企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)的管理與組織(共67頁).ppt

1、企業(yè)為什么要介入期貨市場企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)來自時(shí)間企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)來自時(shí)間市場化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)市場化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是由市場決定的，而市場是不確定的資產(chǎn)是由市場決定的，而市場是不確定的如何抵御市場風(fēng)險(xiǎn)？如何抵御市場風(fēng)險(xiǎn)？讓未來的價(jià)格與今天重疊讓未來的價(jià)格與今天重疊期貨市場是不可替代的風(fēng)險(xiǎn)管控工具期貨市場是不可替代的風(fēng)險(xiǎn)管控工具航煤套期保值的成本一個(gè)案例香港國泰航空香港國泰航空中國南方航空中國南方航空飛機(jī)（架）飛機(jī)（架）751091999年盈利年盈利23億元億元18.5億元億元2000年盈利年盈利52.89億元億元11.82億元億元2000年航煤平均成本年航煤平均成本19$/bbl國內(nèi)國內(nèi)3264元元/

2、噸（合噸（合48$/bbl）境外境外2558元元/噸（合噸（合38$/bbl）平均平均3158元元/噸（合噸（合47$/bbl）數(shù)據(jù)來源：香港國泰航空公司年報(bào)，中國南航年報(bào)期貨與現(xiàn)貨相結(jié)合是企業(yè)科學(xué)發(fā)展的必然趨勢企業(yè)如何認(rèn)識期貨市場期貨是企業(yè)為規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格不利變動所采取的一種期貨是企業(yè)為規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格不利變動所采取的一種防守策防守策略（企業(yè)的決策前提）略（企業(yè)的決策前提）企業(yè)的利潤來源是進(jìn)項(xiàng)與銷項(xiàng)的差值，而不是套期保值的企業(yè)的利潤來源是進(jìn)項(xiàng)與銷項(xiàng)的差值，而不是套期保值的操作操作期貨市場的盈利和虧損與套期保值成功與否無關(guān)期貨市場的盈利和虧損與套期保值成功與否無關(guān)期貨操作是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的手段，不是利

3、潤的來源期貨操作是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的手段，不是利潤的來源企業(yè)如何認(rèn)識期貨市場期貨的頭寸與現(xiàn)貨的庫存區(qū)別在于時(shí)間，但同屬企業(yè)經(jīng)營過程中不可期貨的頭寸與現(xiàn)貨的庫存區(qū)別在于時(shí)間，但同屬企業(yè)經(jīng)營過程中不可缺少的組成部分缺少的組成部分期貨與現(xiàn)貨的經(jīng)營在各個(gè)環(huán)節(jié)上都應(yīng)高度統(tǒng)一期貨與現(xiàn)貨的經(jīng)營在各個(gè)環(huán)節(jié)上都應(yīng)高度統(tǒng)一企業(yè)運(yùn)用期貨市場的模式探討企業(yè)運(yùn)用期貨市場的模式探討以以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值交易為目的的套期保值交易防守防守以從基差變動中獲利為目的的套期保值交易以從基差變動中獲利為目的的套期保值交易進(jìn)攻進(jìn)攻 以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值交易防守以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值交易防守如何規(guī)避保

4、值操作中的基差風(fēng)險(xiǎn)如何規(guī)避保值操作中的基差風(fēng)險(xiǎn)升貼水銷售升貼水銷售長單銷售：長單銷售：期貨均價(jià)期貨均價(jià)+ +固定升水固定升水期貨點(diǎn)價(jià)期貨點(diǎn)價(jià)+ +固定升水固定升水現(xiàn)貨均價(jià)現(xiàn)貨均價(jià)零單銷售零單銷售當(dāng)日現(xiàn)貨水平當(dāng)日現(xiàn)貨水平以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值交易防守均價(jià)賣出保值均價(jià)賣出保值均價(jià)賣出也即我們平時(shí)常聽到的拋均價(jià)。即把需要按均價(jià)賣出保值的總均價(jià)賣出也即我們平時(shí)常聽到的拋均價(jià)。即把需要按均價(jià)賣出保值的總合約數(shù)量平均分配到計(jì)價(jià)期內(nèi)每個(gè)交易日中進(jìn)行賣出，而每個(gè)交易日又合約數(shù)量平均分配到計(jì)價(jià)期內(nèi)每個(gè)交易日中進(jìn)行賣出，而每個(gè)交易日又把當(dāng)日需要拋出的合約數(shù)量平均分配到各個(gè)交易時(shí)間段進(jìn)行操作。更準(zhǔn)把當(dāng)日需要

