美的集團(tuán)股利分配政策研究

1、 美的集團(tuán)股利分配政策研究美的集團(tuán)股利分配政策研究摘要 上市公司股利分配是公司利潤(rùn)分配的一部分，是公司理財(cái)活動(dòng)的核心內(nèi)容之一。恰當(dāng)?shù)墓衫?，有利于上市公司在資本市場(chǎng)上樹(shù)立良好形象,為其進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造機(jī)會(huì)和條件，公司股利政策的制定應(yīng)以維持和促進(jìn)公司市場(chǎng)價(jià)值為目標(biāo)，充分協(xié)調(diào)股東利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。西方國(guó)家早在二十世紀(jì)五十年代便開(kāi)始進(jìn)行股利政策理論的研究，經(jīng)過(guò)五十多年的發(fā)展已取得了巨大成果。我國(guó)隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司越來(lái)越多，其股利分配政策各有差異，其中也存在許多不規(guī)范的行為。 本文以美的集團(tuán)股份有限公司為樣本，通過(guò)考察該公司近年來(lái)實(shí)際股利分配的情況，揭示公司所采取的股利分配政策，并橫向?qū)?/p>

2、比其他類(lèi)似企業(yè)，分析該公司現(xiàn)金股利的多少。從理論以及宏觀和微觀等方面分析有關(guān)因素對(duì)公司股利政策的影響，并對(duì)該公司的股利分配政策進(jìn)行評(píng)析，指出其中的合理和不足之處，提出改進(jìn)意見(jiàn)，可望對(duì)優(yōu)化美的集團(tuán)目前的股利政策提供參考，也希望能對(duì)電器行業(yè)股利政策提供借鑒和參考。 關(guān)鍵詞：美的集團(tuán)，股利分配政策，影響因素A STUDY OF MEIDE GROUPS DIVIDEND POLICYABSTRCATDividend Distribution of listed companies is part of the distribution of corporate profits, financial

3、management activities of the company is one of the core elements. Appropriate dividend policy is conducive to a listed company in the capital markets establish a good image, and can create opportunities for further development and conditions. The company's dividend policy should be formulated to

4、 maintain and promote the company's market value as the goal, fully coordinated the interests of shareholders and the company's long-term development. Western countries as early as the 1950s began to study the theory of dividend policy, after 50 years of development have made great achieveme

5、nts. With the development of China's stock market, more and more listed companies, its dividend distribution policy varies, of which there are not many norms of behavior. In this paper, the United States and the Group Co., Ltd. for samples, visit the company in recent years through the actual di

6、stribution of dividends, the company revealed by the dividend distribution policy and other similar enterprises horizontal comparison, the company's analysis of how much cash dividends. In theory, as well as macro-and micro-analysis of relevant factors, and other aspects of the company's div

7、idend policy impact and the company's dividend distribution policy assessment, which pointed out that the reasonable and weaknesses, suggest improvements, Is expected to optimize the Meide Group and the current dividend policy to provide reference, but also hope to the electrical industry and th

8、e dividend policy to provide reference information. Key word：Meide group, dividend assignment policy, influence factor 目 錄1 緒論-12 美的集團(tuán)股利分配政策分析-32.1 美的集團(tuán)股利分配形式分析-32.1.1現(xiàn)金股利-32.1.2股票股利 -4 2.2美的集團(tuán)股利分配政策分析-52.2.1股利分配政策及其類(lèi)型-6  2.2.2美的集團(tuán)股利分配政策分析-73 美的集團(tuán)股利分配政策的影響因素分析-93.1 內(nèi)部影響因素分析-93.1.1盈余的穩(wěn)定性-93.1.2公

9、司籌資能力及負(fù)債水平-93.1.3公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力-103.1.4股東因素的影響-113.2 外部影響因素分析-12 3.2.1法律因素-123.2.2宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響-13 3.2.3企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)-134 對(duì)美的集團(tuán)股利分配政策的建議-145 結(jié)論-16參考文獻(xiàn)-17致謝-18 191 緒論上市公司的股利分配是公司理財(cái)活動(dòng)的核心內(nèi)容之一，恰當(dāng)?shù)墓衫哂欣谏鲜泄驹谫Y本市場(chǎng)上樹(shù)立良好形象，為其進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造機(jī)會(huì)和條件。西方國(guó)家早在二十世紀(jì)五十年代便開(kāi)始進(jìn)行股利政策理論的研究，經(jīng)過(guò)五十多年的發(fā)展已取得了巨大成果。我國(guó)隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司越來(lái)越多，其股利分配政策各有差異。那

