安然事件：引發(fā)對表外融資的思考

1、安然事件，引發(fā)對表外融資行為的思考一、序言靈活的融資渠安然事件”研究背景：自20世紀(jì)70年代以來，企業(yè)愈來愈多地采用復(fù)雜而巧妙的表外融資方式來 融通資金，特別是最近幾年，國際金融市場上出現(xiàn)了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng)新浪潮， 而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負(fù)債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權(quán)人利益的行為， 就是一個(gè)典型案例。founding that表外融資（off-balanee sheet financing） off balanee sheet is any formofavoid place ing owner 'equ

2、ity , liabilitise and assets on a firm 'bala nee sheet.所謂表外融資， 就 是企業(yè)可將籌措到的資金以及形成的資金不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費(fèi)用 及取得的經(jīng)營成果卻在利潤表中反映的籌資行為。表外融資逃避了資產(chǎn)負(fù)債表右方的籌資 反映，同時(shí)也逃避了左方的資產(chǎn)反映。而表外融資所形成的費(fèi)用以及取得的經(jīng)營成果卻在 利潤表中反映出來。間接融資（由令一企業(yè)承擔(dān)負(fù)表外融資方式：直接融資（通過代銷商品等獲得資金） 責(zé)）轉(zhuǎn)移負(fù)責(zé)（負(fù)責(zé)由表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外）表外融資的存在，使得會(huì)計(jì)報(bào)表的信息缺乏完整性和真實(shí)性，具有欺騙性。企業(yè)經(jīng)營 者熱衷于表外融資

3、的原因在于，利用表外融資可以達(dá)到以下目的：卻可以隱藏巨額債務(wù)和虧損，使得 也為企業(yè)理財(cái)落下了風(fēng)險(xiǎn)藏下了隱調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道；掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率；掩蓋虧損，虛增利潤； 加大財(cái)務(wù)杠桿作用等。管理層大量利用它進(jìn)行籌資活動(dòng)， 財(cái)務(wù)報(bào)表的信息撲朔迷離。給信息使用者以欺騙的同時(shí)，患。將優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況， 使資產(chǎn)企業(yè)企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，同時(shí)也可能掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表左 負(fù)債比率往往小于企業(yè)實(shí)際的資產(chǎn)數(shù)額負(fù)債表的質(zhì)量得到明顯改觀。表外融資不僅掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表右方的籌資來源反映， 方的資產(chǎn)的反映。使資產(chǎn)負(fù)債表中所反映的資產(chǎn)額、 和負(fù)債比率。起到了粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的目的。案

4、例介紹2001年，美國安然公司宣布，由于會(huì)計(jì)工作的錯(cuò)誤”，他們在最近 4年的收支平衡表有嚴(yán)重錯(cuò)誤，贏利數(shù)量減少 5億多美元。此消息一出，股民大舉拋售該公司股票，其股票價(jià)格大跌。在這種形勢下，安然公司在12月2日宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。 一個(gè)昨天還屬于世界 500 強(qiáng)又是美國第七大公司的大企業(yè)，竟然在兩個(gè)月內(nèi)不得不破產(chǎn)、帶給世界又是一場不小的安然門”震撼。從已經(jīng)披露的資料看，安然公司倒閉的原因是多方面的，尤其是安然公司在具體的經(jīng)營運(yùn)作中所運(yùn)用的一套財(cái)務(wù)游戲更是令人瞠目，對其財(cái)務(wù)運(yùn)作方式進(jìn)行分析我們不難看到，安然公司運(yùn)用其所謂的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，表外融資虛造利潤， 是其 生命”的一大部分人們頭腦中對于大公司的神

5、話在 2001年12月2日美國安然公司申請破產(chǎn)時(shí)開始動(dòng)搖。一切看起來都難以置信：這個(gè)總部設(shè)在休斯敦的世界能源巨頭，在全球500強(qiáng)企業(yè)之中高居第七，2000年時(shí)的生意規(guī)模過千億元，是許多美國人夢寐以求的最佳工作選擇。它曾被認(rèn)為是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的典范，做著實(shí)在的生意，有良好的創(chuàng)新機(jī)制?？伤降走€是一個(gè)泡沫，股價(jià)從 2000年的85美元跌至不到1美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很 多人連他們的退休金都保不住?？墒?，公司主席Kenneth Lay在過去四年中的股票紅利超過兩億美元。這不能不讓人對安然公司每年公布的財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生懷疑。負(fù)責(zé)為安然做審計(jì)的安達(dá)信公司最近不得不公布，

