第二章財務(wù)管理的價值觀念(共16頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第二章 財務(wù)管理的價值觀念  教學目的 本章學習時間價值和風險價值兩個基本觀念，為后續(xù)章節(jié)的學習奠定基礎(chǔ)。基本要求 通過本章的教學，要求學生對貨幣時間價值和風險報酬這兩個觀念有一個全面、深刻的理解和掌握，熟練掌握貨幣時間價值的計算，掌握風險與報酬的關(guān)系，以及風險的基本衡量方法，為進一步學習打下良好的基礎(chǔ)。教學要點 時間價值的概念和計算，風險的概念、衡量、風險和報酬的關(guān)系。教學時數(shù) 9學時。教學內(nèi)容 第一節(jié) 時間價值  時間價值原理，正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。 一、時間價值的概念 （一）資金時間價值的概

2、念：資金時間價值是指一定量資金在不同時點上價值量的差額。資金在使用過程中隨時間推移發(fā)生增值的現(xiàn)象，稱為資金具有時間價值的屬性。（二）資金時間價值產(chǎn)生的原因：當把資金投入到生產(chǎn)或流通領(lǐng)域中后，經(jīng)過物化勞動和活勞動，其會產(chǎn)生一個增值，這個增值來源于剩余價值，但由于它取得了時間的外在表現(xiàn)，故稱之為資金時間價值。1.是在周轉(zhuǎn)使用中才能產(chǎn)生的；2.是資金所有者讓渡資金使用權(quán)而收取的一項收入；3.從分配角度上看是參與社會財富分配的一種形式。（三）資金時間價值的表現(xiàn)形式：1.用絕對數(shù)表示:如:現(xiàn)在100元一年后110元，增值10元即為時間價值。2.用相對數(shù)表示:如：現(xiàn)在100元一年后110元，增值率10%即

3、為時間價值。例：現(xiàn)在我持有100萬元，有三個投資方案：1、存款，年利率2，第一年末價值增值為2萬，即差額為2萬；2、購買企業(yè)債券，年利率5，差額為5萬元；3、購買股票，預期收益率為10，差額為10萬。問題：同樣是100萬元，投資方案不同，在一定時期內(nèi)的價值差額也不相同，那么以哪一個為資金時間價值的標準呢，還是另有其標準?公平的衡量標準（時間價值的量的規(guī)定性）：資金的時間價值相當于在沒有風險、沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。這是利潤平均化規(guī)律作用的結(jié)果。若是沒有通貨膨脹或通貨膨脹率很低，可用政府債券（如國庫券）的利率來表現(xiàn)時間價值。（四）資金時間價值與利息、利率的關(guān)系：1、利率不僅包含時

4、間價值，而且也包含風險價值和通貨膨脹的因素。利率=純利率+通貨膨脹補償率+風險收益率2、從數(shù)學計算上看，由于資金隨著時間的增加過程與利息的增值過程相似，所以資金時間價值的計算方法與利息的計算方法相同。通常在講述資金時間價值的計算時都采用抽象分析法，即假設(shè)沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值率。  二、單利的終值與現(xiàn)值：單利：只對初始本金計算利息，計息基礎(chǔ)不變。當利率不變時，每期利息相同。每期的利息P×i     利息總額P×i×n單利終值：FP×(1i×n)單利現(xiàn)值：PF÷(1i&#

5、215;n)單利現(xiàn)值與單利終值互為逆運算。三、復利終值和現(xiàn)值的計算 (一)復利終值 資金的時間價值一般都是按復利方式進行計算。所謂復利，是指不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利上滾利”。終值又稱復利值，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，又稱本利和。終值的一般計算公式為：FVn=PV(1+i)n 式中： FVn復利終值 PV復利現(xiàn)值 i利息率 n計息期數(shù) 【例】將100元存入銀行，利息率為10%，5年后的終值應(yīng)為： FV5 = PV(1+i)5=100×(1+10%)5=161(元) 在上述公式中，(1+i)n叫復利終值系數(shù)，(1+i)n可寫成FVIFi,n

6、，復利終值的 計算公式可寫成： FVn =PV(1+i)n=PV·FVIFi,n 為了簡化和加速計算，可編制復利終值系數(shù)表， 如前例可查表計算如下： FV5=100×(1+10%)5=100×FVIF10%，5=100×1.611=161.1(元) (二)復利現(xiàn)值 復利現(xiàn)值是指以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價值，可用倒求本金的方法計算。由終值求現(xiàn)值，叫做貼現(xiàn)。在貼現(xiàn)時所用的利息率叫貼現(xiàn)率。 現(xiàn)值的計算可由終值的計算公式導出： FVn =PV(1+i)n PV = FVn(1+i)-n= FVn÷(1+i)n 在上述公式中，1÷(1+i)

