A股策略聚焦：政策加碼推動行情擴散

1、 穩(wěn)增長政策全面加碼，服務(wù)業(yè)紓困補齊“短板”政策涉及面不斷擴大，制造升級和新基建助力投資穩(wěn)中有進中央穩(wěn)增長態(tài)度明確，政策范圍逐步擴散至制造業(yè)與服務(wù)業(yè)。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，因此未來宏觀政策要“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進”，中央穩(wěn)增長的態(tài)度十分明確。中央經(jīng)濟工作會議之后，前期政策在導(dǎo)向上更側(cè)重于政府驅(qū)動的基建以及穩(wěn)地產(chǎn)，相關(guān)政策不斷出臺，基建和地產(chǎn)承擔(dān)了更多的逆周期功能。隨著工作的不斷推進，政策涉及面迅速擴散，制造業(yè)升級、雙碳、新基建和服務(wù)業(yè)紓困等領(lǐng)域也越來越多地被涉及。保供穩(wěn)價力度不減，制造業(yè)升級與新基建加快推進，多重政策助力制造業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。20

2、22 年 2 月 18 日，發(fā)改委等 12 部委印發(fā)了關(guān)于促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)增長的若干政策， 文件提出通過減稅降費和金融信貸支持等方式來助力工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。保供穩(wěn)價方面， 文件指出“建立統(tǒng)一的高耗能行業(yè)階梯電價制度”，通過供需調(diào)節(jié)來保障能源價格穩(wěn)定；并且“做好鐵礦石、化肥等重要原材料和初級產(chǎn)品保供穩(wěn)價”，以此來保障原材料和初級產(chǎn)品價格穩(wěn)定。制造業(yè)升級方面，文件指出要“加快實施制造業(yè)核心競爭力提升五年行動計劃和制造業(yè)領(lǐng)域國家專項規(guī)劃重大工程”，要推進制造業(yè)強鏈補鏈，加快培育一批先進制造業(yè)集群，加大“專精特新”中小企業(yè)培育力度?！靶禄ā鳖I(lǐng)域，由于其本身偏向于制造業(yè)投資，工業(yè)經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展有望帶動

3、“新基建”投資加碼；文件中提出了包括光伏風(fēng)電建設(shè)、“東數(shù)西算”工程、5G 基站等多個領(lǐng)域在內(nèi)的建設(shè)方向，未來相關(guān)領(lǐng)域或快速發(fā)展。值得一提的是，文件還提出“能耗強度目標(biāo)在十四五規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，避免因能耗指標(biāo)完成進度問題限制企業(yè)正常用能”，預(yù)計 2021 年的限電、限產(chǎn)等收縮性政策在 2022 年出現(xiàn)的概率極低。政策文件引導(dǎo)預(yù)期的信號強烈，有利于激發(fā)成長風(fēng)格偏好的投資者情緒?？傮w來看，上述文件是針對當(dāng)前社會預(yù)期的關(guān)切點而給出的全面的政策應(yīng)對，傳遞了強烈的預(yù)期引導(dǎo)信號。盡管文件在具體措施上可能并非是最終、最詳細的，但在方向上卻是非常全面的。中央經(jīng)濟工作會后，前期的政策重心主要放在防止信貸塌方以及政

4、府工作的前置，導(dǎo)向上更側(cè)重于政府驅(qū)動的基建及穩(wěn)地產(chǎn)，這次的文件則將穩(wěn)增長政策擴散至包括制造業(yè)升級、雙碳、新基建和服務(wù)業(yè)紓困在內(nèi)的多個方面。這意味著，穩(wěn)增長并不局限于只通過一兩個領(lǐng)域的投資去帶動經(jīng)濟，而應(yīng)當(dāng)是遍布于各個領(lǐng)域可以發(fā)力的點，應(yīng)該是全方位的。文件對于制造業(yè)升級和新基建領(lǐng)域的強調(diào)，進一步釋放出了要通過加速結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型來促進穩(wěn)增長的信號，僅僅通過傳統(tǒng)的投資來托住短期增速并非長久之計，制造業(yè)升級和新基建有助于促進投資端穩(wěn)中有進。我們認(rèn)為，政策文件所傳遞的預(yù)期引導(dǎo)信號對于激發(fā)成長風(fēng)格偏好的投資者情緒具有重要作用。服務(wù)業(yè)紓困舉措精準(zhǔn)指向消費短板，未來政策不斷細化推動消費更快企穩(wěn)疫情管控精細化助力服務(wù)

