長期籌資管理決策課件

1、重點內(nèi)容：重點內(nèi)容：資本成本資本成本 杠桿利益和風險杠桿利益和風險 資本結構決策資本結構決策方方 法：法：理論及案例講解理論及案例講解 第四章第四章 KJ授課要求授課要求內(nèi)容：內(nèi)容：權益資本籌資權益資本籌資 債權資本籌資債權資本籌資 混合性籌資混合性籌資長期資本長期資本是企業(yè)使用期限在一年以上的資本，它是企業(yè)使用期限在一年以上的資本，它是企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定地進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的保證。是企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定地進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的保證。一、權益資本籌資一、權益資本籌資權益資本，權益資本，也稱為自有資本或自有資金，是企業(yè)依也稱為自有資本或自有資金，是企業(yè)依法籌集并長期擁有、自主調(diào)配運用的資本。法籌集并長期擁有、自

2、主調(diào)配運用的資本。吸收直接投資吸收直接投資發(fā)行普通股籌資發(fā)行普通股籌資（一）吸收直接投資（一）吸收直接投資吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、法人、個人和外商等直接投入企業(yè)資金的一種籌法人、個人和外商等直接投入企業(yè)資金的一種籌資方式。資方式。吸收直接投資的主體吸收直接投資的主體個人獨資企業(yè)個人獨資企業(yè)個人合伙企業(yè)個人合伙企業(yè)國有獨資公司國有獨資公司適用于非股份制適用于非股份制企業(yè)，是非股份企業(yè)，是非股份制企業(yè)籌集權益制企業(yè)籌集權益資本的一種基本資本的一種基本方式方式1、吸收直接投資的、吸收直接投資的按投入資本按投入資本的主體分類的主體分類吸收國家

3、投資吸收國家投資吸收法人投資吸收法人投資吸收個人投資吸收個人投資吸收外商投資吸收外商投資按吸收直接投按吸收直接投資的方式分類資的方式分類吸收現(xiàn)金投資吸收現(xiàn)金投資吸收非現(xiàn)金投資吸收非現(xiàn)金投資吸收實物資產(chǎn)投資吸收實物資產(chǎn)投資吸收工業(yè)產(chǎn)權投資吸收工業(yè)產(chǎn)權投資吸收土地使用權投資吸收土地使用權投資2、吸收直接投資的吸收直接投資的確定籌資數(shù)量確定籌資數(shù)量選擇吸收直接投資的具體形式選擇吸收直接投資的具體形式簽署投資合同或協(xié)議等文件簽署投資合同或協(xié)議等文件按期取得資金按期取得資金3 3、吸收直接投資的吸收直接投資的有利于增強企業(yè)信譽，有利于企業(yè)盡快形成有利于增強企業(yè)信譽，有利于企業(yè)盡快形成生產(chǎn)能力，有利于降低

4、財務風險生產(chǎn)能力，有利于降低財務風險資本成本較高、企業(yè)控制權容易分散、資本成本較高、企業(yè)控制權容易分散、產(chǎn)權關系不明確產(chǎn)權關系不明確（二）普通股籌資（二）普通股籌資普通股（普通股（common stock），），是股份有限公司發(fā)行是股份有限公司發(fā)行的無特別權利的股票，也是最基本的、最標準的的無特別權利的股票，也是最基本的、最標準的股票股票1 1、普通股股票在權利和義務方面的普通股股票在權利和義務方面的普通股股東享有公司的經(jīng)營管理權；普通股普通股股東享有公司的經(jīng)營管理權；普通股股利分配在優(yōu)股利分配在優(yōu)先先股之后進行，并依公司盈利多少股之后進行，并依公司盈利多少而定，多盈多分，少盈少分；公司解散清

5、算時，而定，多盈多分，少盈少分；公司解散清算時，普通股股東對公司剩余財產(chǎn)的請求權位于優(yōu)先股普通股股東對公司剩余財產(chǎn)的請求權位于優(yōu)先股之后；公司增發(fā)新股時，普通股股東具有認購之后；公司增發(fā)新股時，普通股股東具有認購優(yōu)先權，可以優(yōu)先認購公司所發(fā)行的股票。優(yōu)先權，可以優(yōu)先認購公司所發(fā)行的股票。種類種類記名股和無名股記名股和無名股面值股和無面值股面值股和無面值股A股、股、B股、股、H股和股和N股股按股票按股票有無記名有無記名按股票是否按股票是否標明金額標明金額按股票發(fā)行對按股票發(fā)行對象和上市地區(qū)象和上市地區(qū)的不同的不同始發(fā)股和新股始發(fā)股和新股2、普通股的普通股的按股票發(fā)行按股票發(fā)行時間的先后時間的先后

6、 國內(nèi)外股票發(fā)行定價的方式主要有累積訂單方式、國內(nèi)外股票發(fā)行定價的方式主要有累積訂單方式、固定價格方式兩種。固定價格方式兩種。3 3、股票的股票的我國公司的股票發(fā)行定價屬于固定價格方式，我國公司的股票發(fā)行定價屬于固定價格方式，即即在發(fā)行前由主承銷商和發(fā)行公司運用市盈率法來在發(fā)行前由主承銷商和發(fā)行公司運用市盈率法來確定新股發(fā)行價格確定新股發(fā)行價格。在市盈率法下，每股發(fā)行價格主要根據(jù)預測每股在市盈率法下，每股發(fā)行價格主要根據(jù)預測每股稅后利潤和市盈率兩個因素來確定。稅后利潤和市盈率兩個因素來確定。數(shù)發(fā)行當年加權平均股份利潤預測發(fā)行股票當年稅后預測每股稅后利潤市盈率是每股市場價格與每股稅后利潤的比率或

