BT項(xiàng)目的資金成本探析

1、 BT項(xiàng)目的資金成本探析麗，杰（本文發(fā)表于建筑經(jīng)濟(jì)2005年第11期）摘要：資金成本是BT項(xiàng)目回購價(jià)款中的重要組成部分，對(duì)資金成本的管理是BT項(xiàng)目中項(xiàng)目管理的一個(gè)重點(diǎn)。本文闡述了BT項(xiàng)目中的資金成本涵義和其形成，分析了資金成本的影響因素和計(jì)算方法，并對(duì)加強(qiáng)資金成本管理提出一些建議。BT是建造移交(Build and Transfer)的縮寫。作為一種承發(fā)包方式，本文討論的BT項(xiàng)目實(shí)施的一般過程表述為：業(yè)主在完成項(xiàng)目設(shè)計(jì)后，招標(biāo)選定承包商進(jìn)行項(xiàng)目施工建設(shè)，由承包商負(fù)責(zé)項(xiàng)目建造期間的投融資，項(xiàng)目完成后移交業(yè)主投入使用，業(yè)主按約定分期支付回購價(jià)款?；刭弮r(jià)款包括項(xiàng)目施工建造的各項(xiàng)費(fèi)用和建造期與回購期發(fā)

2、生的資金成本。資金成本是BT模式相比普通施工總承包模式業(yè)主多支付給承包商的部分。項(xiàng)目投資規(guī)模越大，相應(yīng)的資金成本也就越大。承包商資金的投入過程和投入方式都有可能加大資金成本。對(duì)資金成本的控制是BT項(xiàng)目業(yè)主項(xiàng)目管理工作的一個(gè)重點(diǎn)。1 資金成本的涵義1.1 時(shí)間節(jié)點(diǎn)界定為討論方便，BT項(xiàng)目期劃分為建造期、緩沖期和回購期三部分組成。(1)建造期t1：從BT項(xiàng)目合同簽訂至項(xiàng)目移交結(jié)束的時(shí)間。這期間主要包括完成項(xiàng)目建造、竣工驗(yàn)收、試運(yùn)行、竣工結(jié)算等工作。(2)緩沖期t2: 又可稱為回購緩沖期，從BT項(xiàng)目移交至正式的支付行為開始前的時(shí)間。緩沖期根據(jù)項(xiàng)目自身需要設(shè)定，其形成是有多方面原因造成的，如項(xiàng)目投入使

3、用的初期考核、項(xiàng)目缺陷維修、業(yè)主需要做還款準(zhǔn)備、竣工決算需要一定時(shí)間等。(3)回購期t3：從BT項(xiàng)目回購價(jià)款開始支付到回購價(jià)款支付完畢的時(shí)間?？蓪⒕彌_期和回購期合稱為項(xiàng)目的回購階段。1.2 費(fèi)用構(gòu)成界定BT項(xiàng)目業(yè)主所需要支付給承包商的全部費(fèi)用包括建設(shè)工程費(fèi)用與其資金成本。(1)建設(shè)工程費(fèi)用：包括BT項(xiàng)目建造期間的建筑安裝工程費(fèi)用、設(shè)備與工器具購置費(fèi)用以與其他約定費(fèi)用，一般不包括動(dòng)拆遷費(fèi)用、設(shè)計(jì)費(fèi)等。該費(fèi)用在項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)初步確定，在項(xiàng)目竣工時(shí)考慮工程變更，最終通過工程決算確定。(2)建造期融資費(fèi)用：BT項(xiàng)目承包商在建造期間為滿足項(xiàng)目投入要求不斷獲取資金和投入資金而付出的財(cái)務(wù)費(fèi)用。該費(fèi)用在項(xiàng)目竣工時(shí)

4、根據(jù)實(shí)際投資情況和合同約定而確定，連同工程決算一起構(gòu)成竣工決算的基本容。(3)緩沖期利息費(fèi)用：BT項(xiàng)目在緩沖期所發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用。其實(shí)質(zhì)是工程決算總費(fèi)用在緩沖期的利息。該費(fèi)用根據(jù)合同約定而確定。(4)回購基價(jià)：是回購期開始時(shí)核定的業(yè)主需支付給承包商的全部費(fèi)用，包括建設(shè)工程費(fèi)用、建造期融資費(fèi)用與緩沖期利息費(fèi)用。該費(fèi)用在回購開始時(shí)根據(jù)合同約定而核定。(5)回購期利息費(fèi)用：回購期間發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用。隨著回購支付行為的發(fā)生，回購期利息費(fèi)用逐漸減少。(6)回購總價(jià)款：回購期結(jié)束時(shí)業(yè)主所支付給承包商的全部費(fèi)用，包括回購基價(jià)和回購期利息費(fèi)用。根據(jù)上述費(fèi)用界定，采用BT模式，資金成本包括建造期融資費(fèi)用、緩沖期利息

