多維度關(guān)聯(lián)判斷在盈利能力分析中的運用——以貴州茅臺財務(wù)報表分析為例

1、國際商務(wù)財會2016,11,29-33多維度關(guān)聯(lián)判斷在盈利能力分析中的運以貴州茅臺財務(wù)報表分析為例湯玉龍江蘇聯(lián)合職業(yè)技術(shù)學(xué)院徐州財經(jīng)分院導(dǎo)出/參考文獻(xiàn)關(guān)注分享收藏打印摘要：根據(jù)孤立指標(biāo)形成的財務(wù)分析結(jié)論，其決策參考價值很冇限。本文提出多維度關(guān) 聯(lián)判斷的思路和方法，結(jié)合貴州茅臺財務(wù)數(shù)據(jù)，圍繞盈利能力分析專題綜述其過 程。包括股權(quán)資本盈利水平及含金量分析、資本經(jīng)營盈利能力變動的因素分析、 商品經(jīng)營盈利水平及結(jié)構(gòu)分析、成長性與盈利能力趨勢分析，強調(diào)全面聯(lián)系、多 維度判斷、結(jié)論可驗證，以期豐富財務(wù)分析的理論研宄和實務(wù)應(yīng)用。關(guān)鍵詞：財務(wù)分析;盈利能力;多維度;關(guān)聯(lián)判斷;財務(wù)報表分析的方法理論較為豐富，但

2、實務(wù)運用中卻存在“不識廬山真面目”的 片面性問題，財務(wù)分析人員經(jīng)常根據(jù)簡單的指標(biāo)計算得出孤立的結(jié)論，難以全面 聯(lián)系、多維度關(guān)聯(lián)判斷,欠缺分析的深度，在決策參考中價值有限。木文以貴州茅 臺合并財務(wù)報表分析為例，提出多維度關(guān)聯(lián)判斷的思路和方法，包括股權(quán)資本盈 利水平及含金量分析、資本經(jīng)營盈利能力變動的因素分析、商品經(jīng)營盈利水平及 結(jié)構(gòu)分析、成長性與盈利能力趨勢分析，以期豐富財務(wù)分析的理論研宄和方法應(yīng) 用。一、股權(quán)資本盈利水平及含金量分析股權(quán)資本盈利水平是盈利能力分析的關(guān)注重點，其屮凈資產(chǎn)收益率是核心衡量指 標(biāo)。筆者認(rèn)為,除了通過連續(xù)期間的指標(biāo)值觀測、行業(yè)對比分析，還需要結(jié)合收益 的含金量綜合判斷，

3、可采取盈利現(xiàn)金保障倍數(shù)、銷售獲現(xiàn)比率、購買商品付現(xiàn)比 率等指標(biāo)展開。這種分析的優(yōu)點是將應(yīng)計制利潤隱藏的風(fēng)險予以揭示，有利于決 策者辯證把握。以貴州茅臺為例，從表1可以看出，20122015年浄資產(chǎn)收益率逐年下降，其中 2015年末27. 08%為最低值,股權(quán)資木盈利能力有減弱趨勢，但在同行中處于優(yōu)秀 水平，給予股東的回報較高。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)2015年為1. 1,在凈利潤增長不明顯情況下，經(jīng)營活動現(xiàn)金流 量相比過去有所提高，扭轉(zhuǎn)了自2012年以來逐年下滑、經(jīng)營浄現(xiàn)金流量總是低于 凈利潤的趨勢，凈利潤有較好的現(xiàn)金保障，利潤質(zhì)量有所提升。利用年度軌跡圖（圖1）及直線回歸分析可以預(yù)測，2016年經(jīng)營

