國際金融市場與工具(1)

1、Introduction to the Study of International Financial Markets Prices and PoliciesSecond Edition 2001Richard M. Levich1International Financial Markets1 - 2國際金融市場與工具國際金融市場與工具主講人：主講人： 郭郭 煒煒 62028469 1 - 3國際金融市場與工具國際金融市場與工具參考書目：參考書目：w 王宗軍金融市場概論武漢：華中理工大學(xué)出版社，1999年1月w 姜波克國際金融新編（第三版）. 上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2001年8月w Fre

2、deric S. Mishkin, Stanley G. Eakins. Financial Markets and Institutions(Third Edition). 北京：清華大學(xué)出版社，2001年9月1 - 4國際金融市場與工具國際金融市場與工具w 第一章 國際金融市場概論w 第二章 國際貨幣體系回顧w 第三章 外匯市場w 第四章 貨幣市場w 第五章 股票市場w 第六章 債券市場w 第七章 金融衍生工具市場1 - 5How We Study Financial Marketsw 基本分析框架1. 供需分析2. 均衡3. 獲利4. 交易成本和不完全信息1 - 6How We Stud

3、y Financial Marketsw Features1. 案例分析2. 定量計算3. 公式推導(dǎo)4. 閱讀金融雜志、報刊5. 實踐1 - 7Overvieww The Changing Financial LandscapeThe Expanding Menu of Financial ChoicesGreater Volatility as a Feature of Financial MarketsIncreased Competition Within and Among Financial MarketsFinancial Crises and Contagion Among In

4、ternational Financial Markets1 - 8Overvieww Major ThemesPrices in International Financial Markets Price Determinants Price Relationships Price Changes Pricing EfficiencyPolicy Issues in International Financial Markets Policy Issues for Individuals and Private Enterprises in International Financial M

5、arkets Policy Issues for Public Policymakers in International Financial Markets1 - 9Overvieww Challenges in the Study of International Financial Markets and the Practice of International Financial ManagementThe Importance of Foreign Exchange outside the United StatesThe Importance of Foreign Exchang

6、e in the United StatesThe Study of International Financial Markets: More DemandingThe Practice of International Financial Management: More Demanding1 - 10不斷變化的金融市場格局不斷變化的金融市場格局w 某些變化是漸進式的.美國和美元的地位逐漸下降新的金融產(chǎn)品、機構(gòu)和新興市場越來越重要w 某些變化是突發(fā)性的.1973 年布雷頓森林(Bretton Woods)體系的崩潰20世紀90年代后期的金融危機 (Mexico, Thailand, Kor

7、ea, etc.).1 - 11不斷變化的金融市場格局不斷變化的金融市場格局w 不斷擴展的可選金融工具.一家美國公司需要固定匯率的美元貸款，有哪些可選途徑？金融工程: 企業(yè)和個人借助期貨和期權(quán)來消除因宏觀經(jīng)濟波動或公司特殊事件所產(chǎn)生的風(fēng)險w 金融市場的波動性越來越大.德國馬克對美元的匯率日經(jīng)指數(shù)導(dǎo)致對金融預(yù)測的需求增加和風(fēng)險管理的重視1 - 12Accidents along the International Financial SuperhighwayCorporate Sector Organization Year Losses ContractsProcter & Gambl

8、e 1994 $102 million Interest rate swap (U.S.)Gibson Greetings 1994 $20 million Interest rate swap (U.S.)Showa Shell 1993 $1.54 billion Foreign exchange (Japan)Metallgesellschaft 1993 $1.3 billion Oil futures (Germany)Allied Lyons 1991 $265 million Foreign exchange (U.K.) options1 - 13Financial Firms

9、 Organization Year Losses ContractsLong-Term Capital 1998 $4 billion Leveraged spread &Mgmt (U.S.) convergence tradesCredit Suisse First 1998 $270 million Forward Ruble/$Boston (Swiss-U.S.) FX contractsBarings Bank 1995 $1.4 billion Nikkei index (U.K.) futuresDaiwa Bank 1995 $1.1 billion U.S. go

10、vernment (Japan)securitiesSumitomo Corp. 1996 $1.8 billion Copper futures (Japan)Accidents along the International Financial Superhighway1 - 14Public Agencies Organization Year Losses ContractsState of Wisconsin 1995 $95 million Interest rate swapsInvestment Board (U.S.)Orange County 1994 $1.7 billi

11、on U.S. government (U.S.) securities and interest rate derivativesBritish Councils 1986 $900 million Interest rate swaps (U.K.)-1988Accidents along the International Financial Superhighway1 - 15不斷變化的金融市場格局不斷變化的金融市場格局w 金融市場內(nèi)部以及相互之間的競爭日趨激烈.股票交易所之間期貨交易所和股票交易所之間銀行間和場外交易市場之間監(jiān)管機構(gòu)之間這對監(jiān)管者提出了新的要求1 - 16不斷變化的金

