某公司資本運作管理發(fā)展規(guī)劃

1、深圳市燃氣集團有限公司“十一五”發(fā)展規(guī)劃資本運作及對外發(fā)展 專題編號： 02 負責(zé)單位：凱捷咨詢（上海）有限公司 負責(zé)人： 金嶠偉 目 錄第一章 集團戰(zhàn)略對資本運作的要求1一、資本運作的目標1二、資本運作的重點2第二章 LPG業(yè)務(wù)的整合計劃3一、LPG批發(fā)業(yè)務(wù)的整合3二、LPG零售業(yè)務(wù)的整合4第三章 對外擴張6一、對外擴張的基本原則6二、對外擴張城市選擇的標準9第四章 戰(zhàn)略發(fā)展對資金的需求及融資計劃12一、總體的資金需求狀況12二、銀行貸款融資方式的可行性分析16三、利用項目融資的可行性分析18四、溝通資本市場直接融資的可行性分析22五、融資方式比較及選擇28第一章 集團戰(zhàn)略對資本運作的要求一

2、、 資本運作的目標資本運作作為實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標的一種手段，是深圳燃氣集團做實、做大、做強的關(guān)鍵能力之一。燃氣集團目前涉及的業(yè)務(wù)包括燃氣批發(fā)、城市燃氣運營、工程監(jiān)理、成品油貿(mào)易等?！笆晃濉币?guī)劃期間，在集團整體戰(zhàn)略指導(dǎo)下，集團將通過資產(chǎn)并購、股權(quán)合作、股權(quán)置換、業(yè)務(wù)合作等多種方式擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，提高業(yè)務(wù)市場份額，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟的不斷增長，提升企業(yè)的綜合經(jīng)營實力和核心競爭力，實現(xiàn)股東、社會和員工價值的最大化。城市燃氣業(yè)務(wù)要實現(xiàn)深圳市場的不斷做大、做強，同時通過參與企業(yè)改制、管道燃氣專營權(quán)競爭等多種手段進入異地城市燃氣市場的經(jīng)營。“十一五”規(guī)劃期間，燃氣集團還將通過股權(quán)出讓、資產(chǎn)置換等

3、多種資本運作方式逐步退出與燃氣無關(guān)的業(yè)務(wù)經(jīng)營，實現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)營向城市燃氣運營集中。資本運作在實現(xiàn)業(yè)務(wù)向燃氣主業(yè)集中、主業(yè)不斷做強的目標下，需要同時注意資本運作的成本，在“十一五”規(guī)劃期間實現(xiàn)融資成本的不斷降低。資本運作成本需要從融資成本和項目運作成本兩個方面來考慮。對燃氣集團來說，目前的資金來源主要是銀行貸款和企業(yè)經(jīng)營積累，深圳燃氣需要進一步拓寬融資渠道，利用銀行貸款、企業(yè)積累、股權(quán)融資、債權(quán)融資、項目融資等多種方式來滿足企業(yè)經(jīng)營及項目拓展的資金需求。不同的融資方式其資金來源、資金特點、融資成本等都有所不同，企業(yè)在使用相關(guān)渠道進行融資時要綜合考慮融資方式和資金使用的匹配性。與燃氣集團的“十一五”發(fā)

4、展戰(zhàn)略相一致，燃氣集團目前資金投向主要圍繞主業(yè)集中投資，無論是華僑城管道燃氣業(yè)務(wù)的收購、還是龍崗、寶安管道燃氣公司的并購都是圍繞“做大、做強城市燃氣業(yè)務(wù)”這一目標。在深圳燃氣市場的項目運作大多有深圳市相關(guān)政府部門的推動，在項目的運作中，燃氣集團作為深圳市城市燃氣運營的主體企業(yè)，一方面是企業(yè)自身擴大經(jīng)營空間的實際需要，而更多體現(xiàn)的是深圳市政府對燃氣市場的總體規(guī)劃。燃氣集團目前已實現(xiàn)深圳市管道燃氣的獨家經(jīng)營，在深圳市場及對外擴張的過程中，項目成本、投資收益以及企業(yè)擁有的資源和能力將是投資決策的關(guān)鍵因素。二、資本運作的重點（一）資本運作的業(yè)務(wù)重點“十一五”規(guī)劃期間，燃氣集團要完成深圳市燃氣市場的全面

5、整合，在管道氣市場實現(xiàn)統(tǒng)一經(jīng)營的基礎(chǔ)上，利用華安公司作為LPG業(yè)務(wù)統(tǒng)一經(jīng)營平臺對瓶裝氣業(yè)務(wù)進一步整合，實現(xiàn)LPG瓶裝氣業(yè)務(wù)在深圳市場的優(yōu)勢經(jīng)營及市場占有率的提高。管道氣業(yè)務(wù)還要走出深圳。在贛州天燃氣公司的基礎(chǔ)上，通過對內(nèi)地進行燃氣基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的兼并重組獲得在深圳以外其它城市燃氣市場的經(jīng)營機會。圍繞燃氣集團在“十一五”規(guī)劃期間做大、做強城市燃氣主業(yè)的資本運作目標，深圳燃氣資本運作的業(yè)務(wù)重點主要集中在兩個方面：管道天然氣業(yè)務(wù)的跨區(qū)域擴張及LPG的業(yè)務(wù)整合。管道天然氣業(yè)務(wù)的跨區(qū)域擴張通過對內(nèi)地進行燃氣基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的兼并重組實現(xiàn)。資本運作的重點在于對目標燃氣市場的價值進行評估、確定以何種方式進入、占有燃氣公司

6、的股權(quán)比例及取得管道天然氣經(jīng)營權(quán)。通過將經(jīng)營瓶裝氣的深燃石油氣公司并入華安公司，LPG業(yè)務(wù)統(tǒng)一由華安公司經(jīng)營。LPG的業(yè)務(wù)整合包括批發(fā)業(yè)務(wù)整合和零售業(yè)務(wù)整合兩個方面。LPG業(yè)務(wù)戰(zhàn)略要求控制廣州華凱，適當(dāng)增加二級站經(jīng)營資源，重點發(fā)展三級站及門市資源。資本運作的重點就是確定以何種資本運作方式來控制廣州華凱、增加二級站經(jīng)營資源，以及以何種方式來增加三級站及門市的經(jīng)營資源。（二）融資渠道和融資成本為了資本運作項目的順利完成，燃氣集團需要利用多種資本渠道來滿足項目的資金需求。從1995年燃氣集團組建成立至今，企業(yè)的融資渠道相對單一，銀行貸款是資金的主要來源；僅在2004年通過產(chǎn)權(quán)多元化改革引入香港中華煤

7、氣和新希望集團兩位實力股東，同時實施增資獲得近3.5億的股東資本金投入。燃氣集團在“十一五”規(guī)劃期間資本運作的融資重點就是要實現(xiàn)融資渠道的多元化，利用多種渠道滿足資本運作的資金需求，最重要的是實現(xiàn)燃氣集團上市，直接溝通資本市場。實現(xiàn)融資渠道的多元化，重點是要探索各種融資方式的資金綜合使用成本及對燃氣集團相關(guān)投資的適用性，特別是海外銀團貸款及利用信托計劃進行融資的可行性。運作燃氣集團上市，直接溝通資本市場是深圳燃氣集團“十一五”規(guī)劃期間資本運作的最重要項目，也是實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)做實、做大、做強目標的主要途徑。直接溝通資本市場分兩步走：第一步為借殼上市，通過并購深南石油（集團）股權(quán)間接控股廣聚能源股份

