要。以低成本出售滿足其短期流動性需要。 證券投資形成滿足銀行流動性需要的二級儲備，對降低證券投資形成滿足銀行流動性需要的二級儲備，對降低流動性風(fēng)險有重要意義。流動性風(fēng)險有重要意義。資產(chǎn)組合理論：資產(chǎn)組合理論：資產(chǎn)的多元化能夠資產(chǎn)的多元化能夠分散費系統(tǒng)性風(fēng)險分散費系統(tǒng)性風(fēng)險所謂流動

7、性，是指一種資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金而沒有遭受損所謂流動性，是指一種資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金而沒有遭受損失的能力。失的能力。 時間時間尺度尺度 變?yōu)楝F(xiàn)金的變?yōu)楝F(xiàn)金的難易程度難易程度 價格價格尺度尺度 與公平市場價格相比的折扣（變現(xiàn)與公平市場價格相比的折扣（變現(xiàn)損失損失） 資產(chǎn)買賣的次數(shù)可以反應(yīng)其流通性。資產(chǎn)買賣的次數(shù)可以反應(yīng)其流通性。 交易者往往更愿意向流通性好的資產(chǎn)投資，如股票市場；交易者往往更愿意向流通性好的資產(chǎn)投資，如股票市場；而不太愿向流通性不太好的資產(chǎn)投資，如不動產(chǎn)市場。原因而不太愿向流通性不太好的資產(chǎn)投資，如不動產(chǎn)市場。原因是交易者在急需資金周轉(zhuǎn)情況下，有可能以不利的價格被迫是交易者在急需資金周轉(zhuǎn)情況下，

8、有可能以不利的價格被迫出賣資產(chǎn)。出賣資產(chǎn)。 特別的，增加交易成本可降低資產(chǎn)的流動性，如增加印特別的，增加交易成本可降低資產(chǎn)的流動性，如增加印花稅。花稅。 補充知識 資產(chǎn)的流動性（三）合理避稅（三）合理避稅 增加收益的重要途徑增加收益的重要途徑 證券投資的避稅組合證券投資的避稅組合 各國政府在發(fā)行國債和市政債券時，均有各國政府在發(fā)行國債和市政債券時，均有稅收優(yōu)惠，銀行可以通過合理的證券組合達到稅收優(yōu)惠，銀行可以通過合理的證券組合達到有效避稅，增加收益的目的。有效避稅，增加收益的目的。（四）提供新的資金來源（四）提供新的資金來源 為商業(yè)銀行短期資金融通提供了一種靈活的為商業(yè)銀行短期資金融通提供了一

9、種靈活的 手段，如證券回購。同時，商業(yè)銀行可以國庫手段，如證券回購。同時，商業(yè)銀行可以國庫 券、政府債券等作為向中央銀行借款的抵押品，券、政府債券等作為向中央銀行借款的抵押品， 獲取資金。獲取資金。一、銀行證券投資的功能一、銀行證券投資的功能二、銀行證券投資的主要類別二、銀行證券投資的主要類別投資工具投資工具貨幣市場工具貨幣市場工具資本市場工具資本市場工具一年以上的中長期政府債券一年以上的中長期政府債券一年以上的公司債券一年以上的公司債券短期國債短期國債一年以內(nèi)的公司債券一年以內(nèi)的公司債券商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù) e.g.本票、匯票本票、匯票銀行承兌匯票銀行承兌匯票回購協(xié)議回購協(xié)議國庫券國庫券短期政府

10、機構(gòu)證券短期政府機構(gòu)證券 e.g.e.g.央行票據(jù)央行票據(jù)短期市政債券短期市政債券n 政府債券政府債券 指中央政府、地方政府及政府機構(gòu)發(fā)行指中央政府、地方政府及政府機構(gòu)發(fā)行 的以其信譽作為保證的債券，通常無需的以其信譽作為保證的債券，通常無需 擔(dān)保品，是風(fēng)險最小的金融工具。擔(dān)保品，是風(fēng)險最小的金融工具。（1 1）中央政府債券：）中央政府債券：中央財政部發(fā)行的以中央財政部發(fā)行的以國家財政收入作為擔(dān)國家財政收入作為擔(dān)保的債券，也稱國債。保的債券，也稱國債。特點：風(fēng)險小，利息特點：風(fēng)險小，利息 收入稅收豁免收入稅收豁免l國庫券國庫券1 1年年 “金邊債券金邊債券”特點：期限短、風(fēng)險低、流動性高，一特

