值管理對(duì)上公司的影響

1、市值治理對(duì)上市公司的影響作為中國(guó)資本市場(chǎng)根底性變革,股權(quán)分置改革完成標(biāo)志替全 流通時(shí)代已經(jīng)到來(lái).在這個(gè)全新制度環(huán)境中,所有上市公司都將面臨一個(gè) 問(wèn)題：如何有效治理市值,如何有效鼓勵(lì)治理層.市值治理是公司經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和經(jīng)營(yíng)理念深刻轉(zhuǎn)型,這個(gè)轉(zhuǎn)型核 心內(nèi)容是企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)從利潤(rùn)最大化向企業(yè)價(jià)值最大化過(guò)渡.在成熟市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)和同際慣例里,企業(yè)價(jià)值最大化即市值最大化已經(jīng)成為公司經(jīng)營(yíng)最高 目標(biāo)和表達(dá)經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合性指標(biāo).傳統(tǒng)“利潤(rùn)最大化成為一個(gè)追求市值 最大化過(guò)渡性指標(biāo).這種經(jīng)營(yíng)目標(biāo)轉(zhuǎn)型.將引發(fā)經(jīng)營(yíng)思維、經(jīng)營(yíng)內(nèi)容、公 司治理、業(yè)績(jī)考核、治理層鼓勵(lì)等方面一系列變化.在股權(quán)分置情況下,當(dāng)非流通股價(jià)格無(wú)法以流通價(jià)衡量時(shí)

2、. 非流通股股東傾向于以凈資產(chǎn)最大化而非市值最大化為目標(biāo).國(guó)有上市公 司出于資產(chǎn)保值、增值考慮,更是普遍選擇了將凈資產(chǎn)作為國(guó)有企業(yè)考核 體系核心因素.股改完成后,國(guó)有股獲得流通并表達(dá)出市場(chǎng)價(jià)格.股東價(jià)值 取向逐漸趨于一致,企業(yè)價(jià)值考核方式也在適時(shí)進(jìn)行調(diào)整.現(xiàn)在將市值作 為重要指標(biāo)納入考核,有利于引導(dǎo)上市公司治理層關(guān)心公司市值變化,致 力于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化.繼股權(quán)鼓勵(lì)后,國(guó)賢委提出市值考核并不是偶然,本質(zhì)上是 一個(gè)事物兩個(gè)方面：雙輪驅(qū)動(dòng)治理層努力實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化.市值治理對(duì)資本市場(chǎng)影響全流通使所有股票都獲得了上市流通權(quán)利,實(shí)現(xiàn)了 “同股同 價(jià)同權(quán),為上市公司市值反映公司內(nèi)在價(jià)值搭建了一個(gè)良好

3、平臺(tái).投資者 可以根據(jù)白己預(yù)期對(duì)上市公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,得到一個(gè)其所偏好市場(chǎng)價(jià)值, 然后根據(jù)上市公司市值表現(xiàn)來(lái)決定是買人還是賣出,股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功 能開始恢復(fù).近幾年來(lái),我國(guó)股市中機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模迅速增加.其在資本 市場(chǎng)中比重在2005年底已提升到25%,這改善了我國(guó)股市上投資者構(gòu)成, 使整個(gè)證券交易市場(chǎng)上投資者行為趨于理性,對(duì)上市公司估值更接近于實(shí) 際價(jià)值.由于所有股票都能夠在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng),敵意收購(gòu)可能性將 會(huì)增加.敵意收購(gòu)指收購(gòu)方在目標(biāo)公司不情愿情況下,通過(guò)大量購(gòu)置目標(biāo) 公司股票取得控股權(quán)收購(gòu)行為.市值被低估上市公司最容易成為敵意收購(gòu) 者目標(biāo).有時(shí)收購(gòu)者目是通過(guò)敵意收購(gòu)擴(kuò)大白己業(yè)務(wù)范圍,提

