并購過程中財務風險的發(fā)現(xiàn)與應對技巧(powerpoint 30頁)

1、并購過程中財務(ciw)風險的發(fā)現(xiàn)與應對第一頁，共三十二頁。警示(jn sh)：多數(shù)企業(yè)并購沒有達到預期的效果科爾尼（科爾尼（A.T.Kearney）對全）對全球球115個并購交易的調查表明個并購交易的調查表明(biomng)，58的并購交的并購交易未能達到最高管理層預定的價易未能達到最高管理層預定的價值目標。購并三年后，新企業(yè)的值目標。購并三年后，新企業(yè)的利潤率平均降低了利潤率平均降低了10個百分點。個百分點。收入收入自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流圖：規(guī)模、效益、現(xiàn)金剪刀差利潤利潤第二頁，共三十二頁。分析(fnx)：效果差強人意的原因回答者所占回答者所占比例比例(bl)哪個哪個(n ge)階段失敗的風

2、險最階段失敗的風險最大？大？ n制定戰(zhàn)略制定戰(zhàn)略n尋找候選目標尋找候選目標n盡職調查盡職調查n談判和交易完成談判和交易完成n并購后整合并購后整合30 17 53 上升上升下降下降規(guī)模效益規(guī)模效益第三頁，共三十二頁。歷史沿革歷史沿革行業(yè)特點行業(yè)特點(tdin)(tdin)經經營鏈條營鏈條法律法律(fl)風險風險管理模式管理模式與風格與風格(fngg)財務狀況財務狀況企業(yè)面面觀企業(yè)面面觀企業(yè)是一張資產負債表企業(yè)是一張資產負債表切切 忌忌 孤孤 立立 看看 數(shù)數(shù) 據(jù)據(jù)建議：審慎的財務評價可以降低失敗的概率財務評價不僅反應財務風險，還會驗證方方面面。都做盡職調查，還是有問題，是心態(tài)問題。第四頁，共三十

3、二頁。希望(xwng)達到的目的n 焦躁沖動下多一分冷靜(lngjng)n 倉促緊迫間多一分從容n 利益憧憬前多一分思考希望能夠在今后的并購重組中保持這樣的心態(tài)，這時財務復核才有價值。獅子(sh zi)看見獵物一樣。第五頁，共三十二頁。多一分冷靜(lngjng)冷靜才能冷靜才能(cinng)看出是否好東看出是否好東西西第六頁，共三十二頁。焦躁與沖動引起(ynq)的問題p勢在必得勢在必得p有色眼鏡有色眼鏡(yu s yn jng)-選擇性注意選擇性注意p忘記自己的目標忘記自己的目標(mbio)和并購初衷和并購初衷l篩選粗糙篩選粗糙l放寬標準放寬標準第七頁，共三十二頁。財務復核(fh)用數(shù)字說話-

4、是否“好東西”幫助收購者發(fā)現(xiàn)易于忽略或是目標企業(yè)(qy)企圖隱瞞的風險。案例案例1：工業(yè)企業(yè)收購：工業(yè)企業(yè)收購收購目標收購目標：某企業(yè)集團旗下的：某企業(yè)集團旗下的“AA”名稱字號與高附加值補充名稱字號與高附加值補充(bchng)產品產品B。目標復核目標復核-財務評價：財務評價：AACCDD盈盈利利能能力力集團控制力集團控制力低低高高弱弱強強n集團僅擁有集團僅擁有AA子公司子公司35%的股權，另的股權，另兩家民營股東實質為關聯(lián)股東兩家民營股東實質為關聯(lián)股東-持股持股51%（通過資金往來發(fā)現(xiàn)）。（通過資金往來發(fā)現(xiàn)）。n利潤貢獻達利潤貢獻達80%的核心產品的核心產品“B”為為AA獨獨家占有，集團其他

