對(duì)賭失敗,投資方如何全身而退

1、對(duì)賭失敗投資方如何“全身而退前 言：對(duì)賭,本是西方的舶來(lái)品.2021年,被稱為“對(duì)賭第一案的海富 案塵埃落定,自此,實(shí)務(wù)界普遍認(rèn)為“股東之間對(duì)賭有效、股東與公司 對(duì)賭無(wú)效,對(duì)賭規(guī)那么因此而發(fā)生改變.然而,隨著實(shí)踐中仲裁委及備 地法院對(duì)這一裁判規(guī)那么的屢屢突破,對(duì)賭協(xié)議的效力問(wèn)題又再次引起人 們的注意.2021年11月,最高人民法院發(fā)布了?關(guān)于印發(fā)全國(guó)法院民商事審 判工作會(huì)議紀(jì)要的通知?以下簡(jiǎn)稱?九民紀(jì)要?,對(duì)“對(duì)賭協(xié)議的 效力及履行問(wèn)題進(jìn)行闡述,為之后的裁判提供了指導(dǎo)思路.筆者亦借助 該指導(dǎo)思路,以期為之后的投資方簽訂對(duì)賭協(xié)議提供一些實(shí)操建議,幫 助投資方在對(duì)賭失敗后,實(shí)現(xiàn)“全身而退.1圖解?

2、九民紀(jì)要?對(duì)“對(duì)賭協(xié)議的裁判思路根據(jù)?九民紀(jì)要?,實(shí)踐中俗稱的“對(duì)賭協(xié)議,又稱估值調(diào)整協(xié)議,是指投資方與融資方在達(dá)成股權(quán)性融資協(xié)議時(shí),為解決交易雙方對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)開(kāi)展的不確定性、信息不對(duì)稱以及代理本錢(qián)而設(shè)計(jì)的包含了股權(quán)回購(gòu)、金錢(qián)補(bǔ)償?shù)葘?duì)未來(lái)目標(biāo)公司的估值進(jìn)行調(diào)整的協(xié)議.從訂立“對(duì)賭協(xié)議的主體來(lái)看,有投資方與目標(biāo)公司的股東或者實(shí)際限制 人“對(duì)賭、投資方與目標(biāo)公司"對(duì)賭、投資方與目標(biāo)公司的股東、 目標(biāo)公司“對(duì)賭等形式.而對(duì)于“對(duì)賭協(xié)議的裁判思路,要分兩步來(lái)認(rèn)定,第一步是協(xié)議 的效力認(rèn)定問(wèn)題,第二步是協(xié)議可實(shí)際履行性的認(rèn)定問(wèn)題.具體如下列圖：從圖示可以看出,投資方無(wú)論是和目標(biāo)公司的股東或?qū)?/p>

3、際限制人 對(duì)賭,還是和目標(biāo)公司對(duì)賭：無(wú)論是股權(quán)回購(gòu)型對(duì)賭,還是金錢(qián)補(bǔ)償型 對(duì)賭,原那么上對(duì)賭協(xié)議只要不存在法定無(wú)效的事由,即為有效.但對(duì)賭 協(xié)議有效,投資方就可以“高枕無(wú)憂,坐等收益嗎,答案顯然是否認(rèn) 的.當(dāng)投資方和目標(biāo)公司簽署對(duì)賭協(xié)議時(shí),對(duì)賭協(xié)議除受?合同法?的 規(guī)制外,還要同時(shí)受到?公司法?的規(guī)制,即假設(shè)投資方基于股權(quán)回購(gòu)型 對(duì)賭協(xié)議請(qǐng)求目標(biāo)公司回購(gòu)其股權(quán),目標(biāo)公司必須首先履行減資程序； 假設(shè)投資方基于金錢(qián)補(bǔ)償型對(duì)賭協(xié)議請(qǐng)求目標(biāo)公司支付補(bǔ)償款,目標(biāo)公司 首先得有利潤(rùn),且利潤(rùn)足以支付補(bǔ)償.2關(guān)于對(duì)賭協(xié)議可實(shí)際履行性的進(jìn)一步分析如上所述,?九民紀(jì)要?出臺(tái)之后,投資方與股東或?qū)嶋H限制人 之間的對(duì)