5、業(yè)恢復(fù)，減稅降費與金融支持為主要紓困抓手。消費是經(jīng)濟的壓艙石，疫情沖擊下服務(wù)業(yè)尤其是餐飲、零售、旅游、交運等行業(yè)受損明顯。2022 年 2月 18 日，發(fā)改委等 14 部委印發(fā)關(guān)于促進服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策，文件延續(xù)了此前的政策基調(diào)，以減稅降費和金融支持為主要抓手對服務(wù)業(yè)進行紓困。值得注意的是，文件對于疫情防控措施有了明確的表態(tài)，要求“堅決防止和避免放松防控 和過度防控兩種傾向，有效恢復(fù)和保持服務(wù)業(yè)發(fā)展正常秩序”。具體來看，文件指出不得突破疫情防控規(guī)定封城、封區(qū)，不得非必要、不報批中斷公共交通；不得非經(jīng)流調(diào)、無政策依據(jù)對餐廳、商超、景區(qū)景點、電影院等消費性場所實施關(guān)停措施；不得在

6、國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制政策要求基礎(chǔ)上擅自增加對服務(wù)業(yè)的疫情防控措施。此外，文件中還提及應(yīng)“引導(dǎo)外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)進一步下調(diào)餐飲業(yè)商戶服務(wù)費標(biāo)準(zhǔn)，降低相關(guān)餐飲企業(yè)經(jīng)營成本”，以此為平臺餐飲企業(yè)紓困。服務(wù)業(yè)紓困舉措精準(zhǔn)指向消費短板，未來仍有加碼的空間。服務(wù)業(yè)紓困是在動態(tài)清零和疫情輸入壓力增大的背景下，穩(wěn)定因疫情受損行業(yè)就業(yè)和收入非常必要的舉措。從目前的經(jīng)濟指標(biāo)來看，消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)最差，這反映出在需求走弱和預(yù)期走弱的壓力下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性特征明顯。由于疫情的后續(xù)發(fā)展節(jié)點難以判斷，如果缺乏明確的扶持和紓困政策，很可能導(dǎo)致疫情受損相關(guān)服務(wù)業(yè)態(tài)在高度不確定下進一步主動收縮、惡化經(jīng)濟前景。因此，在此時點出臺的服務(wù)業(yè)紓

7、困舉措是非常重要的、具有針對性的動態(tài)指引。雖然服務(wù)業(yè)紓困的效果還有待觀察，但是政策的方向明確、釋放的信號明確、加碼的空間彈性也很大，著對于穩(wěn)定市場預(yù)期具有重要的作用。除此之外，未來的疫情管控政策有望在動態(tài)清零的基礎(chǔ)上更加精準(zhǔn)，雖然短期來看開放國門的難度仍然較大，但國內(nèi)疫情的精準(zhǔn)化管理有望對飽受疫情影響的服務(wù)業(yè)特別是消費板塊提供較大支持，不斷推動消費企穩(wěn)。 政策加碼推動行情擴散，穩(wěn)增長主線中價值與成長風(fēng)格更加均衡前期穩(wěn)增長主線更聚焦于低估值的傳統(tǒng)行業(yè)12 月份建筑、建材等行業(yè)帶動穩(wěn)增長板塊持續(xù)上漲，而 1 月以來穩(wěn)增長主線中的銀行與鋼鐵板塊增速顯著優(yōu)于其他行業(yè)。剔除受益于上游資源品價格上漲而持續(xù)

8、上升的煤炭與石油石化板塊，統(tǒng)計 30 個中信一級行業(yè)中 12 月份單月累計漲幅居于前五位的分別為傳媒/建材/電力及公用事業(yè)/輕工制造/建筑行業(yè)，其單月累計漲幅分別為 15.6%/10.7%/9.6%/9.1%/7.6%。而從 1 月至今累計漲幅居于前五位的分別為銀行/建筑/消費者服務(wù)/交通運輸/鋼鐵行業(yè)，其區(qū)間累計漲幅分別為 7.5%/7.2%/2%/1.5%/1.5%。總體而言，穩(wěn)增長板塊成為當(dāng)前市場交易主線的趨勢日趨明顯，同時在當(dāng)前穩(wěn)增長板塊中建筑、建材及鋼鐵等基建行業(yè)占據(jù)主要位置。圖 1：自 12 月以來穩(wěn)增長主線體現(xiàn)愈加清晰（%）12月漲幅情況1月至今漲幅情況17.0%12.0%7.0

