第五章投資管理

1、第五章第五章 投資管理投資管理 本章主要介紹了公司資本章主要介紹了公司資本預(yù)算的有關(guān)理論、方法。本預(yù)算的有關(guān)理論、方法。其中現(xiàn)金流量測(cè)算是公司資其中現(xiàn)金流量測(cè)算是公司資本預(yù)算的前提和準(zhǔn)備；投資本預(yù)算的前提和準(zhǔn)備；投資決策方法是公司資本預(yù)算的決策方法是公司資本預(yù)算的核心內(nèi)容，是本章的重點(diǎn)和核心內(nèi)容，是本章的重點(diǎn)和難點(diǎn)；難點(diǎn)；第一節(jié)第一節(jié) 公司投資概述公司投資概述一、企業(yè)投資的含義及特點(diǎn)一、企業(yè)投資的含義及特點(diǎn) 公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。是一種是一種以特定項(xiàng)目以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)

2、的長(zhǎng)期投資行為。改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。 是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)，直接投資是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)，直接投資于企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或企業(yè)外部投資項(xiàng)目的一于企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或企業(yè)外部投資項(xiàng)目的一種投資行為。種投資行為。 它是一種直接投資，是企業(yè)投資戰(zhàn)略的一部分。它是一種直接投資，是企業(yè)投資戰(zhàn)略的一部分。二、公司投資的意義二、公司投資的意義投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提投資是公司發(fā)展生存的必要手段投資是公司發(fā)展生存的必要手段 投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法 三、公司投資的分類三、公司投資的分類

3、直接投資與間接投資直接投資與間接投資長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資與短期投資 對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資 常規(guī)項(xiàng)目投資和非常規(guī)項(xiàng)目投資常規(guī)項(xiàng)目投資和非常規(guī)項(xiàng)目投資 新建項(xiàng)目的必要性投資決策新建項(xiàng)目的必要性投資決策生產(chǎn)設(shè)施的維護(hù)生產(chǎn)設(shè)施的維護(hù)維護(hù)性開(kāi)支的投資決策維護(hù)性開(kāi)支的投資決策降低成本、增加收入降低成本、增加收入改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的投資決改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的投資決策策生產(chǎn)能力擴(kuò)充生產(chǎn)能力擴(kuò)充如新建分廠的擴(kuò)張型投資決策如新建分廠的擴(kuò)張型投資決策開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)的投資決策開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或

4、新業(yè)務(wù)的投資決策購(gòu)建或租賃的選擇型投資決策購(gòu)建或租賃的選擇型投資決策其他，如為符合安全、環(huán)保等法規(guī)要求而進(jìn)行的其他，如為符合安全、環(huán)保等法規(guī)要求而進(jìn)行的項(xiàng)目項(xiàng)目四、公司投資的過(guò)程分析四、公司投資的過(guò)程分析五、項(xiàng)目投資計(jì)算期的構(gòu)成五、項(xiàng)目投資計(jì)算期的構(gòu)成1 1、概念概念：項(xiàng)目計(jì)算期指投資項(xiàng)目從投資建：項(xiàng)目計(jì)算期指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。即項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。間。即項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。2 2、計(jì)算計(jì)算 項(xiàng)目計(jì)算期項(xiàng)目計(jì)算期= =建設(shè)期建設(shè)期+ +生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期 建設(shè)期以投資為主，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期以收益建設(shè)期以投資為主，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期以

5、收益為主。為主。第二節(jié)第二節(jié) 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算項(xiàng)目投資決策的依據(jù)很多，包括定性與定項(xiàng)目投資決策的依據(jù)很多，包括定性與定量的依據(jù)。這里主要介紹與方案評(píng)價(jià)密切量的依據(jù)。這里主要介紹與方案評(píng)價(jià)密切相關(guān)的兩個(gè)定量依據(jù)：相關(guān)的兩個(gè)定量依據(jù)：項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率一、現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量 1 1、概念、概念 投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策中的現(xiàn)金流量(Cash Flows)(Cash Flows)是與投資項(xiàng)目決策相關(guān)的是與投資項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量，即投資項(xiàng)目引起的在其現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量，即投資項(xiàng)目引起的在其計(jì)算期內(nèi)計(jì)算期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金

