當(dāng)前我國(guó)股票場(chǎng)的安全性問(wèn)題及建議

1、當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的安全性問(wèn)題及建議【摘要】20世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)際資本市場(chǎng)一體化的趨勢(shì)愈來(lái)愈明顯，從而大大改變了各國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行方式和運(yùn)行環(huán)境，市場(chǎng)之間的波動(dòng)日益變得“同步化”。顯而易見，中國(guó)股票市場(chǎng)融入其間，既可共享國(guó)際資本資源、市場(chǎng)管理資源、信息傳播資源，尋求股票市場(chǎng)獲得超常規(guī)發(fā)展的能量，又要受諸如“金融風(fēng)波”、“黑色星期一”多米諾骨牌聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的沖擊，這就注定要求中國(guó)股票市場(chǎng)在這一場(chǎng)“智慧者的角逐”中趨利避害，找到最大的發(fā)展機(jī)會(huì)。中國(guó)股票市場(chǎng)作為新興市場(chǎng),培育尚不完善，馬上就要參與相對(duì)成熟的國(guó)際市場(chǎng)角逐，顯然是存在著先天不足的因素，股票市場(chǎng)的安全直接關(guān)系到金融市場(chǎng)的安全，進(jìn)而關(guān)系到整個(gè)

2、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，具安全性問(wèn)題不容忽視?！娟P(guān)鍵詞】產(chǎn)權(quán)制度股票市場(chǎng)國(guó)際化非均衡性政策建議一、產(chǎn)權(quán)制度缺陷是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的根本除礙，它直接關(guān)系到我國(guó)股票市場(chǎng)的安全。所謂產(chǎn)權(quán)，就是三種權(quán)利的同時(shí)占有：使用權(quán)、自由轉(zhuǎn)讓權(quán)和不受干預(yù)的收益享受權(quán)。經(jīng)濟(jì)有效率的前提就是產(chǎn)權(quán)明晰。產(chǎn)權(quán)明晰必須是所有權(quán)和以上三種權(quán)利的明晰。對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的考察可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)有上市公司在以上任何一個(gè)方面的權(quán)利都是不清晰的，從而導(dǎo)致了我國(guó)股票市場(chǎng)的低效率。要從根本上解決問(wèn)題，必須改變這種畸形的產(chǎn)權(quán)制度和結(jié)構(gòu)。產(chǎn)權(quán)制度是經(jīng)濟(jì)制度的核心。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要觀點(diǎn)是，不同的制度安排導(dǎo)致人們不同的行為，同樣，不同的經(jīng)濟(jì)制度決定著人們不同的經(jīng)

3、濟(jì)行為。而產(chǎn)權(quán)制度作為經(jīng)濟(jì)制度的核心則對(duì)個(gè)體和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為起著決定性的作用.（一）、我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀。當(dāng)前關(guān)于我國(guó)股票市場(chǎng)的討論很多，爭(zhēng)論也很多。人們都已認(rèn)識(shí)到我國(guó)股票市場(chǎng)存在著的諸多問(wèn)題。上市公司質(zhì)量不高，效益下滑：主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，凈資產(chǎn)收益率逐年下降，每股收益逐年減少，稅后利潤(rùn)不斷萎縮，上市公司虧損面不斷擴(kuò)大。投資主體殘缺，機(jī)構(gòu)投資者不足：個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量比例為350比1;沒(méi)有真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者；機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金停留在股市；即使有一些機(jī)構(gòu)投資者，也不是純粹以投資為目的。股市中的中介服務(wù)水平總體偏低，不規(guī)范，數(shù)量多，規(guī)模小。股市流動(dòng)性單一：有71.65%是國(guó)家股和

