透徹講解風(fēng)險投資游戲規(guī)則

1、透徹講解風(fēng)險投資游戲規(guī)則任何一個公司的創(chuàng)辦都離不開資金。傳統(tǒng)上創(chuàng)業(yè)資金的合法來源只有兩種渠道：一種是靠積累（比如繼承遺產(chǎn)或者是自己多年的積蓄），第二種是靠借貸（比如從家人、親戚和朋友那里湊錢，或者從銀行抵押貸款）。如果要求創(chuàng)業(yè)者將自己一輩子的積蓄全部拿出來創(chuàng)業(yè)，很多人可能會知難而退，更何況最喜歡創(chuàng)業(yè)的年輕人恰恰是積蓄最少的群體。從銀行貸款必須要有財產(chǎn)可抵押，對于有房子的人來講最值錢的就是房子，但是房子一旦抵押出去很可能贖不回來，自己便無家可歸了，而且不是人人都有房子可抵押。因此，年輕人要通過這兩種傳統(tǒng)的方法獲得創(chuàng)業(yè)資金很不容易。這樣，資金就成了創(chuàng)業(yè)的瓶頸。在很多國家，包括幾乎整個歐洲，很少能看

2、到新的公司興起，原因就是沒有人愿意提供創(chuàng)業(yè)的資金。 美國是一個富于冒險精神的年輕的國度。二戰(zhàn)后，尤其是六十年代后，一些愿意以高風(fēng)險換取高回報的投資人發(fā)明了一種非常規(guī)的投資方式風(fēng)險投資（VentureCapital Investment，or VC），在中國又簡稱風(fēng)投。風(fēng)險投資和以往需要有抵押的貸款有本質(zhì)上的不同之處。風(fēng)險投資不需要抵押，也不需要償還。如果投資成功，風(fēng)投資本家將獲得幾倍、幾十倍甚至上百倍的回報，如果不成功，錢就打水漂了。對創(chuàng)業(yè)者來講，使用風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)即使失敗，也不會背上債務(wù)。這樣就使得年輕人創(chuàng)業(yè)成為可能。幾十年來，這種投資方式總的來講非常成功，硅谷在創(chuàng)造科技公司神話的同時，也創(chuàng)造

3、出另一種神話投資的神話。第一節(jié) 風(fēng)投的起源 哲學(xué)家黑格爾講：“凡是現(xiàn)實的都是合理的；凡是合理的都是現(xiàn)實的?！保ˋll that is real is rational, andall that is rational is real.）這句話在恩格斯的反杜林論中成為最有進步意義的話。任何事情都有它發(fā)生、存在和發(fā)展的理由，當(dāng)然如果這個理由不成立了，它終究就會消亡。風(fēng)投在六十年代后（而不是二戰(zhàn)以前）在美國（而不是世界其它國家）蓬勃興起有它的社會基礎(chǔ)。第二次世界大戰(zhàn)后，美國取代英國主導(dǎo)了世界的金融業(yè)，在二戰(zhàn)后的較長時間里，美國是資本的凈輸出國，比其它國家有多得多的資本可以進行投資。傳統(tǒng)的投資方法是將

4、資本投入到股市上去（PublicEquity）或者購買債券（Bonds，比如國債）。前者一百多年來的回報率平均是百分之七左右，后者就更低了（美國國債的回報率是百分之五左右）。要想獲得更大的投資收益，過去的辦法只有投入到未上市流通的企業(yè)中去（Private Equity）。由于吃過 1929 年到 1933 年經(jīng)濟大蕭條的虧，美國政府在很長時間里嚴格限制銀行的各種炒作行為。直到七十年代時，閑余資本只能進行投資，很難用于金融炒作。我們今天看到的許多純金融的一些游戲，比如對沖基金（Hedge Funds），那都是八十年代以后的事了。而對私有企業(yè)的投資大致有兩種，一種是收買長期盈利看好但暫時遇到困難的