9、%2.0%-3.0%-8.0%-13.0%煤炭房地產(chǎn)鋼鐵 建筑 計算機交通運輸銀行建材通信紡織服裝農(nóng)林牧漁石油石化綜合醫(yī)藥非銀行金融家電食品飲料商貿(mào)零售傳媒輕工制造綜合金融消費者服務(wù)電力及公用事業(yè)有色金屬基礎(chǔ)化工機械汽車國防軍工電子電力設(shè)備及新-18.0%，。過去兩個月市場風(fēng)格更偏向于小市值/低估值的股票。從市值維度來看，若以 12 月初與 1 月初的市值規(guī)模分別按照從大到小的順序等分為第一至第五組，則在 12 月各組平均累計漲跌幅分別為 0.5%/1%/3.3%/3.3%/6.6%，而從 1 月至今各組平均累計漲跌幅分別為-8.3%/-8.2%/-6.2%/-4.6%/-0.2%，反映出在

10、12 月的上漲行情中，小市值公司相較于大市值公司的平均漲幅居前，在 1 月的下跌行情中，小市值公司相較于大市值公司的平均跌幅也更小。從估值維度來看，我們同樣統(tǒng)計了按照估值水平由高至低排序的第一至第五組股票在 12 月以及 1 月至今的兩個觀察窗口的平均漲跌幅，12 月各組平均累計漲跌幅分別為-6%/-1.6%/1.5%/4.4%/4.7%，而從 1 月至今各組平均累計漲跌幅分別為-14.2%/-13.1% /- 9.5%/-6.5%/2.8%，同樣顯示出過去兩個月低估值股票平均而言相對跑贏了高估值股票。圖 2：12 月市值越小公司單月漲幅越高（%）圖 3：1 月市值越小公司從 1 月初至今累計

11、跌幅越少（%）7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%12月公司市值由大到小排列：單月累計漲跌幅第一組第二組第三組第四組第五組1月公司市值由大到小排列：1月4日至今累計漲跌幅0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%-9.0%第一組第二組第三組第四組第五組WW圖 4：12 月估值越低公司單月漲幅越高（%）圖 5：1 月估值越低公司從 1 月初至今累計漲幅越大（%）6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%12月公司估值由高到低排列：單月累計漲跌幅第一組第二組第三組第四組第五組1月公司估值由高到低

12、排列：1月4日至今累計漲跌幅5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%第一組第二組第三組第四組第五組WW政策擴散后穩(wěn)增長主線將更加多元，成長與價值風(fēng)格更加均衡從 1 月基建與地產(chǎn)相繼發(fā)力到本周出臺支持服務(wù)業(yè)發(fā)展與助力制造業(yè)升級，穩(wěn)增長涉及面不斷擴大，而市場主線也伴隨著不斷加碼的相關(guān)政策持續(xù)擴散?？缒暌詠沓雠_的穩(wěn)增長政策重心主要集中于：基建先行，地產(chǎn)接力。這從此前公布的社融數(shù)據(jù)的構(gòu)成中可以得到顯著驗證，而政策支持帶動市場資金加大配置于建筑與銀行板塊，1 月 4 日-2 月 11 日累計漲幅居于前 3 位的分別為煤炭、銀行與建筑行業(yè)。而隨著近期穩(wěn)增長政策范圍逐步擴大，穩(wěn)增長主線

13、已經(jīng)擴大到：制造業(yè)、平臺經(jīng)濟及受此前負面沖擊的中小下游企業(yè)，未來預(yù)計穩(wěn)增長板塊將會包含更多行業(yè)。近日，國家發(fā)展改革委、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息部及國家能源局等多部委聯(lián)合印發(fā)文件，同意在京津冀等 8 地啟動建設(shè)國家算力樞紐節(jié)點并規(guī)劃 10 個國家數(shù)據(jù)中心集群，我國“東數(shù)西算工程”正式全面啟動，這大大提高了新基建板塊的市場吸引力，資金配置規(guī)模加大帶動 IDC 產(chǎn)業(yè)鏈本周實現(xiàn) 6.03%增幅。本周實現(xiàn)正增長的板塊數(shù)量從之前的 9 個增加到了 19 個，汽車及電力設(shè)備及新能源板塊都實現(xiàn)了扭虧為盈。這意味著隨著穩(wěn)增長政策的不斷擴散，穩(wěn)增長主線中的行業(yè)類別將更加豐富。圖 6：過去一周實現(xiàn)上漲板塊數(shù)量顯著增加