6、流出量，也稱為增量現(xiàn)金流量。各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，也稱為增量現(xiàn)金流量。 這里現(xiàn)金的概念是這里現(xiàn)金的概念是廣義廣義的，不僅包括貨幣資金，也包括其他經(jīng)的，不僅包括貨幣資金，也包括其他經(jīng)濟(jì)資源和耗費(fèi)的變現(xiàn)價(jià)值或者成本價(jià)值。比如在投資某項(xiàng)目時(shí)，濟(jì)資源和耗費(fèi)的變現(xiàn)價(jià)值或者成本價(jià)值。比如在投資某項(xiàng)目時(shí)，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的“現(xiàn)金現(xiàn)金”就包含了該固定就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，或其重置成本。資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，或其重置成本。 每年（期）現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額稱為凈現(xiàn)金流量每年（期）現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額稱為凈現(xiàn)金流量（Net CFNet CF）。）

7、。衡量投資可行性的重要指標(biāo)衡量投資可行性的重要指標(biāo)2 2、現(xiàn)金流量估算原則、現(xiàn)金流量估算原則（1 1）實(shí)際現(xiàn)金流量原則）實(shí)際現(xiàn)金流量原則（2 2）增量現(xiàn)金流量原則）增量現(xiàn)金流量原則附加效應(yīng)附加效應(yīng)沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本（3 3）稅后原則）稅后原則3 3、現(xiàn)金流量的構(gòu)成、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 正常項(xiàng)目的正常項(xiàng)目的CFCF按照投資進(jìn)程分為三部分：按照投資進(jìn)程分為三部分：(1) (1) 初始現(xiàn)金流量（建設(shè)期現(xiàn)金流量）初始現(xiàn)金流量（建設(shè)期現(xiàn)金流量） 1)1)固定資產(chǎn)投資（運(yùn)輸、安裝固定資產(chǎn)投資（運(yùn)輸、安裝） 2)2)流動(dòng)資產(chǎn)墊支（壽命終結(jié)時(shí)收回）流動(dòng)資產(chǎn)墊支（壽命終結(jié)時(shí)收回） 3)3)無(wú)形資產(chǎn)投資

8、無(wú)形資產(chǎn)投資 4)4)其他投資費(fèi)用其他投資費(fèi)用 ( ( 管理費(fèi)等管理費(fèi)等 ) ) 5) 5)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 6)6)所得稅效應(yīng)所得稅效應(yīng) 初始初始CFCF主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量。主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量。(2)(2)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量）1) 1) 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入 2) 2) 付現(xiàn)成本及費(fèi)用付現(xiàn)成本及費(fèi)用3) 3) 稅金稅金: : 銷售稅金及附加、所得稅銷售稅金及附加、所得稅現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 付現(xiàn)成本又稱經(jīng)營(yíng)成本，是指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足付現(xiàn)成本又稱經(jīng)營(yíng)成本，是指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)

9、貨幣資金支付的成本費(fèi)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。用。付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本= =總成本非付現(xiàn)成本總成本非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本包括折舊、各類攤銷等非付現(xiàn)成本包括折舊、各類攤銷等年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流= 年稅后利潤(rùn)年稅后利潤(rùn) + 年折舊年折舊 +年攤銷年攤銷(3) (3) 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量1) 1) 固定資產(chǎn)殘值的變價(jià)收入固定資產(chǎn)殘值的變價(jià)收入2) 2) 收回墊支的流動(dòng)資金收回墊支的流動(dòng)資金4 4、現(xiàn)金流量的估算舉例、現(xiàn)金流量的估算舉例例例1: 1: 某公司投資一新項(xiàng)目，有關(guān)資料如下：某公司投資一新項(xiàng)目，有關(guān)資料如下：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資4242萬(wàn)元，分別于第萬(wàn)元，分別于第

10、1 1年初和第年初和第2 2年初各投年初各投資資2121萬(wàn)元，兩年建成投產(chǎn)，壽命期萬(wàn)元，兩年建成投產(chǎn)，壽命期8 8年。年。無(wú)形資產(chǎn)投資無(wú)形資產(chǎn)投資1212萬(wàn)元，于第萬(wàn)元，于第2 2年年末投資。年年末投資。投產(chǎn)前投產(chǎn)前( (第第2 2年末年末) )墊支流動(dòng)資金墊支流動(dòng)資金1010萬(wàn)元。萬(wàn)元。核定：固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的攤銷期都是核定：固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的攤銷期都是8 8年，采用直年，采用直線攤銷法，固定資產(chǎn)的殘值為線攤銷法，固定資產(chǎn)的殘值為2 2萬(wàn)元。萬(wàn)元。投產(chǎn)后前投產(chǎn)后前2 2年各年的銷售收入為年各年的銷售收入為6060萬(wàn)元，年付現(xiàn)成本都萬(wàn)元，年付現(xiàn)成本都為為3838萬(wàn)元，銷售稅金及附加萬(wàn)元，銷

