勝利股份000407

1、勝利股份：2011年凈利或微降，相對估值區(qū)間處于6.278.45元英策咨詢 山東勝利股份有限公司（000407），擁有生物、農(nóng)化、塑膠三大產(chǎn)業(yè)，并大規(guī)模涉足地產(chǎn)和對外投資。公司主要產(chǎn)品為泰妙菌素、黃霉素、除草劑、聚乙烯燃氣及給水管道與管件，生產(chǎn)規(guī)模和市場占有率在全國具領(lǐng)先地位。同時，公司還經(jīng)營石化產(chǎn)品和燃料油的進出口業(yè)務(wù)，是中石油和中石化在青島地區(qū)的重要合作伙伴，擁有成品油批發(fā)經(jīng)營權(quán)與進口燃油經(jīng)營權(quán)，在成品油批發(fā)市場具有較強的區(qū)域影響力。公司于1996年7月在深交所上市。數(shù)據(jù)顯示，近年來隨著經(jīng)營規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍的不斷擴大，公司銷售收入保持較快增長，20062010年營收復(fù)合增長率為56

2、.34%。2010年，除主營生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增加外，油品貿(mào)易也顯著增加，全年實現(xiàn)營業(yè)收入21.52億元，同比增加47.44%。凈利潤方面，盡管近年來公司主業(yè)毛利率較低，但受益于圍海造地項目及出售股權(quán)投資收益對整體利潤貢獻重大等因素，公司盈利能力較2008年前大為增強，2010年實現(xiàn)凈利潤2.31億元，同比增長12%。其歷年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤變化情況及使用英策財務(wù)模型對其2011年業(yè)績進行的預(yù)測，如下列二圖所示：（注：英策咨詢中國上市公司數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)，來源于上市公司各年年報，本著忠實原始數(shù)據(jù)的原則，未因事后合并范圍或會計準則變動而對數(shù)據(jù)進行調(diào)整，可能與交易系統(tǒng)中數(shù)據(jù)產(chǎn)生一些差異，特此說明，后同。

3、）毛利率方面，數(shù)據(jù)顯示，歷年來公司主營業(yè)務(wù)毛利率處于行業(yè)平均水平之下，受國內(nèi)、國際經(jīng)濟環(huán)境影響，近年來毛利率不斷下降。2010年，公司綜合毛利率為7.13%，同比下降3.42個百分點，同期，行業(yè)平均水平為18.66%。其歷年毛利率變化情況，如下圖所示：管理費用方面，數(shù)據(jù)顯示，公司管理費用率多年來與行業(yè)平均水平大體相當，2010年為3.25%，同期行業(yè)平均管理費用率為2.97%。其歷年管理費用率變化情況，如下圖所示：:財務(wù)費用控制方面，數(shù)據(jù)顯示，2002年以前，公司財務(wù)費用率明顯低于行業(yè)平均水平，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，公司財務(wù)費用率10年來不斷上升，近年已達到或超過行業(yè)平均水平。2010年，公司財

4、務(wù)費用率為2.87%，同期行業(yè)平均財務(wù)費用率為1.96%。其歷年財務(wù)費用率變化情況，如下圖所示：營業(yè)費用控制方面，數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)費用率變化趨勢與行業(yè)平均水平大體一致，近三年略高于行業(yè)平均值，2010年為3.25%，同期行業(yè)平均營業(yè)費用率為2.97%。其歷年營業(yè)費用率變化情況，如下圖所示：對外投資方面，數(shù)據(jù)顯示，近年來公司對外投資規(guī)模不斷增長，對外投資凈值占所有者權(quán)益比重不斷提高。2010年，公司對外投資占所有者權(quán)益比重為56.65%。其歷年對外投資占所有者權(quán)益比重變化情況，如下圖所示：投資收益方面，數(shù)據(jù)顯示，隨著投資規(guī)模的不斷擴大，近年來公司投資收益對利潤貢獻也不斷增加。2010年，公司投

5、資收益占利潤總額比重高達136.84%，主要系參股公司青島勝通海岸置業(yè)發(fā)展有限公司當期收益大幅增加所致。其歷年對外投資占所有者權(quán)益比重變化情況，如下圖所示：營業(yè)外收支方面，數(shù)據(jù)顯示，多年來公司營業(yè)外收支凈額占利潤總額比重不大，大多在010%之間，2010年為2.38%。其歷年營業(yè)外收支凈額占利潤總額比重變化情況，如下圖所示：銷售利潤率方面，由于主營產(chǎn)品毛利率低，在2008年以前的5年間，公司銷售利潤率都略低于行業(yè)平均水平。近三年來，由于房地產(chǎn)圍海造地項目開始實現(xiàn)盈利，對整體利潤貢獻突出，導(dǎo)致銷售利潤率大幅高于行業(yè)平均水平，2010年為14.67%，同期行業(yè)平均銷售利潤率為8.76%。其歷年銷售

