中小企業(yè)融資方式選擇影響因素.

1、中小企業(yè)融資方式選擇影響因素內(nèi)容摘要：本文以對(duì)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)查所得數(shù)據(jù)為分析對(duì) 象，運(yùn)用單因素方差分析和相關(guān)性分析方法，分析了地區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā)展 階段、行業(yè)、注冊(cè)資本額、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模六種因素對(duì)中小企業(yè)選擇融資方式所 產(chǎn)生影響的顯著性、相關(guān)性程度。根據(jù)分析結(jié)果顯示，中小企業(yè)融資首先表現(xiàn) 出較為明顯的“強(qiáng)制優(yōu)序融資”現(xiàn)象。另外，所有制性質(zhì)、發(fā)展階段等因素對(duì) 中小企業(yè)不同融資方式具有不同程度的影響。 關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 影響因 素 融資方式 強(qiáng)制優(yōu)序融資 在中小企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展中，融資一直是 困擾中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，幾乎所有中小企業(yè)在由小壯大的過程中都面臨 著融資難題。影響中小企業(yè)融資方式

2、及融資渠道選擇的因素是中小企業(yè)能否實(shí) 施某種融資的關(guān)鍵所在，對(duì)這些因素進(jìn)行分析，可以給中小企業(yè)一個(gè)清晰的融 資選擇依據(jù)。 由于自身所處的內(nèi)外環(huán)境不同，各企業(yè)選擇融資的方式不 同，主要有信貸融資、吸收風(fēng)險(xiǎn)融資、股票融資、租賃融資等。影響中小企業(yè) 融資方式選擇的因素多種多樣，但從整體來看，主要包括企業(yè)性質(zhì)、所在行 業(yè)、企業(yè)規(guī)模、所在地區(qū)、銷售額、企業(yè)總產(chǎn)值、職工人數(shù)、企業(yè)發(fā)展?jié)摿Α?企業(yè)獲利能力、所處發(fā)展階段、政府政策、外界融資環(huán)境等。 融資 方式選擇的影響因素 國外有關(guān)企業(yè)融資方式的研究文獻(xiàn)極為豐富， 但多以上市公司為研究對(duì)象，對(duì)有關(guān)中小企業(yè)融資方式的研究卻少見。 Scherr 和 Hulbur

3、rt(2001) 利用美國中小企業(yè)局和聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)庫，對(duì)美國中小 企業(yè)的融資期限進(jìn)行了實(shí)證研究，他們以債務(wù)期限為內(nèi)生變量，企業(yè)價(jià)值、銷 售額、盈利、企業(yè)增長機(jī)會(huì)以及人數(shù)等為外生變量，通過回歸分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè) 的增長機(jī)會(huì)與債務(wù)期限無關(guān)。我國學(xué)者陳曉紅、黎璞在中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影 響因素的實(shí)證研究一文中，以長沙市中小企業(yè)為樣本，檢驗(yàn)影響中小企業(yè)融 資結(jié)構(gòu)的影響因素，得出結(jié)論：長沙市中小企業(yè)在融資方式的選擇上，表現(xiàn)出 較為明顯的“強(qiáng)制優(yōu)序融資”現(xiàn)象，在債務(wù)融資中多依賴商業(yè)信用以及民間金 融來解決自身的融資困難。在融資期限的選擇上，中小企業(yè)一般還是遵循債務(wù) 期限與資產(chǎn)期限相匹配的原則，而民間金融的發(fā)

4、達(dá)程度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相 關(guān)，金融抑制的政策已不適用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)，應(yīng)盡快制定有關(guān)引 導(dǎo)和發(fā)展民間金融的政策。這表明中小企業(yè)的融資微觀結(jié)構(gòu)在表面上表現(xiàn)得較 雜亂無序，但卻有著有序的內(nèi)生機(jī)制。 樣本來源與統(tǒng)計(jì)描述 樣 本來源 本文數(shù)據(jù)來自湖北、河南、廣東深圳、廣西、湖南、浙江等六個(gè)省市中 小企業(yè)的問卷調(diào)查。被調(diào)查的 129家中小企業(yè)符合 2003年 2月 19日國家經(jīng)貿(mào) 委、國家計(jì)委、財(cái)政部、國家統(tǒng)計(jì)局研究制訂下發(fā)的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī) 定，其中 123 家企業(yè)所填寫數(shù)據(jù)完整， 6 家因考慮商業(yè)秘密未填寫融資方式 具體比例。問卷將中小企業(yè)融資方式劃分為銀行借款、自由資金、親友挪借、 風(fēng)