11、售稅金及附加4.3754.375萬(wàn)元，萬(wàn)元， 后后6 6年各年銷年各年銷售收入售收入9090萬(wàn)元，付現(xiàn)成本萬(wàn)元，付現(xiàn)成本6060萬(wàn)元，銷售稅金及附加萬(wàn)元，銷售稅金及附加7.1257.125萬(wàn)元。萬(wàn)元。企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率20%20%。計(jì)算項(xiàng)目從投資初始到終結(jié)各年的現(xiàn)金凈流量。計(jì)算項(xiàng)目從投資初始到終結(jié)各年的現(xiàn)金凈流量。解：解：年折舊年折舊= =（42-242-2）8 = 58 = 5年攤銷年攤銷= 12= 128 =1.58 =1.5每 年 營(yíng) 業(yè) 現(xiàn)每 年 營(yíng) 業(yè) 現(xiàn)金 凈 流 量金 凈 流 量=年?duì)I業(yè)年?duì)I業(yè)收入收入-年付現(xiàn)年付現(xiàn)成本成本-年銷售稅年銷售稅金及附加金及附加-年所年所得稅

12、得稅= 年稅后利潤(rùn)年稅后利潤(rùn) + 年折舊年折舊 +年攤銷額年攤銷額營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表 ( (單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元) )(1)年銷售收入6090(2)年總成本=(3)+(4)+(5)44.566.5 （3）年付現(xiàn)成本3860 （4）年折舊55 （5）年無(wú)形資產(chǎn)攤銷 1.51.5(6)年銷售稅金及附加 4.3757.125(7)年稅前利潤(rùn)=(1)-(2)-(6)11.12516.375(8)年所得稅=(7)*20%2.2253.275(9)年稅后利潤(rùn)8.913.1年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=(1)-(3)-(6)-(8) =(9)+(4)+(5)15.419.6投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表

13、: (: (單位單位: :萬(wàn)元萬(wàn)元) )項(xiàng)目0年1年2年3-45-910初始現(xiàn)金流量-21-21-12-1015.419.619.6營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金收回固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資無(wú)形資產(chǎn)投資無(wú)形資產(chǎn)投資流動(dòng)資金墊支流動(dòng)資金墊支210各年現(xiàn)金凈流量各年現(xiàn)金凈流量-21-21-2231.615.419.6二、貼現(xiàn)率二、貼現(xiàn)率1 1、概念：、概念： 貼現(xiàn)率就是項(xiàng)目的必要投資報(bào)酬率。貼現(xiàn)率就是項(xiàng)目的必要投資報(bào)酬率。 確定投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，既要考慮投入資本的確定投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，既要考慮投入資本的資本成本，又要考慮項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)收

14、益。資本成本，又要考慮項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)收益。 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)與收益理論認(rèn)為，只有當(dāng)預(yù)期的投資現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)與收益理論認(rèn)為，只有當(dāng)預(yù)期的投資報(bào)酬率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)形成補(bǔ)償時(shí)，人們才會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。報(bào)酬率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)形成補(bǔ)償時(shí)，人們才會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。2 2、貼現(xiàn)率的確定方法、貼現(xiàn)率的確定方法(1)(1)企業(yè)綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）企業(yè)綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）必須滿足兩個(gè)條件：必須滿足兩個(gè)條件：1 1、新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同、新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同2 2、公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資、公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資(2)(2)數(shù)理統(tǒng)計(jì)法數(shù)理統(tǒng)計(jì)法: : 貼現(xiàn)率