14、（%）穩(wěn)增長主線帶動成長股賽道投資機會，投資者情緒逐步釋放與市場調(diào)整后部分成長股賽道龍頭企業(yè)估值步入合理區(qū)間。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)酵與前期業(yè)績披露促使市場預(yù)期逐步穩(wěn)定，半導(dǎo)體、軍工、新型電力系統(tǒng)及新能源與智能汽車等熱門賽道板塊估值近期回落至合理區(qū)間，按照整體法計算上述熱門板塊 2022 年 PE 估值分別為43 倍/31 倍/19 倍/38 倍，對應(yīng)預(yù)期盈利增速為 35%/43%/15.9%/52.3%，2023 年 PE 估值分別為 34 倍/23 倍/16 倍/27 倍，對其預(yù)期盈利增速為 30%/36%/12%/41%，估值與盈利增速已相對匹配。隨著政策底、市場底與情緒低的相繼出現(xiàn)，調(diào)倉

15、和減倉行為都已接近尾聲，市場資金目前正在等待入場機會，當(dāng)前針對成長股賽道與穩(wěn)增長賽道可以兼顧配置。同時當(dāng)前的流動性條件下，大盤價值股與大盤成長股相對于小盤價值股與小盤成長股而言具有更好的投資機會。表 1：重點推薦個股預(yù)測增速和估值情況 （標(biāo)題這里對嗎？）行業(yè)簡稱2021 年 EPS 增速2022 年 EPS 增速2022 年 P/E2023 年 P/E制造產(chǎn)業(yè)60.4%41.7%38.3%27.3%24281922科技產(chǎn)業(yè)43.1%19.2%45.5%35.3%34522638半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)121.4%64.3%34.0%35.0%37432834醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)94%32.9%31.9%27.6%3

16、4412832銀行22.1%21.1%17.1%15.9%77NANA券商41.5%39.3%21.4%19.3%17191516軍工行業(yè)81.4%75.7%48.0%43.0%33312423物流和出行服務(wù)-11.5%-32.1%447.1%297.2%32292120新能源與智能汽車255.8%76.8%139.7%52.3%42383027新型電力系統(tǒng)34.0%22.2%25.3%15.9%18191716風(fēng)電42.1%49.7%19.1%13.0%16191415光伏120.7%88.6%46.0%39.3%21291823基礎(chǔ)設(shè)施及現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)-18.3%-37%138.2%248.

17、0%22241818消費產(chǎn)業(yè)62.5%19.0%64.0%18.6%35313025平均法整體法平均法整體法平均法整平均法整行業(yè)簡稱2021 年 EPS 增速2022 年 EPS 增速2022 年 P/E2023 年 P/E體體法法，預(yù)測 投資者集中減倉和調(diào)倉已經(jīng)接近尾聲，“三底”已依次確認(rèn)節(jié)后第二周市場流動性壓力快速緩解，投資者集中減倉和調(diào)倉已經(jīng)接近尾聲機構(gòu)重倉龍頭個股大跌基本預(yù)示市場恐慌性拋售進入尾聲。上周五及本周一，以寧德時代、東方財富為代表的行業(yè)龍頭白馬股出現(xiàn)單日大幅下跌行情，這基本意味著機構(gòu)投資者進入了受迫性減倉或者調(diào)倉的最后階段，因為機構(gòu)一般以減持二線品種起步，直到最后才會開始拋售

18、持倉中質(zhì)地最好、確定性最強的白馬品種。根據(jù) 統(tǒng)計的公募基金四季報披露數(shù)據(jù)，寧德時代和東方財富在公募前十大的持倉市值占其各自流通市值的 12.8%和19.7%，屬于機構(gòu)重倉且具備較高定價權(quán)的股票。鋰電和券商行業(yè)在自去年四季度及年初開始進入調(diào)整行情，但寧德時代和東方財富相對其他個股在上周前跑出顯著阿爾法，背后原因是來自機構(gòu)的賣壓較小，隨著這一積累的賣壓得到釋放，市場恐慌拋售也將進入尾聲。圖 7：東方財富及同行業(yè)公司累計漲跌幅對比（%）東方財富證券指數(shù)（剔除東方財富）20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%21-0921-0921-0921-092

