影響我國貨幣政策有效性的因素分析

1、影響我國貨幣政策有效性的因素分析摘要：貨幣政策有效性的分析對于我國貨幣政策的制定、國民經(jīng)濟的發(fā)展的作用是十分重要的。本文從近幾年央行出臺的一系列貨幣政策措施來分析我國貨幣政策實踐的有效性問題，并通過總結(jié)貨幣政策實踐過程中出現(xiàn)的一系列問題，提出了提高我國貨幣政策有效性的建議。關(guān)鍵詞：貨幣政策有效性；通貨緊縮；公開市場；中央銀行一、我國近年來貨幣政策實踐的分析2003年到至今我國都在實行穩(wěn)健的貨幣政策，這一貨幣政策的實施是由近幾年來我國的經(jīng)濟形勢決定的，下面我們就看一下這幾年的整體經(jīng)濟狀況：2003年，貨幣供應(yīng)量快速增長，廣義貨幣M2增幅達20%，外匯占款占1.15萬億元，同比多增加6850億元。

2、在反通貨緊縮的同時，2003年我國經(jīng)濟出現(xiàn)了潛在的通貨膨脹壓力，央行適當采取了一些緊縮銀根的措施：為應(yīng)對外匯占款的大量增加調(diào)高準備金率一個百分點；通過公開市場操作發(fā)行央行票據(jù)；并對房地產(chǎn)信貸風險進行了風險提示。同時以我國銀監(jiān)會的成立為標志，實現(xiàn)了貨幣政策與金融監(jiān)管的有效分離，使貨幣政策獨立性向前大大邁進了一步。此外，通過央行向中國銀行和建設(shè)銀行注資450億美元，極大推動了國有商業(yè)銀行的改革。但在經(jīng)濟快速增長中也存在一些影響經(jīng)濟、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問題，如部分行業(yè)盲目重復(fù)建設(shè)、能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大等問題有待解決。2004年以來，我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長，效

3、益不斷提高。宏觀調(diào)控取得了階段性成效，固定資產(chǎn)投資增長過快勢頭得到初步遏制。人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強金融調(diào)控，合理控制貨幣信貸增長，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，抓緊完善金融宏觀調(diào)控的制度性建設(shè)，加快推進金融企業(yè)改革。具體的做法有：一是靈活開展公開市場操作；二是再次提高法定存款準備金率：2004年4月25日再次提高金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，以控制貨幣信貸總量過快增長，保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)、快速、健康發(fā)展。三是上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率：中國人民銀行從2004年10月29日起上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%；一年

4、期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%.其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期存貸款利率上調(diào)幅度大于短期。四是進一步推進利率市場化改革；五是實行再貸款浮息制度和差別存款準備金率制度；六是加強對商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”，促進優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)；七是大力發(fā)展金融市場；八是積極推動金融企業(yè)改革；九是促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。2004年從總體看，金融運行健康平穩(wěn)。前三季度，全部金融機構(gòu)人民幣貸款增加1.8萬億元，同比少增6697億元，但比2002年同期多增4399億元。信貸結(jié)構(gòu)進一步改善，基本建設(shè)等固定資產(chǎn)貸款繼續(xù)得到控制，流動資金貸款逐步

5、增多。2005年我國繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，我國貨幣供應(yīng)量增長將保持在15%左右（狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)期增長均為15%）。全部金融機構(gòu)新增人民幣貸款2.5萬億元。從前10個月貨幣信貸運行情況來看，貨幣供應(yīng)量的增加速度有所加快。10月末M2增長速度達到了18%，9月份為17.9%，高于年初預(yù)計的15%.M1增長了12.1%，M0增長了9%.整個金融機構(gòu)貸款平穩(wěn)增長，貸款結(jié)構(gòu)進一步改善。11月末金融機構(gòu)人民幣貸款余額同比增長13.8%，略高于年初預(yù)定目標。但總體和年初預(yù)定目標相差不大。2005年物價上漲仍保持4%左右的水平，央行在2004年對存款基準利率上調(diào)0.27個點后，存款