6、 它的手下雇員有銷毀安然公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)報(bào)表和備忘錄的行為。身為五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的 Anderson公司居然掩蓋安然的信用危機(jī)，也使它的聲譽(yù)大受玷污。更讓人不安的是，華爾街的金融分析專家們長期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經(jīng)縮水時(shí)還鼓勵(lì)人們不要出售，這也不禁讓人們對于被華爾街奉為金科玉律的誠信客 觀打上問號(hào)。安然公司使用各種想象力十足的財(cái)務(wù)操作及積極的會(huì)計(jì)方法，成功地變成全美最大的能源業(yè)者。在公司迅猛發(fā)展的過程中，安然為了避免資產(chǎn)和債務(wù)迅速上升， 利用大量表外融資 手段來解決財(cái)政膨脹。這樣也使得公司財(cái)務(wù)逐漸失去了透明度， 投資者漸漸不清楚安然的賺 錢模式，全然不知安然在膨脹中潛藏著深

7、度危機(jī)四、討論分析（一）、對安然事件初探而且它的運(yùn)行技巧使得華爾街的專家們也難 股東獲利豐厚，便沒人去深究安然財(cái)富爆發(fā) 安然公司雇傭了一批高水平的1、掩蓋資金來源渠道的 表外融資” 據(jù)稱安然公司發(fā)明了一套復(fù)雜的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，以了解，但由于安然公司股票這些年一直增值， 的原因，其中貓膩連素以嚴(yán)管聞名的美國證監(jiān)會(huì)也幾無察覺。 律師和會(huì)計(jì)師，其高超的財(cái)務(wù)運(yùn)作技巧使安然成為違背法規(guī)而不被抓住的行家。the sta ndard app roach is to form a sp ecial降低其經(jīng)營財(cái)務(wù)中的負(fù)債額，也就是通過實(shí)質(zhì)上安然是通過由自己人掌握的合伙企業(yè)， purpose vehicle運(yùn)用暗箱操作

8、所謂的表外融資， 財(cái)務(wù)游戲欺騙公眾把大量債務(wù)通過關(guān)聯(lián)企業(yè)隱藏起來，運(yùn)用這些欺詐、誤導(dǎo)股東安然將許多與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽署的合同極為秘密，關(guān)聯(lián)交易大規(guī)模操縱收入和利潤額，采用模糊會(huì)計(jì)手法申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表。的手法于2001年11月被披露后，市場對安然的財(cái)務(wù)游戲完全喪失信心，也成為最終埋葬 安然的主因。眾所周知，導(dǎo)致投資者對安然公司喪失信心的主因是其難以理解的信息披露， 以及被確證的財(cái)務(wù)謊言和大量的表外負(fù)債。2、超高風(fēng)險(xiǎn)的套期保值”安然從1994年起開始其在新興市場國家投資項(xiàng)目，安然擁有多個(gè)大型海外能源項(xiàng)目、 寬帶通信企業(yè)，還有一些基金管理公司，為安然提供所需的融資，套期保值或風(fēng)險(xiǎn)控制手段。 然而正是這些本欲減

9、少企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)運(yùn)作手段，由于安然公司在與關(guān)聯(lián)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)幕后交易中大量非正常使用，使安然風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致其最后破產(chǎn)。新型企業(yè)”的秘訣”但安然稱發(fā)現(xiàn)了如何使傳統(tǒng)能源公司一躍成為高增長，高利潤的 實(shí)際上，公司的大部分 價(jià)值”都來自子隱藏債務(wù)的財(cái)務(wù)游戲。為了擴(kuò)張企業(yè)，安然需要大量融資，但又不想增發(fā)股票或直接發(fā)行更多負(fù)債， 以免攤薄 股權(quán)或降低債信評級(jí)。 在許多種可能的選擇中， 安然選擇了一條危險(xiǎn)的道路： 利用關(guān)聯(lián)企業(yè) 來隱藏債務(wù)。西方國家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一般采用母公司理論，在母公司理論下編制合并報(bào)表的合并范圍是將母公司控制的所有子公司納入合并范圍。而被控制的標(biāo)準(zhǔn)是母公司擁有被投資企業(yè)半數(shù) 50%以上（不