19、1-0921-0921-1021-1021-1021-1021-1021-1121-1121-1121-1121-1121-1121-1121-1221-1221-1221-1221-1221-1221-1221-1222-0122-0122-0122-0122-0122-0122-0222-0222-0222-02-25.0%圖 8：寧德時代及同行業(yè)公司累計漲跌幅對比（%）寧德時代鋰電池指數(shù)（剔除寧德時代）20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%21-1021-1021-1021-1021-1121-1121-1121-1121-1121-

20、1121-1121-1221-1221-1221-1221-1221-1221-1221-1222-0122-0122-0122-0122-0122-0122-0222-0222-02-25.0%目前活躍機構(gòu)倉位處于歷史均值附近，整體持倉結(jié)構(gòu)也趨于均衡。根據(jù)中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，活躍私募的倉位情況近期已經(jīng)降至 70%-75%附近，位于非熊市狀態(tài)下的倉位低點。公募整體倉位在 1 月最后 1 周快速加倉，2 月至今略有下降但仍處于歷史中高以上水平，截至 2 月 18 日普通股票/偏股混合/靈活配置型公募基金倉位平均分別為 88.01%/83.71%/63.02%，分別位于 2021 年至今的 63

21、%/85%/95%分位，但是調(diào)倉使得整體持倉結(jié)構(gòu)相對均衡，因持倉過度集中導(dǎo)致凈值快速下跌的局面得到緩解。主動權(quán)益類公募基金凈值表現(xiàn)近期已經(jīng)有所修復(fù)，過去 3 周（1 月 28 日-2 月 18 日）平均凈值回報率分別為- 3.4%/-1.3%/+1.9%，以春節(jié)前最后一周下滑最為嚴(yán)重，春節(jié)后第一周即便市場出現(xiàn)大跌， 但凈值跌幅已較春節(jié)前有所收斂，本周凈值表現(xiàn)轉(zhuǎn)為上漲，說明主動型公募機構(gòu)整體倉位已相對均衡。從凈值回報率分布來看，1 月第一周主動權(quán)益類公募產(chǎn)品虧損呈明顯擴散狀態(tài)，部分產(chǎn)品凈值跌幅超過 10%，但到 1 月第四周虧損產(chǎn)品的分布明顯扁平化，絕大多數(shù)產(chǎn)品凈值回報率集中在 0-10%以內(nèi)，

22、而到了 2 月前 2 周凈值收益率整體已均勻分布在水平線上下。圖 9：普通股票型基金倉位（%）圖 10：偏股混合型基金倉位（%）89.50%89.00%88.50%88.00%87.50%87.00%86.50%86.00%85.50%2021/1/82021/2/82021/3/82021/4/82021/5/82021/6/82021/7/82021/8/82021/9/82021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/885.00%普通股票型86.00%85.00%84.00%83.00%82.00%81.00%80.00%79.00%78.00%77

23、.00%76.00%2021/1/82021/2/82021/3/82021/4/82021/5/82021/6/82021/7/82021/8/82021/9/82021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/875.00%偏股混合型，量化配置組，量化配置組圖 11：靈活配置型基金倉位（%）圖 12：2022 年 1 月第 1 周凈值回報率 vs2021 年凈值回報率（%） 66.00%64.00%62.00%60.00%58.00%56.00%54.00%52.00%50.00%2021/1/82021/2/82021/3/82021/4/82021/5

24、/82021/6/82021/7/82021/8/82021/9/82021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/848.00%靈活配置型10.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%2022年1月第1周凈值回報率5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%2021年凈值回報率，量化配置組圖 13：2022 年 1 月第 4 周凈值回報率 vs2021 年凈值回報率（%）圖 14：2022 年 2 月前 2 周凈值回報率 vs2021 年凈值回報率（%） 10.0%2022年1月第4周凈值回報率2022年2月前兩周凈值回

25、報率5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%10.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%2021年凈值回報率-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%2021年凈值回報率圖 15：主動權(quán)益類公募基金平均累計凈值回報（%）4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%Wind海外擾動因素高峰已過，人民幣資產(chǎn)相對吸引力進一步提升境內(nèi)宏觀環(huán)境較海外的相對優(yōu)勢進一步凸顯，人民幣資產(chǎn)吸引外資繼續(xù)流入。春節(jié)后， 我國經(jīng)濟活躍程度繼續(xù)修復(fù)，復(fù)產(chǎn)復(fù)工穩(wěn)步推進，穩(wěn)經(jīng)濟增長政策組合更加全面且不

