亞洲金融場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和商業(yè)銀行在企業(yè)債場(chǎng)中的作用

1、亞洲金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和商業(yè)銀行在企業(yè)債市場(chǎng)中的作用中國農(nóng)業(yè)銀行資金交易中心 李剛一個(gè)成熟、 有效的債券市場(chǎng)是建立在豐富、 合理的債券品種和結(jié) 構(gòu)之上的。以美國債券市場(chǎng)為例 ,根據(jù)發(fā)行人性質(zhì)不同 ,可分為美國國 債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、市政債券和公司債券等。相比之下，我國企業(yè)債 市場(chǎng)剛剛處于起步階段，企業(yè)債市場(chǎng)在參與主體、定價(jià)機(jī)制、發(fā)行機(jī) 制等方面還存在較大的差距。同時(shí)，我國的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是典型的以銀行為主導(dǎo)型的金融系 統(tǒng)，銀行在整個(gè)金融系統(tǒng)的資源配置中發(fā)揮絕對(duì)重要的作用， 因此研 究我國企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展不能不從我國金融市場(chǎng)系統(tǒng)的特征出發(fā)， 不 能不重視銀行在企業(yè)債市場(chǎng)中的重要作用。 回顧亞洲金融市場(chǎng)的

2、結(jié)構(gòu) 及各國企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展所走過的歷程， 將有助于我們進(jìn)一步理清我國 企業(yè)債市場(chǎng)未來的發(fā)展思路， 明確商業(yè)銀行在我國企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展中 的巨大作用。一、 亞洲金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和我國企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展目前，各國金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)可以分為兩類： 一類是以美國和英國 為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融系統(tǒng)， 在市場(chǎng)主導(dǎo)型金融系統(tǒng)中， 融資主體 可以靈活的根據(jù)自身和市場(chǎng)渠道的變化選擇合理的、 低成本的融資方 式，市場(chǎng)在金融資源配置中起非常重要的作用； 另一類是以日本和德 國為代表的銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)， 在銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)中， 銀行 是微觀主體融資的主要渠道，其在金融系統(tǒng)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作亞洲金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是典型的以銀

3、行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)， 在亞洲 各個(gè)國家的資金體系和企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展中， 銀行的主導(dǎo)型地位非常 顯著。無論是在間接融資的貸款方面還是在直接融資的企業(yè)債券市場(chǎng) 上，銀行在債券的發(fā)行、投資和承銷等各個(gè)方面都處于主導(dǎo)地位，有 利的推動(dòng)了企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展。 以日本為例， 1993 年 4月1日 生效 的金融系統(tǒng)改革法案允許銀行的子機(jī)構(gòu)承銷企業(yè)債券。 隨后，銀行大 舉進(jìn)入企業(yè)債市場(chǎng)的承銷， 銀行在企業(yè)債承銷中的承銷數(shù)量和金額快 速增加， 很快成為日本企業(yè)債的主要承銷機(jī)構(gòu)， 企業(yè)債的承銷數(shù)量和 承銷金額均在 80% 以上。圖：亞洲金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)我國是典型的以銀行為主導(dǎo)的金融體系， 銀行在整個(gè)系統(tǒng)中占非常大的

4、份額，融資渠道主要來自于銀行的間接融資。盡管近年來，我 國大力發(fā)展直接融資渠道，提高金融市場(chǎng)在融資體系中的配置作用， 但由于今年我國銀行貸款增速非常快， 而企業(yè)債等間接融資渠道發(fā)展 速度緩慢， 我國貸款在整個(gè)融資體系的比例反而進(jìn)一步上升， 隱含了 大量的潛在風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)在資源合理配置中并未起到應(yīng)有的作用。 今年前三個(gè)季度，我國企業(yè)債的融資比例僅為 0.5% ，不僅低于去年 的 1.4% ，而且大大低于美國和亞洲國家的水平。目前，我國正逐步 從銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)向銀行和市場(chǎng)共同主導(dǎo)型的金融市場(chǎng)過度， 因此我國應(yīng)當(dāng)借鑒亞洲國家和歐美發(fā)達(dá)國家企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)， 通過引入商業(yè)銀行作為參與主體，

5、大力發(fā)展我國的企業(yè)債市場(chǎng)。表：國內(nèi)金融市場(chǎng)融資情況表全年新增融資量 （ 億元人民幣 ）比重（ %）2003 年前 三個(gè)季度2002 年前 三個(gè)季度2002 年2001 年2003 年前 三個(gè)季度2002 年前 三個(gè)季度2002年2001 年國內(nèi)金融 市場(chǎng)融資 總量29734169782397616555100.0100.0100.0100.0貸款2668714021192281255889.882.680.275.9國債22402112346125987.512.414.415.7企業(yè)債1491553251470.50.91.40.9股票65869096212522.24.14.07.6商業(yè)銀