5、企業(yè)，比如投資大師巴菲特經(jīng)常做的就是這件事，他很成功的案例是在美國大保險公司 Geico（原名政府雇員保險公司，Government Employee Insurance Company）快要破產(chǎn)時，百分之百地以超低價收購了該公司，并將其扭虧為盈，從而獲得了幾十倍的收益；另一種是投資到一個新的小技術(shù)公司中，將它做大上市或者被其它公司收購。后者就是風(fēng)險投資的對象。和抵押貸款不同，風(fēng)險投資是無抵押的，一旦投資失敗就血本全無。因此，風(fēng)投資本家必須有辦法確認接受投資的人是老老實實用這筆錢創(chuàng)業(yè)的實業(yè)家，而不是卷了錢就跑了的騙子（事實上，風(fēng)險投資錢被騙的事件還時有發(fā)生）。第二次世界大戰(zhàn)后，經(jīng)過羅斯福和杜魯

6、門兩任總統(tǒng)的努力，美國建立起了完善的社會保險制度（Social Security System）和信用制度（Credit System），使得美國整個社會都建立在信用（Credit）這一基礎(chǔ)之上。每個人（和每個公司）都有一個信用記錄，通過其社會保險號可以查到。美國社會對一個人最初的假定都是清白和誠實的（Innocent and Honest），但是只要發(fā)現(xiàn)某個人有一次不誠實的行為，這個人的信用就完蛋了再不會有任何銀行借給他錢，而他的話也永遠不能成為法庭上的證據(jù)。也就是說，一個人在誠信上犯了錯誤，改了也不是好人。全美國有了這樣的信用基礎(chǔ)，銀行就敢把錢在沒有抵押的情況下借出去，投資人也敢把錢交給一

7、無所有的創(chuàng)業(yè)者去創(chuàng)業(yè)。不僅如此，只要創(chuàng)業(yè)者是真正的人才，嚴格按合同去執(zhí)行，盡了最大努力，即使失敗了，風(fēng)投公司以后還會愿意給他投資。美國人不怕失敗，也寬容失敗者。大家普遍相信失敗是成功之母，這一點在世界其它國家很難做到（當(dāng)然，如果創(chuàng)業(yè)者是以創(chuàng)業(yè)為名騙取投資，他今后的路便全被堵死了）。美國工業(yè)化時間長，商業(yè)發(fā)達，和商業(yè)有關(guān)的法律健全，也容易保護風(fēng)險投資。相比其他發(fā)達國家而言，美國是一個年輕的移民國家，很多美國人是第一代移民，愛冒險，而且想象力豐富，樂于通過創(chuàng)業(yè)來提升自己的社會和經(jīng)濟地位。美國的大學(xué)總體水平領(lǐng)先于世界，并且在理論研究和應(yīng)用研究方面平衡得比較好，容易做出能夠產(chǎn)業(yè)化的發(fā)明創(chuàng)造。這兩條加在

8、一起，使得風(fēng)險投資人可以很方便的發(fā)掘到好的投資項目和人才。上述這一切原因湊到一起，就形成了風(fēng)險投資出現(xiàn)和發(fā)展的環(huán)境。高回報的投資一定伴隨著高風(fēng)險，但反過來高風(fēng)險常常并不能帶來高回報。任何一種長期賺大錢的金融投資必須有它內(nèi)在的動力做保證。股票長期來講總是呈上漲趨勢，因為全世界經(jīng)濟在發(fā)展。風(fēng)險投資也是一樣，它內(nèi)在的推動力就是科技的不斷發(fā)展進步。由于新的行業(yè)會不斷取代老的行業(yè)在世界經(jīng)濟中的地位，專門投資新興行業(yè)和技術(shù)的風(fēng)險投資從長期來講回報必定高于股市。因此風(fēng)險投資看上去風(fēng)險大，但是并不是賭博，它和私募基金都是至今為止收益最高的投資方式（回報率分別在15% 和 20%上下）。正是鑒于它的高回報，不斷