5、險(xiǎn)投資和其他等方式，內(nèi)容涉及企業(yè)的所處地區(qū)、所有制性質(zhì)、所屬行業(yè)、 注冊(cè)資金、資產(chǎn)總額、所處階段、融資方式等方面。 樣本企業(yè)概況及統(tǒng)計(jì) 描述 在被調(diào)查的 129 家企業(yè)中，從所在地區(qū)來看，有 13 家廣西企業(yè)， 3 家河 南企業(yè)， 63家湖北企業(yè)， 39 家湖南企業(yè)， 10家深圳企業(yè)， 1 家浙江企業(yè)。從調(diào) 查數(shù)據(jù)來看，被調(diào)查企業(yè)主要集中在湖北和湖南兩省。在本文 129 家樣本企業(yè)中，從所有制性質(zhì)來看，民營企業(yè) 81 家、國有企業(yè) 33 家、國有控股企業(yè) 5 家、外資企業(yè) 10 家。其中非國有企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的 74.42%，民營企業(yè)占 樣本企業(yè)總數(shù)的 62.79%，國有企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的

6、 25.58%，國有控股企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的 3.88%，外資企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的 7.75%（見圖 1）。 樣本中企業(yè)所有制性質(zhì)分布的構(gòu)成反應(yīng)了目前中小企業(yè)經(jīng)過“抓大放小”的改 革措施后，民營企業(yè)已占中小企業(yè)的大多數(shù)。本文將企業(yè)所屬行業(yè)分為醫(yī)藥、 通信、商業(yè)、制造、電子和其他等六種行業(yè)（見表 11）。行業(yè)分布中，樣本企業(yè)以其他行業(yè)為首，占樣本企業(yè)總數(shù)的 34.12%，第二位是制造行 業(yè)，然后為商業(yè)行業(yè)，電子、醫(yī)藥、通信行業(yè)較少。樣本企業(yè)的注冊(cè)資本在 100 萬元以下的占樣本企業(yè)總數(shù)的 34.11%，50300萬元的占 24.81%，500萬 元以上的占 41.08%。就資產(chǎn)規(guī)模而言， 20.

7、93%的企業(yè)在 100萬元以下， 24.03% 在 100500 萬元，其余在 500 萬元以上。樣本企業(yè)中，處于起步階段的有 29 家， 72家處于成長階段， 1 家處于成熟階段， 27家處于衰退階段。 在融資方式的選擇方面，有 56 家企業(yè)選擇了銀行借款進(jìn)行融資，其中 17家企 業(yè)銀行借款比例在 20%以內(nèi)， 10家在 20%-40%之間， 14家在 40%-60%之間， 11 家在 60%-80%之間， 4家在 80%-100%之間。有 114家企業(yè)選擇利用自有資金融 資，其中 11家企業(yè)自有資金比例在 20%以內(nèi)， 13家在 20%-40%之間， 21家在 40%-60%之間， 18家

8、在 60%-80%之間， 51家在 80%-100%之間。有 10 家選擇親友 挪借，其中 7家在 20%以內(nèi)， 3家在 20%-60%之間。 6家企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)投資，均 在30%以內(nèi)；有 29家企業(yè)選擇其他融資方式（見表 12），其中 17家在 20% 以內(nèi)， 5 家在 20%-40%之間， 3 家在 40%-60%之間， 4家在 80%-100%之間。由于 在被調(diào)查的 129 家企業(yè)中選擇親友挪借的只有 10 家，選擇風(fēng)險(xiǎn)投資的只有 6 家，基于樣本數(shù)量過少會(huì)給分析帶來過大誤差，甚至可能產(chǎn)生錯(cuò)誤這一原因， 故在本文后面的分析過程中將不再考慮各因素對(duì)這兩種融資方式的影響情況。 分析模型及結(jié)果

