最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合PPT課件

1、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合1要點(diǎn)要點(diǎn)n兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合，先討論兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況，再討論加入一個無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，最后討論合并很多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況。 （1）討論兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的期望收益率、方差和相關(guān)系數(shù)，最小方差組合，有效邊界構(gòu)建，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P的構(gòu)建，完全資產(chǎn)組合的構(gòu)建；（2）馬科維茨的N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資的有效邊界；（3）資產(chǎn)分散化。兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合期望收益率期望收益率 兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合方差方差兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合協(xié)方差矩陣協(xié)方差矩陣概念檢查概念檢查概念檢查概念檢查兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合

2、相關(guān)系數(shù)和最小方差組合相關(guān)系數(shù)和最小方差組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合相關(guān)系數(shù)和最小方差組合相關(guān)系數(shù)和最小方差組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合相關(guān)系數(shù)和最小方差組合相關(guān)系數(shù)和最小方差組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合相關(guān)系數(shù)和最小方差組合相關(guān)系數(shù)和最小方差組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合相關(guān)系數(shù)和最小方差組合相關(guān)系數(shù)和最小方差組合概念檢查概念檢查兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合投資比例投資比例兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P的有效邊界的有效邊界 現(xiàn)在，我們開始討論兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合現(xiàn)在，我們開始討論兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的

3、組合P P的可行集。的可行集。即討論隨著兩個資產(chǎn)的權(quán)重變化，兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合即討論隨著兩個資產(chǎn)的權(quán)重變化，兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P P的可以出的可以出現(xiàn)的均值和方差組合情況？并把這些點(diǎn)畫在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上?，F(xiàn)的均值和方差組合情況？并把這些點(diǎn)畫在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上。兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的

4、有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界（1）在情形二和情形三中，我們可以根據(jù)最小方差點(diǎn)將可行集分為兩個部分：位于最小方差點(diǎn)上方的部分和位于最小方差點(diǎn)下方的部分。（2）對于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者而言，只會選擇最小方差點(diǎn)上方的資產(chǎn)組合，我們稱這部分資產(chǎn)組合為全部資產(chǎn)組合的效率邊界、有效邊界、有效前沿（Efficient Frontier）兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界n前面我們已經(jīng)構(gòu)建了只有兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

5、時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界（或者說是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的可行集）。n那么在這個可行集中，哪個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合那么在這個可行集中，哪個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P P對于投資者來說是最優(yōu)的對于投資者來說是最優(yōu)的呢？呢？兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P 夏普比率定義為超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。同時(shí)，資本配置線的斜率就是夏普比率。 組合A為最小方差組合；D在A的下方，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者是不會選擇的；組合B的資本配置線斜率大于A，因此風(fēng)險(xiǎn)組合B優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)組合A。兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P 我們可

6、以把資本配置線繼續(xù)向上旋轉(zhuǎn)直到最后和投資組合可行集相切，可得到最高報(bào)酬-波動性比率的資本配置線。因此，圖7-7中那作點(diǎn)組合P是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P概念檢查概念檢查兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合完全資產(chǎn)組合完全資產(chǎn)組合n現(xiàn)在，總結(jié)投資很多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況就會較為便于理解?，F(xiàn)在，總結(jié)投資很多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況就會較為便于理解。n我們簡要總結(jié)一下構(gòu)造整個組合我們

7、簡要總結(jié)一下構(gòu)造整個組合c c的步驟的步驟: :（1 1）確定所有證券的特征（期望收益率、方差、協(xié)方差）確定所有證券的特征（期望收益率、方差、協(xié)方差) )。（2 2）建立風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：）建立風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合： a.計(jì)算最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P ，獲得相關(guān)權(quán)重w。 b.通過w計(jì)算組合P的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。 （3 3）在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間配置資金：）在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間配置資金： a.計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P的比例。 b.計(jì)算整個組合中各資產(chǎn)的比例。兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合完全資產(chǎn)組合完全資產(chǎn)組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合兩個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合完全資產(chǎn)組合完全資產(chǎn)組合 分離定理（Separation

8、Theorem）：當(dāng)市場中存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和多個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)候，只要投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，不管他具體的效用函數(shù)如何，他們選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合都是一樣的，也就是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與效率邊界相切的P點(diǎn)。投資者的效用函數(shù)或者說風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度只決定了他持有的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P的比例。 根據(jù)這一定理，投資組合的選擇過程可以分為兩個階段： 首先，投資者要根據(jù)各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益、方差以及協(xié)方差確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 之后，投資者在確定了最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度確定投資在最有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的比例，從而得到最終的最優(yōu)資產(chǎn)組合。分離定理（分離定理（Separation Theorem

9、）概念檢查概念檢查參考答案參考答案參考答案參考答案參考答案參考答案馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效邊界背后的核心原理是，對于任意風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效邊界背后的核心原理是，對于任意風(fēng)險(xiǎn)水平，我們只關(guān)注期望收益率最高的組合水平，我們只關(guān)注期望收益率最高的組合，或者說，邊界是給，或者說，邊界是給定期望收益風(fēng)險(xiǎn)最小的組合集。定期望收益風(fēng)險(xiǎn)最小的組合集。馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊

10、界項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界（6）（5）馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界均值方差wg Wg點(diǎn)是全局最小方差組合點(diǎn)（global minimum

11、variance portfolio point)。注意點(diǎn)Wg以下的部分，由于它違背了均方準(zhǔn)則，被理性投資者排除，這樣，全局最小方差點(diǎn)Wg以上的部分（子集)，被稱為均方效率邊界(mean-variance efficient frontier)。馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界 前面我們已經(jīng)介紹了N種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效邊界的構(gòu)造過程。 那么，在有效邊界基礎(chǔ)上通過優(yōu)化夏普比率就可以找到最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P。 最后，再根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，分配無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P的投資比例，我們就可以得到完整資產(chǎn)組合C。 注意：另外一種尋找最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合的方法是通過一開始就引入無風(fēng)險(xiǎn)利率。這種方法下，我們可以直接通過優(yōu)化組合P的夏普比率。這里值得一提的原因是可以免去畫有效邊界而直接找出CAL斜率最大的組合。馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型馬科維茲資產(chǎn)組合選擇模型N項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界Tobin模型模型進(jìn)而將權(quán)重表達(dá)式帶入目標(biāo)函數(shù)中，我們得到最優(yōu)資產(chǎn)組合的方差Tobin模型模型資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分散化資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分散化資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分散化資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分散化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 隨著資產(chǎn)組合中資