5、費(fèi)用和回購期利息費(fèi)用，在狹義上可簡(jiǎn)單理解為承包商為項(xiàng)目建造墊付資金所發(fā)生的全部利息。1.3 資金成本的形成一般的施工總承包模式下，業(yè)主隨項(xiàng)目進(jìn)度支付工程款，項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)費(fèi)用由業(yè)主自身承擔(dān)。但在BT項(xiàng)目中，業(yè)主在項(xiàng)目移交后根據(jù)合同約定分階段付款。根據(jù)項(xiàng)目資金占用的階段劃分，整個(gè)BT項(xiàng)目期的累計(jì)現(xiàn)金流量的發(fā)生情況可表述如圖所示（回購期間的現(xiàn)金流量為示意，僅表示資金的變化趨勢(shì)非實(shí)際的變化狀況）： 在建造期，投資額按照曲線的形式累計(jì)上升。將這部分的利息稱為建設(shè)期融資費(fèi)用，可理解為因業(yè)主沒有支付工程款所需要付出的代價(jià)。該階段的利息表現(xiàn)為隨時(shí)間增加的情況。建造期結(jié)束后，一般要審核整個(gè)工程所花費(fèi)

6、用，包括建設(shè)工程費(fèi)用和建造期融資費(fèi)用以形成回購基價(jià)，之后業(yè)主開始回購過程?；刭彿绞揭话阍陔p方合同中約定?；刭徶Ц缎袨殚_始前，根據(jù)業(yè)主的自身狀況和項(xiàng)目實(shí)際情況可能存在一個(gè)回購緩沖期，這期間的現(xiàn)金流量穩(wěn)定不變，利息費(fèi)用不斷增加。實(shí)際回購支付的情況可能會(huì)與合同約定的回購方式相差很大。分階段的回購價(jià)款當(dāng)中一般包括當(dāng)期發(fā)生的利息費(fèi)用，這部分的資金成本隨支付行為的發(fā)生，累計(jì)回購價(jià)款的減少，各期應(yīng)計(jì)利息呈下降趨勢(shì)。2 影響資金成本的要素BT項(xiàng)目的特殊性在于承包商在項(xiàng)目建造過程中負(fù)責(zé)項(xiàng)目建造的投融資，其實(shí)質(zhì)是業(yè)主在建造過程中不作資金投入而由承包商進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的投融資活動(dòng)，該投融資活動(dòng)的資金成本最終將由業(yè)主“埋單

7、”。項(xiàng)目采用BT模式，投資規(guī)模一般都較大，業(yè)主無疑要承受巨大的融資費(fèi)用，所以必須介入有關(guān)過程控制，對(duì)資金的使用加強(qiáng)監(jiān)控。即使雙方簽訂總價(jià)合同，承包商對(duì)BT項(xiàng)目實(shí)施期間所有費(fèi)用報(bào)總價(jià)，業(yè)主在擬訂招標(biāo)文件和評(píng)標(biāo)時(shí)也免除不了對(duì)項(xiàng)目建造的資金成本要予以分析。2.1 資金投入BT項(xiàng)目的大部分資金需要承包商通過金融機(jī)構(gòu)貸款或其他融資渠道獲得，但還要求有一定的自有資金的投入。投融資結(jié)構(gòu)和投入方式的不同，資金成本不一樣，尤其是承包商可能會(huì)最大限度地采用少占用自有資金的投入方式而加大資金成本，如果不加以監(jiān)控，必然給業(yè)主造成很大的損失。然而，項(xiàng)目建造與其投資過程由承包商實(shí)質(zhì)性控制，工程費(fèi)用的支出由承包商負(fù)責(zé)，業(yè)主

8、很難監(jiān)督資金的使用。因此，實(shí)施BT項(xiàng)目必須制定有依據(jù)建造進(jìn)程嚴(yán)格控制費(fèi)用支出的合同條款，以實(shí)現(xiàn)資金使用透明化，避免投資失控的局面出現(xiàn)。2.2 建設(shè)工期建設(shè)階段的資金占用時(shí)間越長，資金成本就越大。在建設(shè)工程費(fèi)用一定的情況下，縮短工期，會(huì)使得資金的占用時(shí)間縮短，相應(yīng)也減少財(cái)務(wù)費(fèi)用；反之，拖延工期，必然會(huì)增加資金成本。工程建設(shè)總進(jìn)度計(jì)劃與工期在資金成本的計(jì)算當(dāng)中是個(gè)敏感因素。因此，實(shí)施BT項(xiàng)目必須加強(qiáng)進(jìn)度控制，制定嚴(yán)格控制工期的合同條款。2.3 工程變更大量的工程實(shí)踐表明，工程變更是不可避免的。特別是在項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模較大、不可預(yù)見因素較多、設(shè)計(jì)深度不足的情況下，工程變更可能會(huì)更多。而在固定單價(jià)合同下，