12、融市場格局不斷變化的金融市場格局w 金融危機及其在國際金融市場上的蔓延.國際資本規(guī)模增加，移動性加快.貨幣危機金融危機危機蔓延1 - 17Major Themesw 目標(biāo): 分析國際金融市場的主要組成部分，重點是價格和政策.w 價格:決定因素不同金融市場之間的聯(lián)系價格的變化方式?jīng)Q定價格的市場效率1 - 18Major Themesw 政策:個人和企業(yè)的管理者，其決策標(biāo)準(zhǔn)是效用最大化或價值最大化公共政策制定者，其決策標(biāo)準(zhǔn)是福利最大化1 - 19國際金融管理實踐所注意的內(nèi)容國際金融管理實踐所注意的內(nèi)容w 美國以外外匯的重要性匯率被認為是經(jīng)濟的“最重要的價格”大多數(shù)初級產(chǎn)品進出口都以美元標(biāo)價匯率的變

13、化對本國居民和對應(yīng)貨幣國家居民的影響不同外國中央銀行一直關(guān)注匯率走勢1 - 20國際金融管理實踐所注意的內(nèi)容國際金融管理實踐所注意的內(nèi)容w 美元的重要性.外匯震蕩對公司的影響巨大 外國投資者逐漸購買美國證券形成投資組合美國嚴重依賴于外國投資者購買美國政府債券 年份General MotorsExxon197863 million-3161984-1151091 - 21金融市場的定義金融市場的定義w 資金融通的場所或進行金融資產(chǎn)交易的場所。形態(tài)：有形市場與無形市場w 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，一類是債務(wù)性資產(chǎn)，一類是權(quán)益性資產(chǎn)。它包括貨幣，銀行存單，商業(yè)票據(jù)，政

14、府債券，公司債券，公司股票等。此外，還包括衍生性資產(chǎn)，如期貨，期權(quán)等。1 - 22金融資產(chǎn)的特征金融資產(chǎn)的特征w 貨幣性w 流動性w 期限性w 可分性（以股票為典型代表）w 收益性w 風(fēng)險性1 - 23國際金融市場的形成與發(fā)展國際金融市場的形成與發(fā)展 一戰(zhàn)前，倫敦金融市場 一戰(zhàn)后（金本位） （1）紐約、倫敦、蘇黎世并列為三大國際金融市場。 （2）歐洲貨幣市場的產(chǎn)生與發(fā)展 （3）發(fā)展中國家金融市場崛起，并向國際金融市場發(fā)展。1 - 24金融市場的功能金融市場的功能w融資功能使資金從沒有投資機會的富余者手中轉(zhuǎn)移到有投資機會的需求者手中1 - 25金融市場概論金融市場概論居民平衡表資產(chǎn)現(xiàn)金 $ 13

15、,000家具 1,000衣服 1,500汽車 4,000其他資產(chǎn) 500 負債與權(quán)益權(quán)益 $20,000總資產(chǎn) $20,000總負債與權(quán)益 $20,000企業(yè)平衡表資產(chǎn)商品存貨 $10,000機器設(shè)備 25,000建筑 60,000其他資產(chǎn) 5,000負債與所有者權(quán)益所有者權(quán)益 $100,000總資產(chǎn) $100,000總負債與所有者權(quán)益 $100,000假設(shè)企業(yè)要購買一臺1萬美元的鉆機，怎么辦？1 - 26金融市場概論金融市場概論居民平衡表資產(chǎn)現(xiàn)金 $ 3,000金融資產(chǎn) 10,000家具 1,000衣服 1,500汽車 4,000其他資產(chǎn) 500 負債與權(quán)益權(quán)益 $20,000總資產(chǎn) $20

16、,000總負債與權(quán)益 $20,000企業(yè)平衡表資產(chǎn)商品存貨 $10,000機器設(shè)備 35,000建筑 60,000其他資產(chǎn) 5,000負債與權(quán)益負債 $10,000權(quán)益 100,000總資產(chǎn) $110,000總負債與權(quán)益 $110,000金融市場提供了借款與儲蓄的渠道。1 - 27金融市場的功能金融市場的功能w調(diào)節(jié)功能w避險功能w信號功能 國民經(jīng)濟的“晴雨表”和“氣象臺” 股市行情是宏觀經(jīng)濟的預(yù)期； 熱干面漲價問題 。 1 - 28金融市場的分類金融市場的分類1、中介特征：w 直接金融市場： 資金需求者直接從資金所有者那里融通的資金。w 間接金融市場： 通過銀行等信用中介機構(gòu)作為媒介進行資金融