5、拋出的合約數(shù)量平均分配到各個(gè)交易時(shí)間段進(jìn)行操作。更準(zhǔn)確的是按每個(gè)時(shí)間段的交易量比重分配當(dāng)日賣出的數(shù)量。確的是按每個(gè)時(shí)間段的交易量比重分配當(dāng)日賣出的數(shù)量。每個(gè)交易時(shí)間段的價(jià)格每個(gè)交易時(shí)間段的價(jià)格日平均價(jià)格日平均價(jià)格計(jì)價(jià)期平均價(jià)計(jì)價(jià)期平均價(jià)我們常說的期貨均價(jià)一般是指結(jié)算價(jià)均價(jià)我們常說的期貨均價(jià)一般是指結(jié)算價(jià)均價(jià)均價(jià)交易的結(jié)果是保值的均價(jià)基本接近該計(jì)價(jià)期內(nèi)的結(jié)算價(jià)均價(jià)，但不均價(jià)交易的結(jié)果是保值的均價(jià)基本接近該計(jì)價(jià)期內(nèi)的結(jié)算價(jià)均價(jià)，但不一定完全等于一定完全等于當(dāng)保值操作的均價(jià)低于實(shí)際均價(jià)時(shí)，買入保值將獲得額外收益，賣出保當(dāng)保值操作的均價(jià)低于實(shí)際均價(jià)時(shí)，買入保值將獲得額外收益，賣出保值將獲得額外虧損；反

6、之則結(jié)果相反值將獲得額外虧損；反之則結(jié)果相反以從基差變動中獲利為目的的套期保值交易以從基差變動中獲利為目的的套期保值交易進(jìn)攻進(jìn)攻基差交易基差交易期貨價(jià)格期貨價(jià)格- -現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格 理論基差理論基差拋期貨拋期貨期貨價(jià)格期貨價(jià)格- -現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格 理論基差理論基差拋現(xiàn)貨拋現(xiàn)貨理論基差：持有合約期間的資金利息、持有貨物的倉儲成本、交割費(fèi)理論基差：持有合約期間的資金利息、持有貨物的倉儲成本、交割費(fèi)用之和用之和展期交易展期交易合約間價(jià)差過大（高于實(shí)際價(jià)差）合約間價(jià)差過大（高于實(shí)際價(jià)差）平近月賣遠(yuǎn)月平近月賣遠(yuǎn)月合約間價(jià)差縮?。ǖ陀趯?shí)際價(jià)差）合約間價(jià)差縮小（低于實(shí)際價(jià)差）賣近月平遠(yuǎn)月賣近月平遠(yuǎn)月注意

7、：套利操作時(shí)要考慮正反向市場的因素注意：套利操作時(shí)要考慮正反向市場的因素期貨價(jià)格的形成持有成本理論P(yáng)=P1+M+CP=P1+M+C其中：其中：PP遠(yuǎn)期期貨價(jià)格遠(yuǎn)期期貨價(jià)格P1P1當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格MM商品倉儲成本，商品倉儲成本，M=aM=at tCC資金成本，資金成本，C=r/360C=r/360t t期貨合約間套利價(jià)差縮小做平1月賣5月操作價(jià)差擴(kuò)大做賣1月平5月的操作關(guān)注合約間價(jià)差帶來的展期交易機(jī)會反向套利是有風(fēng)險(xiǎn)的反向套利是有風(fēng)險(xiǎn)的沒有終極出口沒有終極出口跨期套利是基于市場會向合理回歸的基礎(chǔ)邏輯跨期套利是基于市場會向合理回歸的基礎(chǔ)邏輯只有空只有空間卻沒有時(shí)間的鎖定，那么時(shí)間的成本也是