9、有人和單位（Institute）愿意將越來越多的錢放到風(fēng)險投資基金中去，比如斯坦福大學(xué)將其退休基金的很大一部分放到在風(fēng)投公司KPBC 去投資。近三十年來，風(fēng)投基金越滾越大，從早期的一年幾萬美元，到 2006年的每季度六七十億美元。由于風(fēng)投公司不公開財務(wù)報告，很難準(zhǔn)確了解美國風(fēng)投的準(zhǔn)確規(guī)模，但是普遍估計 2007 年的美國的風(fēng)投基金規(guī)模大約是二三百億美元?，F(xiàn)在，美國自己已經(jīng)消化不了全部的風(fēng)投資本了，因此這些年美國大的風(fēng)投公司也開始在海外投資，其中相當(dāng)大一部分投在了中國和印度（歐洲的風(fēng)投至今仍然很少）。從財務(wù)和稅務(wù)上講，風(fēng)險投資和傳統(tǒng)的私募基金（以下簡稱私募基金）類似，但是它們的投資對象和方式完全

10、不同。私募的投資對象大多數(shù)是擁有大量不動產(chǎn)和很強的現(xiàn)金流（Cash Flow）的傳統(tǒng)上市企業(yè)，這些企業(yè)所在的市場被看好，但是這些企業(yè)因為管理問題，不能盈利。私募基金收購這些企業(yè)，首先讓它下市，然后采用換管理層、大量裁員、出售不動產(chǎn)等方式，幾年內(nèi)將它扭虧為盈。這時或者讓它再上市，比如高盛收購漢堡王（Burger King）后再次上市；或者將它出售，比如 Hellman & Friedman 基金收購雙擊廣告公司Double Click，重組后賣給Google。運作私募基金要求能夠準(zhǔn)確估價一個問題重重的公司、具有高超的談判技巧和資金運作本領(lǐng)，但是最關(guān)鍵的是要能擺平勞工問題，其中最重要的是藍

11、領(lǐng)的工人和工會（因為私募基金一旦收購一個公司，第一件事就是賣掉不良資產(chǎn)和大規(guī)模裁員）。從這個角度上講，私募基金是在和魔鬼打交道，但他們是更厲害的魔鬼。風(fēng)險投資則相反，他們是和世界上最聰明的人打交道，同時他們又是更聰明的人。風(fēng)險投資的關(guān)鍵是能夠準(zhǔn)確評估一項技術(shù)，并預(yù)見未來科技的發(fā)展趨勢。所以有人講，風(fēng)險投資是世界上最好的行業(yè)。要了解風(fēng)投首先要了解它的結(jié)構(gòu)和運作方式，然后了解風(fēng)投的結(jié)構(gòu)和決策過程。第二節(jié)風(fēng)投的結(jié)構(gòu)風(fēng)險投資基金（Venture Capital Funds）主要有兩個來源：機構(gòu)（Institutes）和非常有錢的個人。比如哈佛大學(xué)和斯坦福大學(xué)的基金會就屬于前者。當(dāng)然，為了讓投資者放心，

12、風(fēng)險投資公司自己也會拿出些錢一起投資。風(fēng)險投資基金一般是由風(fēng)險投資公司出面，邀集包括自己在內(nèi)的不超過 499 位投資者（和投資法人），組成一個有限責(zé)任公司（Limited Liability Company，LLC）。為了避稅，在美國融資的基金一般注冊在特拉華州，在世界上其它地區(qū)融資的基金注冊在開曼群島（Cayman Islands）或者是巴哈(Bahamas)等無企業(yè)稅的國家和地區(qū)（如果讀者創(chuàng)業(yè)時遇到一個注冊在加州或紐約的美國基金，那一定是遇到騙子了）。為什么不能超過499人呢？因為根據(jù)美國法律規(guī)定，一旦一個公司的股東超過五百人，就必須像上市公司那樣公布自己的財務(wù)情況和經(jīng)營情況。而風(fēng)險投資公