4、升白身影響 力.但更常見(jiàn)是,在上市公司市值低估時(shí)低價(jià)購(gòu)置公司,然后在市值恢復(fù) 正常時(shí)賣出,從中賺取超額收益.這種做法會(huì)影響到上市公司正常經(jīng)營(yíng)活 動(dòng),不利于上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)開展.而且,敵意收購(gòu)忽略了治理層意見(jiàn),對(duì)公 司內(nèi)部來(lái)說(shuō)是不受歡迎.因此.上市公司有動(dòng)力進(jìn)行市值治理.預(yù)防其市 值被低估.市值治理與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系在股權(quán)分置條件下,由于股票價(jià)格不能準(zhǔn)確反映上市公司真 實(shí)價(jià)值,股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表功能被扭曲.近年來(lái).雖然我國(guó)GDP 一直高速增長(zhǎng).股市表現(xiàn)卻不盡如人意,出現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相悖怪現(xiàn)象. 全流通后,伴隨著股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能恢復(fù),股票市場(chǎng)中市值表現(xiàn)將真 正成為公司、行業(yè)、乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)開展

5、狀況反映.市值治理同時(shí)也會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定影響.首先,隨著投資者對(duì)股市信心恢復(fù),會(huì)有一局部資金從銀行 流入股市.股票市場(chǎng)上資本量增加.上市公司融資渠道擴(kuò)大,融資本錢降 低.其次,股市資本配置功能逐漸完善,投資者根據(jù)白己預(yù)期在 不同行業(yè)間投資.這就能通過(guò)市場(chǎng)力量完成資本配置.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理表 明,市場(chǎng)配置是最有效率.它能夠保證資本在不同行業(yè)間合理分配以實(shí)現(xiàn) 收益最大化,那些最有開展?jié)摿π袠I(yè)將能夠吸引更多資金.市值治理給資 本市場(chǎng)帶來(lái)變化將促進(jìn)公司間開展和競(jìng)爭(zhēng),從而推動(dòng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā) 展O市值治理存在問(wèn)題及解決方法全流通是我國(guó)股市建立以來(lái)意義最為深遠(yuǎn)一次變革.股市基 本功能開始健全,投資者信

6、心得以恢復(fù).但由于我國(guó)股市開展還不夠完 善.市值治理還存在一些問(wèn)題.其根本問(wèn)題是,我國(guó)股市是一個(gè)弱有效市 場(chǎng).上市公司市值變化難以迅速準(zhǔn)確地反映其內(nèi)在價(jià)值變化.一個(gè)完善股 票市場(chǎng)需要有雄厚資金參與,需要有大型上市公司作為標(biāo),需要富有彈性 價(jià)格機(jī)制,需要有良好信息傳遞機(jī)制以及大量理性投資者雖然股權(quán)分置改 革以來(lái),我國(guó)股市在這些方面有了很大提升,但與興旺資本市場(chǎng)相比還存 在著很大差距.全流通帶來(lái)利好消息吸引了大量資金進(jìn)入股市,擴(kuò)充了市場(chǎng) 容量,市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制在逐漸恢復(fù).同時(shí),由于股市上機(jī)構(gòu)投資者比例提升, 市場(chǎng)上投資者行為呈現(xiàn)出較強(qiáng)理性色彩.全流通給市場(chǎng)帶帶了很大變化, 使市場(chǎng)逐漸走向成熟,股市根本

7、功能開始恢復(fù),但僅僅依靠市場(chǎng)手段是難 以解決所有問(wèn)題.國(guó)家有關(guān)部門要完善立法,標(biāo)準(zhǔn)投資者行為,建立透明 信息披露機(jī)制,為市值治理建立一個(gè)良好法律監(jiān)管環(huán)境.市值治理主體是誰(shuí)上市公司是市值治理最直接操作者,是實(shí)施市值治理最大、更是 最重要主體.一切市值治理行為都要通過(guò)上市公司付諸實(shí)施,它同時(shí)擔(dān)任 著市值治理規(guī)劃者和執(zhí)行者雙重身份.上市公司股東是市值治理最大受益者.無(wú)論從市值治理主要目標(biāo) 還是常用手段來(lái)看,市值治理更多是上市公司股東最為關(guān)心事情,由于公 司市值與他們切身利益密切相關(guān),實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化是進(jìn)行市值治理最 主要目.這其中大股東責(zé)任更為重大,順利推行市值治理方案將與大股東 理解和支持程度正

