公司理財(cái)學(xué)習(xí)-案例導(dǎo)讀-3

1、【案例】 臺灣大學(xué)教授 尤登弘教授聯(lián)華超市屬于零售業(yè)，處在產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的最末端，直接接觸消費(fèi)者，這使它擁有了直接回收現(xiàn)金的優(yōu)勢。 可口可樂公司居于產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的中端，是制造企業(yè)，本身不負(fù)責(zé)銷售，而是交由銷售渠道，因此它取得的不是現(xiàn)金，而是應(yīng)收賬款。 下面看這兩種產(chǎn)業(yè)制造業(yè)和零售業(yè)在資金積壓期間上有什么不同。 存貨周轉(zhuǎn)期間 聯(lián)華超市每天通過電子系統(tǒng)告訴各供應(yīng)商送貨時(shí)間、送貨地點(diǎn)、送貨品種以及送貨數(shù)量等信息，每種貨物聯(lián)華超市用多長時(shí)間賣出，就是其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。譬如可樂，夏天一天會(huì)周轉(zhuǎn)多次，早上、中午、晚上、半夜可能都要送一次貨，也就是說一天可能會(huì)周轉(zhuǎn)四次；冬天會(huì)慢一點(diǎn)，但一天大概也能周轉(zhuǎn)一次。 但聯(lián)華

2、超市并不這樣簡單計(jì)算，它用整個(gè)公司一個(gè)月賣出的貨物除以其平均庫存量。假設(shè)平均庫存是100萬元，每個(gè)月能銷貨400萬元，就代表100萬元在一個(gè)月中可以周轉(zhuǎn)四次，即周轉(zhuǎn)一次要用7.5天。 在超市行業(yè)中，全球最著名的公司是Seven-eleven（7-11）。Seven-eleven的原意是早上七點(diǎn)開門，晚上11點(diǎn)關(guān)門，但現(xiàn)在很多國家都是24小時(shí)店。Seven-eleven的存貨周轉(zhuǎn)期間是5天，聯(lián)華超市目前還達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，大約要用7天。 再來看可口可樂公司的存貨周轉(zhuǎn)期間：可口可樂公司先在美國總公司進(jìn)口濃縮液，濃縮液在紐約港吊上船舷時(shí)，就開始計(jì)入進(jìn)口商的庫存周轉(zhuǎn)期間。船要在海上航行28天才進(jìn)入上海，

3、進(jìn)入保稅倉庫，然后由廠商去清關(guān)提貨，運(yùn)到工廠稀釋、裝瓶，根據(jù)聯(lián)華超市指定的時(shí)間送到其分店。這樣一來，它的存貨周轉(zhuǎn)期間大概需要40天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期間在應(yīng)收賬款上，聯(lián)華超市要求所有購買商品的顧客在柜臺付錢買貨，所以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期間是0天。 可口可樂是全球第一的品牌，聯(lián)華只能算是華東地區(qū)的品牌。但如果可口可樂公司想要在華東地區(qū)通過聯(lián)華超市銷貨，就必須同意月結(jié)60天收款。月結(jié)的意思是說月初1號交貨，到月底結(jié)賬，周期是3l天，月底交貨月底結(jié)賬，周期就是0天。每月交貨結(jié)賬期間有31天，也有0天，平均下來就是15天。15天外加兩個(gè)月結(jié)賬，就變成75天。因此可口可樂公司的收款期間是75天，也就代表聯(lián)華超市的

4、付款期間是75天。 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期間 可口可樂公司的應(yīng)付賬款是付給母公司濃縮液以及付給其他企業(yè)，如上海紫江企業(yè)PE瓶、包裝紙、包裝帶等款項(xiàng)?？煽诳蓸饭緦鴥?nèi)副料廠商的付款時(shí)間期限約為75天，對母公司的付款期限約為30天，因此平均付款期間大約是45天。 聯(lián)華超市 可口可樂 存貨 7 40 + 應(yīng)收賬款 0 75 - 應(yīng)付賬款 -75 -45 = 資金積壓期間 -68 70 圖4-3 不同產(chǎn)業(yè)的資金積壓期間 如上圖（圖4-3）所示，聯(lián)華超市的資金積壓期間為-68天，可口可樂公司是70天。這表示制造業(yè)在負(fù)擔(dān)零售業(yè)負(fù)的資金積壓天數(shù)，從某種程度上可以說是制造業(yè)在提供資金給零售業(yè)做貨款。 假設(shè)聯(lián)華超市全