7、 n稱為復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，1÷(1+i)n可以寫為PVIFi,n，復利現(xiàn)值的計算公式可寫為： PV=FVn·PVIFi,n 為了簡化計算，也可編制現(xiàn)值系數(shù)表。 【例】若計劃在3年以后得到400元，利息率為8%，現(xiàn)在應(yīng)存金額可計算如下： PV=FVn·1÷(1+i)n=400×1÷(1+8%)3=317.6(元) 或查復利現(xiàn)值系數(shù)表計算如下： PV=FVn×PVIF8%,3=400×0.794=317.6(元) 四、年金終值和現(xiàn)值的計算 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。折舊、利息、租金、保險費等通常表

8、現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式可分為普通年金或稱后付年金、即付年金或稱先付年金、延期年金和永續(xù)年金。 (一)后付年金 后付年金是指每期期末有等額的收付款項的年金。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中這種年金最為常見，因此，又稱為普通年金。 后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利終值之和。 設(shè)： A年金數(shù)額 i利息率 n計息期數(shù) FVAn年金終值 后付年金終值的計算公式為： FVAn =A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1 =A(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+(1+i)n-2+(1+i)n-1  上式中的(1+

9、i)t-1叫年金終值系數(shù)或年金復利系數(shù)。(1+i)t-1可寫成 FVIFAi,n或ACFi,n，則年金終值的計算公式可寫成： FVAn =A·FVIFAi,n=A·ACFi,n 【例】5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為8%，求第5年末年金終值為多少。 FVA5=A·FVIFA8%,5=100×5.867586.7(元) 一定期間內(nèi)每期期末等額的系列收付款項的現(xiàn)值之和，叫后付年金現(xiàn)值。年金現(xiàn)值的符號為PVAn，后付年金現(xiàn)值的計算公式為： PVAn =A（1÷(1+i) 1）+A（1÷(1+i)2）+A（1÷(1+i)

10、n-1）+A（1÷(1+i)n）      式中，(1+i)-t叫年金現(xiàn)值系數(shù)，或年金貼現(xiàn)系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)可簡寫為PVIFAi,n或ADFi,n，則后付年金現(xiàn)值的計算公式可寫為： PVAn =A·PVIFAi,n=A·ADFi,n 【例】現(xiàn)在存入一筆錢，準備在以后5年中每年末得到100元，如果利息率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢? PVA5=A·PVIFA10%，5=100×3.791=379.1(元) (二)先付年金 先付年金是指在一定時期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項。先付年金與后付年金的區(qū)別僅在于付款

11、時間的不同。利用后付年金系數(shù)表計算先付年金的終值和現(xiàn)值時，可在后付年金的基礎(chǔ)上用終值和現(xiàn)值的計算公式進行調(diào)整。 先付年金終值的計算公式為： Vn=A·FVIFAi,n·(1+i) 此外，還可根據(jù)n期先付年金與n+1期后付年金的關(guān)系推導出另一公式 Vn=A·FVIFAi,n+1-A =A·(FVIFAi,n+1-1) 【例】某人每年年初存入銀行1 000元，銀行存款年利率為8%，問第10年末的本利和應(yīng)為多少? V10=1 000·FVIFA8%，10·(1+8%)=1 000×14.487×1.08=15 645(元

12、) 或：V10=1 000×(FVIFA8%，11-1) =1 000×(16.645-1)=15 645(元) 先付年金的現(xiàn)值的計算公式為： V0=A·PVIFAi,n·(1+i) 根據(jù)n期先付年金與n-1期后付年金現(xiàn)值的關(guān)系，還可推導出計算n期先付年金現(xiàn)值的另一個公式。 V0=A·PVIFAi,n-1+A =A·(PVIFAi,n-1+1) 【例】某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5 000元，年利息率為8%，問這些租金的現(xiàn)值是多少? V0=5 000·PVIFA8%,10·(1+8%)=5 000

13、×6.71×1.08=36 234(元) 或：V0=5 000·(PVIFA8%,9+1)=5 000×(6.247+1)=36 235(元) (三)延期年金 延期年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項。假設(shè)最初有m期沒有收付款項，后面n期有等額的收付款項，則延期年金的現(xiàn)值即為后n期年金貼現(xiàn)至m期第一期期初的現(xiàn)值。其計算公式為： V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m 延期年金現(xiàn)值還可以用另外一種方法計算，先求出m+n期后付年金現(xiàn)值，減去沒有付款的前m期后付年金現(xiàn)值，二者之差便是延期m期的