15、貼現(xiàn)率( K )= ( K )= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率K Kf f + + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率K KR R(3) (3) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)(CAPM)確定法確定法: : K=R K=Rf f+ +(R(Rm m-R-Rf f) )R Rf f：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； ：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)； R Rm m：企業(yè)或行業(yè)的平均投資報(bào)酬率：企業(yè)或行業(yè)的平均投資報(bào)酬率第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)方法項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)方法項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基本方法主要有兩類：項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基本方法主要有兩類：一類是一類是非貼現(xiàn)非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，不考慮資金時(shí)的分析評(píng)價(jià)

16、方法，不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；間價(jià)值因素；另一類是另一類是貼現(xiàn)貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，考慮了資金時(shí)的分析評(píng)價(jià)方法，考慮了資金時(shí)間價(jià)值因素。間價(jià)值因素。一、非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)一、非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)( (方法方法) )：指不考慮資金時(shí)指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)評(píng)價(jià)方法。間價(jià)值的各種指標(biāo)評(píng)價(jià)方法。1 1、投資回收期（、投資回收期（PPPP）(1)(1)概念概念: :是指投資引起的現(xiàn)金流入量累計(jì)到是指投資引起的現(xiàn)金流入量累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間，表示收回投資所與投資額相等所需要的時(shí)間，表示收回投資所需要的年限。需要的年限。(2)(2)計(jì)算方法計(jì)算方法原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流量相等原始投資一次支出，

17、每年現(xiàn)金凈流量相等 回收期回收期= =原始投資額原始投資額每年現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量每年不等，或投資分幾年投入現(xiàn)金流入量每年不等，或投資分幾年投入（設(shè)（設(shè)M M是收回原始投資的前一年）是收回原始投資的前一年）投資回收期投資回收期=M+=M+第第M M年的尚未回收額年的尚未回收額第第(M+1)(M+1)年的現(xiàn)金凈流量年的現(xiàn)金凈流量（3 3）決策原則）決策原則: :當(dāng)回收期當(dāng)回收期基準(zhǔn)回收期時(shí)，基準(zhǔn)回收期時(shí)，這個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性。這個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性。備注備注: :主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性，不能計(jì)主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性，不能計(jì)量方案的盈利性。量方案的盈利性。例題項(xiàng) 目 投資額 第

18、1年第2年第3年 第4年 第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 年末尚未收回的投資額年末尚未收回的投資額 248122 12345每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 年度年度 1814 6 年末尚未收回的投資額年末尚未收回的投資額 66666 12345每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 年度年度 148 2（4 4）特點(diǎn)）特點(diǎn) 能反映能反映返本期限返本期限 計(jì)算簡(jiǎn)單計(jì)算簡(jiǎn)單; ; 能反映回收期以前的各年現(xiàn)金凈流量能反映回收期以前的各年現(xiàn)金凈流量 沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值 不能反映投資方式對(duì)投資項(xiàng)目的影響不能反映投資方式對(duì)投資項(xiàng)目的影響 不能反映回收

19、期以后的現(xiàn)金凈流量不能反映回收期以后的現(xiàn)金凈流量 回收期取舍標(biāo)準(zhǔn)的確定有一定的主觀性回收期取舍標(biāo)準(zhǔn)的確定有一定的主觀性2 2、平均報(bào)酬率（、平均報(bào)酬率（ARRARR） 平均報(bào)酬率（平均報(bào)酬率（Average Rate of ReturnAverage Rate of Return），），簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱ARRARR，是投資項(xiàng)目在壽命周期內(nèi)平均的，是投資項(xiàng)目在壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱為平均投資報(bào)酬率。年投資報(bào)酬率，也稱為平均投資報(bào)酬率。 最常見(jiàn)公式如下：最常見(jiàn)公式如下： ARR=ARR=平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量/ /初始投資額初始投資額 應(yīng)當(dāng)事先確定一個(gè)公司要求達(dá)到的平均報(bào)酬應(yīng)當(dāng)事先確定一個(gè)公

20、司要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有率，或稱必要報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。計(jì)算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額 決策規(guī)則 ARR必要報(bào)酬率根據(jù)上表的資料，項(xiàng)目甲、乙的投資報(bào)酬率分別為： 平均報(bào)酬率（甲） =6/20=30% 平均報(bào)酬率（乙） =（2+4+8+12+2）5/20=28%優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 概念易于理解，計(jì)算比較簡(jiǎn)便。概念易于理解，計(jì)算比較簡(jiǎn)便。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值。沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值。3 3、投資利潤(rùn)率、投資利潤(rùn)率（1 1）概念）概念: :又稱投資報(bào)酬率（又稱投資報(bào)酬率（

