怎樣撰寫研究報告-郵件版本

1、怎樣寫研究報告怎樣寫研究報告以公司深度報告為例以公司深度報告為例研究所研究所 研究質(zhì)量管理部研究質(zhì)量管理部20112011年年8 8月月主要內(nèi)容主要內(nèi)容基礎認識基礎認識模版介紹模版介紹研究范例研究范例審批案例審批案例u準備材料：準備材料：人手一份打印的公司深度報告模板1. 1. 研究報告的對象研究報告的對象u研究員，還是基金經(jīng)理？2. 2. 研究報告的作用研究報告的作用u普及知識，還是投資依據(jù)？ 3. 3. 研究報告的要求研究報告的要求4. 4. 時間管理時間管理第一部分第一部分 基礎認識基礎認識u能夠呈現(xiàn)出一個公司的成長路經(jīng)，具體而言，就是要確定公司的盈利模式與競爭策略/優(yōu)勢，圍繞“增長”與

2、“盈利”兩個核心問題，給出合理的假設與清晰的邏輯鏈條，結合股價驅(qū)動力與估值水平，得出前瞻性、獨立性的研究結論。u突出與市場不一致的地方，體現(xiàn)在結論、或者論證過程。為什么要突出于市場不一致？沒有不一致的地方怎么辦？u模版結構：模版結構：投資要件（首頁）+基本面分析+公司估值 理清幾組關系：首頁與正文 行業(yè)與公司 長期與短期 基本面與估值第二部分第二部分 模版介紹模版介紹投資要件長期看法短期看法與市場的差異增長前景盈利能力 報告正文行業(yè)分析：行業(yè)分析： 公司分析公司分析 ：行業(yè)屬性 經(jīng)營模式行業(yè)競爭力 公司競爭優(yōu)勢發(fā)展趨勢 經(jīng)營活動財務報表估值u標題：標題： 說明：說明：能夠最準確的表達公司的經(jīng)營

3、情況與發(fā)展前景，最好能夠說明投資邏輯！ 一般情況下，在最后階段才敲定好最合適的標題。 舉例：第二部分第二部分 模版介紹模版介紹ST張家界（張家界（000430.SZ） 社會服務業(yè)社會服務業(yè)此處錄入報告標題此處錄入報告標題u標題（續(xù)）標題（續(xù)）： 第二部分第二部分 模版介紹模版介紹u首頁：首頁： 第二部分第二部分 模版介紹模版介紹公司簡介：公司簡介：一句話介紹公司的主營業(yè)務、行業(yè)地位和發(fā)展趨勢（如,公司是國內(nèi)最*的化纖企業(yè)，擁有唯一的*專利技術，占有國內(nèi)*行業(yè)50%的市場份額）。公司的盈利模式、競爭策略與競爭優(yōu)勢：公司的盈利模式、競爭策略與競爭優(yōu)勢：主要論述公司是否具有吸引力（如經(jīng)營模式、競爭優(yōu)

4、勢、公司治理和發(fā)展前景等，側(cè)重長期）（段落3-4行，不宜超過4行）行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構（波特五力）、增長前景：行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構（波特五力）、增長前景：主要論述行業(yè)是否具有吸引力（如行業(yè)增長、競爭情況、回報水平和整合前景等，側(cè)重長期）（段落3-4行，不宜超過4行）行業(yè)與公司的短期運行趨勢與影響因素：行業(yè)與公司的短期運行趨勢與影響因素：主要側(cè)重判斷未來3-6個月的行業(yè)與公司的運行趨勢與變化因素，包括收購兼并、管理層變動、外部政策變動以及這些因素是否已經(jīng)反映。（段落3-4行，不宜超過4行）估值與評級：估值與評級：考慮以下6個問題：1）選擇最適當?shù)墓乐抵笜耍―CF？PE？別的？）。2）分析當前估值水平所處的歷