8、有限公司，同時將燃氣集團在華安公司和兩個油品公司的股權(quán)置入上市公司實現(xiàn)集團LPG業(yè)務(wù)的間接上市；第二步為海外上市，對燃氣集團進行整體改制，將管道氣業(yè)務(wù)直接上市或企業(yè)整體上市，并通過證券市場融資發(fā)展燃氣項目。第二章 LPG業(yè)務(wù)的整合計劃一、LPG批發(fā)業(yè)務(wù)的整合華安公司主營LPG一級批發(fā)，業(yè)務(wù)資源主要集中在珠江東岸。隨著珠海BP、廣州華凱、廣州石化等在LPG進口及生產(chǎn)領(lǐng)域投入重金，珠三角地區(qū)的批發(fā)市場競爭日趨激烈。廣州華凱在南沙港，一級庫容的供應(yīng)能力達70 萬噸，目前由溫州華電承包經(jīng)營，廣州華凱的市場擴張必將對華安公司在東莞、深圳的市場構(gòu)成直接威脅；而且隨著珠海BP 40萬立方米地下庫的建成，必將

9、加劇珠江西岸的市場競爭，如果廣州華凱受到擠壓，必將加大東莞市場的經(jīng)營。華安公司LPG一級批發(fā)的競爭策略是加強對市場的控制，從這個競爭性戰(zhàn)略定位出發(fā)，“十一五”期間的首要任務(wù)是控制廣州華凱。收購華凱一方面可以加強對華安公司優(yōu)勢市場深圳、東莞、惠州的控制力，同時可以加強在廣州、佛山市場的競爭力，另一方面，可以屏蔽珠海BP向東莞、深圳的擴張?；葜莞劢ǔ蓪θA安公司來說是個潛在的威脅，將影響華安公司在惠州相關(guān)市場的經(jīng)營，華安公司需要利用現(xiàn)有競爭優(yōu)勢加大相關(guān)地區(qū)三級站及門市的經(jīng)營，到惠州港投產(chǎn)的時候一方面可以通過股權(quán)合作等手段對其進行控制，或者可以進行業(yè)務(wù)合作，利用建成的零售網(wǎng)絡(luò)來銷售惠州港的LPG。二級

10、站方面，華安公司有兩個代銷點：南海煤氣和潘安加氣站，合計年銷售量在萬噸左右。二級批發(fā)的競爭戰(zhàn)略是為了暢通出貨渠道，增加出貨量，同時提高批發(fā)庫容的調(diào)控能力。從這個戰(zhàn)略出發(fā)，華安公司需要加強對現(xiàn)有二級代銷站的控制，對于以后準備進入的目標市場廣州增城，可以考慮在臨近區(qū)域如惠州龍門控制二級站，加強惠州相關(guān)區(qū)域經(jīng)營的同時向增城方向擴滲透。二、LPG零售業(yè)務(wù)的整合由于三級站批發(fā)的目標客戶大多是門店，而且三級站與門店的業(yè)務(wù)較為緊密，所以將三級站及門店統(tǒng)一歸入零售業(yè)務(wù)范疇。隨著廣東省一級批發(fā)能力的相對過剩，LPG上游企業(yè)的競爭集中體現(xiàn)在對下游產(chǎn)業(yè)鏈資源的爭奪上，由于各地政府部門對LPG相關(guān)燃氣企業(yè)設(shè)立的限制，

11、對三級充瓶站及門市等產(chǎn)業(yè)鏈資源爭奪將更多通過企業(yè)聯(lián)盟、股權(quán)合作、資產(chǎn)并購等資本運作手段增加對現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)經(jīng)營資源的控制來實現(xiàn)。深燃石油氣公司并入華安公司有益于華安公司擴大對LPG產(chǎn)業(yè)鏈中下游的控制。綜合產(chǎn)業(yè)鏈控制資源，目前華安公司擁有三級站資源24個（包括承包、代銷），分布在深圳、東莞及惠州；門店64家（包括合作、加盟、掛靠），全部在深圳。對于深圳市場的零售業(yè)務(wù)和深圳市外的零售業(yè)務(wù)應(yīng)該采取不同的整合策略。（一）深圳市場零售業(yè)務(wù)的整合深圳市場分特區(qū)內(nèi)和特區(qū)外兩個部分。特區(qū)內(nèi)市場主要是深燃、深南、招商、燕鵬四家，另外幾家門店數(shù)較少，華安可通過合作或收購的辦法加強對小的經(jīng)營商進行控制，與大的深南、招商、

12、燕鵬進行區(qū)域合作基礎(chǔ)之上的競爭，計劃在20052006兩年內(nèi)增加兩家門市經(jīng)營數(shù)量。如果深圳LPG便民店設(shè)置辦法出臺，便民店設(shè)置條件較為寬松的話，特區(qū)市場的市場操作以增加便民店的設(shè)置為主。特區(qū)外市場的操作是對現(xiàn)有掛靠門市進行分類化管理，增加直營門店的經(jīng)營數(shù)量，計劃在“十一五”期間增加直營門店數(shù)量30個。（二）深圳市外零售業(yè)務(wù)的整合在深圳市外，華安公司目前在珠江東岸，特別是東莞、惠州兩地具有經(jīng)營優(yōu)勢，華安公司需要在“十一五”規(guī)劃的前兩年，在競爭對手擴容之前利用各種資本運作手段實現(xiàn)對下游產(chǎn)業(yè)鏈資源的控制，特別是對市場終端的控制。在通過資本運作加強對產(chǎn)業(yè)鏈控制的同時，華安公司應(yīng)積極總結(jié)探索適合華安公司

13、LPG業(yè)務(wù)運營的標準化模式，如標準化的三級充瓶站資源配置及其覆蓋的大致區(qū)域范圍、標準化的門店資源配置及標準服務(wù)流程，通過連鎖加盟的方式授權(quán)相關(guān)企業(yè)利用華安的LPG業(yè)務(wù)及品牌資源特許經(jīng)營，快速實現(xiàn)華安公司對LPG下游產(chǎn)業(yè)鏈的資源配置。受制于運輸成本對業(yè)務(wù)運作的影響，目前華安公司的業(yè)務(wù)半徑在150公里以內(nèi)，華安公司對深圳以外市場LPG業(yè)務(wù)的整合也應(yīng)當(dāng)以有效輻射半徑以內(nèi)為重點區(qū)域。在業(yè)務(wù)半徑以外的區(qū)域進行市場整合，華安公司應(yīng)該將之與氣庫收購?fù)瑫r考慮，目標市場應(yīng)該控制在被收購氣庫的有效半徑之內(nèi)。三級站和門市資源是“十一五”期間LPG業(yè)務(wù)發(fā)展的重點。在深圳以外，東莞、惠州是零售業(yè)務(wù)拓展的重點，廣州、佛山