10、么，我國(guó)上市公司在選擇股利分配政策時(shí)到底持什么態(tài)度?他們的股利分配方式有哪些？影響上市公司股利分配政策的因素有哪些?有什么不規(guī)范之處及其原因是什么?這些問(wèn)題都值得我們?nèi)ヌ接懞脱芯俊?本文選擇廣東美的集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美的集團(tuán)”）為研究對(duì)象，該公司于1993年11月12日在深圳證券交易所上市。2006年起至今，受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、氣候等多方面積極因素的影響，家電行業(yè)全面回暖，出現(xiàn)了快速的恢復(fù)性增長(zhǎng)，美的集團(tuán)憑借完善的內(nèi)部管理和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)了效益與規(guī)模的快速增長(zhǎng)，其發(fā)展前景越來(lái)越值得人們關(guān)注。 創(chuàng)業(yè)于1968年的美的集團(tuán)是一家以家電業(yè)為主的現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)，企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)空調(diào)、風(fēng)扇、電飯煲、微波爐

11、、電暖器、廚具、微電機(jī)、壓縮機(jī)等多項(xiàng)產(chǎn)品，其中空調(diào)產(chǎn)業(yè)占主營(yíng)業(yè)務(wù)的70%左右，擁有中國(guó)最大、最完整的空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈，空調(diào)器居國(guó)內(nèi)同行業(yè)第二位，空調(diào)電機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)量全國(guó)第一。幾十年來(lái)美的集團(tuán)不斷發(fā)展，已成為中國(guó)最具規(guī)模的白色家電生產(chǎn)基地和出口基地之一。1992年美的集團(tuán)進(jìn)行 內(nèi)部股份制改造并于1993年在深圳證券交易所上市，是中國(guó)第一家由鎮(zhèn)企業(yè)改組 上市的公司。目前，該公司共有股本 126,071 萬(wàn)股，其中 A 股流通股 91,511.3 萬(wàn)股，該公司的股本結(jié)構(gòu)如圖1-1所示。美的集團(tuán)是當(dāng)今中國(guó)最大的家電生產(chǎn)基地和出口創(chuàng)匯基地之一，在中國(guó)家電行業(yè)擁有舉足輕重的地位。對(duì)美的集團(tuán)股利政策進(jìn)行研究，從理論以及

12、宏觀和微觀等方面分析有關(guān)因素對(duì)公司股利政策的影響，并對(duì)該集團(tuán)的股利分配政策進(jìn)行評(píng)析，指出其中的合理和不足之處，提出改進(jìn)意見(jiàn)，可望對(duì)優(yōu)化美的集團(tuán)目前的股利政策提供參考，也望能對(duì)電器行業(yè)制定股利政策提供借鑒和參考。2 美的集團(tuán)股利分配政策分析2.1 美的集團(tuán)股利分配形式分析 股利分配形式有多種，常見(jiàn)的一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利等，財(cái)產(chǎn)股利與負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代，這兩種股利分配方式目 前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中應(yīng)用很少。在本文中，美的集團(tuán)采用了現(xiàn)金股利和股票股利兩種股利分配方式。 2.1.1現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金形式發(fā)放的股利，是股份制公司股利分配最基本、最普遍的

13、一種形式。發(fā)放現(xiàn)金股利一方面可以給予投資者實(shí)實(shí)在在的回報(bào)；另一方面可以使公司保持良好的形象。在一個(gè)成熟、理性的證券市場(chǎng)里，現(xiàn)金股利比較受歡迎，國(guó)外大多數(shù)上市公司都選擇現(xiàn)金股利作為利潤(rùn)分配方式。發(fā)放現(xiàn)金股利同時(shí)也會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生一些不良影響，如現(xiàn)金股利增加時(shí)，可用于投資的留存收益將會(huì)減少；大量派發(fā)現(xiàn)金股利會(huì)導(dǎo)致公司流動(dòng)資產(chǎn)減少，從而降低公司的短期償債能力；股東收取現(xiàn)金股利，會(huì)加大股東的稅收負(fù)擔(dān)。 美的集團(tuán)近五年每年都有現(xiàn)金股利分配，且金額呈逐年遞增趨勢(shì)，如表2-1和 圖2-1所示。從圖中可知，該企業(yè)現(xiàn)金股利分配情況同每股收益情況大體相同，都呈上升趨勢(shì)，這與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有關(guān)，表明受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、氣候等多

14、方面積極因素的影響，美的集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)。 而在同行業(yè)中，隨著家電行業(yè)的不斷擴(kuò)張，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的現(xiàn)金股利分配很不穩(wěn)定，并且股利支付率均較低。同屬白色家電龍頭的格力電器雖然在2005年之前發(fā)放的現(xiàn)金股利較高，在2006年股利支付率卻降為零，并且在2007年支付的股利也相對(duì)于前三年較低；而另一家龍頭企業(yè)海爾電器僅在2004年發(fā)放了相對(duì)較高的現(xiàn)金股利，而在其他三年都采用了較低的支付政策，在2007年甚至不發(fā)放股利。雖然這兩家企業(yè)可能是由于擴(kuò)張需要而減少了股利發(fā)放，但這種不穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)傳遞出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的信號(hào)，破壞公司的形象，使投資者喪失對(duì)公司投資的信心，同時(shí)低現(xiàn)金股利的發(fā)放減

