證券投資理論與實務(wù)2.4.

1、證券投資理論與實務(wù)第二章第二章 證券投資工具證券投資工具第四節(jié)第四節(jié) 衍生投資工具衍生投資工具 一、金融衍生工具概論一、金融衍生工具概論 （一）金融衍生工具的定義（一）金融衍生工具的定義 金融衍生工具，又稱金融衍生產(chǎn)品，是指建立在基礎(chǔ)金融工具或基礎(chǔ)金融變量之上且價格取決于基礎(chǔ)產(chǎn)品價格變動的派生產(chǎn)品 . 基礎(chǔ)金融工具，就是能夠產(chǎn)生衍生工具的傳統(tǒng)金融工具，也可稱之為標(biāo)的變量，最常見的是可交易證券的價格。例如，股票期貨是一個衍生證券，其價值依附于股票的價格。 （二）金融衍生工具的基本特征（二）金融衍生工具的基本特征 1、金融衍生工具交易的跨期性 無論是哪一種金融衍生工具，都涉及到未來某一時間金融資產(chǎn)

2、的轉(zhuǎn)移，跨期交易的特點十分突出 . 2、金融衍生工具的杠桿效應(yīng) 金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。例如，期貨交易保證金通常是合約金額的10，也就是說，期貨投資者可以控制10倍于所投資金額的合約資產(chǎn)，實現(xiàn)以小博大。 3、金融衍生工具的不確定性和高風(fēng)險 金融衍生工具的成敗有賴于投資者對未來市場價格的預(yù)測和判斷，金融工具價格的變幻莫測，決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，也成為金融衍生工具高風(fēng)險性的重要誘因。 4、交易目的是套期保值與投機套利并存 金融衍生商品產(chǎn)生的直接動因是規(guī)避基礎(chǔ)金融商品中存在的風(fēng)險進行套期保值，即用金融衍生商品的盈利彌

3、補基礎(chǔ)金融商品的虧損，或用基礎(chǔ)金融商品的盈利彌補金融衍生商品的虧損。 （三）金融衍生工具的種類（三）金融衍生工具的種類 1、按照基礎(chǔ)工具種類劃分、按照基礎(chǔ)工具種類劃分 （1） 股權(quán)衍生工具。股權(quán)衍生工具。 主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。 （2）貨幣衍生工具）貨幣衍生工具 主要包括遠期外匯合約、貨幣期權(quán)、貨幣互主要包括遠期外匯合約、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。換以及上述合約的混合交易合約。 （3）利率衍生工具）利率衍生工具 主要包括遠期利率協(xié)議、

4、利率期貨、利率期主要包括遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。 2、按照基礎(chǔ)工具的交易形式分類 （1） 交易雙方的風(fēng)險收益對稱，都負有在將來某一日期按一定條件進行交易的義務(wù)。屬于這一類的有遠期合約、期貨合約、互換合約。 （2） 交易雙方風(fēng)險收益不對稱，合約購買方有權(quán)選擇履行合約與否。屬于這一類的有期權(quán)合約、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等 3、按照金融衍生工具自身交易的方法分類 （1）金融遠期 合約雙方同意在未來日期按照固定價格交換金融資產(chǎn)的合約。 （2） 金融期貨 指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)公開競價的形式達成的，在將來某一特定時

5、間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三種。 （3） 金融期權(quán) 金融期權(quán)是指合約雙方按約定價格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達成的契約，包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。 （4） 金融互換 金融互換是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)交換一定支付款項的金融交易，主要有貨幣互換和利率互換兩類。二、金融期貨二、金融期貨 （一）金融期貨的定義（一）金融期貨的定義 期貨交易是指交易雙方在集中性的市場以公開競價方式所進行的期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某個日期按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議 .

