企業(yè)價(jià)值與企業(yè)競爭力平新喬

1、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)競爭力北京大學(xué) 平新喬 2006年12月15日第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值一、決定企業(yè)價(jià)值的7個(gè)因素1、獲得新商機(jī)并使之贏利的能力；2、訂貨量；3、資源、資產(chǎn)與現(xiàn)金流；4、在設(shè)計(jì)、技術(shù)與管理上的杰出技能；5、當(dāng)前的所有者（出資人）能夠呆下去的時(shí)間長度與他們在轉(zhuǎn)型期會呆下去的意愿；6、關(guān)鍵人員，包括下一代所有者的參與深度；7、知識產(chǎn)權(quán)的數(shù)量與質(zhì)量。二、管理與員工期權(quán)的價(jià)值三、控制權(quán)的價(jià)值四、流動性的價(jià)值五、例：作為企業(yè)的商業(yè)銀行的價(jià)值決定模型本國銀行·假設(shè)：無限長的離散時(shí)間軸上，本國銀行從t=0時(shí)期開始獲得經(jīng)營許可。在發(fā)生以下兩種情況時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在任何時(shí)點(diǎn)關(guān)閉銀行：1、銀行資不抵

2、債；2、監(jiān)管部門觀察到某些關(guān)于銀行資產(chǎn)未來回報(bào)的負(fù)面信息。銀行運(yùn)營時(shí)吸收1單位的存款，支付給存款的利息標(biāo)準(zhǔn)化為0，并且這些存款完全保險(xiǎn)，在t期銀行向保險(xiǎn)公司（監(jiān)管機(jī)構(gòu)）支付保費(fèi)。·假設(shè)：銀行吸收的存款除了交保費(fèi)外其余都用來投資，并在t+1期產(chǎn)生隨機(jī)回報(bào)并且假定pR1該投資資產(chǎn)也可以t+期折現(xiàn)，獲得現(xiàn)金L（0L1）·假設(shè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在t+期觀察到一個(gè)預(yù)示銀行投資在t+1期回報(bào)的信號s0，1并設(shè)定：在t期s是隨機(jī)變量，其分布和密度函數(shù)分別為F（s）和f（s），E(s)=P。監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)信號s判斷是否在t+期提前清算銀行。·監(jiān)管者在t+期選擇清算銀行的充分條件是：1-L+c

3、(1-s)(1+c)(中途清算銀行的成本)（銀行繼續(xù)運(yùn)營的期望成本）·定理1：存在閥值，s大于該值時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇銀行繼續(xù)運(yùn)營；否則清算銀行。顯然， 是c的減函數(shù)；直觀地，大銀行破產(chǎn)帶來的負(fù)的外部性也就是c越大。因此，監(jiān)管者在決定是否中途清算大銀行時(shí)更為謹(jǐn)慎。·銀行破產(chǎn)概率銀行在t+期被清算的概率：銀行在t+1期破產(chǎn)概率：Za=Pr(s)=F（），z1=Pr(sand=0)=Pr(=0s)Pr(s)=dF(s).因此銀行不能在t+1期受到回報(bào)R的概率：za+z1=1-顯然，銀行在t+1期繼續(xù)存活的概率1-za-z1是的減函數(shù)，也就是c的增函數(shù)。·銀行在t時(shí)刻市場價(jià)值

4、期望值V=-+（1-za-z1）(R-1+V)化簡得：V-第二節(jié) 并購、重組與企業(yè)競爭力一、三種并購模式1、橫向并購：是指在同一個(gè)產(chǎn)業(yè)里生產(chǎn)同一種產(chǎn)品或生產(chǎn)相似產(chǎn)品的不同企業(yè)之間的合并，或在同一地區(qū)銷售相同產(chǎn)品的不同企業(yè)之間的合并。2、縱向并購：是指生產(chǎn)中間品的企業(yè)與以上述中間品生產(chǎn)最終產(chǎn)品的企業(yè)之間的合并，或者是指原先存在潛在的買賣關(guān)系的企業(yè)之間的合并。3、混合型并購，這是指原來相互聯(lián)系不多的企業(yè)之間的合并。這又可細(xì)分為三個(gè)小類型：（1）生產(chǎn)延伸：并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)在生產(chǎn)與配送中在功能上互相聯(lián)系；（2）市場延伸：并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)同一種產(chǎn)品，但在不同地區(qū)銷售；（3）其它：企業(yè)之間原先在生

