家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化思考與建議.

1、家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化思考與建議 摘要：近年來(lái)，家族企業(yè)內(nèi)部股權(quán)紛爭(zhēng)不斷。針對(duì)“家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化這一議題，結(jié)合實(shí)際案例，在分析目前家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的根底上，指出股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理引發(fā)的諸多弊端，并就解決方案提出了思考與建議。 關(guān)鍵詞：家族企業(yè)；股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；思考 中圖分類號(hào)： F276.5 近年來(lái)，家族企業(yè)內(nèi)部股權(quán)紛爭(zhēng)不斷，公開(kāi)媒體披露的案例就有廖創(chuàng)興企業(yè)香港上市公司、九牧王、真功夫、遠(yuǎn)東皮革、李錦記、新鴻基地產(chǎn)、土豆網(wǎng)、謝瑞麟、天健集團(tuán)等，沒(méi)有見(jiàn)諸報(bào)端的案例更是不計(jì)其數(shù)。本文針對(duì)“家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化這一議題，結(jié)合實(shí)際案例，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理引發(fā)的諸多弊端，并就解決方案提出幾點(diǎn)思考。 一、

2、家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)特征 中國(guó)的改革開(kāi)放走了30年，從20世紀(jì)80年代草根階層創(chuàng)業(yè)走到今天的企業(yè)家普遍面臨三大問(wèn)題：一是企業(yè)規(guī)模逐步開(kāi)展壯大，已成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量及行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，家族化平臺(tái)日益不能有效整合各種資本以及人才資源，家族企業(yè)面臨做不大的瓶頸。二是上市規(guī)劃問(wèn)題。在此過(guò)程中家族企業(yè)面臨股權(quán)結(jié)構(gòu)如何設(shè)計(jì)，家族創(chuàng)業(yè)成員如何安置以及如何引進(jìn)戰(zhàn)略投資人等問(wèn)題。三是接班人問(wèn)題，隨著時(shí)間的推移，創(chuàng)業(yè)主也不得不面臨創(chuàng)業(yè)幾十年的事業(yè)平臺(tái)該交給誰(shuí)的問(wèn)題。 股權(quán)結(jié)構(gòu)是上述三大問(wèn)題核心，牽一發(fā)而動(dòng)全身。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的魅力在于迅猛開(kāi)展。第一代民營(yíng)企業(yè)家從來(lái)不是等條件具備了之后再創(chuàng)業(yè)，而是下了決心就干，邊干邊想。在

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題上，往往是一拍即合，疏于籌劃。據(jù)筆者多年實(shí)踐中觀察，家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)幾個(gè)特點(diǎn)：一是從數(shù)量上，比擬常見(jiàn)均分式股權(quán)，即股份平均分配，比方50%/50%、33%/33%/33%。二是從結(jié)構(gòu)上，股份由家族成員占有，外部股份很少。三是從意識(shí)上，股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于長(zhǎng)期不變，對(duì)引入戰(zhàn)略投資人有排斥意識(shí)，推動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化存在很大阻力。四是由于家族輩分差異、長(zhǎng)幼有序，股東的股份與因股權(quán)而享有的權(quán)力并不完全對(duì)等。 二、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理引發(fā)諸多問(wèn)題 基于上述特征，家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、公司治理不標(biāo)準(zhǔn)，存在諸多問(wèn)題，主要如下： 第一，許多家族企業(yè)主一直回避股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)屬于頂層設(shè)計(jì)問(wèn)題，無(wú)論企

4、業(yè)是否上市，都是家族企業(yè)家必須正視的問(wèn)題。 第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)中，實(shí)際控制人不突出，與IPO發(fā)審政策直接沖突。與股權(quán)相關(guān)的其他發(fā)審政策還有：發(fā)行人最近三年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更；發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛；股權(quán)中必須無(wú)代持、無(wú)特殊利益的安排。1據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年9月30日，創(chuàng)業(yè)板上市公司268家，過(guò)會(huì)率約80%，股權(quán)結(jié)構(gòu)是被否的核心因素之一見(jiàn)表1。2 第三，實(shí)際控制人不突出，家族企業(yè)的領(lǐng)軍人物不明確、不清晰，這是一種看似有人管、實(shí)際沒(méi)人管的格局，是一種缺“頭人的組織狀態(tài)。但是，企