21、RIORIO），是指生產(chǎn)），是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期正常年度利潤(rùn)或經(jīng)營(yíng)期正常年度利潤(rùn)或年平均利潤(rùn)年平均利潤(rùn)占投資總額的占投資總額的百分比。百分比。是從會(huì)計(jì)收益角度反映投資項(xiàng)目的獲利能力。是從會(huì)計(jì)收益角度反映投資項(xiàng)目的獲利能力。（2 2）計(jì)算方法）計(jì)算方法投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率= =年平均利潤(rùn)額年平均利潤(rùn)額投資總額投資總額（3 3）決策原則：）決策原則：投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率, ,投資項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。投資項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。例：某公司為生產(chǎn)發(fā)展需要，需購(gòu)買一臺(tái)機(jī)床，現(xiàn)有例：某公司為生產(chǎn)發(fā)展需要，需購(gòu)買一臺(tái)機(jī)床，現(xiàn)有甲、乙兩方案可供選擇：甲、乙兩方案可供選擇： 甲方案固定資產(chǎn)投資

22、為甲方案固定資產(chǎn)投資為300300萬(wàn)元，使用壽命萬(wàn)元，使用壽命6 6年，每年，每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為100100萬(wàn)元，期滿無(wú)殘值。萬(wàn)元，期滿無(wú)殘值。 乙方案固定資產(chǎn)投資為乙方案固定資產(chǎn)投資為250250萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資150150萬(wàn)元。第一年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為萬(wàn)元。第一年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為8080萬(wàn)元，以后每年萬(wàn)元，以后每年減少減少5 5萬(wàn)元，使用期限為萬(wàn)元，使用期限為6 6年，期滿殘值為年，期滿殘值為1010萬(wàn)元，萬(wàn)元，收回墊支流動(dòng)資金，分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案投資收回墊支流動(dòng)資金，分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案投資利潤(rùn)率。利潤(rùn)率。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)衾麧?rùn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)衾?/p>

23、潤(rùn)+ +折舊折舊+ +攤銷，攤銷， 凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)衾麧?rùn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量- -折舊折舊- -攤銷攤銷 甲方案：甲方案： 年折舊年折舊=300=3006=506=50（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率= =年平均利潤(rùn)額年平均利潤(rùn)額投資總額投資總額 = =（100-50100-50）300300100%100% =16.67% =16.67% 乙方案：乙方案： 年折舊年折舊= =（250-10250-10）6=406=40（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 各年凈利潤(rùn)分別為：各年凈利潤(rùn)分別為： 80-40=4080-40=40、75-40=3575-40=35、70-40=3070-40=30、 65-40

24、=2565-40=25、60-40=2060-40=20、55-40=1555-40=15，年均利潤(rùn)年均利潤(rùn)=(40+35+30+25+20+15)=(40+35+30+25+20+15)6=27.5(6=27.5(萬(wàn)元萬(wàn)元) ) 投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率= =年平均利潤(rùn)額年平均利潤(rùn)額投資總額投資總額 = 27.5= 27.5(250+150)(250+150)100%100% = 6.87% = 6.87% （4 4）特點(diǎn)）特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 計(jì)算簡(jiǎn)單；計(jì)算簡(jiǎn)單； 與會(huì)計(jì)的口徑一致與會(huì)計(jì)的口徑一致 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值；沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值； 沒(méi)有反映建設(shè)期的長(zhǎng)短沒(méi)有反映建設(shè)期的長(zhǎng)

25、短 沒(méi)有反映現(xiàn)金凈流量的信息，受到會(huì)沒(méi)有反映現(xiàn)金凈流量的信息，受到會(huì)計(jì)政策的影響計(jì)政策的影響 分子、分母口徑不一致，失去可比性分子、分母口徑不一致，失去可比性二、貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)二、貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)(方法方法)1 1、 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(Net Present Value,(Net Present Value,縮寫(xiě)為縮寫(xiě)為 NPVNPV) )(1)(1)概念概念: :項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 (2)(2)計(jì)算方法計(jì)算方法 ntttKCFNPV0)1 (K:K:貼現(xiàn)率，

