生豬現(xiàn)貨報價大幅下跌一季度反彈空間有限

1、1目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)1.1、宏觀影響：居民、宏觀影響：居民消消費價費價格格指數(shù)指數(shù)與與豬肉豬肉價價格格 2021年政府工作報告中指出，今年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是，國內(nèi)生產(chǎn)總值增年政府工作報告中指出，今年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長長6%以上；城鎮(zhèn)新增就業(yè)以上；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬萬人人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費價格漲幅左右；居民消費價格漲幅3%左右左右。2資料來源：統(tǒng)計局，中資料來源：統(tǒng)計局，中州州期貨期貨135.25.4-102 165-100-500100450 32.3150

2、14/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/01食品：豬肉CPI:當(dāng)月同比1.70.51.77.63.00.6-0.6-1-2021654387食品食品衣著衣著居住居住交通交通教育教育醫(yī)療醫(yī)療其他其他11月居民消費價格指數(shù)：分項同比1.2、歷史上的五次豬、歷史上的五次豬周周期期從從2002年年至至今今，我國我國一一共共經(jīng)經(jīng)歷歷了了5輪輪豬豬周周期期，每每輪豬輪豬周周期期持持續(xù)續(xù)時間時間3-4年年

3、，供需供需跨期跨期錯錯配配是是豬豬周周期形期形成成的的本本質(zhì)質(zhì)原原因因。從供給端分析，能繁母豬存欄量變化決定8-12個月后的生豬出欄數(shù)量，生豬出欄數(shù)量決定豬價拐點，供給是分析豬周期的關(guān)鍵線索。每輪豬周期都 存在疫情、政策等外生性因素的影響，對供給端產(chǎn)生巨大影響的干擾因素如2018年非洲豬瘟，帶來周期逆轉(zhuǎn)；對供給影響較小的干 擾因素，如政府收儲、食品安全事件往往不能從根本上影響周期。2002-2006年豬年豬周周期期，生豬價格，生豬價格上上漲漲27個月個月，漲漲幅幅+71%，下跌，下跌22個月個月，跌跌幅幅-40%，最高單周最高單周平平均豬價達(dá)均豬價達(dá)到到10.0元元/千千克克。本 輪豬周期中，

4、2003年5月爆發(fā)的非典疫情所致，疫情期間宰殺母豬、補欄停滯；2004年爆發(fā)的禽流感疫情，引發(fā)豬肉需求大增，供 需矛盾突出。下行階段，2005年的豬鏈球菌病，導(dǎo)致需求明顯降低，加劇了豬價下跌。2006-2009年年豬豬周周期期，生生豬價豬價格格上上漲漲20個月，個月，漲幅漲幅+158%，下下跌跌14個個月月，跌跌幅幅-49%，最，最高高單單周周平平均均豬豬價價達(dá)達(dá)到到17.4元元/千千克克。上 漲的主要原因是05-06年豬價位于低位，養(yǎng)殖戶大量淘汰母豬，生豬出欄減少，隨著07年高致病性豬藍(lán)耳病爆發(fā)，造成供求關(guān)系反 轉(zhuǎn)，豬價開始回升。此后，全球經(jīng)濟(jì)危機、“瘦肉精”，以及“甲型H1N1流感”等事件

5、的爆發(fā)，豬肉需求下降，豬價下跌。2009-2014年年豬豬周周期期，生生豬價豬價格格上上漲漲27個月，個月，漲幅漲幅+111%，下下跌跌32個個月月，跌跌幅幅-47%，最，最高高單單周周平平均均豬豬價價達(dá)達(dá)到到19.9元元/千千克克。本輪周期受到的外生性干擾較少，是相對經(jīng)典的豬周期，價格主要受供需矛盾推動。2014-2018年年豬周豬周期期，生豬，生豬價價格上格上漲漲24個月個月，漲幅漲幅+97%，下下跌跌25個月個月，跌跌幅幅-50%，最高，最高單單周平均豬價達(dá)周平均豬價達(dá)到到21.2元元/千克千克。 2014年起我國開始實施嚴(yán)格的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；潭?，導(dǎo)致大量散養(yǎng)

