證券投資分析考點(diǎn)分析講義(共96頁).doc

1、第一章 證券投資分析概述第一節(jié) 證券投資分析的意義與市場(chǎng)效率一、證券投資分析的含義和意義（一）含義證券投資是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。證券投資分析就是投資者通過各種專業(yè)性的分析方法對(duì)影響證券價(jià)值和價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價(jià)值和價(jià)格及其變動(dòng)的行為。注：證券投資分析的對(duì)象是信息（二）意義（多選）1、提高投資決策的科學(xué)性2、正確評(píng)估證券的投資價(jià)值3、降低投資風(fēng)險(xiǎn)4、是獲取投資成功的關(guān)鍵證券投資的目的是證券投資凈效用的最大化，所謂凈效用，是指收益帶來的正效用減去風(fēng)險(xiǎn)

2、帶來的負(fù)效用。投資收益率的最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。二、有效市場(chǎng)假說重要考點(diǎn)，經(jīng)常考試，甚至在不同的科目里考（一）掌握有效市場(chǎng)的概念和分類；1、概念20世紀(jì)60年代芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金法默提出了“有效市場(chǎng)假說”。只有證券的市場(chǎng)價(jià)格充分地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表了證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱為“有效市場(chǎng)”。也就是說，在有效率的資本市場(chǎng)上，投資者只能獲得與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配的那部分正常收益，而不會(huì)有高出風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某~收益。有效市場(chǎng)既實(shí)現(xiàn)了公平原則，又提高了資源配置效率，有利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。有效市場(chǎng)存在的條件：1、信息自由流動(dòng)，不存在內(nèi)幕消息；2、每個(gè)投資

3、者都能對(duì)消息進(jìn)行加工，具有證券判斷價(jià)格變動(dòng)的能力。要實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)條件，一是必須提高投資者的分析能力，二是完善信息披露制度。注：如何理解風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和非正常報(bào)酬西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，資本市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的市場(chǎng)，而資本的收益率反映了風(fēng)險(xiǎn)的大小，風(fēng)險(xiǎn)越大，受益越高，風(fēng)險(xiǎn)越低，收益越低。只要資本收益率反映了投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，那么這部分收益就是正常的，超出風(fēng)險(xiǎn)水平的收益屬于非正常報(bào)酬。2、分類三類信息：類所有的信息，包括公開的信息和非公開的內(nèi)幕消息類類消息的公開消息，包括歷史信息和現(xiàn)在信息類公開消息的歷史信息三類信息有一個(gè)包含關(guān)系：（單選）根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)不同資料和信息的反應(yīng)程度不同，把市場(chǎng)分為三類有效市場(chǎng)：弱式有效

4、市場(chǎng)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng)。市場(chǎng)越強(qiáng)，反應(yīng)的信息范圍越大。（二）三類有效市場(chǎng)的特點(diǎn)及其對(duì)證券投資分析的指導(dǎo)意義；只反映歷史信息的市場(chǎng)被稱為弱式有效市場(chǎng)。在弱式有效市場(chǎng)上，價(jià)格充分反映了歷史信息，因此根據(jù)公開的歷史資料不能獲得超額回報(bào)，要想獲得超額回報(bào)必須尋找歷史價(jià)格信息以外的消息。能夠反映全部公開信息的市場(chǎng)被稱為半強(qiáng)式市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格充分反映了公開消息，根據(jù)公開消息不能獲得超額回報(bào)，只有掌握內(nèi)幕消息的人才能獲得超額收益。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，價(jià)格及時(shí)、準(zhǔn)確地反映了所有的相關(guān)信息，包括公開的消息和內(nèi)幕消息，任何人不可能再通過對(duì)公開消息或者內(nèi)幕消息的分析獲得超額回報(bào)。三、熟證券投資分析信息的來源；信

5、息對(duì)證券投資分析的具有重要作用，來自各個(gè)渠道的信息最終都將通過各種方式對(duì)證券的價(jià)格發(fā)生作用，導(dǎo)致證券價(jià)格的上升或下降，從而影響證券的回報(bào)率。因此，信息的多寡、信息質(zhì)量的高低將直接影響到證券投資分析的效果，影響到分析報(bào)告的最終結(jié)論。四、我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的主要投資理念及投資策略。（一）我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的三種主要投資理念：價(jià)值挖掘型投資理念、價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價(jià)值培養(yǎng)型投資理念1、價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散的市場(chǎng)投資理念。價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念所依靠的工具不是大量的市場(chǎng)資金，而是市場(chǎng)分析和證券基本面的研究，其投資理念確立的主要成本是研究費(fèi)用。相對(duì)于價(jià)值挖掘型的投資理念，價(jià)值

6、發(fā)現(xiàn)型投資理念為廣大投資者帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)要小得多。其一，價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場(chǎng)價(jià)值被低估的證券的過程，在證券價(jià)值未達(dá)到被高估的價(jià)值時(shí)，投資獲利的機(jī)會(huì)總是大于風(fēng)險(xiǎn)。其二，由于某些證券的市場(chǎng)價(jià)值直接或間接與其所在的行業(yè)成長(zhǎng)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平相聯(lián)系，因此在行業(yè)發(fā)展及國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有出現(xiàn)停滯之前，證券的價(jià)值還會(huì)不斷增加，在這種增值過程中又相應(yīng)地分享著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的益處。其三，對(duì)于某類具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念的證券，隨著投資過程的進(jìn)行，往往還有一個(gè)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)過程，這個(gè)過程也許還會(huì)將這類證券的市場(chǎng)價(jià)值推到一個(gè)相當(dāng)高的價(jià)值平臺(tái)。2價(jià)值培養(yǎng)型投資理念價(jià)值培養(yǎng)型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型的投資理念。這

