第六講 國際資本市場業(yè)務

1、第五講第五講 國際資本市場業(yè)務國際資本市場業(yè)務 國際資本市場概述了解相關的資本市場業(yè)務認識市場發(fā)展趨勢國際資本市場概述國際資本市場 國際資本市場是對期限在一年或者一年以上的金融工具進行跨境交易的市場。國際資本市場構(gòu)成國際中長期信貸市場國際債券市場國際股票市場 國際中長期信貸市場國際銀行中長期信貸 是指由一國機構(gòu)向另一國相關機構(gòu)提供的一年以上期限的貸款。國際銀行中長期信貸業(yè)務種類眾多，是在國內(nèi)信貸業(yè)務基礎上發(fā)展起來的跨國借貸資本活動。 國際中長期信貸類型 根據(jù)提供信貸資金主體的不同，國際中長期信貸主要可分為六種類型，即政府貸款、出口信貸、國際商業(yè)銀團貸款、混合信貸、商品信貸和國際金融機構(gòu)貸款。

2、信貸提供機構(gòu) 主要是國際金融機構(gòu)、一國政府有關部門、專業(yè)政策性銀行、國際商業(yè)銀行或金融控股公司、財務公司、投資銀行、信托公司、跨國公司等。 國際銀行中長期信貸業(yè)務的風險 相對于國內(nèi)信貸，國際信貸的主要風險來自于匯率風險和利率風險 國際中長期信貸的主要類型政府貸款 出口信貸國際商業(yè)銀團貸款混合貸款 政府貸款 由一國政府向另一國政府提供的一種中長期優(yōu)惠貸款，具有明顯的官方發(fā)展援助性質(zhì)。根據(jù)聯(lián)合國第六次貿(mào)發(fā)會議的決議，發(fā)達國家向發(fā)展中國家提供的官方發(fā)展援助應占發(fā)達國家GDP的0.7%。 政府貸款的特點 政府貸款條件優(yōu)惠，期限長，利率很低，有時是無息貸款，其他附加費用也較少，往往含一定比例的贈予成分。

3、從1988年起，OECD成員國向最不發(fā)達國家提供政府貸款的贈予成分應不低于50%，對普通發(fā)展中國家應不低于35%。主要不足是易受雙邊政治關系左右，申請及批準手續(xù)復雜，金額有限，有明確的采購要求。 政府貸款條件 貸款期限：一般從20年到50年不等 貸款利率：屬優(yōu)惠利率，甚至是無息貸款 貸款金額及用途：信貸協(xié)議金額可達商務合同價款100%，需?？顚Ｓ?附加費用：對計息貸款一般不再收取其他費用，一年兩次付息 捐贈成分：從35%到50%不等，甚至在將來可改為贈款 貸款償還：寬限期過后，借款國每年分兩次等額償還本金 出口信貸 指出口國為了擴大本國的對外出口，向本國出口商或外國進口商所提供的貸款，它可分為

4、賣方信貸和買方信貸兩種基本形式。根據(jù)目前國際上通行的做法，出口信貸一般采用買方信貸的方式提供，由借款國銀行先與貸款國銀行簽訂買方信貸總協(xié)議，然后再轉(zhuǎn)貸給實際用款人。 出口信貸的特點 屬于貸款國一種具有明確政策傾向的貸款，信貸資金主要來自于出口國的有關銀行，利率低于市場利率，利差由貸款國政府予以財政貼息，同時有專門機構(gòu)提供信貸保險。 出口信貸條件：貸款使用：用于從貸款國進口資本貨物及其相關勞務，支付當?shù)刭M用(Local Cost)僅限于信貸保險費、承擔費，以及在進口國當?shù)厮匦璧牟少?，但以商務合同價款的15%為限。貸款金額：一般占商務合同款的85%，其余15%進口國以現(xiàn)匯支付。貸款利率：以主要發(fā)

5、達國家政府債券收益率為參考，并給予一定財政補貼，利率每半年調(diào)整一次。貸款期限：還款期一般定為5年，最長不宜超過10年。利息支付：對己提款部分每半年支付一次利息，利息不允許計入本金。貸款償還：本金從還款期開始每半年等額償還一次，首次還本不遲于信貸起始日后的6個月，信貸起始日通常約定為設備調(diào)試正常運轉(zhuǎn)之日或項目竣工之日。其他費用：管理費、承擔費、信貸保險費、轉(zhuǎn)貸費等。 國際商業(yè)銀團貸款 由一國商業(yè)銀行向另一國銀行或企業(yè)提供貸款，又稱國際商業(yè)貸款。商業(yè)貸款辦理手續(xù)相對簡便，市場資金充裕，計值貨幣的選擇性強，貸款使用限制較少。其主要不足之處是，期限相對短(協(xié)議期限、承擔期、寬限期、還款期等)，很少超過

6、10年，貸款利率多用浮動計息方式，借款人還需支付不同類別的附加費用(管理費、代理費、承擔費、雜費、保險費等)。 銀團成員構(gòu)成牽頭銀行(Leading Bank)，審查借款人的申請和擔保，負責組織銀團并準備貸款文件，有時還設有副牽頭行(Co-Leading Bank)來協(xié)助牽頭行工作 代理行(Agent Bank)，作為銀團與借款方的日常聯(lián)系人，具體負責協(xié)議生效后信貸資金管理工作 參與行(Participant Bank)，按照銀團內(nèi)部分工，提供規(guī)定的信貸資金份額 銀團貸款形式 直接銀團貸款：由銀團成員以統(tǒng)一的貸款條件分別與借款人簽署信貸協(xié)議，彼此不負有連帶責任 間接銀團貸款：牽頭行首先與借款人