17、通的市場。1 - 29金融市場的分類金融市場的分類2、融資期限的長短w 貨幣市場（貨幣市場（Money Market）：）： 一年以下的短期資金融通 短期性，臨時性的資金融通w 資本市場（資本市場（Capital Market）：）： 一年以上的長期資金融通 它又分為：股票市場（Stock Market） 長期債券市場（Bond Market)1 - 30Money vs. Capital MarketsShort-Term, 1Yr Range of Issuer QualityDebt and EquitySecondary Market FocusFinancing Investment

18、-Higher Returns1 - 31金融市場的分類金融市場的分類3、市場次級來劃分：w 發(fā)行市場（Primary Market）： 新發(fā)行證券的市場（一級市場） w 流通市場（Second Market）： 已發(fā)行證券的交易市級（二級市場）1 - 32Primary vs. Secondary MarketsNew Issue of SecuritiesExchange of Funds for Financial ClaimFunds for Borrower; an IOU for LenderTrading Previously Issued SecuritiesNo New Fu

19、nds for IssuerProvides Liquidity for Seller1 - 33金融市場的分類金融市場的分類4、組織方式w 交易所方式（ Organized Exchanges） 交易集中于交易所內(nèi)由代理人按照時間優(yōu)先、價格優(yōu)先的原則進行交易。w 柜臺方式 Over-the-Counter Markets 也稱店頭市場或場外交易方式。它是一種不通過交易所而分散于各個金融機構(gòu)柜臺上，采用掛牌方式進行的交易。1 - 34Organized vs. Over-the-Counter MarketsVisible MarketplaceMembers TradeSecurities

20、ListedNew York Stock ExchangeWired Network of DealersNo Central, Physical LocationAll Securities Traded off the Exchanges1 - 355、按交割時間的不同w 現(xiàn)貨市場（spot market）交易協(xié)議達成，而立即交割。w 期貨市場(future market) 交易協(xié)議達成后，按約定的時間、價格和數(shù)量進行交割。w 期權(quán)市場（option market）通過給付一定的期權(quán)金，獲取一種未來是否進行交易的權(quán)利。 金融市場的分類金融市場的分類1 - 36金融中介機構(gòu)的功能金融中介機構(gòu)

21、的功能w 金融中介機構(gòu)1. 從事間接融資2. 提高交易效率3. 減少交易成本和不對稱信息 不對稱信息會產(chǎn)生逆向選擇（adverse selection)和道德風(fēng)險(moral hazard)問題 1 - 37金融市場的監(jiān)管金融市場的監(jiān)管w 三個原因1. 給投資者增加信息 A. Decreases adverse selection and moral hazard problems B. SEC forces corporations to disclose information2. 確保金融中介機構(gòu)的公正A. Prevents financial panicsB. Chartering,

22、reporting requirements, restrictions on assets and activities, deposit insurance, and anti-competitive measures3. 進行貨幣調(diào)控1 - 38金融市場的趨勢金融市場的趨勢w 資產(chǎn)證券化 是指把流動性較差的資產(chǎn)（如金融機構(gòu)的一些長期固定利率放款或企業(yè)的應(yīng)收帳款），通過商業(yè)銀行或投資銀行予以集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實行相關(guān)債權(quán)的流動化。如： 住宅抵押貸款短借長貸難題。1 - 39金融市場的趨勢金融市場的趨勢w 金融全球化市場交易的國際化 貨幣市場：歐洲貨幣市場 資本市場

23、：國際債券市場 股票市場：向外國開放，允許 國外公司上市。市場參與者的國際化w 金融自由化 金融創(chuàng)新多樣化1 - 40認為貨幣市場對經(jīng)濟增長的貢獻不如資本市場強，資認為貨幣市場對經(jīng)濟增長的貢獻不如資本市場強，資本市場的貢獻來源于股票市場。一種普遍的傾向認為，本市場的貢獻來源于股票市場。一種普遍的傾向認為，2003年中國經(jīng)濟形勢因滬深股市連創(chuàng)新高而表現(xiàn)良好。年中國經(jīng)濟形勢因滬深股市連創(chuàng)新高而表現(xiàn)良好。 國際經(jīng)驗表明，貨幣市場與資本市場之間不存在優(yōu)劣之分，關(guān)鍵是發(fā)揮它們的市場配置效率。1 - 41 過度依賴股票市場過度依賴股票市場“發(fā)行發(fā)行”、“重組重組”、“國轉(zhuǎn)股國轉(zhuǎn)股”等籌資功能而抑制債券市場

24、的建設(shè)。等籌資功能而抑制債券市場的建設(shè)。債券市場的發(fā)展已經(jīng)成為中國宏觀、微觀金融發(fā)展的一致要求。1 - 42在國有股減持與證券市場發(fā)展問題上，始終存在著在國有股減持與證券市場發(fā)展問題上，始終存在著一種將國有股減持與證券市場硬聯(lián)系在一起的觀點，認一種將國有股減持與證券市場硬聯(lián)系在一起的觀點，認為國有股必須減持，而且最好是通過股票二級市場來減為國有股必須減持，而且最好是通過股票二級市場來減持。持。1 - 431 - 44An Overview of International Monetary Systems and Recent Developments in International Fin

