企業(yè)ＦＤＩ進(jìn)入模式對(duì)比和選擇

1、企業(yè)進(jìn)入模式對(duì)比和選擇    內(nèi)容摘要：本文以鄧寧的三優(yōu)勢(shì)理論（OLI范式）為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)進(jìn)行一定的拓展和深入，從企業(yè)特有性因素、產(chǎn)業(yè)特有性因素和國(guó)家特有性因素角度分析跨國(guó)并購(gòu)，為中國(guó)企業(yè)走出去選擇跨國(guó)并購(gòu)還是新設(shè)投資提供決策參考。 關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu) 新設(shè)投資 比較 外國(guó)直接投資(FDI)是國(guó)際資本流動(dòng)的重要形式之一。FDI的進(jìn)入主要有兩種新設(shè)投資和跨國(guó)并購(gòu)。從上世紀(jì)90年代以來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模以極快的速度增長(zhǎng)。進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)也逐年增加。然而，傳統(tǒng)的理論研究基本上沒(méi)有區(qū)分FDI的不同方式，分析的對(duì)象主要

2、以新設(shè)投資為主。本文以鄧寧的三優(yōu)勢(shì)理論（OLI范式）為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)進(jìn)行一定的拓展和深入，從企業(yè)特有性因素、產(chǎn)業(yè)特有性因素和國(guó)家特有性因素角度分析跨國(guó)并購(gòu)，為我國(guó)企業(yè)走出去選擇跨國(guó)并購(gòu)還是新設(shè)投資提供決策參考。 企業(yè)特有性因素 企業(yè)特有性因素被很多學(xué)者視為影響跨國(guó)公司進(jìn)入方式選擇的最重要因素之一，它主要包括戰(zhàn)略性資產(chǎn)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。 戰(zhàn)略性資產(chǎn) 不同的FDI進(jìn)入方式要求不同的戰(zhàn)略性資產(chǎn)。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)使用新設(shè)投資進(jìn)入方式主要依靠自己以往所積累的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，而采取跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)入方式，則是為了獲得對(duì)企業(yè)極其重要的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，即用自己的金融資產(chǎn)交換目標(biāo)公司所有而自己缺少的

3、資產(chǎn)。 所謂戰(zhàn)略性資產(chǎn)包括自然資源, 知識(shí)資源以及各種無(wú)形資產(chǎn)。就自然資源而言,企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)可以獲取當(dāng)?shù)刎S富的礦產(chǎn)資源、農(nóng)林資源或水產(chǎn)資源,這些資源在本國(guó)比較匱乏,或者政府有限制開(kāi)采的政策。某些知識(shí)資源如專利、技術(shù)秘密、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等，可能在本國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)上無(wú)法得到,企業(yè)也可以通過(guò)走出去并購(gòu)獲取。此外目標(biāo)公司在東道國(guó)市場(chǎng)和客戶、供應(yīng)商的信用關(guān)系是經(jīng)過(guò)多年建立起來(lái)的，購(gòu)并者可以直接利用這些無(wú)形資產(chǎn)。特別是購(gòu)并那些擁有知名品牌和龐大銷售網(wǎng)絡(luò)的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，能迅速提高中國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)占有率，顯著擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額，而不必再經(jīng)過(guò)艱難的市場(chǎng)開(kāi)拓階段。 核心競(jìng)爭(zhēng)力 除上述戰(zhàn)略性資產(chǎn)外,企業(yè)的特有性因素還涉及核心競(jìng)

4、爭(zhēng)力,即企業(yè)在成長(zhǎng)環(huán)境中逐漸積累起來(lái)的專業(yè)領(lǐng)域的技能、知識(shí)和文化的復(fù)雜集合體。我國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資,要在新的環(huán)境中開(kāi)發(fā)和形成核心競(jìng)爭(zhēng)力,短時(shí)間內(nèi)很難做到,但是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，可以獲得和利用目標(biāo)公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。 我國(guó)企業(yè)采用跨國(guó)并購(gòu)的投資方式,對(duì)于目標(biāo)公司應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)，有時(shí)不必重新設(shè)計(jì)一套經(jīng)營(yíng)與管理制度,可以直接利用現(xiàn)成的組織與生產(chǎn)體系。因?yàn)樵泄芾砣藛T熟悉業(yè)務(wù)，熟知當(dāng)?shù)氐姆?具有長(zhǎng)期形成的社會(huì)關(guān)系,經(jīng)營(yíng)管理上遇到的問(wèn)題容易妥善解決。而且，中國(guó)目前還是發(fā)展中國(guó)家,中國(guó)企業(yè)到發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)相關(guān)企業(yè),可以將其先進(jìn)的管理制度引入國(guó)內(nèi),提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。因此,這也是在知識(shí)