4、賭協(xié)議因不涉及目標(biāo)公司的債權(quán)人利益平衡問(wèn)題,不涉及目標(biāo) 公司的資本變動(dòng),是具備實(shí)際履行的根底的.而投資方與目標(biāo)公司之間 的對(duì)賭協(xié)議那么因觸碰資本維持原那么及債權(quán)人利益,可實(shí)際履行性存在很 大障礙.對(duì)于股權(quán)回購(gòu)型對(duì)賭協(xié)議,看似以“目標(biāo)公司是否履行作為衡量 實(shí)際履行的條件非常清楚,實(shí)那么而臨難以執(zhí)行的冏境.首先,根據(jù)?公 司法?的相關(guān)規(guī)定,履行減資程序需要召開(kāi)股東人會(huì),并經(jīng)代表三 分之二以上有表決權(quán)的股東通過(guò),彼時(shí)投資方與目標(biāo)公司的關(guān)系己經(jīng)破 裂,目標(biāo)公司肯定不開(kāi)股東大會(huì),投資方的股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)照樣是 空談.其次,即便目標(biāo)公司通過(guò)了股東大會(huì)決議,還將面臨更大的 困難一一 “債權(quán)人.?公司法?第17

5、7條規(guī)定：“公司需要減少注冊(cè) 資本時(shí),必須編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單.公司應(yīng)當(dāng)自作出減少注冊(cè)資 本決議之日起十日內(nèi)通知債權(quán)人,并于三十日內(nèi)在報(bào)紙上公告.債權(quán)人 自接到通知書(shū)之日起三十日內(nèi),未接到通知書(shū)的自公告之日起四十五日 內(nèi),有權(quán)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保.假設(shè)債權(quán)人僅要求目 標(biāo)公司提供擔(dān)保,由于不會(huì)涉及到現(xiàn)金流,減資程序完成的可能性還大 一些,但假設(shè)債權(quán)人要求目標(biāo)公司提前歸還債務(wù),只有當(dāng)債務(wù)全部結(jié)清, 妥善保護(hù)好債權(quán)人的利益后,投資人才有通過(guò)股權(quán)回購(gòu)收回投資或局部 投資的可能性.然而,實(shí)踐中經(jīng)常發(fā)生的情況是,一旦對(duì)賭失敗,目標(biāo) 公司往往無(wú)力歸還公司債權(quán)人的債權(quán),減資難度可想而知.對(duì)于

6、金錢(qián)補(bǔ)償型對(duì)賭協(xié)議,以“目標(biāo)公司是否有利潤(rùn)以及利潤(rùn)是否 足以支付補(bǔ)償款作為衡量實(shí)際履行的條件也面臨很大的難度.首先,投資方一般都是小股東,不參與目標(biāo)公司的日常經(jīng)營(yíng)事務(wù), 不能第一時(shí)間了解公司的財(cái)務(wù)狀況,也就無(wú)法判斷公司是否有利潤(rùn)；其次,以利潤(rùn)向投資方補(bǔ)償實(shí)際上是目標(biāo)公司向特定股東優(yōu)先分紅, 根據(jù)?公司法?的規(guī)定,分配利潤(rùn)也需要股東大會(huì)決議,如果公司 不召開(kāi)股東大會(huì)或不能形成分配利潤(rùn)的決議,投資方仍舊無(wú)法到達(dá) 獲得金錢(qián)補(bǔ)償?shù)哪康?3投資方與目標(biāo)公司之間的對(duì)賭協(xié)議實(shí)操建議在投資方與目標(biāo)公司的對(duì)賭協(xié)議可實(shí)際履行性成為投資方能否實(shí)現(xiàn)救 濟(jì)的本質(zhì)問(wèn)題后,如何在事前根據(jù)法律規(guī)定,設(shè)計(jì)好對(duì)賭協(xié)議,有效降 低