4、法人股，這部分是不能流通的，而只有不到30%的流通股。股票的投機(jī)性太強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者往往起著推波助瀾的作用。股市結(jié)構(gòu)失衡：供求結(jié)構(gòu)不對(duì)稱；一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重脫節(jié)；場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市場(chǎng)不協(xié)調(diào)；東西部區(qū)域結(jié)構(gòu)不平衡；比價(jià)結(jié)構(gòu)失衡，國(guó)有股以及大部分的法人股與流通股之間同股不同權(quán)，同股不同價(jià)；以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡。運(yùn)作上的不規(guī)范：計(jì)劃運(yùn)作、尋租行為、包裝行為充斥股市。（二）、國(guó)有上市公司的產(chǎn)權(quán)制度和結(jié)構(gòu)問(wèn)題，以及產(chǎn)權(quán)的自由轉(zhuǎn)讓。自由轉(zhuǎn)讓權(quán)對(duì)產(chǎn)權(quán)安排的有效性至關(guān)重要。我國(guó)上市公司國(guó)有產(chǎn)權(quán)的形成本身就不是自由選擇的結(jié)果，因而也決定了國(guó)有產(chǎn)權(quán)在自由轉(zhuǎn)讓方面的限制。國(guó)有上市公司不管經(jīng)營(yíng)好壞，除了占很少一部分的流通股股

5、東可以“用腳投票”以外，占絕對(duì)比例的國(guó)有產(chǎn)權(quán)的最終所有者即全體人民根本無(wú)權(quán)行使自由轉(zhuǎn)讓權(quán)，他們也沒(méi)有這種意識(shí)和動(dòng)機(jī)。缺失了自由轉(zhuǎn)讓權(quán)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)是不完整的，因而也是沒(méi)有效率的。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，有些大型上市公司如通用電器、福特汽車，擁有這些上市公司股權(quán)的股東成千上萬(wàn)，單個(gè)所有者所擁有的股權(quán)比例非常小，但是他們都有自由轉(zhuǎn)讓權(quán)。這些上市公司同樣有委托代理問(wèn)題，但是一旦股東發(fā)現(xiàn)代理人違背自己的利益，他就可以“用腳投票”，行使自由轉(zhuǎn)讓權(quán)，“惹不起還躲不起嗎”。而在我國(guó)，股東即全體人民對(duì)上市公司國(guó)有產(chǎn)權(quán)是沒(méi)有自由轉(zhuǎn)讓權(quán)的。二、中國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際化為我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了新的問(wèn)題和挑戰(zhàn)。（一）、世界經(jīng)濟(jì)

6、一體化的趨勢(shì)以及面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的中國(guó)股票市場(chǎng)。新的世界分工格局存在顯然不利于包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家的現(xiàn)實(shí)是我們不愿意接受的。但問(wèn)題在于，如果拒絕進(jìn)入一體化，將會(huì)使發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于相當(dāng)不利的地位，從而使發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的差距再一次拉大?；谶@一原因，也就是我國(guó)明知WT。規(guī)則不利于發(fā)展中國(guó)家也要傾13年努力致力于加入其中，以謀求發(fā)展的真正動(dòng)因。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)逐步納入一體化的范疇，其資本市場(chǎng)也未能游離之外。而且，資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程中扮演了相當(dāng)重要的角色。世界經(jīng)濟(jì)一體化在股票市場(chǎng)的集中表現(xiàn)在于各主要國(guó)家的市場(chǎng)如紐約、東京、倫敦、巴黎交易所間聯(lián)系越來(lái)越緊密，市場(chǎng)之間的分割