14、的零售市場有選擇性地重點發(fā)展，河源、梅州是零售業(yè)務(wù)其次發(fā)展的地區(qū)。在東莞、惠州市場，華安公司要通過各種手段進行低成本擴張來加強對三級站及門市資源的控制，在暢通出貨渠道的同時提高整個LPG業(yè)務(wù)的盈利能力。力爭到2010年東莞要達到25家三級站、50家門店，惠州要達到30家三級站、50家門店的水平。廣州、佛山的零售市場不大規(guī)模進入，主要對華安已經(jīng)有批發(fā)進入的區(qū)域，選擇一些零售市場競爭相對不很激烈的地區(qū)重點經(jīng)營，目前以廣州的番禺、增城，佛山的南海、三水作為目標市場。爭取在廣州發(fā)展2個三級站，6家門市；在佛山發(fā)展2個三級站，6家門市。河源和梅州是華安公司有效覆蓋區(qū)域中零售市場競爭尚不很激烈的地方，華安

15、要利用現(xiàn)有一級批發(fā)市場的經(jīng)營優(yōu)勢，對相關(guān)的企業(yè)進行扶持和控制，力爭到2010年在河源控制有6個三級站、20家門市，在梅州控制有2家三級站、6家門市的LPG零售業(yè)務(wù)經(jīng)營資源。第三章 對外擴張一、 對外擴張的基本原則適度對外擴張是燃氣集團“十一五”規(guī)劃期間的既定基本戰(zhàn)略之一，也是燃氣集團做大、做強燃氣主業(yè)，成為全國最大燃氣產(chǎn)業(yè)集團之一。為實現(xiàn)企業(yè)長久穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，燃氣集團在對外擴張中應(yīng)遵循一些基本原則，這些原則主要包括：戰(zhàn)略一致性原則、經(jīng)濟性原則、競爭制勝原則、企業(yè)能力原則及股東滿意原則。（一）戰(zhàn)略一致性原則企業(yè)在使命和愿景的引導(dǎo)下，通過不斷制定階段性發(fā)展戰(zhàn)略并實現(xiàn)之使企業(yè)不斷成長，對于每一個

16、企業(yè)來說，企業(yè)的整體戰(zhàn)略發(fā)展是企業(yè)的階段性發(fā)展指南。燃氣集團遵循戰(zhàn)略一致性對外擴張原則，可以保證企業(yè)在確定對外擴張的目標市場時，對于城市的區(qū)域位置、市場規(guī)模及深圳燃氣集團在新燃氣公司的股權(quán)比例等若干方面有一個原則性的把握，促使企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。（二）經(jīng)濟性原則 經(jīng)濟性原則確保燃氣集團在對外擴張時能夠?qū)⑹袌鰞r值和擴張成本結(jié)合起來綜合考慮，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。企業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展必須贏利，對于燃氣集團來說，經(jīng)濟性原則體現(xiàn)在選擇目標城市時要對目標市場的市場價值有一個評估，企業(yè)從市場中能夠賺回來的錢一定要大于企業(yè)必須的資本投入，同時還包括其它一些財務(wù)指標，如資本回報率、投資回收年限等。（三）競爭

17、制勝原則燃氣集團對外擴張以城市管道天燃氣為主，國內(nèi)城市燃氣市場的發(fā)展主流是城市管道燃氣專營，所以在目標市場上燃氣集團面臨的競爭主要是替代競爭，與瓶裝氣、電、煤等其它能源爭奪終端客戶資源。實際上，除每年的新增用戶外，目標市場的目標客戶已經(jīng)在使用瓶裝氣或其它城市能源，管道燃氣的競爭就是要替代瓶裝氣或其它能源為目標客戶提供燃氣服務(wù)。市場發(fā)展的趨勢是市場機制越來越完善、政府行政干預(yù)越來越少，所以燃氣集團要對目標城市的燃氣市場進行分析，保證進入后工程建設(shè)和客戶開發(fā)能夠達到預(yù)設(shè)的目標。（四）企業(yè)能力原則 企業(yè)對外擴張還需要考慮企業(yè)自身擁有的能力，與企業(yè)發(fā)展所處的階段相匹配，遵循企業(yè)能力原則。企業(yè)的集團化擴

18、張遵循一定的遞進層次，基本層次是企業(yè)內(nèi)部擴張和高速成長，成為具有較強競爭力的核心企業(yè)；第二個層次是通過資產(chǎn)并購等股權(quán)安排方式的擴張，組建企業(yè)集團，擴大企業(yè)規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟并提高競爭能力；第三個層次是在以股權(quán)安排方式擴張的同時，以建立企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟等契約安排方式進行多元化擴張。目前，燃氣集團憑借企業(yè)能力和并購經(jīng)驗已經(jīng)遞進到對外擴張的第二個層次，在“十一五”規(guī)劃期間，燃氣集團應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)并購等股權(quán)安排手段，并嘗試利用戰(zhàn)略聯(lián)盟等契約安排方式實現(xiàn)企業(yè)在目標市場的有序布點。（五）股東滿意原則向社會提供具有使用價值的產(chǎn)品或服務(wù)是企業(yè)存在的理由，而企業(yè)在發(fā)展過程中需要兼顧政府、社會團體、管理層、雇員及股東等各

19、多方面的利益，其中股東作為出資人對企業(yè)行為的認可程度非常重要。燃氣集團目前有三位股東：深圳市國資委、香港中華煤氣公司及新希望集團。燃氣集團是市國資委直接授權(quán)經(jīng)營的重點企業(yè)，而且屬于市國資委決定做強做大的八大產(chǎn)業(yè)集團之一。所以，很明顯深圳國資委對燃氣集團的希望是：在國有資產(chǎn)實現(xiàn)保值增值的基礎(chǔ)上，進一步做大做強。而燃氣集團只有做大做強才能得到市國資委的更大投資和支持。香港中華煤氣公司作為在香港市場有著140多年發(fā)展歷史的燃氣運營商對城市燃氣運營有著成熟的經(jīng)營理念和獨特的經(jīng)營視角，經(jīng)過多年在內(nèi)地燃氣市場的擴張，目前已經(jīng)成為國內(nèi)城市燃氣市場規(guī)模最大的城市燃氣運營商，燃氣集團在華南地區(qū)的擴張有可能與香港

20、中華煤氣的內(nèi)地擴張戰(zhàn)略相沖突；同時燃氣集團本身也是香港中華煤氣內(nèi)地擴張的布點之一，燃氣集團只要堅持有序適度的對外擴張，并與中華煤氣內(nèi)地戰(zhàn)略協(xié)調(diào)一致，就能得到香港中華煤氣在行業(yè)經(jīng)營和異地擴張的有力支持。新希望集團作為內(nèi)地民營企業(yè)集團龍頭之一，近幾年投資逐步轉(zhuǎn)向具有長久持續(xù)經(jīng)營和高成長的行業(yè)，城市燃氣行業(yè)作為關(guān)系國計民生的基本公用事業(yè)之一具有長久持續(xù)經(jīng)營的特點，新希望集團重金投入是看中內(nèi)地城市燃氣正處于高速發(fā)展階段，企業(yè)的成長速度是滿足股東和吸引股東增加投資的關(guān)鍵；在燃氣集團的合資協(xié)議中，明確規(guī)定自2004年至2006年的連續(xù)三年每年應(yīng)向股東分配的利潤額，至少應(yīng)相當(dāng)于當(dāng)年凈利潤提取三金后余額的80