6、戶退出市場，產(chǎn)能快速出清，價 格一路走高。2018年年至今的至今的大大級別級別豬豬周周期期，生生豬價豬價格格上上漲漲32個個月，月，漲漲幅幅+262%，2021年年1月月至今至今跌跌幅幅逾逾-70%，最高最高單單周平周平均均豬價豬價達(dá)達(dá)到到40.9元元/千克千克。非洲豬瘟出清對豬價上行產(chǎn)生了重要影響，疊加新冠疫情影響，豬價高位震蕩13個月。3資料來源：國海證券資料來源：國海證券41.3、2006年以來豬周期持續(xù)年以來豬周期持續(xù)時時間和波動幅間和波動幅度度05102520153035452006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/0

7、12010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072018-至今至今豬周期豬周期2006-2009年年豬周期豬周期40上行期持續(xù)21個月低點6.7，高點17.4，漲漲 幅幅157%下行期持續(xù)25個月， 高點17.4，低點8.9，跌跌 幅幅49%2009-2014年年豬周期豬周期上行期持續(xù)17個月低點9.5，高點19.8，漲漲

8、幅幅108%下行期持續(xù)31個月，高點19.8，低點10.45，跌跌幅幅47%2014-2018年年豬周期豬周期上行期持續(xù)26個月低點10.5，高點21，漲漲幅幅100%下行期持續(xù)23個月，高點21，低點10，跌跌幅幅52%上行期持續(xù)33個月低點10，高點40，漲漲幅幅296%2021年1月至今，高點35，低點10，跌跌幅幅71%1.4、周期的成因：生、周期的成因：生長長周周期期 后備母豬后備母豬-商品豬出欄大約商品豬出欄大約14-16個月；能繁母豬個月；能繁母豬-商品豬出欄大約商品豬出欄大約10-12個月。個月。生豬養(yǎng)殖周期較長，產(chǎn)能變化滯 后于價格，能繁母豬存欄是生豬供給的先行指標(biāo)。 養(yǎng)殖利

9、潤（預(yù)期）是能繁去化或者恢復(fù)的重要指養(yǎng)殖利潤（預(yù)期）是能繁去化或者恢復(fù)的重要指標(biāo)標(biāo)。二元仔豬二元仔豬后備母豬后備母豬能繁母豬能繁母豬仔豬出生仔豬出生保育仔豬保育仔豬商品豬商品豬哺乳、保育哺乳、保育育肥育肥4個月個月4個月個月4個個月月2-2.5個個月月4-4.5個月個月能繁母豬到商品豬出欄大約能繁母豬到商品豬出欄大約10-12個月個月圖圖2：能繁母豬存欄數(shù)量：能繁母豬存欄數(shù)量到到商品商品豬豬供給供給變變化存化存在在約約10-12個月個月的的周期周期成熟成熟配種配種妊娠妊娠-產(chǎn)仔產(chǎn)仔5資料來源：國海證券資料來源：國海證券1.5、生豬養(yǎng)殖企業(yè)：、生豬養(yǎng)殖企業(yè)：規(guī)規(guī)避價避價格格風(fēng)險風(fēng)險手手段段配種配

10、種利潤利潤 生豬期貨未上市之前，規(guī)避價格變動風(fēng)險手段：調(diào)調(diào)整整配種配種時時間、間、壓壓欄、欄、提提前出前出欄欄、仔、仔豬豬和育和育肥肥豬豬6銷銷 售占比售占比。7目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)86%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%2018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01