7、日趨減少，“牽一發(fā)而動(dòng)全局”頻繁發(fā)生。股票作為資本證券化的工具一種虛擬資本的代表，可以很便捷地在國(guó)際市場(chǎng)籌集和融通資金。股票價(jià)格指數(shù)已經(jīng)成為世界公認(rèn)的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，其聯(lián)動(dòng)效應(yīng)正日益在歐洲市場(chǎng)、美洲市場(chǎng)、亞洲市場(chǎng)，進(jìn)而在世界統(tǒng)一市場(chǎng)中表現(xiàn)出來(lái)。在股票原生工具基礎(chǔ)上不斷衍生的工具如股票指數(shù)期貨交易、期權(quán)交易，既可以平抑股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，又可導(dǎo)致“巴林銀行”一夜之間陷于倒閉。已經(jīng)納入世界經(jīng)濟(jì)一體化的股票市場(chǎng)更為新的競(jìng)爭(zhēng)和兼并創(chuàng)造出了一個(gè)個(gè)神話。從IBM兼并蓮花公司，到波音和麥道的合并，再有美國(guó)在線收購(gòu)時(shí)代華納，青島啤酒、中國(guó)電信、新浪在美國(guó)上市，高速流動(dòng)的資金給每一個(gè)企業(yè)躋身世界市場(chǎng)創(chuàng)造了發(fā)展機(jī)遇，與

8、此同時(shí)也帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。1997?1998年發(fā)生的東南亞金融風(fēng)波，索羅斯之流的“國(guó)際金融狙擊手”對(duì)亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)的摧毀，就是將股票市場(chǎng)作為其主戰(zhàn)場(chǎng)的。（二）、面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的中國(guó)股票市場(chǎng)，可謂是憂喜參半，有利與不利并存。其利在于:第一，可以增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)局面形成。中國(guó)股票市場(chǎng)一旦進(jìn)入國(guó)際化的市場(chǎng)操作，國(guó)外的機(jī)構(gòu)、投資者會(huì)大批涌入，他們以其資金、人才、經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)，對(duì)我國(guó)新興市場(chǎng)造成強(qiáng)有力沖擊。這對(duì)長(zhǎng)期安于現(xiàn)狀，缺少競(jìng)爭(zhēng)壓力的中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)該是一種內(nèi)在推動(dòng)力，有助于整個(gè)市場(chǎng)的效率提高，服務(wù)改善。第二，可以用充裕的國(guó)際流動(dòng)資金來(lái)發(fā)展自己。眾所周知，我國(guó)國(guó)情相對(duì)而言是資源和勞動(dòng)力充足、資金

9、匱乏為顯著特征，而大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需資金缺口較大。舉借國(guó)債固然可以解決一部分，但債務(wù)終究是要加息償還的。而通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行股票，利用股票不退本的特質(zhì)，可以將境外資金長(zhǎng)期鎖定在中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)線上。第三，推進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。較之于發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，我國(guó)起步晚且發(fā)展尚不成熟完善，因此，西方國(guó)家歷經(jīng)數(shù)百年股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可為我們所借鑒，避免走無(wú)窮無(wú)盡的彎路。比如在市場(chǎng)規(guī)則、交易品種和工具、計(jì)算機(jī)技術(shù)在交易中的運(yùn)用、科學(xué)的市場(chǎng)監(jiān)管手段等方面，都可以在融入一體化過(guò)程中逐步學(xué)習(xí)和總結(jié)，為中國(guó)股票市場(chǎng)走向國(guó)際化提供經(jīng)驗(yàn)。第四，可以化解國(guó)際市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。將我國(guó)股票市場(chǎng)納入國(guó)

10、際化系統(tǒng)之中，在承擔(dān)相應(yīng)的國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也就是將由過(guò)去國(guó)內(nèi)投資者完全承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移一部分給國(guó)外投資者的過(guò)程。因?yàn)椋顿Y者不斷增多的過(guò)程，也就是風(fēng)險(xiǎn)不斷地被釋放的過(guò)程。三、我國(guó)股票市場(chǎng)的非均衡性及其非均衡性的表現(xiàn)。（一）、我國(guó)股票市場(chǎng)脫離宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。在均衡的股票市場(chǎng)內(nèi)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況一直被人們視為股票投資的依據(jù)。從股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯上講，股票市場(chǎng)屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇，虛擬經(jīng)濟(jì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)，并反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。正是從這個(gè)意義上講，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的股票市場(chǎng)同屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行必然是一致的。事實(shí)上，在股票市場(chǎng)發(fā)展的歷史上，股票市