26、斷發(fā)力，資本市場對宏觀經(jīng)濟的預(yù)期有所改善。相較而言，美國勞工部周四發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， 該國 1 月消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長 7.5%，為 1982 年 3 月以來的最高水平，市場繼續(xù)擔(dān)憂美聯(lián)儲議息會議可能超市場預(yù)期地收緊貨幣政策。俄烏地緣政治沖突擾動下外圍市場也出現(xiàn)反復(fù)波動，但對 A 股市場影響相對有限。從盤面反應(yīng)來看，2 月 17 日俄烏方面負面信息爆出后，上證指數(shù)/深證成指/恒生指數(shù)短時間快速下跌 0.43%/0.63%/0.86%， 顯示 A 股相較于港股市場對外圍風(fēng)險事件的擾動更具有韌性。從資金流方面來看，交易型資金周一至周四連續(xù)累計凈流出 128 億元，但周五也恢復(fù)凈流入約 2

27、7 億元，配置型資金本周則本周繼續(xù)穩(wěn)定凈流入了 91 億元，日流入規(guī)模呈逐日放大的趨勢。除股票市場之外， 境內(nèi)人民幣債券同樣繼續(xù)受境外資金熱捧，根據(jù)債券通有限公司官方數(shù)據(jù)，1 月債券通迎來“開門紅”，北向通交易額達 7807 億元人民幣，日均成交突破 411 億元人民幣創(chuàng)歷史新高，1 月末境外機構(gòu)在上清所和中央結(jié)算公司結(jié)算持有的人民幣債券規(guī)模合計達到了4.0697 萬億元，環(huán)比凈增 663 億元，連續(xù) 10 個月維持凈增。人民幣資產(chǎn)繼續(xù)迎接外資增量流入，導(dǎo)致人民幣匯率在美聯(lián)儲加息預(yù)期下也保持強勢地位，2022 年初至今美元兌人民幣從 6.3526 升至 6.3256，繼續(xù)維持在過去五年的強勢位

28、置。圖 16：2 月 17 日俄烏地緣政治負面新聞爆出后 A 股和港股相關(guān)指數(shù)分鐘級累計漲跌幅（%）上證指數(shù)深證成指 恒生指數(shù)0.00%-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%-0.50%-0.60%-0.70%-0.80%T T+4 T+8 T+12 T+16 T+20 T+24 T+28 T+32 T+36 T+40 T+44 T+48 T+52 T+56 T+60 T+64 T+68 T+72 T+76 T+80 T+84 T+88 T+92 T+96 T+100 T+104 T+108 T+112T+116-0.90%圖 17：配置型資金本周凈流入逐漸放量，交易型資金本周五恢復(fù)

29、凈流入（億元）配置型外資交易型外資27584034363718-3926-131014-35-23-6-25-32-20-51806040200-20-40-60圖 18：境外資金持有的境內(nèi)人民幣債券規(guī)模（億元）45000400003500030000250002000015000100005000040697政策底、市場底與情緒底已依次確認(rèn)政策信號底以 2021 年 12 月的中央經(jīng)濟工作會議為標(biāo)志。以去年 12 月中央經(jīng)濟工作會議從總量政策層面首次釋放了“穩(wěn)”經(jīng)濟信號開始，市場迎來政策信號底，各部委自此開始陸續(xù)推出穩(wěn)經(jīng)濟增長的具體舉措，“穩(wěn)”字當(dāng)頭意味漸濃。進入 1 月份，中央穩(wěn)經(jīng)濟預(yù)期的態(tài)度更加積極，1 月初中財辦韓文秀主任明確表示“各地區(qū)各部門都要擔(dān)負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，這不僅是經(jīng)濟問題，更是政治問題”，1 月下旬，央行副行長劉國強在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示要積極相應(yīng)市場關(guān)切，避免“信貸塌方”。1 月至今，各地政府陸續(xù)召開兩會并提出 2022 年主要經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)，部署重點發(fā)展任務(wù)，將“穩(wěn)增長”政策進一步細化、落實。在這樣的背景下