7、種理念下的投資行為，既分享證券內(nèi)在價(jià)值成長(zhǎng)，也共擔(dān)價(jià)值成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資方式有兩種：（1）投資者作為戰(zhàn)略投資者，對(duì)證券母體注入戰(zhàn)略投資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，比如說產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資行為；（2）眾多投資者參與證券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，比投資者參與上市公司的增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債等?？荚囍攸c(diǎn)。（二）根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的不同偏好，投資者的投資策略大致分為三類考試重點(diǎn)1、保守穩(wěn)健型投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低，安全性是其最主要的考慮重點(diǎn)。一般投資于無風(fēng)險(xiǎn)低收益或低風(fēng)險(xiǎn)低收益的證券，如國(guó)債、企業(yè)債券等。2、穩(wěn)健成長(zhǎng)型希望通過投資的機(jī)會(huì)來獲利，并確保足夠長(zhǎng)的投資期間。一般投資于中風(fēng)險(xiǎn)、中收

8、益的品種，比如藍(lán)籌股、指數(shù)型基金。3、積極成長(zhǎng)型可以承受投資價(jià)格的預(yù)期波動(dòng)，愿意承擔(dān)為了獲得高報(bào)酬而隨之而來的高風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 證券投資分析的主要流派與主要分析方法一、證券投資分析簡(jiǎn)史；證券投資分析這一職業(yè)起源于美、英等金融發(fā)達(dá)國(guó)家。從我國(guó)證券投資分析的發(fā)展歷程看，最早為描述性，初期分析中以技術(shù)分析方法為主。2000年7月5日，我國(guó)證券投資分析師自律組織“中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券投資分析師專業(yè)委員會(huì)”的成立，標(biāo)志著它將在加強(qiáng)行業(yè)職業(yè)道德教育，培訓(xùn)從業(yè)人員技能，加強(qiáng)自律管理等方面發(fā)揮積極的作用。二、基本分析、技術(shù)分析、心理分析和學(xué)術(shù)分析等流派的特點(diǎn)證券投資分析的四個(gè)主要分析流派：基本分析流派、技術(shù)分析流派

9、、心理分析流派和學(xué)術(shù)分析流派。1、基本分析流派要掌握（1） 基本分析流派是指以宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)特征及上市公司的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為投資分析對(duì)象與投資決策基礎(chǔ)；（2）是目前西方投資實(shí)務(wù)界的主流派別；（單選）（3）基本分析流派的分析方法體系表現(xiàn)為：以價(jià)值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段；（單選）（4）基本分析流派的兩個(gè)假設(shè)為“股票的價(jià)值決定其價(jià)格”、“股票的價(jià)格 圍繞價(jià)值波動(dòng)”；（判斷）（5）基本分析流派以價(jià)值為測(cè)量?jī)r(jià)格合理與否的尺度。2、技術(shù)分析流派要掌握（1）投資分析基礎(chǔ)和投資決策基礎(chǔ)是證券的市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等市場(chǎng)行為；（2）技術(shù)分

10、析流派以價(jià)格判斷為基礎(chǔ)，以正確的投資時(shí)機(jī)的選擇為依據(jù)。3、心理分析流派要掌握（1）心理分析流派的投資分析包括兩個(gè)方面，個(gè)體心理分析和群體心理分析；（2）個(gè)體心理分析基于“人的生存欲望”、“人的權(quán)力欲 望”、“人的存在價(jià)值欲望”三大心理分析理論；（3）群體心理分析基于群體心理理論與逆向思維理論。4、學(xué)術(shù)分析流派要掌握（1）分析方法的重點(diǎn)是長(zhǎng)期持有投資戰(zhàn)略；（2）學(xué)術(shù)分析流派的投資哲學(xué)基礎(chǔ)是“效率市場(chǎng)理論”，投資目標(biāo)是“按照投資風(fēng)險(xiǎn)水平選擇投資對(duì)象”；（3）學(xué)術(shù)分析流派與其他流派最重要的區(qū)別之一是：學(xué)術(shù)分析流派的投資原則是長(zhǎng)期持有證券投資戰(zhàn)略以獲取平均的長(zhǎng)期收益率，而其他流派以 “戰(zhàn)勝市場(chǎng)”為投資

11、目標(biāo)。各投資分析流派對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)原因的解釋三、熟悉證券投資分析的基本要素；證券投資分析三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法。四、掌握基本分析法、技術(shù)分析法、證券組合分析法的定義、理論基礎(chǔ)和內(nèi)容分析方法主要有三大類：基本分析法、技術(shù)分析法、證券組合分析法（一） 基本分析法1、定義基本分析的定義，基本分析又稱基本面分析，是指證券投資分析人員根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，通過對(duì)決定證券投資價(jià)值及價(jià)格的基 本要素如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場(chǎng)狀況、公司銷售和財(cái)務(wù)狀況等的分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，從而提出相應(yīng) 的投資建議的一種分析方法。2、理論基

12、礎(chǔ)基本分析的理論基礎(chǔ)是：任何金融資產(chǎn)的“真實(shí)”或“內(nèi)在”價(jià)值等于這項(xiàng)資產(chǎn)的所有預(yù)期收益流量的現(xiàn)值。3、內(nèi)容基本分析主要包括三個(gè)方面的內(nèi)容：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)分析；（2）行業(yè)分析與區(qū)域分析；（3）公司分析。其中宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)又分為三類：先行性指標(biāo)（如利率水平、貨幣供給、消費(fèi)者預(yù)期、主要生產(chǎn)資料 價(jià)格、企業(yè)投資規(guī)模等），這些指標(biāo)的變化將先于證券價(jià)格的變化；同步性指標(biāo)（如個(gè)人收入、企業(yè)工資支出、CDP、社會(huì)商品銷售額等），這些指標(biāo)的變化與證 券價(jià)格的變化基本趨于同步；滯后性指標(biāo)（如失業(yè)率、庫存量、單位產(chǎn)出工資水平、服務(wù)行業(yè)的消費(fèi)價(jià)格、銀行未收回貸款規(guī)模