8、我們需要考慮間卻沒有時(shí)間的鎖定，那么時(shí)間的成本也是我們需要考慮的因素的因素市場仍有可能變的更加不合理市場仍有可能變的更加不合理流動性也是需要關(guān)注的問題流動性也是需要關(guān)注的問題僅僅從數(shù)據(jù)上推導(dǎo)出的機(jī)會需要市場邏輯來驗(yàn)證僅僅從數(shù)據(jù)上推導(dǎo)出的機(jī)會需要市場邏輯來驗(yàn)證企業(yè)如何控制參與期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如何控制參與期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)持套期保值的四個(gè)基本原則：品種相同，方向相反，時(shí)間相同，數(shù)堅(jiān)持套期保值的四個(gè)基本原則：品種相同，方向相反，時(shí)間相同，數(shù)量相同量相同企業(yè)經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)換企業(yè)管理機(jī)制的合理化企業(yè)管理機(jī)制的合理化科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管控制度科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管控制度風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)株冶事件（數(shù)量不同）1997年

9、，在國際期貨市場上已從事兩年交易的株冶工作人員，在倫敦金屬交易所(LME)越權(quán)進(jìn)行透支交易，大量賣空鋅期貨合約，其頭寸遠(yuǎn)超既定期貨交易方案，被國外金融機(jī)構(gòu)盯住并發(fā)生逼倉。 事情暴露時(shí)，在LME市場已賣出45萬噸鋅，而當(dāng)時(shí)株冶全年的總產(chǎn)量僅為30萬噸。 從年初開始的六七個(gè)月中，多頭推高倫敦鋅價(jià)，漲幅超過50%(11001650美元/噸)，這導(dǎo)致株冶最后集中性平倉的3天內(nèi)虧損額達(dá)億多美元，折合人民幣億多元。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)住友事件（方向相反）上世紀(jì)90年代中期，從事銅貿(mào)易的住友商社在LME期銅交易上有很大影響力，被譽(yù)為“5先生”的首席交易員濱中泰男控制了全球銅交易量的5。當(dāng)時(shí)他持有大量多頭頭寸，拉高現(xiàn)貨價(jià)

10、格，從而帶動期價(jià)，對空頭形成擠壓，希望逼迫空頭止損離場來達(dá)到令自己全身而退的目的。索羅斯在深刻洞察了供需的基本面之后，聯(lián)合了一家歐洲的大型基金及加拿大的礦業(yè)大王猛烈拋空，與住友展開了一場多空大戰(zhàn)。住友從1996年5月31日起的短短34個(gè)交易日里虧損了40億美元。（270024001800美元/噸）風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)中航油事件（方向相反）2003年下半年：中航油開始交易石油期權(quán)，最初涉及200萬桶石油，并且交易獲利。 2004年一季度開始賣出看漲期權(quán),在油價(jià)攀升導(dǎo)致潛虧580萬美元，公司決定不斷延期交割合同，并加大了交易量。 12月1日：在虧損55億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護(hù)令。 關(guān)于保值的重要

11、問題關(guān)于保值的重要問題問題一：如何能夠更好的完成保值標(biāo)準(zhǔn)？！越低越好/越高越好，至少在未來一段時(shí)間內(nèi)是相對低/高的價(jià)格？ 何謂低？何謂高？問題二：正確的價(jià)格判斷是不是保值的關(guān)鍵所在？ 既對也不對。對：如果能正確的判斷走勢，當(dāng)然會取得比較好的保值結(jié)果。 不對：你能保證總能正確的判斷價(jià)格走勢嗎？你和投機(jī)者有什么區(qū)別。買買買什么時(shí)候賣我是誰我的目的我的經(jīng)營理論套期保值與現(xiàn)實(shí)的根本區(qū)別對市場的預(yù)先判斷從了解影響商品價(jià)格因素與市場價(jià)格的關(guān)系到預(yù)判套期保值方案的可操作性 一般情況下企業(yè)應(yīng)關(guān)注的方面國家經(jīng)濟(jì)政策國際市場供求關(guān)系期貨公司服務(wù)的差異性因素分析的螺旋式變化過程 當(dāng)一個(gè)企業(yè)，選擇期貨市場，就在選擇一