21、%，自2007年起合資公司應(yīng)向股東分配的利潤至少應(yīng)相當(dāng)于當(dāng)年凈利潤提取三金后余額的70%，但經(jīng)董事會會議通過，分配比例可以更改。所以，新希望集團對燃氣集團的要求就是企業(yè)成長和持續(xù)盈利，燃氣集團在對外擴張的同時只要保持企業(yè)有穩(wěn)定持續(xù)的盈利就能得到新希望集團的支持。二、對外擴張城市選擇的標準（一）目標城市的吸引力分析 受對外擴張基本原則的制約，不同城市對于燃氣集團的吸引力各不相同。對外擴張時，燃氣集團需要從各個方面評估目標城市的吸引力。城市規(guī)模、城市地理分布集中度、經(jīng)濟水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、房地產(chǎn)成熟度、離深圳的距離、居民消費習(xí)慣、政府對管道氣的發(fā)展意愿、政府支持性政策獲得的可能性、以及目標市場其它公用

22、事業(yè)的市場化程度都是影響目標城市對燃氣集團吸引力的基本因素。城市規(guī)模，特別是人口規(guī)模、城市經(jīng)濟發(fā)展水平、城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、房地產(chǎn)發(fā)展成熟度及居民消費習(xí)慣是影響目標城市燃氣市場規(guī)模的關(guān)鍵因素。人口規(guī)模決定了城市居民家庭的數(shù)量規(guī)模，從一個方面決定了民用戶的燃氣市場規(guī)模，影響民用戶市場規(guī)模的另一個因素是房地產(chǎn)發(fā)展成熟度，每年的新增房地產(chǎn)量基本上決定了城市的新增民用戶市場規(guī)模；城市的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了工商戶的燃氣市場規(guī)模和用戶特征；城市的經(jīng)濟發(fā)展水平和居民消費習(xí)慣對城市居民的平均燃氣消費水平有影響，從另一個層面影響目標城市的燃氣市場規(guī)模。城市的地理分布及人口集中度、政府對管道氣的發(fā)展意愿、政府支持性

23、政策獲得的可能性是影響燃氣市場開發(fā)效率的關(guān)鍵因素。城市的地理分布及人口集中度對城市燃氣管道建設(shè)有重大影響，直接影響管道工程的建設(shè)成本和管網(wǎng)效率；政府對管道氣的發(fā)展意愿會影響到政府對相關(guān)政策的出臺，同時政府的意愿還會影響市場對管道燃氣的接受程度，對于城市燃氣的開發(fā)非常有益；政府支持性政策獲得的可能性對燃氣市場開發(fā)的影響在于：容易獲得相關(guān)政策可以降低城市燃氣市場支持政策的獲得成本，同時企業(yè)及早順利地獲得相關(guān)政策可以使企業(yè)在市場開發(fā)中處于相對主動的位置。目標城市離深圳的距離是影響燃氣集團對外擴張的一個重要因素，相對來說距離越近越便于管理，距離越遠管理越困難。與燃氣集團的異地管控能力相適應(yīng)，在對外擴張

24、的初期，燃氣集團將偏向于離深圳距離較近的目標城市；隨著企業(yè)的發(fā)展和管控能力的提升，距離較遠的城市也會成為燃氣集團對外擴張的目標。（二）目標城市燃氣行業(yè)競爭分析確定目標城市之后，需要對城市燃氣行業(yè)的競爭進行分析。競爭分析分兩個層面：第一個層面是獲得目標城市的管道燃氣專營權(quán)的競爭分析；第二個層面是獲取目標城市管道燃氣專營權(quán)之后，如何進行市場開發(fā)，與瓶裝氣、油、電、煤等其它城市能源爭奪市場的競爭分析。其中，獲得目標城市管道燃氣專營權(quán)的競爭分析是主要部分，是燃氣集團實現(xiàn)對目標城市擴張的關(guān)鍵。競爭分析包括競爭對手分析、目標城市政府行為分析、目標城市原國有燃氣公司及其它相關(guān)利益者分析三個部分。競爭對手分析

25、主要包括：有哪些競爭對手，每個競爭對手的優(yōu)勢有哪些，劣勢有哪些；他們有沒有特殊的制勝性資源優(yōu)勢(制勝性資源優(yōu)勢包括：與目標城市政府及原國有燃氣公司相關(guān)人員的人脈關(guān)系、競爭對手已經(jīng)在目標城市開展燃氣經(jīng)營而且積累有不錯的口碑等)；競爭對手可能的竟標價格是多少；競爭對手在進行燃氣經(jīng)營權(quán)的競爭時習(xí)慣性的舉措有哪些。目標城市政府行為分析主要包括：政府的哪些部門及人員參與城市燃氣運營商的篩選工作，組成人員中是否有人員與競爭對手或燃氣集團有較好的人脈關(guān)系；政府相關(guān)部門主要通過哪些方面對參與競爭的城市燃氣運營商進行篩選，可能參照的條件或標準包括運營商的城市燃氣運營歷史長短、對于城市燃氣運營的安全管理能力、對該

26、城市的城市燃氣預(yù)規(guī)劃情況、運營商的資本實力、投標價格、運營商在行業(yè)中的地位和品牌知名度、運營商已在運營的城市的政府對其評價、雙方的關(guān)系、運營商對被整合企業(yè)的改制構(gòu)想等；在這些評判或篩選標準中，政府最關(guān)注的是哪些，運營商的哪些行為能夠給自己增加獲勝的機會；政府對城市燃氣運營商的選定在時間上有沒有規(guī)定等。目標城市原國有燃氣公司及其它利益相關(guān)者分析主要包括：相關(guān)企業(yè)及人員在引入城市燃氣運營商工作中的影響，相關(guān)企業(yè)及人員對燃氣公司改制的態(tài)度，原國有燃氣公司中有哪些有用的資源和人才等。目標城市的管道燃氣經(jīng)營權(quán)一般授權(quán)給一個城市燃氣運營商，但在一些情況下，政府也會將城市劃成若干個經(jīng)營區(qū)域，分別授權(quán)給幾個城

27、市燃氣運營商專營。在進行管道燃氣專營權(quán)的競爭分析時需要對這種可能進行分析，并制定相應(yīng)的策略。第二個層面的競爭分析，即對市場開發(fā)的競爭分析對區(qū)域擴張的影響不大，但燃氣集團在進行目標城市擴張的競爭分析時還是要對獲取目標城市管道燃氣專營權(quán)之后的市場開發(fā)前景做一個評估，因為這會影響對目標城市燃氣市場價值的判斷，進而影響竟標價格。（三）進入目標城市所必須獲得的政策城市燃氣作為公用事業(yè)之一，盈利水平受到政府相關(guān)的部門監(jiān)管，企業(yè)進行市場推廣的費用有限，企業(yè)發(fā)展必須得到政府相關(guān)政策的支持。城市燃氣發(fā)展相關(guān)政策包括價格政策、市場開發(fā)配套政策、燃氣專營政策及公用事業(yè)單位相關(guān)優(yōu)惠政策等。、價格政策包括民用戶價格批文