25、ancial Markets2 Prices and PoliciesSecond Edition 2001Richard M. LevichInternational Financial Markets1 - 46Overvieww International Monetary Arrangements in Theory and PracticeThe International Gold Standard, 1879-1913The Spirit of the Bretton Woods Agreement, 1945The Fixed-Rate Dollar Standard, 195

26、0-1970The Floating-Rate Dollar Standard, 1973-1984The Plaza-Louvre Intervention Accords and the Floating-Rate Dollar Standard, 1985-19991 - 47Overvieww International Monetary Arrangements in Theory and Practice continuedThe Spirit of the European Monetary System, 1979The European Monetary System as

27、a “Greater DM” Area, 1979-1998 The Spirit of the European Economic and Monetary Union, 19991 - 48Overvieww Recent Behavior of Prices in International Financial MarketsExchange Rate DevelopmentsInterest Rate Developmentsw Policy Matters - Private EnterprisesThe Conduct of Business under Pegged and Fl

28、oating Exchange RatesGreater Exchange Rate Variability under FloatingCosts of Exchange Rate Variability1 - 49Overvieww Policy Matters - Public PolicymakersExchange Rate Policies in Emerging MarketsBeyond Currency Boards to Full DollarizationConcerns About EMU1 - 50國際貨幣安排的理論和實踐國際貨幣安排的理論和實踐w 每一個國際貨幣體系

29、都帶有一套規(guī)則，有時是法規(guī)或監(jiān)管，有時是習(xí)俗或慣例，這在金融上稱為博弈規(guī)則。w 基于一定規(guī)則的國際金融體系以此來平衡所面對的各種問題。1 - 51國際貨幣體系回顧w 國際金融體系 (Mckinnon,1993)國際金本位, 1879-1913布雷頓森林協(xié)議的精神, 1945固定匯率美元本位制, 1950-1970浮動匯率美元本位制, 1973-1984廣場盧浮宮干預(yù)協(xié)定和浮動匯率美元本位制, 1985-1999歐洲貨幣體系的實質(zhì), 1979歐洲貨幣體系作為“大馬克區(qū)”, 1979-1998 歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的實質(zhì), 19991 - 52國際金本位國際金本位, 1879-1913w 核心條款是

30、“鑄幣平價”（ mint parity ）的應(yīng)用 1 4.856 w 帶來了穩(wěn)定的匯率w 1914年崩潰 固定官方黃金價格或“鑄幣平價”，并允許國內(nèi)貨幣和黃金在此價格上自由兌換1 - 53The Gold Standardw Example of how it worked: U.S.: $20 convert into 1 ounce of gold U.K.: 4 convert into 1 ounce of gold Par value of 1 = $5.00 w If to $5.25, importer of 100 of tweed has two alternatives:1

31、. Pay $5252. Buy $500 gold (500/20 = 25 ounces), ship to U.K., convert into 100 (= 25x 4) and buy tweed1 - 54w If shipping cheap, do alternative 21. Gold flows to U.K.2. MB in U.K, MB in U.S.3. Price level U.K., U.S.4. depreciates back to parmonetary base 貨幣基數(shù)（公眾持有貨幣與準(zhǔn)備金之和） w Two Problems:1. Country

32、 on gold standard loses control of Ms2. World inflation determined by gold productionThe Gold Standard1 - 55布雷頓森林協(xié)議的精神布雷頓森林協(xié)議的精神, 1945w 本質(zhì)上，布雷頓森林協(xié)議尋求一套能夠使國家從金本位專制下解放出來并允許國家有更大自主權(quán)來行使國家貨幣政策的規(guī)則 固定以黃金為基礎(chǔ)的國內(nèi)貨幣或與黃金掛鉤的、作為貨幣匯率本位貨幣的官方面值. 短期內(nèi)，保持匯率在1的票面價值內(nèi)釘住。但在長期內(nèi)，如果IMF同意，單方面放開調(diào)整面值的權(quán)力.1 - 56The Spirit of the B

33、retton Woods Agreement, 1945The Role of International Reserves inExchange Rate DeterminationPrice ofSterlingQuantity of sterling/Time$2.82$2.78DDSSa1 - 57The Spirit of the Bretton Woods Agreement, 1945The Role of International Reserves inExchange Rate DeterminationPrice ofSterlingQuantity of sterlin