11、2020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12能繁存欄環(huán)比2.1、能繁存欄：、能繁存欄：6月月以來以來持持續(xù)去續(xù)去化化，11月降幅收月降幅收窄窄能繁存欄（農(nóng)業(yè)部）能繁存欄（涌溢）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)：截止12月能繁母豬存欄4329萬頭，月環(huán)比（+0.77%），相當(dāng)于正常保有量的105.6%，產(chǎn)能依舊處于相對過剩狀態(tài)。按照2021

12、年6月以來的能繁去化速度，目前預(yù)估低于預(yù)期，12月能繁母豬存欄相較于6月份下降5.15%。按照上述數(shù)據(jù)推算，22年4-5月份生豬出欄會出現(xiàn)下降，但下降幅度低于預(yù)期。月均增速月均增速3.8%月均降幅月均降幅-2.9%92.2、能繁存欄持續(xù)優(yōu)、能繁存欄持續(xù)優(yōu)化化，生，生產(chǎn)產(chǎn)效率效率穩(wěn)穩(wěn)步提步提升升10%12%23%30%37%44%46%47%46%45%45%42%42%31%25%70%60%50%40%30%20%10%0%80%90%100%2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月20

13、20年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月二元能繁三元能繁102.3、生產(chǎn)效率：二元、生產(chǎn)效率：二元/三三元生元生產(chǎn)產(chǎn)性能性能比比較較指標(biāo)指標(biāo)二元母豬二元母豬三元母豬三元母豬配種成功率配種成功率95%70%乳豬成活率（斷奶前）乳豬成活率（斷奶前）85%75%育肥成活率育肥成活率93%90%最高胎齡最高胎齡8胎3胎當(dāng)下平均胎齡當(dāng)下平均胎齡7.51.5PSY

14、2114非瘟成活率非瘟成活率87%87%11目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)123.1、發(fā)改委：截止、發(fā)改委：截止1月月26日豬糧比日豬糧比：5.57 截止最新1周，預(yù)估全國大部分區(qū)域豬料比價跌破收儲警戒線。目前湖北、四川等地已陸續(xù)開始準(zhǔn)備收儲。雖然量級較小，但在情緒上對生豬市場價格有所提振。豬肉儲備預(yù)警調(diào)節(jié)機制豬肉儲備預(yù)警調(diào)節(jié)機制過度過度下跌下跌預(yù)警分級預(yù)警分級儲備調(diào)節(jié)儲備調(diào)節(jié)三級預(yù)警豬糧比價低于6:1暫不啟動臨時儲備收儲二級預(yù)警豬糧比價連續(xù)3周處于5:1-6:1，或能繁母豬存欄量單月同比降幅達(dá)到5%， 或能繁母豬存欄量連續(xù)3個月累計降幅

15、在5%- 10%時視情啟動一級預(yù)警當(dāng)豬糧比價低于5:1,或能繁母豬存欄量單月同比降幅達(dá)到10%，或能繁母豬存欄量連續(xù)3個月累計降幅超過10%時。啟動臨時收儲過度過度 上漲上漲三級預(yù)警當(dāng)豬糧比價高于9:1時，暫不啟動儲備投放二級預(yù)警當(dāng)豬糧比價連續(xù)2周處于10:1-12:1，或36個大中城市精瘦肉零售價格當(dāng)周平均價同比漲幅在30%-40%之間啟動儲備投放一級預(yù)警當(dāng)豬糧比價高于12:1，或36個大中城市精瘦肉零售價格當(dāng)周平均價同比 漲幅超過40%時加大投放力度 5.57620181614121084201 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35

16、37 39 41 43 45 47 49 5120172021201820222019三級預(yù)警2020一級預(yù)警14.613.345403530252015105020182019202120223.2、考慮到生豬供需、考慮到生豬供需形形勢，勢，一一季度季度豬豬價維價維持持弱弱勢勢1357911131517192123252729313335373941434547495153 截止上周五，全國生豬出欄周均價 13.3元/公斤，環(huán)比（-1.3）元公斤，生豬價格繼續(xù)呈現(xiàn)下跌趨勢。13考慮生豬絕對價格較低，我們認(rèn)為繼續(xù)大幅下降空間較少，整體價格依然保持弱勢。河南商品豬價周度變動20203.3、規(guī)模企