8、相關(guān).上市公司經(jīng)營(yíng)層是市值治理推進(jìn)者.引入市值考核機(jī)制后,公司 經(jīng)營(yíng)層白身利益也與股價(jià)緊密地聯(lián)系在一起,因而他們也必然重視市值管 理,將采取各種舉措提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以期股價(jià)上升.而適當(dāng)鼓勵(lì)政策也 將提升企業(yè)高管績(jī)效成績(jī).監(jiān)管部門是市值治理引導(dǎo)者.市值不僅表達(dá)上市公司實(shí)力大小,也是反映一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)實(shí)力新標(biāo)桿,各種監(jiān)管部門也必須重 視總市值治理,引導(dǎo)資本市場(chǎng)市值可持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng).券商成為市值治理受益者之一,同時(shí)也是市值治理輔助執(zhí)行者. 一些券商認(rèn)為,在全流通時(shí)代,市值治理也將成為券商經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)一 個(gè)重要方面.這其中蘊(yùn)含著多元化業(yè)務(wù)內(nèi)容,券商可以為上市公司及其大 股東提供股權(quán)價(jià)值保值增

9、值效勞以及衍生效勞,如融資融券、發(fā)行權(quán)證、 定向私募、公開發(fā)行、兼并收購(gòu),股權(quán)置換等綜合金融效勞.這些業(yè)務(wù)開 展也會(huì)為他們帶來(lái)可觀利潤(rùn)回報(bào).因而證券公司成為市值治理最果斷擁護(hù) 者.基金公司是市值治理成效檢驗(yàn)者.市值治理就是財(cái)富治理,基金 治理公司責(zé)任就是治理市值.上市公司市值治理成效通過(guò)基金公司參與更 準(zhǔn)確地在市場(chǎng)中反映出來(lái).實(shí)際上,市值治理與市場(chǎng)各方參與者都有著密切關(guān)系,共同推進(jìn) 市值治理,形成共贏是所有參與者共同心愿.市值治理地位：企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為最高階段在我國(guó)方案經(jīng)濟(jì)時(shí)代,國(guó)有企業(yè)以“產(chǎn)值最大化作為企業(yè)經(jīng)營(yíng) 目標(biāo),國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)方案執(zhí)行者,不需要考慮產(chǎn)品銷售與市場(chǎng)需 求,主要任務(wù)就是執(zhí)

10、行和完成國(guó)家下達(dá)方案指標(biāo),對(duì)國(guó)有企業(yè)及其領(lǐng)導(dǎo)人 業(yè)績(jī)考評(píng)均以產(chǎn)值方案完成情況為依據(jù).隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開展以及科技進(jìn)步推動(dòng)作用,各種商品產(chǎn)量迅速 增加,市場(chǎng)逐步出現(xiàn)供過(guò)于求局面,開始由賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變.這 種市場(chǎng)環(huán)境變化決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念由產(chǎn)品觀念向商品觀念轉(zhuǎn)變.所謂商 品觀念,就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)更加關(guān)注市場(chǎng)需求,使產(chǎn)品在市場(chǎng)交換中為企 業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn).伴隨著從產(chǎn)品觀念向商品觀念轉(zhuǎn)變,企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念也不斷地向前 開展,各種企業(yè)治理思想以及經(jīng)營(yíng)實(shí)踐活動(dòng)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念得以進(jìn)一步豐 富,并開始走向成熟.20世紀(jì)90年代以來(lái),世界范圍資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)潮正日益興起, 資本運(yùn)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大.在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中,

11、隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體 制建立,這種已被西方企業(yè)廣泛使用企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念,也越來(lái)越受到中國(guó)企 業(yè)高度關(guān)注.資本運(yùn)營(yíng)不以特定產(chǎn)品為經(jīng)營(yíng)對(duì)象,而以企業(yè)擁有一切有形和無(wú) 形存量資產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)對(duì)象,通過(guò)對(duì)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資本增值.它能夠使企業(yè)不 拘泥于本企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品業(yè)務(wù),而向各個(gè)領(lǐng)域開展,使資本得到最大利用. 資本運(yùn)營(yíng)更強(qiáng)調(diào)使資本在流動(dòng)中增值.隨著經(jīng)濟(jì)開展與社會(huì)進(jìn)步,企業(yè)經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)利潤(rùn)最大化目標(biāo)局限性 也開始顯現(xiàn)：不能全面反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況,無(wú)視企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)開展；不能反映企業(yè) 未來(lái),無(wú)視企業(yè)潛在贏利水平；不能表達(dá)投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),忽略投資資本成 本.此時(shí),以股東權(quán)益最大化為本價(jià)值治理逐步成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)核心.從產(chǎn)量最大化、