7、簽署信貸協(xié)議，然后將債權(quán)按一定比例轉(zhuǎn)讓給銀團中的其他成員，權(quán)利與義務只反映在牽頭行同借款人之間 混合貸款 出口國政府、官方信貸機構(gòu)甚至私人銀行共同對進口國所提供的一種組合貸款，用以支持貸款國的對外大型成套出口項目。其主要優(yōu)勢在于，信貸金額大，平均利率比較優(yōu)惠，含一定比例的贈予成分，屬條件相當優(yōu)惠的國際中長期信貸。但它存在兩方面的不足，一是資金使用受到采購限制，二是有其他附加費用。 混合貸款的操作方式出口國按一定比例，同時為進口國的特定項目提供政府貸款和買方信貸，分別簽訂兩個信貸協(xié)議，各自規(guī)定不同的利率、期限、費用等資金條件(如法國、意大利) 出口國將政府貸款與買方信貸混合后，先算出一個平均利率

8、，再由貸款銀行與進口國簽署信貸總協(xié)議，規(guī)定單一貸款利率、費用及期限等條件，出口國政府對銀行資金利差予以補貼(奧地利、英國) 出口國同時向進口國的特定項目提供政府貸款和商業(yè)貸款，分別簽署信貸協(xié)議，但兩個協(xié)議同時生效并等比例地用于同一項目(瑞士) 國際信貸業(yè)務中的利率風險利息(interest)是借款人依約定而向貸款人所付出的使用借入貨幣資金的成本價格，一般按照本金額的一定比率支付。利率(interest rate)是利息占本金的百分比，對于資本所有者而言，它是借貸資本在一定時期內(nèi)(一般為一年)所產(chǎn)生的收益率。 用公式表示為：i=I/P，其中 i為利率，I是利息，P是本金額利率通常指年利率，表示為

9、百分之多少(%)；但有時人們也習慣使用月利率，其表示為千分之多少()。換算關系為月利率=年利率/12。銀行經(jīng)營不同期限資金拆借業(yè)務時，一般也是采用雙向報價，即同時標出存款利率(拆入利率)和貸款利率(拆出利率)。與匯率變動相似，在衡量利率變動時，往往也采用基本點來表示，如一個基本點代表0.01%，10個基本點代表0.10%，等等。根據(jù)一定時期借貸資本的利率是否變動，可以分為固定利率計息和浮動利率計息，資本借貸活動中就面臨所謂利率風險。國際計息方法國際計息方法大陸法(Continental Method)：生息天數(shù)規(guī)定為每個整月均30天，不滿足整月則按實際天數(shù)計算，基礎天數(shù)固定為每年等于360天。

10、例：一筆貸款本金1000萬美元，期限從2010年3月27日至6月22日，貸款利率為5%，則生息天數(shù)的計算如下： 3月27日-3月31日共4天(只算到3月30日) 4月1日-4月30日共30天 5月1日-5月31日共30天(只算到5月30日) 6月1日-6月22日共22天生息天數(shù)為86天，應付利息1000 x5%x86/360=11.81萬美元歐洲貨幣法(Euro Method)：生息天數(shù)按日歷實際計算，基礎天數(shù)固定為每年360天，在國際金融市場上使用范圍最廣。根據(jù)上例數(shù)字，則生息天數(shù)為87天，應付利息為1000 x5%x88/360=12.08萬美元。英國法(British Method)：主

11、要在英國用于英鎊計值的存貸款業(yè)務中，生息天數(shù)按日歷實際計算，基礎天數(shù)一般為每年365天。按以上數(shù)據(jù)，應付利息則為1000 x5%x88/365=11.92萬美元。計息利率的轉(zhuǎn)換計息利率的轉(zhuǎn)換由于貨幣市場與資本市場在基礎天數(shù)上的不同，以及不同國家在計算利息時對基礎天數(shù)的選擇也有差異，因此了解不同基礎天數(shù)利率之間如何轉(zhuǎn)換便于精確計算成本或收益。如果國際貸款協(xié)議并未明確利息計算方法，則通常以貸款貨幣發(fā)行國家的計息方法為標準。天數(shù)上的較小差異，在利息上顯現(xiàn)的差異可能很大，尤其是中長期國際信貸。此外，基礎天數(shù)的選擇還影響到其他非利息費用，如承擔費。以Reu表示歐洲貨幣法利率(360天)，Ruk為英國法利

12、率(365天)，則不同計息方法轉(zhuǎn)換公式為： Reu=Rukx360/365 或者 Ruk=Reux365/360利息計算利息計算單利(Simple interest)，即只按照固定的本金計算的利息，而對所得利息不再計息，用公式即為：FV=PV x (1+i x n) ；復利(Compound interest)，不僅要計算本金的利息，而且還要計算利息的利息，俗稱“利滾利” ，公式為： 其中：FV(future value)指財富未來值；PV(present value)是現(xiàn)值，即本金；i是指固定利息或固定回報率，n 則是年期。假設投資每年的回報率是100%，本金10萬，如果只按普通利息算，每年

13、回報為10萬元，10年回報亦只有100萬元，但按復息方法算，首年回報10萬元，整體財富變成20萬，第2年20萬會變成40萬，第3年40萬再變80萬元，10年累計增長將高達1.024億。 計算舉例計算舉例Imagine that a credit card holder has an outstanding balance of $2500 and that the interest rate is 12.99% per annum.the simple interest added at the end of 3 months would be:if the credit card holde

