《財務(wù)案例研究—貴州仙酒股份有限公司的改制上市》

1、 財務(wù)案例研究財務(wù)案例研究第二講第二講 李李 勤勤案例二：案例二： 貴州仙酒股份貴州仙酒股份 有限公司的改制上市有限公司的改制上市 教學目的和要求：教學目的和要求： 通過本案例了通過本案例了解該國有企業(yè)改制上市的過程和相關(guān)知解該國有企業(yè)改制上市的過程和相關(guān)知識，包括企業(yè)改制上市的條件、企業(yè)改識，包括企業(yè)改制上市的條件、企業(yè)改制上市不同模式的選擇、企業(yè)資產(chǎn)重組制上市不同模式的選擇、企業(yè)資產(chǎn)重組的方式及方案設(shè)計、企業(yè)改制重組后的的方式及方案設(shè)計、企業(yè)改制重組后的股本結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易及擬上市公司的獨股本結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易及擬上市公司的獨立性。立性。 時代背景時代背景(P33)n體制原因是傳統(tǒng)國有大中型企業(yè)

2、的各種弊端的體制原因是傳統(tǒng)國有大中型企業(yè)的各種弊端的根源，其基本特征是政企不分、經(jīng)營低效。根源，其基本特征是政企不分、經(jīng)營低效。n國企改革始終是我國經(jīng)濟體制改革的一條主線。國企改革始終是我國經(jīng)濟體制改革的一條主線。n國有企業(yè)改革的目的是使傳統(tǒng)公有制企業(yè)成為國有企業(yè)改革的目的是使傳統(tǒng)公有制企業(yè)成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的微觀主體。通過改制重組上市現(xiàn)代市場經(jīng)濟的微觀主體。通過改制重組上市的方式使國有企業(yè)快速向市場經(jīng)濟主體轉(zhuǎn)變，的方式使國有企業(yè)快速向市場經(jīng)濟主體轉(zhuǎn)變，是眾多改革方案中最有效的方法。是眾多改革方案中最有效的方法。 時代背景時代背景n國有企業(yè)通過正當?shù)爻绦蚧蚴侄螌ζ髽I(yè)自身國有企業(yè)通過正當?shù)爻绦蚧蚴?/p>

3、段對企業(yè)自身進行改造設(shè)計，達到上市的要求，并依托逐進行改造設(shè)計，達到上市的要求，并依托逐漸完善的資本市場改進公司的運營機制，通漸完善的資本市場改進公司的運營機制，通過資本運作的方式來完善公司治理結(jié)構(gòu)、健過資本運作的方式來完善公司治理結(jié)構(gòu)、健全企業(yè)的各項制度、選拔并充分激勵優(yōu)秀的全企業(yè)的各項制度、選拔并充分激勵優(yōu)秀的經(jīng)營者。經(jīng)營者。國有企業(yè)改制過程實質(zhì)就是一個在國有企業(yè)改制過程實質(zhì)就是一個在法律框架下的財務(wù)設(shè)計與改造過程。法律框架下的財務(wù)設(shè)計與改造過程。 改制重組必須時刻考慮的問題改制重組必須時刻考慮的問題n如何通過股票發(fā)行來滿足企業(yè)的資金需求進而實如何通過股票發(fā)行來滿足企業(yè)的資金需求進而實現(xiàn)可

4、持續(xù)發(fā)展的目的現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目的n如何保證企業(yè)募集資金的投向不違背股東們的意如何保證企業(yè)募集資金的投向不違背股東們的意愿和損害股東的利益（主要是中小股東），或者愿和損害股東的利益（主要是中小股東），或者說如何將長期處于國有企業(yè)體制下的一塊優(yōu)質(zhì)資說如何將長期處于國有企業(yè)體制下的一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代企業(yè)制度下的利潤源泉產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代企業(yè)制度下的利潤源泉 這些都是改制重組過程中必須時刻考慮的問這些都是改制重組過程中必須時刻考慮的問題，而且也是成功贏得潛在投資者信任，如期募題，而且也是成功贏得潛在投資者信任，如期募集所需資金的基本前提。集所需資金的基本前提。 改制上市問題的研究與設(shè)計（改制上市問題的研

5、究與設(shè)計（ P33） n1、滿足國有企業(yè)改制上市和各利害關(guān)系人、滿足國有企業(yè)改制上市和各利害關(guān)系人的資格條件限制。的資格條件限制。n2改制上市的股本規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計。改制上市的股本規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計。n3國有企業(yè)改制重組的模式選擇和設(shè)計。國有企業(yè)改制重組的模式選擇和設(shè)計。n4. 同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題*。n5. 企業(yè)募集資金及其投向。企業(yè)募集資金及其投向。n6盈利預測和股票發(fā)行價格確定盈利預測和股票發(fā)行價格確定*。 一、滿足改制上市的條件限制一、滿足改制上市的條件限制 (P33) 我國公司法規(guī)定，股份有限公司我國公司法規(guī)定，股份有限公司申請其股票在申請其股票在A A股市

6、場上市，必須符合下股市場上市，必須符合下列條件：列條件： 1 1）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行，不允許公司在設(shè)準已向社會公開發(fā)行，不允許公司在設(shè)立時直接申請股票上市（立時直接申請股票上市（P21P21）。）。 分析分析: : 貴州仙酒股票公開發(fā)行后，貴州仙酒股票公開發(fā)行后，經(jīng)批準其股票在經(jīng)批準其股票在A A股市場上市。股市場上市。一、滿足改制上市的條件限制一、滿足改制上市的條件限制n2）公司股本總額不少于人民幣）公司股本總額不少于人民幣5000萬元。萬元。 分析：改制上市的股本規(guī)模設(shè)計分析：改制上市的股本規(guī)模設(shè)計 （1）滿足法律對上市股份公司股份總額