7、倍數(shù)市盈率是每股市場價格與每股稅后利潤的比率或倍數(shù)4 4、股票上市股票上市股票上市是指股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票，經(jīng)股份有限公司公開發(fā)行的股票，經(jīng)批準在證券交易所進行掛牌交易批準在證券交易所進行掛牌交易股票上市主要有如下意義：股票上市主要有如下意義：（1 1）提高公司所）提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性，便于公司籌措新發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性，便于公司籌措新資金；（資金；（2 2）促進公司股權的社會化，防止股）促進公司股權的社會化，防止股權過于集中；（權過于集中；（3 3）提高公司的知名度；（）提高公司的知名度；（4 4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格；（有助于確定公司增發(fā)新股

8、的發(fā)行價格；（5 5）便于確定公司的價值，有利于促進公司實現(xiàn)財便于確定公司的價值，有利于促進公司實現(xiàn)財富最大化的目標。富最大化的目標。5 5、普通股籌資評價普通股籌資評價普通股籌資沒有固定的股利負擔普通股籌資沒有固定的股利負擔普通股股本沒有固定的到期日，無需償還普通股股本沒有固定的到期日，無需償還普通股籌資能增強公司的信譽普通股籌資能增強公司的信譽籌資風險小籌資風險小資本成本較高資本成本較高容易分散控制權容易分散控制權二、債權資本籌資二、債權資本籌資債權資本債權資本也稱借入資本，是企業(yè)依法籌措并依約也稱借入資本，是企業(yè)依法籌措并依約使用、必須按期償還的資金來源使用、必須按期償還的資金來源。發(fā)行

9、債券籌資發(fā)行債券籌資長期借款籌資長期借款籌資租賃籌資租賃籌資（一）債券籌資（一）債券籌資1 1、債券債券票面價值票面價值票面利率票面利率債券期限債券期限付息方式及日期付息方式及日期種類種類記名記名債券債券和無名股和無名股債券債券信用債券信用債券和和擔保債券擔保債券可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券按按債券債券有無記名有無記名按擔保情況按擔保情況按債券能否轉(zhuǎn)按債券能否轉(zhuǎn)換成股票換成股票固定利率債券固定利率債券浮動利率債券浮動利率債券累進利率債券累進利率債券按按債券利率債券利率是否變動是否變動2 2、債券的債券的3 3、債券債券的確定的確定公司債券的發(fā)行價格通常有三種情況：公司債券的

10、發(fā)行價格通常有三種情況：溢價發(fā)行溢價發(fā)行，當債券的發(fā)行價格高于票面金額時當債券的發(fā)行價格高于票面金額時折價發(fā)行折價發(fā)行，當債券的價格低于票面金額時當債券的價格低于票面金額時平價發(fā)行平價發(fā)行，當二者相等時當二者相等時nttn111市場利率票面利率債券面值市場利率債券面值債券發(fā)行價格即即債券到期還本面值按市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值債券到期還本面值按市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值和和債券各期利息（年金形式）的現(xiàn)值債券各期利息（年金形式）的現(xiàn)值之和之和【例】某公司發(fā)行面值為【例】某公司發(fā)行面值為10001000元，票面利率為元，票面利率為10%10%，期限，期限6 6年的債券，每年末付息一次。其發(fā)行價格可分為以下三種情年

11、的債券，每年末付息一次。其發(fā)行價格可分為以下三種情況分析計算。況分析計算。（1 1）市場利率為）市場利率為10%10%，與票面利率一致，則等價發(fā)行。債，與票面利率一致，則等價發(fā)行。債券發(fā)行價格計算如下：券發(fā)行價格計算如下：（2 2）市場利率為）市場利率為8%8%，低于票面利率，則溢價發(fā)行。債券，低于票面利率，則溢價發(fā)行。債券發(fā)行價格計算如下：發(fā)行價格計算如下：（3 3）市場利率為）市場利率為12%12%，高于票面利率，則折價發(fā)行。債券，高于票面利率，則折價發(fā)行。債券發(fā)行價格計算如下：發(fā)行價格計算如下：4 4、債券籌資債券籌資資本成本低資本成本低具有財務杠桿作用具有財務杠桿作用保障股東控制權保障

12、股東控制權便于調(diào)整資本結構便于調(diào)整資本結構財務風險高財務風險高限制條件多限制條件多籌資數(shù)量有限籌資數(shù)量有限（二）長期借款籌資（二）長期借款籌資長期借款（長期借款（long-term loanslong-term loans）是指）是指企業(yè)向銀行或企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構借入的使用期限超過一年的其他非銀行金融機構借入的使用期限超過一年的借款。借款。它主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資產(chǎn)的需要它主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資產(chǎn)的需要1 1、長期借款的長期借款的種類種類抵押貸款和信用貸款抵押貸款和信用貸款基本建設貸款、更新改造貸款基本建設貸款、更新改造貸款科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款科研開

13、發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款按按有無抵押有無抵押品品按貸款的用途按貸款的用途政策性銀行貸款政策性銀行貸款商業(yè)性銀行貸款商業(yè)性銀行貸款其他金融機構貸款其他金融機構貸款按提供貸款的按提供貸款的機構機構2 2、長期借款的長期借款的條件：條件：企業(yè)獨立核算、自負盈虧、有法人資格；企業(yè)經(jīng)營方企業(yè)獨立核算、自負盈虧、有法人資格；企業(yè)經(jīng)營方向和業(yè)務范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款管向和業(yè)務范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款管理辦法規(guī)定的范圍；借款企業(yè)具有一定的物資和財產(chǎn)保證，理辦法規(guī)定的范圍；借款企業(yè)具有一定的物資和財產(chǎn)保證，擔保單位具有相應的經(jīng)濟實力；具有償還貸款的能力；財務擔保單位具有相應的經(jīng)濟

14、實力；具有償還貸款的能力；財務管理和經(jīng)濟核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟效益良管理和經(jīng)濟核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟效益良好；在銀行設有賬戶，辦理結算業(yè)務。好；在銀行設有賬戶，辦理結算業(yè)務。程序：程序：企業(yè)向銀行提出貸款申請；銀行根據(jù)企業(yè)的財務企業(yè)向銀行提出貸款申請；銀行根據(jù)企業(yè)的財務狀況和投資項目的可行性等因素，確定是否給予貸款；銀狀況和投資項目的可行性等因素，確定是否給予貸款；銀行給予企業(yè)貸款后，再與借款企業(yè)協(xié)商貸款的具體條件，行給予企業(yè)貸款后，再與借款企業(yè)協(xié)商貸款的具體條件，包括貸款種類、金額、利率、期限等內(nèi)容；最后簽訂借款包括貸款種類、金額、利率、期限等內(nèi)容；最后簽訂借款合