11、點：期限短、風(fēng)險低、流動性高，一 般不含息票，貼現(xiàn)發(fā)行，是商業(yè)般不含息票，貼現(xiàn)發(fā)行，是商業(yè) 銀行流動性管理的重要工具。銀行流動性管理的重要工具。l中長期國債中長期國債1 1年年 2 21010年為中期年為中期特點：期限長、收益高，銀行可用此滿特點：期限長、收益高，銀行可用此滿 足較長期的流動性需要。足較長期的流動性需要。二、銀行證券投資的主要類別二、銀行證券投資的主要類別（2 2）政府機構(gòu)債券：政府部門機構(gòu)和直屬企事業(yè)單）政府機構(gòu)債券：政府部門機構(gòu)和直屬企事業(yè)單 位發(fā)行的債券，如央行票據(jù)。位發(fā)行的債券，如央行票據(jù)。特點：信用風(fēng)險小，交易活躍，變現(xiàn)快，收益穩(wěn)定特點：信用風(fēng)險小，交易活躍，變現(xiàn)快，

12、收益穩(wěn)定（3 3）地方政府債券：）地方政府債券：一般義務(wù)一般義務(wù)債券：本息償還由債券：本息償還由地方政府征稅能力作地方政府征稅能力作保證而發(fā)行的保證而發(fā)行的 債券，用于政府服務(wù)支出，如教育，治安。債券，用于政府服務(wù)支出，如教育，治安。收益收益?zhèn)罕鞠斶€以所籌資金債券：本息償還以所籌資金投資項目的未來收益投資項目的未來收益作保證作保證 （如收費公路，電力，自來水設(shè)施）而發(fā)行的債券。（如收費公路，電力，自來水設(shè)施）而發(fā)行的債券。特點：有一定的違約風(fēng)險，有減免稅的優(yōu)惠，實際收益較高。特點：有一定的違約風(fēng)險，有減免稅的優(yōu)惠，實際收益較高。n公司債券公司債券 特點：違約風(fēng)險較大，收益較高，通常以法律

13、規(guī)特點：違約風(fēng)險較大，收益較高，通常以法律規(guī) 定銀行只能購買信用等級在定銀行只能購買信用等級在投資級別投資級別以上以上 的公司債券。的公司債券。n金融債券金融債券 主要是商業(yè)銀行和其他非銀行主要是商業(yè)銀行和其他非銀行金融機構(gòu)發(fā)行金融機構(gòu)發(fā)行的債的債券。券。 評級在評級在BBBB以上以上n 銀行證券投資的其他種類銀行證券投資的其他種類 商業(yè)票據(jù)：安全性高，有利于銀行提高資產(chǎn)流動性。商業(yè)票據(jù)：安全性高，有利于銀行提高資產(chǎn)流動性。 央行票據(jù)：中央銀行為調(diào)劑商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金而央行票據(jù)：中央銀行為調(diào)劑商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金而 向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證。向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證。 回購協(xié)議：

14、本質(zhì)是以有價證券作抵押的短期資金融通，回購協(xié)議：本質(zhì)是以有價證券作抵押的短期資金融通， 形式上表現(xiàn)為有條件的證券買賣形式上表現(xiàn)為有條件的證券買賣 。 銀行承兌匯票：銀行對從事進出口等業(yè)務(wù)的企業(yè)提供的銀行承兌匯票：銀行對從事進出口等業(yè)務(wù)的企業(yè)提供的 一種信用擔(dān)保，可以增加銀行的資產(chǎn)流一種信用擔(dān)保，可以增加銀行的資產(chǎn)流 動性并增加銀行收益。動性并增加銀行收益。 股票：大多數(shù)國家禁止銀行投資工商企業(yè)的股票，但隨股票：大多數(shù)國家禁止銀行投資工商企業(yè)的股票，但隨 著銀行業(yè)務(wù)的綜合化，股票有可能成為投資品種。著銀行業(yè)務(wù)的綜合化，股票有可能成為投資品種。 創(chuàng)新的金融工具：金融期貨、金融期權(quán)、資產(chǎn)證券化等。創(chuàng)

15、新的金融工具：金融期貨、金融期權(quán)、資產(chǎn)證券化等。三、銀行證券投資的一般準(zhǔn)則三、銀行證券投資的一般準(zhǔn)則 （一）實現(xiàn)規(guī)定的投資收益目標(biāo)（各種收益率）（一）實現(xiàn)規(guī)定的投資收益目標(biāo)（各種收益率）n 包括：包括：資本資本收益率：反映企業(yè)運用資本獲得收益的能力收益率：反映企業(yè)運用資本獲得收益的能力資產(chǎn)資產(chǎn)收益率：衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤收益率：衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤 凈利差收益率（存貸業(yè)務(wù)）凈利差收益率（存貸業(yè)務(wù)）證券投資收益率證券投資收益率投資收益投資收益 投資費用投資費用 + + 資產(chǎn)凈值收益（資產(chǎn)凈值收益（NPV0NPV0） 凈利潤凈利潤資本收益率資本收益率 ROEROE = 100% 平

