資本結(jié)構(gòu)的案例研究

1、.資本結(jié)構(gòu)的案例研究1、 引言從理論上來講，完全競爭的市場體制下公司資本結(jié)構(gòu)與市場價值無關(guān)。但在現(xiàn)實市場經(jīng)濟中，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其市場價值有密切的關(guān)系，尋求最佳的資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)價值。我國咋傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟時期，企業(yè)的獨立自主性弱。隨著社會主義市場經(jīng)濟體制和現(xiàn)代企業(yè)制度逐步建立，如何促進企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為企業(yè)經(jīng)營管理中的重點問題，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題進行研究具有重要的現(xiàn)實意義。近年很多國內(nèi)學(xué)者對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究表明，由于市場環(huán)境、企業(yè)制度及金融體制等方面的差異，西方的資本結(jié)構(gòu)理論并不能很好地解釋和指導(dǎo)我國上市公司的融資行為。如何運用資本結(jié)構(gòu)理論、結(jié)合中國實際來分析和研究中國上

2、市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，也具有重要的理論價值。本文以豐原藥業(yè)作為案例分析其資本結(jié)構(gòu)特征，找出影響資本結(jié)構(gòu)的因素并分析其與企業(yè)價值的關(guān)系，并在文章最后提出相應(yīng)的對策建議。2、 豐原藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征一般來說，反映資本結(jié)構(gòu)的指標有五個：（1）股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額*100%。反映所有者提供的資本在總資產(chǎn)中所占的比重，體現(xiàn)企業(yè)的基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定；（2）資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%。反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債得來的；（3）資本負債比率=負債總額/股東權(quán)益期末數(shù)*100%。該指標比資產(chǎn)負債率更能準確揭示企業(yè)的償債能力，因為公司只能通過增加資本的途徑來降低負債率，資本負

3、債率為200%是警戒線，若超過應(yīng)格外關(guān)注。（4）長期負債比率=長期負債/資產(chǎn)總額*100%。判斷企業(yè)債務(wù)狀況的一個指標，它不會增加企業(yè)的短期償債壓力，但是它是屬于資本結(jié)構(gòu)性問題，在經(jīng)濟衰退時會給企業(yè)帶來額外風險。（5）有息負債比率=（短期借款+一年內(nèi)到期長期負債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款）/股東權(quán)益期末數(shù)*100%。該指標通過財務(wù)費用減少利潤，因此，公司在降低負債率方面，應(yīng)當重點減少有息負債而不是無息負債，這對于利潤增長或扭曲為盈具有重要意義。在揭示公司償債能力方面，100%是國際公認的有息負債對資本的比率的資本安全警戒線。精品.表1：豐源藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征年份股東權(quán)益率資產(chǎn)負債率資本負債

4、率長期負債率有息負債率20130.520.480.840.140.4220140.510.490.950.070.4620150.510.490.950.060.47從表中可以看出公司是風險小，報酬低的財務(wù)結(jié)構(gòu)，股東權(quán)益比率較大；資產(chǎn)負債率相對較高，負債在資產(chǎn)中份額較高，但相對合理；資本負債率遠低于200%的警戒線，股東權(quán)益足以清償債務(wù)；長期負債率在近兩年較低，表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在優(yōu)化；有息負債率低于100%的警戒線，相對合理。3、 資本結(jié)構(gòu)影響因素及與企業(yè)價值關(guān)系（一）宏觀經(jīng)濟因素公司是處在一個宏觀環(huán)境當中的，因此它的資本結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系是密切相關(guān)的，如果一個國家的經(jīng)濟快速增長，那么企

5、業(yè)將會擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高融資幅度，增加借債，從而使企業(yè)的資產(chǎn)負債水平上升。如果經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的傾向時，企業(yè)的決策者將會意識到未來經(jīng)營的困難性，從而做出收縮規(guī)模，減少負債這種類型的措施來減少外界威脅對企業(yè)帶來的不利影響。而且從經(jīng)濟理論上來講，市場利率、通貨膨脹水平，政府的宏觀經(jīng)濟政策與所建立的經(jīng)濟制度也是影響的因素，通脹水平高的情況下一般來說負債水平也會高，因為通脹是有利于負債的那一方，宏觀的經(jīng)濟效應(yīng)中有這么一條規(guī)定，就是說通貨膨脹有利于債務(wù)人不利于債權(quán)人，通脹高債務(wù)資本的實際價值會縮小，資產(chǎn)收益率大的情況下，增加負債也將會成為企業(yè)經(jīng)營策略的一個選擇。精品.每一個企業(yè)都會有自身的行業(yè)屬性，他們會根

6、據(jù)自身所處行業(yè)的不同采取自身獨特的資本結(jié)構(gòu)，國內(nèi)外學(xué)者都曾得到過類似的結(jié)論，就是行業(yè)會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。行業(yè)屬性是行業(yè)內(nèi)公司所共有的，行業(yè)的不同，其資本結(jié)構(gòu)可能會是不同的，在勞動密集型行業(yè)中，由于行業(yè)內(nèi)公司的內(nèi)源性資本較為充分，對外界資金的依賴性相對來說是比較小的，因為企業(yè)內(nèi)部主要靠的是人力資源，在我國的宏觀環(huán)境下，在廣闊的中國勞動力市場，廉價的勞動力會給企業(yè)帶來更加低的成本和更加高的收益以及盈利能力強，采用內(nèi)源性融資方式符合利潤最大化的原則。而在那些資金高度密集的資本密集型行業(yè)中，在金融、房地產(chǎn)行業(yè)這些資金密集型的行業(yè)，我國這種資金密集企業(yè)的資產(chǎn)負債率可能會達到一個很高的水平。因此，行