10、包括50%）的權(quán)益資本。安然鉆了美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（ GAAF）的空子，它雖然擁有許多子公司 50%的股份，但 仍然無須合并其報(bào)表， 所以，雖然在實(shí)質(zhì)上控制了所設(shè)立的子公司和投資項(xiàng)目，這些子公司的負(fù)債在安然本身的資產(chǎn)負(fù)債表中很難反映出來。3、 用信托基金”隱藏債務(wù)安然隱藏債務(wù)的另一種手段是利用信托基金”其中最著名 的兩個(gè)分別稱為 馬林”（mariin ）和 魚鷹”（Whitewing ）。在 馬林"中，安然將自己在英國 和其它地方的水廠資產(chǎn)剝離給基金， 讓后者以此為抵押發(fā)行債券。信托基金通過發(fā)行債券融換來來的資金進(jìn)入安然，安然卻無須將這些債務(wù)計(jì)入公司報(bào)表內(nèi)（因這是用水廠資產(chǎn)的”）魚鷹”

11、信托基金以同樣方式發(fā)行24億美元的債券，作為抵押的資產(chǎn)包括安然在中美洲的天然氣傳輸系統(tǒng)、為歐洲電站設(shè)計(jì)的渦輪機(jī)組、 在歐洲各電廠中的股份以及其它能源資產(chǎn)。 如果這些項(xiàng)目最終的價(jià)值超過了負(fù)債的金額，安然可以得到額外”的利潤。由于采用表外融資”方式，因此這些資產(chǎn)和負(fù)債在安然的資產(chǎn)負(fù)債表中都沒有反映，這些額外”的盈利很可能給人們一種假象：安然用了很少的資本就得到了很高的利潤。從投資理論角度分析這類信托基金，可以把 馬林”和魚鷹基金擁有的資產(chǎn)和債務(wù)看成是一種套期保值策略的兩部分。第一部分是 空頭”策略，它把債券賣給投資者； 第二部分是 多頭”策略，包括來自安然的水廠等資產(chǎn)抵押和安然增發(fā)股票的擔(dān)保。但是

12、，這些水廠資產(chǎn)本 身與安然股票的價(jià)值相關(guān)性非常強(qiáng)，因此在一定程度上多頭”方就是安然股票。馬林”基金的 多頭”是安然股票，空頭”是固定收入的債券，兩頭的風(fēng)險(xiǎn)特性千差萬別， 這種 套期保值”策略不可能把風(fēng)險(xiǎn) 對沖”掉，余留的風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，而所有風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上都由 安然承擔(dān)。多頭首先是水廠資產(chǎn)，這些資產(chǎn)沒有流動(dòng)性，其價(jià)值不易估算，風(fēng)險(xiǎn)特性難以估測；而空頭的一方是流通性好的債券。用流動(dòng)性差的資產(chǎn)去 對沖”流通性好的 證券的危險(xiǎn)性已昭然若揭，因?yàn)檫@種對沖只會(huì)給基金操作者帶來不流動(dòng)性”風(fēng)險(xiǎn)。不流動(dòng)性”風(fēng)險(xiǎn)在市場波動(dòng)不大時(shí)不會(huì)成為問題，但在市場動(dòng)蕩時(shí)可能造成致命性打擊。這也是安然的套期保值”策略失敗之處。安然事