16、均資本平均資本 其中：平均資本其中：平均資本=（實收資本年初數(shù)（實收資本年初數(shù)+ +資本公積年初數(shù)）資本公積年初數(shù)） + +（實收資本年末數(shù)（實收資本年末數(shù)+ +資本公積年末數(shù)）資本公積年末數(shù)） 2 2 資本公積僅指資本溢價（或股本溢價）。資本公積僅指資本溢價（或股本溢價）。 凈利潤凈利潤資產(chǎn)收益率資產(chǎn)收益率ROA = ROA = 100% 100% 平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額（二）證券（二）證券組合的有效性組合的有效性n 標(biāo)準(zhǔn)：標(biāo)準(zhǔn)：1.1. 在一定投資額中，銀行應(yīng)持有預(yù)期收益與其在一定投資額中，銀行應(yīng)持有預(yù)期收益與其他組合相同情況下風(fēng)險最小的證券組合，即他組合相同情況下風(fēng)險最小的證券組合，即

17、收益相同，風(fēng)險最小。（既定受益下的風(fēng)險收益相同，風(fēng)險最小。（既定受益下的風(fēng)險最?。┳钚。?.2. 在一定投資額中，銀行應(yīng)持有在承擔(dān)風(fēng)險與在一定投資額中，銀行應(yīng)持有在承擔(dān)風(fēng)險與其他組合相同的情況下收益最大的證券組合，其他組合相同的情況下收益最大的證券組合，即風(fēng)險相同，收益最大。（既定風(fēng)險下的收即風(fēng)險相同，收益最大。（既定風(fēng)險下的收益最大）益最大）三、銀行證券投資的一般準(zhǔn)則三、銀行證券投資的一般準(zhǔn)則資產(chǎn)組合理論：資產(chǎn)組合理論： 有效邊界的定義有效邊界的定義（可行集（可行集有效集）有效集）（三）適時地調(diào)整證券頭寸（三）適時地調(diào)整證券頭寸 根據(jù)證券的信用風(fēng)險和利率風(fēng)險狀況及變根據(jù)證券的信用風(fēng)險和利率風(fēng)

18、險狀況及變動，及時調(diào)整投資組合：動，及時調(diào)整投資組合： 當(dāng)證券發(fā)行者的經(jīng)濟狀況發(fā)生變化時，要適時當(dāng)證券發(fā)行者的經(jīng)濟狀況發(fā)生變化時，要適時調(diào)整所持有的證券種類的結(jié)構(gòu)。（信用風(fēng)險）調(diào)整所持有的證券種類的結(jié)構(gòu)。（信用風(fēng)險）當(dāng)市場利率發(fā)生變化時，要及時調(diào)整所持有證當(dāng)市場利率發(fā)生變化時，要及時調(diào)整所持有證券的期限結(jié)構(gòu)。券的期限結(jié)構(gòu)。( (利率風(fēng)險利率風(fēng)險) )三、銀行證券投資的一般準(zhǔn)則三、銀行證券投資的一般準(zhǔn)則 第二節(jié)第二節(jié) 銀行證券投資的風(fēng)險和銀行證券投資的風(fēng)險和收益收益一、投資風(fēng)險的測量一、投資風(fēng)險的測量n 測度證券投資風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差法測度證券投資風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差法 標(biāo)準(zhǔn)差度量了預(yù)期收益與實際受益的差距，

19、標(biāo)準(zhǔn)差度量了預(yù)期收益與實際受益的差距，反映了不同證券風(fēng)險的大小，包括系統(tǒng)性風(fēng)反映了不同證券風(fēng)險的大小，包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。馬克維茨的資馬克維茨的資產(chǎn)組合理論中產(chǎn)組合理論中對風(fēng)險的度量對風(fēng)險的度量思考：思考： 風(fēng)險越大，損失的可能性風(fēng)險越大，損失的可能性越大？風(fēng)險即損失。越大？風(fēng)險即損失。 證券證券A在未來在未來5個時期中可能有的收益率與概率個時期中可能有的收益率與概率 時間（時間（n） 收益率（收益率（p） 概率（概率（w) 1 -25% 0.1 2 1% 0.2 3 10% 0.4 4 18% 0.2 5 35% 0.1 計算結(jié)果：計算結(jié)果：%8 . 81 . 0

20、35. 02 . 018. 04 . 01 . 02 . 001. 01 . 025. 01iniiwpp例：例：CAPMn 測度證券投資風(fēng)險的測度證券投資風(fēng)險的系數(shù)法系數(shù)法 系數(shù)用來計量單項資產(chǎn)系數(shù)用來計量單項資產(chǎn) I I 的系統(tǒng)性風(fēng)險，即：的系統(tǒng)性風(fēng)險，即： 資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合R的的系數(shù)，即組合中單個資產(chǎn)系數(shù)，即組合中單個資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均系數(shù)的加權(quán)平均值。值。 2 i i MiMiM為 市 場 組 合 收 益 的 方 差 ；為 證 券的 收 益 與 市 場 組 合 收 益 的 相 關(guān) 系 數(shù) ；為 證 券的 標(biāo) 準(zhǔn) 差 ；為 市 場 組 合 的 標(biāo) 準(zhǔn) 差 。Ri1niiwcov( ,)