5、國3700家分店一天的營業(yè)額加起來為100萬元，其母公司第1天開業(yè)就能收到100萬元，第2天、第3天、第4天直到第68天，每天吸收100萬元，累計(jì)起來就是6800萬元。它是到第69天才要支付第1天的成本，而第69天還有收入，再減去第1天的成本，所以這68天所吸收的資金就像銀行的免息貸款，讓聯(lián)華超市放心使用。 反觀可口可樂公司，假設(shè)它的營業(yè)額也是一天100萬元，那它必須準(zhǔn)備7000萬元的資金，企業(yè)才能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。 在臺灣地區(qū)，Seven-eleven是統(tǒng)一企業(yè)旗下的統(tǒng)一超商的品牌，是統(tǒng)一企業(yè)所有子公司中最賺錢的公司之一。統(tǒng)一超商也是亞洲地區(qū)首先投資星巴克咖啡的企業(yè)，當(dāng)年在不能確定星巴克咖啡能否被臺

6、灣地區(qū)的消費(fèi)者所接受的情況下，統(tǒng)一超商經(jīng)過兩年的努力，使星巴克咖啡為臺灣人接受，后來更是將星巴克咖啡獨(dú)立出來成為新公司。 這說明統(tǒng)一超商有很強(qiáng)的吸收資金的能力，所以能代替統(tǒng)一企業(yè)轉(zhuǎn)投資其他企業(yè)，即使虧損也無大礙，而一旦盈利就可以獨(dú)立成為一家新公司。 根據(jù)WTO協(xié)議，中國未來要開放零售業(yè)，這個(gè)行業(yè)的競爭會(huì)更加激烈，但同時(shí)也會(huì)帶來更多投資發(fā)展的機(jī)會(huì)。在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，所有人口聚集區(qū)的街角都有超市、商店及快餐店，未來的中國也會(huì)發(fā)展成這樣。那么目前中國城市的街角，會(huì)不會(huì)就是投資的好去處呢？再來看屬于同一產(chǎn)業(yè)中的戴爾電腦和康柏電腦?！景咐颗_灣大學(xué)教授 尤登弘教授 當(dāng)年戴爾電腦和康柏電腦這兩家公司都生產(chǎn)

7、、銷售電腦產(chǎn)品，品牌價(jià)值、產(chǎn)品價(jià)格相差無幾，但現(xiàn)在戴爾電腦是全世界最大的電腦公司之一，而康柏電腦卻消失了。為什么會(huì)出現(xiàn)這種結(jié)局呢？我們來看這兩家企業(yè)在資金運(yùn)轉(zhuǎn)上的差異。 存貨周轉(zhuǎn)期間 戴爾電腦在全球有六個(gè)生產(chǎn)基地，應(yīng)該會(huì)有庫存，但眾所周知，它不發(fā)生庫存，因?yàn)樗辉诮拥接唵魏蟛派a(chǎn)。接到訂單后，它通過電子系統(tǒng)與供應(yīng)商聯(lián)系，將訂單送過去，供應(yīng)商再根據(jù)交貨時(shí)間交貨。利用這樣一條快速生產(chǎn)線，戴爾電腦便能在接訂單后的5天內(nèi)將貨交到顧客手上。 戴爾電腦的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示其庫存周轉(zhuǎn)期間只有3天，這是非常了不起的，足以讓全球企業(yè)羨慕和學(xué)習(xí)?？蛋仉娔X的庫存是幾天呢？以臺灣地區(qū)為例：康柏電腦主要針對臺灣地區(qū)的超級大賣