9、考慮工程實(shí)際情況，承包商還可能會(huì)采用不平衡報(bào)價(jià)，使業(yè)主蒙受未可預(yù)料的損失。大量的工程變更甚至有可能使最終的合同結(jié)算實(shí)質(zhì)性演變?yōu)槌杀炯映杲鸬男问?。工程變更的發(fā)生加大了建設(shè)工程費(fèi)用，相應(yīng)也增大了利息費(fèi)用。因此，實(shí)施BT項(xiàng)目必須有足夠的設(shè)計(jì)深度，制定有嚴(yán)格控制工程變更的合同條款。2.4 回購方式BT項(xiàng)目回購計(jì)劃所確定的回購時(shí)段和回購款額度的不同，業(yè)主為資金占用所支付的利息費(fèi)用也不同?；刭彿绞降倪x擇應(yīng)慎重考慮。選定回購方式時(shí)，業(yè)主應(yīng)綜合考慮自身財(cái)務(wù)狀況和項(xiàng)目運(yùn)營的的實(shí)際情況，同時(shí)還要考慮未來利率的變化狀況等。回購方式需要在項(xiàng)目招標(biāo)文件和合同中明確予以規(guī)定。3 資金成本的計(jì)算方法BT項(xiàng)目的資金成本的計(jì)算

10、遵循常規(guī)的利息計(jì)算方法，在招標(biāo)文件和合同中需要明確約定。一般而言，業(yè)主會(huì)要求按照實(shí)際工程形成的價(jià)值計(jì)算，一是由于承包商可能會(huì)安排比較高的早期融資投入，二是承包商可能將融入資金挪作他用，業(yè)主將付出極大的融資費(fèi)用。但按照實(shí)際形成價(jià)值計(jì)算利息時(shí)，對(duì)一些未完工程或一些需要較大材料物資儲(chǔ)備的工程，實(shí)際的資金已經(jīng)發(fā)生，相應(yīng)的利息費(fèi)用也已產(chǎn)生，按實(shí)際形成工程價(jià)值計(jì)算資金成本無疑對(duì)承包商極為苛刻。反過來，承包商會(huì)要求按照財(cái)務(wù)的實(shí)際發(fā)生額計(jì)算資金成本。資金成本的計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)兼顧雙方利益。合理的資金成本的計(jì)算方法選定有助于資金的使用規(guī)化，避免產(chǎn)生糾紛，盡量使計(jì)算結(jié)果接近實(shí)際的資金成本發(fā)生額。本文建議，各期資金成本

11、應(yīng)約定按照資金使用計(jì)劃計(jì)算。3.1 建造階段的資金成本為有效地控制資金投入，BT項(xiàng)目應(yīng)設(shè)立專門資金，按照雙方協(xié)商一致的資金使用計(jì)劃存入資金。如果存在重大的工程變更，經(jīng)業(yè)主代表審批通過后將審批后的增加資金存入資金專戶。參照一般包工包料建設(shè)工程合同價(jià)款“按月支付”的做法當(dāng)月完成的工程價(jià)款在當(dāng)月底或次月初應(yīng)予以計(jì)量支付，可以取定承包商實(shí)際投入工程的資金在月底發(fā)生。建造期投入融入資金的資金成本的利率由雙方約定，或由承包商報(bào)價(jià)，一般應(yīng)按銀行1至3年期的貸款利率計(jì)算；資金占用時(shí)間則按照取定發(fā)生時(shí)間至竣工的時(shí)間間隔計(jì)算：建造期融資費(fèi)用融入資金月投入額×融資利率/12×實(shí)際占用月份合同可應(yīng)

12、當(dāng)約定建設(shè)工程費(fèi)用的計(jì)算方法，包括變更工程的計(jì)算方法，以規(guī)定融資利率根據(jù)銀行貸款利率的調(diào)整而相應(yīng)調(diào)整。鑒于實(shí)行項(xiàng)目法人負(fù)責(zé)制和注冊(cè)資本金制度的要求，竣工決算中需要區(qū)別工程建設(shè)費(fèi)用和融資費(fèi)用，轉(zhuǎn)而要求承包商的資金投入也分別按照自有資金和融入資金考慮。使用自有資金的資金成本應(yīng)當(dāng)?shù)陀谑褂萌谌胭Y金的費(fèi)用。根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，建設(shè)項(xiàng)目自有資金應(yīng)占項(xiàng)目總投資的1/31/4，且自有資金的投資回報(bào)率應(yīng)小于同期銀行貸款利率。由承包人自行投入，所占總投資的比例由雙方合同約定。建造期投入自有資金的資金成本按承包商在投標(biāo)報(bào)價(jià)中的自有資金回報(bào)率計(jì)算，即：自有資金成本自有資金月投入額×自有資金回報(bào)率/12