13、、優(yōu)惠利率水平、分期付款占個(gè)人收 入的比重等），這些指標(biāo)的變化一般滯后于證券價(jià)格的變化。除了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之外，主要的經(jīng)濟(jì)政策有：貨幣政策、財(cái)政政策、信貸政策、債務(wù)政策、稅收政策、利率 與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等等。（注意在這段內(nèi)容中區(qū)分什么指標(biāo)屬哪一類）行業(yè)分析和區(qū)域分析是介于宏觀經(jīng)分析與公司分析之間的中觀層次的分析，行業(yè)分析主要分析產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場(chǎng)類型、所處的不同生命周期以及產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)于證券價(jià)格的影響；區(qū)域分析主要分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券價(jià)格的影響。公司分析是基本分析的重點(diǎn)，公司分析主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容：（1）公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析。（2）公司產(chǎn)品與市場(chǎng)分析。（3）公司資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)

14、交易等重大事項(xiàng)分析。（二）技術(shù)分析法1、定義技術(shù)分析是僅從證券的市場(chǎng)行為來分析和預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來變化趨勢(shì)的方法。所謂市場(chǎng)行為包括三方面的內(nèi)容：（1）證券的市場(chǎng)價(jià)格；（2）成交量；（3）價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間。（多選）2、理論基礎(chǔ)技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是建立在以下的三個(gè)假設(shè)之上的。這三個(gè)假設(shè)是： （1）市場(chǎng)的行為包含一切信息；（2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（3）歷史會(huì)重復(fù)。3、內(nèi)容粗略地進(jìn)行劃分，可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。（三）組合管理分析方法基本方法：投資者根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好選擇最優(yōu)的證券組合。理論基礎(chǔ)：證券或

15、證券組合的收益可以用期望收益率表示，風(fēng)險(xiǎn)可以用收益率的方差來衡量；證券收益率服從正態(tài)分布；理性投資者的共同特征是在期望收益率既定的條件選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券，在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券。主要理論包括：馬柯威茨的期望方差模型、夏普（以及特雷諾和詹森）的資本資產(chǎn)定價(jià)模型、羅斯的套利定價(jià)模型、特征線模型、因素模型等備考2010證券投資分析精講班考點(diǎn)分析講義（02）第二章 有價(jià)證券的投資價(jià)值分析第一節(jié)債券投資價(jià)值分析一、影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素內(nèi)部因素是指?jìng)旧硐嚓P(guān)的因素，債券自身有六個(gè)方面的基本特性影響著其定價(jià)：1期限一般來說，債券的期限越長(zhǎng)，其市場(chǎng)變動(dòng)的可能性就越大，其價(jià)格的易變性

16、也就越大，投資價(jià)值越低。2票面利率債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。在市場(chǎng)利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快。但是，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，它們?cè)鲋档臐摿σ草^大。3提前贖回條款提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時(shí)間以后，按約定的贖回價(jià)格在債券到期前部分或全部?jī)斶€債務(wù)。這種規(guī)定在財(cái)務(wù)上對(duì)發(fā)行人是有利的，因?yàn)榘l(fā)行人可以發(fā)行較低利率的債券取代那些利率較高的被贖回的債券，從而減少融資成本。而對(duì)于投資者來說，他的再投資機(jī)會(huì)受到限制，再投資利率也較低，這種風(fēng)險(xiǎn)是要補(bǔ)償?shù)?。因此，具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，也應(yīng)具有較高的到期收

17、益率，其內(nèi)在價(jià)值也就較低。4稅收待遇一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。 此外，稅收還以其他方式影響著債券的價(jià)格和收益率。例如，任何一種按折扣方式出售的低利率附息債券提供的收益有兩種形式：息票利息和資本收益。在美國(guó)，這 兩種收入都被當(dāng)作普通收入進(jìn)行征稅，但是對(duì)于后者的征稅可以遲到債券出售或到期時(shí)才進(jìn)行。這種推遲就表明大額折價(jià)債券具有一定的稅收利益。在其他條件相同 的情況下，這種債券的稅前收益率必然略低于高利附息債券，也就是說，低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價(jià)值要高。5流通性流通性是指?jìng)梢匝杆俪鍪鄱粫?huì)發(fā)生實(shí)際價(jià)格損失的能力。如果某種債券按市價(jià)賣出很困難，持有者

18、會(huì)因該債券的市場(chǎng)性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本以及資本損失，這種風(fēng)險(xiǎn)也必須在債券的定價(jià)中得到補(bǔ)償。因此，流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價(jià)值。6債券的信用等級(jí)債券的信用等級(jí)是指?jìng)l(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度，又稱信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，除政府債券以外，一般債券都有信用風(fēng)險(xiǎn)，只不過風(fēng)險(xiǎn)大小有所不同而已。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低二、影響債券投資價(jià)值的外部因素1.基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)利率是債券定價(jià)過程中必須考慮的一個(gè)重要因素，在證券的投資價(jià)值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)債券利率。政府債券可以看

19、作是現(xiàn)實(shí)中的無風(fēng)險(xiǎn)債券，它風(fēng)險(xiǎn)最小，收益率也最低。一般來說，銀行利率應(yīng)用廣泛，債券的收益率也可參照銀行存款利率來確定。2市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)是各種債券都面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低；反之，在市場(chǎng)總體利率水平下降時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值增加。并且，市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)與債券的期限相關(guān)，債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感度也就越大。3其他因素影響債券定價(jià)的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。 通貨膨脹的存在可能會(huì)使投資者從債券投資中實(shí)現(xiàn)的收益不足以抵補(bǔ)由于通貨膨脹而造成的購買力損失。當(dāng)投資者投資于某種外幣債券時(shí)，匯

20、率的變化會(huì)使投資者的 未來本幣收入受到貶值損失。這些損失的可能性也都必須在債券的定價(jià)中得到體現(xiàn)，使其債券的到期收益率增加，債券的內(nèi)在價(jià)值降低。上述影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素和外部因素，關(guān)鍵是能判斷這些因素和債券投資價(jià)值的相關(guān)關(guān)系。內(nèi)部因素和債券投資價(jià)值相關(guān)關(guān)系（重點(diǎn)）外部因素和債券投資價(jià)值相關(guān)關(guān)系（重點(diǎn)）二、債券價(jià)值的計(jì)算公式為了簡(jiǎn)便起見，不考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹對(duì)債券收益的影響，集中在時(shí)間對(duì)債券估價(jià)的影響。（一）熟悉貨幣時(shí)間價(jià)值、貨幣終值和現(xiàn)值的概念債券投資的目的在于未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)獲取一筆已經(jīng)發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券的當(dāng)前價(jià)格可表示為投資者為了取得未來收入目前希望投入的資金。使用貨幣按照