7、的下限要求。）滿足法律對上市股份公司股份總額的下限要求。 （2）股本收益率。）股本收益率。 （3）凈資產(chǎn)收益率，要求不能低于同期銀行存款利率。）凈資產(chǎn)收益率，要求不能低于同期銀行存款利率。 （4）社會公眾股規(guī)模的限制。）社會公眾股規(guī)模的限制。 貴州仙酒的發(fā)行后總股本低于貴州仙酒的發(fā)行后總股本低于4億股，股本總額億股，股本總額人民幣人民幣2.5億元，其公眾股所占比例為億元，其公眾股所占比例為28.6。 16800 1700 6500 25000萬股萬股（P25.27） 一、滿足改制上市的條件限制一、滿足改制上市的條件限制n3）開業(yè)時間在三年以上，最近三年連續(xù)盈）開業(yè)時間在三年以上，最近三年連續(xù)盈

8、利；屬國有企業(yè)依法改組而設(shè)立股份有限公利；屬國有企業(yè)依法改組而設(shè)立股份有限公司的，或者在公司法實施后新組建成立，其司的，或者在公司法實施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的股份有限公主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的股份有限公司可以連續(xù)計算。司可以連續(xù)計算。n分析：貴州仙酒股份有限公司分析：貴州仙酒股份有限公司1999.11.20成立成立(P24)，時至，時至2000.12.31(P33)。n分析：分析： 貴州仙酒股份公司成立于貴州仙酒股份公司成立于1999年年11月月20日，到日，到2001年上市其成立時間不足三年，年上市其成立時間不足三年，不符合我國關(guān)于企業(yè)連續(xù)盈利三年的要求，但不符合我

9、國關(guān)于企業(yè)連續(xù)盈利三年的要求，但貴州仙酒股份有限公司是由控股股東中國貴州貴州仙酒股份有限公司是由控股股東中國貴州仙酒廠有限責任公司聯(lián)合其他仙酒廠有限責任公司聯(lián)合其他7家企業(yè)共同發(fā)家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立的，其控股股東中國貴州仙酒廠有限責起設(shè)立的，其控股股東中國貴州仙酒廠有限責任公司是國有獨資企業(yè)，按照公司法的規(guī)任公司是國有獨資企業(yè)，按照公司法的規(guī)定，可以連續(xù)計算經(jīng)營時間定，可以連續(xù)計算經(jīng)營時間. 貴州仙酒股份有限公司的財務(wù)資料提供是貴州仙酒股份有限公司的財務(wù)資料提供是以以1999年組建后的公司為會計主體，從年組建后的公司為會計主體，從1998年開始編制模擬報表，以模擬報表的盈利情況年開始編制模擬報表

10、，以模擬報表的盈利情況作為對外披露的依據(jù)，進而滿足上市發(fā)行條件。作為對外披露的依據(jù)，進而滿足上市發(fā)行條件。 一、滿足改制上市的條件限制一、滿足改制上市的條件限制n4）擁有股票面值人民幣）擁有股票面值人民幣1000元以上的股元以上的股東不少于東不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份人，向社會公開發(fā)行的股份達公司股份總數(shù)的達公司股份總數(shù)的25以上；公司股本總以上；公司股本總額超過人民幣額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為股份的比例為15以上。以上。n分析分析(P25) 貴州仙酒股份有限公司向社會公開發(fā)行貴州仙酒股份有限公司向社會公開發(fā)行的股份達公司股份總數(shù)的的

11、股份達公司股份總數(shù)的28.60%.一、滿足改制上市的條件限制一、滿足改制上市的條件限制n5）公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，）公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。財務(wù)會計報告無虛假記載。 分析分析:貴州仙酒股份有限公司在最近貴州仙酒股份有限公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財務(wù)會計報告三年內(nèi)無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。無虛假記載。二、二、國有企業(yè)改制重組的模式選擇國有企業(yè)改制重組的模式選擇 （P37）n國有企業(yè)上市改制的模式是指按照國有企業(yè)上市改制的模式是指按照企業(yè)改組的具體形式對被改組企業(yè)企業(yè)改組的具體形式對被改組企業(yè)的改組內(nèi)容、程序進行設(shè)計的大體的改組內(nèi)容、程

12、序進行設(shè)計的大體框架?？蚣?。n企業(yè)上市改制模式的選定是關(guān)系企企業(yè)上市改制模式的選定是關(guān)系企業(yè)股份制改組及股票發(fā)行的重要工業(yè)股份制改組及股票發(fā)行的重要工作。作。 二、國有企業(yè)改制重組的模式選擇二、國有企業(yè)改制重組的模式選擇n“原整體續(xù)存原整體續(xù)存”改組模式改組模式 指將被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)投入股份指將被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)投入股份有限公司，以之為股本，再增資擴股，發(fā)有限公司，以之為股本，再增資擴股，發(fā)行股票和上市的的改組模式。行股票和上市的的改組模式。 按照該模式進行改組，企業(yè)的組織按照該模式進行改組，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)在原企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上，由原結(jié)構(gòu)在原企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上，由原有管理體制轉(zhuǎn)換

13、為適應上市的股份有限公有管理體制轉(zhuǎn)換為適應上市的股份有限公司的管理體制司的管理體制。弊端弊端？！？！ 二、國有企業(yè)改制重組的模式選擇二、國有企業(yè)改制重組的模式選擇 “ “并列分解并列分解”改組模式改組模式 是對原有企業(yè)進行橫向的是對原有企業(yè)進行橫向的“一分為一分為二二”處理的改組模式，將被改組企業(yè)專業(yè)處理的改組模式，將被改組企業(yè)專業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)營和管理系統(tǒng)與原企業(yè)的其它部生產(chǎn)的經(jīng)營和管理系統(tǒng)與原企業(yè)的其它部門（如社會負擔部分）相分離，并分別以門（如社會負擔部分）相分離，并分別以之為基礎(chǔ)成立兩個（或多個）獨立的法人，之為基礎(chǔ)成立兩個（或多個）獨立的法人，直屬于原企業(yè)的所有者，原企業(yè)的法人地直屬于原企