13、5;實(shí)際占用月份3.2 回購階段的資金成本緩沖期利息費(fèi)用的計(jì)算基礎(chǔ)是建設(shè)工程費(fèi)用和建造期融資費(fèi)用，為表述方便本文將二者稱為建造期總投資。利率由雙方約定，或由承包商報(bào)價(jià)，一般應(yīng)按銀行1至3年期的貸款利率計(jì)算。緩沖期時(shí)間由合同約定，以年為單位計(jì)算。緩沖期資金成本建造期總投資×融資利率×緩沖期時(shí)間回購期利息費(fèi)用的計(jì)算基礎(chǔ)是回購基價(jià)，隨回購行為的發(fā)生逐期計(jì)算各回購支付時(shí)點(diǎn)的資金成本。其計(jì)算方法按期初未支付的資金數(shù)額計(jì)，即按回購基價(jià)扣除已經(jīng)支付的回購款額后的余額計(jì)算，利率由雙方約定，或由承包商報(bào)價(jià)，一般應(yīng)按銀行1至3年期的貸款利率計(jì)算。計(jì)息期為上次付款至當(dāng)期付款發(fā)生時(shí)的時(shí)間間隔。4

14、加強(qiáng)BT項(xiàng)目資金成本管理的相關(guān)建議4.1 合理選擇承包商BT項(xiàng)目的承包商，除必須具有較強(qiáng)的總承包施工能力和總承包管理能力外，還要求有一定的資金實(shí)力和融資能力，財(cái)務(wù)狀況良好。一個(gè)好的承包商能保證工程質(zhì)量和進(jìn)度，并且能通過良好的管理有效地控制工程投資。為此，在招標(biāo)文件中需要明確對(duì)承包商的能力約束，包括具有投資承包該工程的投資能力且其資產(chǎn)負(fù)債與信用狀況良好；具有足夠的自有資金實(shí)力和融資能力，以滿足本工程的建設(shè)資金需要；投標(biāo)時(shí)需附近年來經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表(資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表)、財(cái)務(wù)狀況說明書和最近月份的財(cái)務(wù)報(bào)表，經(jīng)營收入與納稅情況，金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的融資支持承諾和意向，銀行資信審查情況等。當(dāng)B

15、T項(xiàng)目包含設(shè)計(jì)時(shí)，對(duì)承包商的能力約束就更多，包括具有勘察設(shè)計(jì)資格、更強(qiáng)的項(xiàng)目管理能力等。BT項(xiàng)目的招標(biāo)文件應(yīng)要求投標(biāo)人擬定投融資計(jì)劃表，應(yīng)要求投標(biāo)人附上投資計(jì)劃書(包括工程月投資計(jì)劃安排、資金來源渠道安排、風(fēng)險(xiǎn)防措施等)；投標(biāo)人要對(duì)建設(shè)工程費(fèi)用和建設(shè)融資費(fèi)用分別報(bào)價(jià)，對(duì)融資費(fèi)用的計(jì)算和資金的投入計(jì)劃也能看出其自身投融資能力。4.2 加強(qiáng)項(xiàng)目投資控制在BT項(xiàng)目招標(biāo)前，業(yè)主應(yīng)對(duì)資金的投入與其監(jiān)管要有仔細(xì)規(guī)劃，例如，要求承包商按照項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度，嚴(yán)格制定資金使用計(jì)劃，經(jīng)雙方核定后執(zhí)行；承包商應(yīng)當(dāng)首先投入自有資金；對(duì)自有資金和融入資金分別設(shè)立資金賬戶；定期檢查投資計(jì)劃的實(shí)際使用情況；有權(quán)監(jiān)督承包商的融資活動(dòng)等。在BT項(xiàng)目實(shí)施過程中，業(yè)主與其監(jiān)理機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行雙方約定的進(jìn)度計(jì)劃、資金使用計(jì)劃、工程量計(jì)劃等，要求承包商按月遞交工程進(jìn)度報(bào)表、資金使用情況報(bào)表、工程量完成狀況表、實(shí)際用資狀況表等，并嚴(yán)格審批工程變更狀況。在保證工程質(zhì)量的情況下，有效地進(jìn)行項(xiàng)目進(jìn)度控制，以達(dá)到降低資金成本的效果。另外