6、利率仍為“負”。“負利率”的長期持續(xù)將加劇資產(chǎn)泡沫（尤其是房地產(chǎn)泡沫）的危險。2005年，新一輪經(jīng)濟增長已步入較為穩(wěn)定時期，為減輕通貨膨脹壓力，防止資產(chǎn)泡沫，理順資金供求關(guān)系，央行會逐步、小幅提高存貸款基準利率，其根本目的在于穩(wěn)定貨幣市場利率，爭取恢復(fù)對貨幣市場的控制權(quán)，削弱因匯改等制度性因素造成的國內(nèi)利率結(jié)構(gòu)扭曲，以降低未來貨幣政策陷入流動性陷阱的風險，保持對貨幣市場利率的適度控制是確保貨幣政策的有效性。2006年人民銀行將按照科學發(fā)展觀的要求，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長，加快金融體制的改革和金融市場的發(fā)展，增強貨幣政策在總量平衡中的作用。主要包括幾個方面：一是靈活運用貨

7、幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長。二是落實利率市場改革的相關(guān)政策，研究進一步完善利率形成機制、中央銀行利率體系、票據(jù)市場利率以及市場化產(chǎn)品的定價機制。提高中央銀行對市場利率的引導(dǎo)能力，協(xié)調(diào)各利率的關(guān)系，提高商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社的利率定價能力；三是發(fā)揮信貸政策在促進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用，積極發(fā)揮貨幣政策在優(yōu)化信貸政策中的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行更好地貫徹區(qū)別對待、有保有壓的方針，既要增加對經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和有效益有市場的企業(yè)的貸款，繼續(xù)增加對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、增加就業(yè)就學的信貸，又要提高金融資產(chǎn)質(zhì)量，改進金融服務(wù)，引導(dǎo)商業(yè)銀行增強對周期變化的風險控制能力；四是按照金融體制改革總體思路

8、，繼續(xù)推進國有商業(yè)銀行股份制改革。五是加快推進金融市場建設(shè)和金融市場創(chuàng)新。六是研究擴大消費的金融支持措施，推廣信用卡等個人消費業(yè)務(wù)。綜合來看，近幾年我國貨幣政策應(yīng)該是有效的，通過對歷年貨幣政策的回顧，不難發(fā)現(xiàn)，央行在制定、執(zhí)行貨幣政策上是不斷走向成熟的，進行宏觀金融調(diào)控的能力也是在不斷提高的。二、影響我國貨幣政策有效性的因素雖然我國這段時期的貨幣政策可以肯定的說是有效的，但是效果并不理想。是什么因素影響了貨幣政策的效果呢？據(jù)初步分析，主要原因有以下幾點：（一）國有商業(yè)銀行在深化改革上力度不夠我國商業(yè)銀行在市場經(jīng)濟時期進行了大幅度的改革，但還是存在很多的不足。具體表現(xiàn)在：分支機構(gòu)收縮。從前金融機

9、構(gòu)是貸款權(quán)限下放到各部門機構(gòu)，現(xiàn)在則是貸款權(quán)限上收，以至于絕大部分縣支行甚至地市行幾乎沒有放款的權(quán)利。銀行信貸過度向大城市、大企業(yè)、重點行業(yè)集中，中小企業(yè)和縣域經(jīng)濟資金短缺的矛盾十分突出，以致造成貸款上的“農(nóng)轉(zhuǎn)非”，資金上的“鄉(xiāng)養(yǎng)城”，縣域經(jīng)濟出現(xiàn)“金融服務(wù)真空”。國有商業(yè)銀行缺乏經(jīng)營貸款的激勵機制，而約束條件苛刻。在我國的銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)中，國有商業(yè)銀行是貨幣政策強有力的傳導(dǎo)渠道，但上述種種跡象表明，國有商業(yè)銀行為防范金融風險所出臺的種種措施與穩(wěn)健的貨幣政策操作是不完全符合的，造成了穩(wěn)健的貨幣政策的實際緊縮效應(yīng)。還有就是商業(yè)銀行體系化解不良資產(chǎn)的難度依然很大。盡管成立了政策性銀行，剝離了