34、g/Time$2.82$2.78DDSSaDDefgThe Bank of England uses its US$ reserves to buy up fg each period.SShijThe Bank must buy up ij each period.D”D”bcdThe Bank must supply cd each period.1 - 58固定匯率美元本位制固定匯率美元本位制, 1950-1970 除美國之外的工業(yè)國家 : 以美國美元固定國內(nèi)貨幣的官方面值，并無限制保持匯率在此面值的1的范圍內(nèi). 美國 : 保持外匯市場上的主動性，在沒有收支平衡或外匯目標(biāo)的情況下實行自由

35、貿(mào)易.w 布雷頓森林體系發(fā)展成為一個固定匯率美元本位制.1 - 59w 特里芬難題（Triffin dilemma）為滿足世界經(jīng)濟和國際貿(mào)易的發(fā)展，美元的供應(yīng)必須不斷地增長；美元供應(yīng)的不斷增長，使美元與黃金的兌換性日益難以維持。布雷頓森林體系的瓦解過程，就是美元危機不斷爆發(fā)拯救再爆發(fā)直至崩潰的過程。w 黃金總庫 Gold Pool(1961)w 黃金雙價制 Two-tier Gold Price System(1968)w 特別提款權(quán) Special Drawing Right(1969)w 史密森協(xié)議 Smithsonian Agreement(1971)固定匯率美元本位制固定匯率美元本位制

36、, 1950-19701 - 60浮動匯率美元本位制浮動匯率美元本位制, 1973-1984 除美國之外的工業(yè)國家 : 平緩美元匯率的短期波動性，但是不約定官方面值或者不承諾長期匯率穩(wěn)定. 美國 : 保持外匯市場上的主動性；在沒有收支平衡或匯率目標(biāo)的情況下進行自由貿(mào)易，不需要可觀的官方外匯儲備.1 - 61浮動匯率美元本位制浮動匯率美元本位制, 1973-1984特征：w 黃金非貨幣化w 儲備貨幣多樣化w 匯率制度多樣化各國不再依賴美國而制定他們的長期貨幣和宏觀經(jīng)濟政策。1 - 62 德國、日本、美國 (G-3) : 對 $/DM 和 $/ 匯率設(shè)置寬的目標(biāo)區(qū)域，不宣布所達成的中心匯率，且允許

37、靈活的區(qū)域邊界. 其他工業(yè)國 : 支持或不反對三國的干預(yù)，以此使美元保持在目標(biāo)區(qū)域內(nèi).廣場盧浮宮干預(yù)協(xié)定和浮動匯率美元本廣場盧浮宮干預(yù)協(xié)定和浮動匯率美元本位制位制, 1985-19991 - 63廣場盧浮宮干預(yù)協(xié)定和浮動匯率美元本廣場盧浮宮干預(yù)協(xié)定和浮動匯率美元本位制位制, 1985-1999w 1985.9.22五國集團（英、法、德、日、美）在紐約的廣場飯店達成協(xié)議，各自的中央銀行采取聯(lián)合干預(yù)行為并公開干預(yù)美元匯率的上漲；w 1987.2.22五國集團和加拿大在巴黎盧浮宮再次合作來影響美元匯率1 - 64歐洲貨幣體系的實質(zhì)歐洲貨幣體系的實質(zhì), 1979w 歐洲國家努力消除各國間匯率的波動，以

38、此建立整個歐洲相互協(xié)調(diào)的宏觀經(jīng)濟政策.w The European Monetary System (EMS) 歐洲貨幣體系建立在三個基礎(chǔ)之上: 歐洲貨幣單位the European Currency Unit (ECU),歐洲匯率機制the Exchange Rate Mechanism (ERM), and歐洲貨幣互助基金the European Monetary Cooperation Fund (EMCF).1 - 65 所有的成員國 : 以歐洲貨幣單位（根據(jù)各國規(guī)模加權(quán)得到的一攬子貨幣）為各種匯率固定一個匯率平價. 使匯率波動范圍限制在中心匯率上下2.5%以內(nèi)，以使匯率在短期內(nèi)保持穩(wěn)

39、定.在歐洲貨幣聯(lián)盟內(nèi)主要以歐洲貨幣互助基金形成外匯儲備，并減少美元儲備.歐洲貨幣體系的實質(zhì)歐洲貨幣體系的實質(zhì), 19791 - 66歐洲貨幣體系：大德國馬克區(qū)歐洲貨幣體系：大德國馬克區(qū), 1979-1998w 德國馬克是歐洲匯率機制的核心，而且德國貨幣政策又形成歐洲貨幣體系的另一個價格水平. 除德國外的成員國 : 在正式的平價邊界之內(nèi)進行干預(yù)來保持貨幣對DM的價值穩(wěn)定，以DM而不是以進行干預(yù). 德國 : 考慮到其他歐洲匯率制度國家，在外匯市場中保持消極態(tài)度. 使德國貨幣政策獨立，以此作為歐洲匯率制度價格水平的指標(biāo).1 - 67歐洲貨幣體系：大德國馬克區(qū)歐洲貨幣體系：大德國馬克區(qū), 1979-1