5、經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)右颉?一般認(rèn)為，跨國(guó)并購(gòu)是更高級(jí)的FDI方式，采用這種投資方式對(duì)環(huán)境的要求要高于新設(shè)投資。新設(shè)投資方式下中國(guó)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買初級(jí)生產(chǎn)要素（資本、勞動(dòng)力、土地、廠房、技術(shù)等）構(gòu)建生產(chǎn)體系，相對(duì)而言大都和一個(gè)低級(jí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相聯(lián)系。而跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y方式下中國(guó)企業(yè)直接購(gòu)買生產(chǎn)體系，利用原有的企業(yè)來(lái)生產(chǎn)，這就對(duì)企業(yè)及市場(chǎng)環(huán)境提出了更高要求。隨著市場(chǎng)的發(fā)展、環(huán)境的完善、制度的日益透明，跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y方式得以運(yùn)用以更多的反映投資的效率要求，更適合于現(xiàn)代開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的資本配置，從而日益發(fā)展成為中國(guó)企業(yè)走出去的主導(dǎo)形式。 產(chǎn)業(yè)特有性因素 產(chǎn)業(yè)性因素直接決定行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響企業(yè)進(jìn)入

6、方式等行為的選擇，跨國(guó)公司面臨的產(chǎn)業(yè)特有性因素包括東道國(guó)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況、國(guó)際產(chǎn)業(yè)的集中程度、所要進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的潛在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)者、產(chǎn)業(yè)的需求條件等。 近年來(lái)，西方學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行了廣泛的研究。概括起來(lái)，主要包括以下7個(gè)方面：獲取速度經(jīng)濟(jì)性，目標(biāo)公司價(jià)值低估、適應(yīng)國(guó)際環(huán)境變遷、獲取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、獲取市場(chǎng)勢(shì)力、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，以及傳遞或獲取廠商優(yōu)勢(shì)等。這些動(dòng)因均與企業(yè)的產(chǎn)業(yè)性因素有關(guān)。與新設(shè)投資相比，從戰(zhàn)略上講，跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)為了迅速獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種擴(kuò)張行為。上述跨國(guó)并購(gòu)的某些動(dòng)因在新設(shè)投資中同樣存在，但是其中獲取速度經(jīng)濟(jì)性的優(yōu)越性顯然是跨國(guó)并購(gòu)所獨(dú)有的。因此從獲取速度經(jīng)濟(jì)性和改善國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)

7、境分析，可以解釋很多我國(guó)企業(yè)為什么不選擇新設(shè)投資，而通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)。 獲取速度經(jīng)濟(jì)性 聯(lián)合國(guó)的2000年世界投資報(bào)告認(rèn)為，速度經(jīng)濟(jì)性是推動(dòng)跨國(guó)并購(gòu)最重要的動(dòng)因?？鐕?guó)購(gòu)并方式最突出的特點(diǎn)是能縮短建設(shè)周期,加快投資周轉(zhuǎn)速度。尤其是對(duì)制造業(yè)而言,購(gòu)并東道國(guó)現(xiàn)有企業(yè)能以較短時(shí)間獲得現(xiàn)成的生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)和管理人員,節(jié)省建廠時(shí)間,迅速建立境外產(chǎn)銷據(jù)點(diǎn)。如果被購(gòu)并的企業(yè)是盈利企業(yè),那么購(gòu)并方可迅速獲利,從而大大縮短投資回收時(shí)間。即使被購(gòu)并對(duì)象是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè),從購(gòu)并進(jìn)入到改造后重新投產(chǎn),時(shí)間也較短。相比之下，在東道國(guó)新建企業(yè)則需耗費(fèi)大量時(shí)間選擇廠址、勘察設(shè)計(jì)、建造廠房、安裝設(shè)備、招募和培訓(xùn)職工等,