12、個(gè)不依托市場單邊變化而穩(wěn)定經(jīng)營的科學(xué)發(fā)展模式，這將會犧牲一些短期的市場性收益，甚至?xí)冻鲆欢ǖ拇鷥r(jià)，但這同時(shí)意味著，這些代價(jià)將會在未來可持續(xù)性的補(bǔ)償給企業(yè)。54期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式倉單服務(wù)倉單服務(wù)產(chǎn)品一：標(biāo)準(zhǔn)倉單串換對象：有需求的客戶雙方、現(xiàn)貨子公司與客戶之間。情景：期貨市場非通用倉單進(jìn)行就近交割。內(nèi)容：現(xiàn)貨子公司提供倉單交換平臺，通過交易所倉單轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)完成倉單對應(yīng)交割倉庫的交換或轉(zhuǎn)移。意義： 解決產(chǎn)業(yè)客戶倉單市場區(qū)域不匹配，品牌等級不適合，期轉(zhuǎn)現(xiàn)無對手等難題。甲客戶現(xiàn)貨子公司乙客戶提出需求提出需求倉單串換平臺服務(wù)，簽訂倉單購銷合同轉(zhuǎn)出標(biāo)準(zhǔn)倉單轉(zhuǎn)入標(biāo)準(zhǔn)倉單，支付貨款收到貨款，開具增

13、值稅發(fā)票收取倉單串換費(fèi)用接收增值稅發(fā)票55期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式倉單服務(wù)倉單服務(wù)產(chǎn)品二：標(biāo)準(zhǔn)倉單回購、收購對象：計(jì)劃在期貨市場購買貨物的客戶情景：遠(yuǎn)期貼水較大內(nèi)容：現(xiàn)貨子公司接受客戶的采購意愿，代理客戶在遠(yuǎn)期合約購買貨物，配資貨款總值的70%，并完成實(shí)際交割。意義：客戶增加了資金使用效率，融資方便快捷，操作簡單?？蛻衄F(xiàn)貨子公司在遠(yuǎn)期合約建立多頭頭寸簽訂委托采購合同，確定期限、融資比例、補(bǔ)價(jià)機(jī)制交訂金給現(xiàn)貨子公司與客戶對敲持倉，并申請保值頭寸配資，實(shí)現(xiàn)交割在預(yù)定期限內(nèi)，贖貨在價(jià)格下跌一定比例時(shí)，要求客戶補(bǔ)交保證金56期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式倉單服務(wù)倉單服務(wù)產(chǎn)品三：標(biāo)準(zhǔn)倉單銷售對

14、象：持有標(biāo)準(zhǔn)倉單的客戶情景：遠(yuǎn)期升水較大內(nèi)容：客戶與我們按照較高的遠(yuǎn)期價(jià)格，確定銷售價(jià)格，客戶將倉單轉(zhuǎn)移給我們，我們?yōu)榭蛻魧?shí)現(xiàn)足額貼現(xiàn)。當(dāng)價(jià)格下跌后，客戶與我們做期轉(zhuǎn)現(xiàn)，按較低價(jià)格完成貨物贖回。意義： 滿足客戶貨物流與現(xiàn)金流的有效轉(zhuǎn)化，可以較高的價(jià)格貼現(xiàn)。57期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式倉單服務(wù)倉單服務(wù)客戶客戶現(xiàn)貨子公司現(xiàn)貨子公司將期貨倉單過戶給現(xiàn)貨子公司將期貨倉單過戶給現(xiàn)貨子公司付給客戶與倉單等值的全額資金付給客戶與倉單等值的全額資金以較低現(xiàn)貨價(jià)格購入實(shí)物注冊成倉單以較低現(xiàn)貨價(jià)格購入實(shí)物注冊成倉單以較高期貨價(jià)格計(jì)算倉單價(jià)值付給客戶資金以較高期貨價(jià)格計(jì)算倉單價(jià)值付給客戶資金獲得貸款，期現(xiàn)套

15、利實(shí)現(xiàn)盈利獲得貸款，期現(xiàn)套利實(shí)現(xiàn)盈利盈利盈利= =期現(xiàn)貨價(jià)差期現(xiàn)貨價(jià)差- -子公司業(yè)務(wù)費(fèi)用成本子公司業(yè)務(wù)費(fèi)用成本業(yè)務(wù)費(fèi)用成本包括：1、倉單注冊成本（貨物運(yùn)輸費(fèi)、入庫費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)等）。2、轉(zhuǎn)讓費(fèi)（此業(yè)務(wù)過程中產(chǎn)生的交割費(fèi)、倉儲費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、利息等費(fèi)用）。3、交易手續(xù)費(fèi)。58期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式倉單服務(wù)倉單服務(wù)產(chǎn)品四：標(biāo)準(zhǔn)倉單融資業(yè)務(wù)對象：持有期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單，需要通過貨押做融資的客戶。情景：遠(yuǎn)期價(jià)格不適合保值，但需要資金。內(nèi)容：客戶將現(xiàn)貨頭寸轉(zhuǎn)移給我們，我們按照一定比例提供給客戶現(xiàn)金。意義： 解決客戶融資難、成本高、手續(xù)繁瑣等問題?？蛻衄F(xiàn)貨子公司簽訂質(zhì)押協(xié)議書，確定質(zhì)押率、補(bǔ)價(jià)機(jī)制、期限將現(xiàn)