8、場，因此它要求供應(yīng)廠商每年準(zhǔn)備100萬臺電腦，但具體型號康柏電腦無法確定，它只能根據(jù)現(xiàn)有情況推測市場上可能需要什么，準(zhǔn)備好10個(gè)型號進(jìn)行促銷，然后將這10個(gè)型號交給生產(chǎn)廠商?？蛋仉娔X采取分期訂貨的方式，每一次告訴供應(yīng)廠商詳細(xì)的規(guī)格，并要求供應(yīng)廠商5天交貨，而且一定要交到訂貨量的98%以上。他們稱之為985條件。之后，康柏電腦便通過渠道進(jìn)行銷售。既然是預(yù)測市場需求，這些貨物中的一些款式就可能造成積壓。如此下來，存貨周轉(zhuǎn)期間就遠(yuǎn)不止3天，而是55天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期間戴爾電腦采用電子商務(wù)方式銷售，每個(gè)人先在網(wǎng)上選擇所要的軟件或硬件，再選擇付款方式或劃賬付款，或信用卡支付，不論如何，都是在付款之后訂單

9、成立，5天后交貨。也就是說，戴爾電腦的牧款期間是-5天?？蛋仉娔X既然通過渠道銷售，給經(jīng)銷商放款是天經(jīng)地義的事，所以還是55天。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期間兩家公司的供應(yīng)商都是某個(gè)地區(qū)的電子大廠，通過ERP系統(tǒng)連接在一起，是生意上的合伙人關(guān)系，都要求30天付款，誰也不能拉得更長。一旦要求延長付款時(shí)間，這些廠商就不會(huì)再合作。現(xiàn)在來看兩家公司的資金積壓期間： 戴爾電腦 康柏電腦 存貨 3 55 + 應(yīng)收賬款 -5 55 - 應(yīng)付賬款 -30 -30 = 資金積壓期間 -32 80 圖4-4 同一產(chǎn)業(yè)的資金積壓期間如圖4-4所示，戴爾電腦的資金積壓期間是-32天，而康柏公司則達(dá)到80天。誰更會(huì)賺錢，不言而喻！曾經(jīng)

10、有很長一段時(shí)間，康柏公司的銷售量都大于戴爾電腦，但戴爾電腦的股價(jià)卻達(dá)到了康柏公司的兩倍。這正是因?yàn)榇鳡栯娔X的資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度更快，獲利能力更高。從資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度可以很清楚地看出的競爭優(yōu)勢及獲利能力。沒有一家企業(yè)不想降低存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，沒有一家企業(yè)不想先拿錢再出貨，更沒有一家企業(yè)不想將應(yīng)付賬款拖到60天、90天、120天甚至更長。但如果不具備競爭優(yōu)勢，拖延應(yīng)付賬款的結(jié)果就是顧客不與你往來。怎樣才能讓收款期間越來越短，付款期間越來越長，庫存天數(shù)達(dá)到0呢？這不是財(cái)務(wù)經(jīng)理能做到的，必須在企業(yè)內(nèi)部展開一種管理模式，讓更多的人共同承擔(dān)這個(gè)責(zé)任，才可能達(dá)到目標(biāo)。下面再回到上述案例：聯(lián)華超市投資小，為了提高周轉(zhuǎn)速度，

11、凈利潤率也會(huì)比較低。假設(shè)它進(jìn)某種貨物的單價(jià)是10元，可能10.1元它都愿意銷售?？煽诳蓸饭镜耐顿Y很大，一是有固定資產(chǎn)的投入，因?yàn)橐圃飚a(chǎn)品；二是流動(dòng)資產(chǎn)的投入，因?yàn)橛袘?yīng)收賬款和庫存。因此，只有其利潤也要很大才能應(yīng)付資金的成本?？梢姡话闱闆r下，制造業(yè)的凈利潤率較高，零售業(yè)比較低。很多公司都以凈利潤率為目標(biāo)，可如果凈利潤率真這么重要，企業(yè)就不應(yīng)該進(jìn)入零售業(yè)，而去從事制造業(yè)。事實(shí)真是如此嗎？通過上面的分析，我們知道聯(lián)華超市的凈利潤率雖然低，但可以創(chuàng)造更大的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而可口可樂的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就比較低。兩家企業(yè)各偏向一方，所得到的回報(bào)率就不見得是可口可樂公司高了。如果聯(lián)華超市能夠創(chuàng)造足夠大的周轉(zhuǎn)率，