14、業(yè)的所有者，原企業(yè)的法人地位不復存在，再將專業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)營管理系位不復存在，再將專業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)營管理系統(tǒng)改組為股份有限公司。統(tǒng)改組為股份有限公司。弊端弊端？??？！ 二、國有企業(yè)改制重組的模式選擇二、國有企業(yè)改制重組的模式選擇n“串聯(lián)分解串聯(lián)分解”改組模式改組模式 對原有企業(yè)進行縱向的對原有企業(yè)進行縱向的“一分為二一分為二”處理，構(gòu)造出一對處理，構(gòu)造出一對“母子公司母子公司”：上邊設(shè)：上邊設(shè)立一個立一個“母公司母公司”（總公司、控股公司）；（總公司、控股公司）；下邊為一個下邊為一個“股份公司股份公司”。 實踐中的傾向是將主要的行政管理力實踐中的傾向是將主要的行政管理力量、輔助工廠、社會負擔等部分放在

15、上邊量、輔助工廠、社會負擔等部分放在上邊的的“母公司母公司”、“總公司總公司”中，而以生產(chǎn)中，而以生產(chǎn)主體部分為主構(gòu)造下邊的主體部分為主構(gòu)造下邊的“子公司子公司”、“股份公司股份公司”。弊端弊端？??？！ 二、國有企業(yè)改制重組的模式選擇二、國有企業(yè)改制重組的模式選擇n合并整體改組模式合并整體改組模式 是指以投入被改組企業(yè)的全部是指以投入被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)并吸收其它權(quán)益作為共同發(fā)起資產(chǎn)并吸收其它權(quán)益作為共同發(fā)起人而設(shè)立股份有限公司，然后再增人而設(shè)立股份有限公司，然后再增資擴股、發(fā)行股票和上市的的改組資擴股、發(fā)行股票和上市的的改組模式。模式。弊端弊端？?。?！ 二、國有企業(yè)改制重組的模式選擇二、國有

16、企業(yè)改制重組的模式選擇n貴州仙酒的改制重組屬于什么方式？貴州仙酒的改制重組屬于什么方式？n控股股東集團公司在股份公司設(shè)立時已將控股股東集團公司在股份公司設(shè)立時已將與仙酒生產(chǎn)和銷售相關(guān)的主要經(jīng)營性資產(chǎn)與仙酒生產(chǎn)和銷售相關(guān)的主要經(jīng)營性資產(chǎn)（制酒車間、制曲車間、包裝車間等）投（制酒車間、制曲車間、包裝車間等）投入股份公司，在股份公司成立后集團公司入股份公司，在股份公司成立后集團公司已失去繼續(xù)從事酒類產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的能已失去繼續(xù)從事酒類產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的能力，僅提供后勤服務(wù)和原料老酒。力，僅提供后勤服務(wù)和原料老酒。(P28)(P28)n屬于串聯(lián)分解的方式屬于串聯(lián)分解的方式 貴州仙酒股份有限公司模式優(yōu)點貴

17、州仙酒股份有限公司模式優(yōu)點n改組模式屬于剝離上市，可以優(yōu)化上市主體，提改組模式屬于剝離上市，可以優(yōu)化上市主體，提高上市公司日后的競爭力。高上市公司日后的競爭力。n有利于有利于“企業(yè)辦社會企業(yè)辦社會”的實體逐步按照市場經(jīng)濟的實體逐步按照市場經(jīng)濟的規(guī)律走向市場。的規(guī)律走向市場。n上市公司的紅利交給集團公司或控股公司，有利上市公司的紅利交給集團公司或控股公司，有利于集團公司從整個集團利益的角度來運作經(jīng)營。于集團公司從整個集團利益的角度來運作經(jīng)營。n這種模式特別有利于上市主體的負債改組和削減這種模式特別有利于上市主體的負債改組和削減冗員，使上市公司得以有效籌資或?qū)⒁欢〝?shù)量的冗員，使上市公司得以有效籌資

18、或?qū)⒁欢〝?shù)量的負債轉(zhuǎn)移到控股公司，提高上市公司的運行效率。負債轉(zhuǎn)移到控股公司，提高上市公司的運行效率。 貴州仙酒股份有限公司模式缺點貴州仙酒股份有限公司模式缺點剝離通常有一定難度并需要輔以各種協(xié)調(diào)工剝離通常有一定難度并需要輔以各種協(xié)調(diào)工作，改組難度較大；作，改組難度較大；集團公司與上市公司之間有著千絲萬縷的聯(lián)集團公司與上市公司之間有著千絲萬縷的聯(lián)系系(P29)；關(guān)聯(lián)交易會更加復雜，上市后的信息披露因關(guān)聯(lián)交易會更加復雜，上市后的信息披露因此也更為復雜和麻煩。此也更為復雜和麻煩。由于集團內(nèi)各方面錯綜復雜的關(guān)系和領(lǐng)導者由于集團內(nèi)各方面錯綜復雜的關(guān)系和領(lǐng)導者兼職，很可能致使上市公司的管理體制不規(guī)兼職，

19、很可能致使上市公司的管理體制不規(guī)范，難以擺脫原有體制的束縛。范，難以擺脫原有體制的束縛。三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)（三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)（P35P35）n發(fā)起股東應合理的設(shè)計不同性質(zhì)發(fā)起股東應合理的設(shè)計不同性質(zhì)股份所占的比例以及不同股東所股份所占的比例以及不同股東所持股份的比例。持股份的比例。 不同性質(zhì)股份：不同性質(zhì)股份： （1 1）國家股）國家股 （2 2）法人股）法人股 (3 (3）個人股）個人股 （4 4）外資股）外資股 三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)n對一個擬上市公司股本規(guī)模設(shè)計及股權(quán)結(jié)構(gòu)安排涉對一個擬上市公司股本規(guī)模設(shè)計及股權(quán)結(jié)構(gòu)安排涉及到企業(yè)狀況、行業(yè)特點、上市條件、政府計劃等及到企業(yè)狀況、行