21、i iMr r其 中為 證 券的 收 益 與 市 場 組 合 收 益 的 協(xié) 方 差 ；i2cov()iMiiMMMrr,E R()fMfR（ ） = rr 系數(shù)：度量一種證券或一個投資證券組合相對系數(shù)：度量一種證券或一個投資證券組合相對市場的波動性市場的波動性 ，用于衡量證券的，用于衡量證券的系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險。 =1=1，表示該項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率與市場組合平均風(fēng)險，表示該項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率與市場組合平均風(fēng)險收益率呈同比例變化，其風(fēng)險情況與市場投資組合的風(fēng)險收益率呈同比例變化，其風(fēng)險情況與市場投資組合的風(fēng)險情況情況一致一致； 11，說明該項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率高于市場組合平均風(fēng)，說明該項資產(chǎn)的

22、風(fēng)險收益率高于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該項資產(chǎn)的風(fēng)險險收益率，則該項資產(chǎn)的風(fēng)險大于大于整個市場投資組合的風(fēng)整個市場投資組合的風(fēng)險；險； 10 0 上升上升 增加增加 0 0 下降下降 減少減少 0 0 上升上升 減少減少 0 0 下降下降 增加增加 =0 =0 上升上升 不變不變 =0 =0 下降下降 不變不變補充知識 利率的風(fēng)險管理利率變動、利率敏感性缺口與凈利息收入的關(guān)系利率變動、利率敏感性缺口與凈利息收入的關(guān)系 有效持續(xù)期概念是建立在資產(chǎn)或負債價值有效持續(xù)期概念是建立在資產(chǎn)或負債價值是未來可獲得或支出的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之是未來可獲得或支出的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和的基礎(chǔ)之上的，它被定義為資產(chǎn)或

23、負債和的基礎(chǔ)之上的，它被定義為資產(chǎn)或負債的市場價值相對于市場利率變動百分比的的市場價值相對于市場利率變動百分比的彈性。彈性。 有效持續(xù)期可以分析每筆資產(chǎn)或負債的利有效持續(xù)期可以分析每筆資產(chǎn)或負債的利率風(fēng)險，也可以分析銀行總體的利率風(fēng)險。率風(fēng)險，也可以分析銀行總體的利率風(fēng)險。 補充知識 利率的風(fēng)險管理二、持續(xù)期缺口管理二、持續(xù)期缺口管理（四）流動性風(fēng)險（四）流動性風(fēng)險 指某些證券由于難以交易而使銀行收入損指某些證券由于難以交易而使銀行收入損 失。失。 即銀行在證券到期前出售該證券時，只即銀行在證券到期前出售該證券時，只能以較低的價格轉(zhuǎn)讓，從而導(dǎo)致某種程度能以較低的價格轉(zhuǎn)讓，從而導(dǎo)致某種程度的資本

24、損失。的資本損失。二、證券投資風(fēng)險的類別二、證券投資風(fēng)險的類別（一）零息票證券的收益率和價格（一）零息票證券的收益率和價格有些證券往往不含利息，而以貼現(xiàn)的方式發(fā)行有些證券往往不含利息，而以貼現(xiàn)的方式發(fā)行或交易，貼現(xiàn)率就是反映這類證券投資的收益或交易，貼現(xiàn)率就是反映這類證券投資的收益率。率。貼現(xiàn)率的計算公式：貼現(xiàn)率的計算公式： dr=FV-P/Pdr=FV-P/P(360/n)(360/n)證券價格的計算公式：證券價格的計算公式： P=FV/(1+drP=FV/(1+dr(360/n)(360/n)三、證券的收益率和價格三、證券的收益率和價格年收年收益率益率年收益率安期年收益率安期限調(diào)整為貼現(xiàn)限

25、調(diào)整為貼現(xiàn)率率單利單利（二）含息票證券的收益率和價格（二）含息票證券的收益率和價格含息票債券的利息支付每年定期進行。含息票債券的利息支付每年定期進行。收益包括兩部分：收益包括兩部分：一是一是利息利息收益，這是固定的，投資者在購買債收益，這是固定的，投資者在購買債券時，利息收益就已確定；券時，利息收益就已確定；二是二是資本資本收益，由市場價格變化而產(chǎn)生的投資收益，由市場價格變化而產(chǎn)生的投資收益，可能是正，也可能是負。收益，可能是正，也可能是負。計算公式：計算公式：P169P169，6-56-5 債券的平均收益率：債券的平均收益率： ry=(C+(FV-P)/n)/Pry=(C+(FV-P)/n)