15、少了對(duì)股東的回報(bào)，也會(huì)導(dǎo)致股東對(duì)公司產(chǎn)生不滿(mǎn)情緒。相比之下，美的集團(tuán)的股利政策則比較穩(wěn)定，現(xiàn)金股利發(fā)放額穩(wěn)定增長(zhǎng)，更好的回報(bào)了投資者，顯示了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，增添了投資者的信心。 圖2-1 2003-2007年美的集團(tuán)現(xiàn)金股利的分配情況及每股收益情況2.1.2股票股利 股票股利也稱(chēng)為送紅股，是指股份公司以增發(fā)本公司股票的方式向股東派息，通常是按股票的比例分發(fā)給股東。股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，也不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的減少或負(fù)債的增加，但會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化， 即從“未分配利潤(rùn)”科目轉(zhuǎn)到“股本”科目，結(jié)果是擴(kuò)大了總股本攤薄了每股收益。 對(duì)公司而言，發(fā)放股票股利會(huì)具有以下優(yōu)缺點(diǎn)：（1

16、）可將現(xiàn)金留存公司用于追加投資，同時(shí)減少籌資費(fèi)用；（2）股票變現(xiàn)能力強(qiáng)、易流通，股東樂(lè)于接受；（3）可傳遞公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的信號(hào)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司未來(lái)的信心。（4）發(fā)放股票股利將增加發(fā)行在外的普通股股票數(shù)量，在盈利總額不變的情況下，會(huì)導(dǎo)致股票每股收益和每股市價(jià)的下降，不過(guò)由于股東的持股比例不變，每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。但如果公司長(zhǎng)期不支付現(xiàn)金股利，僅靠發(fā)放股票股利是不能令公司股東滿(mǎn)意的，公司股票的投資價(jià)值可能會(huì)受到不好的影響。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，公司管理層出于保護(hù)公司的控制權(quán)和保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)的考慮，主要采用現(xiàn)金股利而很少采用股票股利形式。而在我國(guó)，上市公司“一股獨(dú)大”的

17、股權(quán)結(jié)構(gòu)使公司不用擔(dān)心控制權(quán)的問(wèn)題，管理層關(guān)注的是如何 實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張，以便為將來(lái)再籌資創(chuàng)造條件，因此普遍采用送紅股的分配形式。 美的集團(tuán)在連續(xù)穩(wěn)定發(fā)放現(xiàn)金股利的同時(shí)，在04、06、07年也同時(shí)發(fā)放了股票股利，該公司股票股利發(fā)放數(shù)量波動(dòng)較大，隨著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，振幅也越來(lái)越大。該集團(tuán)在發(fā)放現(xiàn)金股利的同時(shí)發(fā)放適當(dāng)?shù)墓善惫衫缺Ａ袅肆鲃?dòng)資金，又向社會(huì)傳遞了公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高了投資者對(duì)公司的信心。2.2 美的集團(tuán)股利分配政策分析股利分配政策及其類(lèi)型 2.2.1股利分配政策及其類(lèi)型所謂股利分配政策是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。在進(jìn)行

18、股利分配的實(shí)務(wù)中，公司經(jīng)常采用的股利分配政策有以下幾種：（1）剩余股利政策。剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)首先 應(yīng)較多地考慮滿(mǎn)足公司有利可圖的投資項(xiàng)目的需要，即增加資本或公積金。當(dāng)增加的資本額達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)）后，如果有剩余，則派發(fā) 股利；如果沒(méi)有剩余，則不派發(fā)股利。 這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低綜合資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。其缺陷表現(xiàn)在使股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波 動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹(shù)立良好的形象。（2）固定股利支付率政策。固定股利支付率政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，并長(zhǎng)期按此比率從

19、凈利潤(rùn)中支付股利的政策。主張實(shí)行固定股利支付率的人認(rèn)為，該股利政策能使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。但在這種政策下，公司各年股利額隨公司經(jīng)營(yíng)的好壞而上下波動(dòng)，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，同時(shí)，當(dāng)公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)越多時(shí)，派發(fā)股利也就越多，這樣容易給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力。（3）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策。固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變，只有當(dāng)企業(yè)對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握，并且這種增長(zhǎng)被認(rèn)為是不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才增加每股股利額。這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是向市場(chǎng)傳遞出公司正常發(fā)展

20、的信息，有利于樹(shù)立公司良好形象，穩(wěn)定股票價(jià)格，并有利于投資者安排收入與支出。其缺點(diǎn)在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定的股利，可能導(dǎo)致公司資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，同時(shí)不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。 （4）低正常股利加額外股利政策。低正常股利加額外股利政策是公司事先設(shè)定一個(gè)較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。 這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是即可以維持股利的穩(wěn)定性，又有利于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。其缺點(diǎn)是如果企業(yè)較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤認(rèn)為這是“正常股利”，