5、產(chǎn)與配送過程中沒有實(shí)質(zhì)性的聯(lián)系。二、橫向并購例：假定一個(gè)產(chǎn)業(yè)存在兩家企業(yè)，市場需求為P=10-Q，Q=g1+g2，企業(yè)1的單位成本為C1=1,企業(yè)2的單位成為C2=4。在并購之前，兩家企業(yè)之間進(jìn)行古諾式產(chǎn)量博弈，則企業(yè)1的利潤函數(shù)為1=pg1-c1g1=（10-g1-g2）g1-c1g1g1=同理，g2=Pc=10-（4+1）=5=5×4-4=16=5×1-4=1消費(fèi)者剩余（CS）C=（10-5）2=12.5社會福利（SW）C=（CS）C+=29.5現(xiàn)在考慮這兩家生產(chǎn)同一產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行合并，合并后的企業(yè)會關(guān)閉掉原先單位成本高的企業(yè)，因此合并后的企業(yè)的邊際成本為原先第1家企業(yè)

6、的單位成本：MC=C1=1，由于合并后行業(yè)中只有一家企業(yè)，企業(yè)行行為是壟斷的。于是，MR=Qm = 4.5 Pm = 10-4.5=5.5壟斷利潤m=（5.5-1）4.5=(4.5)2=20.25 (CS)m =(10-5.5)2=(4.5)2=10.125社會福利（SW）m = (CS)m+m=30.375這里，并購后的消費(fèi)者剩余（10.125）比并購前的消費(fèi)者剩余（12.5）要小一些，但由于企業(yè)利潤（m=20.25）比并購前兩家企業(yè)的利潤之和（+=17）要大很多，所以，總的說來，并購產(chǎn)生的壟斷是增加了社會福利的（W=（SW）m -（SW）C = 30.375-29.5）=0.8750)。通

7、過上面的例子，我們可以總結(jié)出下列定理：定理：在產(chǎn)量競爭的市場結(jié)構(gòu)里，橫向并購會提高市場集中度，但不一定會降低社會福利。三、縱向并購假設(shè)并購前在上游產(chǎn)業(yè)（生產(chǎn)中間品的產(chǎn)業(yè)）有兩家企業(yè)A與B，在下游產(chǎn)業(yè)（生產(chǎn)最終品的產(chǎn)業(yè)）也有兩家企業(yè)1與2。它們在并購前的關(guān)系如下圖：AB21 上游下游我們分3點(diǎn)來講解上、下游之間的縱向并購：1、下游企業(yè)之間的產(chǎn)量競爭假設(shè)下游（生產(chǎn)最終品）的企業(yè)面臨的市場需求為 P=-g1-g2（0）這里，g1與g2為下游兩家企業(yè)的產(chǎn)量，又設(shè)，企業(yè)1生產(chǎn)1單位產(chǎn)品要用單位投入品，而該投入品的單價(jià)為C1；企業(yè)2則用另外1單位投入品生產(chǎn)1單位產(chǎn)出，那種投入品的單價(jià)為C2。如果兩家企業(yè)實(shí)

8、行古諾式的產(chǎn)量競爭，則產(chǎn)量為 i, j = 1, 2 ijQC = PC = - Q = = PCPi=（PC-） =（ = 22、上游企業(yè)之間的價(jià)格競爭由于我們假設(shè)上游企業(yè)是進(jìn)行Bertrand式的價(jià)格競爭，又假定這兩家上游企業(yè)（生產(chǎn)中間品的企業(yè)）的單位成本都為零，于是A=B= 0，=0把這個(gè)結(jié)果代入下游企業(yè)的決策方程，可知C1=C2=0，從而=PC=3、上游企業(yè)與下游企業(yè)之間的縱向并購。假定上游企業(yè)A與下游企業(yè)1合并，組成一家新的企業(yè)叫A1。由于本來上游企業(yè)A的邊際成本（等于單位成本）為零，因此，現(xiàn)在在企業(yè)A1里，作為投入品的中間品的成本為零。但是，假設(shè)A1并不向下游企業(yè)2出售中間品，這樣

9、企業(yè)2只好同另一家上游企業(yè)B購買中間品，即上、下游之間的關(guān)系成為下圖：AA112B上游下游這個(gè)圖里，上游企業(yè)A已與下游企業(yè)1縱向合并為企業(yè)A1，而上游企業(yè)B與下游企業(yè)2則仍是獨(dú)立的兩家企業(yè)，這樣一來，B成了專向企業(yè)2供應(yīng)中間品的壟斷者，B要決定其中間品價(jià)格C2，由于該中間品的單位成本為零，所以，企業(yè)B的利潤極大化問題其實(shí)就是收益極大化：MaxPB = C2g2c2這里，g2是下游企業(yè)2的產(chǎn)量選擇，由于每單位g2要一單位中間品，從而g2的量實(shí)質(zhì)上是下游企業(yè)2向上游企業(yè)B購買的中間品數(shù)量。而g2是與g1進(jìn)行產(chǎn)量競爭的，這樣，g2=。重寫B(tài)，就有MaxPB=C2c2具一階條件是：-4C2+C1=0由