6、行在企業(yè)債市場(chǎng)中的重要作用從國外發(fā)達(dá)國家和亞洲國家企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，商業(yè)銀 行在企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展中有著非常重要的作用； 相比之下， 我國商業(yè)銀 行盡管有著巨大的信息、 資源和人力等各方面的優(yōu)勢(shì)， 但由于不能參 與我國企業(yè)債市場(chǎng)的運(yùn)作， 一方面制約了我國企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展； 另 一方面也制約了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)多元化、分散貸款風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展策略。1 商業(yè)銀行是企業(yè)債市場(chǎng)的主要發(fā)行者 在金融危機(jī)之后，在韓國、馬來西亞、泰國和印度尼西亞的企業(yè) 債發(fā)行市場(chǎng)中，銀行發(fā)行債券的比例分別為 7%、37.3% 、48.8% 和 19.5% ，成為企業(yè)債發(fā)行的主體。相比之下，我國商業(yè)銀行，無論是 國有獨(dú)資商業(yè)銀行，

7、還是股份制、 城市商業(yè)銀行都面臨著資本充足率 不足的問題， 嚴(yán)重影響銀行的未來發(fā)展。 因此，我國銀行發(fā)行企業(yè)債， 作為次級(jí)資本，將有利于提高我國商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。2 商業(yè)銀行是企業(yè)債的主要投資者、承銷者和擔(dān)保者 從下表中，我們可以看出銀行在企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)行、投資、承 銷和擔(dān)保中都發(fā)揮著重要的作用。而且，自亞洲金融危機(jī)之后，由于 在企業(yè)債擔(dān)保中所隱含的大量風(fēng)險(xiǎn)， 銀行正逐步由企業(yè)債市場(chǎng)的擔(dān)保 者向承銷者轉(zhuǎn)變。 例如，泰國企業(yè)債市場(chǎng)中， 銀行的承銷比例從 1995 年的 4.3% 快速上升到 2000 年的 46% ，成為企業(yè)債市場(chǎng)中的承銷主 體。表：銀行在亞洲主要國家企業(yè)債市場(chǎng)中的作用企業(yè)債韓國

8、馬來西亞泰國印度尼西亞發(fā)行主體主體主體投資主體主體主體主體承銷主體主體擔(dān)保主體主體3 商業(yè)銀行是銀行間市場(chǎng)的主要參與者，具有債券市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和大量的人才儲(chǔ)備目前，我國銀行間債券市場(chǎng)作為場(chǎng)外市場(chǎng)，無論在市場(chǎng)容量還是 在參與主體方面都大大優(yōu)于交易所市場(chǎng)， 市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?商業(yè)銀 行作為銀行間債券市場(chǎng)的主要參與者， 在銀行間市場(chǎng)中發(fā)揮著絕對(duì)主 力的作用。此外， 從國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)債場(chǎng)外市場(chǎng)是最大的 交易場(chǎng)所。因此， 我國企業(yè)債的發(fā)展離不開場(chǎng)外市場(chǎng)，而在場(chǎng)外市場(chǎng) 的發(fā)展更加離不開商業(yè)銀行。商業(yè)銀行作為銀行間債券市場(chǎng)的最早參與者，具有豐富的債券市 場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，并且擁有大量的人才儲(chǔ)備。因此，

9、如果商業(yè)銀行參與企 業(yè)債市場(chǎng)的運(yùn)作， 將可以充分發(fā)揮商業(yè)銀行在場(chǎng)外市場(chǎng)上現(xiàn)有的運(yùn)作 優(yōu)勢(shì)。4 商業(yè)銀行具有大量、 良好的客戶群， 充分掌握企業(yè)的信息， 為企業(yè)債的發(fā)行提供了重要的保證在我國，商業(yè)銀行在整個(gè)金融中占有絕對(duì)重要的比重，現(xiàn)有的上 市公司或發(fā)債企業(yè)都是商業(yè)銀行現(xiàn)有的優(yōu)良客戶， 商業(yè)銀行具有與客 戶廣泛、長期的合作和信息溝通，能充分掌握微觀主體的運(yùn)作情況， 為企業(yè)債的發(fā)行提供了重要保證。5 商業(yè)銀行具有網(wǎng)點(diǎn)和結(jié)算方面的優(yōu)勢(shì) 目前，企業(yè)債的投資者主要是以保險(xiǎn)公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者， 但從今后的發(fā)展趨勢(shì)來看， 個(gè)人投資企業(yè)債市場(chǎng)也將成為企業(yè)債的未 來潛在投資主體。 商業(yè)銀行具有網(wǎng)點(diǎn)和結(jié)算方面