21、某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，該價(jià)值被稱為“貨幣的時(shí)間價(jià)值”假定當(dāng)前使用一筆金額為P0的貨幣，按照某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利收回貨幣金額Pn，那么P0該筆貨幣的現(xiàn)在價(jià)值，簡(jiǎn)稱“貨幣的現(xiàn)值”，Pn該筆貨幣的現(xiàn)在價(jià)值，簡(jiǎn)稱“貨幣的終值”（二）掌握按單利和復(fù)利計(jì)算貨幣終值和現(xiàn)值。利用現(xiàn)值計(jì)算終值：Pn=P0（1+r）（復(fù)利）                      （2.1）

22、Pn=P0（1+r.n）（單利）                    （2.2）一般來說，利率相同時(shí)，用單利計(jì)算的終值比用復(fù)利計(jì)息的終值低例題1：某投資者將1000元投資于年息10%、為期5年的債權(quán)，計(jì)算此項(xiàng)投資的終值復(fù)利計(jì)算：P=1000×（1+10）5=1610.51單利計(jì)算：P=1000×（1+10%×5%）=1500利用終值計(jì)算現(xiàn)值（貼現(xiàn)）：現(xiàn)值一般有兩個(gè)特征：第一，

23、給定終值時(shí)貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低：第二當(dāng)給定利率及終值時(shí)，取得終值的時(shí)間越長(zhǎng)，現(xiàn)值就越低?？忌⒁?，終值和現(xiàn)值的計(jì)算，尤其是計(jì)算現(xiàn)值的貼現(xiàn)思想，實(shí)際是債券、股票乃至所有金融工具的一種基本價(jià)值評(píng)估方式，因此，要掌握其計(jì)算公式，并可依此類推債券、股票的計(jì)算。本部分雖然公式較多，但實(shí)際都不出貼現(xiàn)的計(jì)算方式。（三）一次性還本付息債券的定價(jià)公式債券的定價(jià)原理：資本化定價(jià)方法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于投資者投入資本可獲得的預(yù)期現(xiàn)金收入的現(xiàn)值。運(yùn)用到債券上，債券的內(nèi)在價(jià)值等于債券的預(yù)期貨幣收入按照某個(gè)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債券內(nèi)在價(jià)值時(shí)，需要知道以下信息：（1）估計(jì)的預(yù)期貨幣收入；（2）投資者要求的適當(dāng)收益率

24、，稱“必要收益率”。債券的預(yù)期貨幣收入不外乎兩個(gè)來源：票面利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風(fēng)險(xiǎn)程度和償還期限的債券的收益率得出的。對(duì)于一次還本付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可參照可比債券得出。1、單利計(jì)息、單利貼現(xiàn)P債券的內(nèi)在價(jià)值M票面價(jià)值i每期利率r必要收益率（折現(xiàn)率）n剩余時(shí)期數(shù)（四）付息債券的定價(jià)公式對(duì)于普通的按期付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入有兩個(gè)來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額，其必要收益率也可參照可比債券確定。因此，對(duì)于一年付息一次的債券來說，若用復(fù)利計(jì)算，其價(jià)格決定公式為：式中：P債券的內(nèi)在價(jià)值；C每年支付的利息；r

25、必要收益率；t第t次；n所余年數(shù)；M票面價(jià)值。三、債券收益率的計(jì)算（一）當(dāng)前收益率在投資學(xué)中，當(dāng)前收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。其計(jì)算公式為：式中：Y當(dāng)前收益率；C每年利息收益；P債卷價(jià)格。（二）內(nèi)部到期收益率1、付息債券內(nèi)部到期收益率一年一付息：（2.12）式中：P債券價(jià)格；C每年利息收益；Y內(nèi)部到期收益率；n時(shí)期數(shù)（年數(shù)）；F到期價(jià)值。半年一付息：（2.13）式中：P債券價(jià)格；C每年利息收益；Y內(nèi)部到期收益率；n時(shí)期數(shù)（年數(shù)乘以2）；F到期價(jià)值。2、無息債券（一次還本付息債券）內(nèi)部到期收益率（2.14）式中：P債券價(jià)格；Y內(nèi)部到期收益率；n時(shí)期數(shù)；F到期價(jià)值。3

26、、貼現(xiàn)債券內(nèi)部到期收益率（2.15）、（2.16）式中：P0發(fā)行價(jià)格；d年貼現(xiàn)率（360天計(jì)）；N債券年化有效期限（360天計(jì)）；F債券面值。式中：P0發(fā)行價(jià)格；Y內(nèi)部到期收益率；F債券面值。（三）持有期收益率1、付息債券持有期收益率（2.17）式中：P0買入價(jià)格；P1賣出價(jià)格；Y內(nèi)部到期收益率；C每年利息收益；N持有年限。2、貼現(xiàn)債券持有期收益率（2.18）式中：P0買入價(jià)格；P1賣出價(jià)格；Y內(nèi)部到期收益率；C每年利息收益；N持有年限。（四）贖回收益率指的是首次贖回收益率式中：P發(fā)行價(jià)格；n直到第一個(gè)贖回日的年數(shù)；Y贖回收益率；M贖回價(jià)格；四、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的近似計(jì)算（一）貼現(xiàn)債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格購買