5、業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、并購(gòu)重組、重大經(jīng)營(yíng)決策、高級(jí)人才物色、上市規(guī)劃等問(wèn)題，都是需要頭人來(lái)思考的。 第四，同時(shí)存在幾個(gè)“頭人，導(dǎo)致企業(yè)決策效率低下、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率不高。反映在企業(yè)開(kāi)展上，有三個(gè)表現(xiàn)：一是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，長(zhǎng)期止步不前，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谛袠I(yè)平均增速甚至低于GDP增長(zhǎng)；二是多頭指揮，內(nèi)耗嚴(yán)重。三是企業(yè)的組織氣氛較差，缺乏活力，員工普遍感覺(jué)比擬累，沒(méi)有激情，缺乏創(chuàng)新，幸福指數(shù)不高。 第五，股權(quán)問(wèn)題沒(méi)有妥善解決，企業(yè)接班人問(wèn)題也無(wú)從解決。家族子弟定位不清晰，成長(zhǎng)速度緩慢。 第六，股權(quán)集中在家族成員手中，企業(yè)家面向社會(huì)發(fā)動(dòng)、整合資本與人才資源的意識(shí)和手段都比擬薄弱，如果薪酬體系、績(jī)效管理體系也不完善，就難

6、以打造一支有戰(zhàn)斗力的隊(duì)伍。具體來(lái)看，有三個(gè)表現(xiàn)：一是難以吸引到外部有見(jiàn)識(shí)、有實(shí)操經(jīng)驗(yàn)、有事業(yè)共識(shí)的高手來(lái)加盟。二是家族成員與外部職業(yè)經(jīng)理人配合不順暢。三是人員流失率較高，人才隊(duì)伍沒(méi)有沉淀。 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的負(fù)面影響根本覆蓋了企業(yè)戰(zhàn)略、組織、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、人才隊(duì)伍等各方面重大問(wèn)題。因此，企業(yè)家對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題要抓住時(shí)機(jī)，盡快解決，在后續(xù)開(kāi)展道路上爭(zhēng)取輕裝上陣，快速奔跑。 三、家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考 股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)系統(tǒng)工程，要兼顧“天時(shí)、地利、人和三要素，達(dá)成共識(shí)、創(chuàng)造未來(lái)是關(guān)鍵，資產(chǎn)盤點(diǎn)、交易模式、手續(xù)辦理居其次?？傮w來(lái)看，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要遵循“戰(zhàn)略先行、市值導(dǎo)向、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)態(tài)管理的原那么。

7、具體來(lái)講，有以下幾點(diǎn)： 一戰(zhàn)略先行：重新制訂公司戰(zhàn)略，依靠未來(lái)35年戰(zhàn)略規(guī)劃對(duì)歷史問(wèn)題和待決策問(wèn)題達(dá)成共識(shí) 創(chuàng)業(yè)20余年的家族企業(yè)，董事會(huì)的家族成員們?cè)谄髽I(yè)開(kāi)展思路、管理方法、高管評(píng)價(jià)等方面很難保持一致。在股權(quán)結(jié)構(gòu)變革過(guò)程中，很多歷史遺留問(wèn)題通常會(huì)被攪動(dòng)起來(lái)。 常見(jiàn)的歷史遺留問(wèn)題包括幾個(gè)方面：一是家族股東在創(chuàng)業(yè)20余年中的股權(quán)、投入和收益公平性問(wèn)題。二是家族股東、子弟對(duì)家族企業(yè)的功績(jī)與過(guò)錯(cuò)。三是家族企業(yè)母公司、子公司及其他公司復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系。四是歷史上對(duì)管理層的股權(quán)贈(zèng)予。五是企業(yè)與家族邊界不清，家務(wù)事的恩怨摻雜到企業(yè)經(jīng)營(yíng)事務(wù)中等。 如果不從戰(zhàn)略的高度來(lái)分析，上述問(wèn)題很難探討出結(jié)果。因此，依靠外