12、也會(huì)帶來更大的回報(bào)率（如圖4-5）。 凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 總資產(chǎn)回報(bào)率 凈利潤 銷售收入 凈利潤 = 銷售收入 總資產(chǎn) 總資產(chǎn) 聯(lián)華 低 高 = ？ （零售業(yè)）應(yīng)該分別采取 什么發(fā)展戰(zhàn)略 可口可樂 高 低 = ？ （制造業(yè)） 圖4-5 企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略 根據(jù)自身的實(shí)際情況，兩家企業(yè)采取了不同的發(fā)展戰(zhàn)略?，F(xiàn)階段，聯(lián)華超市的戰(zhàn)略是區(qū)域推進(jìn)、跑馬圈地、加快拓展，五年內(nèi)平均每年開店600家；采取跳躍式的發(fā)展方式，在重要城市開辦大賣場。這就是創(chuàng)造利潤率、吸取現(xiàn)金的發(fā)展模式?？煽诳蓸饭咀霾坏竭@一點(diǎn)，故而它的戰(zhàn)略是繼續(xù)保持營業(yè)秘方，保證產(chǎn)品暢銷全球，維護(hù)股東價(jià)值的最大化。因?yàn)榭煽诳蓸肥浅墒飚a(chǎn)品，擴(kuò)充不

13、是公司的最大責(zé)任，維護(hù)股東權(quán)益回報(bào)率的最大化才是其職責(zé)之所在?！景咐颗_灣大學(xué)教授 尤登弘教授1995年我首次到內(nèi)地講課，1999年便在內(nèi)地開辦了自己的咨詢公司。2000年，我感覺有一個(gè)勢頭就要來了。為什么會(huì)有這種感覺呢？因?yàn)樵谂_灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的25年中從1971年開始到1995年左右，大概有三波房地產(chǎn)大幅上漲的時(shí)機(jī)，而現(xiàn)在我感覺大陸這個(gè)時(shí)機(jī)也要來了。于是我從國外調(diào)回60萬元的資金，在國內(nèi)通過按揭貸款以及向別人借款籌到300萬元，然后將這360萬元的資金全部投入到房地產(chǎn)中，在上海浦西的靜安區(qū)、浦東的世紀(jì)公園各買了一處房產(chǎn)。到了2004年初，政府出臺了調(diào)整房地產(chǎn)的政策，要控剞房地產(chǎn)過熱的勢頭，我

14、便結(jié)算了自己這兩處房產(chǎn)的價(jià)值。四年間，上海房地產(chǎn)的價(jià)格共上漲了60%，所以我的房地產(chǎn)就從原來的360萬元漲到了576萬元，還掉300萬元的負(fù)債，我還賺到216 (576-300-60)萬元，是我自有資金60萬元的3.6倍。這3.6就等于房地產(chǎn)上漲倍數(shù)的60%乘以財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)6倍。這6倍從何而來？總資金（360萬元）是我自有資金（60萬元）的6倍，這6倍就是固定的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)。也就是說，我能夠獲得多大的投資回報(bào)率，取決于房地產(chǎn)價(jià)格上漲的幅度。 假如房地產(chǎn)價(jià)格上漲了10%，乘以6倍，我就能得到60%的回報(bào)；如果房地產(chǎn)上漲了1倍，我就能得到6倍的回報(bào)；如果房地產(chǎn)上漲2倍，我就會(huì)得到12倍的回報(bào)。只要

15、房地產(chǎn)價(jià)格不下跌，財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)理論上是越大越好。 計(jì)算過程如圖5-7所示：自有資金 60借款 300 6（X）總資產(chǎn)=房地產(chǎn) 360財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)(36060) 6房地產(chǎn)上漲 60%變現(xiàn)360x(1+60%) 576還債 300自有資金剩余 276自有資金上漲(276-60) 216自有資金上漲倍數(shù)(21660) 3.6財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)6（X）房地產(chǎn)上漲百分比60% = 圖5-7 個(gè)人財(cái)務(wù)杠桿作用（單位：萬元） 企業(yè)資金一般來自于兩個(gè)方面：一是股東投入，二是貸款。因此，本章設(shè)計(jì)了兩種不同的籌資方案。請看下面這個(gè)案例： 【案例】 請看圖5-8. A B股東權(quán)益 50000 100000借款(9%) 5