14、r above chose not to make any payments, the interest would accumulate:還本付息方式與資金實際成本利息支付方式利息先付：貸款人在本金發(fā)放時，預先對借款人應付利息進行扣除，到期再由借款人償還本金。利息后付：借款人在貸款資金使用以后，再一次性或分期向貸款人償付利息。 還本方式短期借貸的本金償付是在貸款協(xié)議期末一次性進行長期借貸資本的本金償還則是在貸款協(xié)議有效期內(nèi)分批支付，并且當期利息支付與本金償還同時進行，至貸款協(xié)議期中止 例：以短期信貸為例，假定貸款本金120萬美元，有效期1年(2009年1月1日2010年1月1日)，貸款協(xié)定利

15、率為10%，一次性支取款項。 利息與本金期末一次性償付：借款人在信貸協(xié)議期末，按名義貸款利率向銀行支付利息并償還本金，借款人實際每月資金使用額為120萬美元，實際利率與名義利率完全相同。月份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12還本 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 120付息 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 12用款 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120于是，實際利率于是，實際利率=全部利息全部利息/月均用款額月均用款額=12/120=10%，等于名義利率；，等于名義利率；利息先付，本金期末一次性

16、償還：借款人在信貸協(xié)議期初時，按照名義貸款利率向銀行支付利息，并在期末還本，因此，借款人實際每月資金使用額為108萬美元，實際利率高于名義利率。 月份月份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12還本還本 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 120 付息付息 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0用款用款 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108于是，實際利率于是，實際利率=全部利息全部利息/月均用款額月均用款額=12/108=11.11%，比名義利率高；，比名義利率高；以余額遞減法每月等額還本并支付當期利息：

17、全部本金平均分攤到每個利息期(此例為每月)等額償付，利息則按剩余本金額依次遞減計算，并隨同本金一起支付，實際資金成本同貸款名義利率幾乎相等。 月月 份份 還還 本本 支付利息支付利息 實際用款實際用款(不計利息不計利息) 1 10 120 x10%x1/12 120 2 10 110 x10%x1/12 120-10 3 10 100 x10%x1/12 120-20 4 10 90 x10%x1/12 120-30 5 10 80 x10%x1/12 120-40 6 10 70 x10%x1/12 120-50 7 10 60 x10%x1/12 120-60 8 10 50 x10%x1

18、/12 120-70 9 10 40 x10%x1/12 120-80 10 10 30 x10%x1/12 120-90 11 10 20 x10%x1/12 120-100 12 10 10 x10%x1/12 120-110 總計總計 120 6.5 780于是，月均用款于是，月均用款=780/12=65萬美元，實際利率萬美元，實際利率=6.5/65=10%，與名義利率同。，與名義利率同。 中長期信貸利息的計算與支付 利息期(Interest Period)：它指確定貸款利率的具體日期以及利率適用的有效期限，實際也代表利息的支付周期。對于己經(jīng)動用但尚未償還的貸款本金余額，雙方可規(guī)定每6個

19、月付息一次，或每12個月息一次 。付息日調(diào)整：如果付息日正逢節(jié)假日，則利息可順延至下一個工作日支付，但是一般不允許跨越至次月。如果利息支付日是某個日歷月中并不存在的日期，則應在該月的最后一個工作日支付利息 計息本金：每次利息支付時，一般只以己經(jīng)提款但尚未還清的本金余額部分作為計算基礎，而已還的本金則不再計收利息，即所謂利息隨本金余額遞減。對于尚未提款的本金部分，則要計收承擔費。 計息天數(shù)：在每個利息期內(nèi)，計息天數(shù)是以己經(jīng)提款且尚未償還本金的實際生息天數(shù)為準，并采用算頭不算尾的計算方法。至于每年的基礎天數(shù)，雙方在信貸協(xié)議中可以規(guī)定為360天，或者選擇365天。 計息利率：理論上它是指在一年中，貸

20、款利息占全部貸款本金的比例，通常以年率來表示(%)。然而由于還本付息的方式不同，名義利率與實際資金成本之間必然會存在差異，這種差異有時甚至很大。 利息計算公式：在每個利息期的截止日，借款人應償付的貸款利息的計算公式可以表示如下，即應付利息=計息本金x年利率x生息天數(shù)/基礎天數(shù)，其中計息本金是己動用而尚未償還的本金余額。 中長期貸款的附加費用管理費(Management Fees)：由借款人付給貸款銀行成功組織貸款資金的一筆酬謝金或傭金，通常按貸款總額的一定比例于貸款協(xié)議正式簽字生效后一次性付清。 代理費(Agent Fees)：信貸協(xié)議生效后，代理銀行在貸款管理、資金調(diào)撥、通訊聯(lián)絡等方面要發(fā)生

21、經(jīng)常性的開支費用，如辦公費、通訊費、郵電費等，這些應由借款人每年以固定金額或按一定比率支付。雜費(Out of Pocket Expenses)：貸款銀行在籌備貸款的過程中要發(fā)生實際支出，如差旅費、交際費、律師費、印刷費、談判費、簽字費等，在協(xié)議生效后，借款人按貸款銀行提交的支出賬單一次性支付。 承擔費(Commitment Fees)：借款人未依協(xié)議條款及時使用信貸額度，造成貸款銀行資金閑置，借款人應向貸款人支付的補償費用。承擔費一般按承擔期內(nèi)未動用本金的一定比例，與利息一并支付。 信貸保險費(Credit Premium)：貸款銀行在提供貸款時要向保險公司投保，然后將保險費支出轉(zhuǎn)嫁于借款人