26、/P三、證券的收益率和價格三、證券的收益率和價格單利單利（三）復(fù)利表達的收益率和價格（三）復(fù)利表達的收益率和價格債券的復(fù)利收益率是指將息票收益按債券的復(fù)利收益率債券的復(fù)利收益率是指將息票收益按債券的復(fù)利收益率（最終收益率）再投資時得以實現(xiàn)的收益率。（最終收益率）再投資時得以實現(xiàn)的收益率?？紤]復(fù)利收益率時債券價格的計算公式：考慮復(fù)利收益率時債券價格的計算公式：注意：復(fù)利收益率并不意味著實際實現(xiàn)的收益率，而只注意：復(fù)利收益率并不意味著實際實現(xiàn)的收益率，而只是將息票收益按債券的復(fù)利收益率再投資是才得以實現(xiàn)是將息票收益按債券的復(fù)利收益率再投資是才得以實現(xiàn)的收益率。的收益率。 1(1)(1)nttntC

27、FVPrr三、證券的收益率和價格三、證券的收益率和價格到期收益率到期收益率 PK PK 持有期收益率持有期收益率（四）應(yīng)稅證券與減免稅證券收益率的比較（四）應(yīng)稅證券與減免稅證券收益率的比較地方政府發(fā)行的市政債券往往有減免稅的優(yōu)惠地方政府發(fā)行的市政債券往往有減免稅的優(yōu)惠 （地方納稅能力大大弱于中央政府，市政債券存在違約（地方納稅能力大大弱于中央政府，市政債券存在違約風(fēng)險，減稅和免稅在不提高成本的情況下增加了投資者風(fēng)險，減稅和免稅在不提高成本的情況下增加了投資者的收益，提高吸引力）的收益，提高吸引力）不同稅率債券的實際收益率之間比較的三種狀況：不同稅率債券的實際收益率之間比較的三種狀況：減免稅證券

28、實際收益率減免稅證券實際收益率 應(yīng)稅證券實際收益率應(yīng)稅證券實際收益率 (1)(1)m umm umtaxtaxRTRT三、證券的收益率和價格三、證券的收益率和價格 當(dāng)應(yīng)稅證券的實際收益率低于免稅證券的實際收當(dāng)應(yīng)稅證券的實際收益率低于免稅證券的實際收益率時，若要提高應(yīng)稅證券的實際收益率，其名益率時，若要提高應(yīng)稅證券的實際收益率，其名義收益率應(yīng)如何確定？義收益率應(yīng)如何確定？ 納稅均等收益率：在差別稅率前提下，應(yīng)稅證券納稅均等收益率：在差別稅率前提下，應(yīng)稅證券實際收益率與減免稅證券實際收益率相等時，應(yīng)實際收益率與減免稅證券實際收益率相等時，應(yīng)稅證券應(yīng)達到的名義收益率。稅證券應(yīng)達到的名義收益率。 納稅

29、均等收益率的計算公式：納稅均等收益率的計算公式：e(1)1mummumttaxRTRT(1)(1)mummumtaxtaxRTRT三、證券的收益率和價格三、證券的收益率和價格 第三節(jié)第三節(jié) 銀行證券投資業(yè)務(wù)銀行證券投資業(yè)務(wù)一、銀行證券投資業(yè)務(wù)的方式一、銀行證券投資業(yè)務(wù)的方式n 投資目的：投資目的： 一，是將證券作為生息資產(chǎn)，意在獲取資金來一，是將證券作為生息資產(chǎn)，意在獲取資金來 源與資產(chǎn)運用之間的源與資產(chǎn)運用之間的利差利差； 二，是出于交易目的，賺取基于客盤的買賣價二，是出于交易目的，賺取基于客盤的買賣價 差或者自營交易的差或者自營交易的資本利得資本利得； 三，是用證券來進行三，是用證券來進行

30、資產(chǎn)負債管理資產(chǎn)負債管理，調(diào)配資產(chǎn)，調(diào)配資產(chǎn) 與負債的持續(xù)期結(jié)構(gòu)。與負債的持續(xù)期結(jié)構(gòu)。n 投資方式：投資方式： （一）為獲利（一）為獲利持有持有各種組合的各種組合的證券證券 （二）通過（二）通過管理證券交易賬戶管理證券交易賬戶從事證券業(yè)務(wù)從事證券業(yè)務(wù)1. 作為證券市場專家為客戶提供投資咨詢和建議作為證券市場專家為客戶提供投資咨詢和建議2. 作為國債一級市場的主承銷商作為國債一級市場的主承銷商 公開市場以競價方式取得國債，市政債券或政府機構(gòu)債券公開市場以競價方式取得國債，市政債券或政府機構(gòu)債券3. 作為證券市場的作為證券市場的“造市者造市者”（做市商）（做市商） 二級市場上分銷或銷售其他客戶，獲