13、件揭示了一個(gè)由來已久的問題：許多企業(yè)利用表外業(yè)務(wù)進(jìn)行融資、租賃、轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)、套期或其他商業(yè)活動(dòng)，這些活動(dòng)通常涉及不被合并的、經(jīng)營目的有限的實(shí)體，即特殊目的實(shí)體（以下簡稱 SPEa special purpose entity ）。（二）、帶來的問題正如財(cái)富雜志所稱，想要在財(cái)富500強(qiáng)中找到未使用 SPE的公司恐怕是困難的?！?SPE 之特殊，一是其資本結(jié)構(gòu)特殊，即籌建它的公司通常只在其中擁有很少甚至沒有投資，資金來源除了少數(shù)外部投資，主要依靠大規(guī)模舉債；二是其組織形式特殊，只有少數(shù)采取公司制， 而大量的采用合伙制和信托形式；三是其存在目的特殊，局限于章程（合伙協(xié)議、契約）限 定的某項(xiàng)業(yè)務(wù)，通

14、常是從事與籌建它的公司相關(guān)聯(lián)的交易。1、表外融資。SPE的廣泛運(yùn)用是為公司的表外融資服務(wù)，可以避免舉債和增發(fā)股票兩種方式的缺點(diǎn)。 以安然公司為例，20世紀(jì)90年代后期安然以驚人的速度擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，融資和投資巨大， 但在短期內(nèi)難以產(chǎn)生充分的收益或現(xiàn)金，這給公司財(cái)務(wù)指標(biāo)帶來很大壓力。舉債融資對于安然并非上策，因?yàn)榇笮晚?xiàng)目的投資回收期較長，幾年內(nèi)難以產(chǎn)生足夠付息的現(xiàn)金流來償還利息。巨額舉債還會(huì)降低安然的債信評級(jí)，而安然作為能源交易商， 維持自身的投資級(jí)地位至關(guān)重要。通過增發(fā)新股也不是最優(yōu)選擇。因?yàn)檫@會(huì)稀釋股東權(quán)益，在募集資金項(xiàng)目尚未產(chǎn)生效益的前幾年還會(huì)降低每股收益。很可能基于上述考慮，安然選擇了籌建

15、SPE從事銷售資產(chǎn)銀行借款或和套期交易等活動(dòng)。SPE僅吸收少量的外部權(quán)益性投資者的資金，同時(shí)大規(guī)模向 發(fā)行公司債券，這些債務(wù)往往得到安然的擔(dān)保。2、風(fēng)險(xiǎn)隔離。 Is attractive from a risk man ageme nt sta ndp oit但這種要求與原經(jīng)營和收入比在競爭和不斷變化的市場環(huán)境中企業(yè)創(chuàng)新和拓展業(yè)務(wù)的要求十分旺盛，有股東利益有時(shí)存在矛盾。例如某從事石油精煉的上市公司處于市場成熟期，較穩(wěn)定，其股東大多數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者。為了未來發(fā)展，煉油公司有進(jìn)行石油勘探的需要，但是勘探具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，可能違背現(xiàn)有股東的意愿。為了隔離開發(fā)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，SPE應(yīng)

16、運(yùn)而生，向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者發(fā)行證券融資。煉油公司將采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓給該企業(yè)，同時(shí)保留購買權(quán)，如果勘探企業(yè)破產(chǎn)，有限資本。如果煉油公司破產(chǎn)，只要勘探企業(yè)在法律上和實(shí)質(zhì)上都是獨(dú)立的， 權(quán)人無權(quán)追償勘探企業(yè)的資產(chǎn)。3、經(jīng)營租賃。自20世紀(jì)60年代出現(xiàn)以融資為目的的租賃以來，租賃業(yè)迅速發(fā)展，多。承租人往往反對將租賃資本化，以提高表面的投資報(bào)酬率和籌資能力。煉油公司損失的僅僅是其所投入的煉油公司的債業(yè)務(wù)種類也日益繁 公司通過發(fā)起設(shè) 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營租立的SPE舉債購買生產(chǎn)設(shè)備，再租賃給公司使用，很容易回避融資租賃的條款， 賃的會(huì)計(jì)處理。鑒于此，對 SPE的會(huì)計(jì)規(guī)范起源于租賃業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化。從中我們可以看出，SP