27、價(jià)格公式中的最終收益率的含義是，在與其的持有期（持有至到期）內(nèi)將獲得的預(yù)期收益率。賣出價(jià)格公式中的持有期間收益率的含義是，在已經(jīng)持有的期限內(nèi)預(yù)期獲得的收益率，也是賣方要求獲得的回報(bào)率。（二）一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格一次還本付息債券買入價(jià)格近似計(jì)算公式。一次還本付息債券賣出價(jià)格近似計(jì)算公式。（三）付息債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格付息息債券買入價(jià)格近似計(jì)算公式。n持有期年限C每年支付的利息；t第t次；M票面價(jià)值。五、債券的利率期限結(jié)構(gòu)（一）利率期限結(jié)構(gòu)概念債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系（二）利率期限結(jié)構(gòu)類型利率期限結(jié)構(gòu)主要包括四種類型。在圖21中圖（a）顯示的是一條向上傾斜的利率曲線，表示期限越長(zhǎng)的債券利率

28、越高，這種曲線形狀被稱為“正向的”利率曲線。圖（b）顯示的是一條向下傾斜的利率曲線，表示期限越長(zhǎng)的債券利率越低，這種曲線形狀被稱為“相反的”或“反向的”秘率曲線。圖（c）顯示的是一條平直的利率曲線，表示不犀期限的債券利率相等，這通常是正利率曲線與反利率曲線轉(zhuǎn)化過程中出現(xiàn)的暫時(shí)現(xiàn)象。圖（d）顯示的是拱形利率曲線，表示期限相對(duì)較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系；期限相對(duì)較長(zhǎng)債券，利率與期限呈反向關(guān)系。重點(diǎn)記憶此圖表（三）利率期限結(jié)構(gòu)理論1、市場(chǎng)預(yù)期理論利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來即期利率的市場(chǎng)預(yù)期2、流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性溢價(jià)=遠(yuǎn)期利率-未來預(yù)期即期利率債券期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。3、市場(chǎng)分割理論利

29、率期限結(jié)構(gòu)取決于長(zhǎng)、短期資金市場(chǎng)各自的供求。第二節(jié) 股票的投資價(jià)值分析第二節(jié)  股票的投資價(jià)值分析一、影響股票投資價(jià)值的因素（一）內(nèi)部因素（注意學(xué)習(xí)過程中各相互關(guān)系之間的正反比例，歷年考試多以判斷出現(xiàn)）1公司凈資產(chǎn)，是總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈值，理論上講，凈值應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲；凈值減少，股價(jià)下跌。2公司盈利水平，公司盈利增加，可分配的股利相應(yīng)增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲；公司盈利減少，可分配的股利相應(yīng)減少，股票的市場(chǎng)價(jià)格下降。但要注意，股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化并不完全同時(shí)發(fā)生。3公司的股利政策，股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲，股利低，股價(jià)跌。4股份

30、分割，股份分割一般在年度決策月份進(jìn)行，通常會(huì)刺激股價(jià)上升。股份分割往往比增加股利分配對(duì)股價(jià)上漲的刺激作用更大。5增資和減資，公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要增加資本額而發(fā)行新股，在沒有產(chǎn)生相應(yīng)效益前將使每股凈資產(chǎn)下降，因而會(huì)促使股價(jià)下跌。但對(duì)那些業(yè)績(jī)優(yōu)良、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 健全、具有發(fā)展?jié)摿Φ墓径?，增資意味著將增加公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力，會(huì)給股東帶來更多回報(bào)，股價(jià)不僅不會(huì)下跌，可能還會(huì)上漲。公司宣布減資，多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不 善、虧損嚴(yán)重、需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。6公司資產(chǎn)重組，要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，這是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。下表給出內(nèi)部因素對(duì)股票投資價(jià)值的影響：（二）

31、影響股票投資價(jià)值的外部因素1.宏觀因素2.行業(yè)因素3.市場(chǎng)因素二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（一）資產(chǎn)和股票的定價(jià)原理現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型貼現(xiàn)現(xiàn) 金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時(shí)期中所 接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股 票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來時(shí)期預(yù)期支付的股利。見（2.23）式式中：V股票在期初的內(nèi)在價(jià)值；Dt時(shí)期t末以現(xiàn)金表示的每股股息；k一定風(fēng)險(xiǎn)程度下先進(jìn)留的合適貼現(xiàn)率（必要

32、貼現(xiàn)率）。（二）股票投資凈現(xiàn)值的概念以及計(jì)算1、凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即：凈現(xiàn)值=內(nèi)在價(jià)值-成本式中：P在t=0時(shí)購買股票的成本。（1）如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購買這種股票可行；（2）如果NPV<0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票被高估價(jià)格，因此不可購買這種股票。（判斷）2、內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用k*代表內(nèi)部收益率，也就是說內(nèi)部收益率實(shí)際上就是使得未來股息流貼現(xiàn)值恰好等于股票市場(chǎng)價(jià)格的貼現(xiàn)率。把k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率（用k表示）

33、相比較：如果k*>k，則可以購買這種股票；如果k*（三）零增長(zhǎng)模型利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型決定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在著困難，即投資者必須預(yù)測(cè)所有未來時(shí)期支付的股利。由于普通股票沒有一個(gè)固守的生命周期，因此通常需要對(duì)無窮多個(gè)時(shí)期的股息加上一些假定。這些假定始終圍繞著股利增長(zhǎng)率1公式。零增長(zhǎng)模型假定股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0，也就是說未來的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付。根據(jù)這個(gè)假定，得出零增長(zhǎng)模型公式式中：V為股票的內(nèi)在價(jià)值；Do為在未來無限時(shí)期支付的每股股利；k為必要收益率。2內(nèi)部收益率。方程也可用于計(jì)算投資于零增長(zhǎng)證券的內(nèi)部收益率。首先，用證券的當(dāng)今價(jià)格P代替V，用k*（內(nèi)部收益率）代表k，代人公式其