6、利潤率變化情況，如下圖所示：資本結(jié)構(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示，盡管公司主業(yè)及投資規(guī)模不斷擴大，但資產(chǎn)負債率水平近三年來保持在適當水平。2010年，公司資產(chǎn)負債率為53.25%，同期行業(yè)平均值為49.90%。其歷年資產(chǎn)負債率變化情況，如下圖所示：運營能力方面，數(shù)據(jù)顯示，除個別年份外，公司存貨周轉(zhuǎn)率水平與行業(yè)平均水平大致相當，2010年為3.96次，同期行業(yè)平均水平為3.42次。其歷年存貨周轉(zhuǎn)率變化情況，如下圖所示：資本回報方面，數(shù)據(jù)顯示，近3年來公司凈資產(chǎn)收益率大幅高于行業(yè)平均值，2010年為20%，主要系投資收益貢獻較大所致。同期，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為11.55%。其歷年凈資產(chǎn)收益率變化情況，如下圖所

7、示：流動性方面，數(shù)據(jù)顯示，因圍海造地項目占用資金大，公司流動比率近年來不高，2010年為83.54%，存在一定短期償債風(fēng)險，同期行業(yè)平均流動比率為148.58%。其歷年流動比率變化情況，如下圖所示：利潤分配方面，數(shù)據(jù)顯示，公司近年來較少分紅，7年來僅2009年進行過分紅，分紅比例為53%。2010年，行業(yè)平均分紅比率為20%。其歷年分紅比例變化情況，如下圖所示：近年來，公司采取“一體兩翼”戰(zhàn)略，以生物農(nóng)化為主業(yè)，地產(chǎn)投資為兩翼。目前，公司地產(chǎn)項目盈利能力較強，土地儲備多位于珍稀臨海地段，具明顯升值潛力。在生物農(nóng)化主業(yè)中醫(yī)藥業(yè)務(wù)的發(fā)展上，公司實行“以地養(yǎng)藥”策略，以土地出讓所得現(xiàn)金支持獸藥的生產(chǎn)

8、研發(fā)及資產(chǎn)收購，給未來生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)預(yù)留較大發(fā)展空間。其獸藥主打產(chǎn)品如泰妙菌素和恩拉霉素等市場空間較為廣闊，特別是泰妙菌素用于治療豬痢疾、豬流行性肺炎和家禽慢性呼吸道疾病，為世界10大獸用抗生素之一。當前，公司產(chǎn)品已通過歐洲 COS認證，標志著已取得歐洲市場銷售許可。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，公司該類產(chǎn)品出口銷售為國內(nèi)第一。恩拉霉素是公司新投產(chǎn)品，屬多肽類抗生素，由日本武田制藥所研制，市場前景廣闊。半年報披露，2011上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.01億元，同比增長49.78%，同期實現(xiàn)凈利潤0.11億元，同比下降25.74%。查上半年營收增長而利潤下降的主要原因，是能源、原材料及人工成本大幅上升導(dǎo)致毛

9、利率下降和整體財務(wù)費用增加，同時投資收益也大幅下降。使用英策咨詢上市公司財務(wù)模型對勝利股份2011年全年業(yè)績進行的預(yù)測顯示，公司2011年全年主營業(yè)務(wù)收入為3.78億元，同比增長31.71%，預(yù)計實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.25億元，同比下降2.48%。按公司目前發(fā)行股數(shù)64923.20萬股計算，預(yù)計2011年其全年每股收益為0.3471元（同股本下2010年為0.3470元），年末每股凈資產(chǎn)為2.508元（2010年為2.509元）。8月29日，公司股價收報6.43元，漲幅5.07%。英策估值網(wǎng)依照收盤時市盈率18.07倍的市場估值水平計算，其每股價值為6.27元；依照市凈率3.37倍的市場估值水平計算，其每股價值為8.45元。最新的每股估值動態(tài)計算數(shù)據(jù)，參見英策估值網(wǎng)（）實時更新的個股估值結(jié)果。