28、、工商戶價格批文、民用戶接駁費批文、工商戶接駁費批文、政府對特殊人群的燃氣格政策、以及冷熱電三聯(lián)供的相關(guān)價格政策等。對于城市燃氣運營商來說，民用戶價格批文、工商戶價格批文及民用戶接駁費批文是必須獲得的政策。、市場開發(fā)配套政策包括與民用戶市場開發(fā)相關(guān)的房產(chǎn)開發(fā)管道燃氣配套政策、鼓勵企業(yè)單位對職工家庭安裝管道燃氣進行補貼的相關(guān)政策、與工商戶市場開發(fā)相配套的城市能源環(huán)保配套政策、有益于加氣站市場開發(fā)的鼓勵燃氣汽車發(fā)展的相關(guān)政策、鼓勵燃氣空調(diào)及冷熱電三聯(lián)供市場開發(fā)的相關(guān)政策等。其中房產(chǎn)開發(fā)管道燃氣配套政策是必須獲得的政策，其它政策視目標市場所在城市的政府對發(fā)展管道燃氣的態(tài)度有重點地進行申請，相關(guān)政策對

29、城市燃氣市場各細分市場的開發(fā)可以起到事半功倍的效果。、燃氣專營政策包括城市燃氣專營、管道燃氣專營、瓶裝氣市場專營等相關(guān)政策。管道燃氣由于燃氣管道對終端市場用戶的自然壟斷使得管道燃氣專營具有切實可行性；瓶裝氣市場由于終端市場用戶的自主性很強，用戶在各個燃氣運營商之間轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)移成本很小，所以瓶裝氣市場專營需要當(dāng)?shù)卣膹娏χС?，實際操作性較差。對于燃氣集團來說，目標市場的管道燃氣專營權(quán)是必須獲得的政策。、公用事業(yè)及其它優(yōu)惠政策城市燃氣作為公用事業(yè)之一與城市居民的生活息息相關(guān)，對燃氣管道的路由及便民門市的設(shè)置等事項，政府應(yīng)當(dāng)出臺相關(guān)政策予以支持，同時對于行政事業(yè)性收費、燃氣管道建設(shè)涉及的破路費、涉及

30、建筑設(shè)施拆遷的拆遷費等相關(guān)費用予以減免。燃氣集團在對目標市場進行擴張時，可以分析政府給予其它公用事業(yè)單位的相關(guān)政策，盡量對有利企業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策進行爭取。在對外擴張中，除了與城市燃氣發(fā)展相關(guān)的政策以外，燃氣集團還應(yīng)當(dāng)盡量申請有利企業(yè)發(fā)展的其它優(yōu)惠政策，如稅收優(yōu)惠政策、土地使用權(quán)收費優(yōu)惠政策、以及政府給予類似企業(yè)的其它優(yōu)惠政策。在燃氣集團進入目標城市及進行城市燃氣運營后，應(yīng)當(dāng)盡量多申請于燃氣市場開發(fā)有利的相關(guān)政策，而必須注意的是目標城市政府對燃氣市場發(fā)展相關(guān)政策的執(zhí)行也同樣重要，好的政策只有在政府相關(guān)部門的強力執(zhí)行下才能顯示出對城市燃氣市場開發(fā)的作用。第四章 戰(zhàn)略發(fā)展對資金的需求及融資計劃一、

31、總體的資金需求狀況除燃氣集團維持公司日常運轉(zhuǎn)的流動資金外，在“十一五”規(guī)劃期間非日常性的資金需求主要來自五個方面：一是深圳市天然氣供氣設(shè)施建設(shè)對資金的需求，二是燃氣集團對外擴張對資金的需求，三是對LPG業(yè)務(wù)進行整合的資金需求，四是參股天然氣運輸公司的資金需求，五是并購上市公司股權(quán)的資金需求。（一）深圳市天然氣供氣設(shè)施建設(shè)對資金的需求天然氣供氣設(shè)施建設(shè)方面的資金需求主要有三個方面：一是現(xiàn)有LPG管道用戶向天然氣轉(zhuǎn)換的資金需求；二是新建天然氣管網(wǎng)的資金需求；三是非城域網(wǎng)供氣設(shè)施建設(shè)的資金需求。1、現(xiàn)有LPG管道用戶向天然氣轉(zhuǎn)換的資金需求天然氣轉(zhuǎn)換的費用包括原來管網(wǎng)改造利用的費用和用戶燃氣具及調(diào)壓器

32、更換或改造的費用。由于舊的管網(wǎng)埋藏時間長、管道腐蝕嚴重，需要對埋在地下管網(wǎng)作了防腐處理；另外，有些管道不連通，有些地方閥門不夠，也需要將管道連通起來。按照天然氣置換工程的計劃，2006年6月順利實現(xiàn)首批供氣，并在2010年實現(xiàn)二期供氣。管網(wǎng)改造也應(yīng)當(dāng)有規(guī)劃有步驟地進行，初步預(yù)計天然氣置換改造費用需3.3億元，其中預(yù)計2005年到2010年的費用分別為2750萬元、10970萬元、15300萬元、3175萬元、730萬元、160萬元。天然氣轉(zhuǎn)換費用中管網(wǎng)改造費用由燃氣集團來投資；燃氣具置換及調(diào)壓器更換或改造的費用，根據(jù)天然氣置換費用支出方案，燃氣集團、政府和用戶各承擔(dān)部分費用。2、新建天然氣管網(wǎng)

33、的資金需求深圳市天然氣利用工程主要建設(shè)：2座門站、2座LNG調(diào)峰站（留仙洞、大工業(yè)區(qū)）、2座LNG氣化站、1座天然氣調(diào)度中心、1座LNG槽車中轉(zhuǎn)站、29座次高壓/中壓調(diào)壓站、46公里高壓管線、211.4公里次高壓管道和1303公里中壓管道，項目總投資約27億元(含管道LPG向管道LNG的置換費用)，2004年已完DN500次高壓管線17.6km，DN400次高壓管線1km，共計7000萬元的投資額。按照建設(shè)計劃，預(yù)計2005年到2010年的資金需求分別為37474億元、21379億元、13895億元、7998億元、18645億元、18648億元。3、非城域網(wǎng)供氣設(shè)施建設(shè)的資金需求深圳市特殊的地

34、理分布決定了還存在一些管網(wǎng)到達不了的區(qū)域，或者管網(wǎng)能夠到達但并不經(jīng)濟。這些非城域網(wǎng)區(qū)域?qū)⒅饕云拷M的方式來供氣。供氣設(shè)施的建設(shè)資金需求約為175萬元，資金需求集中在20052006年，預(yù)計2005、2010年的資金需求分別為95萬元、80萬元。（二）燃氣集團對外擴張對資金的需求在收購贛州大通所持贛州燃氣公司股權(quán)進入贛州燃氣市場的基礎(chǔ)上，燃氣集團在“十一五”規(guī)劃期間將繼續(xù)對外適度擴張，預(yù)計燃氣集團將會進入江西瓷都景德鎮(zhèn)、廣西柳州、南寧、江蘇蘇州 、上海郊區(qū)，同時還會進入另外二到四個城市。對外擴張進入景德鎮(zhèn)所需的資金預(yù)計在1億左右，進入柳州的成本估計在8500萬以內(nèi)，進入另外三個城市總的需求預(yù)計在