15、同，企業(yè)取得貸款。合同，企業(yè)取得貸款。3 3、借款借款信貸額度信貸額度；周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議補償性余額補償性余額；按貼現(xiàn)法計息按貼現(xiàn)法計息籌資速度快籌資速度快借款成本較低借款成本較低具有財務杠桿作用具有財務杠桿作用借款彈性較大借款彈性較大籌資風險較高籌資風險較高限制條件多限制條件多籌資數(shù)量有限籌資數(shù)量有限4 4、長期借款籌資長期借款籌資（三）租賃籌資（三）租賃籌資租賃（租賃（leasesleases）是指出租人以收取租金為條件，在是指出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的經(jīng)濟活動用的經(jīng)濟活動。1 1、融資租賃的

16、融資租賃的融資租賃，又稱財務租賃、資本租賃等，是由融資租賃，又稱財務租賃、資本租賃等，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設備，租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務企業(yè)使用的信用性業(yè)務。特點特點：租賃期限較長租賃期限較長租賃合同比較穩(wěn)定租賃合同比較穩(wěn)定由承租企業(yè)負責設備的維修、保養(yǎng)和保險由承租企業(yè)負責設備的維修、保養(yǎng)和保險租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設備租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設備2 2、融資租賃的融資租賃的直接租賃直接租賃售后租回售后租回杠桿租賃杠桿租賃3 3、融資租賃籌資的

17、融資租賃籌資的選擇租賃公司選擇租賃公司辦理租賃委辦理租賃委托托簽訂購貨協(xié)議簽訂購貨協(xié)議簽訂租簽訂租賃合同賃合同辦理驗貨、辦理驗貨、付款與保險付款與保險支付租金支付租金合同期滿合同期滿的設備處理的設備處理4 4、租金的確定租金的確定（1 1）決定租金的因素）決定租金的因素：租賃設備購置成本租賃設備購置成本；預計租賃預計租賃設備的殘值設備的殘值；利息利息租賃手續(xù)費租賃手續(xù)費；租賃期限租賃期限租金的支付方式租金的支付方式（2 2）租金計算方法）租金計算方法我國融資租賃大多采用平均分攤法和等額年金法我國融資租賃大多采用平均分攤法和等額年金法平均分攤法平均分攤法平均分攤法平均分攤法是先以商定的利息率和手

18、續(xù)費率計算出是先以商定的利息率和手續(xù)費率計算出租賃期間的利息和手續(xù)費，然后連同設備成本按支租賃期間的利息和手續(xù)費，然后連同設備成本按支付次數(shù)平均計算付次數(shù)平均計算每次應付租金的計算公式每次應付租金的計算公式：NFISCA【例】華源企業(yè)于【例】華源企業(yè)于20052005年年1 1月月1 1日從租賃公司租日從租賃公司租入一套設備，價值入一套設備，價值100100萬元，租期萬元，租期5 5年，租賃期滿年，租賃期滿時設備歸租賃公司，預計殘值為時設備歸租賃公司，預計殘值為2 2萬元，年利率萬元，年利率按按10%10%計算，租賃手續(xù)費率為設備價值的計算，租賃手續(xù)費率為設備價值的2%2%。租。租金每年年末支

19、付一次。租賃該套設備每次支付的金每年年末支付一次。租賃該套設備每次支付的租金可計算如下：租金可計算如下：即該套設備每年末需支付租金即該套設備每年末需支付租金32.2132.21萬元。萬元。等額年金法等額年金法等額年金法等額年金法是運用年金現(xiàn)值的計算原理計算每期應是運用年金現(xiàn)值的計算原理計算每期應付租金的方法。付租金的方法。ninPVIFAPVAA,【例】根據(jù)【例】根據(jù)上上例的資料，現(xiàn)假定設備殘值歸屬例的資料，現(xiàn)假定設備殘值歸屬承租企業(yè)，資本成本率為承租企業(yè)，資本成本率為12%12%。由承租企業(yè)每年。由承租企業(yè)每年末支付的租金計算如下：末支付的租金計算如下：5 5、租賃籌資評價租賃籌資評價能迅速

20、獲得所需資產(chǎn)能迅速獲得所需資產(chǎn)；租賃籌資限制較少租賃籌資限制較少免遭設備過時的風險免遭設備過時的風險；到期還本負擔輕到期還本負擔輕可減輕稅收負擔可減輕稅收負擔主要缺點是資本成本高。其租金通常比銀行借主要缺點是資本成本高。其租金通常比銀行借款或發(fā)行債券所負擔的利息高得多，而且租金總款或發(fā)行債券所負擔的利息高得多，而且租金總額通常要高于設備價值的額通常要高于設備價值的30%30%；承租企業(yè)在財務；承租企業(yè)在財務困難時期，支付的固定租金將構成一項沉重的負困難時期，支付的固定租金將構成一項沉重的負擔。另外，采用租賃籌資方式如不能享有設備殘擔。另外，采用租賃籌資方式如不能享有設備殘值，也將視為承租企業(yè)的

21、一種機會損失。值，也將視為承租企業(yè)的一種機會損失。三、混合性籌資三、混合性籌資混合性籌資是混合性籌資是指兼具權益和債權籌資雙重屬性的長指兼具權益和債權籌資雙重屬性的長期籌資期籌資。通常包括發(fā)行優(yōu)先股籌資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資。通常包括發(fā)行優(yōu)先股籌資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資。（一）優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股籌資1 1、優(yōu)先股的特征優(yōu)先股的特征優(yōu)先分配股利優(yōu)先分配股利優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)優(yōu)先股股利一般是固定的優(yōu)先股股利一般是固定的優(yōu)先股股東一般無表決權優(yōu)先股股東一般無表決權優(yōu)先股可由公司贖回優(yōu)先股可由公司贖回2 2、優(yōu)先股籌資的評價優(yōu)先股籌資的評價優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償優(yōu)先股