22、，一般按照已提款但尚未償還的貸款本金的一定比例，由借款人與利息支付同時進行。 中長期貸款期限信貸有效期限：從信貸協(xié)議正式生效至貸款本息全部清償完畢的期限，它包括借款人使用資金和償還貸款的全過程，又稱協(xié)議期限(Period of Loan)。 承擔期(Commitment Period)：它是貸款銀行允許借款人提取款項的最后有效期限。一旦超過承擔期，借款人便不得再度提款，剩余本金自行注銷。寬限期(Grace Period)：在借款人提取貸款之后，只根據(jù)利息期支付未償本金的利息而不需償還本金的期限。一旦寬限期結(jié)束，借款人就要開始償還本金。一般來講，寬限期越長，借款人實際使用資金的時間也越長。還款期

23、(Repayment Period)：從本金開始分批償還直至全部還清為止的期限，同時利息隨本金一并支付。一般來說，寬限期結(jié)束之日便是還款期開始之時，還款期的本金償還日與利息支付日保持一致。 例如：2009年5月10日簽訂協(xié)議，貸款5000萬美元，期限5年，利率5%，承擔費率0.25%，承擔費自協(xié)議生效日1個月后起計，承擔期至協(xié)議日6個月后中止。2005年5月12日提款1000萬美元，6月5日提款2000萬美元，7月12日再提款500萬美元，8月9日最后提款700萬美元，過了11月10日仍有800萬美元未予動用。于是，應付承擔費計算如下：提款時間提款時間 提款金額提款金額 未動本金未動本金 承擔

24、天數(shù)承擔天數(shù) 5月12日-6月04日： 1000 4000 06月05日-6月09日： 2000 2000 06月10日-7月11日： 0 2000 32 7月12日-8月08日： 500 1500 28 8月09日-11月9日： 700 800 9311月10日-： 0 注銷 0 承擔費承擔費=2000 x0.25%x32/360+1500 x0.25%x28/360+800 x0.25%x93/360=12527.78美元。美元。 實際貸款期限：按名義期限和寬限期計算出的貸款實際期限，以近似公式表示為N=g+(n-g)/2，其中N為實際貸款期限，g為寬限期，n為名義期限。 實例：2010年

25、1月5日簽訂貸款協(xié)議，金額100萬美元，固定利率10%，期限為3年，承擔費率0.25%，承擔期在協(xié)議生效后的第3個月起始計算并于第6個月止，利息和承擔費支付日為每年6月30日和12月31日， 2010年2月5日提款15萬USD，2001年6月5日又提款85萬USD完畢，計算當年應付承擔費和利息。 簽字簽字 提款提款1 承擔期起承擔期起 提款提款2 付息日付息日1 承擔期到承擔期到 付息日付息日2I-I-I-I-I-I-I1.5 2.5 4.5 6.5 6.30 7.5 12.31 時間時間 用款用款 未提款項未提款項 承擔費天數(shù)承擔費天數(shù) 利息利息(天數(shù)天數(shù)) 01年1月5日簽字 2月5日提款

26、 15 85 4.5-6.4=61 (a)2.5-6.30=1454月5日承擔費計收6月5日提款 85 0 0 (b)6.5-6.30=256月30日支付日 100 (a)+(b)12月31日支付日 100 0 0 7.1-12.31=183 中長期信貸的償還方式一次性全額償還：在貸款協(xié)議的有效期限內(nèi)，借款人使用貸款只須先行定期支付利息，貸款期屆滿再償還全部本金。實際上，國際中長期信貸業(yè)務中很少采用一次性的還本方式。 分期等額償還：在還款期內(nèi)，借款人每年分次以等額的方式償還本金，一般規(guī)定為6個月還本一次，有時也可12個月還本一次。借款人在還本的同時，應付利息可按本金余額遞減方法計算。 實例：一

27、筆500萬USD商業(yè)貸款，一次性提款，無寬限期，每年還本付息一次，固定利率10%，期限5年，本金共5期還清，計算應付利息以及每期的還本付息額。 提款提款 還本還本 還本還本 還本還本 還本還本 還本還本 I-I-I-I-I-I協(xié)議日 1年 2年 3年 4年 5年年限年限 還本還本 付息付息 余額余額 每期本利和每期本利和 1 100 50 40 150 2 100 40 30 140 3 100 30 20 130 4 100 20 10 120 5 100 10 0 110 課堂練習 某公司從外國某商業(yè)銀行取得一筆貸款5 000萬美元,于2000年5月10日簽定貸款協(xié)議，確定承擔期為半年（到

28、2000年11月10日截止），并規(guī)定從簽定貸款協(xié)議日一個月后（即2000年6月10日起）開始支付承擔費，承擔費率（年率）為0.25%。該公司實際支用貸款情況如下：5月12日支用1 000萬美元，6月5日支用2 000萬美元，7月12日支用500萬美元，8月9日支用700萬美元，到11月10日仍有800萬美元未動用，自動注銷。要求：計算該公司應支付的承擔費。分析：首先，計算出應支付承擔費的天數(shù)：6月10日7月11日為32天，7月12日8月8日為28天，8月9日11月9日為93天；然后，就可以計算應支付的承擔費了：=1.2528（萬美元）=12 528美元國際主要利率簡介國際主要利率簡介Libor

29、：倫敦銀行同業(yè)拆借短期歐洲貨幣資金時使用的利率，可派生出不同地區(qū)的同業(yè)拆借利率，如Euibor、SIBOR、HIBOR、SHIBOR等。中長期信貸利率(Long-term Loan Rate)：國際商業(yè)銀行提供中長期貸款時所使用的利率，一般以LIBOR為基礎，再加上一定的風險加息率。美國聯(lián)邦基金利率(Federal Funds Rate)：商業(yè)銀行在美聯(lián)儲存款準備金賬戶的資金用于隔夜拆借，由美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)制定。貼現(xiàn)率(Discount rate)：央行在貼現(xiàn)窗口買入商業(yè)銀行持有的未到期的票據(jù)時所使用的一種再貸款利率。商業(yè)銀行優(yōu)惠放款利率(Prime rate)：是商業(yè)銀行對資