7、對(duì)賭協(xié)議的實(shí)際履行風(fēng)險(xiǎn)就顯得至關(guān)重要.結(jié)合以上分析,筆者結(jié)合 實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn),分別針對(duì)股權(quán)回購(gòu)型對(duì)賭協(xié)議及金錢(qián)補(bǔ)償型對(duì)賭協(xié)議提供一 些實(shí)操建議,供參考.一股權(quán)回購(gòu)型對(duì)賭協(xié)議的實(shí)操建議01股權(quán)回購(gòu)型對(duì)賭協(xié)議的可實(shí)際履行性與目標(biāo)公司的股東是否配合啟動(dòng) 減資程序密切相關(guān),因此,如何有效啟動(dòng)減資程序即為對(duì)賭協(xié)議的關(guān)鍵 所在,筆者建議可通過(guò)以下路徑設(shè)計(jì)協(xié)議：1在協(xié)議中約定觸發(fā)回購(gòu)條款時(shí),目標(biāo)公司與股東限期完成減資 程序義務(wù),否那么承當(dāng)違約責(zé)任.2在協(xié)議中約定觸發(fā)回購(gòu)條款時(shí),全體股東無(wú)條件同意并形成減 資決議,嚴(yán)格根據(jù)法定程序履行減資義務(wù).假設(shè)屆時(shí)無(wú)法形成決議,需承 擔(dān)違約責(zé)任.3由股東出具不可撤銷的授權(quán)書(shū),在

8、投資方要求回購(gòu)條款后,授 權(quán)投資方代為行使關(guān)于減資事項(xiàng)的表決權(quán)；或者股東與投資方簽署一致 行動(dòng)人協(xié)議,要求股東在投資方請(qǐng)求目標(biāo)公司回購(gòu)股權(quán)時(shí),與投資方作 出一致的意思表示,否那么承當(dāng)違約責(zé)任.4由全體股東與投資方提前形成一份附生效條件的減資決議,并 將生效條件設(shè)置為回購(gòu)條件成就且投資方行使了回購(gòu)請(qǐng)求權(quán).需要注意的是,假設(shè)投資方采用1 2種方式,需在簽署協(xié)議時(shí), 要求目標(biāo)公司形成股東會(huì)決議,或取得股東對(duì)對(duì)賭協(xié)議一致書(shū)而確認(rèn)的 文件,保證其中有關(guān)減資的義務(wù)對(duì)股東產(chǎn)生效力.02減資程序啟動(dòng),并不意味著債權(quán)人同意,此時(shí),投資方如何保證權(quán)益 呢？筆者建議通過(guò)以下路徑降低相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)：1在協(xié)議中約定股東或?qū)?/p>

9、際限制人對(duì)目標(biāo)公司支付回購(gòu)款的 連帶責(zé)任.2與目標(biāo)公司及股東或?qū)嶋H限制人雙對(duì)賭,設(shè)置一些對(duì)股東 或?qū)嶋H限制人的獎(jiǎng)勵(lì)條款,同時(shí)明確股東或?qū)嶋H限制人支付股權(quán)回購(gòu)款的義務(wù).二金錢(qián)補(bǔ)償型對(duì)賭協(xié)議的實(shí)操建議金錢(qián)補(bǔ)償型對(duì)賭協(xié)議可實(shí)際履行性取決于目標(biāo)公司是否有利潤(rùn),以 及利潤(rùn)是否充足.因此,筆者建議通過(guò)以下路徑設(shè)計(jì)協(xié)議：1、在對(duì)賭協(xié)議中約定投資方對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)管權(quán)或約定目 標(biāo)公司需定期向投資方提供財(cái)務(wù)報(bào)表,以便投資方隨時(shí)了解目標(biāo)公司的 財(cái)務(wù)狀況.2、在對(duì)賭協(xié)議中約定,假設(shè)金錢(qián)補(bǔ)償?shù)臈l件成就,但目標(biāo)公司利潤(rùn)不 足時(shí),目標(biāo)公司需繼續(xù)向投資方定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表或投資方繼續(xù)享有對(duì) 目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)管權(quán),直至目標(biāo)公司的金錢(qián)補(bǔ)償義務(wù)履行完畢.3、同股權(quán)回購(gòu)型對(duì)賭協(xié)議,提前就目標(biāo)公司及股東限期完成利潤(rùn)分 配法定程序、限制股東在利潤(rùn)分配事項(xiàng)的表決權(quán)等,保證目標(biāo)公司具備 分配利潤(rùn)的條件后,可以用于支付投資方的金錢(qián)補(bǔ)償.4、同股權(quán)回購(gòu)型對(duì)賭協(xié)議,要求股東或?qū)嶋H限制人就目標(biāo)公司 的金錢(qián)補(bǔ)償義務(wù)承當(dāng)連帶責(zé)任,或與目標(biāo)公司及股東或?qū)嶋H限制人 雙對(duì)賭.4結(jié) 語(yǔ)誠(chéng)然,?九民紀(jì)要?對(duì)投資