22、一般沒有固定的到期日，不用償付本金付本金股利的支付既固定又有一定的靈活性股利的支付既固定又有一定的靈活性保持普通股股東對公司的控制權保持普通股股東對公司的控制權有利于增強公司信譽有利于增強公司信譽籌資成本高籌資成本高籌資限制多籌資限制多可能形成較重的財務負擔可能形成較重的財務負擔（二）可轉(zhuǎn)換債券籌資（二）可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券是可轉(zhuǎn)換債券是指可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的債券指可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的債券1 1、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換標的股票標的股票；轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換價格及其調(diào)整轉(zhuǎn)換價格及其調(diào)整轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率2 2、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點籌資成本較低籌資成本較低利于籌

23、集更多資金利于籌集更多資金有利于穩(wěn)定股票價格有利于穩(wěn)定股票價格有利于減少對每股收益的稀釋有利于減少對每股收益的稀釋利于調(diào)整資本結構利于調(diào)整資本結構贖回條款的規(guī)定可以避免公司的籌資損失贖回條款的規(guī)定可以避免公司的籌資損失在于會導致企業(yè)失去低利在于會導致企業(yè)失去低利息優(yōu)勢；增加企業(yè)財務風息優(yōu)勢；增加企業(yè)財務風險；增加股價上揚風險險；增加股價上揚風險在財務管理學中，所謂在財務管理學中，所謂資本資本是指企業(yè)購置資產(chǎn)和是指企業(yè)購置資產(chǎn)和支持運營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負債表右支持運營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負債表右欄的各個項目。欄的各個項目。 由于資本成本主要發(fā)生于長期投資的決策過程，所以由于資本成

24、本主要發(fā)生于長期投資的決策過程，所以重點討論以此為目的的資本成本估算。重點討論以此為目的的資本成本估算。即長期資本（包括權益資本和債權資本）即長期資本（包括權益資本和債權資本）的成本估算的成本估算 內(nèi)容：內(nèi)容：資本成本的概念與作用資本成本的概念與作用 個別資本成本個別資本成本 加權平均資本成本加權平均資本成本 邊際資本成本邊際資本成本（一）資本成本的概念（一）資本成本的概念（一）資本成本的（一）資本成本的 資本成本資本成本是指企業(yè)為為取得和使用資本而支是指企業(yè)為為取得和使用資本而支付的各種費用。有時也稱資金成本。付的各種費用。有時也稱資金成本。資本成本資本成本是指企是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投業(yè)在生

25、產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資資過程中因使用資本而付出的費用。本而付出的費用。是指企是指企業(yè)在籌措資金過程業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付中為獲取資金而付出的費用。出的費用。可以看作變動成本可以看作變動成本可以看作固定成本可以看作固定成本個別資本成本個別資本成本綜合資本成本綜合資本成本邊際資本成本邊際資本成本追加籌資方案追加籌資方案（二）資本成本的（二）資本成本的1、選擇籌資方式、進行資本結構決策的依據(jù)、選擇籌資方式、進行資本結構決策的依據(jù)3、評價企業(yè)經(jīng)營成果的重要依據(jù)評價企業(yè)經(jīng)營成果的重要依據(jù) （投入與產(chǎn)出比較）（投入與產(chǎn)出比較）各種籌資方式各種籌資方式資本結構決策資本結構決策2、評價投資方案、

26、進行投資決策的依據(jù)、評價投資方案、進行投資決策的依據(jù) 計算公式也可表示為：計算公式也可表示為： 用資費用用資費用資本成本率資本成本率 籌資數(shù)額籌資數(shù)額 (1(1籌資費用率籌資費用率) ) 用資費用用資費用 資本成本率資本成本率- 籌資數(shù)額籌資費用籌資數(shù)額籌資費用總成本總成本=用資費用用資費用+籌資費用籌資費用 二、個別資本成本二、個別資本成本 用資費用用資費用+ +籌資費用籌資費用 資本成本率資本成本率- 籌資數(shù)額籌資數(shù)額籌資費用籌資費用是在籌資是在籌資時支付時支付；籌資費用籌資費用屬一次性屬一次性費用費用或或 K = K = D D P ( 1 - F )P ( 1 - F ) D DK =

27、 K = P - f P - f 式中：式中：K-K-資本成本率，以百分率表示資本成本率，以百分率表示 D-D-年度用資費用額年度用資費用額 P-P-籌資額籌資額 f-f-籌資費用額籌資費用額 F-F-籌資費用率，即籌資費用額與籌籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率資額的比率 （一）債務成本（一）債務成本（cost of debtcost of debt） 債債務務成本主要有成本主要有和和。 用資費用用資費用在交納所得稅之前支在交納所得稅之前支付具有減稅的作用付具有減稅的作用企業(yè)實際負擔的利息為：利息企業(yè)實際負擔的利息為：利息 （1-所得稅率）所得稅率）1、長期借款成本（、長期借款成本（co

28、st of long-term loan） 用資費用用資費用- -所得稅所得稅 長期借款資本成本率長期借款資本成本率- 籌資數(shù)額籌資費用籌資數(shù)額籌資費用長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小, ,可忽略可忽略不計，這時可按下列公式計算：不計，這時可按下列公式計算：LLLLLLFTRKFLTIK1111或即借款手續(xù)費率率長期借款籌資費用融資即借款本金長期借款籌資額長期借款年利息額長期借款資本成本率，F(xiàn)，LIKLLLTRKLL1【例】華威公司為了開發(fā)新產(chǎn)品購買機器設備，【例】華威公司為了開發(fā)新產(chǎn)品購買機器設備，從銀行獲得一筆長期借款。借款金額為從銀行獲得一筆長期借款。借款金額