30、信良好的大型工商企業(yè)提供短期貸款時所使用的利率?；刭徖?REPO)：中央銀行在公開業(yè)務市場上進行證券回購交易時所使用的利率，實際上相當于抵押貸款利率。國庫券利率(Treasury bill rate)：政府定期以貼現(xiàn)方式發(fā)行國庫券時所使用的利率，往往以拍賣方式?jīng)Q定。長期公債利率(Bond rate)：政府在發(fā)行長期附息公債(如10年、30年)時所確定的票面利率，它反映了一國貨幣利率的長期趨勢。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor），以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術平臺計算、發(fā)布并命名，是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、

31、批發(fā)性利率, Shibor報價銀行團現(xiàn)由16家商業(yè)銀行組成。利率雙向報價計算舉例利率雙向報價計算舉例nCiti銀行期限為3個月的美元利率報價1.6250-1.6875%，其中1.6250%為拆入利率(bid rate)，即銀行吸收存款時付給儲戶的利率，1.6875%是拆出利率(offered rate)，即銀行向客戶提供貸款時所收取的利率，在本金為100萬美元的情況下，儲戶3個月到期從銀行獲得的利息為： 100萬x1.6250%x3/12客戶3個月到期時付給銀行的利息為： 100萬x1.6875%x3/12n存貸利息差即為Citi銀行提供此項服務的收益，屬銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務。美聯(lián)儲指導利率變化

32、圖美聯(lián)儲指導利率變化圖聯(lián)邦基金利率(1954年-2009年)LIBORLIBOR列表列表(2009-07-02)(2009-07-02)GBP LIBOR is often used as a rate of reference for Pound Sterling and other currencies, including US dollar, Euro, Japanese Yen, Swiss Franc, Canadian dollar, Australian Dollar, Swedish Krona, Danish Krone, New Zealand dollar.幣種幣種 隔

33、夜隔夜 1周周 1個月個月 3個月個月 6個月個月 9個月個月 12個月個月澳元澳元 - - 3.26750 3.50000 3.72750 3.99500 4.22750加元加元 0.19500 0.24000 0.31833 0.60167 1.10000 1.32167 1.54833瑞郎瑞郎 0.09500 0.12000 0.19167 0.39500 0.50667 0.65000 0.80333歐元歐元 0.27250 0.43125 0.70250 1.06000 1.29000 1.39875 1.48000英鎊英鎊 0.55000 0.58375 0.64838 1.161

34、50 1.39063 1.54500 1.68250日元日元 0.12625 0.15750 0.23125 0.45250 0.69875 0.78750 0.86500美元美元 0.26813 0.28438 0.30438 0.57750 1.07875 1.33750 1.57625國際債券市場債券概述國際債券市場的構(gòu)成與運作債券的收益率計算債券的評級債劵概述債劵概述債券：發(fā)行人(issuer)發(fā)行的一種能在將來約定時間為其持有人(holder)帶來固定收益的有價證券，是雙方債權(quán)債務關系的憑證或契約。作為債務人，債券發(fā)行人(borrower or debtor)承諾定期向債權(quán)人(len

35、der or creditor)支付一定比率的利息，并于債券到期時償還全部本金。債券市場使得雙方間的借貸關系實現(xiàn)證券化，除享有本息收益的權(quán)利外，債權(quán)人對于債務人運用資金的行為不斷進行干涉，也無權(quán)參與債務人的管理決策。債劵票樣債劵票樣San Francisco Pacific Railroad Bond (1865)債券特性 作為資本市場上一種重要的信用融金工具，債券較好地兼?zhèn)淞税踩?、流動性及收益性三大特征，債?quán)人可方便地在二級市場上轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。安全性：債券發(fā)行有嚴格的資信審查制度，尤其政府債券被認為是資本市場上典型的無風險證券。流動性：債券是證券化的借貸契約，持有人可在市場上轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。收益性：

36、債券收益可分三種形式，一是利息，二是資本收益，三是債券利息的再投資收入。債劵構(gòu)成要素及分類債劵構(gòu)成要素及分類按發(fā)行主體-Issuer政府債(government)：國家債券(Treasury Securities) 、市政債券(Municipal Bonds)公司債(corporate bond)：金融債券(Bank Debentures)、 公司債券(Corporate Bonds)按發(fā)行價格-Issue price平價債(par value)、溢價債(premium)、零息債(zero-coupon)到期日-Maturity中期債(medium term)與長期債(long term)按是

37、否附息附息債券(Coupon Bonds)，債券附帶息票，并按規(guī)定的利率定期向債權(quán)人支付利息不附息債券(Non-interest Bearing Bonds)，債券在發(fā)行時以一定的折扣比率向投資者出售，到期再按面值償還。按計息利率固定利率債券(Fixed-rate Bonds)，債券的計息利率從發(fā)行直到期滿固定浮動利率債券(Floating-rate Bonds)，根據(jù)市場利率定期調(diào)整債券的計息利率。按質(zhì)地-Quality垃圾債(junk bonds-below BBB-/Baa3)資產(chǎn)支撐抵押債(mortgage-backed securities-MBS, collateralized m