40、998w 1989年雅克。德洛斯提出建立一個歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的建議 .w EMU內(nèi)，由一個單獨的中央銀行為一個單獨的歐洲貨幣制定貨幣政策.1991年12月，馬斯特里赫特條約（Maastricht Treaty）起草 ，并需要得到所有12個成員國通過公民投票或議會投票的同意. 1 - 68歐洲貨幣體系：大德國馬克區(qū)歐洲貨幣體系：大德國馬克區(qū), 1979-1998w 1992年6月，丹麥人投票反對馬約.w 1992年9月，歐盟發(fā)生貨幣危機，意大利和英國脫離歐洲匯率機制.w 1992年11月，馬約被采納，歐盟誕生.1 - 69歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的實質(zhì)歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的實質(zhì), 1999w 1999

41、.1.1 由11 個成員國組成歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟. 歐洲中央銀行唯一的職責(zé)就是負責(zé)歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟國家的貨幣政策. 各國政府在其他經(jīng)濟政策（如稅收和政府支出等）方面保持獨立性. 舊的傳統(tǒng)貨幣被新的貨幣歐元所代替.1 - 70歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的實質(zhì)歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的實質(zhì), 1999w 對馬約的寬松解釋和一系列創(chuàng)造性的統(tǒng)計，使歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟才成為可能.w 歐洲中央銀行的主席由德國人杜伊森貝赫和法國人特里謝輪流擔(dān)任.w 實現(xiàn)貨幣聯(lián)盟的最后一步是引進歐元硬幣和紙幣，撤銷各國傳統(tǒng)貨幣的硬幣和紙幣，這一進程于2002.1.1開始，2002.7.1結(jié)束.1 - 71The Value of the

42、 Euro in Terms of the Eleven Legacy Currencies of the EMU CountriesIrrevocable Conversion Rates Set on January 1, 1999 Country Units Equal to One Euro ( )Austria13.7603schillingsBelgium40.3399francsFinland5.94573markkaabFrance6.55957francsGermany1.95583marksIreland0.787564puntItaly1,936.27lireLuxemb

43、ourg40.3399francsNetherlands2.20371guildersPortugal200.482escudosSpain166.386pesetas1 - 72政策問題政策問題 私人企業(yè)私人企業(yè)w 政府對國際貨幣系統(tǒng)的選擇會影響公司所面臨的決策.w 財務(wù)決策和套期保值提高了現(xiàn)金流和金融資產(chǎn)貨幣類型選擇的重要性增加了對金融工具的需求w 運作決策和套期保值實際匯率的變動會影響公司的競爭能力使公司面對至關(guān)重要的商務(wù)決策1 - 73政策問題政策問題 公共政策制定者公共政策制定者w 一些新興市場采用貨幣局制度 （currency boards ）作為他們的匯率制度.通過對匯率的承諾來

44、固定匯率.只有在擁有充足外匯儲備可履行它的承諾時才可發(fā)行本國貨幣.w 實行的國家包括 Argentina, Estonia, Hong Kong, and Lithuania.1 - 74政策問題政策問題 公共政策制定者公共政策制定者w 完全美元化1999.1梅內(nèi)姆建議將阿根廷經(jīng)濟“美元化”.美元化的負作用在于：失去執(zhí)行獨立貨幣政策的能力中央銀行失去印刷本地貨幣的鑄幣稅w 釘住的風(fēng)險：亞洲貨幣和俄羅斯金融危機Foreign Exchange Market3.1 Prices and PoliciesSecond Edition 2001Richard M. LevichInternationa

45、l Financial Markets1 - 761 - 77Overvieww Importance of Foreign Exchange Market TradingOrigins of the MarketVolume of Foreign Exchange TradingForeign Exchange Trading ProfitsExplaining the Profitability of Foreign Exchange Trading1 - 78Overvieww Foreign Exchange Market Products and ActivitiesSpot and

46、 Forward ContractsForeign Exchange SwapsTypes of Trading Activities: Speculation and ArbitrageThe Relationship between Spot and Forward Contracts1 - 79Overvieww The Foreign Exchange Market SettingComparing the Foreign Exchange Market with Other MarketsTracking Foreign Exchange Transactions The Inter

47、bank Market - Classic Connections and Recent Innovations Corporate Foreign Exchange Trading - The Classic Relationship and Recent InnovationsCounterparties and Concentration in the Foreign Exchange Market1 - 80Overvieww Policy Matters - Private EnterprisesA Close-Up View on Foreign Exchange TradingC