20、業(yè)特點、上市條件、政府計劃等諸多因素。諸多因素。n如果簡單的從財務(wù)角度來看，是一個籌資風險與收如果簡單的從財務(wù)角度來看，是一個籌資風險與收益之間的權(quán)衡。益之間的權(quán)衡。n如果從長遠發(fā)展來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定程度、股權(quán)如果從長遠發(fā)展來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定程度、股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中與分散程度、控股權(quán)的歸屬及其變動決結(jié)構(gòu)的集中與分散程度、控股權(quán)的歸屬及其變動決定了企業(yè)經(jīng)營策略的連續(xù)性、盈利能力的保障程度定了企業(yè)經(jīng)營策略的連續(xù)性、盈利能力的保障程度以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的可能性。以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的可能性。三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu) 股本規(guī)模設(shè)計及股權(quán)結(jié)構(gòu)安排時，應注意股本規(guī)模設(shè)計及股權(quán)結(jié)構(gòu)安排時，應注意幾個問題：幾個問題

21、：n如何確定合適的股本規(guī)模；如何確定合適的股本規(guī)模；n股權(quán)性質(zhì)設(shè)計問題；股權(quán)性質(zhì)設(shè)計問題；n充分考慮主發(fā)起人的控股地位，合理安排股充分考慮主發(fā)起人的控股地位，合理安排股權(quán)結(jié)構(gòu)；權(quán)結(jié)構(gòu)；n國有股國有股(國家股、國有法人股國家股、國有法人股)的界定及管理，的界定及管理，并符合相關(guān)法律政策的要求。并符合相關(guān)法律政策的要求。三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)n貴州仙酒沒有國家股和外資股，其七家發(fā)貴州仙酒沒有國家股和外資股，其七家發(fā)起人都屬于國有法人股，占發(fā)行后總股本起人都屬于國有法人股，占發(fā)行后總股本的的71.4（P25）。）。n國有股權(quán)過度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)國有股權(quán)過度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象

22、，嚴重影響了我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與象，嚴重影響了我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與治理效率。治理效率。 三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu) 國有資產(chǎn)折股國有資產(chǎn)折股n國有企業(yè)改組設(shè)立為股份有限公司，在資產(chǎn)國有企業(yè)改組設(shè)立為股份有限公司，在資產(chǎn)評估和產(chǎn)權(quán)界定后，企業(yè)占用的國家的資產(chǎn)評估和產(chǎn)權(quán)界定后，企業(yè)占用的國家的資產(chǎn)價值總值，應依新的企業(yè)會計制度調(diào)整價值總值，應依新的企業(yè)會計制度調(diào)整原企業(yè)的賬面價值和國家資金，轉(zhuǎn)為國有股原企業(yè)的賬面價值和國家資金，轉(zhuǎn)為國有股股東權(quán)益股東權(quán)益(P35).n在改組時，須將凈資產(chǎn)一并折股，股權(quán)性質(zhì)在改組時，須將凈資產(chǎn)一并折股，股權(quán)性質(zhì)不得分設(shè)；其股本由依法確定的持股單位統(tǒng)不得分設(shè)

23、；其股本由依法確定的持股單位統(tǒng)一持有，不得由不同的部門或機構(gòu)分割持有一持有，不得由不同的部門或機構(gòu)分割持有. (P35)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu) 國有資產(chǎn)折股國有資產(chǎn)折股n國有資產(chǎn)折股時，不得低估作價折股，國有資產(chǎn)折股時，不得低估作價折股，一般應當依評估確認后的凈資產(chǎn)折為國一般應當依評估確認后的凈資產(chǎn)折為國有股股本。有股股本。 n在一定的市場條件下，也允許企業(yè)凈資在一定的市場條件下，也允許企業(yè)凈資產(chǎn)不完全折股，即國有資產(chǎn)折股的票面產(chǎn)不完全折股，即國有資產(chǎn)折股的票面價值總額可以低于經(jīng)資產(chǎn)評估并確認的價值總額可以低于經(jīng)資產(chǎn)評估并確認的凈資產(chǎn)總額。凈資產(chǎn)總額。為什么？！三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)

24、于股本結(jié)構(gòu) 國有資產(chǎn)折股國有資產(chǎn)折股n如果是不完全折股，折股方案必須與募股方如果是不完全折股，折股方案必須與募股方案和預計發(fā)行價格一并考慮，但折股比率案和預計發(fā)行價格一并考慮，但折股比率(國國有股股本發(fā)行前國有凈資產(chǎn)有股股本發(fā)行前國有凈資產(chǎn))不得低于不得低于65(P35)。n股票發(fā)行溢價倍數(shù)股票發(fā)行溢價倍數(shù)(股票發(fā)行價格股票面值股票發(fā)行價格股票面值)應不低于折股倍數(shù)應不低于折股倍數(shù)(發(fā)行前國有凈資產(chǎn)國有發(fā)行前國有凈資產(chǎn)國有股股本股股本)。凈資產(chǎn)未全部折股的差額部分應計。凈資產(chǎn)未全部折股的差額部分應計入資本公積金，不得以任何形式將資本入資本公積金，不得以任何形式將資本(凈資凈資產(chǎn)產(chǎn))轉(zhuǎn)為負債。凈