4、活動現(xiàn)金凈流量有 較大提升的趨勢。這在2016年各季度數(shù)據(jù)（圖2）可以得到驗證,尤其是第三季度 特別明顯，可結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流量表具體分析。表1凈資產(chǎn)收益率及盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)計算表下載原表項目名稱2015凈利潤164.平均凈資產(chǎn)607.凈資產(chǎn)收益率27. c盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)l 1凈資產(chǎn)收益率行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：16. 1% 圖1盈利現(xiàn)金保障趨勢年度分析圖下載原圖20140930 20141231 20150331 20150630 20150930 20151231 2016(圖2盈利現(xiàn)金保障趨勢季度分析圖下載原圖公司利潤表所反映的營業(yè)利潤與利潤總額基本接近，因此，盈利的含金景分析，可 通過銷售獲現(xiàn)

5、比率、購買商品付現(xiàn)比率進(jìn)行進(jìn)一步觀測。通過表2、表3可以看 出，兩個比率基本接近1，說明銷售收現(xiàn)及購買付現(xiàn)能力較好,現(xiàn)金較為充裕，有 利于資金周轉(zhuǎn)，保證生產(chǎn)運營的良性循環(huán)和利潤獲取的可持續(xù)性。進(jìn)一步觀測， 獲現(xiàn)比率2015年奮提升趨勢，付現(xiàn)比率逐年減少，借此可以了解產(chǎn)品的銷售政 策、資金的寬松程度或企.業(yè)的商業(yè)信用情況,更加清楚地認(rèn)識到企業(yè)目前所面臨 的財務(wù)狀況。二、資本經(jīng)營盈利能力變動的因素分析資木經(jīng)營盈利能力變動的因素分析，可結(jié)合杜邦財務(wù)分析法展開，找出重點和關(guān) 鍵，深入挖掘，窮根宄源，可以幫助企業(yè)管理者發(fā)現(xiàn)問題,改善經(jīng)營管理。如果主要 屬于銷售凈利率方面的因素,可結(jié)合利潤表結(jié)構(gòu)百分比法查

6、找具體項目；如果屬 于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率方而的因素，可結(jié)合各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)及其結(jié)構(gòu)占比綜合判斷； 如果屬于權(quán)益乘數(shù)的因素，則可以利用權(quán)益結(jié)構(gòu)計算表及其他資料查找原因。以貴州茅臺為例,公司2015年凈資產(chǎn)收益率為27. 08%,相比上年32. 72%下降了 5.64個百分點，通過杜邦體系分析發(fā)現(xiàn)，主要是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率下降引起的， 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0. 52次減少到0. 43次，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降5. 61個百分點（表 4）。接下來，具體分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降的原因，采取將各項資產(chǎn)的占比、該項資產(chǎn)的 周轉(zhuǎn)次數(shù)相結(jié)合進(jìn)行綜合判斷?？傮w而言，企業(yè)資產(chǎn)中非流動資產(chǎn)僅占20%30%， 而流動資產(chǎn)占據(jù)絕大部分，因此

7、重點關(guān)注流動資產(chǎn)的運營效率的變化。而在流動 資產(chǎn)屮，存貨與應(yīng)收賬款所占比重較大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與該類資產(chǎn)占比相乘高 達(dá)62. 62%，而存貨僅為3. 23%，因此，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率變化的分析是關(guān)鍵。（表 5）表2銷售獲現(xiàn)比率分析計算表 下載原表項目2015 年2014 年2013 年2012 年2011 卑銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金（億元）370.83333. 85332. 34289. 12236.59營業(yè)收入x 1. 17 （億元）382. 12369.42361. 79309.52215.30銷售獲現(xiàn)比率97. 05%90. 37%91.86%93.41%109. 89%表3購買商品付

8、現(xiàn)比率計算表下載原表項02015 年2014 年2013 年20122011 年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金（億元）29. 6828. 3831. 5227. 0723.54營業(yè)成本x 1. 17（億元）29.6927.3725.6723.9118. 15購買商品竹現(xiàn)比率99. 94%103.71%122.80%113.21%129.70%凈資產(chǎn)收益率a:銷售凈利率 b:資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率c:權(quán)益乘數(shù)合計影響應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2013年以來逐年下降，從119. 18次大幅度減少到6. 62次，在 同行中處于較差水平，是企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率最大的影響因素。結(jié)合利潤表及資產(chǎn) 負(fù)債表分析，可以看出，最近3年，銷售