13、司不希望外界了解自己投資的去處和資金的運作，以及在所投資公司所占的股份等細節(jié)，一般選擇不公開財務(wù)和經(jīng)營情況，因此股東不能超過五百人。每一輪基金融資開始時，風(fēng)投公司要到特拉華等地注冊相應(yīng)的有限責(zé)任公司，在注冊文件中必須說好最高的融資金額、投資的去處和目的。風(fēng)險投資公司會定一個最低投資額，作為每個投資人參與這一期投資的條件。比如紅杉風(fēng)投一期融資常常超過十億美元，它會要求每個投資人至少投入兩百萬美元。顯然，這只有機構(gòu)和非常富有的個人才能拿得出。風(fēng)險投資公司每一次融資便成立一個有限責(zé)任公司，它的壽命從資金到位開始（Close Fund）到所有投資項目要么收回投資、要么關(guān)門結(jié)束，通常需要十年時間，前幾年

14、是投入，后幾年是收回投資。一個風(fēng)險投資公司通常定期融資，成立一期期的風(fēng)險基金?；馂槿w投資人共同擁有。風(fēng)險投資公司自己扮演一個稱作總合伙人的角色（General Partner），其它投資者稱為有限合伙人（Limited Partner）?？偤匣锶顺四贸鲆欢ㄙY金外，同時管理這一輪風(fēng)險基金。有限合伙人參與分享投資回報但是不參加基金的決策和管理。這種所有權(quán)和管理權(quán)的分離，能保證總投資人能夠獨立地、不受外界干擾地進行投資。為了監(jiān)督總投資人的商業(yè)操作和財務(wù)，風(fēng)投基金要雇一個獨立的財務(wù)審計顧問和總律師（Attorney in General），這兩個人（或者公司）不參與決策。風(fēng)險投資比炒股要兇險得多

15、，一旦出錯，基本上是血本無歸。為了減少和避免錯誤的決策，同時替有限合伙人監(jiān)督總投資人的投資和資本運作，一個風(fēng)投基金需要有一個董事會（Board of Directors）或者顧問委員會(Board of Advisors)。這些董事和顧問們要么是商業(yè)界和科技界的精英，要么是其它風(fēng)險投資公司的投資人。他們會參與每次投資的決策，但是決定由總投資人來做。風(fēng)險投資基金的總合伙人的法人代表和基金經(jīng)理們一般都是非常懂技術(shù)的人，很多人是技術(shù)精英出身，很多人自己還成功創(chuàng)辦過科技公司。比如被稱為世界風(fēng)投之王的約翰.多爾（John Doerr）原來是英特爾公司的工程師。中國最大最好的兩個風(fēng)投公司北光（Northe

16、rn Light）和賽伯樂（Cybernaut）的創(chuàng)始人以前都是非常成功的企業(yè)家。比如創(chuàng)辦北極光創(chuàng)投的鄧峰和柯巖博士，原來是世界上最大的網(wǎng)絡(luò)防火墻公司 Netscreen 的創(chuàng)始人，同時是網(wǎng)絡(luò)安全的專家。賽伯樂的創(chuàng)始人朱敏博士是世界上最大的電話電視會議技術(shù)和服務(wù)公司 Webex的創(chuàng)始人。為了確保對最先進技術(shù)的了解，風(fēng)險投資公司會招很多技術(shù)精英，同時還會請外面的技術(shù)顧問，比如斯坦福大學(xué)的教授，一起來幫助評估每一項投資。風(fēng)險投資基金一旦進入被投的公司后，就變成了該公司的股份。如果該公司關(guān)門了，相對于公司創(chuàng)始人和一般員工，風(fēng)投基金可以優(yōu)先把公司財產(chǎn)變賣后的錢拿回去。但是，這時能拿回的錢通常比零多不了

17、多少。如果投資的公司上市或者被收購，那么合伙人或者直接以現(xiàn)金的方式回收投資，或者獲得可流通的股票。這兩種方式各有利弊，都有可能被采用。前者一般針對較小的基金和較少的投資，總合伙人會在被投資的公司上市或者被收購后的某一個時間（一般是在解禁期Lock Period 以后）將該基金所擁有的全部股票賣掉，將收入分給各個合伙人。這樣基金管理的成本較低。但是，如果基金占得股份較大，比如風(fēng)險投資在很多半導(dǎo)體公司中常常占到股份的一半以上，這種做法就行不通了。因為上市后統(tǒng)統(tǒng)賣掉其擁有的股票，該公司的股價會一落千丈。這時，風(fēng)險投資的總合伙人必須將股票直接付給每個合伙人，由每個合伙人自己定奪如何出售股票。這么一來，

