探析民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、探析民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化摘要：本文通過(guò)研究民營(yíng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)理論的關(guān)系，對(duì)如何優(yōu) 化民營(yíng)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了探討。指出財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為民管價(jià)值最大化，對(duì)務(wù)杠桿利益是衡量民營(yíng)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)， 并在分析影響民營(yíng)企亞資本結(jié)構(gòu)有 關(guān)因素的基礎(chǔ)上，對(duì)如何優(yōu)化民營(yíng)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題提出了建議。關(guān)健字：民營(yíng) 財(cái)務(wù)管理 資本結(jié)構(gòu) 價(jià)值最大 時(shí)務(wù)杠桿隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，對(duì)民營(yíng)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提 出了新的要求。去年6月財(cái)政部組織的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查，首次將民營(yíng)民營(yíng)列 為檢查對(duì)象。今年1月8號(hào)，公布的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量報(bào)告顯示，大部分民營(yíng)民營(yíng) 存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)士作薄弱、白條抵現(xiàn)金、財(cái)務(wù)管理

2、混亂等問(wèn)題，尤其是提前確認(rèn)收 人、粉飾報(bào)表的現(xiàn)象比較突出。中國(guó)的民營(yíng)平均壽命只有 年。很多之所以發(fā)展 到一定階段就英年早逝，一個(gè)極其重要的原因就在于財(cái)務(wù)管理工作跟不上發(fā)展的 需要。破產(chǎn)與持續(xù)經(jīng)營(yíng)只是一步之遙。 一個(gè)如果不重視財(cái)務(wù)管理，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況 惡化，喪失現(xiàn)金支付能力，不管其規(guī)模多大都會(huì)破產(chǎn)。對(duì)民營(yíng)財(cái)務(wù)管理體制的完 善和發(fā)展提出了新的要求。如何科學(xué)地設(shè)置財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)， 對(duì)于研究財(cái)務(wù)管 理理論，確定資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu)，有效地指導(dǎo)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。 本文擬從確定財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā)，分析財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)（民營(yíng)價(jià)值最大化）與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，并運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)的計(jì)量指標(biāo) （財(cái)務(wù)疚桿利益）

3、，對(duì)我國(guó)民 營(yíng)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析研究。一、民營(yíng)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)一一民營(yíng)價(jià)值最大化民營(yíng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，是民營(yíng)在特定的理財(cái)環(huán)境中，通過(guò)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)，處 理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。比較具有代表性的民營(yíng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有以下幾 種觀點(diǎn)：民營(yíng)利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、民營(yíng)價(jià)值最大化、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)效益最 大化。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐，并通過(guò)關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的幾種主要觀點(diǎn) 的比較，認(rèn)為民營(yíng)價(jià)值最大化應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。（一）以民營(yíng)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤(rùn)最大化的不足如果以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，一方面，沒(méi)有考慮民營(yíng)所創(chuàng)造的利 潤(rùn)與投人資本之間的關(guān)系，不利于不同資本規(guī)模的民營(yíng)或同一

4、民營(yíng)不同時(shí)期之間 的比較另一方面，它沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，取得的同一利潤(rùn)額所用的時(shí) 間不同，其價(jià)值不同，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可能不同。如果以追求民營(yíng)利潤(rùn)最大化作為 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，還可能會(huì)忽視產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)安全、履行社會(huì)責(zé)任等工作，導(dǎo)致 民營(yíng)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就是要權(quán)衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的得失，實(shí)現(xiàn)二者的 最佳平衡，使民營(yíng)價(jià)值最大。以民營(yíng)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)， 可以將民營(yíng) 取得的報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，考慮了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，使民營(yíng)的前當(dāng)收益 與未來(lái)收益都對(duì)民營(yíng)價(jià)值產(chǎn)生影響，有效地避免民營(yíng)短期行為的發(fā)生。（二）以民營(yíng)價(jià)值最大化作為對(duì)務(wù)管理目標(biāo)更符合我國(guó)國(guó)情在我國(guó)，有人認(rèn)為應(yīng)將民營(yíng)經(jīng)濟(jì)效益最