8、部力量或自主重新審視、制定公司戰(zhàn)略，是股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的首要問(wèn)題。戰(zhàn)略制定的過(guò)程，家族企業(yè)家需考慮如下問(wèn)題：一是公司未來(lái)三到五年的戰(zhàn)略制定以及如何考慮上市問(wèn)題。二是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)策略的制定。三是職能戰(zhàn)略的制定以及研產(chǎn)供銷、人力資源、財(cái)務(wù)管理職能如何培育和完善。四是戰(zhàn)略落地的各項(xiàng)資源的配置以及行動(dòng)方案如何制定與實(shí)施見(jiàn)圖1。 此外，董事會(huì)應(yīng)對(duì)以下問(wèn)題反復(fù)磋商，尋找最優(yōu)答案： 第一，最適合領(lǐng)導(dǎo)家族企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的領(lǐng)軍人物是誰(shuí)？如果未來(lái)5年第一要?jiǎng)?wù)是上市，那么，誰(shuí)能堪當(dāng)此任就優(yōu)先考慮大股東人選、董事長(zhǎng)人選。 第二，制定家族企業(yè)接班人方案。這個(gè)方案包括接班人篩選系列指標(biāo)、接班人候選對(duì)象賽馬方案、接

9、班人培養(yǎng)方案三個(gè)局部。 第三，設(shè)計(jì)股東盈利模式。很多家族企業(yè)在長(zhǎng)達(dá)20多年的創(chuàng)業(yè)過(guò)程中，由于沒(méi)有建立定期分紅機(jī)制，常常是“只有投入，沒(méi)有回報(bào)，除了房子、車子等生活必需品之外，大項(xiàng)開(kāi)支都是向公司借款，并沒(méi)有定期收益。這導(dǎo)致兩個(gè)問(wèn)題：一是由于缺乏分紅機(jī)制，家族子弟沒(méi)有外出創(chuàng)業(yè)基金，多留在家族企業(yè)供職，這樣既不利于年輕人鍛煉自己，對(duì)接班人方案也造成復(fù)雜局面。二是家族股東對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整存在過(guò)高預(yù)期，不利于解決歷史包袱問(wèn)題。因此，股改前應(yīng)設(shè)計(jì)一個(gè)可行的股東盈利模式，對(duì)多年創(chuàng)業(yè)有一個(gè)根本的交代。 第四，家族董事會(huì)界定向外界釋放股權(quán)的范圍。外界股權(quán)包括了戰(zhàn)略投資人、高管團(tuán)隊(duì)。 二以快速成長(zhǎng)為比照標(biāo)準(zhǔn)，以做大

10、市值為終極導(dǎo)向 股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必要性和價(jià)值，除了證監(jiān)會(huì)IPO發(fā)審政策等硬性規(guī)定外，在經(jīng)營(yíng)績(jī)效上也有量化標(biāo)準(zhǔn)。通俗來(lái)講，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有兩個(gè)導(dǎo)向：其一是企業(yè)成長(zhǎng)性發(fā)生質(zhì)的改變；其二是有利于做大市值。股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有以下兩個(gè)方向： 1.推動(dòng)企業(yè)快速成長(zhǎng) 此方向表達(dá)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，即規(guī)模迅速放大、盈利能力提高。 按照我們的“2倍速法那么，好行業(yè)就是2倍速GDP增速，好公司就是再2倍速于該行業(yè)增速。現(xiàn)實(shí)情況中，最終過(guò)會(huì)并上市的企業(yè)的銷售額增速、凈利潤(rùn)增速會(huì)超過(guò)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)2021年和2021年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率上，中小板上市通過(guò)企業(yè)比上市被否企業(yè)高1.88倍，創(chuàng)業(yè)板上市通過(guò)企業(yè)比上市被否企業(yè)高