5、子公司不能生產該產品。家占有，集團其他子公司不能生產該產品。第八頁，共三十二頁。財務復核用數(shù)字說話(shu hu)-是否“好東西”案例案例2 2：金融租賃公司收購：金融租賃公司收購1 1）金融租賃公司的牌照與）金融租賃公司的牌照與“金融金融”字樣下的金融功能。字樣下的金融功能。2 2）租賃業(yè)務積累：存量與儲備。）租賃業(yè)務積累：存量與儲備。3 3）賬面）賬面(zhn min)(zhn min)留存收益。留存收益。目標復核目標復核-財務評價：財務評價：n銀監(jiān)會將銀監(jiān)會將信貸信貸(xndi)、證券、證券、發(fā)放金融債券發(fā)放金融債券功能取消或暫停。功能取消或暫停。n租賃業(yè)務利潤貢獻少，租賃資產儲備租賃業(yè)

6、務利潤貢獻少，租賃資產儲備少，而以擔保中介為主。少，而以擔保中介為主。n復核后留存收益甚微。復核后留存收益甚微。國有企業(yè)不可為。國有企業(yè)不可為。第九頁，共三十二頁。企業(yè)自己要有定力-目標不符(bf)就堅決放棄知 而后(r hu)有止止定定邊界范圍(fnwi)目標準則定力決心第十頁，共三十二頁。多一分從容(cngrng)從容從容(cngrng)才能掂量出值與不值才能掂量出值與不值第十一頁，共三十二頁。倉促緊迫(jnp)引起的問題第十二頁，共三十二頁。倉促(cngc)緊迫引起的問題放棄審慎評價放棄審慎評價p評價粗糙評價粗糙/放棄評價；放棄評價；p相信政府相信政府/并購目標的承諾；并購目標的承諾；p

7、過于樂觀與過多承諾過于樂觀與過多承諾/漂亮的增長背后；漂亮的增長背后；忽略并購后期的巨額整合成本？忽略并購后期的巨額整合成本？p潛在的風險無法估量；潛在的風險無法估量；p脫離地方政府的稅務、員工安置等問題；脫離地方政府的稅務、員工安置等問題；p并購后的財務并購后的財務(ciw)管控。管控。第十三頁，共三十二頁。案例1：打包(d bo)收購p目標資產：上市公司目標資產：上市公司/目標公司的三級子公司目標公司的三級子公司-目標符合目標符合p多家競爭：樂觀且過多的政府承諾多家競爭：樂觀且過多的政府承諾l上市公司控制力弱上市公司控制力弱l盈利增長進入平臺期盈利增長進入平臺期p整合成本未充分估量整合成本

8、未充分估量-預計溢價預計溢價2億，實質億，實質(shzh)溢價溢價5億以上：億以上：l母公司剝離重組負擔過重：職工安置、供應商欠款母公司剝離重組負擔過重：職工安置、供應商欠款l身份轉換后土地出讓政策、稅收政策的變化身份轉換后土地出讓政策、稅收政策的變化結果：不能實現(xiàn)利稅兌現(xiàn)承諾、兩年后退出、退出成本結果：不能實現(xiàn)利稅兌現(xiàn)承諾、兩年后退出、退出成本3億億第十四頁，共三十二頁。未經復核(fh)的報表漂亮的線性增長案例1：打包(d bo)收購-緊迫與虛幻第十五頁，共三十二頁。項目項目2000年年2001年年2002年年2003年年2004年（模擬）年（模擬）收入收入 調整前 24,420.49 32

9、,242.60 42,324.77 43,006.10 55,033.89 調整后 24,420.49 32,242.60 42,324.77 44,060.57 52,924.95 營業(yè)費用率營業(yè)費用率 調整前 30%25%31%26%33% 調整后 30%25%28%28%35%營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率 調整前 19%25%29%34%33% 調整后 19%25%32%33%31%銷售收入跨期銷售收入跨期銷售費用計提與消化銷售費用計提與消化(xiohu)案例(n l)1：打包收購-緊迫與虛幻第十六頁，共三十二頁。-50,000,000100,000,000150,000,000200,000,

10、000250,000,000300,000,000350,000,000400,000,000450,000,000-5%0%5%10%15%20%25%30%35%白藥7大產品收入小計 309,936,79 402,596,58 419,986,75 416,599,80收入增長率29.90%4.32%-0.81%20012002200320042000年以來年以來(yli)，原產品競，原產品競爭日趨激烈，無新品種替代，未爭日趨激烈，無新品種替代，未來增長乏力。來增長乏力。案例(n l)1：打包收購-緊迫與虛幻第十七頁，共三十二頁。倉促(cngc) - 從容之間p獲得信息最晚獲得信息最晚p相