38、ortgage obligations-CMOs, collateralized debt obligations-CDOs)按可否轉(zhuǎn)換普通債券(Straight Bonds)，債券只反映發(fā)行人和投資人間的債權(quán)債務關系，不能轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。附新股認購權(quán)債券(Bonds With Warrants)，債券是雙方債權(quán)債務關系的憑證，但給予債券投資人在一定條件下優(yōu)先購買公司發(fā)行新股的權(quán)利?？赊D(zhuǎn)股債券(Convertible Bonds)，債券投資人在一定條件下將公司債券折轉(zhuǎn)成公司的股票。按發(fā)行地域和計值貨幣（Nominal, principal or face amount）國內(nèi)債券(Dome

39、stic Bonds)，發(fā)行人在國內(nèi)市場以本國貨幣為面值發(fā)行債券。外國債券(Foreign Bonds)，發(fā)行人在外國市場以所在國的貨幣為面值發(fā)行的債券，如美國揚基債券(Yankee Bonds)和日本地武士債券(Samurai Bonds)歐洲債券(Euro Bonds)，發(fā)行人以境外貨幣為面值發(fā)行的債券，如歐洲美元債券、歐洲日元債券等。全球債券(Global Bonds)，在世界各主要金融中心同步發(fā)行的、具有高度流動性的國際債券。債券的發(fā)行方式全額包銷：由證券承銷商獨家或組成包銷團，按與債券發(fā)行人商定的條件先對債券做一次性全部認購，并同時向債券發(fā)行人支付足額款項，然后再根據(jù)市場條件把購入的

40、債券分批轉(zhuǎn)售給債券投資者。余額包銷：先由證券承銷商按照與債券發(fā)行人商定的條件，在約定的時間內(nèi)負責向市場推銷債券，直到銷售截止日期后，若還有未售出債券余額，則再由經(jīng)銷商給予認購，并且向發(fā)行人支付全部債券款項。代理銷售：發(fā)行人授權(quán)并委托證券承銷商在規(guī)定的時間內(nèi)，代為向市場銷售債券，直到銷售日期截止后，若仍有剩余的未出售債券，則由證券承銷商將其退還給債券發(fā)行人，同時發(fā)行人向證券承銷商支付代理費用。國際債券市場 指由國際債券的發(fā)行人和投資人所形成的金融市場。具體可分為發(fā)行市場和流通市場，發(fā)行市場組織國際債券的發(fā)行和認購，流通市場安排國際債券的上市和買賣。這兩個市場相互聯(lián)系，相輔相成構(gòu)成統(tǒng)一的國際債券市

41、場。全球主要的債券市場 全球主要的債券市場包括美國債券市場（揚基債券）、日本債券市場（武士債券、將軍債券等）、英國債券市場（猛犬債券）、瑞士債券市場、歐洲債券市場、西班牙債券市場（斗牛士債券）、荷蘭債券市場（倫勃朗債券）、中國債券市場（熊貓債券）等。國際債劵市場概況國際債劵市場概況Amounts outstanding (未償付的) on the global bond market increased 6% in 2008 to US$83 trillion. Domestic bonds accounted for 71% of this and the remainder interna

42、tional bonds. Domestic bond market stocks increased 7% during the year, largely due to an increase in government bonds.As the largest market for domestic bonds in 2010, US accounted for 43% of amounts outstanding-1/4 in mortgage backed bonds, 1/5 in corporate debt and 18% in Treasury bonds-followed

43、by Japan (16%).Nearly all of the $822 billion average daily trading volume in U.S. bond market takes place between broker-dealers and large institutions in a decentralized OTC market. A small number of bonds (corporate) are listed on exchanges.In Europe, public sector debt is substantial in Italy (1

44、03% of GDP), Germany (61%), and France (58%) with government borrowing set to increase in the next few years.International bond issuance fell 19% in 2008 with international mortgage-backed bond issuance hitting record levels. UK overtook US to become the leading centre globally for amounts issued wi

45、th 30% of the global total. 全球主要的債券市場美國的外國債券市場 在美國發(fā)行的以美元計價的外國債券叫揚基債券(Yankee Bond)”，它有以下特點： 1.發(fā)行額大，流動性強。平均每筆揚基債券的發(fā)行額大體都在750015000萬美元之間。實際發(fā)行區(qū)域遍及美國各地，又因歐洲貨幣市場是揚基債券的轉(zhuǎn)手市場，因此，基債券的交易遍及世界各地。 2.期限長。70年代中期揚基債券的期限一般為57年。80年代中期后可以達到2025年。3.債券的發(fā)行者為機構(gòu)投資者。如各國政府、國際機構(gòu)、外國銀行等。購買者主要是美國的商業(yè)銀行、儲蓄銀行和人壽保險公司等。4.由于評級結(jié)果與銷售有密切的

46、關系，因此非常重視信用評級。日本外國債券市場 日本外債市場分為外國債券市場和歐洲日元債券兩大部分。 歐洲日元市場 歐洲日元債券是在日本境外發(fā)行的以日元為計值貨幣的債券，歐洲日元債券的發(fā)行只需征得大藏大臣的批準便可，不需準備大量文件，發(fā)行費用也相對較低。 第一筆歐洲日元債券是1977 年歐洲投資銀行發(fā)行的100 億日元債券，1979 年3 月前，借款者僅限于國際組織，以后又允許先前發(fā)行過武士債券，且評級為AAA 級的外國政府發(fā)行歐洲日元債券。1984 年，日本放松了對歐洲日元債券發(fā)行的管制，主要措施包括：1.將發(fā)行者由原來的國際機構(gòu)、外國政府擴大到外國地方政府、政府機構(gòu)及民間企業(yè)；2.將公共債券