31、取分銷或承銷的服務(wù)費二級市場上分銷或銷售其他客戶，獲取分銷或承銷的服務(wù)費一、銀行證券投資業(yè)務(wù)的方式一、銀行證券投資業(yè)務(wù)的方式一級交易商 概念：概念： 一級交易商是指具備一定資格、可以直接向國庫券發(fā)一級交易商是指具備一定資格、可以直接向國庫券發(fā)行部門承銷和投標(biāo)國庫券的交易商團體，一般包括資金實行部門承銷和投標(biāo)國庫券的交易商團體，一般包括資金實力雄厚的商業(yè)銀行和證券公司。力雄厚的商業(yè)銀行和證券公司。 義務(wù)：義務(wù)： 在宏觀調(diào)控特殊需要時，完成中國人民銀行指定的交易在宏觀調(diào)控特殊需要時，完成中國人民銀行指定的交易任務(wù)，及時傳導(dǎo)貨幣政策意圖。中國人民銀行在下達指定任務(wù)，及時傳導(dǎo)貨幣政策意圖。中國人民銀行

32、在下達指定交易任務(wù)的同時，應(yīng)適當(dāng)兼顧一級交易商的利益；交易任務(wù)的同時，應(yīng)適當(dāng)兼顧一級交易商的利益； 與中國人民銀行進行誠實的債券交易，提供合理的市場與中國人民銀行進行誠實的債券交易，提供合理的市場報價；報價； 提供資金頭寸、債券持有情況、債券二級市場交易情提供資金頭寸、債券持有情況、債券二級市場交易情況及其他有關(guān)資料等數(shù)據(jù)；況及其他有關(guān)資料等數(shù)據(jù)； 做市商做市商（Market MakerMarket Maker） 是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的獨立證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷向公的獨立證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證

33、券的買賣價格（即眾投資者報出某些特定證券的買賣價格（即雙向雙向報價），并在該價位上接受公眾投資者的買賣要報價），并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其求，以其自有資金自有資金和和證券證券與投資者進行證券交易。與投資者進行證券交易。買賣雙方不需等待交易對手出現(xiàn)，只要有做市商買賣雙方不需等待交易對手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對手方即可達成交易。出面承擔(dān)交易對手方即可達成交易。 做市商通過這種不斷買賣來做市商通過這種不斷買賣來維持市場的流動維持市場的流動性性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當(dāng)差額來補償所提供服務(wù)的成本費用，賣報價的適當(dāng)

34、差額來補償所提供服務(wù)的成本費用，并實現(xiàn)一定的利潤。并實現(xiàn)一定的利潤。 做市商制度做市商制度 做市商制度，就是以做市商做市商制度，就是以做市商報價形成報價形成交易價格、驅(qū)動交易發(fā)展的證券交易方式。交易價格、驅(qū)動交易發(fā)展的證券交易方式。 做市商制度是不同于做市商制度是不同于競價交易方式競價交易方式的的一種證券交易制度，一般為柜臺交易市場一種證券交易制度，一般為柜臺交易市場所采用。所采用。 做市商制度的特點做市商制度的特點 提高流動性，增強市場吸引力提高流動性，增強市場吸引力 如果有了做市商，他們承擔(dān)做市所需的資金，可以如果有了做市商，他們承擔(dān)做市所需的資金，可以隨時應(yīng)付任何買賣，活躍市場。買賣雙方

35、不必等到對方出隨時應(yīng)付任何買賣，活躍市場。買賣雙方不必等到對方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易就可以現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易就可以進行。因此，做市商保證了市場進行不間斷的交易活動，進行。因此，做市商保證了市場進行不間斷的交易活動，即使市場處于低谷也是一樣。即使市場處于低谷也是一樣。 具有價格發(fā)現(xiàn)功能具有價格發(fā)現(xiàn)功能 做市商所報的價格是在綜合分析市場所有參與者的做市商所報的價格是在綜合分析市場所有參與者的信息以衡量自身風(fēng)險和收益的基礎(chǔ)上形成的，投資者在報信息以衡量自身風(fēng)險和收益的基礎(chǔ)上形成的，投資者在報價基礎(chǔ)上進行決策，并反過來影響做市商的報價，從而促價基礎(chǔ)上進

36、行決策，并反過來影響做市商的報價，從而促使證券價格逐步靠攏其實際價值。使證券價格逐步靠攏其實際價值。 有效穩(wěn)定市場，促進市場平衡運行有效穩(wěn)定市場，促進市場平衡運行 做市商有責(zé)任在股價暴漲暴跌時參與做市，從而有利做市商有責(zé)任在股價暴漲暴跌時參與做市，從而有利于遏制過度的投機，起到市場于遏制過度的投機，起到市場“穩(wěn)定器穩(wěn)定器”的作用。此外，的作用。此外，做市商之間的競爭也很大程度上保證了市場的穩(wěn)定。做市商之間的競爭也很大程度上保證了市場的穩(wěn)定。 在在NASDAQNASDAQ（美國（美國 全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng) ）市場上市的公司股票，最少要有兩家以上的做市商為其