11、場(chǎng)一直充當(dāng)著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表。一般來(lái)說(shuō)，股票指數(shù)的波動(dòng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期：當(dāng)經(jīng)濟(jì)從低谷開始復(fù)蘇時(shí)，人們被壓抑的需求開始釋放，企業(yè)增加投資計(jì)劃，投資者的預(yù)期好轉(zhuǎn)、股票價(jià)格上漲、市場(chǎng)活躍；但當(dāng)“投資乘數(shù)”以及“加速原理”擴(kuò)大到一定程度時(shí)，人們的預(yù)期又發(fā)生作用，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有明顯收縮時(shí)，股票價(jià)格就開始下跌。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到達(dá)底谷之前，股票價(jià)格又會(huì)首先走出低谷，從而開始了下一個(gè)運(yùn)行周期。但我國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的一致性并不存在。從1991年以來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系來(lái)看，除了股票市場(chǎng)開始幾年與宏觀經(jīng)濟(jì)保持一致以外，其余大部分運(yùn)行周期大都與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相背離。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，從1993年至2

12、001年底，GDP增長(zhǎng)率基本呈下降趨勢(shì)或在底部徘徊，但上證指數(shù)自1996年以來(lái)屢創(chuàng)新高；同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)自2001年以來(lái)逐步走出低谷，GDP增長(zhǎng)率逐步回升，但上證指數(shù)自2001年6月底以來(lái)反復(fù)走低，“熊市”特征明顯；2005年第一季度開始，我國(guó)GDP增長(zhǎng)有放緩趨勢(shì)，但股票市場(chǎng)卻走出低谷開始反彈。我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的反常關(guān)系說(shuō)明：股票市場(chǎng)脫離經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，呈非均衡狀態(tài)。（二）、市場(chǎng)機(jī)制不能有效發(fā)揮作用。均衡股票市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)均衡的動(dòng)力來(lái)源于市場(chǎng)自身，而不是外力。所以，在均衡股票市場(chǎng)中，股票市場(chǎng)往往與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行互動(dòng)，股票的價(jià)格、投資回報(bào)及其波動(dòng)性，主要受到市場(chǎng)機(jī)制的影響，其運(yùn)行呈現(xiàn)一定的規(guī)律性。而作為

13、股票市場(chǎng)外力的管理者在市場(chǎng)中的有限作用表現(xiàn)在完善市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，培育規(guī)范高效的中介機(jī)構(gòu)，健全交易程序，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管方面。政府一般不直接干涉市場(chǎng)，而是以一個(gè)協(xié)調(diào)者的身份參與市場(chǎng)，并與市場(chǎng)保持一定的距離。只有在市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)分狂熱或股災(zāi)時(shí)，政府才會(huì)利用經(jīng)濟(jì)及政策手段加以調(diào)控。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中，政府在市場(chǎng)中的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)機(jī)制的作用：股票市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)、上市公司行為以及市場(chǎng)走勢(shì)同政府行為有直接的關(guān)系；公司發(fā)行股票的資格、募集資金的規(guī)模、股票發(fā)行價(jià)格以及上市公司退市機(jī)制、信息披露都受到政府的影響。一方面，政府行政手段有助于股市“為改革服務(wù)”的宗旨，有助于維持市場(chǎng)的穩(wěn)定，有助于恢復(fù)投資