18、就避免了股票被同時拋售的可能性。雖然這么做基金管理的成本（主要是財務(wù)上的成本）增加了不少，但是大的風(fēng)投公司必須這么做，比如KPCB 和紅杉風(fēng)投在 Google 上市 180 天后，各自擁有幾十億美元 Google 股票，如果這些股票一下子涌到股市上，就會造成 Google 股票的大跌，于是兩家風(fēng)投將股票分給了有限合伙人，由他們自行處理。事實上大部分合伙人并沒有拋售，結(jié)果 Google 的股票在 180 天后不降反漲。為了降低風(fēng)險，一輪風(fēng)投基金必須要投十幾家到幾十家公司。當(dāng)然，為了投十家公司，基金經(jīng)理可能需要考察幾百家公司，這筆運作的費用不是個小數(shù)，必須由有限合伙人出，一般占整個基金的2%。風(fēng)投

19、公司總合伙人為了掙錢，還要從有限合伙人賺到的錢中提取一部分利潤，一般是基本利潤（比如 8%）以上部分的20%。比如某個風(fēng)投基金平均每年賺了 20% 的利潤，總合伙人將提?。?0%-8%）×20%=2.4%，外加 2% 的管理費共4.4%，而有限合伙人得到的回報其實只有15.6%，只相當(dāng)于總回報的四分之三。因此，風(fēng)投公司的收費其實是非常高昂的。管理風(fēng)投基金的風(fēng)投公司本身也是個 LLC，其最高管理者就是風(fēng)投公司的合伙人了（Partner）。風(fēng)投公司本身不會有什么CEO、總裁之類的頭銜（有這些頭銜的風(fēng)投公司一定是冒牌貨），風(fēng)投公司的合伙人不僅在風(fēng)投公司內(nèi)部地位崇高，而且在科技界呼風(fēng)喚雨，比

20、如KPCB 的合伙人約翰•多爾就是Google、太陽、亞馬遜等多家上市公司和更多未上市公司的董事。在風(fēng)投剛剛進入中國時，發(fā)生過這樣一件趣事。在一次風(fēng)險投資研討會上，來了很多公司的CEO、總裁等“貴賓”，禮儀小姐一看這些人的職務(wù)，便把他們請到前排入座。后來來了一位客人，禮儀小姐一打聽是什么合伙人，便把他安排到后面一個不起眼的角落里就座。這位合伙人沒說什么就在后排坐下了。結(jié)果那些CEO 和總裁們看他坐到了最后，誰都不敢往前面坐了，因為這些 CEO和總裁們所在的公司都是他投資的，而他們的職位也是他任命的。由此可見風(fēng)投合伙人在業(yè)界的影響。大的風(fēng)險投資公司每一輪融資的資金都很多，比如紅

21、杉風(fēng)投一輪基金動輒十幾億美元，如果每家公司只投資一兩百萬美元，一來沒有這么多公司可供投資，二來即使有，總合伙人要在幾年里審查幾千幾萬家公司，也是明顯不現(xiàn)實的，因此它們每一筆投資不能太小；而另一方面，新成立的公司本身都很小，尤其是初期，它們只需要融資幾十萬甚至幾萬美元就可以了，大風(fēng)險投資公司就不會參與。對于這些公司的投資就由一類特殊的風(fēng)險投資商天使投資人來完成。天使投資（Angel Investment）本質(zhì)上是早期風(fēng)險投資。天使投資人，簡稱天使，常常是這樣一些有錢人：他們很多人以前成功地創(chuàng)辦了公司，對技術(shù)很敏銳，又不愿意再辛辛苦苦創(chuàng)業(yè)了，希望出錢讓別人干。在硅谷這樣的人很多，他們的想法就是“不