17、E的廣泛運(yùn)用是為公司的表外融資服務(wù)，可以避免舉債和增發(fā)股 票兩種方式的缺點(diǎn)。但是，如果不合理利用，適得其反?。ㄈ?、企業(yè)經(jīng)營者運(yùn)用表外融資動(dòng)機(jī)表外融資是指不需要列入資產(chǎn)負(fù)債表的融資方式， 業(yè)經(jīng)營者為什么如此熱衷于表外融資，它帶來哪些危害？1、優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營成果。企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，它是相對于表內(nèi)融資而言的。那么企將優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,使資產(chǎn)負(fù)債 同時(shí)也可能表的質(zhì)量得到明顯改觀。表外融資不僅掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表右方的籌資來源反映， 掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)的反映。使資產(chǎn)負(fù)債表中所反映的資產(chǎn)額、負(fù)債比率往往小于企業(yè)實(shí)際的資產(chǎn)數(shù)額和負(fù)債比率。起到了粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀

18、況的目的。與此相反，表外融資業(yè)務(wù)發(fā)生的費(fèi)用以及由此取得的經(jīng)營成果卻可能在損益表中反映出來，又粉飾了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。當(dāng)企業(yè)未來投資利潤率高于舉債成本率時(shí)，表外融資加大了財(cái)務(wù)杠桿作用，提高了自有資金率；另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費(fèi)用利潤率等看起來也更樂觀。此外，企業(yè)還可以通過假銷售真借款的形式進(jìn)行表外融資來掩飾虧損、虛增利潤、將負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外。其結(jié)果造成企業(yè)多交納所得稅，增加企業(yè)的現(xiàn)金流出，使企業(yè)的資金更加緊 張。2、突破債務(wù)比率限制，增加融資金額。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，銀行等金融機(jī)構(gòu)出于對風(fēng)險(xiǎn)的考慮和自我保護(hù)等需要，一般不愿意貸款給虧損和缺乏信譽(yù)的企業(yè)，也不愿意冒較大的風(fēng)險(xiǎn)給資

19、產(chǎn)負(fù)債比率超限的企業(yè)。因此， 有的企業(yè)為了提高自己的資信程度和顯示企業(yè)尚有一定余力的借款能力，以獲得信貸資金或其他供應(yīng)商的商業(yè)信用，往往將表內(nèi)負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外，以縮小表內(nèi)負(fù)債比率。 當(dāng)企業(yè)需要追加借款，而表內(nèi)負(fù)債比率對其形成制約時(shí)，企業(yè)則可能采取表外融資方法較輕松的借到負(fù)債資金，以滿足需要。3、美化企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、誤導(dǎo)投資者的判斷、侵害債權(quán)人的利益。對于投資者來說，在企業(yè)預(yù)計(jì)的投資報(bào)酬度高于舉債成本率時(shí)，通過表外融資增加負(fù)債得來的資金，因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮， 可以提高自有資金利潤率或普通股的每股盈余。從即小于包括這種夸大 放松對經(jīng)營 對一些潛在這一意義上將，投資者可能從中得到利益。但是，由于表外

20、融資具有隱蔽性，企業(yè)可能將表外融資所形成的投資隱蔽起來，使會(huì)計(jì)報(bào)表反映的投資規(guī)模小于實(shí)際投資規(guī)模，表外融資實(shí)際所得資金的投資規(guī)模。這樣通過報(bào)表上數(shù)字計(jì)算出來的投資報(bào)酬率，了的投資報(bào)酬率給投資者提供了虛假的成果信息，使投資者盲目產(chǎn)生樂觀情緒，者加強(qiáng)監(jiān)督，甚至?xí)?jiǎng)勵(lì)經(jīng)營者以激勵(lì)其進(jìn)一步努力，結(jié)果使投資者損失更大。的投資者也容易產(chǎn)生誤導(dǎo)作用。對于債權(quán)人來說，一方面表外融資加大了企業(yè)實(shí)際負(fù)債比率， 使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對加大，債權(quán)人收回投資的風(fēng)險(xiǎn)性加大；另一方面，表外融資會(huì)使表內(nèi)債權(quán)人的債權(quán)價(jià)值降低。此外，由于表外融資是處于地下”狀態(tài)的籌資行為，其受法律保護(hù)程度相對較低，使表外債權(quán)人本息處于無保障狀態(tài)。