9、額仍呈增長趨勢,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)下降主要 是由于應(yīng)收票據(jù)激增引發(fā)的，而應(yīng)收票據(jù)又全部為銀行承兌匯票，在流動資產(chǎn)中 風(fēng)險和對較小，對企業(yè)未來資產(chǎn)和資本經(jīng)營盈利不會有太大影響。三、商品經(jīng)營盈利水平及結(jié)構(gòu)分析這一維度方法的主要目的在于通過利潤表趨勢與結(jié)構(gòu)觀測，分析收益來源、收益 的穩(wěn)定性及收益質(zhì)量。因為利潤表各項f1構(gòu)成關(guān)系直接反映了企業(yè)經(jīng)營活動屮核 心業(yè)務(wù)和非核心業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)程度，財務(wù)分析師應(yīng)當(dāng)把企業(yè)自營業(yè)務(wù)、對外投資業(yè) 務(wù)、非正常的利得與損失加以區(qū)分,按照利潤表設(shè)計的層次分別判斷,從而根據(jù)發(fā) 現(xiàn)的規(guī)律查找問題，幫助決策人提供預(yù)見性參考意見。以表6貴州茅臺利潤表為例，從絕對值看，無論是營業(yè)收入，還是營業(yè)

10、利潤、利潤 總額、凈利潤，2015年均沒有較大變化，增長有限。從結(jié)構(gòu)百分比看，各項目比率 基本沒有太大變化，因此，不作過多分析。分析重點轉(zhuǎn)向觀測各利潤之間的關(guān)系， 即營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤之間的接近程度，從而判斷商品經(jīng)營 收益的主要構(gòu)成及其穩(wěn)定性。表5資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與周轉(zhuǎn)速度綜合分析計算表卜載原表資產(chǎn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款類資產(chǎn)占比 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x該類資產(chǎn)占比 存貨周轉(zhuǎn)率存貨占比存貨周轉(zhuǎn)率x該類資產(chǎn)占比 流動資產(chǎn)占比丨定資產(chǎn)占比1定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x該類貪產(chǎn)占比非流動資產(chǎn)占比項目金額（億元結(jié)構(gòu)百分比2015 年2014 年增長滾2015&2014 年變化對利潤玄影響一、營jk收入3

11、26.60315.743.44%100. 00%100.00%減:營止成本25. 3823. 398.51%7.77%7.41%0. 3630%-0. 3630*營業(yè)稅金及附加34.4927.8923. 66%10.56%8.83%1. 7271%-1. 7271%銷售費用14.8516. 75-11. 34%4.55%5.30%-0. 7582%0. 7582%管理費用38. 1333. 7912.84%11.67%10.70%0. 9730%-0. 9730%財務(wù)費州-0.67-1. 23-45.53%-0.21%-0. 39%0. 1844%-0. 1844%資產(chǎn)減值損失-0. 01斬增

12、0. 00%-0. 0031%0. 0031%加:公元價值變動收益投資收益0. 040. 0333. 33%0.01%0.01%0. 0027%0. 0027%二、管業(yè)利潤221.59221. 030. 25%67.85%70. 00%一2. 1563%一2. 1563%加：營業(yè)外收入0.050. 07-28.57%0. 02%0. 02%-0. 0069%-0. 0069%戲:營業(yè)外支出1.622.27-28.63%0.50%0.72%-0. 2229%0. 2229%三、利潤總額220. 02218.820.55%67. 37%69. 30%-1. 9370%-1. 9370%減:所得稅費

13、用55.4756. 13-1. 18%16. 98%17.78%-0. 7932%0. 7932%四、凈利潤164. 55162.691. 14%50. 38%51.53%-1. 1438%-1. 1438%閣3年度營業(yè)收入、營業(yè)利潤、總利潤變動關(guān)系觀測下載原閣閣4季度營業(yè)收入與凈利潤變動關(guān)系觀測 下載原閣圖5季度預(yù)收款項趨勢觀測卜*載原圖2014年,營業(yè)利潤為221. 03億元,利潤總額為218. 82億元,營業(yè)利潤率、營業(yè)總 利潤率分別為70%、69. 30%，無論是絕對值，還是相對數(shù)，二者都十分接近。2015 年營業(yè)利潤與利潤總額、營業(yè)利潤率與營業(yè)總利潤率也兒乎沒有差異。這種對比 可以反