21、一旦取消容易給投資者造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況逆轉(zhuǎn)的負(fù)面印象，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。 選擇恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹(shù)立起良好的公司形象，而且能激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。根據(jù)上述各股利政策的特點(diǎn)并結(jié)合企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段的特征，可總結(jié)出公司在不同階段所適應(yīng)的股利政策，如表2-2所示。 表 2-2 公司股利分配政策的選擇 公司發(fā)展階段公司特征適應(yīng)的股利政策公司初創(chuàng)階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差。剩余股利政策公司高速發(fā)展階段產(chǎn)品銷(xiāo)量急劇上升，公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，需要巨額投資，并且投資者有發(fā)放股利的要求。低正常股利加額外股利政策公司穩(wěn)定增長(zhǎng)階段市場(chǎng)容量、銷(xiāo)售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)

22、，每股盈余呈上升趨勢(shì)，公司擴(kuò)張的投資需求減少。固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策公司成熟階段市場(chǎng)趨于飽和，銷(xiāo)售收入不再大幅 度增大，利潤(rùn)水平穩(wěn)定。固定股利支付率政策公司衰退階段產(chǎn)品的銷(xiāo)售量和利潤(rùn)持續(xù)下降，產(chǎn)品在市場(chǎng)上已經(jīng)老化，不能適應(yīng)市場(chǎng)需求，并且市場(chǎng)上已經(jīng)有其它性能更好、價(jià)格更低的新產(chǎn)品，足以 滿(mǎn)足消費(fèi)者的需求。剩余股利政策2.2.2美的集團(tuán)股利分配政策分析根據(jù)美的集團(tuán) 2003-2007 年的財(cái)務(wù)狀況可知，美的集團(tuán)每年的凈利潤(rùn)總額大于其分配的現(xiàn)金股利總額（如表2-3所示），所以該集團(tuán)有可能選擇了剩余股利政策。但根據(jù)其幾十年的歷史及實(shí)際發(fā)展情況可以看出，該集團(tuán)已經(jīng)走出初創(chuàng)階段，處于高速發(fā)展階段，所以剩余

23、股利政策已不是其現(xiàn)階段最好的選擇。 表 2-3 2003-2007 年美的集團(tuán)凈利潤(rùn)總額及現(xiàn)金股利分配情況 （單位：萬(wàn)元）年度2003-12-312004-12-312005-12-312006-12-312007-12-31凈利潤(rùn)15456.683832658.275638176.83950547.2175119346.6811現(xiàn)金股利5818.687273.351575922062.650428.4股利支付率37.65%22.27%41.28%43.65%42.25% 從表 2-3 還可以看出，從 2005 年到 2007 年美的集團(tuán)股利支付率沒(méi)有隨著凈利潤(rùn)的上升而增加，其股利支付率均在4

24、2%左右，接近固定股利支付率，但在2005年之前，其支付率又在不斷變化。顯然，公司股利政策比較接近固定股利支付率 政策，而從美的集團(tuán)凈利潤(rùn)的大幅度增長(zhǎng)情況來(lái)看，公司正處于高速發(fā)展階段，該種股利政策也不是最適合的。 另外,由圖2-4可以看出美的集團(tuán)近五年每年發(fā)放的現(xiàn)金股利均不相同，且發(fā)放金額逐年上升，增長(zhǎng)速度較快。由此可知，該集團(tuán)并沒(méi)有實(shí)行固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策。 圖2-4 2003-2007年美的集團(tuán)現(xiàn)金股利發(fā)放情況 此外，在2004-2005 年間，該集團(tuán)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度較小，但其現(xiàn)金股利卻翻 了一翻（2005 年凈利潤(rùn)比 2004年增長(zhǎng)了 16.9%，而分配的現(xiàn)金股利卻增加了 116.7%）

25、,由此可以看出其股利政策也不符合低正常股利加額外股利政策。綜上所述，可總結(jié)如下： （1）采取的是“現(xiàn)金+股票”的分配形式。其中，以現(xiàn)金股利為主，股票股利為輔，現(xiàn)金股利穩(wěn)定增長(zhǎng)，股票股利波動(dòng)較大，最高達(dá)到十送十。 （2）無(wú)明確股利分配政策，但從2005年-2007年比較接近固定股利支付率政策，股利支付率在42.40%左右。3 美的集團(tuán)股利分配政策的影響因素分析3.1 內(nèi)部影響因素分析 3.1.1盈余的穩(wěn)定性 公司的股利政策在很大程度上會(huì)受到其盈余穩(wěn)定性的影響,并且公司決定是否分配股利或者分配多少股利不能只考慮以往的盈余水平，同時(shí)還必須考慮當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展前景。一般而言，盈利越穩(wěn)定