34、結(jié)果是：3應(yīng)用。零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗疲吘辜俣▽?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定普通股票的價(jià)值時(shí)，這種模型也是相 當(dāng)有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股利不會(huì)因每股收益的變化而發(fā)生改變，而且由于優(yōu)先股沒有固定的生命期，預(yù)期支付顯然 是能永遠(yuǎn)進(jìn)行下去的。（四）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。（五）可變?cè)鲩L(zhǎng)模型三、市盈率著眼于短期（一）簡(jiǎn)單估計(jì)法1、利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)（多選）（1）算術(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法（2）趨勢(shì)調(diào)整法（3）回歸調(diào)整法2、市場(chǎng)決定法（二）回歸分析法回歸分析方法是指利用回歸分析的統(tǒng)計(jì)方法，通過考察股票價(jià)格、收益、 增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)、

35、貨幣的時(shí)間價(jià)值和股息政策等各種因素變動(dòng)與市盈率之間的關(guān)系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關(guān)系的方程，進(jìn)而根據(jù)這些變量的給定值 對(duì)市盈率大小進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析方法。美國(guó)Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1962年6月8日的美國(guó)股票市場(chǎng)中有以下規(guī)律：四、市凈率著眼于長(zhǎng)期（注意與市盈率比較）市凈率是每股價(jià)格與每股凈資產(chǎn)之間的比率第三節(jié)、金融衍生工具的投資價(jià)值分析邏輯結(jié)構(gòu)一、金融期貨的價(jià)值分析金融期貨合約：約定在未來時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)格買賣某種金融工具的雙邊合約。期貨合約含交易的標(biāo)的物、合約規(guī)模、交割時(shí)間和標(biāo)價(jià)方法等標(biāo)準(zhǔn)化條款規(guī)定。金融期貨的標(biāo)的物包括各種金融工具，如股票、外匯

36、、利率等。（一）金融期貨的理論價(jià)格在一個(gè)理性的無摩擦的均衡市場(chǎng)上，期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。現(xiàn)貨金融工具價(jià)格一定時(shí)，金融期貨的理論價(jià)格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時(shí)間。期貨的理論價(jià)格：設(shè)t：現(xiàn)在時(shí)刻；T：期貨合約到期日；Ft：期貨當(dāng)前價(jià)格；St：現(xiàn)貨當(dāng)前價(jià)格；                    （2.39）試中：r無風(fēng)險(xiǎn)利率d連續(xù)的紅利支

37、付率（T-t）從t時(shí)刻持有到T時(shí)刻。（二）影響金融期貨價(jià)格的主要因素主要因素：持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值其他：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。二、金融期權(quán)的價(jià)值分析金融期權(quán)持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。期權(quán)的價(jià)格在期權(quán)交易中，期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。期權(quán)價(jià)格受多種因素影響，（理論上）由兩個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。（一）內(nèi)在價(jià)值金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（履約價(jià)值）期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲

38、得的收益。一種期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。協(xié)定價(jià)格期權(quán)的買賣雙方在期權(quán)成交時(shí)約定的、在期權(quán)合約被執(zhí)行時(shí)交易雙方實(shí)際買賣標(biāo)的物的價(jià)格。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。（1）對(duì)看漲期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。（2）對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。（3）若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。（二）時(shí)間價(jià)值金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值（外在價(jià)值）期權(quán)的買方購買期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過該期權(quán)內(nèi)

39、在價(jià)值的那部分價(jià)值。（理論上講）實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零。（實(shí)際上）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都必然大于零或等于零（因?yàn)楫?dāng)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)時(shí)，買方可以選擇放棄期權(quán)）。（三）影響期權(quán)價(jià)格的主要因素1、協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格差距越大，時(shí)間價(jià)值越小。（最主要的因素）期權(quán)處于極度實(shí)值或極度虛值時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)空間很??；只有在協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格非常接近或?yàn)槠絻r(jià)期權(quán)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)才有可能增加期權(quán)內(nèi)在價(jià)值，使時(shí)間價(jià)值隨之增大。2、權(quán)利期間條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高。當(dāng)期權(quán)剩余的有效時(shí)間縮短，齊全的時(shí)間價(jià)值也在減少，在期權(quán)的到期日，權(quán)

40、利期間為零，時(shí)間價(jià)值為零。（期權(quán)成交日至期權(quán)到期日的時(shí)間）通常權(quán)利期間與時(shí)間價(jià)值存在同方向但非線性的影響。3、利率利率的變動(dòng)對(duì)期權(quán)的價(jià)格影響復(fù)雜（1）利率變動(dòng)引起期權(quán)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價(jià)值變化；（尤其是短期利率）；（2）利率變動(dòng)引起期權(quán)價(jià)格機(jī)會(huì)成本變化；（3）利率變動(dòng)引起期權(quán)交易供求關(guān)系變化。利率提高，期權(quán)標(biāo)的物（股票、債券）市場(chǎng)價(jià)格下降，看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值下降，看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值提高；利率提高，期權(quán)價(jià)格機(jī)會(huì)成本提高，有可能使資金從期權(quán)市場(chǎng)流向價(jià)格已下降的（股票、債券）現(xiàn)貨市場(chǎng)，減少期權(quán)交易的需求，使期權(quán)價(jià)格下降。4、標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高。5、標(biāo)

41、的資產(chǎn)的收益期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，看跌期權(quán)價(jià)格上升。三、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析可轉(zhuǎn)換證券可在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券（“標(biāo)的證券”）的特殊公司證券。轉(zhuǎn)換比例：一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)轉(zhuǎn)換價(jià)格：一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格（兩者關(guān)系）轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格（一）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值有投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值及市場(chǎng)價(jià)值之分。1、可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。計(jì)算方法：應(yīng)首先估計(jì)與它具有同等資信和類似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個(gè)必

42、要收益率折算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。2、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例3、可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。4、可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)格）：一般保持在可轉(zhuǎn)換證券投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值在投資價(jià)值之下或在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，投資者的踴躍購買行為會(huì)使該可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)格上漲，直到可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值不低于投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值為止。（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值（即市場(chǎng)價(jià)格）等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值的標(biāo)的股票的每股價(jià)格。可

43、轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格=轉(zhuǎn)換比例×轉(zhuǎn)換平價(jià)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換比例×標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換平價(jià)>標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格>可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換平價(jià)<標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格<可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%=（轉(zhuǎn)換平價(jià)-標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格）/標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格×100%可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值-可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)