5、史位置與基本面比較。3）選擇可比公司和行業(yè)進行估值類比與分析。4）判斷當前股價是否充分反映基本面的趨勢。5）給出絕對估值與重要假設。6）結合絕對估值（必需）和相對估值（1種以上），給出目標價格和投資評級。（以上說明：（以上說明：所有報告均不拘泥于形式，最起碼的原則是要將包括對行業(yè)發(fā)展趨勢在內(nèi)的所有判斷都清晰地展現(xiàn)到公司的經(jīng)營活動和財務報表上面，杜絕僅有“假大空”式的文字堆砌。） u投資要件：投資要件： 第二部分第二部分 模版介紹模版介紹投資要件投資要件本部分須嚴格按照模板來寫本部分須嚴格按照模板來寫關鍵假設關鍵假設為得出最終盈利預測所需做出的關鍵假設。如對產(chǎn)品價格、銷量、毛利率的判斷。以光大證

6、券為例1、預計全年市場總成交量為_2、傭金費率為_3、公司市場占有率可以達到_4、預計大盤點數(shù)可達到_我們區(qū)別于市場的觀點我們區(qū)別于市場的觀點根據(jù)對公司基本面和股價驅(qū)動力的理解，按照長期和短期的角度，分別給出有別于市場的重要假設和投資結論。其中，重要假設為得出最終盈利預測所需做出的關鍵假設，如對產(chǎn)品價格、銷量和毛利率，要求同時給出對應的行業(yè)運行狀況和公司經(jīng)營活動的判斷，杜絕簡單的指標堆砌。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文

7、正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文。估值和目標價格估值和目標價格正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文。投資風險投資風險正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文。 u正文部分：正文部分：第二部分第二部分 模版介紹

8、模版介紹一、公司概況一、公司概況副標題（版式要求）副標題（版式要求）1.1、公司概況、公司概況公司主營業(yè)務、所屬行業(yè)、主要產(chǎn)品、生產(chǎn)規(guī)模、市場占有率（行業(yè)地位），以及收入和利潤構成等。說明：說明：此部分重在描繪出公司輪廓，簡明扼要，短則不用1頁紙，甚至可以視情況刪除此部分。說明：說明：所有報告均不拘泥于形式，最起碼的原則是要將包括對行業(yè)發(fā)展趨勢在內(nèi)的所有判斷都清晰地展現(xiàn)到公司的經(jīng)營活動和財務報表上面，杜絕僅有“假大空”式的文字堆砌。u正文部分正文部分（續(xù)1-行業(yè)）：第二部分第二部分 模版介紹模版介紹二、行業(yè)分析二、行業(yè)分析副標題副標題2.1、行業(yè)、行業(yè)行業(yè)特征描述（如公用事業(yè)行業(yè)的主要特征是政

9、府管制）行業(yè)所處發(fā)展階段（起步、成長、成熟、衰落）行業(yè)規(guī)模與增長行業(yè)集中度行業(yè)的市場空間和發(fā)展趨勢2.2、行業(yè)競爭力分析（波特五力分析）、行業(yè)競爭力分析（波特五力分析）供應商侃價能力客戶侃價能力行業(yè)進入壁壘替代品分析行業(yè)內(nèi)部競爭格局2.3、行業(yè)供需分析、行業(yè)供需分析供應分析：需求分析：庫存變化：產(chǎn)品價格分析：原材料價格變化：行業(yè)盈利預測：說明：說明：1 1、行業(yè)是針對研究標的對應的特定業(yè)務，不要過大過細，不要偏離產(chǎn)業(yè)鏈位置。、行業(yè)是針對研究標的對應的特定業(yè)務，不要過大過細，不要偏離產(chǎn)業(yè)鏈位置。2、要始終把握增長與盈利兩個核心。要始終把握增長與盈利兩個核心。上述內(nèi)容無需面面俱到，具體可根據(jù)行業(yè)具

10、體情況選用。如，新興行業(yè)可側(cè)重市場空間、發(fā)展趨勢、技術路線、增長預測、行業(yè)競爭力分析等內(nèi)容，而大宗材料等可側(cè)重供需變化、價格分析、行業(yè)盈利變化等。盈利短期波動u正文部分正文部分（續(xù)2-公司）：第二部分第二部分 模版介紹模版介紹三、公司分析三、公司分析3.1、公司競爭戰(zhàn)略分析：、公司競爭戰(zhàn)略分析：企業(yè)主要的競爭戰(zhàn)略有低成本戰(zhàn)略與產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。一般來說，產(chǎn)品無明顯差異的行業(yè)主要采用低成本戰(zhàn)略，如規(guī)模經(jīng)濟、上下游一體化、資源優(yōu)勢、較低管理費用等；而消費品行業(yè)多采用產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，如樹立品牌、針對特定客戶群、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價等；對于新興行業(yè)，建議關注公司所選用的技術路線、細分市場、定價權等。3.2、SWOT