26、或收益率愈有規(guī)律的公司更于預(yù)測(cè)和控制未來(lái)的盈利，其股利支付率也愈高；反之，盈利愈不穩(wěn)定或者沒(méi)有規(guī)律的公司更難于預(yù)測(cè)和控制未來(lái)的盈利，其股利支付率往往也愈低。 如圖3-1所示，美的集團(tuán)除05年受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和夏涼氣候的影響收益有所下降外，在2003年-2007年每股收益和凈資產(chǎn)收益率都表現(xiàn)出良好的上升趨勢(shì)，這表明該企業(yè)盈利能力有較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，且表現(xiàn)出一定的規(guī)律，有易于公司預(yù)測(cè)和控制未來(lái)的盈利情況，因此股利支付率逐年提高，且接近固定股利支付率，表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性。 圖 3-1 衡量公司的盈利能力相關(guān)指標(biāo)3.1.2公司籌資能力及負(fù)債水平 公司具有較強(qiáng)的籌資能力，也就具有較強(qiáng)的股利發(fā)放能力。一般來(lái)

27、說(shuō)，規(guī)模大、成熟的公司比規(guī)模小新創(chuàng)業(yè)的公司具有更多的外部籌資渠道和更低的籌資成本。因此，許多小公司和新成立的公司較多地依賴(lài)內(nèi)部融資，其股利支付率比實(shí)力雄厚的大公司低得多。 近幾年，隨著美的集團(tuán)的快速發(fā)展，其在中國(guó)電器行業(yè)已占領(lǐng)一席之地，逐 漸成為當(dāng)今國(guó)內(nèi)最大的家電生產(chǎn)基地和出 口創(chuàng)匯基地之一。與行業(yè)內(nèi)普遍的低股利和不穩(wěn)定的股利支付率相比（除上述格力、海爾電器以外，海信電器、美菱電 器、TCL集團(tuán)、四川長(zhǎng)虹、澳柯瑪、小天鵝等國(guó)內(nèi)較大電器企業(yè)在近幾年都沒(méi)有發(fā)放股利），其股利支付率較穩(wěn)定，股利支付能力相對(duì)較高。 另一方面，公司的負(fù)債水平也會(huì)影響公司的股利政策，負(fù)債率越高的公司通 常越不愿意將利潤(rùn)分配

28、出去，這主要是因?yàn)樨?fù)債過(guò)高，會(huì)提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 經(jīng)理層厭惡風(fēng)險(xiǎn)，所以有調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需求，而股票股利政策在一定程度上可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以發(fā)放股票股利的可能性會(huì)大于發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性。但負(fù)債水平對(duì)股利政策的影響必須符合一定的條件，并不是任何情況下都會(huì)產(chǎn)生制約作用在企業(yè)籌集資金最為困難的時(shí)候，負(fù)債水平的制約功能才會(huì)顯得非常突出。 近幾年，美的集團(tuán)銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)付、預(yù)收賬款等負(fù)債增加，導(dǎo)致06、07 年的資產(chǎn)負(fù)債率較05年有所上升，而較高的負(fù)債水平則對(duì)其股利政策產(chǎn)生了一定的影響，導(dǎo)致了該企業(yè)在利潤(rùn)大幅度增加的同時(shí)，沒(méi)有大規(guī)模的增加現(xiàn)金股利的 發(fā)放，而是發(fā)放了較高的股票股利，以達(dá)到其融

29、資需求。 圖 3-2 美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)展趨勢(shì)圖 3.1.3公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力 公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力也是影響股利政策的一個(gè)重要因素。資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以正常進(jìn)行的必要條件，所以，現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)該以不危及企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金的流動(dòng)性為前提。如果公司資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金 收支狀況良好，則它的股利支付能力也較強(qiáng)；如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量 現(xiàn)金，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差，大幅度支付現(xiàn)金股利則非明智之舉。 從表 3-1 中可看出，美的集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都低于一般水平（流動(dòng)比率一般水平在2左右，速動(dòng)比率在1左右），這主要是因?yàn)樵撈髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債率本來(lái)較高，而且這些負(fù)債大都為短期借款

30、，公司僅在2003年有長(zhǎng)期借款2億元，而在 2004 年以后長(zhǎng)期借款基本上便為0了,這說(shuō)明公司的舉債方式偏重短期，這樣較長(zhǎng)期借款降低了籌資成本，但同時(shí)也面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此公司不適合發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。表 3-1 美的集團(tuán)短期償債能力指標(biāo)年 度2003-12-312004-12-312005-12-312006-12-312007-03-31流動(dòng)比率1.09410.98771.12261.03181.0685速動(dòng)比率0.70580.47910.54480.48450.48473.1.4股東因素的影響 股利政策最終要由代表股東利益的董事會(huì)來(lái)決定，股東在稅負(fù)、股權(quán)稀釋方面的意愿也會(huì)對(duì)公司的股