14、映公司的利潤主要來源于日常經(jīng)營活動的貢獻(xiàn)，非日?；顒拥睦门c損失 極少，因此，收益具有穩(wěn)定性。而從營業(yè)利潤形成過程來看，主要取決于營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、期間費用, 而資產(chǎn)減值損失、公允價值變動收益、投資收益很少，可以認(rèn)為公同經(jīng)營收益主 要來自于自營商品，即酒類產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，這種營業(yè)利潤構(gòu)成關(guān)系可以使收 益具有可持續(xù)性。圖3描繪了 2011年至2015年間，公司的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額之間的 關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)利潤總額與營業(yè)利潤軌跡兒乎重合，而這兩項利潤又隨著銷售額 的增長而幾乎同比例增長，二者具有較大的相關(guān)性。如果添加直線回歸趨勢線， 可以看出二者幾乎平行，顯示較強的相關(guān)性。圖4描繪

15、了 20152016年各季度營業(yè)收入與凈利潤變動關(guān)系，可以驗證基本符合 上述判斷。ui、成長性與盈利能力趨勢分析盈利能力趨勢預(yù)測，也可以結(jié)合各種成長性指標(biāo)進(jìn)行。成長性指標(biāo)括凈資產(chǎn)及 總資產(chǎn)增長率、銷售增長率、營業(yè)利潤及浄利潤增長率等，這些指標(biāo)各自的連續(xù) 期間的變動軌跡以及同一年度各指標(biāo)之間的大小關(guān)系，能揭示盈利能力變動的原 因，通過這種內(nèi)因的剖析預(yù)測未來經(jīng)營期間的走向，可使財務(wù)分析更加系統(tǒng)和深 入，趨勢的判斷及財務(wù)政策的制定更有依據(jù)。以貴州茅臺為例，表7揭示了各增長率之間的關(guān)系,20122015年間，營業(yè)利潤增 長率、浄利潤增長率、資本積累率基本呈逐步減緩趨勢，其中2015年增長率分別 約為0

16、%、1%、20%。而總資產(chǎn)規(guī)模卻改變丫這一變動趨勢，在經(jīng)歷丫連續(xù)三年環(huán) 比增長率逐年減緩之后，2015年總資產(chǎn)增長率突然加快，而且其增長速度首次超 越資本積累率。通過這一突破口對未來經(jīng)營業(yè)績加以預(yù)測很有意義，可結(jié)合企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,尤其是關(guān)注負(fù)債比例是否有較大變動。通過表8權(quán)益結(jié)構(gòu)分析表可以看出，股東權(quán)益比重有所下降，負(fù)債比重相對明顯 提高，而公司負(fù)債歷年來幾乎全部為流動負(fù)債，流動負(fù)債內(nèi)部又以預(yù)收款項最為 突出，2015年相比2014年，其比重增加了 8個百分點，這種增加預(yù)示著公司盡管 當(dāng)年的凈利潤環(huán)比增長只有1%，為歷年最低，但大量的預(yù)收賬款可以視為未來預(yù) 期收益，即2016年公司的銷俜可能有較大幅度提高，從而使浄利潤更快增長。預(yù) 收賬款的大幅度增加，還可以為公司提供較為充裕的現(xiàn)金流量,有利于資產(chǎn)的運 營效率，并減少付現(xiàn)負(fù)債的償還負(fù)荷。這種預(yù)測在2016年前三季度利潤報告屮得 到驗證，截止2016年9月，全年累計實現(xiàn)凈利潤133. 30億元，與2015年前三季度 累計額121. 27億元和比，提高了 9. 92%o同時，通過圖5各季度