44、價(jià)格轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%=（標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格-轉(zhuǎn)換平價(jià)）/標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格×100%四、權(quán)證的價(jià)值分析（一）概述1、概念權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。2、分類按權(quán)利行使方向，可分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券；認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。例如，債券和優(yōu)先股的發(fā)行有時(shí)附有長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證，它賦予投資者以規(guī)定的價(jià)格（稱為“認(rèn)股價(jià)格”或“認(rèn)購價(jià)格”）從該公司購買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。按行

45、使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券；而美式權(quán)證的持有人在到期日前的任意時(shí)刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券。按發(fā)行人，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股，對(duì)公司股本具有稀釋作用；備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會(huì)造成總股本的增加。按結(jié)算方式，分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實(shí)物交割權(quán)證?，F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時(shí)，發(fā)行人僅對(duì)標(biāo)的證券的市場(chǎng)價(jià)與行權(quán)價(jià)格的差額部分進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算；實(shí)物交割權(quán)證行權(quán)時(shí)則涉及到標(biāo)的證券的實(shí)際轉(zhuǎn)移。（二）權(quán)證的價(jià)值分析與期權(quán)相同1、權(quán)證的理論價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值2、權(quán)證

46、理論價(jià)值的影響因素標(biāo)的股票的價(jià)格、權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)的波動(dòng)率和到期期限。3、定價(jià)公式及應(yīng)用（三）權(quán)證的杠桿作用實(shí)際上是彈性的概念認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格要比其可認(rèn)購股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比（或）杠桿作用=考察期期初可認(rèn)購股票市場(chǎng)價(jià)格/考察期期初認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格備考2010證券投資分析精講班考點(diǎn)分析講義（03）第三章 宏觀經(jīng)濟(jì)分析邏輯結(jié)構(gòu)圖：第一節(jié)  宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義1、把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)；2、判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)

47、值；3、掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度與方向；4、了解中國(guó)股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法1、總量分析法?？偭糠治龇ㄊ菍?duì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的總量指標(biāo)進(jìn)行分析，如GDP，消費(fèi)額、投資額、銀行貸款總額、物價(jià)水平等。2、結(jié)構(gòu)分析法。結(jié)構(gòu)分析法是指對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析。比如分析第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)之間的比例，分析消費(fèi)與投資的比例關(guān)系。3、宏觀分析資料的搜集與處理。（參照教材P60相關(guān)內(nèi)容）二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變量重點(diǎn)把握各個(gè)變量的含義（一）國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)1、GDP與GNP（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是指以市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的、一國(guó)常住居

48、民在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的總價(jià)值。（與進(jìn)行區(qū)別，判斷）“一國(guó)常住居民”是指長(zhǎng)期居住在中國(guó)境內(nèi)的中國(guó)人和外國(guó)人，只要長(zhǎng)期在國(guó)內(nèi)居住，其生產(chǎn)的產(chǎn)品和勞務(wù)都統(tǒng)計(jì)在中國(guó)的GDP內(nèi)，按照“屬地原則”統(tǒng)計(jì)；（2）與“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值”相對(duì)的是“國(guó)民生產(chǎn)總值”（GNP），國(guó)民生產(chǎn)總值按照“國(guó)民原則”，無論居住在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，只有具有中國(guó)國(guó)籍，其生產(chǎn)的勞務(wù)和產(chǎn)品都記入中國(guó)的GNP。經(jīng)常采用支出法核算國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，公式是：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值= 消費(fèi)支出+投資支出+政府支出+（出口-進(jìn)口）一般采用GDP增長(zhǎng)率表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。2、工業(yè)增加值工業(yè)增加值是指工業(yè)行業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。工業(yè)增加值

49、是工業(yè)總產(chǎn)值與中間消耗的差額，是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。工業(yè)增加值率則是指一定時(shí)期內(nèi)工業(yè)增加值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重，反映降低中間消耗的經(jīng)濟(jì)效益。3、失業(yè)率?？际I(yè)率是指失業(yè)人口占勞動(dòng)力人口的百分比，勞動(dòng)力人口是指年齡在16歲以上具有勞動(dòng)能力的人的全體?？忌⒁?，通常所說的充分就業(yè)是指對(duì)勞動(dòng)力的充分利用，但不是完全利用，因此在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。在充分就業(yè)情況下也會(huì)存在一部分“正?！钡氖I(yè)，如勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)不適應(yīng)勞動(dòng)力需求導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。一般而言，失業(yè)率達(dá)到一個(gè)很低的水平就可以認(rèn)為達(dá)到了充分就業(yè)。2007年10月考題，判斷題“充分就業(yè)就是指失業(yè)率為零”的狀態(tài)我國(guó)公布

50、的失業(yè)率是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)之和的百分比，即：城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)：非農(nóng)業(yè)戶口、在一定的勞動(dòng)年齡內(nèi)、有勞動(dòng)能力、無業(yè)、要求就業(yè)、在登記就業(yè)部門登記求職4、通貨膨脹通貨膨脹是指一般商品價(jià)格水平的持續(xù)上漲。一般采用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)測(cè)算通貨膨脹率?？忌枰莆諆蓚€(gè)問題：一是通貨膨脹對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響有：引起收入和財(cái)富的再分配，扭曲商品相對(duì)價(jià)格，降低資源配置效率，促發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)乃至損害一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政權(quán)基礎(chǔ)。二是通貨膨脹的分類，溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10的通貨膨脹；嚴(yán)重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹；惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。5、國(guó)際收

51、支常考國(guó)際收支是一國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)與非本國(guó)居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。這里的“居民”是指在國(guó)內(nèi)居住一年以上的自然人和法人。（二）投資指標(biāo)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長(zhǎng)需要適度的投資規(guī)模，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按照投資主體劃分，投資分為：政府投資、企業(yè)投資和外商投資。（三）消費(fèi)指標(biāo)1、社會(huì)消費(fèi)品零售總額社會(huì)消費(fèi)品零售總額是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會(huì)集團(tuán)供應(yīng)的消費(fèi)品總額，是研究國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)變動(dòng)情況、反映經(jīng)濟(jì)景氣程度的重要指標(biāo)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額的大小和增長(zhǎng)速度也反映了城鄉(xiāng)居民與社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)水平的高低、居民消費(fèi)意愿的強(qiáng)弱。2、