31、利政策產(chǎn)生影響。 首先，稅收因素。根據(jù)我國(guó)稅法的有關(guān)規(guī)定，對(duì)股利收入按20%的比例稅率征收所得稅，對(duì)資本利得采取低稅政策。由于資本利得的個(gè)人所得稅率要比股利收入的個(gè)人所得稅率低得多，這就使得企業(yè)保留盈余對(duì)高收入階層的股東有利，基于稅付的考慮，他們希望公司留存利潤(rùn)，而不是分發(fā)紅利；而處于低收入階層的 股東則剛好相反，他們大多靠定期的股利來(lái)維持生活，所以他們并不希望公司更多的保留盈余。美的集團(tuán)近幾年的派息呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這說(shuō)明企業(yè)在業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，逐漸考慮到照顧小股東的利益。 其次，股權(quán)控制要求。如果公司發(fā)放大量的現(xiàn)金股利后通過(guò)發(fā)行新股在資本市場(chǎng)上籌資，或發(fā)放較高的股票股利，都會(huì)導(dǎo)致流通在外

32、的普通股增多，現(xiàn)有股東的股權(quán)控制力會(huì)受到削弱。同時(shí)，流通在外的普通股數(shù)量增多，也會(huì)導(dǎo)致每股收益和股票價(jià)格下降，對(duì)現(xiàn)有股東的利益產(chǎn)生不利影響。由此可見(jiàn)，如果現(xiàn)有股東想要保證自己的控制力，會(huì)減少股利的支付，避免股東股權(quán)的稀釋。 目前，在美的集團(tuán)的主要股東中美的集團(tuán)有限公司持股比例高達(dá)46.74%，其他股東持股比例都很少，從 2004年到 2007年美的集團(tuán)隨著營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增加，逐漸增加了股票股利的支付，尤其是2006年其股票股利高達(dá)每10股送10股，這說(shuō)明美的集團(tuán)的股利政策起到了維護(hù)眾多小股東的利益、稀釋大股東控股權(quán)的作用。 3.2 外部影響因素分析 3.2.1法律因素 股利分配政策的制定將影響公司

33、的投資機(jī)會(huì)和財(cái)務(wù)狀況，并與股東和債權(quán)人的福利密切相關(guān)，為了保護(hù)各方利益，國(guó)家通過(guò)法律和行政法規(guī)對(duì)公司的股利政策進(jìn)行規(guī)范，以確定股利分配的法律邊界。我國(guó)法律法規(guī)對(duì)公司股利政策的影響 主要體現(xiàn)在公司法 ，個(gè)人所得稅法 ，關(guān)于規(guī)范上市公司若干問(wèn)題的通知中的相關(guān)內(nèi)容和證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定中。如：公司法第177條規(guī)定了股利分配的順序，即公司在分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)先彌補(bǔ)虧損，再提取法定公積金、法定公益金，然后才可按股東持有的股份 比例分配。第179條規(guī)定股份有限公司經(jīng)股東大會(huì)決議將法定公積金轉(zhuǎn)為資本時(shí)，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于注冊(cè)資本的25%。 個(gè)人所得稅法中規(guī)定個(gè)人按擁有的股權(quán)取得的股息、紅利和股票股

34、利應(yīng)征收20%的所得稅。 關(guān)于規(guī)范上市公司若干問(wèn)題的通知中規(guī)定公司應(yīng)制定公平的分配方案，不得向一部分股東派發(fā)現(xiàn)金股利，而向其他股東派發(fā)股票股利。 在2001年3月28日頒布的上市公司新股發(fā)行管理辦法中，證監(jiān)會(huì)規(guī)定公司最近三年未分紅派現(xiàn)，董事會(huì)對(duì)于不分配的理由未作合理解釋的，擔(dān)任主承銷(xiāo)商的證券公司應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注，并在調(diào)查報(bào)告中予以說(shuō)明。 同年5月，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見(jiàn)，規(guī)定發(fā)行審核委員會(huì)審核上市公司新股發(fā)行申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注公司上市以來(lái)最近三年歷次分紅派現(xiàn)情況，特別是現(xiàn)金分紅占可分配的比例，以及董事會(huì)關(guān)于不分配所陳述的理由。 在通常情況下，公司

