財(cái)務(wù)管理—資本結(jié)構(gòu)決策實(shí)用教案

1、第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)(jigu)的理論 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種( zhn)資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。 資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股公司債券銀行借款資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本股權(quán)資本第1頁/共45頁第一頁，共46頁。第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)(jigu)的理論 二、資本(zbn)結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 賬面價(jià)值結(jié)構(gòu) 賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)指企業(yè)按歷史賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本(zbn)結(jié)構(gòu)。不太適合企業(yè)資本(zbn)結(jié)構(gòu)決策的要求。 市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu) 市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本(zbn)按現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本(zbn)結(jié)構(gòu)。適合上

2、市公司資本(zbn)結(jié)構(gòu)決策。 目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu) 目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本(zbn)按未來目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本(zbn)結(jié)構(gòu)。適合企業(yè)未來資本(zbn)結(jié)構(gòu)的決策。反映公司發(fā)行證券時(shí)原始(yunsh)出售價(jià)格反映公司證券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格反映公司證券未來市場(chǎng)價(jià)格第2頁/共45頁第二頁，共46頁。第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)(jigu)的理論 三、最佳資本(zbn)結(jié)構(gòu) 最佳資本(zbn)結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本(zbn)成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本(zbn)結(jié)構(gòu)?？梢詼p低企業(yè)的綜合資本成本(chngbn)?？梢垣@得財(cái)務(wù)杠桿利益?？梢栽黾庸镜膬r(jià)值。合理安排債務(wù)資本比例第3頁/共45頁第三頁，共46頁。第

3、二節(jié) 資本(zbn)成本的測(cè)算 一、資本成本的概念 資本成本是企業(yè)籌集(chuj)和使用資本而承付的代價(jià) 。 這里的資本指長期資本，包括股權(quán)資本和債務(wù)資本。 資本(zbn)成本用資費(fèi)用籌資費(fèi)用：變動(dòng)性成本，成本主要構(gòu)成部分：固定性成本，對(duì)籌資額的扣除第4頁/共45頁第四頁，共46頁。第二節(jié) 資本(zbn)成本的測(cè)算 二、資本成本率的種類 個(gè)別(gbi)資本成本率：通常是指企業(yè)各種長期資本的成 本率。 綜合資本成本率：是企業(yè)全部長期資本的成本率。 邊際資本成本率：是指企業(yè)追加長期資本的成本率。企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù) 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù) 比較追加籌資方案決策依據(jù)第5頁/共45頁第五頁，共46頁。

4、第二節(jié) 資本(zbn)成本的測(cè)算 （一）個(gè)別資本成本(chngbn)率的測(cè)算用資費(fèi)用是決定個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)主要(zhyo)因素。籌資費(fèi)用也是影響個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)因素?；I資額是決定個(gè)別資本成本率高低的另一個(gè)因素。 用用資資費(fèi)費(fèi)用用用用資資費(fèi)費(fèi)用用資資本本成成本本率率籌籌資資額額籌籌資資總總額額籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用總公式：第6頁/共45頁第六頁，共46頁。（1）長期借款成本 Kl長期借款成本率 Il長期借款年利息額 T企業(yè)所得稅稅率(shul) L長期借款本金 Fl長期借款籌資費(fèi)用率 Rl借款年利率第二節(jié) 資本(zbn)成本的測(cè)算 （一）個(gè)別資本成本(chngbn)率的測(cè)算 1.債務(wù)資

5、本成本(chngbn)率的測(cè)算lllllFTRFLTIK 1)1()1()1(利息抵稅作用第7頁/共45頁第七頁，共46頁。第二節(jié) 資本(zbn)成本的測(cè)算 【例5-1 】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率(shul)25%。求資本成本率。相對(duì)而言，實(shí)際工作中，企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，往往(wngwng)忽略不計(jì)。長期借款公式為 Kl=Rl(1-T)第8頁/共45頁第八頁，共46頁。 【例5-2】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期(do