6、（二）金融期貨的分類（二）金融期貨的分類 1、外匯期貨 外匯期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、歐元、日元等等。 2、利率期貨 利率期貨以一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的商品即各種固定利率的有價證券為標(biāo)的物的金融期貨。 3、股票價格指數(shù)期貨 股票指數(shù)期貨的標(biāo)的物的特征決定了它獨特的交易規(guī)則。股價指數(shù)期貨的交易單位是由標(biāo)的指數(shù)的點數(shù)與某一既定的貨幣金額的乘積表示的。這一乘數(shù)是由交易所規(guī)定的且賦予每一指數(shù)點以一定價值的金額。 例如，中國即將推出的股指期貨，在征求意見稿中規(guī)定，1點指數(shù)乘以300元人民幣作為交易的單位。這一固定金額反映了股價指數(shù)期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化特征。 （三）金融期貨的基本功能（三）金

7、融期貨的基本功能 1、套期保值功能 （1）套期保值的原理 期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定金融資產(chǎn)的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢是一致的，而且，現(xiàn)貨價格與期貨價格具有市場走勢的收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時，現(xiàn)貨價格與期貨價格將逐漸趨合，它們之間的價差即基差將接近于零 . （2）套期保值的基本做法 套期保值的基本做法是： 在現(xiàn)貨市場買進或賣出某種金融資產(chǎn)的同時，作一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰祝云谠谖磥砟骋粫r間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價格變動帶來的風(fēng)險，實現(xiàn)保值的目

8、的 2價格發(fā)現(xiàn)功能 價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來商品價格的變動趨勢 【閱讀資料】滬深【閱讀資料】滬深300300指數(shù)期貨指數(shù)期貨 滬深300指數(shù)期貨合約以滬深300指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)期貨合約，滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)，其中上交所選取179家公司，深交所選取121家公司。 見下表見下表2-52-5。三、金融期權(quán)三、金融期權(quán) （一）金融期權(quán)的定義（一）金融期權(quán)的定義 金融期權(quán)是指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交

9、易。 具體地說，其購買者在向出售者支付一定費用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價格向出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利. 18世紀(jì)，英國南海公司的股票股價飛漲，股票期權(quán)市場也有世紀(jì)，英國南海公司的股票股價飛漲，股票期權(quán)市場也有了發(fā)展。了發(fā)展。 早期的期權(quán)合約于早期的期權(quán)合約于18世紀(jì)世紀(jì)90年代引入美國，當(dāng)時美國紐約證年代引入美國，當(dāng)時美國紐約證券交易所剛剛成立。券交易所剛剛成立。 19世紀(jì)后期，被喻為世紀(jì)后期，被喻為“現(xiàn)代期權(quán)交易之父現(xiàn)代期權(quán)交易之父”的拉舍爾的拉舍爾賽奇賽奇 (Russell Sage)在柜臺交易市場組織了一個買權(quán)和賣權(quán)的交易系在柜臺交易市場組織

10、了一個買權(quán)和賣權(quán)的交易系統(tǒng)，并引入了買權(quán)、賣權(quán)平價概念。統(tǒng)，并引入了買權(quán)、賣權(quán)平價概念。 1973年年4月月26日，芝加哥期權(quán)交易所日，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，開始了買成立，開始了買權(quán)交易，標(biāo)志著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。權(quán)交易，標(biāo)志著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。 70年代中期，美洲交易所年代中期，美洲交易所 (AMEX)、費城股票交易所、費城股票交易所(PHLX)和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，使期權(quán)獲得了空前的和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，使期權(quán)獲得了空前的發(fā)展。發(fā)展。 1977年，賣權(quán)交易開始了。與此同時，芝加哥期權(quán)交易所開年，賣權(quán)交易開始了。與此同時，