14、n期后付年金現(xiàn)值。其計算公式為： V0=A·PVIFAi,m+nA·PVIFAi,m =A·(PVIFAi,m+nPVIFAi,m) 【例】某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1 000元，問這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)為多少? V0 =1 000·PVIFA8%,10·PVIF8%,10=1 000×6.710×0.463=3 107(元) 或：V0 =1 000·(PVIFA8%,20-PVIFA8%,10)=1 000×

15、;(9.818-6.710)=3 108(元) (四)永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期支付的年金。永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式為： V0=A÷i 【例】某永續(xù)年金每年年底的收入為800元，利息率為8%，求該項永續(xù)年金的現(xiàn)值。 V0=800÷8%=10 000(元) 五、時間價值計算中的幾個特殊問題 (一)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 前面講的年金是指每次收入或付出的款項都是相等的，但在經(jīng)濟管理中，更多的情況是每次收入或付出的款項并不相等。 【例】有一筆現(xiàn)金流量如表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 年（t） 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 1000 2000 100 3000

16、 4000  PV0=A0·1/(1+i)0+A1·1/(1+i)1+A2·1/(1+i)2+A3·1/(1+i)3+A4·1/(1+i)4 1000×PVIF5%,0+2 000×PVIF5%,1+100×PVIF5%，2+3 000×PVIF5%，3 +4 000×PVIF5%，4 1 000×1.000+2 000×0.952+100×0.907+3 000×0.864+4 000×0.823 8 878.7(元) (二

17、)年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 在年金和不等額現(xiàn)金流量混合的情況下，能用年金公式計算現(xiàn)值便用年金公式計算，不能用年金計算的部分便用復利公式計算，然后把它們加總，便得出年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值。  【例】某系列現(xiàn)金流量如表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 年 現(xiàn)金流量 1 1000 2 1000 3 1000 4 1000 5 2000 6 2000 7 2000 8 2000 9 2000 10 3000  在這一實例中，14年的現(xiàn)金流量相等，可以看作是求4年期的年金現(xiàn)值，59年的現(xiàn)金流量也相等，也可以看作是一種年金，但必須先設(shè)法求出這筆5

18、9年年金的現(xiàn)值系數(shù)： PVIFA9%，59=PVIF9%，5+PVIF9%，6+PVIF9%，7+PVIF9%，8+PVIF9%，9 =0.650+0.596+0.547+0.502+0.460=2.755 PVIFA9%，59=PVIFA9%，9PVIFA9%，4 =5.995-3.240=2.755 這樣，這筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可按下式求得： PV0=1 000×PVIFA9%,4，+2 000×PVIFA9%，59+3 000×PVIF9%，10 =1 000×3.240+2 000×2.755+3 000×0.422 =

19、10 016(元) (三)計息期短于一年時時間價值的計算 終值和現(xiàn)值通常是按年來計算的，但在有些時候，也會遇到計息期短于1年的情況。當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率均應(yīng)按下式進行換算： r=i÷m t=m·n 式中： r期利率 i年利率 m每年的計息次數(shù) n年數(shù) t換算后的計息期數(shù) 【例】某人準備在第5年底獲得1 000元收入，年利息率為10%。試計算：(1)每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?(2)每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?如果是每年計息一次，則n=5，i=10%，F(xiàn)V5=1 000，那么： PV =FV5·PVIFi,n=1

20、000·PVIF10%，5=1 000×0.621=621(元) 如果每半年計息一次，則m=2 r=i/m=10%÷2=5% t=m·n=5×2=10 則：PV=FV10·PVIF5%，10=1 000×0.614614(元) (四)貼現(xiàn)率的計算 一般來說，求貼現(xiàn)率可分為兩步：第一步求出換算系數(shù)，第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。根據(jù)前述有關(guān)計算公式，復利終值、復利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值的換算系數(shù)分別用下列公式計算： FVIFi,n=FVn÷PV PVIFi,n=PV÷FVn FVIFAi,n=F

21、VAn÷A PVIFAi,n=PVAn÷A 【例】把100元存入銀行，按復利計算，10年后可獲本利和為2594元， 問銀行存款的利率應(yīng)為多少? PVIFi,10 =100÷259.4=0.386 查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與n=10相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為i=10%。 【例】現(xiàn)在向銀行存入5 000元，按復利計算，在利率為多少時，才能保證在以后10年中每年得到750元? PVIFAi,10=5 000÷750=6.667 查PVIFA表得：當利率為8%時，系數(shù)是6.710；當利率為9%時，系數(shù)是6.418。所以利率應(yīng)在8%9%

22、之間，假設(shè)x為超過8%的利息率，則可用插值法計算x的值如下： 利率            年金現(xiàn)值系數(shù)： 8%                 6.710 x%              &