11、對實力較弱相對實力較弱p出身最復雜出身最復雜p其他公司已經進入其他公司已經進入(jnr)關鍵環(huán)節(jié)關鍵環(huán)節(jié)p操作快操作快/有序有序/從容從容p靜如處子、動如脫兔靜如處子、動如脫兔案例案例(n l)2第十八頁，共三十二頁。從容(cngrng)背后-系統(tǒng)地評價p目標高度符合目標高度符合p全面評估投入成本全面評估投入成本判斷值不值判斷值不值l產權完備；產權完備；l并購后能用的有效資產；并購后能用的有效資產；l應收的構成；應收的構成；l應付的構成；應付的構成；l所有合同產生的或有負債；所有合同產生的或有負債；l不可豁免的潛在責任不可豁免的潛在責任(zrn)- 特別是對職工和退休人員的潛在責任特別是對職工

12、和退休人員的潛在責任第十九頁，共三十二頁。緊張與從容 審慎(shnshn)思考！并購成本決不僅是合作協(xié)議上的交易成本！并購成本決不僅是合作協(xié)議上的交易成本！不要忽略每一個讓成本翻翻的細節(jié)！不要忽略每一個讓成本翻翻的細節(jié) 發(fā)現(xiàn)玫瑰上的刺發(fā)現(xiàn)玫瑰上的刺！如果目標符合并且值得付出，就要在談判！如果目標符合并且值得付出，就要在談判(tnpn)中解決中解決“刺刺”的問題的問題第二十頁，共三十二頁。多一分思考(sko)思考思考(sko)才能避免被小魚吞噬才能避免被小魚吞噬第二十一頁，共三十二頁。利益利益(ly)憧憬下的虛幻憧憬下的虛幻p忽略細節(jié)與財務黑洞忽略細節(jié)與財務黑洞 潛在的現(xiàn)金黑洞潛在的現(xiàn)金黑洞 民

13、營不規(guī)范的操作民營不規(guī)范的操作p重大并購重大并購(bn u)需測算自需測算自身的風險與承受力身的風險與承受力 未來幾年的現(xiàn)金流未來幾年的現(xiàn)金流 未來幾年的盈利質量未來幾年的盈利質量p別被目標企業(yè)吞噬別被目標企業(yè)吞噬第二十二頁，共三十二頁。案例案例(n l)：不成功并購的財務走勢：不成功并購的財務走勢n鋼鐵行業(yè)主要運營(ynyng)風險u 原材料成本上升原材料成本上升/ /存貨跌價存貨跌價u環(huán)境成本環(huán)境成本u設備與技術u資金占壓u 新品種研發(fā)能力u采購管理采購管理u存貨管理與成本控制存貨管理與成本控制 u 應收與信用管理應收與信用管理u銷售渠道管理n規(guī)模增長風險n盈利增長風險n盈利質量與現(xiàn)金流風

14、險n償債風險n投資風險n應收與信用風險n存貨(cn hu)管理 2000年至2004年，企業(yè)經歷著巨大的轉型：n追求規(guī)模，購并了幾家公司；n規(guī)模膨脹：資產與收入規(guī)模同步增長3-4倍。在此發(fā)展階段下特殊的風險：n投資風險投資風險n財務風險與資金風險財務風險與資金風險n規(guī)模增長與盈利增長規(guī)模增長與盈利增長 行業(yè)特點發(fā)展階段并購后顯現(xiàn)的風險第二十三頁，共三十二頁。n規(guī)模迅速增長規(guī)模迅速增長(zngzhng)(zngzhng)u 收入增長收入增長3.63.6倍；倍；u資產增長資產增長3 3倍；倍；n盈利能力下降盈利能力下降u 毛利率下降毛利率下降1919個點；個點；u 凈利率微乎其微。凈利率微乎其微。