21、In tax avoida nee4、作為減少或者分散風(fēng)險(xiǎn)以及減少或遞延支付稅款手段。為減少設(shè)備成舊過時(shí)的風(fēng)將一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給出例如，在科技迅速發(fā)展的今天， 固定資產(chǎn)更新周期日趨縮短， 險(xiǎn)，經(jīng)營者往往不采取直接購買的方式，而是采取租賃融資的方式，租人承擔(dān)，租金可以在稅前抵扣，能減少所得稅上交?，F(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也使得企業(yè) 就是因?yàn)榘凑彰绹?dāng)時(shí)會(huì)計(jì) 即使該SPE的風(fēng)險(xiǎn)主要由上企業(yè)經(jīng)營者之所以熱衷于表外融資通常來自于以上四個(gè)動(dòng)因。 表外融資成為可能，如安然公司利用 SPE高估利潤、低估負(fù)債， 慣例，如果非關(guān)聯(lián)方在一個(gè) SPE權(quán)益性資本的投資中超過 3%,市公司承擔(dān)，上市公司也可以不將該SPE納入合并報(bào)表

22、的編制范圍。(misrefresenr a firm 'financial condition)（四）、企業(yè)經(jīng)營者運(yùn)用表外融資的目的。1、優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。使資產(chǎn)負(fù)債 如負(fù)債權(quán)益比率使借款人處 從而避免 更有甚者通過 籌集所需資金企業(yè)通過表外融資， 甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，表的質(zhì)量得到明顯改觀。 這時(shí)，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算出來的有關(guān)財(cái)務(wù)比率，將會(huì)相對降低，至少從表面上改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，增加了企業(yè)的償債能力，于有利的地位。更重要的是，這樣做可以防止那些不利于借款人的財(cái)務(wù)比率出現(xiàn)， 形成其他更為不利的發(fā)展趨向，例如信用等級(jí)下降、借款成本提高等。當(dāng)然，表外融資將財(cái)務(wù)

23、比率控制在其所期望的范圍內(nèi)，從而達(dá)到粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、的目的。2、擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營成果。表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費(fèi)用及所取得的經(jīng)營成果卻在損益表中反映出來， 擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營成果。 當(dāng)企業(yè)未來投資利潤 率高于舉債成本率時(shí)， 表外融資加大了財(cái)務(wù)杠桿作用， 提高了自有資金利潤率； 另外一些反 映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費(fèi)用利潤率等看起來也更樂觀。3、規(guī)避借款合同限制。一方面，借款合同往往對借款人增添債務(wù)明確規(guī)定種種限制，例如規(guī)定不得突破某一負(fù)債權(quán)益比率。于是，借款人便通過將某些債務(wù)置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，來規(guī)避借款合同的限制。另一方面，擬訂借款合

24、同的債權(quán)人也會(huì)越來越精明，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時(shí)，將某些表外債務(wù)與資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)同等對待，而這種壓力同時(shí)又進(jìn)一步催生新的更富有創(chuàng)新精神的表外融資方式。4、應(yīng)付通貨膨脹壓力。在通貨膨脹情況下，歷史成本計(jì)量模式很可能造成資產(chǎn)負(fù)債表上的許多項(xiàng)目被嚴(yán)重低估。當(dāng)企業(yè)的所有者權(quán)益及相應(yīng)的資產(chǎn)被嚴(yán)重低估時(shí)，企業(yè)的舉債能力就會(huì)大大降低。 因此，作為對這類資產(chǎn)被低估價(jià)值的抵消， 可通過表外融資，將部分債務(wù)置于財(cái)務(wù)報(bào)表之外， 以應(yīng)付 通貨膨脹對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和舉債能力造成的壓力。五、思考（一）、我國表外融資環(huán)境。合理運(yùn)用表外融資，正確監(jiān)管表外融資切實(shí)必行近幾年，我國仍將采取適度從緊的金融政策，