11、分析（優(yōu)勢、劣勢、機會、威脅）分析（優(yōu)勢、劣勢、機會、威脅）3.3、公司和主要競爭對手（或行業(yè)平均水平）的對比、公司和主要競爭對手（或行業(yè)平均水平）的對比行業(yè)的主要競爭對手有哪些？競爭戰(zhàn)略、技術路線、規(guī)模和市場占有率、盈利能力比較。3.4、公司治理結構、股權激勵、公司治理結構、股權激勵通過分析，應對公司在行業(yè)的地位及發(fā)展前景有明確的結論。說明：主要目的是說明：主要目的是呈現(xiàn)出公司的成長路經(jīng)，具體而言，就是要確定公司的盈利模式與競爭策略/優(yōu)勢，圍繞“增長”與“盈利”兩個核心問題，給出合理的假設與清晰的邏輯鏈條，結合股價驅(qū)動力與估值水平，得出前瞻性、獨立性的研究結論。四、盈利預測四、盈利預測4.1

12、、關鍵假設及盈利預測、關鍵假設及盈利預測對影響業(yè)績的關鍵因素進行假設，如產(chǎn)品價格、銷量、原材料價格等。4.2、敏感性分析、敏感性分析對關鍵假設進行敏感性分析五、財務分析五、財務分析5.1、盈利能力分析、盈利能力分析一般公司利潤的來源可能主要有三個：高毛利率（意味著公司采用差異化戰(zhàn)略，或者具有定價權）、高周轉(zhuǎn)率或者高杠桿率5.2、成長性分析、成長性分析公司成長驅(qū)動因素分析：是行業(yè)的快速增長，還是依靠搶占其他對手的市場份額？5.3、資本開支與融資計劃、資本開支與融資計劃公司的資本結構，是否有新的融資需求？公司的競爭戰(zhàn)略是否有效要從財務指標中得到驗證。所有的假設都體現(xiàn)在三張報表預測，將所謂保守的盈利

13、預測作為推介過程中的安全邊際，反映的是混亂的邏輯與粗淺的認識。u正文部分正文部分（續(xù)3，估值）：第二部分第二部分 模版介紹模版介紹六、估值與股價催化劑六、估值與股價催化劑6.1、絕對估值、絕對估值關鍵性假設關鍵性假設6.2、相對估值、相對估值股價的絕對和相對表現(xiàn)回顧和分析公司目前的估值水平與歷史估值水平的比較公司目前的估值水平與可比公司的比較公司目前的估值水平與整體市場的比較6.3、股價驅(qū)動因素、股價驅(qū)動因素長期股價催化劑短期股價催化劑七、投資評級七、投資評級明確給出投資評級，討論與市場一致看法的差別，使用適當?shù)墓乐捣椒ù_定目標價格。八、風險分析八、風險分析經(jīng)營風險市場風險其他風險說明：說明：

14、 股票分析師與公司管理層的最大不同來自于在對估值的關注程度與理解差異。 我們研究所的同事在估值方面的關注與理解存在較大改善空間 相對估值的適用條件同樣苛刻；選擇最適合的估值方法，進行歷史回顧，國際比較u好的研究報告的標準好的研究報告的標準a.說清公司的盈利模式與競爭優(yōu)勢、競爭策略與成長路徑。b.論述“增長”與“盈利”兩個核心問題，并給出合理的假設。c.結合股價驅(qū)動力與估值水平，得出前瞻性、獨立性的研究結論。舉例：舉例：謝剛謝剛- -海大集團深度報告海大集團深度報告- -強者恒強，成長為王強者恒強，成長為王蔡宏宇蔡宏宇- -潞安環(huán)能潞安環(huán)能: :業(yè)績確定、擴張有力的噴吹煤龍頭業(yè)績確定、擴張有力的噴吹煤龍頭郭海燕郭海燕- -永輝超市永輝超