5、大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì) 效益是指投人與產(chǎn)出的關(guān)系，即以一定限度的資源消耗獲得最大限度的收益。 這 是一個(gè)比利潤(rùn)更廣義的概念，它是三類(lèi)量化指標(biāo)的綜合：一是以資本、成本、利 潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)及相對(duì)數(shù)表示的價(jià)值指標(biāo)；二是以產(chǎn)量、質(zhì)量、市場(chǎng)份額等表示的實(shí) 物量指標(biāo);三是以勞動(dòng)生產(chǎn)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率、保值增值率等表示的效率指標(biāo)。并 認(rèn)為第一類(lèi)指標(biāo)反映的是民營(yíng)現(xiàn)實(shí)的盈利水平，第二類(lèi)、第三類(lèi)指標(biāo)反映的是民營(yíng)潛在的盈利水平或未來(lái)的增值能力， 因此該指標(biāo)在利潤(rùn)中加人了時(shí)間因素， 可 以認(rèn)為該指標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。由于反映民營(yíng)盈利水平的利潤(rùn)指標(biāo)是 按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，并沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值。這種認(rèn)為潛在的盈利

6、能力或未來(lái) 增值能力反映了時(shí)間價(jià)值的觀點(diǎn)在理論上是缺乏依據(jù)的，在實(shí)踐上也是難以計(jì)量 的。而以民營(yíng)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)， 不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，還將影響民營(yíng)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān) 系協(xié)調(diào)起來(lái)，使民營(yíng)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在民營(yíng)價(jià)值的增長(zhǎng)中使 自己的利益得到滿(mǎn)足，從而使民營(yíng)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)人良性循環(huán)狀態(tài)。因此，民營(yíng)價(jià)值最大化應(yīng)是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。二、資本結(jié)構(gòu)理論與民營(yíng)價(jià)值最大化資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一。民營(yíng)的資本結(jié)構(gòu) 是由于民營(yíng)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為民營(yíng)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān) 系即民營(yíng)資產(chǎn)負(fù)債表

7、右方的長(zhǎng)期負(fù)債、 優(yōu)先股、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方 式及其不同組合類(lèi)型決定著民營(yíng)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)的變化與民營(yíng)價(jià)值處于怎樣的關(guān)系？當(dāng)民營(yíng)資本結(jié)構(gòu)處于什么狀態(tài)能使民營(yíng)價(jià)值最大 ？這種關(guān)系 構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)理論的焦點(diǎn)。其中，莫迪利安尼和米勒創(chuàng)立的MM定理，被認(rèn)為是當(dāng)代財(cái)務(wù)管理理論的經(jīng)典。（二）資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)我們的啟示資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了”是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)即這一 財(cái)務(wù)命題；而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合，并使我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了 以下幾點(diǎn)明確認(rèn)識(shí)：1、負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式在民營(yíng)的各項(xiàng)資金來(lái)源中，由于債務(wù)資金的利息在民營(yíng)所得稅前支付，而 且，債權(quán)人比投資者承

8、擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，要求的報(bào)酬率較低，因此，債務(wù)資金 的成本通常是最低的。當(dāng)存在公司所得稅的情況下，負(fù)債籌資，可降低綜合資本 成本，增加公司收益。2、成本最低的籌資方式，未必是最佳籌資方式由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的 收益。因?yàn)椋S著負(fù)債比重的增加，民營(yíng)利息費(fèi)用在增加，民營(yíng)喪失償債能力的 可能性在加大，民營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在加大。這時(shí)，無(wú)論是民營(yíng)投資者還是債權(quán)人都 會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，即要求提高資金報(bào)酬率，從而使民營(yíng)綜合資本成本大大 提高。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資式，但不能用單瑣資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)民營(yíng)總資本

9、成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合， 民營(yíng)在籌資決策中，要通過(guò)不斷優(yōu)化資本 結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到民營(yíng)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)， 方能實(shí)現(xiàn)民營(yíng) 價(jià)值最大化這一目標(biāo)。三、衡，資本結(jié)構(gòu)孟要指標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿利益由于民營(yíng)一般都采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)一 般稱(chēng)為”杠桿資本結(jié)構(gòu)”，其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比 例關(guān)系。因此，財(cái)務(wù)杠桿利益就成為衡量民營(yíng)資本結(jié)構(gòu)， 評(píng)價(jià)民營(yíng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的重 要指標(biāo)。財(cái)務(wù)杠桿利益是民營(yíng)運(yùn)用負(fù)債對(duì)普通股收益的影響額。財(cái)務(wù)杠桿理論的重 心是負(fù)債對(duì)股東報(bào)酬的擴(kuò)張作用。其計(jì)量公式如下：普通股利潤(rùn)率=投資利潤(rùn)率+