29、為1 0001 000萬元，萬元，年利率為年利率為6%6%，期限為，期限為4 4年，每年付息一次，到期一年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為次還本，籌資費用率為0.2%0.2%，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33%33%。則該項長期借款的成本應為：則該項長期借款的成本應為：不考慮借款手續(xù)費率，長期借款的成本為：不考慮借款手續(xù)費率，長期借款的成本為： BBBFBTIK112、債券成本（、債券成本（cost of bond）債券的籌資額應按具體發(fā)行價格計算債券的籌資額應按具體發(fā)行價格計算 計算公式為：計算公式為：債券成本中的籌債券成本中的籌資費用一般較高，資費用一般較高，應予考慮。應予考慮

30、。債券籌資費用率債券籌資額債券資本成本率BBFBK%13. 5%511100%331%81000BK【例】【例】某公司擬等價發(fā)行面值某公司擬等價發(fā)行面值1000元、期限元、期限5年、票年、票面利率面利率8%的債券的債券4000張，每年結息一次。發(fā)行費用張，每年結息一次。發(fā)行費用為發(fā)行價格的為發(fā)行價格的5%，公司所得稅稅率為，公司所得稅稅率為33%。 8%(1-33%) KB= 5.64% 1-5%如果該債券按溢價如果該債券按溢價1100元發(fā)行元發(fā)行權益成本的計算方法不同于債務成本。權益成本的計算方法不同于債務成本。另外，各種權益形式的權利責任不同，計算另外，各種權益形式的權利責任不同，計算方法

31、也不同。方法也不同。（二）權益成本（二）權益成本 普通股普通股優(yōu)先股優(yōu)先股留存利潤留存利潤普通股普通股股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型債券投資報酬率加股票投資風險報酬率債券投資報酬率加股票投資風險報酬率1、股利折現(xiàn)模型、股利折現(xiàn)模型法法固定股利政策固定股利政策1011ttCtCKDFP式中：式中：普通股發(fā)行價格；普通股發(fā)行價格； 普通股籌資費用率；普通股籌資費用率； 普通股普通股利第利第t t年的股利；年的股利；普通股投資必要報酬率。普通股投資必要報酬率。CCFPDK10CCKDFP10【例】【例】某公司發(fā)行面值為某公司發(fā)行面值為1元的普通股元的普通股500萬股，融萬股

32、，融資總額為資總額為1500萬元，融資費率為萬元，融資費率為4，已知第一年每，已知第一年每股股利為股股利為0.25元，以后各年按元，以后各年按5的比率增長，則其的比率增長，則其成本應為多少？成本應為多少？ 固定增長股利政策固定增長股利政策股利固定增長率G%68.13%5%41150025. 0500cKGFPDKCC1012、資本資產(chǎn)定價模型法、資本資產(chǎn)定價模型法思路：資本成本率就是投資必要報酬率思路：資本成本率就是投資必要報酬率種股票的貝塔系數(shù)第市場報酬率無風險報酬率iRRRRRKmffmfc【例】【例】已知某股票的已知某股票的貝塔系數(shù)為貝塔系數(shù)為1.5，市，市場報酬率場報酬率10%，無，無

33、風險報酬率風險報酬率6%，該股票的資本成本該股票的資本成本率為多少？率為多少？%12%6%105 . 1%6cK【例】【例】某公司歷史上股票債券收益率差異為某公司歷史上股票債券收益率差異為4，而現(xiàn)時債券稅前成本率為而現(xiàn)時債券稅前成本率為12， 則股本成本率則股本成本率124163、風險溢價法、風險溢價法cBcRPKK股票投資高于債券投資的風股票投資高于債券投資的風險報酬率險報酬率根據(jù)根據(jù)“風險和收益均衡風險和收益均衡”的原的原理來確定普通股資本成本的理來確定普通股資本成本的用即發(fā)行價格扣除發(fā)行費優(yōu)先股籌資凈額優(yōu)先股每股年股利優(yōu)先股資本成本率,10PppFPDK%42.102 . 055 . 0

34、pK優(yōu)先股優(yōu)先股股利通常是固定的股利通常是固定的例：某公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格例：某公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用元，發(fā)行費用0.2元，預計年股利元，預計年股利0.5元。其資本成元。其資本成本率？本率？PPPFPDK10股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型風險溢價模型風險溢價模型留用利潤留用利潤機會成本機會成本總結：總結：一般情況下，各融資方式的資本成本由一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。先股、普通股等。不需要籌資費用不

35、需要籌資費用 三、加權平均資本成本三、加權平均資本成本是指企業(yè)全部長期資本的是指企業(yè)全部長期資本的總成本率，通常是以總成本率，通常是以各種長期資本占全部長各種長期資本占全部長期資本的比重期資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定的，亦稱加權平均確定的，亦稱綜合資本成本綜合資本成本。計算公式如下：計算公式如下：rrccppbbllwWKWKWKWKWKK的比重某種長期資本占總資本W(wǎng)njjW111.賬面價值權數(shù)法賬面價值權數(shù)法權數(shù)按賬面價值確定權數(shù)按賬面價值確定優(yōu)點：易于從資產(chǎn)負債表中取得資料優(yōu)點：易于從資產(chǎn)負債表中取得資料缺點：賬面價值可能與市場價值不符缺點：賬

36、面價值可能與市場價值不符 過去過去加權資本成本中資本價值基礎的選擇：加權資本成本中資本價值基礎的選擇：2.市場價值權數(shù)法市場價值權數(shù)法權數(shù)按市場價值確定權數(shù)按市場價值確定優(yōu)點：反映了公司現(xiàn)實的資本結構，有利于籌資優(yōu)點：反映了公司現(xiàn)實的資本結構，有利于籌資管理決策管理決策缺點：市場價值不易確定缺點：市場價值不易確定現(xiàn)在現(xiàn)在3.目標價值權數(shù)法目標價值權數(shù)法權數(shù)按目標價值確定權數(shù)按目標價值確定未來未來邊際資本成本（邊際資本成本（marginal cost of capital, MCC）是指資本每增加一個單位而增加的成本。是指資本每增加一個單位而增加的成本?！纠俊纠磕彻粳F(xiàn)有長期資本總額某公司現(xiàn)