11、芝加哥期權(quán)交易所開始了非股票期權(quán)交易的探索。始了非股票期權(quán)交易的探索。 1982年，芝加哥貨幣交易所年，芝加哥貨幣交易所(CME)開始進行開始進行S&P 500期權(quán)交期權(quán)交易，它標(biāo)志著股票指數(shù)期權(quán)的誕生。易，它標(biāo)志著股票指數(shù)期權(quán)的誕生。 （二）金融期權(quán)的形成與發(fā)展 在1982年，外匯期權(quán)也產(chǎn)生了，它首次出現(xiàn)在加拿大蒙特利爾交易所(ME)。 該年12月，費城股票交易所也開始了外匯期權(quán)交易。 1984年，外匯期貨期權(quán)在芝加哥商品交易所的國際貨幣市場(IMM)登臺上演。 90年代，金融期權(quán)的發(fā)展出現(xiàn)了另一種趨勢，即期權(quán)與其他金融工具的復(fù)合物越來越多，如與公司債券、抵押擔(dān)保債券等進行融合，與各

12、類權(quán)益憑證復(fù)合，以及與保險產(chǎn)品相結(jié)合等，形成了一大類新的金融期權(quán)產(chǎn)品。（三）金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別（三）金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別 1、標(biāo)的物不同 2、投資者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同 3、履約保證不同 4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同 5、盈虧的特點不同（四）金融期權(quán)的主要種類（四）金融期權(quán)的主要種類 1、從投資者的買賣行為劃分 買入期權(quán)又稱看漲期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格買入一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。 賣出期權(quán)又稱看跌期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)議價賣出一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利 2、按照合約所規(guī)定的履約時間劃分 歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日執(zhí)行，既不能提前，也不能推遲。 美式期權(quán)則可在期

13、權(quán)到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行，當(dāng)然，若超過到期日，美式期權(quán)也會作廢 （五）金融期權(quán)合約的要素（五）金融期權(quán)合約的要素 1、期權(quán)買方。 2、期權(quán)賣方。 3、期權(quán)費。 4、合約月份。 5、最后交易日。 6、交易單位及變動幅度。 7、保證金。 （六）金融期權(quán)交易的功能（六）金融期權(quán)交易的功能 1、對賣方的功能。 2、對買方的功能。 四、權(quán)證四、權(quán)證 （一）權(quán)證的定義（一）權(quán)證的定義 權(quán)證，是指基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券. （二）權(quán)證的分類（二）權(quán)證的分類 1、按

14、買賣方向分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證。認購權(quán)證持有人有權(quán)按約定價格在特定期限內(nèi)或到期日向發(fā)行人買入標(biāo)的證券，認沽權(quán)證持有人則有權(quán)賣出標(biāo)的證券 2、按權(quán)利行使期限分為歐式權(quán)證、美式權(quán)證和百慕大式權(quán)證 3、按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證一般是由上市公司發(fā)行，備兌權(quán)證一般是由證券公司等金融機構(gòu)發(fā)行 【小貼士】我國權(quán)證市場大事記【小貼士】我國權(quán)證市場大事記 1992年6月 中國大陸第一只權(quán)證大飛樂的配股權(quán)證推出。1992年10月30日深寶安向老股東發(fā)行了中國大陸第一張中長期(一年)認股權(quán)證，寶安93認股權(quán)證，發(fā)行總量為2640萬張。1995、1996年 深滬兩市推出A2配股權(quán)證。1996年6

15、月底 證監(jiān)會終止了權(quán)證交易。2005年8月22日 第一只股改權(quán)證、第一只備兌權(quán)證寶鋼認購權(quán)證于上海證券交易所掛牌上市。2005年11月23日 第一只認沽權(quán)證武鋼認沽權(quán)證于上海證券交易所掛牌上市。2005年11月交易所允許券商無限創(chuàng)設(shè)，11月28日，11.27億份創(chuàng)設(shè)權(quán)證上市，其中遭遇創(chuàng)設(shè)的武鋼認沽權(quán)證全天跌停。2007年6月22日鉀肥認沽權(quán)證到期不歸零，成為轟動一時的“肥姑奇案”。2007年6月 第一只以現(xiàn)金行權(quán)的股改權(quán)證南航JTP1上市。2008年6月 累積創(chuàng)設(shè)123億份的南航權(quán)證被券商全部注銷。2008年6月13日 南航權(quán)證正式終結(jié)交易，認沽權(quán)證暫時從股市消失。（三）權(quán)證的價值（三）權(quán)證的