17、業(yè)出欄同、規(guī)模企業(yè)出欄同比比繼續(xù)繼續(xù)增增加，加，豬豬價反價反彈彈幅度幅度有有限限 根據(jù)不完全統(tǒng)計，新年度在統(tǒng)企業(yè)生豬出欄同比（+32%），預(yù)估新年度豬價反彈幅度有限。同時，需14要關(guān)注因現(xiàn)金流持續(xù)緊張導(dǎo)致的出欄數(shù)量不及預(yù)期。3.4、出欄節(jié)奏：規(guī)模、出欄節(jié)奏：規(guī)模企企業(yè)月業(yè)月度度出欄出欄維維持高持高位位（12月）月）50352943340358360566669476075286398889379193398310551123 110214641134 1186 121113096008001,0001,2001,4001,6001601501401301201101009080702020年1

18、月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月33家規(guī)模企業(yè)當(dāng)月出欄合計（12月預(yù)估）top7生豬出欄均重變化跟蹤400200最大值最小值均值 12月:33家在統(tǒng)企業(yè)生豬出欄量1309萬噸，環(huán)比（+98）萬頭，同比（+321）萬頭。 Top企業(yè)生豬出欄均重：當(dāng)前生豬上市企業(yè)出欄均重均值已低于去年同期均值，我們認(rèn)為1月出欄均重有進(jìn)一步下降空間，1同5 時需要考慮節(jié)前豬價影響出欄節(jié)（即價格較低導(dǎo)致大家預(yù)期出欄放緩）。3.5、各種口徑：、各種口徑：21Q4-22Q1出出欄欄壓力壓力依依然

19、較然較大大 10月屠宰量：對應(yīng)5月仔豬出生量，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部規(guī)模性企業(yè)仔豬出生量并未顯著增加。合理推測：提 前出欄和淘汰。16 涌溢11月出欄呈現(xiàn)環(huán)比下降趨勢，可側(cè)面驗證。25000002300000210000019000001700000150000013000001100000900000700000123456789101112201720202021商品生豬月度屠宰量商品生豬月度屠宰量2018201919521424 1509180519962200 21952329250926491,4001,1008001,7002,0002,3002,6002,9003,2001月2月3月4月5月

20、6月7月8月9月 10月 11月 12月2014-2021年規(guī)模以上生豬定點屠宰量變年規(guī)模以上生豬定點屠宰量變化化2014年2018年2015年2019年2016年2020年2017年2021年3023173.6、各省屠宰量持續(xù)、各省屠宰量持續(xù)高高位，位，同同比明比明顯顯增增加加2020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/1

21、2陜西屠宰80.070.060.050.040.030.020.010.00.0遼寧月度屠宰（四周移動求和）15014013012011010090807012612512412312212112011911845040035030025020015010020/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/03廣東省屠宰量&體重廣東屠宰廣東體重1401201008060402002

22、018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03浙江省屠宰生豬屠宰屠宰：3月移動均值20/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/01河南屠宰

23、30025020015010050014012010080604020016020/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/05廣西屠宰 四季度宰量維持歷史高位，因此終端消化需要一段時間，重點關(guān)注標(biāo)肥價差驗證。3.7、出欄均重環(huán)比繼、出欄均重環(huán)比繼續(xù)續(xù)下降下降，處于處于三三年同年同期期低低位位 目前宰量依舊處于偏高位置，重點關(guān)注宰量拐點對生豬價格短期影響。 出欄體重：按照涌益數(shù)據(jù)目前生豬屠宰均重依舊處于偏低水平，表明市場對于短期市場依舊不太看1好