14、者信心；另一方面，政府過(guò)多地干預(yù)股市，破壞了市場(chǎng)機(jī)制的作用，造成市場(chǎng)對(duì)政策的依賴以及對(duì)政策的過(guò)度反映。在市場(chǎng)波動(dòng)、股票價(jià)格、投資回報(bào)主要受到政策驅(qū)動(dòng)的時(shí)候，市場(chǎng)機(jī)制的作用就弱化了，最終導(dǎo)致股票市場(chǎng)的非均衡性運(yùn)動(dòng)。（三）、市場(chǎng)有效性差。市場(chǎng)有效性就是市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)效率和效果,是市場(chǎng)綜合素質(zhì)的整體反映，是判斷資本市場(chǎng)體系的質(zhì)量和效率的標(biāo)準(zhǔn)。均衡的股票市場(chǎng)是有效性強(qiáng)的市場(chǎng)，在強(qiáng)有效的市場(chǎng)中，資本的效益就大，股票市場(chǎng)在資本資源和產(chǎn)權(quán)資源配置中的作用就能得到較好的發(fā)揮。反之，市場(chǎng)的有效性差，資本和產(chǎn)權(quán)資源就得不到優(yōu)化配置，股票市場(chǎng)呈非均衡狀況，以至失去了存在的意義。我國(guó)股票市場(chǎng)有效性差的基本表現(xiàn)就是資源配置

15、效率低，其原因包括以下幾個(gè)方面。市場(chǎng)制度缺陷市場(chǎng)制度是保持市場(chǎng)效率，使股票市場(chǎng)功能得以發(fā)揮的制度規(guī)定。我國(guó)股票市場(chǎng)制度缺陷體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：其一，股票市場(chǎng)功能扭曲。股票市場(chǎng)的基本功能是優(yōu)化資源配置，提高資源制度效率。可我國(guó)設(shè)立股票市場(chǎng)的初衷是為國(guó)企募集資金，解決國(guó)家財(cái)政無(wú)法支撐的國(guó)企對(duì)資金的需求。在這樣的前提下，形成了以政府為主導(dǎo)的、現(xiàn)行的、以募集資金為主的股票市場(chǎng)制度安排。正是在這樣的制度安排下，形成了巨大的資金需求。作為企業(yè)來(lái)講，由于發(fā)行股票可行獲得幾乎無(wú)成本的大量資金，在缺乏制度約束及規(guī)范運(yùn)行的條件下，巨額資金為企業(yè)創(chuàng)造了巨大的操作空間，也為不同利益集團(tuán)與個(gè)人實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益創(chuàng)造了條件?？?/p>

16、見，中國(guó)股票市場(chǎng)效率低，是因?yàn)楝F(xiàn)行的制度安排導(dǎo)致了無(wú)節(jié)制的資金需求，從而降低了資源利用效率，妨礙了股票市場(chǎng)正常功能的發(fā)揮。其二，股權(quán)不能全流通。依據(jù)“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”所給定的前提：所有的資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，即任何一部份都可以自由買賣。在這樣的條件下，人們才可以依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況判斷股票市場(chǎng)的走勢(shì)，分析股票的價(jià)值，以達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。在沒(méi)有建立約束機(jī)制的條件下，容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”，產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”。國(guó)有股比例過(guò)高，激發(fā)了國(guó)有股東行事權(quán)利的積極性，使得企業(yè)不得不服從行政命令，而難以以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)，最終導(dǎo)致上市公司經(jīng)濟(jì)效益差。四、我國(guó)股票市場(chǎng)的安全防范及建議。（一）、針對(duì)當(dāng)前存在的

17、問(wèn)題，人們認(rèn)為盡快實(shí)現(xiàn)國(guó)有股流通，即可從根本上解決我國(guó)上市公司的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。其實(shí)那要看國(guó)有股流通范圍的大小，看社會(huì)公眾是否有權(quán)購(gòu)買國(guó)有股。如果國(guó)有股流通只是在政府之間、國(guó)有資產(chǎn)管理公司之間、國(guó)有集團(tuán)控股公司之間、上市公司之間以及這些不同層次的代理人之間進(jìn)行，和上述殘缺的自由轉(zhuǎn)讓權(quán)一樣，仍然不能從根本上解決問(wèn)題。國(guó)有股減持是對(duì)的，通過(guò)向社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)投資者逐漸出售上市公司國(guó)有股權(quán)，政府盡快從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出是明智之舉。如果國(guó)有股的全流通范圍擴(kuò)大到全體人民的話，那么和國(guó)有股減持正好殊途同歸。當(dāng)然國(guó)有股減持存在著很多問(wèn)題，現(xiàn)在國(guó)家宣布暫停國(guó)有股減持，但還是肯定了方向的正確性，將來(lái)還會(huì)適時(shí)退出新的減持方案