16、價值 權(quán)證的價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。 權(quán)證的內(nèi)在價值等于正股價格與行權(quán)價格之間的差額，也就是立即執(zhí)行權(quán)證能獲得的收益 . 對于認購證來說，內(nèi)在價值等于正股股價高于行權(quán)價格的那部分數(shù)額，如果正股價格等于或者低于行權(quán)價格，則內(nèi)在價值為零。 認沽證恰恰相反，內(nèi)在價值等于行權(quán)價格高于正股價格的那部分，若正股價格高于或者等于行權(quán)價格，則內(nèi)在價值為零。 （四）影響權(quán)證價格的因素（四）影響權(quán)證價格的因素 1、正股市價 權(quán)證發(fā)行時正股價越高，認購(沽)權(quán)證的發(fā)行價格也就越高(低)。 權(quán)證發(fā)行后隨著正股價格的上升(下跌)，認股權(quán)證的交易價格相應(yīng)上升(下跌)；而認沽證的交易價格走勢則剛好相反，隨正股價

17、格的上升(下跌)認沽證的交易價格相應(yīng)下跌(上升)。 2、權(quán)證有效期 3、權(quán)證行使價格 權(quán)證所約定的行使價格越高，意味著該行使價格可能與認購(沽)權(quán)證發(fā)行或交易時的正股市價之間的價差空間越小(大)，則該權(quán)證持有人未來行使權(quán)證認購(售出)正股所獲利潤空間越小(大)。故行使價格權(quán)越高的認購(沽)權(quán)證，其發(fā)行或交易價格往往越低(高)。 4、正股波幅 5、市場利率 利率水平越高，投資正股的成本越大，因而認股證變得較具吸引力，而認沽證的吸引力則相應(yīng)變小，故認股(沽)證的發(fā)行或交易價格就會越高(低)。 6、預(yù)期股息 一般而言，由于權(quán)證無法享有現(xiàn)金股利，因而預(yù)期股息越高，對認股證越不利(對認沽證則相反)，故認

18、股(沽)證的發(fā)行或交易價格就越低(高)。 五、可轉(zhuǎn)換證券五、可轉(zhuǎn)換證券 （一）可轉(zhuǎn)換證券的定義（一）可轉(zhuǎn)換證券的定義 可轉(zhuǎn)換證券，是指其持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券。 按照發(fā)行時證券的性質(zhì)，可轉(zhuǎn)換證券主要分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票兩種 .【相關(guān)鏈接】深圳萬科公司可轉(zhuǎn)股債券方案【相關(guān)鏈接】深圳萬科公司可轉(zhuǎn)股債券方案 深交所上市公司于深圳萬科公司（000002）2002年6月實施可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案，共向社會公開發(fā)行1500萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面值人民幣100元，發(fā)行總額15億元。可轉(zhuǎn)換公司債券期限5年，票面利率1.5。所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券于2002年6月28日在深交所掛牌交易，簡稱“萬科轉(zhuǎn)債”，債券代碼“125002”。萬科轉(zhuǎn)債于2002年12月13日起可以轉(zhuǎn)換為公司流通股。萬科轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價為公布募集說明書之日前30個交易日公司A股平均收盤價加上一定的2%上浮幅度。在萬科轉(zhuǎn)債發(fā)行六個月后的轉(zhuǎn)債期內(nèi),如果公司股票A股收盤價連續(xù)30個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時,持有人有權(quán)將持有的全部或部分萬科轉(zhuǎn)債以面值102%(含當(dāng)期利息)的價格回售予公司。（二）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的主要原因（二）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的主要原因 市場條件不利，不適宜發(fā)行普通股票; 市場利率過高，發(fā)行一般信用債券必須支付較