11、1.37倍見(jiàn)表2。2 企業(yè)頂層設(shè)計(jì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性發(fā)揮至關(guān)重要的影響，直接決定了是不是具備快公司的基因。主要有兩項(xiàng)建議：一是董事會(huì)席位不必過(guò)多，57席為宜，減少董事會(huì)層面相互制衡對(duì)快速成長(zhǎng)的負(fù)面拉動(dòng)作用。二是大股東意志通過(guò)董事會(huì)清晰傳到達(dá)經(jīng)營(yíng)層，在頂層設(shè)計(jì)、管控體系、決策效率、組織習(xí)慣等方面建立“快公司的保障體系。 2.未來(lái)做大市值 只有在做大市值的導(dǎo)向下，原始股東才會(huì)在稀釋股權(quán)、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、引入戰(zhàn)略投資人等問(wèn)題上展望未來(lái)、達(dá)成共識(shí)。資本市場(chǎng)證明，不同行業(yè)有不同的估值水平，同一個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)相差無(wú)幾的幾家企業(yè)，市值會(huì)存在很大差異。有觀點(diǎn)認(rèn)為，市值有三大影響因素： 第一，市場(chǎng)選擇，即企業(yè)選擇在哪個(gè)市場(chǎng)上

12、市。建議優(yōu)選國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，不得已考慮海外市場(chǎng)；不能去新加坡，視行業(yè)情況可考慮香港和紐約，大膽探路巴西、越南、印度市場(chǎng)，盡量少考慮歐洲和日韓市場(chǎng)。 第二，資本市場(chǎng)的波動(dòng)與周期。 第三，企業(yè)特征和個(gè)性。不同行業(yè)有不同的估值水平，同一行業(yè)不同的商業(yè)模式有不同的估值水平。此外，業(yè)務(wù)單一且清晰的公司估值水平高。3 影響上市公司市值的微觀層面因素眾多，如公司戰(zhàn)略、商業(yè)模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、董秘的專業(yè)程度、對(duì)財(cái)經(jīng)媒體投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系管理等等。綜合來(lái)看，市值管理是一個(gè)完整的“價(jià)值塑造、價(jià)值描述、價(jià)值傳播、價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過(guò)程和系統(tǒng)。通俗來(lái)講，所謂市值管理，在某種意義上，就是管理一個(gè)公司的一切。表3展現(xiàn)了優(yōu)秀上市公司市值統(tǒng)計(jì)表。

13、 三股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要有動(dòng)態(tài)管理思維 所謂動(dòng)態(tài)管理思維包括戰(zhàn)略思維、產(chǎn)業(yè)思維和資本思維等。當(dāng)前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正表達(dá)出以下趨勢(shì)：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)普遍受困；建筑裝飾、農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)保持景氣；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新信息技術(shù)如火如荼；電子商務(wù)應(yīng)用從快消品走向工業(yè)品。在這樣的形勢(shì)下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需要新信息技術(shù)等各方力量來(lái)提振，以實(shí)現(xiàn)二次騰飛。企業(yè)家在設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)要突破狹隘的“家族觀念，更多地表達(dá)出一種戰(zhàn)略思維、產(chǎn)業(yè)思維和資本思維。市值將有無(wú)限的想像空間。 在實(shí)際操作中，有幾點(diǎn)建議：一是在戰(zhàn)略規(guī)劃的過(guò)程中同步思考股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利用戰(zhàn)略投資人背景構(gòu)建一幅戰(zhàn)略地圖，并設(shè)計(jì)一個(gè)可行的商業(yè)模式。二是上市前后，股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)管理過(guò)程，引