35、總是被經(jīng)理們或大股東等 “內(nèi)部人”控制，而實(shí)行低股 利或不分配股利政策時(shí)最大的受害者往往是廣大的小股東，有效的法律保護(hù)可以 阻止內(nèi)部人濫用留存收益，迫使他們把公司收益分配給股東，起到了保護(hù)小股東利益的作用。3.2.2 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響上市公司在確定利潤(rùn)分配方案時(shí)，都要從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展著想，因此就必然要把以前及近期的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行決策。當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，人們的收入水平普遍提高，公司也就面臨更多的發(fā)展機(jī)遇，這時(shí)公司的決策更多地表現(xiàn)為少派現(xiàn)多保留盈余，并多方拓展融資渠道。 2006年以來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，城鄉(xiāng)消費(fèi)差距縮小，人民消費(fèi)水平普遍提高，國(guó)家制定了“家電下鄉(xiāng)”政策，這一政

36、策的實(shí)施進(jìn)一步促進(jìn)了鄉(xiāng)鎮(zhèn)及 農(nóng)村的家電消費(fèi)，為家電行業(yè)開(kāi)辟了更多的發(fā)展機(jī)遇。因此，美的集團(tuán)在公司發(fā)展前景看好的情況下，制定了較高的股票股利政策，以保留盈余，擴(kuò)寬融資渠道，以便籌集企業(yè)擴(kuò)張所需資金，減少籌資成本。 同時(shí)，市場(chǎng)的成熟程度也會(huì)影響到公司股利分配政策。按照市場(chǎng)的成熟程度，可將市場(chǎng)分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)三種形式，市場(chǎng)越有效，其成熟度也就越高，實(shí)證研究結(jié)果顯示，在比較成熟的資本市場(chǎng)現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式，股票股利則呈下降趨勢(shì)。而在中國(guó)，資本市場(chǎng)基本上還屬于弱式有效市場(chǎng)，市場(chǎng)成熟度較低，股票股利還是一種非常重要的股利形式， 與現(xiàn)金股利相比，投資者更偏好股票股利

37、。因此可以看出美的集團(tuán)選擇發(fā)放較高 的股票股利，一部分原因還是受中國(guó)資本市場(chǎng)這個(gè)大環(huán)境的影響。 3.2.3 企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展趨勢(shì) 不同的行業(yè)有不同特征的股利政策。具有較多投資機(jī)會(huì)的行業(yè)傾向于采用低現(xiàn)金股利、高留存盈余的股利政策或發(fā)放較多的股票股利；反之，如果行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資機(jī)會(huì)較少，則很可能采取高現(xiàn)金股利、低留存盈余的股利政策。近幾年受 經(jīng)濟(jì)、氣候、政策等因素影響，家電行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，各大家電企業(yè)紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，企業(yè)需要大量的投資資金。因此，美的集團(tuán)在不斷擴(kuò)張的同時(shí)，選擇發(fā)放較高的股票股利，以滿(mǎn)足公司擴(kuò)大產(chǎn)能的融資需求。4 對(duì)美的集團(tuán)股利分配政策的建議根據(jù)上面的分析可知，美的集團(tuán)沒(méi)有特別清晰的股

38、利政策，但最近幾年現(xiàn)金股利支付率較穩(wěn)定，接近固定股利支付率政策，而其股票股利發(fā)放數(shù)量也在波動(dòng)上漲，下面本人就對(duì)美的股利政策進(jìn)行整體評(píng)析，指出其中的合理和不足之處，并對(duì)不足的地方提出改進(jìn)意見(jiàn)。 通過(guò)分析，本文認(rèn)為美的集團(tuán)股利分配政策存在三項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行闡述：（1）上市公司業(yè)績(jī)下滑是造成分紅政策不穩(wěn)定的重要原因，利潤(rùn)的大幅度下滑自然制約了分紅的實(shí)施。因此，上市公司應(yīng)在保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，提高自身盈利能力、盈利水平上下功夫，不斷挖掘自身潛力，開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，尋找更好的投資機(jī)會(huì)，獲取更多的利潤(rùn)，提高公司價(jià)值，才能更好地回報(bào)投資者。 本文中，美的集團(tuán)在穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提升公司盈利能力

39、方面便做了不少 努力：一方面，公司注重技術(shù)的研發(fā)，將環(huán)保因素融入產(chǎn)品設(shè)計(jì),加強(qiáng)質(zhì)量檢驗(yàn)與監(jiān)控,深化技術(shù)交流與合作，提升了品牌形象；另一方面，公司還通過(guò)合作并購(gòu)榮事達(dá)和華菱冰箱及擬收購(gòu)小天鵝等多種資本運(yùn)作手段推動(dòng)企業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，改變其只涉及空調(diào)產(chǎn)業(yè)單一主營(yíng)業(yè)務(wù)的形象，真正朝著覆蓋空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)三大板塊的“家電旗艦”方向走去，鞏固強(qiáng)化了企業(yè)的行業(yè)領(lǐng)先地位。另外，公司還加快了海外發(fā)展步伐，積極推動(dòng)海外分支機(jī)構(gòu)布局和全球營(yíng)銷(xiāo)運(yùn)作，積極推動(dòng)海外工廠試點(diǎn)建設(shè)，以“技術(shù)驅(qū)動(dòng)、卓越運(yùn)營(yíng)、全球化”為營(yíng)銷(xiāo)口號(hào)，努力使公司發(fā)展為世界級(jí)白色家電供應(yīng)商。 在 2007 年度，該企業(yè)實(shí)現(xiàn)每股收益0.91元，近五年