18、。但是，國(guó)有股減持的規(guī)模與比例是一個(gè)同樣重要的問(wèn)題。我認(rèn)為，從一般意義上來(lái)說(shuō)，上市公司國(guó)有股減持的規(guī)模與比例將從根本上決定將來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。（二）、公司控制權(quán)的重新配置。從某種意義上來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前的狀況與美國(guó)早期的經(jīng)歷頗有可比性。我們也有一大批頗有潛質(zhì)的工商企業(yè)，無(wú)論是國(guó)有的還是民營(yíng)的。通過(guò)股票市場(chǎng)及其流動(dòng)性為其改制和管理革命創(chuàng)造務(wù)件，最終它們也有可能成為世界級(jí)乃至領(lǐng)袖群倫的企業(yè)。所以，建立一個(gè)具有高度流動(dòng)笥的股票市場(chǎng)，其問(wèn)題不在于誰(shuí)流失了什么，或誰(shuí)應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償誰(shuí)，而應(yīng)從大處著眼：什么樣的股票市場(chǎng)能推動(dòng)管理革命的發(fā)生，最終還我們一個(gè)強(qiáng)大的、具有世界競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)群體？正確地提出問(wèn)題是解決問(wèn)

19、題的第一步；而這需要我們?cè)趪?guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)和理論進(jìn)展的基礎(chǔ)上，形成更寬廣的思路一一種真正的大智慧。（三）、健全監(jiān)督管理機(jī)制，提高股票的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而保證股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。加強(qiáng)證券法制宣傳教育，提高股民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。加強(qiáng)證券法制建設(shè)，普及證券知識(shí)，對(duì)于提高廣大投資公眾的法制觀念和證券交易水平，維護(hù)股票市場(chǎng)的正常秩序有著重要意義。加強(qiáng)證券監(jiān)督管理，保證發(fā)行工作順利進(jìn)行。加強(qiáng)對(duì)證券發(fā)行的監(jiān)督管理，是股票市場(chǎng)正常運(yùn)行的重要保證。股票發(fā)行工作必須堅(jiān)持“公開、公正、公平”的原則，嚴(yán)格執(zhí)行股票發(fā)行與交易管理暫行條例和有關(guān)法規(guī)。各地金融、證券主管部門要在當(dāng)?shù)攸h委和政府的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)股票發(fā)行工作

20、的組織、管理，認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，完善發(fā)行辦法。要認(rèn)真做好對(duì)承銷商的審驗(yàn)工作，加強(qiáng)業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正承銷中的疏漏和錯(cuò)誤，嚴(yán)肅查處欺詐、舞弊和利用職權(quán)搞違法違紀(jì)活動(dòng)的行為，對(duì)一些管理制度不嚴(yán)，經(jīng)營(yíng)水平不高，商業(yè)信譽(yù)不良的承銷商要限期整改或取消承銷資格。因承銷商欺詐、舞弊而導(dǎo)致群眾鬧事的，要追究有關(guān)人員的法律責(zé)任。建立健全安全防范機(jī)制，提高安全防范能力。加強(qiáng)治安管理，創(chuàng)造良好治安環(huán)境。（四）、改善股票市場(chǎng)的宏觀環(huán)境。均衡市場(chǎng)的宏觀環(huán)境主要取決于政府行為與政府政策，取決于政府如何干預(yù)市場(chǎng)。政府干預(yù)市場(chǎng)的目的是保證市場(chǎng)的均衡性；干預(yù)的手段是運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制。我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)干預(yù)的手段和頻率都超出了