25、資產(chǎn)折股后，股東權(quán)益等于轉(zhuǎn)為負債。凈資產(chǎn)折股后，股東權(quán)益等于凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)。 三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu) 國有資產(chǎn)折股國有資產(chǎn)折股(P35)n貴州仙酒股份有限公司的主發(fā)起人集團公司將其貴州仙酒股份有限公司的主發(fā)起人集團公司將其經(jīng)評估確認后的生產(chǎn)經(jīng)營性凈資產(chǎn)經(jīng)評估確認后的生產(chǎn)經(jīng)營性凈資產(chǎn)24,830.63萬萬元投入股份公司，按元投入股份公司，按67.658的比例折為的比例折為16,800萬股國有法人股，其他七家發(fā)起人全部萬股國有法人股，其他七家發(fā)起人全部以現(xiàn)金以現(xiàn)金2,511.82萬元方式出資，按相同折股比萬元方式出資，按相同折股比例共折為例共折為1,700萬股，折股倍率等于萬股，折股倍率

26、等于1.48。n這次發(fā)行上市的確定發(fā)行價格為這次發(fā)行上市的確定發(fā)行價格為31.39元元/股股(P32)，其股票發(fā)行溢價倍數(shù)高達，其股票發(fā)行溢價倍數(shù)高達30多倍，在這多倍，在這次發(fā)行中國有資產(chǎn)充分保全。次發(fā)行中國有資產(chǎn)充分保全。三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)控股（控股（P33） n一個公司上市的最根本的目一個公司上市的最根本的目的并不是上市融資，而應該的并不是上市融資，而應該把公司上市作為契機，來達把公司上市作為契機，來達到架構(gòu)一個符合現(xiàn)代化企業(yè)到架構(gòu)一個符合現(xiàn)代化企業(yè)管理的法人治理結(jié)構(gòu)的目的。管理的法人治理結(jié)構(gòu)的目的。n架構(gòu)一個符合現(xiàn)代化企業(yè)管架構(gòu)一個符合現(xiàn)代化企業(yè)管理的法人治理結(jié)構(gòu)的一個重

27、理的法人治理結(jié)構(gòu)的一個重要前提就是股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。要前提就是股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。 三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)控股（控股（P33）n股權(quán)結(jié)構(gòu)，就是不同性質(zhì)的股權(quán)在股本總量中股權(quán)結(jié)構(gòu)，就是不同性質(zhì)的股權(quán)在股本總量中所占的比重，以及股權(quán)的集中、分散程度。所占的比重，以及股權(quán)的集中、分散程度。n對于股份有限公司，國家控股分為絕對控股和對于股份有限公司，國家控股分為絕對控股和相對控股。絕對控股是指國家持股比例高于相對控股。絕對控股是指國家持股比例高于5050；相對控股是指國家持股比例高于；相對控股是指國家持股比例高于3030低于低于5050，但因股權(quán)分散，國家對股份公司具有控，但因股權(quán)分散，國家對股份公司

28、具有控制性影響。制性影響。n不需由國家控股的行業(yè)和企業(yè)，國家持股比例不需由國家控股的行業(yè)和企業(yè)，國家持股比例由國家股持股單位自行決定。由國家股持股單位自行決定。三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)：三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)： 控股（控股（P33）n絕對控股：即當一個發(fā)起股東持有公司絕對控股：即當一個發(fā)起股東持有公司總股本總股本5151以上的股份時，該股東就實以上的股份時，該股東就實現(xiàn)了對這家公司的絕對控制?，F(xiàn)了對這家公司的絕對控制。n絕對控股的益處：發(fā)起股東在股份公司絕對控股的益處：發(fā)起股東在股份公司的整個經(jīng)營過程中處于壟斷控制地位，的整個經(jīng)營過程中處于壟斷控制地位，其決策可以不受任何其他股東的影響。其決策可以不受任何其

29、他股東的影響。三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)控股（控股（P34）n絕對控股短處：發(fā)起股東所占比例過大，絕對控股短處：發(fā)起股東所占比例過大，其他股份包括社會公眾股所占比例就相對其他股份包括社會公眾股所占比例就相對較小，作為上市公司的市場融資功能就不較小，作為上市公司的市場融資功能就不能得到充分發(fā)揮，并且控股比例越大，與能得到充分發(fā)揮，并且控股比例越大，與上市公司的獨立性就越差，關(guān)聯(lián)交易和損上市公司的獨立性就越差，關(guān)聯(lián)交易和損害小股東利益的行為就更易于發(fā)生。害小股東利益的行為就更易于發(fā)生。n絕對控股股權(quán)結(jié)構(gòu)通常出現(xiàn)在國家進行控絕對控股股權(quán)結(jié)構(gòu)通常出現(xiàn)在國家進行控制和壟斷的能源、化工、通信等行業(yè)中

30、。制和壟斷的能源、化工、通信等行業(yè)中。 三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)控股（控股（P25）n貴州仙酒股份有限公司的股權(quán)結(jié)貴州仙酒股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就屬于國有法人絕對控股形式。構(gòu)就屬于國有法人絕對控股形式。其主要控股股東在對外發(fā)行流通其主要控股股東在對外發(fā)行流通股之前擁有股之前擁有90.81的股權(quán)，對的股權(quán)，對外發(fā)行了社會公眾股之后，仍然外發(fā)行了社會公眾股之后，仍然持有持有64.68的股權(quán)，對于股份的股權(quán)，對于股份公司的經(jīng)營決策有著相當?shù)目刂乒镜慕?jīng)營決策有著相當?shù)目刂颇芰?。能力。三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)控股（控股（P34）n在這種國有股權(quán)過度集中的企業(yè)管理模式下，極有在這種國有股