24、8135.0130.0125.0120.0115.0110.0105.0100.0140.01 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495120192022生豬出欄體重生豬出欄體重202020210501001502002503001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53201920212022生豬日度屠宰量生豬日度屠宰量2020193.8、養(yǎng)殖成本：不同、養(yǎng)殖成本：不同飼飼料成料成本本/仔豬仔豬 養(yǎng)殖成養(yǎng)殖成本本仔豬飼料成本03

25、00400500600700800900100011001200130025007.09.710.611.512.513.414.315.216.117.017.918.826007.310.010.911.812.713.614.615.516.417.318.219.127007.610.311.212.113.013.914.815.716.717.618.519.428007.810.611.512.413.314.215.116.016.917.818.719.729008.110.811.812.713.614.515.416.317.218.119.019.930008.411.

26、112.012.913.914.815.716.617.518.419.320.231008.711.412.313.214.115.016.016.917.818.719.620.532009.011.712.613.514.415.316.217.118.119.019.920.833009.212.012.913.814.715.616.517.418.319.220.121.134009.512.213.214.115.015.916.817.718.619.520.421.335009.812.513.414.315.316.217.118.018.919.820.721.63600

27、10.112.813.714.615.516.417.418.319.220.121.021.9備注：料肉比2.8標(biāo)豬110kg FW前飼料成本約為2600，大廠養(yǎng)殖成本做到12元/kg沒有問題。 現(xiàn)階段飼料成本約為3600元，由于FW防控疊加擴(kuò)張速度快，大廠養(yǎng)殖成本做到14元/kg存疑?201187-1584-1600-1100-600-100400900140010152025303540全程養(yǎng)殖成本（不含折全程養(yǎng)殖成本（不含折舊舊/人工）人工）商品豬價商品豬價 商品豬價預(yù)測商品豬價預(yù)測頭均利潤（右軸）頭均利潤（右軸）3.9、養(yǎng)殖利潤：多數(shù)、養(yǎng)殖利潤：多數(shù)企企業(yè)開業(yè)開始始虧損虧損，現(xiàn)金現(xiàn)金

28、流流重新重新轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)負(fù)負(fù) 由于7月仔豬價格處于相對低位，因此我們按照5個月后出欄時間估算，預(yù)計12月-1月整個市場外購育肥成本將明顯下降。部分養(yǎng)殖效率較高的企業(yè)，有望實現(xiàn)階段性的盈利，現(xiàn)金流環(huán)比將會改善。盈利轉(zhuǎn)正盈利轉(zhuǎn)正40深度虧損深度虧損3.10、飼料端：、飼料端：21/22飼飼料總料總產(chǎn)產(chǎn)量累量累計計同比同比（-2.4%）020040060080010001200140016000500100015002000250030002018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112

29、020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092018-2021飼料產(chǎn)量情況總產(chǎn)量豬飼料禽料 慣性增長慣性增長：參考協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2021年12月全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量2528萬噸，環(huán)比（+2.9%），其中2豬1料環(huán)比（+17.2%），禽料環(huán)比（+6.9%）。223.11、動保端：預(yù)、動保端：預(yù)估估14-16個月商品豬出欄下個月商品豬出欄下降降 豬用細(xì)小：今年11月簽批量處于近幾年低位，我們認(rèn)為后備水平也會逐漸

30、下降，預(yù)估14-16個月商品豬出欄量下降。4540353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月細(xì)小月度簽批量(截止12月）201820192020202123目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)244.1、生豬市場周度總結(jié)、生豬市場周度總結(jié)一、供給農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)：截止12月能繁母豬存欄4329萬頭，月環(huán)比（+0.77%），相當(dāng)于正常保有量的105.6%，產(chǎn)能依舊處于相對過剩狀態(tài)。按照2021 年6月以來的能繁去化速度，目前預(yù)估低于預(yù)期，12月能繁母豬存欄相較于6月份下降5.15%。按照上述數(shù)據(jù)推算，22年4-5月份生豬出欄會出現(xiàn)下 降