26、可取投資的資本成本率或者企業(yè)的必要投貼現(xiàn)率，可取投資的資本成本率或者企業(yè)的必要投資報(bào)酬率。資報(bào)酬率。 含義是含義是, , 項(xiàng)目的投資報(bào)酬率必須達(dá)到或者超過(guò)這些項(xiàng)目的投資報(bào)酬率必須達(dá)到或者超過(guò)這些成本或投資報(bào)酬水平，才可行。成本或投資報(bào)酬水平，才可行。ntttntttkOkINPV00)1 ()1 (3)(3)特點(diǎn)特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值；：考慮了資金時(shí)間價(jià)值； 反映了各年現(xiàn)金凈流量。反映了各年現(xiàn)金凈流量。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)：沒(méi)有反映實(shí)際的收益率。：沒(méi)有反映實(shí)際的收益率。(4)(4)決策原則決策原則: :獨(dú)立決策獨(dú)立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納互斥

27、決策互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。例：例：A A、B B、C C三個(gè)項(xiàng)目的初始投資額分別為三個(gè)項(xiàng)目的初始投資額分別為2 2萬(wàn)元，萬(wàn)元， 1.21.2萬(wàn)元和萬(wàn)元和1 1萬(wàn)元；三個(gè)項(xiàng)目未來(lái)各年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流萬(wàn)元；三個(gè)項(xiàng)目未來(lái)各年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表所示，年貼現(xiàn)率為量如下表所示，年貼現(xiàn)率為10%,10%,求各方案的投資凈現(xiàn)求各方案的投資凈現(xiàn)值值, ,判斷選擇那個(gè)項(xiàng)目。判斷選擇那個(gè)項(xiàng)目。 ( (單位單位: :元元) )方案第1年第2年第3年第4年合計(jì)A650070007500650027500B550055005500-16500C200060006000-14

28、000)(5 .176220000%)101 (6500%)101 (7500%)101 (7000%)101 (6500432元ANPV)(5 .167812000487. 25500120003%10/(5500元），APNPVB)(75.128410000%)101 (6000%)101 (6000%)101 (200032元CNPV2 2、現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)( (PIPI) ) （1 1）含義）含義：又稱為獲利能力指數(shù)、效益成本：又稱為獲利能力指數(shù)、效益成本比率。比率。（2 2）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值原始投

29、資額的現(xiàn)值（3 3）與凈現(xiàn)值的比較）與凈現(xiàn)值的比較 : :現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。反映投資的效益。 (4)(4)特點(diǎn)特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn): :可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；缺點(diǎn)缺點(diǎn): :無(wú)法反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。無(wú)法反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。 (5)(5)決策原則決策原則: :評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn): : (1) PI=1, (1) PI=1, 項(xiàng)目可行。項(xiàng)目可行。 (2) (2) 項(xiàng)目比較時(shí)，選項(xiàng)目比較時(shí)，選PIPI較

30、大的方案。較大的方案。PI=PI=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值PIPIA A=21762.5/20000=1.09=21762.5/20000=1.09PIPIB B=13678.5/12000=1.14=13678.5/12000=1.14PIPIC C=11284.75/10000=1.13=11284.75/10000=1.13上例上例PI計(jì)算：計(jì)算：3 3、 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率(IRR) (IRR) (1)(1)概念概念: :投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，反映了投資項(xiàng)目反映了投資項(xiàng)目真實(shí)的投資報(bào)酬率真實(shí)的投資報(bào)

31、酬率。理解理解NPVNPV0 0，方案的投資報(bào)酬率，方案的投資報(bào)酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率預(yù)定的貼現(xiàn)率NPVNPV0 0，方案的投資報(bào)酬率，方案的投資報(bào)酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV=0NPV=0，方案的投資報(bào)酬率，方案的投資報(bào)酬率= =預(yù)定的貼現(xiàn)率預(yù)定的貼現(xiàn)率0)1 ()1 (00ntttntttkOkI(2)(2)計(jì)算計(jì)算如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 如果每年的如果每年的NCFNCF不相等不相等（測(cè)試逼近法）（測(cè)試逼近法） 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈先預(yù)估一