31、權(quán)過度集中的企業(yè)管理模式下，極有可能出現(xiàn)所有者監(jiān)督不到位、內(nèi)部人控制、大股東可能出現(xiàn)所有者監(jiān)督不到位、內(nèi)部人控制、大股東侵占小股東權(quán)益等等現(xiàn)象，甚至是關(guān)系到企業(yè)能否侵占小股東權(quán)益等等現(xiàn)象，甚至是關(guān)系到企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的根本性問題。持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的根本性問題。n對于這種絕對控股模式，投資者應該更加注重企業(yè)對于這種絕對控股模式，投資者應該更加注重企業(yè)的內(nèi)部決策程序和企業(yè)的經(jīng)營管理層的人才選拔來的內(nèi)部決策程序和企業(yè)的經(jīng)營管理層的人才選拔來源，關(guān)注企業(yè)的獨立經(jīng)營情況，關(guān)聯(lián)交易的比重以源，關(guān)注企業(yè)的獨立經(jīng)營情況，關(guān)聯(lián)交易的比重以及其現(xiàn)金流向，判斷大股東是否存在對企業(yè)過度干及其現(xiàn)金流向，判斷大股東是

32、否存在對企業(yè)過度干涉從而侵占小股東的利益的現(xiàn)象涉從而侵占小股東的利益的現(xiàn)象三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)控股（控股（P34）n（2）相對控股，是指主要發(fā)起股東所持公司股）相對控股，是指主要發(fā)起股東所持公司股份大于其他任何單一股東所持股份時，可稱為相份大于其他任何單一股東所持股份時，可稱為相對控股。相對控股的持股比例通常在對控股。相對控股的持股比例通常在30-50之間。之間。n這種股權(quán)結(jié)構(gòu)是目前上市公司較為普遍采取的一這種股權(quán)結(jié)構(gòu)是目前上市公司較為普遍采取的一種方式。按規(guī)定，上市公司總股本中將有種方式。按規(guī)定，上市公司總股本中將有1525左右的股份是由社會公眾購買，這部分股左右的股份是由社會公

33、眾購買，這部分股份所代表的表決權(quán)較為分散，對發(fā)起股東控制公份所代表的表決權(quán)較為分散，對發(fā)起股東控制公司的運作基本不會造成影響。剩余的司的運作基本不會造成影響。剩余的70部分部分就成了發(fā)起股東進行股權(quán)設(shè)計的主要內(nèi)容。就成了發(fā)起股東進行股權(quán)設(shè)計的主要內(nèi)容。三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)：三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)： 控股（控股（P34）n根據(jù)公司法第根據(jù)公司法第152條的規(guī)定，擬上市的股份條的規(guī)定，擬上市的股份公司向社會公開發(fā)行的股份應達公司股份總數(shù)的公司向社會公開發(fā)行的股份應達公司股份總數(shù)的25以上（股本規(guī)模在以上（股本規(guī)模在4億元以上的公司對外公億元以上的公司對外公開發(fā)行股份可以降低標準至開發(fā)行股份可以降低標準至15

34、）。）。 n另外第另外第83條規(guī)定，以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有條規(guī)定，以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份限公司的，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的總數(shù)的35。n將兩條規(guī)定結(jié)合起來可以看到，公司可向社會公將兩條規(guī)定結(jié)合起來可以看到，公司可向社會公開發(fā)行的股份占總股本的比例可以在開發(fā)行的股份占總股本的比例可以在1565之間，這是法律允許的區(qū)間。之間，這是法律允許的區(qū)間。 三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu) 控股（控股（P34）n在過去的實踐中，由于股票發(fā)行制度采用的是在過去的實踐中，由于股票發(fā)行制度采用的是額度審批制，如果公司發(fā)起人認購的股份只占額度審批制，如果公

35、司發(fā)起人認購的股份只占總股本的總股本的35的話，要想申請得到的話，要想申請得到65比例的比例的上市額度幾乎是不可能的。上市額度幾乎是不可能的。n許多國有企業(yè)也不愿意完全將企業(yè)的控制權(quán)交許多國有企業(yè)也不愿意完全將企業(yè)的控制權(quán)交給證券市場，再加上國有企業(yè)一般資產(chǎn)規(guī)模很給證券市場，再加上國有企業(yè)一般資產(chǎn)規(guī)模很大，所以，與國外的證券市場相比，中國目前大，所以，與國外的證券市場相比，中國目前的證券市場普遍社會公眾股占總股本的比例區(qū)的證券市場普遍社會公眾股占總股本的比例區(qū)間是偏低的。間是偏低的。 三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)三、關(guān)于股本結(jié)構(gòu)控股（控股（P25）n貴州仙酒對外發(fā)行股僅占總股本的貴州仙酒對外發(fā)行股僅占總股

36、本的28.6（還不到（還不到1/3）按照國家的規(guī)定也只是剛剛超過了）按照國家的規(guī)定也只是剛剛超過了25的底的底線線n優(yōu)點：從財務(wù)上看，大股東對小股東的有很大的控優(yōu)點：從財務(wù)上看，大股東對小股東的有很大的控制力；制力；n缺點：問題明顯，最大的問題就是這種國有股權(quán)過缺點：問題明顯，最大的問題就是這種國有股權(quán)過度集中，一股權(quán)獨大不合理的現(xiàn)象必然存在，如報度集中，一股權(quán)獨大不合理的現(xiàn)象必然存在，如報紙上披露的股東小會（紙上披露的股東小會（1人）、董事大會（多人）人）、董事大會（多人）這對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的合理性與治理效率的這對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的合理性與治理效率的提高是不利的。提高是不利的。四、

37、募集資金與投資戰(zhàn)略四、募集資金與投資戰(zhàn)略(P39)n企業(yè)改組上市或新設(shè)上市，其目的都企業(yè)改組上市或新設(shè)上市，其目的都是為了募集到更多的資金，也就是說，是為了募集到更多的資金，也就是說，企業(yè)處于強有力的擴張階段，企業(yè)需企業(yè)處于強有力的擴張階段，企業(yè)需要更多的資金來進行投資，或者是進要更多的資金來進行投資，或者是進行固定資產(chǎn)的購建或更新改造，或者行固定資產(chǎn)的購建或更新改造，或者是對外進行縱向或橫向并購，這應當是對外進行縱向或橫向并購，這應當是企業(yè)發(fā)行股票的根本目的。是企業(yè)發(fā)行股票的根本目的。四、募集資金與投資戰(zhàn)略四、募集資金與投資戰(zhàn)略n現(xiàn)在許多企業(yè)僅僅把證券市場看成是一個現(xiàn)在許多企業(yè)僅僅把證券市場