10、于C1=0ÞC2把代入(ij,i,j=1,2)有：下游行業(yè)總產(chǎn)出為：Q =+=P=-Q=-=企業(yè)B（上游行業(yè)的壟斷企業(yè)）的利潤為：下游行業(yè)的兩家企業(yè)A1與2的利潤分別為：把這個(gè)結(jié)果與前面已述的第2點(diǎn)相比較；我們可得到下述定理：定理2：上游企業(yè)與下游企業(yè)之間的合并會提高合并后的下游企業(yè)的產(chǎn)量，而會降低下游未合并的企業(yè)的產(chǎn)量。這個(gè)定理的直覺是：縱向兼并會改變下游產(chǎn)業(yè)的市場結(jié)構(gòu)，使合并后的下游企業(yè)的市場份額上升。不但如此，縱向兼并還會提高并購后的企業(yè)的利潤。因?yàn)?，在縱向兼并前，上游企業(yè)A的利潤A=0，下游企業(yè)的利潤1=，而兼并后，企業(yè)A1的利潤為2，不過，上下游之間垂直并購并不會使未并購的

11、下游企業(yè)退出下游行業(yè)，只是使2從降為而已。這樣，我們便有定理3：定理3：（1）上下游垂直并購后的企業(yè)的利潤會通過兼并而上升；（2）上下游之間的縱向兼并并不會逼退非并購的下游企業(yè)，但別的企業(yè)之間的縱向兼并會使非并購的下游企業(yè)的利潤減少。定理3的含義是十分重要的。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為上下游企業(yè)之間的垂直兼并會使未并購的單獨(dú)的上游企業(yè)與下游企業(yè)逼出市場，但在我們這里所講的模型中，企業(yè)B（上游企業(yè)）與企業(yè)2（下游企業(yè)2）都可以在A1出現(xiàn)后繼續(xù)存在，只是其各自的市場地位會相應(yīng)改變。再看B與2之總和：B+2 = 即盡管企業(yè)B在別的企業(yè)進(jìn)行垂直并購后轉(zhuǎn)化為專對企業(yè)2供貨的壟斷廠商，從而提高了B，但企業(yè)2（作為

12、下游企業(yè)）卻由于現(xiàn)在進(jìn)貨成本C2上升與最終品市場競爭中的競爭力下降而減少了利潤（），所以，總的說來，企業(yè)B與企業(yè)2的利潤之和反而比別的企業(yè)縱向兼并未發(fā)生時(shí)的利潤要少。四、生產(chǎn)互補(bǔ)品的企業(yè)之間的橫向并購1、對系統(tǒng)的需求考慮一個(gè)互補(bǔ)品的例子：計(jì)算機(jī)與軟件，記計(jì)算機(jī)為X，記軟件為上，相應(yīng)的價(jià)格為Px與Py。記系統(tǒng)的價(jià)格為Ps，這里Ps=Px+Py，又記對系統(tǒng)的需求量為Q，需是線性的或，+PyPs=Px+PY=Q >0 又記小寫的x與y為消費(fèi)者購買的計(jì)算機(jī)數(shù)量與軟件的數(shù)量。顯然，由計(jì)算機(jī)與軟件是完全互補(bǔ)的，從而有Q=x=y1 獨(dú)立所有的生產(chǎn)企業(yè)如果生產(chǎn)計(jì)算機(jī)與生產(chǎn)軟件的兩家企業(yè)是相互獨(dú)立的企業(yè)，

13、又假定這兩家企業(yè)的決策變量是如何定價(jià)，并設(shè)各自的生產(chǎn)成本為零。我們討論生產(chǎn)X的企業(yè)如何定價(jià)Px？給定Py，生產(chǎn)X的企業(yè)的決策問題為Max x=PxX(Px)=Px(Px+Yy)Px其一階條件為：0=2PxPy二階條件 顯然滿足。于是同理可證解方程組解為：從而2 生產(chǎn)所有零部件的一家壟斷企業(yè)現(xiàn)在假定生產(chǎn)計(jì)算機(jī)與軟件（同理可以設(shè)想生產(chǎn)汽車底盤與發(fā)動機(jī)等零部件）的企業(yè)合并成一家企業(yè)，則該企業(yè)便成為一家壟斷企業(yè)，其決策變量仍為價(jià)格，但價(jià)格為Ps，滿足上述問題的一階條件為： （顯然，二階條件滿足）。從而3定理4（互補(bǔ)品企業(yè)兼并效應(yīng)）將生產(chǎn)互補(bǔ)品的不同企業(yè)合并為一家壟斷企業(yè)后，會（1）降低系統(tǒng)的價(jià)格（）（2）提高系統(tǒng)的銷售量（）（3）合并后的壟斷