48、ontrols over Foreign Exchange TradingValuing Foreign Exchange Trading Profitsw Policy Matters - Public Policymakers1 - 81外匯（外匯（Foreign ExchangeForeign Exchange）w 一、定義：是以外國貨幣表示或計價的，用于國際結(jié)算的信用憑證和支付手段。通常包括可自由兌換的外國貨幣、外幣支票、匯票、本票、存單等。 三個要素： 外幣表示 在國外得到償付必須是可以兌換的1 - 82外匯外匯易混淆的概念： 外幣？外匯v自由兌換（Free Convertibili

49、ty） 是指對國際經(jīng)常往來的存款和資金轉(zhuǎn)移不施加限制；不實施歧視性的貨幣措施或多種貨幣匯率；在另一成員國的要求下，隨時有義務(wù)換回對方在經(jīng)常往來中所結(jié)存的本國貨幣。v外匯實物展示1）自由兌換；2）被普遍接受1 - 83$外匯市場交易的重要性外匯市場交易的重要性外匯市場的起源w 國際貿(mào)易w 國際投資 w 投機1 - 84$外匯交易利潤外匯交易利潤Source: Company annual reports 部分銀行外匯收入部分銀行外匯收入( in millions of US$ )Company19771987199719981999Bank of New YorkNANA109126137Cha

50、se Manhattan55385790936807Citicorp684531,4861,6281,569Credit Suisse First BostonNANA69997897Deutsche BankNANA1,040636807Mellon Financial Corp68118165173Morgan (J.P.) & Co.40251493781777Republic National Bank53998120141State Street Bank2211591772091 - 85$關(guān)于外匯交易的盈利性的解釋關(guān)于外匯交易的盈利性的解釋人們往往認為外匯業(yè)務(wù)是一種零和博

51、弈，即所有的參與者的投機業(yè)務(wù)利潤值和為零。如果該零和博弈的描述是正確的，怎么會出現(xiàn)所有的銀行在同一時間的外匯業(yè)務(wù)都是盈利的情況呢？1 - 86外匯買賣的價格外匯買賣的價格匯率匯率w匯率的定義 從理論上說，匯率（Foreign Exchange Rate）是兩國貨幣價值的比率。 從外匯市場角度來說，外匯匯率是以一國貨幣為基礎(chǔ)衡量的另一國貨幣的價格，即一國貨幣兌換他國貨幣的比率。w匯率的標(biāo)價方法1)直接標(biāo)價法 （Direct Quotation）2) 又稱應(yīng)付標(biāo)加法、價格標(biāo)加法 1 - 87外匯買賣的價格外匯買賣的價格匯率匯率 是以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的本國貨幣。 100外幣本

52、幣Example： 2003.10.24人民幣外匯行情 100 $ 821 .45 RMB 100 1368 . 50 RMB 100 967 . 98 RMB 100 HK$=105 .94 RMB 100日元 7.4860 RMB1 - 88外匯買賣的價格外匯買賣的價格匯率匯率2）間接標(biāo)價法（Indirect Quotation） 又稱應(yīng)收標(biāo)價法、數(shù)量標(biāo)價法，以一定單位本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額外國貨幣（美元、英鎊、澳元等幣種使用該標(biāo)價法） 1固定單位本幣外幣 Example： 倫敦外匯市場 某3月5日 ： 1英鎊 1.9000美元 3月15日： 1英鎊 2.0000美元 1 - 8

53、9外匯買賣的價格外匯買賣的價格匯率匯率w 貨幣的升值和貶值在直接標(biāo)價法下，當(dāng)本國貨幣數(shù)量減少時，稱為本幣升值、外幣貶值；在間接標(biāo)價法下，正好相反。1993/5/7 17RMB2001/9/19 18.07RMB 2003/10/24 18.21RMB1 - 90外匯買賣的價格外匯買賣的價格匯率匯率w 貨幣名稱代碼在環(huán)球銀行財務(wù)電子通訊協(xié)會（SWIFT）支付系統(tǒng)中，通常用三個字母來表示貨幣的名稱。SWIFT幣種縮寫貨幣USD美元GBP英鎊JPY日元AUD澳大利亞元CHF瑞士法郎EUR歐元HKD港元CAD加拿大元1 - 91匯率的分類匯率的分類w 匯率的分類 1、按國際貨幣制度 1）固定匯率：匯率

54、由貨幣當(dāng)局制定、調(diào)整、公布，而且只能在規(guī)定的幅度內(nèi)波動。 2）浮動匯率：由外匯市場外匯需求決定，當(dāng)局無義務(wù)干預(yù)。1 - 922、按匯率的制定方法不同 1）基準(zhǔn)匯率（basic rate） 基準(zhǔn)利率是指本國貨幣與基準(zhǔn)貨幣或關(guān)鍵貨幣的匯率。各國在制訂本國匯率時，通常選擇某種貨幣作為關(guān)鍵貨幣，首先制定本幣對此種貨幣的匯率，叫做基準(zhǔn)匯率；然后根據(jù)基準(zhǔn)匯率套算出本幣對其他貨幣的匯率。匯率的分類匯率的分類1 - 93人民幣基準(zhǔn)利率人民幣基準(zhǔn)利率人民幣基準(zhǔn)匯率是由中國人民銀行根據(jù)前一日銀行間外匯市場上形成的美元對人民幣的加權(quán)平均價，公布當(dāng)日主要交易貨幣（美元、歐元、日元和港幣）對人民幣交易的基準(zhǔn)匯率，即市場