7、業(yè)屬性也是影響企業(yè)資產(chǎn)負債率的重要因素。研究學(xué)者曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)，每個行業(yè)內(nèi)部都有著相似的資本結(jié)構(gòu)，而企業(yè)會選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。（二）公司內(nèi)部特征因素宏觀環(huán)境會從宏觀層面影響企業(yè)的資產(chǎn)負債水平，公司的內(nèi)部特征因素主要是公司的內(nèi)在因素，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的非債務(wù)稅盾、董事會規(guī)模及其構(gòu)成等有關(guān)。歸結(jié)起來就是說與公司經(jīng)營直接密切相關(guān)的因素有關(guān)，而這些內(nèi)在的因素都應(yīng)該考慮在討論范圍之內(nèi)。一般來說，盈利能力、成長性、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、非債務(wù)稅盾等會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。精品.關(guān)于企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負債率之間的關(guān)系。國外研究學(xué)者認為兩者之間呈負相關(guān)關(guān)系，這是因為西方的資本主義制度發(fā)展較為完善，規(guī)模大的企業(yè)不需

8、要嚴重依賴外部資本性，而小企業(yè)則不一樣，他們往往因為規(guī)模較小，為了公司的長遠發(fā)展而不得不依賴外界資金，因而資產(chǎn)負債率相對較高，而國內(nèi)研究學(xué)者則認為企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負債率之間呈現(xiàn)正向關(guān)系，高資產(chǎn)負債率將有有可能促使企業(yè)經(jīng)營動蕩，風險可能性也有可能大大擴大。而小企業(yè)承擔風險的能力相對較弱。關(guān)于公司的盈利能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，學(xué)術(shù)界中存在著兩種相同的觀點，一種是公司的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，這是由于公司內(nèi)源性融資造成的，由于盈利能力較強，根據(jù)權(quán)益理論，公司可以選擇用企業(yè)的留存收益來抵消債務(wù)，而另一種說法是，負債可以起到抵稅的作用，要高的負債率對企業(yè)來說是有利的，代理理論則出現(xiàn)了相互矛盾的觀點

9、，認為盈利高的企業(yè)極有可能采取高的負債水平、或者是低的負債水平。根據(jù)資產(chǎn)替代效應(yīng)，這體現(xiàn)在未來投資組合選擇的彈性水平，股東對剩余索取權(quán)的投資傾向更趨向于投資風險較大而受益較高的項目。從公司治理的角度來說，成長性越好的公司增加負債對于他來說是越有利的。但是也有的研究學(xué)者認為對于發(fā)展較好的企業(yè)，它并不愿意過多的采取債務(wù)融資的融資方式，因為這相對而言是一種比較危險的融資方式。在理論學(xué)界，公司的成長性與資本結(jié)構(gòu)之間是正向關(guān)系還是反向關(guān)系并未能形成一致的觀點。理論學(xué)界關(guān)于非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)之間的負相關(guān)關(guān)系形成了比較一致的建議，學(xué)者們認為非債務(wù)稅盾可以起到替代債務(wù)的作用和避免使用債務(wù)融資帶來的機會成本。

10、精品.（三）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系當企業(yè)長期負債率很低時，增加負債可以取得財務(wù)杠桿收益，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計入稅前費用而免交企業(yè)所得稅，債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本。因此，資產(chǎn)負債率似乎越高越好，因為負債率提高時，企業(yè)價值會增加，但負債比率上升到一定程度之后再上升時，企業(yè)價值因破產(chǎn)風險和代理成本的增加反而會下降。這樣，由于企業(yè)負債率增高會引起企業(yè)價值增加，同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風險和代理成本上升而使企業(yè)價值下降，當兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，負債率最佳。四、促進豐原藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)對策略根據(jù)前文分析的資本結(jié)構(gòu)特征與資本結(jié)構(gòu)影響因素，筆者認為，應(yīng)從以下幾方面優(yōu)化豐原藥業(yè)資本結(jié)構(gòu)：（1）適當降低資產(chǎn)負債率，提高股東權(quán)益率有利于提高公司效益。公司法規(guī)定資產(chǎn)負債率不超過40%為最佳，未來豐原藥業(yè)可通過相應(yīng)的借債來實現(xiàn)財務(wù)的杠桿效益。（2）對資本負債率適宜水平的分析，要看站在誰的立場上，從債權(quán)人角度來看，債務(wù)比率越低越好，企業(yè)償債有保證，貸款不會有太大風險；從股東的立場來看，在全部資本利潤率高于借款利息率時，負債比率越大越好，因為股東所得到的利潤就會加大。從財務(wù)管理角度來講，企業(yè)應(yīng)當審時度勢，全面考慮，充分估計預(yù)期的利潤和增加的風險，權(quán)衡利