25、企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營中最主要和最難解決的困難。企業(yè)籌資涉及到許多問題， 如籌資的數(shù)量、方式等問題，其中，籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)。企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。 企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求， 才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍， 影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀 因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。當(dāng)前由于企業(yè)集團(tuán)化發(fā)展的趨勢，傳統(tǒng)的以融資租賃為主要手段的表外融資方式在不斷 創(chuàng)新，目前以融資幫助為主。它指集團(tuán)總部利用整體的資源聚合優(yōu)勢與融通調(diào)劑便利而對成 員企業(yè)的融資活動(dòng)提供便利的財(cái)務(wù)安排，主要表現(xiàn)為：相互抵押擔(dān)保融資、相互債務(wù)轉(zhuǎn)移、通過

26、現(xiàn)金調(diào)劑或通融解決成員企業(yè)債務(wù)支付困難等。相互抵押擔(dān)保。成員企業(yè)的負(fù)債融資是通過其他成員企業(yè)或母公司的資產(chǎn)來提供抵押或 擔(dān)保。如果相互抵押擔(dān)保遭遇債權(quán)人的抵制時(shí)，企業(yè)集團(tuán)也可采用一種變通的方式，即通過內(nèi)部調(diào)劑，而將其他成員企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到籌資單位的賬下，以達(dá)到融資目的。債務(wù)轉(zhuǎn)移?；I資單位并非直接的用資單位，當(dāng)由于資本結(jié)構(gòu)等限制而不宜提高負(fù)債比例時(shí)，可以某些成員企業(yè)的名義舉債，然后轉(zhuǎn)移給其他成員企業(yè)使用，即用資單位將債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給了籌資單位，從而使用資單位既保持了良好的資本結(jié)構(gòu)，又滿足了生產(chǎn)經(jīng)營所需的資是集團(tuán)內(nèi)部母公司及成 權(quán)債務(wù)關(guān)系的 是對外負(fù)債的成員 他債權(quán)人的負(fù)債轉(zhuǎn)換為 結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。

27、無法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)等。當(dāng)前比較引人注目的問 特別是諸如經(jīng)理人股金。債務(wù)重組。從集團(tuán)整體角度看，存量債務(wù)重組包括兩個(gè)層面：一 員企業(yè)相互間進(jìn)行的債務(wù)重組，其中主要形式的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，即彼此存在債 成員企業(yè)，可以通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方式，實(shí)現(xiàn)局部資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，二 企業(yè)或母公司可以借助管理總部或集團(tuán)整體的力量，將對銀行或其 銀行或債權(quán)人在企業(yè)集團(tuán)中的股本，從而在整體上實(shí)現(xiàn)了資本一方面，我國企業(yè)在不斷完善 修訂舊 因此， 對于身處 要警不能反映一些重要資源的價(jià)值及制度安排。財(cái)務(wù)報(bào)表甚至有時(shí) 經(jīng)營中必不可少的重要資源，如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán) 題是人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中反

28、映， 票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響這個(gè)問題。我國目前的狀況是：其治理結(jié)構(gòu)，向現(xiàn)代企業(yè)制度靠近，管理層也配合著企業(yè)改革，不斷推出新法規(guī)，法規(guī)制度來加速這個(gè)進(jìn)程，但另一方面，有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定卻大大落后于現(xiàn)實(shí)發(fā)展。 如何對期權(quán)成本進(jìn)行計(jì)量和確認(rèn)，各個(gè)企業(yè)各行其是。期權(quán)計(jì)劃跨度長、金額大， 資本市場的企業(yè)，不規(guī)范的會(huì)計(jì)處理，勢必給資本運(yùn)營帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。對于并購方， 惕這些既定的制度安排在并購中可能造成的財(cái)務(wù)陷阱。企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：政治法律環(huán)境。指一個(gè)國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。 隨著改革開放的政策實(shí)施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，

29、我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善， 與國際慣例的逐步接軌， 為外資進(jìn)入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、 經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因 素我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭， 物價(jià)得到了有效控制，這一切表明， 我國有巨 大的市場潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。技術(shù)環(huán)境。是一個(gè)國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)， 都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。（二）、我國企業(yè)的籌資