55、交易中間價 。匯率的分類匯率的分類1 - 94日期:2004/02/06 單位：人民幣元/100外幣 貨幣名稱 基準(zhǔn)價 港幣 106.4200 美元 827.7300 日元 7.8416 歐元 1037.2400 匯率的分類匯率的分類1 - 952）套匯匯率（cross rate） 又稱交叉匯率。在國際外匯市場上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價，非美元貨幣之間的買賣必須通過美元匯率進行計算。通過計算得出的匯率即為套匯匯率。Example： A: 1美元8.250人民幣 1英鎊1.577美元 1英鎊8.2601.57713.03人民幣 B：1美元1.088歐元 1美元0.634英鎊 1歐元0.63

56、4/1.088=0.583英鎊 匯率的分類匯率的分類1 - 96外幣交叉匯率（外幣交叉匯率（2004.2.62004.2.6）幣種 匯買價 匯賣價 鈔買價 鈔賣價 美元/日元 105.36 105.76 105.36 105.76歐元/美元 1.2568 1.2601 1.2568 1.2601 英鎊/美元 1.8365 1.8405 1.8365 1.8405 澳大利亞元/美元 0.7635 0.7665 0.7635 0.7665 美元/港幣 7.7723 7.7763 7.7723 7.7763 美元/瑞士法郎 1.2431 1.2471 1.2431 1.2471 美元/新加坡元 1.

57、6895 1.6935 1.6895 1.6935 美元/挪威克朗 6.9471 6.9871 6.9471 6.9871 美元/加拿大元 1.3311 1.3351 1.3311 1.3351 英鎊/港幣 14.2743 14.3119 14.2743 14.3119 英鎊/瑞士法郎 2.2830 2.2952 2.2830 2.2952 英鎊/日元 193.51 194.63 193.51 194.63 英鎊/加拿大元 2.4446 2.4572 2.4446 2.4572 英鎊/澳大利亞元 2.3920 2.4140 2.3920 2.4140 港幣/日元 13.55 13.61 13.

58、55 13.61 匯率的分類匯率的分類1 - 97幣種 匯買價 匯賣價 鈔買價 鈔賣價 瑞士法郎/港幣 6.2351 6.2527 6.2351 6.2527 瑞士法郎/日元 84.53 85.03 84.53 85.03 瑞士法郎/加拿大元 1.0678 1.0736 1.0678 1.0736 加拿大元/港幣 5.8240 5.8394 5.8240 5.8394 加拿大元/日元 78.95 79.41 78.95 79.41澳大利亞元/港幣 5.9353 5.9609 5.9353 5.9609 澳大利亞元/瑞士法郎 0.9493 0.9559 0.9493 0.9559 澳大利亞元/日

59、元 80.47 81.05 80.47 81.05 澳大利亞元/加拿大元 1.0165 1.0235 1.0165 1.0235 歐元/英鎊 0.6826 0.6864 0.6826 0.6864 歐元/港幣 9.7695 9.7985 9.7695 9.7985 歐元/瑞士法郎 1.5626 1.5713 1.5626 1.5713 歐元/日元 132.45 133.25 132.45 133.25 歐元/加拿大元 1.6732 1.6822 1.6732 1.6822 歐元/澳大利亞元 1.6373 1.6525 1.6373 1.6525 匯率的分類匯率的分類1 - 983、按銀行買賣外

60、匯劃分 1）買入?yún)R率（buying rate） 是指銀行向客戶買入外匯時使用的匯率，它表示銀行買入一定單位外國貨幣應(yīng)付給客戶的本國貨幣數(shù)額。 2）賣出匯率（selling rate） 是指銀行向客戶賣出外匯時使用的匯率，它表示銀行賣出一定單位外國貨幣應(yīng)向客戶收取的本國貨幣數(shù)額。匯率的分類匯率的分類1 - 99Example： 直接標(biāo)價法： 2002年5月2日，法蘭克福德累斯頓銀行 US$11.0881.089 歐元間接標(biāo)價法： 2002年5月2日，倫敦某銀行 1US$1.9327 1.9337匯率的分類匯率的分類1 - 100 3）中間匯率（middle rate） 是指買入?yún)R率與賣出匯率的平均數(shù)，即中間匯率（買價