37、股市場上市的公司股票，最少要有兩家以上的做市商為其股票報價，而一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商票報價，而一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往達到往往達到4040多家。平均來看，多家。平均來看，NASDAQNASDAQ市場每一種證券有市場每一種證券有1212家做市商。這樣一來，市場的信息不對稱問題就會得到很家做市商。這樣一來，市場的信息不對稱問題就會得到很大的緩解，個別的機構(gòu)投資者很難通過操縱市場來牟取暴大的緩解，個別的機構(gòu)投資者很難通過操縱市場來牟取暴利，市場的投機性大大減少，并減少了傳統(tǒng)交易方式中所利，市場的投機性大大減少，并減少了傳統(tǒng)交易方式中所謂莊家暗中操縱股價的現(xiàn)象。謂

38、莊家暗中操縱股價的現(xiàn)象。做市商制度的特點做市商制度的特點美國政府債券市場報價 美國政府債券面值通常為美國政府債券面值通常為10001000美元；美元； 報價在傳統(tǒng)上按面值的報價在傳統(tǒng)上按面值的10%10%表示；表示； 尾數(shù)以尾數(shù)以1/321/32為最小單位，而不采用小數(shù)點；為最小單位，而不采用小數(shù)點； 價格變動率是與前一天收盤價相比較而得出的；價格變動率是與前一天收盤價相比較而得出的； 收益率是以百分率和標(biāo)準(zhǔn)的十進位小數(shù)點表示。收益率是以百分率和標(biāo)準(zhǔn)的十進位小數(shù)點表示。 (1) (2) (3) (4) (5) Rate Mat. Date Bid Asked Bid chg. Yld.息票率息

39、票率 到期年份到期年份 到期月份到期月份 買價買價 賣價賣價 價格變動率價格變動率 到期收益率到期收益率 12 2005 May 141.12 141.20 +0.4 7.7212 2005 May 141.12 141.20 +0.4 7.7220052005年年5 5月到期，證券的息票率為月到期，證券的息票率為12%12%，自營商買價為自營商買價為141141又（又（12/3212/32）=$1413.75=$1413.75，自營商賣價為自營商賣價為141141又（又（20/3220/32）=$1416.25=$1416.25，買價變動率買價變動率4/324/32，到期實際收益率為，到期實

40、際收益率為7.72%7.72%。二、兩種業(yè)務(wù)方式的區(qū)別二、兩種業(yè)務(wù)方式的區(qū)別n 證券投資組合納入資產(chǎn)負債表證券投資組合納入資產(chǎn)負債表 銀行所持有的證券為資產(chǎn)的一種銀行所持有的證券為資產(chǎn)的一種n 證券交易業(yè)務(wù)不納入資產(chǎn)負債表證券交易業(yè)務(wù)不納入資產(chǎn)負債表 該項業(yè)務(wù)并不影響銀行的資產(chǎn)或負責(zé)該項業(yè)務(wù)并不影響銀行的資產(chǎn)或負責(zé) 第四節(jié)第四節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略一、流動性準(zhǔn)備方法一、流動性準(zhǔn)備方法 銀行傳統(tǒng)證券投資策略的一種，較為保守或消極的投銀行傳統(tǒng)證券投資策略的一種，較為保守或消極的投資策略。資策略。 簡單地將證券劃分為兩類簡單地將證券劃分為兩類 ： 流動性證券流動性證券 期限短、利率低、

41、可銷性強期限短、利率低、可銷性強 收益性證券收益性證券 期限長、利率高、可銷性弱期限長、利率高、可銷性弱 基本思想：證券投資應(yīng)重點滿足銀行流動性需要，在基本思想：證券投資應(yīng)重點滿足銀行流動性需要，在 資金運用安排上將流動性需要優(yōu)先考慮資金運用安排上將流動性需要優(yōu)先考慮。 將銀行資產(chǎn)按流動性狀況分為將銀行資產(chǎn)按流動性狀況分為4 4個層次，分別實現(xiàn)個層次，分別實現(xiàn) 不同的目標(biāo)。不同的目標(biāo)。第四節(jié)第四節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略 一級準(zhǔn)備：幾乎不產(chǎn)生收益，一級準(zhǔn)備：幾乎不產(chǎn)生收益， 滿足日常提存、正滿足日常提存、正 常貸款、支付和清算等流動性需求；常貸款、支付和清算等流動性需求； 二級準(zhǔn)備：

42、以短期證券，特別是國庫券為主，為二級準(zhǔn)備：以短期證券，特別是國庫券為主，為 一級準(zhǔn)備的補充，滿足流動性需要的一級準(zhǔn)備的補充，滿足流動性需要的 同時，還為銀行帶來一定利息收入；同時，還為銀行帶來一定利息收入； 三級準(zhǔn)備：以各類貸款為主，銀行資產(chǎn)運用的主三級準(zhǔn)備：以各類貸款為主，銀行資產(chǎn)運用的主 要收益來源，貸款若能正常到期，也要收益來源，貸款若能正常到期，也 會產(chǎn)生流動性供給；會產(chǎn)生流動性供給； 四級準(zhǔn)備：以各類中長期債券為主，主要目的是四級準(zhǔn)備：以各類中長期債券為主，主要目的是 產(chǎn)生收益。產(chǎn)生收益。 第四節(jié)第四節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略活期存款活期存款儲蓄存款儲蓄存款定期存款定期存款