6、 q)一次還本。公司要求補(bǔ)償性余額20%，所得稅稅率25%。求資本成本率。注意存在(cnzi)補(bǔ)償性余額時(shí)借款成本的計(jì)算第9頁/共45頁第九頁，共46頁。 【例5-3】ABC公司(n s)從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅稅率25%。求資本成本率。注意借款實(shí)際利率(ll)和名義利率(ll)的轉(zhuǎn)換若每年付息次數(shù)超過一次，則借款人實(shí)際(shj)負(fù)擔(dān)的利率：11mrimim為為實(shí)實(shí)際際利利率率，r r為為名名義義利利率率， 為為年年付付息息次次數(shù)數(shù)第10頁/共45頁第十頁，共46頁。第二節(jié) 資本成本(chngbn)的測(cè)算 （一）個(gè)別資本成本率

7、的測(cè)算 1.債務(wù)(zhiw)資本成本率的測(cè)算 （2）債券成本 Kb債券資本成本率 Ib債券年利息 B債券發(fā)行額 Fb債券籌資費(fèi)用率債券(zhiqun)發(fā)行折溢價(jià)對(duì)籌資額的影響第11頁/共45頁第十一頁，共46頁。 【例5-4】ABC公司(n s)擬等價(jià)發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%；公司(n s)所得稅率為25%。若該公司(n s)（1）以1100元發(fā)行價(jià)溢價(jià)發(fā)行；（2）以1000元發(fā)行價(jià)等價(jià)發(fā)行；（3）以950元發(fā)行價(jià)折價(jià)發(fā)行。第12頁/共45頁第十二頁，共46頁。 優(yōu)先股資本(zbn)成本率 普通股資本(zbn)成本率 Kp優(yōu)先股成

8、本 Kc普通股成本Dp優(yōu)先股年股利 Dc普通股基年股利Pp優(yōu)先股籌資額 Pc普通股籌資額Fp優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 Fc普通股籌資費(fèi)用率 G增長比率第二節(jié) 資本(zbn)成本的測(cè)算 2.股權(quán)資本成本(chngbn)率的測(cè)算第13頁/共45頁第十三頁，共46頁。第二節(jié) 資本成本(chngbn)的測(cè)算 2.股權(quán)資本成本率的測(cè)算 盈余資本成本率 盈余資本是一種(y zhn)機(jī)會(huì)資本成本，保留盈余資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。第14頁/共45頁第十四頁，共46頁。第二節(jié) 資本(zbn)成本的測(cè)算 【例5-5】XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第

9、一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zngzhng)4%。求該普通股的資本成本。第15頁/共45頁第十五頁，共46頁。第二節(jié) 資本成本(chngbn)的測(cè)算 【例5-6】ABC公司準(zhǔn)備(zhnbi)發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)年股利0.5元。求該優(yōu)先股資本成本率。第16頁/共45頁第十六頁，共46頁。第二節(jié) 資本(zbn)成本的測(cè)算 （二） 綜合資本成本的測(cè)算(c sun)方法計(jì)算公式式中：Kw綜合資本(zbn)成本率 Kj第j種個(gè)別資本(zbn)成本率 Wj第j種資本(zbn)比例 第17頁/共45頁第十七頁，共46頁。第二節(jié) 資本(zbn)成本的測(cè)算

10、 【例5-7】ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10 000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種( zhn)長期資本成本率分別為4%，6%，14%和13%。求該公司資本成本率。2000350020%35%10000100001000200010%30%10000100005005%10000第第一一步步，計(jì)計(jì)算算各各種種長長期期資資本本的的比比例例長長期期借借款款資資本本比比例例長長期期債債券券資資本本比比例例優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本比比例例普普通通股股資資本本比比例例保保留留盈盈余余資資本本比比例例K第第二二步步，測(cè)測(cè)算算綜

11、綜合合資資本本成成本本率率w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%第18頁/共45頁第十八頁，共46頁。第二節(jié) 資本成本(chngbn)的測(cè)算 綜合資本成本率資本價(jià)值的選擇 按賬面價(jià)值 優(yōu)點(diǎn)(yudin)：資料易于取得，容易計(jì)算。 缺點(diǎn)：賬面價(jià)值可能與市場(chǎng)價(jià)值脫離較大，缺乏客觀性。 按市場(chǎng)價(jià)值 優(yōu)點(diǎn)(yudin)：反映現(xiàn)實(shí)資本水平，有利籌資決策。 缺點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常變動(dòng)。 按目標(biāo)價(jià)值 適用公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第19頁/共45頁第十九頁，共46頁。第三節(jié) 杠桿(gnggn)利益與