16、0000 -總資產(chǎn) 100000 100000營業(yè)收入 100000 100000營業(yè)利益(20%) 20000 20000利息支出 4500 -稅前凈利 15500 2000013400所得稅(33%) 5115 6600稅后凈利 10385 13.4%稅后凈利率 10.385% 13.4% 總資產(chǎn)回報(bào)率 10.385% 20.77% 股東權(quán)益回報(bào)率 13.4% 財(cái)務(wù)杠桿作用 2 1 圖5-8 企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用（單位：元） A、B兩方案的總資金都是10萬元，但A方案是5萬元的自有資金搭配5萬元的貸款，B方案則全部是自有資金。兩個(gè)方案都是利用10萬元的總資金創(chuàng)造出10萬元的銷售收入，并假設(shè)成本

17、率都為80%，利潤率都為20%，也就是說，兩個(gè)方案的經(jīng)營條件是一樣的。 但因資金來源不一樣，經(jīng)營結(jié)果就出現(xiàn)了差別。借錢要支付利息，借款5萬元，借款利率為9%，因此要支付4500元的利息，不借款則省掉了這個(gè)成本，所以稅前凈利潤A方案是15500元，B方案為20000元。 接下來是所得稅。根據(jù)目前稅法，企業(yè)要繳納33%的所得稅，多賺多繳，少賺少繳，因此A方案只需繳納5115元，B方案則要繳納6600元，稅后凈利A公司是10385元，B公司為13400元。 假設(shè)公司經(jīng)營的目標(biāo)是創(chuàng)造稅后凈利潤的最大化，企業(yè)應(yīng)該用A方案還是B方案？很明顯是B方案。但我們還須注意到：13400元只比10385元多出301

18、5無，并沒有超過4500元。B方案雖然少支付利息成本4500元，但它的凈利潤只多出3015元，這中間的差額就是稅的效果。A方案雖然多支付了4500的利息成本，但對企業(yè)而言，稅后凈利潤只有1減去所得稅率后的影響數(shù)，也就是說，4500元中真正喪失的是4500x(l-33%)，正好是3015元。 再看第二個(gè)比率，假設(shè)公司的年度目標(biāo)依然是稅后凈利率的最大化，A方案的稅后凈利率是10.385%，B公司是13.4%，也應(yīng)該選擇B方案。如果以總資產(chǎn)回報(bào)率當(dāng)作年度指標(biāo)，凈利潤除以總資產(chǎn)10萬，還是10.385%和13.4%，仍然會(huì)選B方案。但如果以股東權(quán)益回報(bào)率為指標(biāo)，結(jié)果就完全不一樣了。A方案高達(dá)20.77

19、%，B方案仍然只有13.4%!這就是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。B方案中總資產(chǎn)就是自有資金，因此財(cái)務(wù)杠桿作用為1倍；而A方案中總資產(chǎn)是自有資金的2倍，財(cái)務(wù)杠桿作用達(dá)到2倍，所以股東權(quán)益回報(bào)率也就遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于B方案。 企業(yè)的績效指標(biāo)影響著它的決策。大部分經(jīng)營者可能認(rèn)為借款會(huì)多增加一個(gè)成本，不愿意負(fù)擔(dān)，也就同時(shí)失去了財(cái)務(wù)杠桿作用所帶來的效果！ 企業(yè)應(yīng)該如何看待財(cái)務(wù)杠桿作用的風(fēng)險(xiǎn)呢？ 股東權(quán)益回報(bào)率= 稅后凈利股東權(quán)益= 稅后凈利 銷售收入 銷售收入 股東權(quán)益 總資產(chǎn) 股東權(quán)益 = 稅后凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 財(cái)務(wù)杠桿作用 = 總資產(chǎn)回報(bào)率 財(cái)務(wù)杠桿作用 圖5-9股東權(quán)益回報(bào)率方程式（杜邦方程式） 從圖5-9中可

20、以看出，股東權(quán)益回報(bào)率可以分解為相關(guān)的幾個(gè)等式，當(dāng)凈利潤率為正，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也為正時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿肯定是越大越好。因此，企業(yè)在使用財(cái)務(wù)杠桿作用時(shí)，唯一的前提，也是風(fēng)險(xiǎn)，便是凈利潤率不為負(fù)。 要保證凈利潤率不為負(fù)，就要求企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理，使所有成本都與銷售收入掛鉤，牢牢控制每一細(xì)項(xiàng)的成本對銷售收入的百分比。 這是一個(gè)相當(dāng)極致的財(cái)務(wù)管理境界，要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)很難，但惟有這樣，財(cái)務(wù)杠桿才能真正發(fā)揮作用，而它就是企業(yè)回報(bào)率免費(fèi)的倍數(shù)。 【案例】臺灣大學(xué)教授 尤登弘教授圖6-3是兩家啤酒企業(yè)的公司層級績效指標(biāo)架構(gòu)圖。 先看國內(nèi)這家知名企業(yè)的指標(biāo)。每100元的銷售收入可以獲得1.95元的夸利潤，代表其中的98.