35、3億左右。如果不計算進入贛州燃氣市場的資金需求，燃氣集團在“十一五”規(guī)劃期間對外擴張總的資金需求在6-10億左右。（三）LPG業(yè)務(wù)整合的資金需求1、LPG批發(fā)業(yè)務(wù)整合的資金需求收購廣州華凱的資金需求估計2億以上，從目前溫州華電承包經(jīng)營每年5000萬的承包費用來看，預(yù)計需要投入的會更高。二級站資源的發(fā)展以股權(quán)合作或承包的方式經(jīng)營，關(guān)鍵是二級氣站的經(jīng)營管理權(quán)，投入費用按600萬/年計算。2、LPG零售業(yè)務(wù)整合的資金需求深圳市場，LPG零售業(yè)務(wù)的整合主要是在特區(qū)內(nèi)外發(fā)展門市資源，資金需求以300萬/年計算。深圳以外市場，三級站和門市的發(fā)展主要集中在東莞、惠州、廣州、佛山、河源、梅州等地。需要增加控制

36、的三級站經(jīng)營資源達63個、門店138家，控制三級站的平均資金需求按照300萬/個，控制門市的平均資金需求按照50萬/個計算，總的需求金額在2.6億左右。（四）參與設(shè)立天然氣運輸公司的資金需求。燃氣集團與廣東省LNG項目一期簽訂的照付不議氣量為27萬噸，根據(jù)目前深圳市天然氣市場開發(fā)前景，LNG的照付不議氣量明顯不能滿足市場需求，燃氣集團計劃與相關(guān)企業(yè)合作設(shè)立天然氣運輸公司來彌補LNG的氣量不足。目前天然氣槽車運輸公司已經(jīng)在籌備當(dāng)中，相關(guān)股東以中海油、中華煤氣及廣東省LNG沿線城市的燃氣運營企業(yè)為主，深圳燃氣集團是參股股東之一。參股槽車運輸公司燃氣集團需要投入的資金估計在2000萬左右。（五）借殼

37、上市的資金需求通過控制深南石油（集團）繼而控股上市公司廣聚能源是實現(xiàn)借殼上市的關(guān)鍵，收購科匯通等深南石油（集團）股東所持股權(quán)預(yù)計需要7億左右的資金。收購后將LPG業(yè)務(wù)和油品業(yè)務(wù)進行內(nèi)部整合，估計可收回投資5億元，因此實際上控制深南石油（集團）只需投入2億元。表4.1 管道氣業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求狀況一覽表(萬元)： 資金需求200520062007200820092010天然氣轉(zhuǎn)換76617214105631056327230新建天然氣管網(wǎng)37474213971389579981864518648非城域管網(wǎng)建設(shè)9580對外擴張100001500020000150001000010000天然氣運輸公司

38、2000合計552304569144458335613136828648備：并購上市所需資金與企業(yè)上市對集團的影響一同考慮，沒有統(tǒng)計在內(nèi)表4.2LPG業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求狀況一覽表（萬元）：資金需求200520062007200820092010一級氣庫0020000000二級氣庫600600600600600600三級氣庫300050004000300020001900門店140016001800150013001100合計5000720026400510039003600備：LPG業(yè)務(wù)整合所需資金由華安公司來負責(zé)，如果并購上市，由上市公司來籌集二、銀行貸款融資方式的可行性分析銀行貸款是燃氣集團

39、目前日常運營和各種項目資金的主要來源，在企業(yè)總的流入資金中的比例超過90%。目前各家銀行對燃氣集團的授信額度達到30億人民幣，利用普通貸款來滿足燃氣集團各個方面的資金需求在資金規(guī)模方面沒有任何問題。但普通貸款存在資金成本相對較高的問題，按照目前燃氣集團的10億左右的貸款規(guī)模，僅銀行利息每年就要支出56千萬。燃氣集團目前需要考慮的是如何拓寬融資渠道，降低資金使用成本。銀團貸款是發(fā)達資本市場中大額融資額度最常用的融資方式之一。統(tǒng)計顯示，銀團貸款市場已經(jīng)成為世界上最大的一級資本市場，總規(guī)模達到了萬多億美元。銀團貸款已經(jīng)成為國際金融市場的發(fā)展趨勢，并在商業(yè)銀行的貸款中占有非常高的比重，國外一般幾千萬美

40、元的貸款都采用銀團貸款的形式。銀團貸款對企業(yè)來說具有很大的吸引力，可以讓企業(yè)在較短時間內(nèi)籌措較大金額的資金；具有一次性獲得長期穩(wěn)定的資金，減少籌資事務(wù)，降低籌資風(fēng)險等諸多益處；還能擴大企業(yè)影響，進一步增強企業(yè)的籌資能力；同時銀團還會提供優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)安排的建議，從而達到為客戶節(jié)省財務(wù)成本的目的。以前，由于中國的銀行及中國企業(yè)對銀團貸款的認識不夠，我國銀團貸款的發(fā)展緩慢，目前尚處于起步階段；但近年來發(fā)展很快，工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行等都將銀團貸款作為主要業(yè)務(wù)之一來大力發(fā)展。企業(yè)進行銀團貸款，牽頭行和成員行要收取一定比例的銀團安排費。但1997年公布實施的銀團貸款暫行辦法規(guī)定“除利息外，銀團貸款

41、成員行不能向借款人收取其他任何費用。銀團貸款所發(fā)生的費用支出，由代理行承擔(dān)，或由銀團成員協(xié)商解決”，阻礙了銀團貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。后來，央行于2001年公布的商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定實際默認了銀團安排費的國際慣例，實際促進了我國銀團貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。銀監(jiān)會目前尚沒有對促進銀團貸款發(fā)布過相關(guān)規(guī)定，但是，有些地方銀監(jiān)局已經(jīng)先行一步，發(fā)布地方性的規(guī)定來促進銀團貸款的發(fā)展。如，廈門銀監(jiān)局于去年11月25日發(fā)布了廈門市銀團貸款管理暫行規(guī)定，要求廈門各商業(yè)銀行，“凡列入市政建設(shè)規(guī)劃的重點項目貸款應(yīng)采取銀團貸款方式。大中型企業(yè)、企業(yè)集團的融資項目符合銀團貸款要求的，鼓勵采取銀團貸款。”一般來說，銀團貸款的資金成本

42、相對較低，如TCL國際在2004年通過東亞銀行等11家銀行融資1.8億美元，；中國航油在2003年通過法國興業(yè)銀行等10家銀行融資1.6億美元，借貸利率也僅為倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）加上80個基點，實際貸款利率僅為2%。根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策和地方政府經(jīng)濟發(fā)展計劃，銀團貸款重點支持能源、交通、高科技工業(yè)以及地方重點工程項目，同時申請銀團貸款的企業(yè)還應(yīng)當(dāng)具備產(chǎn)品有市場、生產(chǎn)經(jīng)營有效益、不挪用貸款資金、恪守信用等基本條件。燃氣集團經(jīng)營的業(yè)務(wù)符合國家產(chǎn)業(yè)政策，負責(zé)工程建設(shè)實施的天然氣利用工程是深圳市重點工程項目，而且在國內(nèi)各大商業(yè)銀行保持著良好的信用記錄，基本上符合銀團貸款的申請條件。燃氣集團