10、的優(yōu)勢(shì)， 無論是在企 業(yè)債的發(fā)行承銷還是在企業(yè)債未來對(duì)個(gè)人投資者在銀行間柜臺(tái)市場(chǎng) 買賣等方面都具有巨大的運(yùn)作優(yōu)勢(shì)， 可以推動(dòng)企業(yè)債市場(chǎng)全方位的發(fā) 展。6 商業(yè)銀行參與企業(yè)債市場(chǎng)有利于提高業(yè)務(wù)收入，提高業(yè)務(wù)整合和創(chuàng)新能力目前，由于我國有大量的儲(chǔ)蓄資金和大量的銀行貸款，整個(gè)金融 系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)非常不健全，資源配置效率較低。對(duì)于商業(yè)銀行來講，一 方面，發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金， 有利于分流現(xiàn)有的儲(chǔ)蓄資金，提高商業(yè)銀 行中間業(yè)務(wù)的收入，提高產(chǎn)品創(chuàng)新能力；另一方面，商業(yè)銀行承銷、 投資企業(yè)債也可以加大直接融資的比重， 在分流貸款的情況下提高商 業(yè)銀行的利潤，分散風(fēng)險(xiǎn)。 因此，商業(yè)銀行參與企業(yè)債市場(chǎng)將有利于 提高其業(yè)

11、務(wù)收入， 提高業(yè)務(wù)整合和創(chuàng)新能力， 提升商業(yè)銀行的整體競(jìng) 爭(zhēng)力。7 市場(chǎng)具有巨大的潛在需求 市場(chǎng)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)的發(fā)展通常有自下而上和自上而下兩種模式， 只 有市場(chǎng)的微觀主體和市場(chǎng)的宏觀調(diào)控者共同推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展， 企業(yè)債 市場(chǎng)才能步入快速發(fā)展的階段。 今年，我行某分行向總行請(qǐng)示關(guān)于代 銷當(dāng)?shù)卣畟挠嘘P(guān)問題， 從中我們認(rèn)為各經(jīng)營主體在利潤目標(biāo)的 驅(qū)動(dòng)下，在市場(chǎng)巨大潛在需求的推動(dòng)下具有非常高的承銷企業(yè)債的熱 情，這將極大的推動(dòng)企業(yè)債的發(fā)展步伐。三、 我國企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展的策略分析1 我國企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展的總體策略在企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展的不同階段， 通過各種政策的合理運(yùn)用， 不斷 提升企業(yè)債市場(chǎng)的深度和廣度。

12、在市場(chǎng)深度方面， 我們應(yīng)當(dāng)提高企業(yè) 債市場(chǎng)的活躍性， 改善企業(yè)債市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制， 只有企業(yè)債市場(chǎng)的流 動(dòng)性得到提高， 市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制合理， 市場(chǎng)成員才能更加廣泛的參與到 企業(yè)債市場(chǎng)運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)中去； 在市場(chǎng)廣度方面， 應(yīng)當(dāng)逐步擴(kuò)大企 業(yè)債市場(chǎng)的參與者， 擴(kuò)充企業(yè)債市場(chǎng)的交易品種， 市場(chǎng)主體的多元化 和交易品種的多樣化將有利于提升市場(chǎng)的吸引力。 因此，我國企業(yè)債 市場(chǎng)的發(fā)展歸根結(jié)蒂就是要在企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展的不同階段， 通過各種 措施的合理穩(wěn)步運(yùn)用， 提高企業(yè)債市場(chǎng)的深度和廣度， 只有這樣企業(yè) 債市場(chǎng)才能步入一個(gè)良性、快速發(fā)展的時(shí)期。2 商業(yè)銀行參與企業(yè)債市場(chǎng)的法律法規(guī)制約 目前，商業(yè)銀行的各項(xiàng)業(yè)務(wù)

13、主要遵守中華人民共和國商業(yè)銀行 法，而商業(yè)銀行法并沒有明確規(guī)定商業(yè)銀行不可以承銷或投資企業(yè) 債。其中，第三條 規(guī)定可以代理發(fā)行、代理兌付、承銷政府債券和 經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)，第四十五條 規(guī)定商業(yè)銀行發(fā)行金 融債券或者到境外借款，應(yīng)當(dāng)依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)。 因此，只要人民銀行批準(zhǔn)商業(yè)銀行參與企業(yè)債市場(chǎng)的承銷和投資， 在 法律上并沒有明確的障礙。目前我國的企業(yè)債發(fā)行和承銷受證券法 、公司法、企業(yè)債 券管理?xiàng)l例、企業(yè)債券上市規(guī)則等法規(guī)規(guī)定的規(guī)范制約。 企業(yè) 債券管理?xiàng)l例中第二十一條規(guī)定企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券， 應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營 機(jī)構(gòu)承銷。 而中華人民共和國證券法中第六條規(guī)定證券業(yè)和銀行業(yè)、 信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理。證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn) 業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。 第一百一十八條規(guī)定證券公司是指依照公司法規(guī)