38、看成是一個不用償還的提款機，而沒有真正關(guān)注企業(yè)不用償還的提款機，而沒有真正關(guān)注企業(yè)募集資金的多少以及募集后的使用效率。募集資金的多少以及募集后的使用效率。n作為投資者審視企業(yè)發(fā)行股票的招股說明作為投資者審視企業(yè)發(fā)行股票的招股說明書，應該對募集資金和投資戰(zhàn)略給予高度書，應該對募集資金和投資戰(zhàn)略給予高度重視，判斷企業(yè)擬投資項目的科學性和未重視，判斷企業(yè)擬投資項目的科學性和未來的核心競爭力是否能夠提高。來的核心競爭力是否能夠提高。圈錢圈錢？??？！1、投資金額與預投資項目的金額相符、投資金額與預投資項目的金額相符n貴州仙酒募集資金貴州仙酒募集資金22億，而投資計劃所需資億，而投資計劃所需資金是金是19

39、.3億，略有出入。盡管貴州仙酒在招億，略有出入。盡管貴州仙酒在招股說明書中還具體披露了流動資金與每一項股說明書中還具體披露了流動資金與每一項目的具體配比情況，以及每一項目的收入預目的具體配比情況，以及每一項目的收入預測及盈利情況測及盈利情況（ P30、31）。）。n多出來的募集資金是要求相比同樣金額而言多出來的募集資金是要求相比同樣金額而言的債權(quán)資金更高的投資回報率，如果沒有更的債權(quán)資金更高的投資回報率，如果沒有更好的投資項目，貴州仙酒股份有限公司所多好的投資項目，貴州仙酒股份有限公司所多募集的資金很可能會對其未來的財務(wù)運作產(chǎn)募集的資金很可能會對其未來的財務(wù)運作產(chǎn)生不好的影響。生不好的影響。2

40、、投資項目是否立項、立項時間投資項目是否立項、立項時間n我國的固定資產(chǎn)投資建設(shè)必須我國的固定資產(chǎn)投資建設(shè)必須要報主管部門審批同意后方可要報主管部門審批同意后方可進行。進行。n投資者還應關(guān)注立項時間，投資者還應關(guān)注立項時間， 長長時間的拖延可能使好的投資項時間的拖延可能使好的投資項目已經(jīng)失去好的市場進入時機。目已經(jīng)失去好的市場進入時機。 注意注意！n對于這些投資項目是否能夠保證獲得當初的可行性對于這些投資項目是否能夠保證獲得當初的可行性研究中的盈利回報，投資者應該對此保持必要的警研究中的盈利回報，投資者應該對此保持必要的警惕。惕。n公司此時公布的項目并非在今后的經(jīng)營過程中將要公司此時公布的項目并

41、非在今后的經(jīng)營過程中將要實際投資的項目。實際投資的項目。n募集資金投向變更要求只要先后由董事會、股東大募集資金投向變更要求只要先后由董事會、股東大會表決即可，存在著會表決即可，存在著“大股東舉手大股東舉手”現(xiàn)象，形式上現(xiàn)象，形式上看似很看似很“合法合法”，實質(zhì)上就是剝奪了持有流通股的，實質(zhì)上就是剝奪了持有流通股的小股東們決定資金使用方向的權(quán)利。小股東們決定資金使用方向的權(quán)利。 本案例情況本案例情況n 貴州仙酒的貴州仙酒的27個項目基本上都是個項目基本上都是2000年和年和2001年獲得批準文號，年獲得批準文號，其時效性尚可，那么投資者更應該其時效性尚可，那么投資者更應該關(guān)注意募集資金是否能夠運

42、用到擬關(guān)注意募集資金是否能夠運用到擬投資計劃上投資計劃上(P39)。3、投資項目與公司發(fā)展戰(zhàn)略一致、投資項目與公司發(fā)展戰(zhàn)略一致n 貴州仙酒的貴州仙酒的27大投資項目中，屬于與仙白大投資項目中，屬于與仙白酒采購、生產(chǎn)、銷售、商標保護、技改相關(guān)的酒采購、生產(chǎn)、銷售、商標保護、技改相關(guān)的項目項目 。n“公司的發(fā)展戰(zhàn)略是：堅持以仙酒為主業(yè)的發(fā)公司的發(fā)展戰(zhàn)略是：堅持以仙酒為主業(yè)的發(fā)展方向，開發(fā)更多的系列產(chǎn)品滿足市場需求，展方向，開發(fā)更多的系列產(chǎn)品滿足市場需求，同時慎重涉及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，有選擇地引進與涉足同時慎重涉及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，有選擇地引進與涉足高新技術(shù)，充分發(fā)揮國酒仙的品牌優(yōu)勢，逐步高新技術(shù)，充分發(fā)揮國酒仙的

