對資本成本和資金成本概念的思考

1、對資本成本和資金成本概念的思考【摘要】本文對最易混淆的兩個(gè)概念即資本成本和資金成本的區(qū)別進(jìn)行了分析，繼而探討了二者混用所帶來的不良后果，并對資本成本內(nèi)涵提出了自己的觀點(diǎn)。目前，在各種文章甚至教材中廣泛見到資本成本與資金成本混用的現(xiàn)象，究竟二者是否為同一概念。筆者認(rèn)為有必要進(jìn)行探討。如果這兩個(gè)概念的界定和使用不清晰，必然會造成相關(guān)理論研究的混亂，并對其在資本市場實(shí)踐中的應(yīng)用帶來不良影響。一、問題的提出資本成本是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論中的一個(gè)重要概念，一旦理解錯(cuò)誤或是計(jì)算錯(cuò)誤，都將導(dǎo)致項(xiàng)目的決策錯(cuò)誤，影響企業(yè)的資源配置，造成企業(yè)資源浪費(fèi)。然而現(xiàn)行資本成本概念的界定卻存在著某種程度的混亂。從表面上看，企業(yè)

2、在實(shí)際使用資本時(shí)是先將其轉(zhuǎn)化為貨幣，然后進(jìn)行投資或購買實(shí)物資產(chǎn)等。從這一意義上講，外在形式上資本與資金可以統(tǒng)一表示為貨幣，因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看，資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個(gè)概念。二、內(nèi)涵的不同西方財(cái)務(wù)理論對資本成本內(nèi)涵的描述：新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)理把資本成本作為評價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率”?！癟herateofreturnafirmmustearnonitsprojectinvestmentinordertomaintainitsmarketvalu

3、eandattractneededfunds（為維持其市場價(jià)值和吸引所需要的資金而在項(xiàng)目投資時(shí)所必須達(dá)到的報(bào)酬率）”；或者“Thecostofcapitalistherateofreturnafirmmustearnoninvestmentinordertoleavesharepriceunchanged（資本成本是企業(yè)為了使其股票價(jià)格保持不變而必須獲得的投資報(bào)酬率）”（LawrenceJ.Gitman，1991）。可見，資本成本是投資者所要求的預(yù)期報(bào)酬率，等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。MM定理對資本成本內(nèi)涵的描述：“任何公司的市場價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于將其預(yù)期收益水平按照與

4、其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行資本化”。這其中的“與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率”指的就是資本成本。然而理論界和實(shí)踐中，資本成本往往被理解為資金的籌集和使用成本，即為了取得和使用資金而發(fā)生的價(jià)值耗費(fèi)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。筆者認(rèn)為，這實(shí)際上是對資金成本這一概念的描述，而非資本成本，反映出理論界和實(shí)踐中對二者的混淆；資金成本的概念僅是基于表面上的觀察，是從資金使用者的角度出發(fā)，分析的是資金使用者的融資成本，并沒有充分考慮資金投入者的回報(bào)要求。對于資本成本含義的理解可以分為兩個(gè)層次：第一個(gè)層次，資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本。根據(jù)簡明帕氏新經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典的定義，“機(jī)會成本就是對大多數(shù)有價(jià)值的、被舍棄的選擇或機(jī)會

5、的評價(jià)或估價(jià)。它是這樣一種價(jià)值，為了獲得選擇出來的對象所體現(xiàn)更高的價(jià)值所做的放棄或犧牲?！痹谄髽I(yè)實(shí)踐中，投資者將資金投資于某一企業(yè)或項(xiàng)目，就不能再投入另一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目。由于投資于此項(xiàng)目而喪失了投資于另一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目可獲得的潛在收益，這就是投資者投資的機(jī)會成本。因此，投資者所要求的報(bào)酬率不應(yīng)低于其機(jī)會成本。而投資者的報(bào)酬率對企業(yè)來說，就是資本成本?？梢?，資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本。例如，某公司有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，A項(xiàng)目的報(bào)酬率是11%,B項(xiàng)目的報(bào)酬率也是11%。該公司為如期進(jìn)行項(xiàng)目投資，與銀行達(dá)成了貸款500萬元的協(xié)議，利率為8。在這種情況下，若該公司選擇了B項(xiàng)目，則對其進(jìn)行投資收益評價(jià)時(shí)的適用資本成本應(yīng)是被放棄的A項(xiàng)目的報(bào)酬率，即11%,這是選擇B項(xiàng)目進(jìn)行投資的機(jī)會成本。如果被選擇的投資項(xiàng)目不能提供11的報(bào)酬率，就必須放棄這一項(xiàng)目。在B項(xiàng)目投資收益的評價(jià)中，雖然貸款利率對企業(yè)利息費(fèi)用有影響，但它對項(xiàng)目決策來說是非相關(guān)因素。