21、05元是成本，這些成本主要發(fā)生在產(chǎn)品成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、營業(yè)外費(fèi)用、所得稅費(fèi)用上，是很高的。 此外，這家企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也不高，只有0.64倍，也就是說企業(yè)每100元的投資，只能做64元錢的生意。這是因?yàn)樗膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)一年只有11次，存貨周轉(zhuǎn)只有3次，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)卻高達(dá)54次，收得慢、付得快、庫存期間又長，使得資金積壓期間高達(dá)87天。同時(shí)，它的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率只有0.98%，表示每100元投資在啤酒的釀造設(shè)備和包裝設(shè)備上只能做98元的生意。該年度市場給了啤酒行業(yè)12%的增長機(jī)會(huì)。這些指標(biāo)整合的結(jié)果，就是總資產(chǎn)使用效益偏低。 1.95%的凈利率乘以0.64的周轉(zhuǎn)率，得到1.25

22、%的總資產(chǎn)回報(bào)率。但這家公司較好地利用了財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿作用達(dá)到2.78倍。用1.25%的總資產(chǎn)回報(bào)率乘以2.78倍的財(cái)務(wù)杠桿作用，使股東可以獲得3.47%的回報(bào)。 這家企業(yè)的速動(dòng)比率是92.7%，而該行業(yè)的要求是l00%；利息保障倍數(shù)是1.2倍，也不符合3倍到5倍之間的要求。因此這家企業(yè)存在一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 現(xiàn)在我們用國內(nèi)同行業(yè)中的一家外資企業(yè)進(jìn)行比較，看看雙方的差距在哪里。 先看各項(xiàng)成本。這家外資企業(yè)的產(chǎn)品成本率是57.43%，比國內(nèi)企業(yè)降低1.7%，不算多。但在銷售費(fèi)用率方面，外資企業(yè)比國內(nèi)公司少了5.2%：管理費(fèi)用率外資企業(yè)又降低了近8%；研發(fā)費(fèi)用率方面外資企業(yè)反而多用了0.05%；

23、所得稅費(fèi)用率方面，不知是何原因，這家外資企業(yè)支付了6.5%。即使這樣，這家外資企業(yè)在一個(gè)年度中每100元的銷售收入還能創(chuàng)造19.8元的凈利潤。一家的凈利潤率是19.8070另一家是1.95%，差距很大！ 再看周轉(zhuǎn)率。這家外資企業(yè)使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.98，比國內(nèi)企業(yè)增加了近1倍。這是因?yàn)樗馁Y金積壓期間只有25天，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也達(dá)到了1.75%。外資企業(yè)的凈利潤率較高，周轉(zhuǎn)率也較高，兩者相乘的結(jié)果，使總資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到19.4%。 但這家外資企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿用得更保守，只有1.26倍，使得股東權(quán)益回報(bào)率只能擴(kuò)充到24.4%。如果這家企業(yè)也用到2.78倍的財(cái)務(wù)杠桿作用，股東權(quán)益回報(bào)率應(yīng)該高達(dá)35%以上。這么高的回報(bào)率，很容易便會(huì)吸引任何投資者。從圖6-3中也可以看到，在產(chǎn)品工藝與采購成本上，兩家企業(yè)只相差1.7%所以真正使兩家企業(yè)凈利率產(chǎn)生那么大差異的，是銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率。因此，企業(yè)需要注意兩方面的因素： 其一，企業(yè)如果繼續(xù)將目標(biāo)鎖定在采購成本的下降、制作工藝的改進(jìn)上，以為這就是改善整個(gè)企業(yè)經(jīng)營績效的重點(diǎn)，是不對的。車間之外那些與機(jī)器設(shè)備無關(guān)的成本才是管理的重點(diǎn)。 車間里的成本，如制造