22、愿意當(dāng)總（經(jīng)理），只肯當(dāng)董（事）”。一些天使投資人獨立尋找項目，進行投資，但是更多的情況是幾個人湊到一起組成一個小的有限責(zé)任公司 LLC 或者有限伙伴關(guān)系（Limited Partnership，簡稱 LP），通常稱作天使投資社 Angel Firm 來共同投資。天使投資社的經(jīng)營管理方法千差萬別，有的是大家把錢湊在一起，共同投資；有的是每個人自己選項目各自投資，同時介紹給社里，社里會加倍投入（Match）該天使投資人所投金額。其實，約翰.多爾和麥克.莫利茲投資 Google 是就是采用這種策略，他們兩人每人從自己口袋里拿出一些錢投給Google，同時他們所在的KPCB和紅杉風(fēng)投拿出同樣（可能更

23、多）的錢也投到了Google上。當(dāng)然，有些天使投資社管理更靈活，當(dāng)某個天使投資人投資一個公司后，其他合伙人可以選擇跟進（Follow），也可以不跟進（Pass），沒有什么義務(wù)，大家坐到一起只是為了討論一下問題而已，共同使用一個律師和會計。 了解了風(fēng)險投資的管理結(jié)構(gòu)，接下來讓我們看看天使投資人和風(fēng)險投資公司是如何投資的第三節(jié) 風(fēng)投的過程   風(fēng)險投資的過程其實就是一個科技公司創(chuàng)辦的過程。在美國，一個新興的科技公司（Startups）的創(chuàng)業(yè)過程通常是這樣的：來自思科公司的工程師山姆和IBM公司的工程師強尼發(fā)明了一種無線通信的技術(shù)，當(dāng)然這種技術(shù)和他們所在公司的核心業(yè)務(wù)無關(guān)，兩人覺

24、得這種技術(shù)很有商業(yè)前景，他們就寫了個專利草案，又花五千美元找了個專利律師，向美國專利局遞交了專利申請（關(guān)鍵之一，知識產(chǎn)權(quán)很重要）。兩個人下班后以及周末的所有時間全泡在山姆家的車庫里用模擬軟件 Matlab 進行模擬，證明這種技術(shù)可以將無線通信速度提高五十倍（關(guān)鍵之二，是否有數(shù)量級的提高是衡量一項新技術(shù)是革命性的還是革新性的關(guān)鍵。）兩個人想了好幾種應(yīng)用，比如代替現(xiàn)有的計算機 Wifi，或者用到手機上，于是在原有的專利上又添加了兩個補充性專利。強尼和山姆于是拿著自己做的 Powerpoint 投影膠片、實驗結(jié)果和專利申請材料到處找投資者，在碰了七八次壁以后，找到了山姆原來的老板，思科早期雇員亞平。

25、亞平從思科發(fā)了財后不再當(dāng)技術(shù)主管了，自己和幾個志同道合的有錢人一起在做天使投資人。亞平和不下百十來個創(chuàng)業(yè)者談過投資，對新技術(shù)眼光頗為敏銳，發(fā)現(xiàn)山姆和強尼的技術(shù)很有獨到之處，但是因為山姆和強尼講不清楚這種技術(shù)的具體商業(yè)前景在哪里，建議他們找一個精通商業(yè)的人制定一個商業(yè)計劃 Business Plan（關(guān)鍵之三，商業(yè)計劃很重要）。強尼找到做市場和銷售的朋友迪克，并向迪克大致介紹了自己的發(fā)明，希望迪克加盟共同開發(fā)市場。迪克覺得和這兩個人談得來，愿意共同創(chuàng)業(yè)。這時出現(xiàn)了第一次股權(quán)分配問題。到目前為止，所有的工作都是山姆和強尼做的，兩個人各占未來公司的 50% 股權(quán)和投票權(quán)。迪克加盟后，三個人商定，如果