52、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額居民儲(chǔ)蓄存款是居民可支配收入扣除消費(fèi)支出以后形成的。居民儲(chǔ)蓄量的大小首先決定于可支配收入的多少，同時(shí)又受可支配收入中消費(fèi)支出比例的限制。儲(chǔ)蓄擴(kuò)大的直接效果就是投資需求擴(kuò)大和消費(fèi)需求減少。（四）金融指標(biāo)1、總量指標(biāo)包括：貨幣供應(yīng)量，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。其中，貨幣供應(yīng)量是單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。三個(gè)層次的貨幣劃分是?？嫉妙}目考生要重點(diǎn)掌握貨幣供應(yīng)量的三個(gè)層次：（1）M0，流通中現(xiàn)金，指銀行體系以外各個(gè)單位的庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和；（2）M1，狹義貨幣供應(yīng)量，M1=M0+活期存款；（3）M2，廣義貨幣

53、供應(yīng)量，M2= M1+各項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款和定期存款+客戶保證金；（4）M2與M1的差額，即單位定期存款和個(gè)人的儲(chǔ)蓄存款之和，稱為準(zhǔn)貨幣。2、利率利率（或稱“利息率”）是指在單位借貸期內(nèi)所形成的利息額與本金的比率。利率直接反映的是信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金的代價(jià)，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報(bào)酬。從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看，利率的波動(dòng)反映出市場(chǎng)資金供求的變動(dòng)狀況。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，市場(chǎng)利率有不同的表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長(zhǎng)時(shí)期，資金供不應(yīng)求，利率上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條市場(chǎng)疲軟時(shí)，利率會(huì)隨著資金需求的減少而下降。除了與整體經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)之外，利率影響著人們的儲(chǔ)蓄、投資和消費(fèi)行為；利率結(jié)構(gòu)也影響著居民金融資產(chǎn)的選擇

54、，影響著證券的持有結(jié)構(gòu)。利率有存款利率、貸款利率、國(guó)債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率之分。再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。利率特別是基準(zhǔn)利率已經(jīng)成為中央銀行一項(xiàng)行之有效的貨幣政策工具。（1）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率貼現(xiàn)是指銀行應(yīng)客戶的要求，買進(jìn)其未到付款日期的票據(jù)?；蛘哒f，購買票據(jù)的業(yè)務(wù)叫貼現(xiàn)。辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)時(shí)，銀行向客戶收取一定的利息，稱為“貼現(xiàn)利息”或“折扣”，其對(duì)應(yīng)的比率即貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時(shí)所適用的利率。（2）同業(yè)拆借利率同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆借有兩個(gè)利率，即拆進(jìn)利率與拆出利率。拆進(jìn)利率表示銀行愿意借款

55、的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進(jìn)（借款）實(shí)際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進(jìn)和拆出利率相比較，拆進(jìn)利率永遠(yuǎn)小于拆出利率，其差額就是銀行的收益。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）。LIBOR是指在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率?，F(xiàn)在LIBOR已經(jīng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)利率，并作為銀行從市場(chǎng)上籌集資金進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的融資成本。（3）回購利率回購是交易雙方在全國(guó)統(tǒng)一同業(yè)拆借中心進(jìn)行的以債券（包括國(guó)債、政策性金融債和中央銀行融資券）為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，是指資金融入方（正 回購方）在將債券出質(zhì)給資

56、金融出方（逆回購方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方按某一約定利率計(jì)算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購 方向正回購方返還原出質(zhì)債券的融資行為。該約定的利率即回購利率。（4）各項(xiàng)存貸款利率各項(xiàng)存貸款利率包括金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶存貸款利率，即城鄉(xiāng)居民和企事業(yè)單位存貸款利率、中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率、優(yōu)惠貸款利率。國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)和授權(quán)中國(guó)人民銀行制定的各項(xiàng)利率為法定利率，具有法律效力，其他任何單位和個(gè)人無權(quán)變動(dòng)，且法定利率的公布、實(shí)施由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)。銀行利率的變動(dòng)不僅對(duì)銀行存貸款有直接影響，對(duì)債券利率也會(huì)產(chǎn)生影響，其他貨幣的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)隨利率的變動(dòng)而發(fā)生變動(dòng)。所以，利率是對(duì)市場(chǎng)反

57、應(yīng)非常靈敏 的一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量。在對(duì)利率與總供需關(guān)系的研究中，應(yīng)該對(duì)存款利率和貸款利率加以區(qū)別。存款利率主要調(diào)節(jié)存款，貸款利率主要調(diào)節(jié)貸款。一般情況下，兩者之間 的變動(dòng)方向是一致的，但是有時(shí)候在變動(dòng)幅度上可以不同，因而，存貸款利率之間的差額也可以成為調(diào)節(jié)供需關(guān)系的種工具。3、匯率匯率是外匯市場(chǎng)上一國(guó)貨幣與他國(guó)貨幣相互交換的比率。一般來說，國(guó)際金融市場(chǎng)上的外匯匯率是由一國(guó)貨幣所代表的實(shí)際社會(huì)購買力平價(jià)和自由市場(chǎng)對(duì)外匯的供求關(guān)系決定的。匯率變動(dòng)是國(guó)際市場(chǎng)商品和貨幣供求關(guān)系的綜合反映。以外幣為基準(zhǔn)，當(dāng)匯率上升時(shí)，本幣貶值，國(guó)外的本幣持有人就會(huì)拋出本幣，或者加快從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購買商品的速度。 對(duì)于國(guó)內(nèi)來說，一方面是流回國(guó)內(nèi)的本幣增多，另一方面是從國(guó)內(nèi)流出的