43、申請銀團貸款一個比較切實可行的方案是將天然氣利用工程項目進行評估，對投資資金需求和提款計劃做出比較精確的預(yù)測，然后根據(jù)資金需求總額按照一定的比例申請銀團貸款。融資成本方面，按照銀行同業(yè)拆借利率幾十個基點的模式，再加上按照國際慣例收取的承諾費、管理費、參加費、代理費、雜費等相關(guān)費用；即使按照比較高的國內(nèi)銀行同業(yè)拆借利率水平，總的資金成本也可以控制在4以內(nèi)。按照目前的貸款規(guī)模，簡單計算單資金使用成本每年可節(jié)省1000萬元。外資銀行由于資金充裕，銀行同業(yè)拆借利率和貸款利率更低，以中國聯(lián)通2003年通過海外銀團融資億美元為例，貸款分3部分組成：一筆3年期2億美元，利率比倫敦銀行同業(yè)拆息高28個基點的貸

44、款；一筆5年期3億美元，利率較倫敦銀行同業(yè)拆息高35個基點的貸款；一筆7年期2億美元，利率較倫敦銀行同業(yè)拆息高44個基點的貸款。所以燃氣集團如果能申請到海外銀團貸款，將大大降低企業(yè)的資金使用成本；而且目前在國際社會，人民幣面臨著非常大的升值壓力，如果人民幣升值，企業(yè)還能從中得益。三、利用項目融資的可行性分析（一）BOT、ABS、融資租賃等表外融資項目融資是國際上20世紀70年代末80年代初興起的一種新的融資方式。由于項目融資方式與傳統(tǒng)的籌資方式相比，能更有效地解決大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金問題，因此，它被世界上越來越多的國家所應(yīng)用。以資金來源劃分，項目融資的方式有BOT（特許權(quán)融資方式）、ABS（

45、發(fā)行債券的融資方式）、融資租賃等多種方式。BOT，是英文“Build Operate Transfer”的縮寫，即“建設(shè)-經(jīng)營-移交”。典型的BOT定義是：政府就某個基礎(chǔ)設(shè)施項目與非政府部門的項目公司簽訂特許權(quán)協(xié)議，授予簽約方的項目公司來承擔(dān)該項目的投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營和維護，在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，這個項目公司向設(shè)施使用者收取適當(dāng)?shù)馁M用，由此來回收項目投入融資、建造、經(jīng)營和維護成本，并獲取合理回報；政府部門則擁有對這一基礎(chǔ)設(shè)施項目的監(jiān)督權(quán)、調(diào)控權(quán)；特許期滿，簽約方的項目公司將該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府部門。這樣一種項目融資方式在我國路橋建設(shè)、電廠建設(shè)、水廠建設(shè)等收益穩(wěn)定的項目中非常流行。AB

46、S，是英文“Asset Backed Securitization”的縮寫，它是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，即以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式。目前，ABS資產(chǎn)證券化是國際資本市場上流行的一種項目融資方式，已在許多國家的大型項目中采用。ABS方式中，項目資產(chǎn)的所有權(quán)根據(jù)雙方簽訂的買賣合同由原始權(quán)益人即項目公司轉(zhuǎn)至特殊目的公司SPC，SPC通過證券承銷商銷售資產(chǎn)支撐證券，取得發(fā)行權(quán)后，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格把發(fā)行權(quán)的大部分（以資金形式）作為出售資產(chǎn)的交換支付給原始權(quán)益人，使原始權(quán)益人達到籌資的目的

47、。在債券的發(fā)行期內(nèi)，項目資產(chǎn)的所有權(quán)屬于SPC，而項目的運營、決策權(quán)屬于原始權(quán)益人。原始權(quán)益人的義務(wù)是把項目的現(xiàn)金收入支付給SPC。待債券到期，由資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息、支付各項服務(wù)費之后，資產(chǎn)的所有權(quán)又復(fù)歸原始權(quán)益人。1998年，我國第一個以獲得國際融資為目的的ABS證券化融資方案率先在重慶市推行，這是中國第一個以城市為基礎(chǔ)的ABS證券化融資方案，建行重慶市分行與香港豪升ABS（中國）控股有限公司共同操作。國家鼓勵企業(yè)發(fā)行ABS債券投資于交通、能源、城市建設(shè)、工業(yè)、安居工程、農(nóng)業(yè)與旅游業(yè)等方面，而到目前為止還沒有在國內(nèi)債券市場上發(fā)行的ABS債券。BOT和ABS是目前國際市場上最為流行的項目融

48、資方式，它們在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資過程中被廣泛應(yīng)用，但在我國的實際操作中由于各個方面的限制，發(fā)展還遠遠不夠。從理論上講，凡一個國家或地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)能通過收費獲得收入的設(shè)施或服務(wù)項目都可以采用BOT或ABS方式融資。但就我國特殊的經(jīng)濟及法律環(huán)境的要求而言，不是所有基礎(chǔ)設(shè)施項目都可以采用BOT方式，其適用范圍是有限的。燃氣集團由于本身是天然氣利用工程的執(zhí)行主體，不是政府主管部門，并不合適將相關(guān)項目實施BOT或ABS。融資租賃是另一種項目融資方式，它通過償付租金的方式來購買大型昂貴設(shè)備。租賃在資產(chǎn)抵押性融資中用得很普遍，特別是在購買輪船和飛機的融資中，以及在籌建大型電力項目中也采用融資租賃。對于

49、企業(yè)來說，融資租賃與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，具有如下特點：有利于緩解外匯資金來源不足的困難和規(guī)避風(fēng)險。租賃與購買不同，不需要一次性支付大額資金，這對于資金不太充裕的企業(yè)來說，是非常理想的融資方式。另外，在融資租賃中國際上的通貨膨脹和設(shè)備漲價等方面的風(fēng)險可以在很大程度上避免。有利于引進國外先進技術(shù)。通過租賃方式引進的技術(shù)一般都是國外先進技術(shù)或適用技術(shù)。通過不斷租賃國外新設(shè)備，企業(yè)可以節(jié)省技術(shù)開發(fā)過程中的風(fēng)險投資，并使自己總是處于世界先進技術(shù)的行列。此外，許多國家對于先進技術(shù)設(shè)備的出口進行管制，而實行融資租賃，往往可以規(guī)避這種管制或限制。對于燃氣集團來說，在天然氣利用工程中及對外擴張城市的燃氣供氣設(shè)施

50、投資中，采用融資租賃方式來購買國外的大型先進設(shè)備是值得嘗試的。（二）利用信托計劃進行項目融資利用信托計劃進行融資是國內(nèi)項目融資中用得最廣泛的融資方式。在基礎(chǔ)設(shè)施信托投資方案中，把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目籌建成一個項目公司，項目主辦方和信托投資公司共同負責(zé)整個項目投融資方案的結(jié)構(gòu)設(shè)計，根據(jù)信托計劃的設(shè)計情況，信托公司可以以多種方式對項目公司進行融資。1、以資金信托的方式對項目提供股權(quán)和債權(quán)融資支持信托投資公司每年向投資者（委托人）發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施投資信托計劃，委托人交付貨幣資金并領(lǐng)取信托權(quán)證，與受托人（信托投資公司）建立資金信托關(guān)系。在信托設(shè)定期內(nèi)募集的所有信托資金由受托人集合運用，以產(chǎn)業(yè)基金的形式對基礎(chǔ)設(shè)