12、風(fēng)險(xiǎn)的衡量 一、營業(yè)杠桿(gnggn)利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益（指息稅前收益）或收益率帶來的不確定性。v影響(yngxing)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素產(chǎn)品需求變動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)品成本變動(dòng)v經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量-營業(yè)杠桿系數(shù)第20頁/共45頁第二十頁，共46頁。營業(yè)(yngy)杠桿（QEBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的變動(dòng)大于銷售量的變動(dòng)率的杠桿(gnggn)效應(yīng)-營業(yè)杠桿(gnggn)第21頁/共45頁第二十一頁，共46頁。年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤利潤增長率200724001440800160200826008%156080024050

13、2009300015%180080040067XYZ公司營業(yè)(yngy)杠桿利益測(cè)算表第22頁/共45頁第二十二頁，共46頁。u營業(yè)杠桿的測(cè)算(c sun)u 營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）u -息稅前收益的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量的變動(dòng)率理論(lln)計(jì)算公式：簡化(jinhu)計(jì)算公式:第23頁/共45頁第二十三頁，共46頁。【例6-20】XYZ公司的產(chǎn)品銷量40 000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1 000元，銷售總額4 000萬元，固定成本總額800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬元，求營業(yè)(yngy)杠桿。營業(yè)杠桿系數(shù)為2表明：當(dāng)企業(yè)銷售增長1倍時(shí)，息稅前利潤將增長

14、2倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降1倍時(shí)，息稅前利潤將下降2倍。前種情形表現(xiàn)(bioxin)為營業(yè)杠桿利益，后種表現(xiàn)(bioxin)為營業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)杠桿系數(shù)大小與營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)。第24頁/共45頁第二十四頁，共46頁。u影響(yngxing)經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析u 影響(yngxing)經(jīng)營杠桿的因素有銷售量，銷售價(jià)格，變動(dòng)成本和固定成本四個(gè)因素。u 影響因素影響因素 與與DOL變化方向變化方向銷售量銷售量Q 反方向反方向銷售價(jià)格銷售價(jià)格P單位變動(dòng)成單位變動(dòng)成本本V 同方向同方向固定成本固定成本F營業(yè)(yngy)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。第25頁/共45頁第二十五頁，共46頁。 營

15、業(yè)杠桿系數(shù)本身并不是營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的來源，它只是衡量營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)。營業(yè)杠桿系數(shù)只不過放大了息稅前利潤的變動(dòng)，也就是放大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)杠桿系數(shù)是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種風(fēng)險(xiǎn)通常(tngchng)只有在銷售和成本水平變動(dòng)的情況下才會(huì)被“激活”。 注 意第26頁/共45頁第二十六頁，共46頁。 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)(fngxin) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。v影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)的因素資本供求(gngqi)變化利率水平變化獲利能力變化資本結(jié)構(gòu)變化v財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量-財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)第27頁/共45頁第二十七頁，共46頁。

16、財(cái)務(wù)(ciw)杠桿（EBITEPS）財(cái)務(wù)(ciw)杠桿由于固定(gdng)籌資成本的存在使每股收益變動(dòng)率大于息稅前收益變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)-財(cái)務(wù)杠桿。第28頁/共45頁第二十八頁，共46頁。年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務(wù)利息所得稅25%稅后利潤息稅后利潤降低率200740015062.5187.5200824040%15022.567.564%200916033%1502.57.589%XYZ公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)測(cè)算表第29頁/共45頁第二十九頁，共46頁。u財(cái)務(wù)杠桿的測(cè)算u 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）u -普通股每股收益(shuy)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤的變動(dòng)率的倍數(shù)理論(lln)計(jì)算