37、有長期資本總額1000萬元，其目標萬元，其目標資本結構為：長期債務資本結構為：長期債務20%，優(yōu)先股，優(yōu)先股5%，普通股，普通股權益（包括普通股和留存收益）權益（包括普通股和留存收益）75%?，F(xiàn)擬追加資。現(xiàn)擬追加資本本300萬元，仍按此資本結構籌資。經(jīng)測算，個別萬元，仍按此資本結構籌資。經(jīng)測算，個別資本成本率分別為：長期債務資本成本率分別為：長期債務7.50%，優(yōu)先股，優(yōu)先股11.80%，普通股權益，普通股權益14.80%。則該公司追加籌資。則該公司追加籌資的邊際資本成本率為？的邊際資本成本率為？四、邊際資本成本四、邊際資本成本 確定目標資本結構確定目標資本結構 測算各種資本的成本率測算各種資

38、本的成本率 計算籌資總額分界點計算籌資總額分界點 4.測算邊際資本成本率測算邊際資本成本率不同規(guī)模不同規(guī)模范圍的籌范圍的籌資組合資組合邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：種籌資方式所占的比重目標資金結構中第界點種籌資方式的成本率分第分界點籌資總額II【例】【例】某公司擴大生產(chǎn)營業(yè)擬打算增加資金投入，某公司擴大生產(chǎn)營業(yè)擬打算增加資金投入，經(jīng)研究測算決定，增資后仍保持目前的結構，即經(jīng)研究測算決定，增資后仍保持目前的結構，即負債和權益資本的比重各為負債和權益資本的比重各為40、60，權益資，權益資本由發(fā)行普通股解決。預計有關資料如下：本由發(fā)行普通股解決。預計有關資料如下： 要求計算要

39、求計算:不同籌資范圍的加權平均資本成本不同籌資范圍的加權平均資本成本。資本構成資本構成追加籌資額范圍追加籌資額范圍個別資本成本率個別資本成本率債券債券150萬元內(nèi)萬元內(nèi)0.06 150150萬元萬元300300萬元萬元0.07 300萬元以上萬元以上0.09 權益資本權益資本200萬元內(nèi)萬元內(nèi)0.13 200600萬元萬元0.15 600萬元以上萬元以上0.18 杠桿原理杠桿原理營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿財務杠桿財務杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿1 1、杠桿原理的理解、杠桿原理的理解2 2、杠桿系數(shù)的測算、杠桿系數(shù)的測算內(nèi)容：內(nèi)容：營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿與營業(yè)與營業(yè)風險風險 財務杠桿財務杠桿與財務與財務風險風險 聯(lián)合杠

40、桿聯(lián)合杠桿與聯(lián)合與聯(lián)合風險風險（一）營業(yè)杠桿原理（一）營業(yè)杠桿原理 營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。本中固定成本的利用。一、營業(yè)杠桿與營業(yè)風險一、營業(yè)杠桿與營業(yè)風險按成本習性分類按成本習性分類固定成本固定成本變動成本變動成本在一定的營業(yè)在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，其總規(guī)模內(nèi)，其總額不受營業(yè)總額不受營業(yè)總額變動的影響額變動的影響而保持相對固而保持相對固定不變的成本定不變的成本指隨著營業(yè)總指隨著營業(yè)總額的變動而變額的變動而變動的成本動的成本固定資產(chǎn)的折舊費，管理人員的固定資產(chǎn)的折舊費，管理人員的工資，存貨的最低保險儲備等工資，存貨的最低保險儲備等

41、材料費用，材料費用，計件工資等計件工資等原原理理固定成本總額不受營業(yè)總額變動的影響而保持固定成本總額不受營業(yè)總額變動的影響而保持相對固定不變，但是單位固定成本隨著營業(yè)總相對固定不變，但是單位固定成本隨著營業(yè)總額的擴大而減少，所以，企業(yè)可通過擴大營業(yè)額的擴大而減少，所以，企業(yè)可通過擴大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，就形成企業(yè)的營業(yè)杠桿企業(yè)的營業(yè)利潤，就形成企業(yè)的營業(yè)杠桿固定固定成本成本營業(yè)營業(yè)總額總額營業(yè)營業(yè)利潤利潤 隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的固定成本隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)

42、帶來額外的利潤。會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。 營業(yè)杠桿利益分析表營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元單位：萬元年份年份營業(yè)營業(yè)總額總額營業(yè)總營業(yè)總額增長額增長率（率（% %）變動變動成本成本固定固定成本成本營業(yè)營業(yè)利潤利潤利潤利潤增長率增長率（% %）1998199819991999200020002400240026002600300030008 8151514401440156015601800180080080080080080080016016024024040040050506767 企業(yè)在營業(yè)中利用營業(yè)杠桿而導致的營業(yè)利潤下企業(yè)在營業(yè)中利用營業(yè)杠桿而導致的營業(yè)利潤下降的風險。降的

43、風險。 即營業(yè)總額下降時，營業(yè)利潤下降得即營業(yè)總額下降時，營業(yè)利潤下降得更更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風險。快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風險。營業(yè)風險分析表營業(yè)風險分析表單位：萬元單位：萬元年份年份營業(yè)營業(yè)總額總額營業(yè)總營業(yè)總額增長額增長率（率（% %）變動變動成本成本固定固定成本成本營業(yè)營業(yè)利潤利潤利潤利潤增長率增長率（% %）199819981999199920002000300030002600260024002400-13-13-8-8180018001560156014401440800800800800800800400400240240160160-40-40-33-33（二）營業(yè)杠桿系數(shù)