8、因此可能貽誤有利的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。 近年來(lái)，由于日益激烈的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)理念、投資理念發(fā)生了很大的變化。尤其是隨著科技革命的深化，創(chuàng)新的“時(shí)效性”成為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，而并購(gòu)為爭(zhēng)奪“時(shí)間”這一最為稀缺的要素提供了現(xiàn)實(shí)可能?？鐕?guó)并購(gòu)能夠比新設(shè)投資更快地在東道國(guó)完成戰(zhàn)略布局，這樣既可以防止東道國(guó)原有廠商的報(bào)復(fù)性行為，也可以對(duì)后期進(jìn)入的其他跨國(guó)公司構(gòu)成威脅。同時(shí)，產(chǎn)品生命周期縮短已經(jīng)成為當(dāng)今一大趨勢(shì)，新產(chǎn)品如果通過(guò)新設(shè)投資的方式在東道國(guó)緩慢地?cái)U(kuò)散，可能面臨更大的產(chǎn)品升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，企業(yè)采用跨國(guó)并購(gòu)的方式獲得速度的經(jīng)濟(jì)性，其優(yōu)越性是新設(shè)投資方式無(wú)法比擬的。 改善國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境 當(dāng)今世界，許多政

9、府對(duì)本國(guó)的一些產(chǎn)業(yè)采取保護(hù)政策，限制外資企業(yè)的進(jìn)入。有的行業(yè),如電訊、石油等行業(yè),即便是實(shí)力雄厚的大型跨國(guó)公司也難以通過(guò)新設(shè)投資進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。而企業(yè)通過(guò)對(duì)行業(yè)內(nèi)原有企業(yè)的并購(gòu),可以規(guī)避政策限制,實(shí)現(xiàn)有效進(jìn)入。因此，中國(guó)企業(yè)為了繞開(kāi)外國(guó)政府的一些限制政策和行業(yè)的進(jìn)入壁壘，可以采用并購(gòu)該國(guó)的一家企業(yè)，通過(guò)該企業(yè)擁有的資質(zhì)和條件，與同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)。 根據(jù)SCP范式（即市場(chǎng)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)行為市場(chǎng)績(jī)效），行業(yè)由一家或幾家控制時(shí)，能有效地降低競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，從而維持較高的利潤(rùn)水平。從某種意義上說(shuō),購(gòu)并一個(gè)同類企業(yè),等于消滅一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此并購(gòu)使行業(yè)相對(duì)集中。與此同時(shí),并購(gòu)還可以避免新建企業(yè)造

10、成行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)能力過(guò)剩的威脅,避免引起東道國(guó)同行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)。中國(guó)企業(yè)要在世界范圍內(nèi)迅速成長(zhǎng)和壯大，而跨國(guó)并購(gòu)是短期內(nèi)獲取市場(chǎng)勢(shì)力的最佳途徑。因此,中國(guó)企業(yè)將跨國(guó)并購(gòu)作為國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)最主要的手段之一，可以擴(kuò)大自己的國(guó)際市場(chǎng)份額,增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的控制能力，增加長(zhǎng)期獲利的機(jī)會(huì)。 國(guó)家特有性因素 國(guó)家特有性因素包括跨國(guó)公司將要進(jìn)入的目標(biāo)國(guó)家的區(qū)位因素，比如東道國(guó)的引資能力和優(yōu)惠政策，以及東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步等因素。企業(yè)的盈利本質(zhì)決定了企業(yè)行為以追求利益最大化為目標(biāo)。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)時(shí)對(duì)投資方式的選擇是多種因素綜合的結(jié)果。跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)生除了要考慮企業(yè)本身的戰(zhàn)略性資產(chǎn)和核心競(jìng)爭(zhēng)力等因素外，還

11、要考慮東道國(guó)的情況，包括東道國(guó)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的歡迎程度，以及目標(biāo)公司是否價(jià)值低估等。因此，中國(guó)企業(yè)對(duì)FDI未來(lái)收益和成本的權(quán)衡和比較，也是選擇并購(gòu)還是新設(shè)投資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。 東道國(guó)的歡迎 通常，從短期影響看，新設(shè)投資在增加資本存量、擴(kuò)大稅收基礎(chǔ)、提供就業(yè)機(jī)會(huì)等方面對(duì)東道國(guó)比較有利。但是，從長(zhǎng)期影響來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)能夠給東道國(guó)帶來(lái)更多更大的好處。具體表現(xiàn)，一是對(duì)東道國(guó)現(xiàn)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有并購(gòu)可以使企業(yè)原先的存量資本變現(xiàn)，發(fā)揮資本重組的作用。二是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，雙方企業(yè)都獲得了互補(bǔ)性資源，這些顯然是新設(shè)投資無(wú)法做到的。 一般來(lái)說(shuō)，東道國(guó)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的歡迎有利于降低中國(guó)企業(yè)的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)和成本。購(gòu)并東道國(guó)現(xiàn)有企業(yè)