21、市場(chǎng)的承受力。市場(chǎng)價(jià)格和投資行為都受到政府政策的驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)機(jī)制的作用淡化了。王春峰、賀強(qiáng)等運(yùn)用實(shí)證的方法，考察了政策對(duì)股市的影響，得出如下結(jié)論：（1）1996年后，中國(guó)股市一度與經(jīng)濟(jì)周期背離，政策周期運(yùn)行決定了股市周期的運(yùn)行；（2）政策干預(yù)是驅(qū)動(dòng)中國(guó)股市流動(dòng)性變化的直接原因；（3）政策及政府言論是中國(guó)股市異常變動(dòng)的主要原因之一，股市對(duì)政策存在過(guò)度反映。因此，我國(guó)均衡股票市場(chǎng)的運(yùn)行有賴于規(guī)范政府行為，有賴于改善股市運(yùn)行的宏觀環(huán)境。改善股票市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)。股權(quán)分置改革試圖解決我國(guó)證券市場(chǎng)原先存在的同股不同權(quán)的矛盾，為提高我國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)行效率和市場(chǎng)活力創(chuàng)造了條件。但是，從微觀層面講，健全的企業(yè)制度

22、與規(guī)范的企業(yè)行為是形成均衡市場(chǎng)的前提條件。股票市場(chǎng)的載體是上市公司，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得企業(yè)需要不斷地進(jìn)行融資，投資者則需要尋找合適的投資機(jī)會(huì)以形成資本的增值，兩者能否有效結(jié)合，一方面取決于市場(chǎng)制度是否完善，另一方面則取決于企業(yè)的公司治理與經(jīng)營(yíng)水平0我國(guó)上市公司的最大問(wèn)題就是相當(dāng)一部分公司經(jīng)濟(jì)效益低下，股票市場(chǎng)失去價(jià)值增值的源泉，投資人得不到應(yīng)有的回報(bào)。其原因在于我國(guó)上市公司存在諸多問(wèn)題：產(chǎn)權(quán)約束不力；政府對(duì)企業(yè)管理層干預(yù)過(guò)多，無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作機(jī)制的轉(zhuǎn)換；內(nèi)部人控制；董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)、監(jiān)事會(huì)的作用得不到切實(shí)發(fā)揮；缺乏規(guī)范的激勵(lì)約束機(jī)制；小股東利益得不到切實(shí)保證等等。因此，要解決我國(guó)股票市場(chǎng)的內(nèi)在矛盾，

23、必須解決公司治理問(wèn)題，提高上市公司的素質(zhì)。（五）、培育理性的投資者。根據(jù)行為金融理論，市場(chǎng)脫離貝葉斯均衡的原因在于“噪聲交易者”的非理性行為所致。“噪聲交易者”的行為并非脫離了均衡理論所描述的貝葉斯理性，而是由于心理及信息方面的原因，使投資者的活動(dòng)脫離了股票的價(jià)值區(qū)域。正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者西蒙所說(shuō)，從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人，只具有有限理性。由于人們受到知識(shí)與信息的限制，難以預(yù)測(cè)到各種可能的結(jié)果，而且人們的價(jià)值觀和周圍人的言行也會(huì)影響投資人的決策。因此，培育理性的投資者，除了提高投資者自身的素質(zhì)以外，必須發(fā)揮政府的作用，一是建立有效的上市公司信息披露制度，為市場(chǎng)提供全面、公開、透明的信息，杜絕“內(nèi)部消息”、虛假信息和暗箱操作，使投資者對(duì)市場(chǎng)前景形成理性預(yù)期，能夠客觀的把握股票的真實(shí)價(jià)值，形成反映市場(chǎng)信息、符合均衡市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的證券價(jià)格；二是政府制定的政策、法規(guī)應(yīng)該具有穩(wěn)定性，連續(xù)性，避免“政出多門，朝令夕改”，減少投資人的非理性沖動(dòng)；三是減少政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)的頻率，避免投資者因?qū)φ叩倪^(guò)度反映而產(chǎn)生的“羊群