43、品牌優(yōu)勢，逐步培育新的利潤增長點，增強企業(yè)整體實力，提培育新的利潤增長點，增強企業(yè)整體實力，提升企業(yè)形象和品牌價值升企業(yè)形象和品牌價值(P31). 可見，企業(yè)的擬投資項目和公司發(fā)展戰(zhàn)略可見，企業(yè)的擬投資項目和公司發(fā)展戰(zhàn)略是基本一致的。是基本一致的。4、多元化和一元化之間的選擇多元化和一元化之間的選擇n投資戰(zhàn)略首先取決于企業(yè)戰(zhàn)略，企業(yè)戰(zhàn)略是企投資戰(zhàn)略首先取決于企業(yè)戰(zhàn)略，企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)的主旋律，謀求核心競爭能力已經(jīng)成為企業(yè)業(yè)的主旋律，謀求核心競爭能力已經(jīng)成為企業(yè)戰(zhàn)略的首要考慮。戰(zhàn)略的首要考慮。n 企業(yè)要培育核心競爭能力，保持競爭優(yōu)勢，企企業(yè)要培育核心競爭能力，保持競爭優(yōu)勢，企業(yè)投資與涉足的產(chǎn)業(yè)不應

44、該過分追求多元化，業(yè)投資與涉足的產(chǎn)業(yè)不應該過分追求多元化，在戰(zhàn)略上切實做好專業(yè)化的工作，需要企業(yè)更在戰(zhàn)略上切實做好專業(yè)化的工作，需要企業(yè)更大的投資力度和耐心。大的投資力度和耐心。4、多元化和一元化之間的選擇多元化和一元化之間的選擇n核心競爭能力是以主導產(chǎn)業(yè)為主，在自己所熟悉或相核心競爭能力是以主導產(chǎn)業(yè)為主，在自己所熟悉或相同相近相關(guān)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)發(fā)展。同相近相關(guān)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)發(fā)展。n 進入新行業(yè)，面對原有企業(yè)的低成本壁壘，所以企進入新行業(yè)，面對原有企業(yè)的低成本壁壘，所以企業(yè)在做投資決策時，盡量不進入自身不熟悉的產(chǎn)業(yè)或業(yè)在做投資決策時，盡量不進入自身不熟悉的產(chǎn)業(yè)或項目，不搞跨行業(yè)擴張，不做企業(yè)沒有合適人才的

45、事項目，不搞跨行業(yè)擴張，不做企業(yè)沒有合適人才的事情。情。n多元化是一個相對的概念，即取決于企業(yè)的產(chǎn)品邊界，多元化是一個相對的概念，即取決于企業(yè)的產(chǎn)品邊界， 在投資戰(zhàn)略的選擇上，可以適度多元化，但必須是相在投資戰(zhàn)略的選擇上，可以適度多元化，但必須是相關(guān)性多元化，或者是產(chǎn)業(yè)的縱向整合多元化，不要輕關(guān)性多元化，或者是產(chǎn)業(yè)的縱向整合多元化，不要輕易嘗試無關(guān)多元化。易嘗試無關(guān)多元化。 4、多元化和一元化之間的選擇多元化和一元化之間的選擇 本案例情況（本案例情況（P31）n貴州仙酒明確表示選擇以一元化為主、適貴州仙酒明確表示選擇以一元化為主、適度多元化的發(fā)展道路，在突出企業(yè)的核心度多元化的發(fā)展道路，在突出

46、企業(yè)的核心競爭力的基礎(chǔ)上，競爭力的基礎(chǔ)上，“慎重慎重”涉及相關(guān)產(chǎn)業(yè)。涉及相關(guān)產(chǎn)業(yè)。n投資上海復旦天臣新技術(shù)有限公司，雖然投資上海復旦天臣新技術(shù)有限公司，雖然是涉及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但目的仍然是為了是涉及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但目的仍然是為了獲得仙酒商標防偽技術(shù)的獨家控制權(quán)，更獲得仙酒商標防偽技術(shù)的獨家控制權(quán)，更好地打擊假冒產(chǎn)品。好地打擊假冒產(chǎn)品。五、新股發(fā)行的股票定價五、新股發(fā)行的股票定價 n股票定價伴隨著股票發(fā)行體制的變革過程。股票定價伴隨著股票發(fā)行體制的變革過程。n我國股票發(fā)行體制正式從審批制（我國股票發(fā)行體制正式從審批制（20002000年前）年前）轉(zhuǎn)向核準制（轉(zhuǎn)向核準制（20002000年后）。年

47、后）。 2000 2000年年3 3月月1717日，中國證監(jiān)會公布股票日，中國證監(jiān)會公布股票發(fā)行核準程序和股票發(fā)行上市輔導工作暫發(fā)行核準程序和股票發(fā)行上市輔導工作暫行辦法，標志著我國股票發(fā)行體制正式從審行辦法，標志著我國股票發(fā)行體制正式從審批制轉(zhuǎn)向核準制。新的發(fā)行體制取消了額度分批制轉(zhuǎn)向核準制。新的發(fā)行體制取消了額度分配和行政推薦的辦法。所以，核準制使得股票配和行政推薦的辦法。所以，核準制使得股票發(fā)行越來越市場化。發(fā)行越來越市場化。五、新股發(fā)行的股票定價五、新股發(fā)行的股票定價n根據(jù)世界各國和中根據(jù)世界各國和中國的新股定價的經(jīng)國的新股定價的經(jīng)驗，核準制下新股驗，核準制下新股定價可選擇以下兩定價可選擇以下兩種方式：議價法和種方式：議價法和競價法。競價法。五、新股發(fā)行的股票定價五、新股發(fā)行的股票定價n 1議價法是指由股票發(fā)行人與主承銷議價法是指由股票發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價格。商協(xié)商確定發(fā)行價格。 發(fā)行人和主承銷商在議定發(fā)行價格發(fā)行人和主承銷商在議定發(fā)行價格時，主要考慮：二級市場股票價格的高時，主要考慮：二級市場股票價格的高低（通常用平均市盈率等指標來衡量），低（通常用平均市盈率等指標來衡量），市場利率水平，發(fā)行公司的未來發(fā)展前市場利率水平，發(fā)行公司的未來發(fā)展前景，發(fā)行公司的風險水平，市場對新股景，發(fā)行公司的風險水平，市場對新股的需求狀況等因素。的需求狀況等因素。五、新