17、公式：簡化(jinhu)計(jì)算公式:第30頁/共45頁第三十頁，共46頁?！纠?-21】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例(bl)為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。求其財(cái)務(wù)杠桿。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.43表明(biomng)：當(dāng)息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股收益將增長1.43倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降1倍時(shí)，普通股每股收益將下降1.43倍。前種情形表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益，后種表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小與財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)。第31頁/共45頁第三十一頁，共46頁。u影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素分析u 影響財(cái)務(wù)杠桿的因素有資本(zbn)

18、規(guī)模、資本(zbn)結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率和息稅前利潤四個(gè)因素。u 影響因素影響因素與與DFL變化方向變化方向資本規(guī)資本規(guī)模模同方向同方向資本結(jié)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)債務(wù)利債務(wù)利息息反方向反方向固定成本固定成本F財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(xsh)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。利息(lx)第32頁/共45頁第三十二頁，共46頁。 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn)：總風(fēng)險(xiǎn)指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和 衡量(hng ling)-聯(lián)合杠桿系數(shù) 聯(lián)合杠桿：聯(lián)合杠桿反映銷售量與普通股每股收益的關(guān)系，用于衡量(hng ling)銷售量的變動(dòng)對(duì)普通股每股收益的影響程度。第33頁/共45頁第三十三頁，共46頁。聯(lián)合(linh)杠桿（QEBIT）總杠桿(gng

19、gn)由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生(chnshng)經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率。由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。銷售量稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益有更大的變動(dòng)，即聯(lián)合杠桿效應(yīng)，它是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本產(chǎn)生的。第34頁/共45頁第三十四頁，共46頁。u聯(lián)合(linh)杠桿的測(cè)算第35頁/共45頁第三十五頁，共46頁。 【例6-24】ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)(ciw)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿為多少？ 聯(lián)合杠桿系數(shù)為3表明：當(dāng)公司銷售量增長1倍時(shí)，普通股每股收益將增長3倍，具體放映(fngyng)公

20、司的聯(lián)合杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍時(shí)，普通股每股收益將下降3倍，具體放映(fngyng)公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)。第36頁/共45頁第三十六頁，共46頁。第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)(jigu)決策 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系(gun x)，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。 資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股公司債券銀行借款資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本股權(quán)資本回 憶第37頁/共45頁第三十七頁，共46頁。 資本(zbn)結(jié)構(gòu)影響因素：企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析 投資者動(dòng)機(jī)的影響分析債權(quán)人態(tài)度的影響分析經(jīng)營者行為的影響分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力(nn

21、gl)的影響分析稅收政策的影響分析資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析 第38頁/共45頁第三十八頁，共46頁。 【例【例6-256-25】ABCABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1 1億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價(jià)為每股前股票市價(jià)為每股100100元，公開發(fā)行元，公開發(fā)行(fhng)(fhng)的普通股股數(shù)為的普通股股數(shù)為100100萬股。為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以萬股。為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以10%10%的利率借款的利率借款5 5 000000萬元，并用這筆資本回購公司萬元，并用這筆資本回購公司50%50%的普通股，公司希望了解資的普通股，公司希望了

22、解資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。 假想了三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響。假想了三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響。見下表。見下表。資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響(yngxing)（EBIT-EPS分析）第39頁/共45頁第三十九頁，共46頁。資本結(jié)構(gòu)與每股收益(shuy)的關(guān)系項(xiàng)項(xiàng) 目目負(fù)債負(fù)債=0=0，普通股，普通股=100=100股股負(fù)債負(fù)債=5000=5000萬元，普通股萬元，普通股=50=50萬股萬股衰退衰退正常正常繁榮繁榮衰退衰退正常正常繁榮繁榮息稅前收益息稅前收益50050015001500200020005005001500150020002000減：利息減：利息0 00 00 0500500500500500500稅前收益稅前收益50050015001500200020000 01000100015001500減：所得稅減：所得稅0 00 00 00 00 00 0稅后收益稅后收益50050015001500200020000 01000100015001500每股收益每股收益5 5151520200 020203030不同資本結(jié)構(gòu)(jigu)下的每股收益單位(dnwi)：萬元公司每股收益提高，但同