40、的每股收益的平均值也在 0.6 以上，而其所在的家電行業(yè)近幾年每股收益的平均值僅在0.2左右，由此可知，美的集團(tuán)的盈利能力明顯高于行業(yè)平均水平，盈利能力在行業(yè)中處于強(qiáng)勢(shì)地位。與此同時(shí)，該企業(yè)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量同期達(dá)到了1.3元，大于每股收益的0.91元，這表明該企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生了充足的現(xiàn)金凈流入，公司有充裕的現(xiàn)金發(fā)放現(xiàn)金股利，若繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)頭，美的集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分令人期待。 正因?yàn)樵撈髽I(yè)穩(wěn)定的盈利使公司對(duì)保持較高的股利支付率更具信心，因此在05-07 年，隨著公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，公司的股利支付率也保持在了一個(gè)比較穩(wěn)定的水平，樹(shù)立了公司的良好形象。 （2）本文還認(rèn)為企業(yè)在滿(mǎn)足投資

41、機(jī)會(huì)所需資金之后，應(yīng)繼續(xù)采取以現(xiàn)金形式支付股利的分配形式。首先，高現(xiàn)金股利的發(fā)放要求公司必須有真實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)， 使公司無(wú)法作假，有利于督促上市公司注重經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；其次，發(fā)放現(xiàn)金股利一方面可以給予投資者實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，并可以使公司保持良好的形象，提升公司價(jià)值。 在本文中，美的集團(tuán)在產(chǎn)品銷(xiāo)售方面實(shí)現(xiàn)了商用空調(diào)產(chǎn)品升級(jí)的同時(shí)，冰洗業(yè)務(wù)銷(xiāo)售規(guī)模也快速增長(zhǎng)，完善了白色家電產(chǎn)業(yè)布局，為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增 長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其 2007 年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入已達(dá)到 313.2 億元，較 2006 年 增長(zhǎng) 55.98%，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 11.93 億元，較上年增長(zhǎng) 122.57%。這些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)使 美的集團(tuán)保證了

42、企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放，維護(hù)了企業(yè)中小股東的利益。 （3）相關(guān)研究認(rèn)為，當(dāng)大股東握有公司控股權(quán)時(shí)，往往會(huì)通過(guò)各種方法謀取私利，而不愿意讓公司利益按股權(quán)比例由全體股東分享，因此，大股東傾向于不分或少分股利，但理性的投資者會(huì)迫使公司分配股票股利以稀釋大股東的控制權(quán)，限制控制性股東的侵占行為，此外有效的外部法律保護(hù)和內(nèi)部公司治理也多可以使公司較多的分配股利以減少控制性股東的私有利益。與國(guó)內(nèi)上市公司相同，美的集團(tuán)也存在一股獨(dú)大的情況，其主要股東中，美的集團(tuán)有限公司持股比例高達(dá)46.74%。在此情況下,美的并未偏向于大股東，而是顧及了廣大中小股東，在連續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利的情況下，也發(fā)放了較高的股票股利，有效的稀

43、釋了大股東的控股權(quán)，進(jìn)一步維護(hù)了眾多中小股東的利益。 5 總結(jié)根據(jù)上面的分析可知，美的集團(tuán)無(wú)明確的股利分配政策，公司可能采取了剩余股利政策，在2005年-2007年的政策又相似于固定股利支付率政策。但從近幾年美的集團(tuán)發(fā)展情況可知，雖然美的集團(tuán)已擁有幾十年的發(fā)展歷史，公司規(guī)模已相對(duì)較大，企業(yè)發(fā)展應(yīng)處在一個(gè)比較穩(wěn)定的階段，但由于受到經(jīng)濟(jì)、氣候及空調(diào) 產(chǎn)業(yè)成本增加的影響，美的集團(tuán)又通過(guò)不斷提升技術(shù)水平、增加業(yè)務(wù)種類(lèi)、加大開(kāi)拓海外市場(chǎng)的力度等方式，使公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加完善，企業(yè)利潤(rùn)額快速增長(zhǎng)，所以我認(rèn)為美的集團(tuán)又迎來(lái)了另一個(gè)高速發(fā)展階段，公司急需大量資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，且公司股東又有發(fā)放股利的要求，所以這兩種政策都不是公司現(xiàn)階段最好的選擇。我認(rèn)為，美的集團(tuán)應(yīng)采取低正常股利加額外股利政策，使用這種政策不僅可以維持股利的穩(wěn)定性，