47、的發(fā)行資格由AAA 降至A；同時允許A 以上評級的民間企業(yè)發(fā)行歐洲日元債券；3.取消對發(fā)行筆數(shù)和每筆金額的限制；4.擴大發(fā)行主干事范圍，允許外國證券機構(gòu)擔任主干事。 日本外國債券市場 日本的外國債券主要有武士債券、大名債券和將軍債券三種。 武士債券（Samurai Bond）是非居民在日本市場上發(fā)行的以日元為債券面額貨幣的債券。發(fā)行必須向日本大藏省申請并獲得批準，期限從5 年到15 年，而且發(fā)行是無擔保的。 第一筆武士債券是由亞洲開發(fā)銀行于1970 年發(fā)行，此后又有世界銀行和泛美開發(fā)銀行發(fā)行了兩筆私募武士債。在日元外國債券市場形成之初，日本政府對該市場的發(fā)展采取嚴格控制的態(tài)度，只允許與日本關系

48、密切的主權(quán)實體發(fā)行，因而整個70 年代該市場發(fā)展緩慢，直到80 年代才獲得迅速發(fā)展。武士債市場最初不對私人借款者開放，直到1979 年一家美國企業(yè)（Sears Roebuck）在日本發(fā)行了無擔保債，不過此后私人機構(gòu)發(fā)行武士債券依然不多。歐洲債券市場 歐洲債券是隨著歐洲貨幣市場的形成而逐漸興起的一種國際債券，最先形成的是60年代出現(xiàn)的歐洲美元債券，它產(chǎn)生于美元資金不斷外流。 1963年7月，意大利汽車高速公路公司發(fā)行了共6萬張面值為250美元的債券，每張債券附有5.5（即13.75美元）的固定利息券，每年的7月15日付息，這是全球第一支歐洲債券。債券的管理由倫敦的商業(yè)銀行沃伯格公司與布魯塞爾銀行

49、、德意志銀行、鹿特丹銀行共同負責。 隨著國際金融市場的不斷完善和歐洲債券的不斷發(fā)展，歐洲債券的計價貨幣也由最初的美元擴展到日元、瑞士法郎、歐元等多種貨幣；發(fā)行地也由開始的歐洲蔓延到亞太、北美和拉丁美洲等地區(qū)。 歐洲債券市場的構(gòu)成歐洲美元債券市場 歐洲美元債券是指在美國境外發(fā)行的以美元為面額的債券。歐洲美元債券在歐洲債券中所占的比例最大。 歐洲美元債券市場不受美國政府的控制和監(jiān)督，是一個完全自由的市場。歐洲美元債券的發(fā)行主要受匯率、利率等經(jīng)濟因素的影響。歐洲美元債券沒有發(fā)行額和標準限制，只需根據(jù)各國交易所上市規(guī)定，編制發(fā)行說明書等書面資料。歐洲美元債券具有發(fā)行手續(xù)簡便、發(fā)行數(shù)額較大的優(yōu)點。歐洲日

50、元債券市場 歐洲日元債券是指在日本境外發(fā)行的以日元為面額的債券，發(fā)行僅需得到日本大藏省的批準，發(fā)行費用也較低。歐洲日元債券的主要特點是： 債券發(fā)行額較大，一般每筆發(fā)行額都在200億日元以上。歐洲債券大多與互換業(yè)務相結(jié)合，籌資者首先發(fā)行利率較低的日元債券，然后將其調(diào)換成美元浮動利率債券，從而以較低的利率獲得美元資金。以多種貨幣為面值的歐洲債券市場 歐洲債券多數(shù)以美元、日元、英鎊等貨幣單獨表示面值，但也有以多種貨幣共同表示面值，每一種貨幣占有一定的比例。由于單一通貨的匯率經(jīng)常變動，風險較大，用多種貨幣表示面值的歐洲債券呈增加趨勢。 國際債券的發(fā)行程序與條件國際債券的發(fā)行條件 發(fā)行外國債券要得到市場

51、所在國的同意，并受該國金融法令的管理。發(fā)行條件主要有： 發(fā)行總額：即發(fā)行人的債券發(fā)行規(guī)?；蛞詡瘉砘I集的資金總量。確定 發(fā)行規(guī)模：一是根據(jù)發(fā)行人的實際資金需求量和用款計劃，二要考慮到發(fā)行人的債務資信和償還能力，第三還應對債券市場的供求關系進行分析。計值貨幣：即發(fā)行人用何種貨幣對債券進行計值和標價。一般來說，發(fā)行人如在國內(nèi)市場上發(fā)行債券時往往以本國貨幣為計值單位，而在國際市場上則可以用外國自由貨幣或歐洲貨幣來定值。面值單位：即將籌資總額分解后以面值貨幣來表示的債券單位數(shù)額。債券單位數(shù)額越大，債券的發(fā)行數(shù)量就越少，反之債券單位數(shù)額越小，債券的發(fā)行數(shù)量就越多。債券期限：即是債券從發(fā)行直至還清本金的時

52、間。期限的長短一方面要考慮到發(fā)行人籌資項目的建設周期和己有債務的期限結(jié)構(gòu)，盡量避免債務償還過于集中，另一方面也應適應債券市場的形勢以及投資者對流動性的偏好。同時參考對未來市場利率的預測、流通市場的發(fā)達程度、投資人的心理狀況、消費傾向以及市場上其他債券的期限。票面利率。票面利率的高低直接影響債券發(fā)行人的籌資成本。一般來說，債券票面利率水平是由債券發(fā)行人根據(jù)債券本身的性質(zhì)和自己對市場條件的分析決定的。債券的信用級別也是影響票面利率的重要因素。付息周期：指債券發(fā)行人支付債券利息的時間。長期債券的利息一般都是在債券的有效期限內(nèi)由債務人分期進行支付，每半年或一年一次，很少有到期滿時連本帶利一次性償付。稅