44、的測算（二）營業(yè)杠桿系數(shù)的測算 營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù)= /S S SSEBITEBITDOL/營業(yè)營業(yè)額額營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。營業(yè)利潤，即營業(yè)利潤，即息稅前利潤息稅前利潤假設營業(yè)杠桿系數(shù)為假設營業(yè)杠桿系數(shù)為3 3，當企業(yè)銷售總額增當企業(yè)銷售總額增長長1 1倍時，息稅前利潤將增長倍時，息稅前利潤將增長3 3倍，反之，當企業(yè)倍，反之，當企業(yè)銷售總額下降銷售總額下降1 1部時，息稅前利潤將下降部時，息稅前利潤將下降3 3倍。倍。營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù)FVPQEBIT按銷售量計算：按銷售量計算

45、： Q（PV） DOLQ Q（PV）F按銷售額計算：按銷售額計算： SC DOLS SCF【例】【例】某公司的產(chǎn)品銷量某公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本元，變動成本率為率為60%，變動成本總額為，變動成本總額為2400萬元。萬元。)( 2800000024000000400000002400000040000000)( 28000000600100040000600100040000倍倍SQDOLDOL當企業(yè)銷售增長當企

46、業(yè)銷售增長1 1倍時，息稅前利潤將增長倍時，息稅前利潤將增長2 2倍；反之，當企業(yè)銷售下降倍；反之，當企業(yè)銷售下降1 1倍時，息稅前利潤將下倍時，息稅前利潤將下降降2 2倍。倍。財務杠桿是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定財務杠桿是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債權資本的利用，也稱籌資杠桿。的債權資本的利用，也稱籌資杠桿。原原理理債權資本成本通常是固定的，并在企業(yè)債權資本成本通常是固定的，并在企業(yè)所得稅扣除，不管企業(yè)的息稅前利潤多所得稅扣除，不管企業(yè)的息稅前利潤多少，首先都要扣除利息等債權資本，然少，首先都要扣除利息等債權資本，然后才歸屬于股權資本。因此，企業(yè)利用后才歸屬于股權資本。因此，企

47、業(yè)利用財務杠桿會對股權資本的收益產(chǎn)生一定財務杠桿會對股權資本的收益產(chǎn)生一定的影響。的影響。財務杠桿效應的形成：財務杠桿效應的形成：息稅前利潤息稅前利潤- -固定性資本成本固定性資本成本- -所得稅所得稅= =股東權益股東權益股東權益股東權益普通股數(shù)量普通股數(shù)量= =普通股每股利潤普通股每股利潤從上式中可以看出，由于固定性資本成本不隨從上式中可以看出，由于固定性資本成本不隨息稅前利潤的增減而變動，因此普通股每股利息稅前利潤的增減而變動，因此普通股每股利潤的變動率總是大于息稅前利潤的變動率。即潤的變動率總是大于息稅前利潤的變動率。即當息稅前利潤增長時，普通股每股利潤有更大當息稅前利潤增長時，普通股

48、每股利潤有更大的增長率，當息稅前利潤下降時，普通股每股的增長率，當息稅前利潤下降時，普通股每股利潤有更大的降低率。利潤有更大的降低率。企業(yè)利用債務籌資這個財務杠企業(yè)利用債務籌資這個財務杠桿而給企業(yè)股權資本帶來的額外收益。桿而給企業(yè)股權資本帶來的額外收益。單位：萬元單位：萬元財務杠桿利益分析表財務杠桿利益分析表年份年份息稅前息稅前利潤利潤增長增長率率%債務債務利息利息所得所得稅稅稅后稅后利潤利潤增長增長率率%19981999200016024040050671501501503.329.782.56.760.3167.5800178財務風險分析表財務風險分析表單位：萬元單位：萬元年份年份息稅前息

49、稅前利潤利潤增長增長率率%債務債務利息利息所得所得稅稅稅后稅后利潤利潤增長增長率率%199819992000400240160-40-3315015015082.529.73.3167.560.36.7-64-89企業(yè)利用債務籌資而給企業(yè)帶來的企業(yè)利用債務籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務風險或籌收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務風險或籌資風險。資風險。財務杠桿效應的衡量指標財務杠桿效應的衡量指標EBITEBITSS/債務債務籌資籌資營業(yè)營業(yè)利潤利潤每股每股利潤利潤財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)= =普通股普通股每股稅每股稅后利潤后利潤NTIEBITEPS1流通在外普通股股數(shù)公司所

50、得稅稅率債務年利息額NTI在有優(yōu)先股條件下可改寫成：在有優(yōu)先股條件下可改寫成： 特殊情況特殊情況 IEBITEBITDFLTDIEBITEBITDFL1假設財務杠桿系數(shù)為假設財務杠桿系數(shù)為3 3，當企業(yè)息稅前利潤當企業(yè)息稅前利潤增長增長1 1倍時，普通股每股稅后利潤將增長倍時，普通股每股稅后利潤將增長3 3倍，反倍，反之，當企業(yè)息稅前利潤下降之，當企業(yè)息稅前利潤下降1 1倍時，普通股每股倍時，普通股每股稅后利潤將下降稅后利潤將下降3 3倍。倍。【例】【例】某公司的全部長期資本為某公司的全部長期資本為75007500萬元，債權資萬元，債權資本比例為本比例為0.40.4，債務年利率，債務年利率8%

51、8%，公司所得稅，公司所得稅率率33%33%。在息稅前利潤為在息稅前利潤為800800萬元時，稅后利潤為萬元時，稅后利潤為294.8294.8萬萬元，要求計算其財務杠桿系數(shù)。元，要求計算其財務杠桿系數(shù)。)(43. 1%84 . 07500800800倍DFL當公司息稅前利潤增長當公司息稅前利潤增長1 1倍時，普通股每股稅倍時，普通股每股稅后利潤針增長后利潤針增長1.431.43倍，反之，當息稅前利潤下降倍，反之，當息稅前利潤下降1 1倍倍時，普通股每股利潤將下降時，普通股每股利潤將下降1.431.43倍。倍。 營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務杠