12、和創(chuàng)建新企業(yè)雖然都屬于對(duì)外直接投資方式,但兩者所花代價(jià)往往不同。在東道國(guó)創(chuàng)建新企業(yè)是建立一個(gè)新的實(shí)體,在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上面臨一系列新問(wèn)題，存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。而跨國(guó)購(gòu)并只是改變現(xiàn)有企業(yè)的所有者,在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上可以繼承現(xiàn)成的基礎(chǔ),即使進(jìn)行改造,投資成本也較低。此外，中國(guó)企業(yè)在國(guó)外新設(shè)投資可能面臨當(dāng)?shù)匾延衅髽I(yè)的激烈反抗，處理這一情況可能耗費(fèi)企業(yè)大量資金，而跨國(guó)購(gòu)并沒(méi)有給東道國(guó)市場(chǎng)增添新的生產(chǎn)能力，不會(huì)招致報(bào)復(fù)而增加進(jìn)入成本。 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估 多年來(lái)的實(shí)踐表明，在那些資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重低估的國(guó)家,跨國(guó)并購(gòu)很容易發(fā)生。價(jià)值低估學(xué)說(shuō)認(rèn)為,在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)上,當(dāng)某個(gè)企業(yè)的價(jià)值被低估時(shí),其他企業(yè)就可能通過(guò)收購(gòu)股份來(lái)

13、獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán),從而用相對(duì)低廉的成本完成擴(kuò)張。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估是由金融市場(chǎng)變化引起的,但其產(chǎn)生的根源是市場(chǎng)機(jī)制在短期內(nèi)不能有效地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行正確估價(jià)而導(dǎo)致的市場(chǎng)不完全性。 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓曾利用企業(yè)價(jià)值低估學(xué)說(shuō)對(duì)企業(yè)購(gòu)并給予理論說(shuō)明, 他通過(guò)Q比率來(lái)判斷企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本相分離的情況，提出了以下公式:Q=目標(biāo)企業(yè)股票市價(jià)總額/目標(biāo)企業(yè)的全部重置成本 公式中的目標(biāo)企業(yè)是指被購(gòu)并企業(yè)。托賓認(rèn)為,當(dāng)Q>1時(shí),形成購(gòu)并的可能性較小；而當(dāng)Q<1時(shí),形成購(gòu)并的可能性較大。在80年代美國(guó)企業(yè)購(gòu)并高峰時(shí),Q值一般為0.50.6,這就意味著購(gòu)并目標(biāo)企業(yè)比新建企業(yè)能節(jié)省40%50%的投資,而且這種購(gòu)并一旦完成,即可投入運(yùn)營(yíng)。 跨國(guó)公司還可以利用各種有利因素低成本并購(gòu)東道國(guó)企業(yè)。這是因?yàn)樵诤芏嗲闆r下,被購(gòu)并的企業(yè)要么處在困境中,要么急于獲得外部的資金投入,從而使跨國(guó)公司可以壓低目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格,以低于企業(yè)重置成本的費(fèi)用進(jìn)行購(gòu)并。此外，由于國(guó)外企業(yè)股份流通性強(qiáng)，股權(quán)分散，能以較少的資金控制較大的資本。再加上國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，“杠桿收購(gòu)”等方式能夠得以實(shí)施。因此我國(guó)企業(yè)采用在國(guó)外證券市場(chǎng)上買“殼”上市方式，既可以在國(guó)外直接融資又達(dá)到購(gòu)并的目的。因此，我國(guó)企業(yè)應(yīng)抓住當(dāng)前的有利時(shí)機(jī)，調(diào)整境外投資戰(zhàn)略，更多地運(yùn)用跨國(guó)購(gòu)并方式，走出去獲取更好的經(jīng)濟(jì)效益