53、收待遇：即指債券投資者的利息收入是否需向稅務機關繳納所得稅。對于政府發(fā)行的債券，投資者通常可以享受相應的法定稅收優(yōu)待，而非官方機構(gòu)或私人公司發(fā)行的債券一般都是屬于不免稅債券。發(fā)行時間：指發(fā)行人進行債券發(fā)行所選擇的時機。在不影響債務人資金使用的前提下，合適的債券發(fā)行時間的主要標志是，國際貨幣匯率相對穩(wěn)定，債券計值貨幣的利率穩(wěn)中有降，發(fā)行市場及二級市場的交易行情活躍。發(fā)行價格。指債券從發(fā)行人手中轉(zhuǎn)移到初始投資者手中的價格。由于債券的票面利率和實際收益率并不一定完全相等，所以，債券發(fā)行價格的確定除考慮債券期限外，還須考慮債券的票面利率水平和發(fā)行時的市場收益率水平。 償還方式。即指債券發(fā)行人清償債務的

54、方式。一般情況下，債券是在期滿時由債務人一次性償還本金，但有時債務人在發(fā)行時約定可以提前償付，也有的債券發(fā)行人通過抽簽的方式向投資人分批償還本金。 信用評級 國際債券的發(fā)行過程發(fā)行人確定主管銀行。在接到發(fā)行人的授權(quán)書后、主管銀行開始工作。主管銀行幫助發(fā)行人在發(fā)行地國家表示發(fā)行債券的意向、征求該國政府許可。發(fā)行人與主管銀行商定發(fā)行債券的基本條件、擬訂條款。發(fā)行人與主管銀行簽訂訂購協(xié)議。主管銀行與認購銀行簽訂承銷協(xié)議、或與認購銀行簽訂推銷協(xié)議。發(fā)行人通過認購銀行向廣大投資人提交招募說明書、介紹和宣傳債券。債券發(fā)行到投資者、即承銷人將債券出售給廣大投資人。債券收益率的計算收益率：債券投資的收益主要有

55、三種形式，即利息收益、資本收益以及利息再投資收益。債券收益率是指債券投資者在一定時期所獲得的收益額與當初投資金額的比率，通常以年率來表示，即年收益率。收益率分類：根據(jù)債券收益的來源形式，債券收益率主要有當前收益率、到期收益率、持有期間收益率、債券等值收益率等。 當前收益率(Current Yield)：指債券投資每年獲得的利息收入占投資金額的比率。若以Yc表示當前收益率，F(xiàn)表示債券面值，I為債券的息票率，P為債券的購買價格，則當前收益率的計算公式：Yc=FxI/P。 持有期間收益率(Holding Yield)：指投資人從買入債券至期滿前再出賣債券期間的收益與投資金額的比率。若以Yh表示持有期

56、間收益率，以S為債券賣出價格，n為持有時間，則持有期間收益率公式：Yh=1/PxFxI+(S-P)/n。 到期收益率(Maturity Yield)：指投資人購買債券并持有期滿時的所得與投資金額的比率。若以Ym表示到期收益率，N為債券期限(原始期限或剩余期限)，若不考慮復利，則到期收益率的計算公式為： Ym=1/PxFI+(F-P)/N。 I-FxIxN-I P ,Ym N ,F債券等值收益率(Bond Equivalent Yield)：將短期貼現(xiàn)證券的收益率折成等值的債券收益率，以方便對長短期有價證券的投資收益進行比較。由于貨幣市場基礎天數(shù)為360天，債券市場基礎天數(shù)為365天，因此，債券

57、等值收益率的計算公式可以方便地導出。 貼現(xiàn)證券貼現(xiàn)率即名義收益率Yn=1/Fx(F-p)x360/D 貼現(xiàn)證券到期時的實際收益率Ye=1/Px(F-P)x360/D 貼現(xiàn)證券折算債券等值收益率Yb=1/Px(F-P)x365/D 于是有：Yb=F/Px365/360 xYn， 或簡化為：Yb=365/360 xYe債券的信用評級評級概念：由專業(yè)信用評級公司來對債券發(fā)行主體的債務信譽及償債能力給予全面評價和定級，通過對不同類別債券的質(zhì)量、信用以及風險進行量化分析，一方面有助于保護證券投資者的合法權(quán)益，同時也有利于債券發(fā)行人確定合理的債券發(fā)行成本，使債券的收益與其風險程度相匹配。 評級機構(gòu)：作為獨

58、立于發(fā)行人和投資人的專業(yè)性中介服務機構(gòu)，評級公司在對債券發(fā)行人的債券等級與投資風險進行評估時，以客觀、公正為原則，評級公司只對其評估結(jié)論負有道義上的義務，而不承擔法律上的責任。 債劵信用評級債劵信用評級Assigned by credit rating agencies, the bond credit rating assesses the credit worthiness of a corporations debt issues.As a financial indicator to potential investors, it has letter designations (su

59、ch as AAA, B, CC) and represents the quality of a bond.Moodys assigns bond credit ratings of Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C, with WR and NR as withdrawn and not rated.Standard & Poors and Fitch assign bond credit ratings of AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D.Moodys, S&P and Fitch may

60、offer guidance as to whether it is likely to be upgraded (positive), downgraded (negative) or uncertain (neutral).Credit Rating Agencies have made some errors of judgment in rating structured products particularly mortgage backed securities (MBSs) and collateralized debt obligations (CDOs), one of the prima