12、利潤(rùn)最大化到資本增值最大化,都是向價(jià)值治理 不斷靠近.市值治理提出正反響了中國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和經(jīng)營(yíng)理念深刻 轉(zhuǎn)變,即企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值最大化,企業(yè)治理由利潤(rùn) 導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值導(dǎo)向.這種以價(jià)值為導(dǎo)向,價(jià)值最大化為目標(biāo)治理,就是 價(jià)值治理.市值治理和價(jià)值治理同樣都追求股東價(jià)值最大化,但除了價(jià)值 創(chuàng)造,市值治理還強(qiáng)調(diào)價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng),即市值治理不僅要做好價(jià)值 治理工作,還要進(jìn)行資本市場(chǎng)治理.因此可以說(shuō),市值治理源于價(jià)值治理,市值治理是價(jià)值治理補(bǔ)充 和開展,市值治理是企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為最高階段.尚處初級(jí)階段,但標(biāo)志成熟股權(quán)分置改革使得股東利益趨于一致,令市值增長(zhǎng)成為全體股東 一致需求.伴隨

13、著市值治理推進(jìn),股東利益第一次被提升到一個(gè)新高度, 所有公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都要為股東權(quán)益增值效勞.股東利益至上成為資本市場(chǎng) 走向成熟一個(gè)重要標(biāo)志.市值治理喚醒了市場(chǎng)對(duì)無(wú)差異股東權(quán)益重視,并推進(jìn)了股東權(quán)益 進(jìn)一步提升.在市值治理開展戰(zhàn)略中,股權(quán)本錢提出令長(zhǎng)期以來(lái)被無(wú)視股 東增值收益得到應(yīng)有重視.股東在承擔(dān)伴隨企業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí), 也應(yīng)享有獲取高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益資本風(fēng)險(xiǎn)增值收益,這實(shí)際上是股東利益至 上根本要求.此外,股東所有權(quán)、收益權(quán)、知情權(quán)、表決權(quán)均在市值治理戰(zhàn)略 中一步步深化.上市公司積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,強(qiáng)化股東參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決 策;標(biāo)準(zhǔn)信息披露,積極與中小股東定期溝通；完善表決機(jī)制,重視所有股東

14、 權(quán)益,引進(jìn)股權(quán)鼓勵(lì),在改進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)同時(shí)令股東權(quán)益增值得到更大動(dòng)力.率先推行市值治理戰(zhàn)略上市公司已取得明顯效果.據(jù) 2007年中期 上市公司市值治理綜合排名統(tǒng)計(jì)：通過(guò)增發(fā)補(bǔ)充流動(dòng)資本、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、 借助資本市場(chǎng)加速白身開展這種市值治理模式明顯受到上市公司青睞,而 股權(quán)鼓勵(lì)帶來(lái)多達(dá)20%溢價(jià)也令上市公司趨之假設(shè)鷲,紛紛效仿.此外,優(yōu) 質(zhì)資產(chǎn)注入,積極配置股權(quán)投資,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,改善投資者關(guān)系都成 為上市公司推行市值治理重要方式.但如果從更深入角度來(lái)分析,多數(shù)上市公司高管對(duì)市值治理還不 是很了解,表現(xiàn)出市值治理行為更多是一種無(wú)意識(shí)跟風(fēng),不少上市公司對(duì) 市值治理還存在熟悉誤區(qū),短期行為較為普遍,資本本錢意識(shí)冷淡,有甚 至采取一些違規(guī)行為去操縱市值,如虛假信息披露、與莊家聯(lián)手操控股價(jià)、 做假利潤(rùn)等現(xiàn)象在證券市場(chǎng)上時(shí)有發(fā)生.可以認(rèn)為,我國(guó)上市公司市值管 理雖然取得了不小進(jìn)