26、迪克制定出一個商業(yè)計劃書，他將獲得 20% 的股權(quán)，山姆和強尼將減持到40%。迪克經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，山姆和強尼的發(fā)明在高清晰度家庭娛樂中心的前景十分可觀，于是制定了可行的商業(yè)計劃書，并得到了 20% 的股權(quán)。三個人到目前為止對今后公司的所有權(quán)見下表。三個人再次找到亞平，亞平請他的朋友，斯坦福大學(xué)電機工程系的查理曼教授作了評估，證實了山姆等人的技術(shù)是先進的并有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜度，而且有專利保護，別人不易抄襲模仿。亞平覺得可以投資了，他和他的天使投資團覺得山姆、強尼和迪克的工作到目前為止值（未融資前）一百五十萬美元，而三個創(chuàng)業(yè)者覺得他們的工作值二百五十萬，最后商定定價二百萬（注：對公司的估價方法有按融資前估

27、價，即Pre-Money ，和融資后估價，即 Post-Money 兩種。從本質(zhì)上講，這兩種方法是一樣的，我們這里的估計都以Pre-Money 來計算）。亞平和他的投資團投入五十萬，占到股份的 20%。同時，亞平提出下列要求：1、亞平要成為董事會成員；2、山姆、強尼和迪克三人必須從原有公司辭職，全職為新公司工作。并且在沒有新的投資進來以前，三個人的工資不得高于每月四千美元；3、山姆等三人的股票必須按月在今后的四年里逐步獲得（Vested），而不是在公司成立時立即獲得。這樣如果其中有人離開了，他只能得到一部分股票；  4、如果有新的任何融資行為必須通知亞平的天使投資團?，F(xiàn)在山姆等人就必

28、須正式成立公司了。為了將來融資和開展業(yè)務(wù)方便起見，他們在特拉華州注冊了賽通科技有限公司。山姆任董事會主席、迪克和亞平任董事。山姆任總裁，強尼任主管技術(shù)的副總裁兼首席技術(shù)官，迪克任主管市場和營銷的副總裁。三個人均為共同創(chuàng)始人。公司注冊股票一千五百萬股，內(nèi)部核算價格每股二十美分。在亞平投資后（的那一瞬間），該公司的內(nèi)部估計已經(jīng)從兩百萬增加到二百五十萬，以每股二十美分計算，所有股東的股票只占到 1250萬股（250萬/0.2=1250萬）。那么為什么會多出來 250萬股，它們并沒有相應(yīng)的資金或者技術(shù)做抵押，這些股票的存在實際上稀釋了（Dilute）所有股東的股權(quán)。為什么公司自己要印這些空頭鈔票呢？因

29、為它們必須留出來給下面的用途：  1、由于山姆等人的工資很低，他們將根據(jù)自己的貢獻，拿到一部分股票作為補償；  2、公司正式成立后需要雇人，需要給員工發(fā)股票期權(quán)；3、公司還有一些重要的成員沒有進來，包括CEO，他們將獲得相當(dāng)數(shù)量的股票。   現(xiàn)在，該公司各位股東股權(quán)如下：接下來，山姆等人辭去以前的職務(wù)，全職創(chuàng)業(yè)。公司很成功，半年后做出了產(chǎn)品的原型（Prototype）。但是，50萬投資已經(jīng)花完了，公司也發(fā)展到 20 多人。250 萬股票也用去了 150萬股。這時，他們必須再融資。由于該公司前景可觀，終于得到了紅杉風(fēng)投的青睞。紅杉風(fēng)投為該公司作價 1500萬美元，這時，該公司的股票每股值 1 美元了，比亞平投資時漲了四倍。紅杉同意投資 500 萬美元，占 25%，這樣總股數(shù)增加到2000 萬股。同時，紅杉風(fēng)投將委派一人到該公司董事會任職。山姆等人還答應(yīng)，由紅杉風(fēng)投幫助尋找一位職業(yè)經(jīng)理人做公司的正式CEO。雙方還商定，融資后再稀釋 5%，即 100 萬股，為以后的員工發(fā)期權(quán)?，F(xiàn)在該公司股權(quán)如下：讀者也許已經(jīng)注意到，紅杉風(fēng)投現(xiàn)在已經(jīng)成為了最大的股東。兩年后，該公司的樣品研制成功，并獲得東芝公司的訂單，同時請到了前博通公司的 COO