9、由于本文所涉及影響中小企業(yè)融資方式選擇的因素為地 區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā)展階段、行業(yè)、注冊(cè)資本額、企業(yè)總資產(chǎn)，前四種因素為 不可量化因素，后兩種為可量化因素，故本文在分析過程中將采用單因素方差 分析法分析前四種因素的影響，用相關(guān)系數(shù)分析法分析后兩種因素的影響，并 將后兩種因素影響程度的大小進(jìn)行比較，最終得出結(jié)論?？紤]到部分地區(qū)樣本 過少給分析結(jié)果帶來的差異，本文在分析過程中將不再使用河南3 家企業(yè)和浙江 1 家企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。地區(qū)因素的影響分析 地區(qū)因素對(duì)銀行借款的影響（見表 13），由 F=4.9948>2.7862 可知，地區(qū)因素對(duì)銀行借款有顯著性 影響。地區(qū)因素對(duì)自有資金的影響（見表

10、 14），由 F=1.7881<2.6895 可知， 地區(qū)因素對(duì)自有資金沒有顯著的影響。地區(qū)因素對(duì)其他融資方式的影響（見表 15），由 F=0.466<3.4028 可知，地區(qū)因素對(duì)其他融資方式?jīng)]有顯著的影響。 所有制因素的影響分析 所有制因素對(duì)銀行借款的影響（見表 16），由 F=16.9287>3.1453 可知，所有制性質(zhì)對(duì)銀行借款有顯著性影響。所有制因素對(duì) 自有資金的影響（見表 1 7），由 F=11.1295>3.0804 可知，所有制性質(zhì)對(duì)自 有資金有顯著性影響。所有制因素對(duì)其他融資方式的影響（見表18），由F=1.2098<3.4028 可知，所有制

11、性質(zhì)對(duì)其他融資方式?jīng)]有顯著性影響。 發(fā) 展階段因素的影響分析 發(fā)展階段對(duì)銀行借款的影響（見表 19），由 F=6.4019>3.1751 可知，發(fā)展階段對(duì)銀行借款有顯著性影響。發(fā)展階段對(duì)自有 資金的影響（見表 110），由 F=15.2426>3.0804 可知，發(fā)展階段對(duì)自有資金 有顯著性影響。發(fā)展階段對(duì)其他融資方式的影響（表 1 11），由 F=0.8351<3.4028 可知，發(fā)展階段對(duì)企業(yè)其他融資方式?jīng)]有顯著性影響。 行 業(yè)因素的影響分析 行業(yè)對(duì)銀行借款的影響（見表 1 12），由 F=1.5491<2.7862 可知，行業(yè)因素對(duì)銀行借款沒有顯著性影響。行業(yè)對(duì)自

12、有資金的影響（見表 1 13），由 F=2.1226<2.3009 可知，行業(yè)因素對(duì)自有資金沒 有顯著性影響。行業(yè)對(duì)其他融資方式的影響（見表 114），由 F=1.7454<3.4668 可知，行業(yè)因素對(duì)其他融資方式?jīng)]有顯著性影響。 通過計(jì)算，注冊(cè)資本與銀行借款的相關(guān)系數(shù)為 -0.0017 ，與自有資金的相關(guān)系數(shù) 為 0.0098 ，與其他融資的相關(guān)系數(shù)為 -0.1816 。資產(chǎn)規(guī)模與銀行借款的相關(guān)系 數(shù)為 -0.1731 ，與自有資金的相關(guān)系數(shù)為 0.0098，與其他融資的相關(guān)系數(shù)為 - 0.1813 。根據(jù)上述分析結(jié)果顯示，四種不可量化影響因素中，在對(duì)銀行借款影響方面，行業(yè)對(duì)銀

13、行借款沒有顯著性影響，地區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā)展階段 均對(duì)其有顯著的影響；在對(duì)自有資金影響方面，地區(qū)和行業(yè)對(duì)企業(yè)使用自有資 金沒有顯著性影響，企業(yè)所處發(fā)展階段和企業(yè)所有制性質(zhì)對(duì)自有資金的使用具 有顯著性影響；在對(duì)其他融資方式影響方面，四種不可量化因素對(duì)其均沒有顯 著性影響。兩種可量化因素中，注冊(cè)資本和資產(chǎn)規(guī)模與銀行借款均為負(fù)相關(guān)， 且資產(chǎn)規(guī)模與銀行借款的相關(guān)性較強(qiáng)，注冊(cè)資本與銀行借款幾乎不存在相關(guān) 性；注冊(cè)資本和資產(chǎn)規(guī)模與自有資金均為正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)相等，但相關(guān)系 數(shù)較小，說明兩種因素對(duì)自有資金的影響程度也很?。蛔?cè)資本和資產(chǎn)規(guī)模與 其他融資均為負(fù)相關(guān)，且兩種因素產(chǎn)生的影響基本相同。 樣本分析