10、負(fù)債股東權(quán)益x投資利潤(rùn)率一負(fù)債利率x （1 一所得稅率）。由上式可見(jiàn)，當(dāng)民營(yíng)全部資金為權(quán)益資金，或 當(dāng)民營(yíng)投資利潤(rùn)率與負(fù)債利率一致的情況下，民營(yíng)不會(huì)形成財(cái)務(wù)杠桿利益；當(dāng)投資利潤(rùn)率高于舉債利率時(shí)，借人資金的存在可提高普通股的每股利潤(rùn)， 表現(xiàn)為正 財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)投資利潤(rùn)率低于舉債利率時(shí)，則普通股的利潤(rùn)率將低于稅后投 資利潤(rùn)率，股東收益下降，表現(xiàn)為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿利益。在實(shí)際工作中除要考慮財(cái)務(wù) 杠桿利益外，還要考慮以下幾個(gè)因素：（一）經(jīng)濟(jì)周期因素在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)，也不會(huì)較 長(zhǎng)時(shí)間的衰退，而是在波動(dòng)中發(fā)展的。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)復(fù)蘇、繁榮、衰退和 蕭條的階段性周期循環(huán)，

11、即為經(jīng)濟(jì)周期。一般而言，在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由 于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)民營(yíng)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，財(cái)務(wù)狀況常常陷人窘境，甚至 惡化，經(jīng)濟(jì)效益較差。在此期間，民營(yíng)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，甚至采用即零負(fù)債朋 策略，不失為一種明智之舉。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，一般來(lái)說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)走 出低谷，市場(chǎng)供求趨旺，大部分民營(yíng)的銷(xiāo)售順暢，禾水平不斷上升，此時(shí)，民 營(yíng)應(yīng)增加負(fù)債，以抓住機(jī)遇，迅速發(fā)展。（二）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的民營(yíng)，因各自所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同， 其負(fù)債水平也不應(yīng)一概而論。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于壟斷性行業(yè)的民營(yíng)， 如我國(guó)目前的煤氣、自來(lái)水、電力等民營(yíng)，以及在同行業(yè)中處于壟斷地位的民

12、營(yíng)， 由于這類(lèi)民營(yíng)的銷(xiāo)售不會(huì)發(fā)生問(wèn)題，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，利潤(rùn)穩(wěn)中有 升，因此，可適當(dāng)提高負(fù)債比率，以利用債務(wù)資金，提高生產(chǎn)能力，形成規(guī)模效 益，鞏固其壟斷地位；而對(duì)于一般競(jìng)爭(zhēng)性民營(yíng)，由于其銷(xiāo)售完全由市場(chǎng)來(lái)決定， 價(jià)格易于波動(dòng)，利潤(rùn)難以穩(wěn)定，因此，不宜過(guò)多地采用負(fù)債方式籌集資金。（三）行業(yè)因素不同的行業(yè)，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的內(nèi)容不同，其資金結(jié)構(gòu)相應(yīng)也會(huì)有所差別。商品流通民營(yíng)因主要是為了增加存貨而籌資，而存貨的周轉(zhuǎn)期較短，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，所以其負(fù)債水平可以相對(duì)高一些；而對(duì)于那些高風(fēng)險(xiǎn)、需要大量科研經(jīng) 費(fèi)、產(chǎn)品試制周期特別長(zhǎng)的民營(yíng)，過(guò)多地利用債務(wù)資金顯然是不適當(dāng)?shù)摹＃ㄋ模╊A(yù)計(jì)的投資效益情況如果預(yù)計(jì)投資效益好，且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時(shí)期，應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債比 率，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，利用財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，如果預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及效益將 要下滑，應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。此外，民營(yíng) 對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是影響民營(yíng)負(fù)債比率高低的重要因素。那些對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景比 較樂(lè)觀，