23、#160;        0.043?          1%     6.667                 0.292           &

24、#160;  9%                6.418 x/1=0.043/0.292 X=0.147 則：i=8%+0.147%=8.147%   第二節(jié) 風險報酬   企業(yè)的財務(wù)管理工作，幾乎都是在風險和不確定情況下進行的。離開了風險因素，就無法正確評價企業(yè)報酬的高低。風險報酬原理，正確地揭示了風險和報酬之間的關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。 一、風險報酬的概念 風險是客觀存在的，做財務(wù)管理

25、工作不能不考慮風險問題。按風險的程度，可把企業(yè)財務(wù)決策分為三種類型。 (一)確定性決策 決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。 (二)風險性決策 決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性概率的具體分布是已知的或可以估計的，這種情況下的決策稱為風險性決策。 (三)不確定性決策 決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚，這種情況下的決策稱為不確定性決策。 在企業(yè)財務(wù)管理中，對風險和不確定性并不作嚴格區(qū)分，當談到風險時，可能指風險，更可能指不確定性。 一般而言，投資者都討厭風險，并力求回避風險。那么，為什么還有人進行風險性投資呢?這是因為風險

26、投資可得到額外報酬風險報酬。風險報酬也有兩種表示方法：風險報酬額和風險報酬率。所謂風險報酬額，是指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬；所謂風險報酬率，是指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值率的那部分額外報酬率，即風險報酬額與原投資額的比率。在財務(wù)管理中，風險報酬通常用相對數(shù)風險報酬率來加以計量，講到風險報酬，通常是指風險報酬率。如果把通貨膨脹因素抽象掉，投資報酬率就是時間價值率和風險報酬率之和。因此，時間價值和風險報酬便成為財務(wù)管理中兩項基本因素。 二、單項資產(chǎn)的風險報酬 為了有效地做好財務(wù)管理工作，就必須弄清不同風險條件下的投資報酬率之間的關(guān)系，掌握風險報酬的

27、計算方法。 風險報酬的計算是一個比較復雜的問題，下面結(jié)合實例分步加以說明。 (一)確定概率分布 一個事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機會。如果把所有可能的事件或結(jié)果都列示出來，且每一事件都給予一種概率，把它們列示在一起，便構(gòu)成了概率的分布。 (二)計算期望報酬率 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。期望報酬率可按下列公式計算：  式中： 期望報酬率 Ki第i種可能結(jié)果的報酬率 Pi第i種可能結(jié)果的概率 n可能結(jié)果的個數(shù)【例】東方制造公司和西京自來水公司股票的報酬率及其概率分布情況詳見表28，試計算兩個公司的期望報酬率。 表28東方

28、公司和西京公司股票報酬率的概率分布 下面，根據(jù)上述期望報酬率公式分別計算西京公司和東方公司的期望報酬率。       京公司=K1P1+K2P2+K3P3 =40%×0.20+20%×0.60+0%×0.20=20%  東方公司=K1P1+K2P2+K3P3 =70%×0.20+20%×0.60+(-30%)×0.20=20% 兩個公司股票的期望報酬率都是20%，但西京公司各種情況下的報酬率比較集中，而東方公司卻比較分散，所以西京公司的風險小。 (三)計算標準離差

29、標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。標準離差可按下列公式計算：   式中：期望報酬率的標準離差 將上例中西京公司和東方公司的資料代入上述公式得兩個公司的標準離差： 西京公司的標準離差為： (40%-20%)2×0.20+(20%-20%)2×0.60+(0%-20%)2×0.201/2 12.65% 東方公司的標準離差為： (70%-20%)2×0.20+(20%-20%)2×0.60+(-30%-20%)2×0.20 1/231.62% 標準離差越小，說明離散程度越小，風險也就越小

30、。根據(jù)這種測量方法，東方公司的風險要大于西京公司。 (四)計算標準離差率 對比期望報酬率不同的各項投資的風險程度，應(yīng)該用標準離差同期望報酬率的比值，即標準離差率。標準離差率的計算公式為： V=/ ×100% 式中：V標準離差率 在上例中，西京公司的標準離差率為： V=（12.65%÷20%）×100%=63.25% 東方公司的標準離差率為： V=（31.62%÷20%）×100%=158.1% 當然，在上例中，兩個公司的期望報酬率相等，可直接根據(jù)標準離差來比較風險程度，但如果期望報酬率不等，則必須計算標準離差率才能對比風險程度。例如，假設(shè)上例西京公司和東方公司股票報酬的標準離差仍為12.65%和31.62%，但西京公司股票的期望報酬率為15%，東方公司股票的期望報酬率為40%，那么，究竟哪種股票的風險更大呢?這不能用標準離差作為判別標準，而要使用標準離差率。 西京公司的標準離差率為： V=（12.65%÷15%）&