14、后的結(jié)論及建議 融資方式選擇的結(jié)論 通過以上分析，中小企業(yè) 在融資方式的選擇上表現(xiàn)出較為明顯的“強(qiáng)制優(yōu)序融資”現(xiàn)象，在融資中，中 小企業(yè)首先多依賴自有資金，其次為銀行借款。對(duì)中小企業(yè)融資方式選擇產(chǎn)生 影響的六種因素中，地區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā)展階段、注冊(cè)資本、資產(chǎn)規(guī)模對(duì)某 種融資方式均有不同程度的影響。中小企業(yè)在選擇某種融資方式進(jìn)行融資時(shí)， 應(yīng)首先確定影響這種融資方式的因素，參考本文分析數(shù)據(jù)做出合理的決策。 本文局限性 樣本數(shù)量的限制 由于只有 129 家樣本企業(yè)，使得本文受到很 大分析上的限制。比如，由于樣本過少，本文沒有使用河南 3 家企業(yè)和浙江 1 家企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，也沒有分析各因素對(duì)親友

15、挪借和風(fēng)險(xiǎn)投資的影響，這樣 就大大影響了本文的分析效果。此外，本文分析結(jié)果顯示，地區(qū)因素對(duì)銀行借 款沒有顯著性影響，而國內(nèi)外有些學(xué)者分析認(rèn)為，地區(qū)因素對(duì)銀行借款具有顯 著性影響，這也有可能是樣本過少的原因。 時(shí)間的緊迫性 本文可以通過 進(jìn)一步調(diào)查，用虛擬系數(shù)將不可量化因素進(jìn)行量化，使各因素之間實(shí)現(xiàn)可比 性，更加詳盡的分析各因素對(duì)中小企業(yè)融資方式的影響大小，更有利于中小企 業(yè)制定決策。但由于時(shí)間問題使本文不能達(dá)到更加完美的效果。 涉及因素 的有限性 本文涉及影響中小企業(yè)融資方式的因素有 6 個(gè)，而事實(shí)上影響中小企 業(yè)融資方式的因素有多種。如果把各影響因素綜合分析，本文對(duì)中小企業(yè)融資 選擇將更具參

16、考意義。 解決融資困難的建議 通過本文樣本分析 結(jié)果，為解決中小企業(yè)融資困難，在此筆者給出幾點(diǎn)建議： 鼓勵(lì)中小企業(yè) 從民間融資，民間金融形式對(duì)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的經(jīng)營情況比較了解，信息費(fèi)用不 高，信息傳導(dǎo)性強(qiáng)；并且二者均處于基層，點(diǎn)面結(jié)合，幾乎不存在溝通難的問 題，交易成本較低，能提高雙方的運(yùn)營效率。因此，民間融資是中小企業(yè)融資 的一個(gè)良好方式。 從所得數(shù)據(jù)情況來看，被調(diào)查的處于成長階段的 72 家 樣本企業(yè)中，使用民間融資的比例占到了 88.2 。按照公司制的法理要求，應(yīng) 該還公司制中小企業(yè)的基本直接融資權(quán)。目前，我國各類公司制企業(yè)，雖然盡 了上繳公司所得稅的義務(wù)，但仍然不能完全享有自由發(fā)行債券和股票的權(quán)力。 本文建議，應(yīng)盡快建立我國正常的債券或股票柜臺(tái)交易市場(chǎng)體系。銀行在給企 業(yè)實(shí)施貸款時(shí)，越來越重視考察企業(yè)誠信度，建議中小企業(yè)注重信譽(yù)，給客戶和銀行一個(gè)良好的形象，只有這樣中小企業(yè)實(shí)施銀行借款時(shí)才能少受挫。此 外，加強(qiáng)政府援助，如對(duì)中小企業(yè)實(shí)施稅