43、借款借款銀行資金集合庫銀行資金集合庫資金運用優(yōu)先權(quán)以流動性為中心來安排資金運用優(yōu)先權(quán)以流動性為中心來安排一級準(zhǔn)備一級準(zhǔn)備庫存現(xiàn)金庫存現(xiàn)金在央行存款在央行存款存放同業(yè)款存放同業(yè)款二級準(zhǔn)備二級準(zhǔn)備國庫券和國庫券和其他短期證券其他短期證券三級準(zhǔn)備三級準(zhǔn)備票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)貼現(xiàn)和其他各類貸款其他各類貸款投資性準(zhǔn)備投資性準(zhǔn)備中長期證券中長期證券n 優(yōu)點：實現(xiàn)流動性與盈利性的統(tǒng)一；優(yōu)點：實現(xiàn)流動性與盈利性的統(tǒng)一；n 缺點：被動、保守、消極準(zhǔn)備。缺點：被動、保守、消極準(zhǔn)備。二、梯形期限策略二、梯形期限策略等距離到期投資組合等距離到期投資組合n 基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長期限基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長

44、期限 N N ，然后把資，然后把資金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，即金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，即 1/ N1/ N。n 每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于N N 年期的證券上，年期的證券上，連續(xù)地向前滾動。連續(xù)地向前滾動。n 通過不斷地重投資于期限最長的政府債券，若干年后，通過不斷地重投資于期限最長的政府債券，若干年后，銀行可以在保持證券組合的銀行可以在保持證券組合的實際償還期結(jié)構(gòu)不變的情況實際償還期結(jié)構(gòu)不變的情況下，獲取更高的的投資收益率下，獲取更高的的投資收益率。n 前提：當(dāng)預(yù)測利率波動的能力和保值技術(shù)能力有限時，前提：當(dāng)預(yù)測利率波動的能力和

45、保值技術(shù)能力有限時，選擇此策略。選擇此策略。第四節(jié)第四節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略除期限分散法之除期限分散法之外，還有地域分外，還有地域分散法、類型分散散法、類型分散法和發(fā)行者分散法和發(fā)行者分散法等。法等。8126資金資金n流動性與收益性的表現(xiàn)：由流動性與收益性的表現(xiàn)：由 1/N1/N 的到期證券提供流動性，由的到期證券提供流動性，由 占比重較高的中長期證券提供較高占比重較高的中長期證券提供較高 的收益率。的收益率。n優(yōu)點：操作簡單、可規(guī)避利率風(fēng)險、可獲得中等以上的平均優(yōu)點：操作簡單、可規(guī)避利率風(fēng)險、可獲得中等以上的平均 收入。收入。n缺點：機會成本高（不利于抓住有利的投資機會）；流動

46、性缺點：機會成本高（不利于抓住有利的投資機會）；流動性 的滿足（的滿足（1/n1/n）有限。）有限。期限三、杠鈴結(jié)構(gòu)方法三、杠鈴結(jié)構(gòu)方法n 基本做法：基本做法： 把證券劃分為短期證券和長期證券兩個組別；把證券劃分為短期證券和長期證券兩個組別； 對中期證券一般不予考慮；對中期證券一般不予考慮； 長期證券在其償還期達到中期時就賣出，并將其長期證券在其償還期達到中期時就賣出，并將其收入重投資于長期證券；收入重投資于長期證券； 短期證券到期后若無流動性補充需要，再行投資短期證券到期后若無流動性補充需要，再行投資于短期證券；于短期證券； 短期證券的期限通常在短期證券的期限通常在 3 3 年以內(nèi)，長期證券的期年以內(nèi)，長期證券的期限則在限則在 7 7、8 8 年內(nèi)。年內(nèi)。第四節(jié)第四節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略到期重投資到期重投資證券轉(zhuǎn)換重投資證券轉(zhuǎn)換重投資n 優(yōu)點：優(yōu)點：（1 1）有利于實現(xiàn)流動性、靈活性和收益性的高效結(jié)合；有利于實現(xiàn)流動性、靈活性和收益性的高效結(jié)合；（2 2）可有效）可有效避免利率風(fēng)險避免利率風(fēng)險。n 難點：對銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能力和投資經(jīng)驗要難點：對銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能力和投資經(jīng)驗要 求較高。求較高。 優(yōu)點：優(yōu)點：使銀行證券投資達到流動性、安全性和盈利性的高效組合使銀行證券投資達到流