15、規(guī)模與盈利能力的反向增長(zngzhng)，緣自規(guī)模的擴張。案例案例-規(guī)模規(guī)模(gum)增長與盈利增長增長與盈利增長第二十四頁，共三十二頁。n盈利質量下降盈利質量下降uEBITEBIT快于現(xiàn)金流增長；快于現(xiàn)金流增長；u 應收周轉率下降；應收周轉率下降；n償債風險償債風險(fngxin)(fngxin)加大加大u負債率明顯提高；負債率明顯提高；u對外擔保增長。對外擔保增長。一方面盈利增長并未帶來同規(guī)模的經營現(xiàn)金流增長，另一方面高速擴張(kuzhng)伴隨較高的負債率，表明擴張(kuzhng)導致償債風險與現(xiàn)金流風險同時增長。案例：盈利案例：盈利(yn l)質量與償債能質量與償債能力力第二十五頁，

16、共三十二頁。并購發(fā)生后產生了如下風險(fngxin)1）應收賬款與信用風險(fngxin)；2）存貨管理風險(fngxin)；3）投資管理風險(fngxin)。n應收流動資產占比增長應收流動資產占比增長n存貨存貨(cn hu)(cn hu)流動資產占比增長流動資產占比增長n對外投資增長對外投資增長u 母公司長期投資增長；母公司長期投資增長；u工程項目投資增長。工程項目投資增長。應收與信用應收與信用(xnyng)管理、存貨管理及投資管理管理、存貨管理及投資管理第二十六頁，共三十二頁。并購后風險評價(pngji)結果20012002高中低高中低20002003第二十七頁，共三十二頁。分享分享(fn

17、 xin)(fn xin)杰克杰克 韋爾奇并購感韋爾奇并購感言言p“相比之下，兼并和收購給了你一個更快捷的使利潤增長的辦法相比之下，兼并和收購給了你一個更快捷的使利潤增長的辦法(bnf)(bnf)，它可以迅速擴大企業(yè)的經營地域和技術領域，帶來新的產品和顧客。它可以迅速擴大企業(yè)的經營地域和技術領域，帶來新的產品和顧客?！眕“在在GEGE工作期間工作期間, ,我曾參與過幾千次并購項目。我曾參與過幾千次并購項目。顯然，我所參與的交易并。顯然，我所參與的交易并非各個都成功了，但絕大多數(shù)還可以。而且隨著實踐的積累，我的命中率也提非各個都成功了，但絕大多數(shù)還可以。而且隨著實踐的積累，我的命中率也提高了，我

18、還從那些失敗的情況中吸取了教訓。高了，我還從那些失敗的情況中吸取了教訓。”p“是的，并購也有自己的問題。所有的研究成果都告訴你，超過半數(shù)以上是的，并購也有自己的問題。所有的研究成果都告訴你，超過半數(shù)以上的企業(yè)合并沒有帶來價值的增加。但這并不等于說，你必然會成為統(tǒng)計數(shù)的企業(yè)合并沒有帶來價值的增加。但這并不等于說，你必然會成為統(tǒng)計數(shù)字中倒霉的那一部分。字中倒霉的那一部分。” ” 第二十八頁，共三十二頁。正確的心態(tài)與財務評價正確的心態(tài)與財務評價(pngji)(pngji)工具幫助您：工具幫助您：多一分冷靜(lngjng)多一分從容多一分思考肯定不是倒霉的大多數(shù)是否(sh fu)好東西？掂量值不值？避

19、免忽略后期投入？第二十九頁，共三十二頁。吳艾今吳艾今電話電話(dinhu)：010 - 5960 3122手機：手機：第三十頁，共三十二頁。1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。2022-2-172022-2-17Thursday, February 17, 20222、閱讀一切好書(ho sh)如同和過去最杰出的人談話。2022-2-172022-2-172022-2-172/17/2022 7:59:24 PM3、越是沒有本領的就越加自命不凡。2022-2-172022-2-172022-2-17Feb-2217-Feb-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。2022-2-172

20、022-2-172022-2-17Thursday, February 17, 20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。2022-2-172022-2-172022-2-172022-2-172/17/20226、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。2022年2月17日星期四2022-2-172022-2-172022-2-177、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。2022年2月2022-2-172022-2-172022-2-172/17/20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022-2-172022-2-17February 17, 20229、一個人即使已登上頂