51、施項目公司進行資本金投入，或者以貸款信托的形式對項目公司貸款。受益人的信托收益主要來源于基礎(chǔ)設(shè)施項目公司進入營運期后的分配利潤和短期資本市場投資收益。2、以項目公司債券和項目公司發(fā)行股票的方式向資本市場融資基礎(chǔ)設(shè)施項目公司收益穩(wěn)定，盈利預(yù)測性較好，是二級市場上最受歡迎的上市公司類型之一。目前許多基礎(chǔ)設(shè)施項目，如高速公路項目、水務(wù)公司、燃氣公司等已經(jīng)上市，并已形成規(guī)模較大的公用事業(yè)上市公司板塊。因此，項目公司可以直接上市，作為融資載體向資本市場發(fā)行股票融資。信托公司可以作為基礎(chǔ)設(shè)施項目公司的財務(wù)顧問，受托項目公司的債券和可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計、發(fā)行和承銷。根據(jù)實際情況，可以設(shè)計期限較長、每年付息的附息

52、券式債券。盡管目前根據(jù)公司法規(guī)定，發(fā)債公司必須有3年盈利歷史等規(guī)定限制了基礎(chǔ)設(shè)施項目公司的債券發(fā)行。但基礎(chǔ)設(shè)施項目符合國家的產(chǎn)業(yè)政策，具有穩(wěn)定的收益，適宜以項目為載體發(fā)行債券。隨著債券審批制度的改進，基礎(chǔ)設(shè)施項目債券將會得到很大的支持。另外，由于多元化投資主體的介入，信托投資機構(gòu)等實力雄厚的債券發(fā)行擔(dān)保人的資信等級可以補充項目資信。所以，以項目公司債券的方式向資本市場直接融資是有希望的努力方向。目前開展信托融資最大的障礙是與信托業(yè)相關(guān)的“一法兩規(guī)”（信托法、信托資金管理辦法、信托投資管理辦法）的有關(guān)規(guī)定：信托投資公司集合管理、運用、處分信托資金時，接受委托人的資金信托合同不得超過200份（含2

53、00份）。對于燃氣集團來說，可以嘗試把寶安、龍崗燃氣公司作為項目公司進行金融創(chuàng)新，設(shè)計合適的信托計劃發(fā)行公司債券，引入寶安、龍崗下屬街道辦及村鎮(zhèn)的相關(guān)資金，在實現(xiàn)企業(yè)融資的同時有益于企業(yè)快速成長。當(dāng)然，信托資金的成本一般較高，燃氣集團在目前擁有充分銀行信用額度的情況下，沒有特殊原因，不建議利用信托計劃融資。以燃氣集團收購華僑城氣站為例，華僑城氣站擁有賬面凈資產(chǎn)863萬，每年盈利達到300萬，收購所需資金2700萬，假設(shè)自有資金不夠需要融資來解決，如果采用信托計劃，按照6的年平均回報，每年盈利優(yōu)先償還資金成本，多余的歸還本金，信托期限要達到12 年，而且到時的賬面凈資產(chǎn)僅491萬。如果采用自有資

54、金投入，簡單計算9年可以收回投資，計算12年的IRR可以達到7%。四、溝通資本市場直接融資的可行性分析（一）并購上市買殼上市是實現(xiàn)與資本市場溝通的常用方式之一。在國內(nèi)資本市場上，2001年以來，二級市場并購越來越活躍，并購金額和并購數(shù)量增長迅速；2002年以來，發(fā)生的上市公司并購甚至超過了當(dāng)年IPO的數(shù)量。并購法規(guī)體系的完善和金融創(chuàng)新推動了企業(yè)并購的發(fā)展，發(fā)行制度變革，企業(yè)IPO準入條件提高使得借殼上市成為上市捷徑；產(chǎn)業(yè)整合推動二級市場并購，各種企業(yè)在市場競爭中尋求資本平臺。隨著國內(nèi)資本市場的日趨成熟，買殼上市和戰(zhàn)略性并購成為并購上市的主要原因。以上市的途徑來分，并購上市分為直接收購和間接收購

55、兩類，直接收購是指直接持有上市公司的股權(quán)；間接收購是指通過獲得上市公司控股股東的控制權(quán)從而成為實際控制人。獲得上市公司控股股東的控制權(quán)可以通過改制、增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進行。以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來分，并購上市分為協(xié)議收購和要約收購兩種，協(xié)議收購是指收購方與原大股東協(xié)商確定控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格；要約收購是收購方以確定的價格向全體股東發(fā)出收購要約，分為被動要約收購和主動要約收購，其中被動要約一般因協(xié)議收購而引起。從收購股權(quán)的性質(zhì)來分，并購上市分為流通股收購和非流通股兩種。收購流通股是通過二級市場買入的方式收購流通股從而獲得控制權(quán)，主要針對股本全流通的股票，或者協(xié)議收購不成，改以收購流通股的方式；收購非流通

56、股是通過協(xié)議的方式收購非流通股而獲得控制權(quán)。在戰(zhàn)略性收購中，收購方一般以被收購企所處的行業(yè)地位、市場份額、區(qū)域位置、資產(chǎn)質(zhì)量、人員情況、能否產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)及經(jīng)營績效等標準來分析被收購企業(yè)對于收購的戰(zhàn)略重要性；以借殼上市為目的的并購一般以現(xiàn)金支付能力、再融資能力、殼資源的費用水平、控股權(quán)比例、資產(chǎn)置換的規(guī)模、凈現(xiàn)金流出的承受程度等標準來分析殼資源的價值。從并購上市的成本和收益來看，收購的成本包括四個方面：1、受讓股權(quán)的成本，即為取得相對多數(shù)的股權(quán)發(fā)生的現(xiàn)金支出。對協(xié)議收購法人股，主要考慮購買多大比例法人股和按什么價格購買兩個方面因素；2、控股后注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的代價，收購方將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，權(quán)益

57、比例攤薄引致的成本；3、整合的成本，包括業(yè)務(wù)調(diào)整、人員整合、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整所引致的成本；4、控股后保持公司業(yè)績的代價，關(guān)聯(lián)方對上市公司的經(jīng)營提供支持的成本。收購的直接收益包括三個方面：1、上市公司出售資產(chǎn)給原股東的收益，即資產(chǎn)置換，原大股東回購全部或部分資產(chǎn)，回購部分的價款折抵股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價款等；、上市公司向收購股東購買資產(chǎn)，收購方將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，通過評估，使收購方原來低估的資產(chǎn)實現(xiàn)增值，在產(chǎn)權(quán)交易時獲得資產(chǎn)增值收益；、配股和增發(fā)新股帶來的收益，中國證監(jiān)會2000年7月14日發(fā)文關(guān)于規(guī)范上市公司購買或出售資產(chǎn)行為的通知規(guī)定：重組效果良好，運作規(guī)范的，可以在重組完成一年后提出配股或增發(fā)新股的申請，其重組前業(yè)