30、方式在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程； 二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。在這里，我認(rèn)為相當(dāng)一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外融資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模， 夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。（三）、我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企

31、業(yè)的虧損日益嚴(yán)重， 從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了， 但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)， 這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)， 但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國的股票市場

32、的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別自 20世紀(jì)70年代以來，企業(yè)愈來愈多地采用復(fù)雜而巧妙 的表外融資方式來融通資金，特別是最近幾年，國際金融市場上出現(xiàn)了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負(fù)債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權(quán)人利益的行為，安然事件”就是一個(gè)典型案例表外融資是一種風(fēng)險(xiǎn)極高的創(chuàng)新型的衍生融資方式，是將公司的某些交易在資產(chǎn)負(fù)債表表外處理，而不影響公司的財(cái)務(wù)狀

33、況。在成熟資本市場上， 表外融資作為一種融資手段已有多年的發(fā)展歷史，并帶動(dòng)了資產(chǎn)證券化（ABS的興起。特別是近幾年，金融市場上又出現(xiàn)了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，大大提高了企業(yè)的資本運(yùn)作能力。通過表外融資，企業(yè)的融資既不在資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方表現(xiàn)為資產(chǎn)增加， 也不在負(fù)債方表現(xiàn)為負(fù)債增加。企業(yè)不僅可以改善負(fù)債比率，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，還能擴(kuò)大資金具體操作上可以通過一然后 承租人來源，突破當(dāng)前預(yù)算規(guī)模的限制。對于資產(chǎn)大量固化的企業(yè)，可以通過表外融資的方式盤活資產(chǎn)。種出售回租”的方法來實(shí)現(xiàn)：由企業(yè)首先將固定資產(chǎn)按約定價(jià)格出售給融資租賃公司， 再從租賃公司將設(shè)備回租回來使用，這樣，企業(yè)可以將租賃資產(chǎn)顯

34、示在出租人身上，既可使用租賃物件，還不顯示負(fù)債，并可與融資租賃公司共同分享稅收優(yōu)惠帶來的好處。1、合理運(yùn)用表外融資。表外融資所籌集到的資金無需編列在資產(chǎn)負(fù)債表中，從而使得企業(yè)在獲得借入資金的同向人時(shí)，又保持著會(huì)計(jì)法規(guī)所要求的資產(chǎn)負(fù)債率，規(guī)避了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及公認(rèn)會(huì)計(jì)慣例的限制，們展示了較為寬廣的融資渠道。將危害較大的表外融資納入表內(nèi)管理， 將表外融資限制于降低融資成本、 以真正起到改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、限 調(diào) 提高2、完善立法監(jiān)管指導(dǎo)。通過立法，建立對表外融資的有效監(jiān)管制度， 制其發(fā)展。監(jiān)管部門通過引導(dǎo)企業(yè)正確采用表外融資， 整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面，并于企業(yè)的自身承受能力相適應(yīng)， 企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的作用。3、加強(qiáng)

35、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范。表外融資自產(chǎn)生以來，方法不斷翻新。然而，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定并沒有跟上這一步伐， 今為止還較少有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則涉及對表外融資的會(huì)計(jì)處理問題，因?yàn)?，?yīng)該加強(qiáng)會(huì)計(jì)理論的研究工作，加速會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的指定工作，并且在會(huì)計(jì)要素界定和確定時(shí)，盡可能地具體、明確，減 少可供選擇的會(huì)計(jì)處理方法和彈性解釋范圍。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)發(fā)揮指導(dǎo)作用，具有超前性。4、嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表揭示。表外融資作為企業(yè)重要的理財(cái)活動(dòng)，所引起的資產(chǎn)和負(fù)債雖然不在資產(chǎn)負(fù)債表列示，根據(jù)充分揭示原則，這些融資活動(dòng)所引起的約定義務(wù)和或有負(fù)債應(yīng)該在報(bào)表附注中加以說明。 嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表的揭示， 將在很大程度減少表外融資對報(bào)表信息真實(shí)性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對報(bào)表