10、部分政策性業(yè)務(wù)，成立了四大資產(chǎn)管理公司，全國剝離了13900億元不良資產(chǎn)，但商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)存量仍然很大， 增量仍在滋生。（二）中央銀行獨立性不夠我國人民銀行的獨立性在行使時受到多方干擾，一方面總行賦予分支機構(gòu)相當大的貸款權(quán)，央行分支機構(gòu)、專業(yè)銀行分支機構(gòu)和地方政府三者合謀，形成地方政府通過專業(yè)銀行向央行分支機構(gòu)貸款，分支機構(gòu)向總行爭貸款的“倒逼機制”，刺激央行多發(fā)基礎(chǔ)貨幣以滿足資金需求，這十分不利于實現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的目標。另一方面政府通過向中央銀行透支或直接借款來彌補巨額財政赤字，而中央銀行難以對沖其影響，導(dǎo)致財政赤字貨幣化，這是形成通貨膨脹的原因之一，使我國貨幣政策有效性受到不利影響。199

11、3年以后，金融體制改革深化，央行獨立性得到提高。政府采取了一系列措施來改善央行獨立性不夠的問題。比如1993年下半年政府統(tǒng)一集中央行的貨幣政策決策權(quán)；在1994年對央行進行了全面的改革，將貨幣發(fā)行權(quán)、基準利率的調(diào)節(jié)權(quán)等等都集中到總行，取消了人民銀行分支機構(gòu)的貸款權(quán)；1995年通過中國人民銀行法，以法律的形式確立了人民銀行的地位；于2003年4月28日成立了中國銀監(jiān)會。這一系列措施使我國中央銀行獨立性得到了很大的提高，但是由于我國貨幣市場還不發(fā)達，所以央行的貨幣操作依然與國有商業(yè)銀行之間存在密切的依存關(guān)系。這都是有待解決的問題。（三）貨幣政策傳導(dǎo)機制存在外部時滯問題處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變中的我國，貨幣

12、政策作用的發(fā)揮存在較長的外部時滯。當中央銀行出臺一系列貨幣政策后，由于作為直接調(diào)控對象的金融市場和企業(yè)處于特殊狀況，致使貨幣政策通過利率變動經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應(yīng)這一傳導(dǎo)機制在現(xiàn)有的經(jīng)濟環(huán)境中沒有產(chǎn)生應(yīng)有的效應(yīng)。這種市場時滯較為客觀，它不像內(nèi)部時滯那樣可由中央銀行掌握，而是一個由社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融部門和企業(yè)部門的行為等多種因素綜合決定的復(fù)雜變量。因此，中央銀行對這段時滯很難進行實質(zhì)性的控制，以及處于轉(zhuǎn)軌時期的貨幣政策因傳遞媒介行為的日漸理性，擴張性貨幣政策不再像傳統(tǒng)的賣方市場條件下對經(jīng)濟的影響那樣劇烈，對于經(jīng)濟的影響也不像過去那樣直接迅速。這是我國貨幣政策在啟動經(jīng)濟中作用效果不明

13、顯的重要原因。（四）貨幣市場的殘缺影響貨幣政策效果貨幣市場是中央銀行進行公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具操作的基礎(chǔ)平臺，也是貨幣政策傳導(dǎo)過程中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。但從總體上講，我國的貨幣市場發(fā)育不完善，貨幣市場的發(fā)展層次低，市場容量有限，市場規(guī)模較小，貨幣市場功能殘缺，貨幣市場運行效率較低。這些缺陷使我國的貨幣政策操作缺乏堅實的基礎(chǔ)平臺。主要表現(xiàn)在：第一，交易主體單一。只準商業(yè)銀行及部分證券公司、信托公司、保險公司、城鄉(xiāng)信用社等進入市場，而絕大部分有資金需求的中小金融機構(gòu)卻不能進入市場，從而形成“單邊市場”。第二，交易工具單一。以票據(jù)市場為例，目前我國票據(jù)市場上流通的票據(jù)有9成以上是銀行承兌匯票，剩下的也有大部分是商業(yè)承兌匯票，其它諸如銀行本票，大額可轉(zhuǎn)讓存單，短期企業(yè)債券，保險單等交易工具幾乎為零。第三，我國貨幣市場發(fā)展層次較低，利率市場化程度不高，貨幣市場各子市場嚴重分割， 風險防范能力差，從而使市場的流動性較差，互動性較弱，交易不活躍，