14、入戰(zhàn)略投資人、股權(quán)減持變現(xiàn)、股權(quán)質(zhì)押融資、股權(quán)鼓勵(lì)等動(dòng)作要踩對(duì)產(chǎn)業(yè)周期、資本市場(chǎng)周期的節(jié)拍。 四主動(dòng)引入外部戰(zhàn)略投資人參與公司治理 這方面主要有三條建議：一是在公司內(nèi)部成立專業(yè)部門，在國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)主動(dòng)研究產(chǎn)業(yè)上下游、跨行業(yè)的潛在外部戰(zhàn)略投資人，做到“主動(dòng)對(duì)話、知己知彼、構(gòu)建生態(tài)、為我所用。二是引進(jìn)外部股東后，讓外部投資者通過(guò)董事會(huì)參與公司治理。家族企業(yè)普遍在財(cái)務(wù)體系、治理結(jié)構(gòu)等環(huán)節(jié)不透明、不標(biāo)準(zhǔn)，如果給外部股東一定的話語(yǔ)權(quán)可以實(shí)現(xiàn)以增量帶動(dòng)存量，用新鮮血液滌蕩陳舊風(fēng)氣，堅(jiān)持自我改善一兩年，在財(cái)務(wù)體系、管理理念、治理結(jié)構(gòu)上爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)脫胎換骨的改變。三是董事會(huì)席位以及董事會(huì)下設(shè)戰(zhàn)略委員會(huì)席位的

15、設(shè)計(jì)至關(guān)重要，家族企業(yè)可以先從相關(guān)領(lǐng)域聘請(qǐng)一個(gè)獨(dú)立董事做起，更進(jìn)一步，可以從上下游產(chǎn)業(yè)、政府機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)幾位專家參謀，充實(shí)董事會(huì)下設(shè)戰(zhàn)略委員會(huì)的席位，獨(dú)立董事、外部參謀與家族董事的理念、思路相互激蕩，可以少走很多彎路。 五啟動(dòng)上市規(guī)劃，作為35年企業(yè)戰(zhàn)略的首要問(wèn)題 民營(yíng)企業(yè)未來(lái)五年最大的戰(zhàn)略是上市，但很多企業(yè)家在上市這條路上左右搖擺、遲疑不決，就像“小馬過(guò)河一樣，付出大筆時(shí)間本錢。筆者認(rèn)為，無(wú)論最終上市與否，啟動(dòng)上市規(guī)劃，就是對(duì)投資者、供給商、客戶、上下游企業(yè)和員工的一個(gè)公開(kāi)承諾。這個(gè)承諾就是“陽(yáng)光化、去家族化、公眾化，在上市沖刺過(guò)程中，此前一個(gè)個(gè)管理難題將被輕易攻克。因此，上市規(guī)劃傳遞的是一種做

16、大事業(yè)、與大家分享的信心。據(jù)筆者觀察，一個(gè)家族企業(yè)，是否有上市規(guī)劃，高管層的心態(tài)有很大差異。在此過(guò)程中，把大股東選擇、接班人選擇納入戰(zhàn)略統(tǒng)籌考慮。 六打造“平臺(tái)型企業(yè) 民營(yíng)企業(yè)家要完成“從做生意到做組織的轉(zhuǎn)變，其挑戰(zhàn)是從一個(gè)“生意高手、業(yè)務(wù)高手轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖M織高手。家族企業(yè)的二次騰飛，一定是從組織上發(fā)力，而不是從業(yè)務(wù)上。據(jù)筆者多年的實(shí)踐得出，這種平臺(tái)型企業(yè)踐行兩個(gè)理念：一是把小公司做成大公司，把大公司做成大家的公司。二是從股東到基層員工，都能享受到企業(yè)做大做強(qiáng)的改革成果，每個(gè)人都認(rèn)為自己是企業(yè)的主人。家族企業(yè)受困于常見(jiàn)的弊病，更應(yīng)該打造一個(gè)平臺(tái)型企業(yè)，作為家族“頭人要發(fā)動(dòng)全社會(huì)資本、人才和知識(shí)，形成準(zhǔn)公眾平臺(tái)。 七依靠股權(quán)鼓勵(lì)等手段對(duì)分配模式進(jìn)行創(chuàng)新 當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的另外一個(gè)趨勢(shì)是分配模式不斷創(chuàng)新。無(wú)論如何創(chuàng)新，只有一個(gè)導(dǎo)向，即會(huì)聚產(chǎn)業(yè)精英，做大做強(qiáng)企業(yè)。筆者長(zhǎng)期跟蹤上市公司的股權(quán)鼓勵(lì)，有兩個(gè)發(fā)