52、桿則是通過擴大息稅前利潤影響而財務杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的每股每股利潤。兩者最終都影響普通股的每股稅后利潤，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)稅后利潤，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財務杠桿的共同影響作用。杠桿和財務杠桿的共同影響作用。（一）聯(lián)合杠桿原理（一）聯(lián)合杠桿原理（二）聯(lián)合杠（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算桿系數(shù)的測算SSEPSEPSQQEPSEPSDFLDOLDTLDCL/)(或或公式：公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)聯(lián)合杠聯(lián)合杠桿系數(shù)桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤變動率相當聯(lián)合杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤變動率相當于營業(yè)總額變動率

53、的倍數(shù)。于營業(yè)總額變動率的倍數(shù)。假定聯(lián)合杠桿系數(shù)為假定聯(lián)合杠桿系數(shù)為3倍，倍，當公司營業(yè)總額當公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長或營業(yè)總量增長1倍時，普通股每股稅后利潤將倍時，普通股每股稅后利潤將增長增長3倍；當公司營業(yè)總額下降倍；當公司營業(yè)總額下降1倍時，普通股每倍時，普通股每股稅后利潤將下降股稅后利潤將下降3倍。倍?！纠俊纠磕彻灸彻?001年銷售產(chǎn)品年銷售產(chǎn)品10萬件，單價萬件，單價50元，元，單位變動成本單位變動成本30元，固定成本總額元，固定成本總額100萬元。公司萬元。公司負債負債60萬元，年利率為萬元，年利率為12%，并須每年支付優(yōu)先股，并須每年支付優(yōu)先股股利股利10萬元，所得稅率

54、為萬元，所得稅率為33%。要求：計算該公司要求：計算該公司2002年年聯(lián)聯(lián)合杠桿系數(shù)。合杠桿系數(shù)。 1000000)3050(100000)3050(100000DOL%331100000%1260000010000001000000)3050(100000DFLDFLDOLDCL一、資本結構概述一、資本結構概述資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。比例關系。廣義的資本結構：企業(yè)全部資本價值的構成及其廣義的資本結構：企業(yè)全部資本價值的構成及其比例關系比例關系狹義的資本結構：企業(yè)各種長期資本價值的構成狹義的資本結構：企業(yè)各種長期資本價值的構成及其比

55、例關系及其比例關系內(nèi)容：內(nèi)容：資本結構決策資本結構決策 影響資本結構的因素影響資本結構的因素 最佳資本結構決策最佳資本結構決策二、影響資本結構的因素二、影響資本結構的因素 資本成本資本成本財務風險財務風險企業(yè)成長與銷售穩(wěn)定性企業(yè)成長與銷售穩(wěn)定性貸款人和信用評級機構的態(tài)度貸款人和信用評級機構的態(tài)度營業(yè)風險營業(yè)風險行業(yè)因素行業(yè)因素企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模經(jīng)營者的態(tài)度經(jīng)營者的態(tài)度企業(yè)在確定資本結構時，應以行業(yè)平均負債率作企業(yè)在確定資本結構時，應以行業(yè)平均負債率作為分析的起點，再根據(jù)企業(yè)特定的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)為分析的起點，再根據(jù)企業(yè)特定的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營條件，結合資本結構的有關影響因素進行多次營條件，結合資本結構的

56、有關影響因素進行多次調(diào)整，才能最后確定企業(yè)的資本結構調(diào)整，才能最后確定企業(yè)的資本結構。 三、最佳資本結構決策三、最佳資本結構決策內(nèi)容：資本成本比較法內(nèi)容：資本成本比較法 每股利潤分析法每股利潤分析法 公司價值比較法公司價值比較法 最佳資本結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平最佳資本結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化；最大化；企業(yè)加權平均資本成本最低；企業(yè)加權平均資本成本最低；資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結構具有彈性。資產(chǎn)保持適宜的流

57、動，并使資本結構具有彈性。（一一）資本成本比較法）資本成本比較法 資本成本比較法資本成本比較法(comparative cost of (comparative cost of capital method)capital method)是通過計算和比較不同籌資方是通過計算和比較不同籌資方案的加權平均資本成本，選擇加權平均資本成案的加權平均資本成本，選擇加權平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)資本結構方案。本最低的方案作為最優(yōu)資本結構方案。具體應用可分為具體應用可分為決策和決策和決策。決策。 1、初始籌資的資本結構決策、初始籌資的資本結構決策籌資總額相同籌資總額相同籌資結構不同籌資結構不同個別成本有

58、區(qū)別個別成本有區(qū)別籌資方式籌資方式初始初始籌資額籌資額方案方案1資本資本成本率成本率初始初始籌資額籌資額方案方案2資本資本成本率成本率初始初始籌資額籌資額方案方案3資本資本成本率成本率長期借款長期借款長期債券長期債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股400100060030006%7%12%15%5001500100020006.5%8%12%15%800120050025007%7.5%12%15%500050005000%32.12%1550003000%125000600%750001000%650004001綜合資本成本率方案12.32%45.11%1550002000%1250001000%8

59、50001500%5 . 650005002綜合資本成本率方案11.45%62.11%1550002500%125000500%5 . 750001200%750008003綜合資本成本率方案11.62%結論：比較各個籌資組合方案的綜合資本成本率，結論：比較各個籌資組合方案的綜合資本成本率，方案方案2 2的綜合資本成本率最低，在適度財務風險的條的綜合資本成本率最低，在適度財務風險的條件下，應選擇籌資組合方案件下，應選擇籌資組合方案2 2?！纠俊纠糠椒ㄓ卸椒ㄓ卸?(1)(1)直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率率, ,比較選擇最佳籌資組合方案比

60、較選擇最佳籌資組合方案; ;(2)(2)測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結構的測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結構的加權平均資本成本加權平均資本成本, ,比較選擇最佳籌資組合方案。比較選擇最佳籌資組合方案。 2 2、追加籌資的資本結構決策、追加籌資的資本結構決策籌資方式籌資方式籌資方案籌資方案1籌資方案籌資方案2追加籌資額追加籌資額資本成本率資本成本率 追加籌資額追加籌資額 資本成本率資本成本率長期借款長期借款優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股5002003007%13%16%6002002007.5%13%16%合計合計1000100010.9%?10.3%【例】【例】( (二二) )每股利潤分析