16、貨頭寸轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨子公司提供既定比例的資金給客戶跟蹤貨值風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警時(shí)，啟動補(bǔ)價(jià)機(jī)制贖回貨物，完成貨物與資金的劃轉(zhuǎn)59期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式倉單服務(wù)倉單服務(wù)產(chǎn)品五、非標(biāo)準(zhǔn)倉單融資對象：持有其他商品交易市場倉單，或者非標(biāo)倉單的客戶。內(nèi)容：客戶將現(xiàn)貨倉單轉(zhuǎn)移給我們，并指定第三方進(jìn)行監(jiān)管，質(zhì)檢機(jī)構(gòu)進(jìn)行公檢手續(xù)等，現(xiàn)貨子公司按照一定比例提供給客戶現(xiàn)金。意義： 解決客戶融資難、成本高、手續(xù)繁瑣等問題。客戶現(xiàn)貨子公司簽訂質(zhì)押協(xié)議書，確定質(zhì)押率、補(bǔ)價(jià)機(jī)制、期限進(jìn)行質(zhì)檢、買保險(xiǎn)、簽訂監(jiān)管協(xié)議等將現(xiàn)貨倉單轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨子公司提供既定比例的資金給客戶跟蹤貨值風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警時(shí)，啟動補(bǔ)價(jià)機(jī)制贖回貨物，完成貨物與資金

17、的劃轉(zhuǎn)60期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式合作套保合作套保主要是為客戶提供全面風(fēng)險(xiǎn)管理方案，為客戶的采購、銷售、庫存等環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)量化、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控；并與客戶合作保值，以提高客戶的套期保值操作水平和資金使用效率。61期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式合作套保合作套保產(chǎn)品六：場內(nèi)跨期交割合作保值對象：場內(nèi)跨期套利客戶。情景：正向市場且價(jià)差大于持有成本。內(nèi)容：現(xiàn)貨子公司按照一定比例提供給客戶資金，實(shí)現(xiàn)近月買入倉單交割，之后，在已建立空頭頭寸的遠(yuǎn)期合約實(shí)現(xiàn)賣出交割。意義： 客戶增加了資金使用效率，助其實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利?？蛻衄F(xiàn)貨子公司在近期合約建立多頭頭寸，在遠(yuǎn)期合約建立空頭頭寸簽訂委托采購合同、委

18、托銷售合同，確定期限、融資比例、補(bǔ)價(jià)機(jī)制交訂金給現(xiàn)貨子公司與客戶對敲持倉，并申請保值頭寸配資，實(shí)現(xiàn)近月交割在價(jià)格下跌一定比例時(shí)，要求客戶補(bǔ)交保證金實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)月交割62期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)營模式合作套保合作套保產(chǎn)品七：（場外）賣出合作保值對象：持有現(xiàn)貨頭寸，缺乏套保資金，需要在期貨市場保值的客戶。情景：遠(yuǎn)期看跌，套保時(shí)機(jī)合適、或滾動保值內(nèi)容：客戶將現(xiàn)貨頭寸轉(zhuǎn)移給我們，我們代理客戶在期貨市場保值，并提供保值服務(wù)和資金支持。在保值完成后，客戶贖貨。意義： 提供客戶保值服務(wù)，免于承擔(dān)期貨浮虧壓力，無需親自參與期貨。客戶現(xiàn)貨子公司簽訂委托保值協(xié)議、質(zhì)押協(xié)議，確定質(zhì)押率、保值對象、頭寸、期限將現(xiàn)貨頭寸轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨子公司制定套期保值方案跟蹤市場變化提交交易指令執(zhí)行保值