32、個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 (3)(3)特征特征 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：反映了反映了實(shí)際的收益率實(shí)際的收益率； 不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率的影響。不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率的影響。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：內(nèi)部收益率的計(jì)算比較麻煩；內(nèi)部收益率的計(jì)算比較麻煩； 采用插入函數(shù)法，導(dǎo)致不準(zhǔn)確；采用插入函數(shù)法，導(dǎo)致不準(zhǔn)確； 當(dāng)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負(fù)交替的變動(dòng)當(dāng)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負(fù)交替的變動(dòng) 趨勢(shì)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)趨勢(shì)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRRIRR。(4)(4)決策原則決策原則: :只有

33、當(dāng)該指標(biāo)只有當(dāng)該指標(biāo)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。獨(dú)立決策獨(dú)立決策內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕?；虮匾獔?bào)酬率就采納；反之，則拒絕?；コ鉀Q策互斥決策選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。酬率最多的投資項(xiàng)目。 上例中的方案上例中的方案A A的的IRRIRR：-2000065007000 7500 650020000)1 (6500)1 (7500)1 (7000)1 (6500432kkkkNPV？，KNPV02112110

34、NPVNPVNPVKKKK211121)(NPVNPVNPVKKKK%99.1365 .4154 .415%)13%14(%13插值法：插值法： K K1 1=13%=13%，NPVNPV1 1=415.5; K=415.5; K2 2=14% =14% ，NPVNPV2 2=-6=-60NPVK？，例，甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目，都是一次性投資，項(xiàng)目例，甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目，都是一次性投資，項(xiàng)目壽命期為壽命期為3 3年，初始投資都為年，初始投資都為3 3萬(wàn)元。甲方案萬(wàn)元。甲方案每年年末的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量都為每年年末的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量都為1.41.4萬(wàn)元。萬(wàn)元。 乙方案乙方案1-31-3年末的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為年

35、末的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為0.50.5萬(wàn)元、萬(wàn)元、1 1萬(wàn)元、萬(wàn)元、3 3萬(wàn)元，如采用萬(wàn)元，如采用10%10%的貼現(xiàn)率。的貼現(xiàn)率。試用試用NPVNPV法與法與IRRIRR法進(jìn)行項(xiàng)目決策。法進(jìn)行項(xiàng)目決策。NPV與與IRR的比較的比較)(481830000487. 214000300003%10/(14000元），APNPV甲甲)(533530000%)101 (30000%)101 (10000%)101 (500032元乙乙NPVNPVNPV法：法：IRRIRR法：法：143. 214000300003/(） ，甲甲IRRAP143. 2174. 23%18/(） ，AP%19%18甲甲IRR查

36、年金現(xiàn)值系數(shù)表：查年金現(xiàn)值系數(shù)表：143. 2140. 23%19/(） ，AP用插值法求解：用插值法求解：%91.18174. 2140. 2143. 2140. 2%18%19%19%18%19%19174. 2140. 2143. 2140. 2甲甲甲甲IRRIRR2112110NPVNPVNPVKKIRRK乙乙211121)(NPVNPVNPVKKKIRR乙乙%49)17%18(%17插值法：插值法： K K1 1=17%=17%，NPVNPV1 1=305; K=305; K2 2=18% =18% ，NPVNPV2 2=-315=-315030000)1

37、(30000)1 (10000)1 (500032乙乙乙乙乙乙乙乙IRRIRRIRRNPV經(jīng)計(jì)算，甲方案經(jīng)計(jì)算，甲方案NPV=4818NPV=4818元，元，IRR=18.91%;IRR=18.91%; 乙方案乙方案NPV=5335NPV=5335元，元，IRR=17.49%IRR=17.49%。NPVNPV方法選擇乙方案方法選擇乙方案IRRIRR方法選擇甲方案方法選擇甲方案沖突 . . . . . 4 8 12 16 20K(%)NPV(千元千元) . . . . 16 12 8 4 0E (NPV無(wú)差異點(diǎn)無(wú)差異點(diǎn))乙乙甲甲GF17.4918.91當(dāng)投資的期望報(bào)酬率當(dāng)投資的期望報(bào)酬率13%1

38、3%13%時(shí)時(shí)1013對(duì)于互斥方案，兩個(gè)指標(biāo)可能出現(xiàn)相互矛盾。對(duì)于互斥方案，兩個(gè)指標(biāo)可能出現(xiàn)相互矛盾。4 4、等年值法、等年值法( (成本費(fèi)用角度評(píng)價(jià)成本費(fèi)用角度評(píng)價(jià)) )等年值等年值(uniform annual value method)(uniform annual value method)簡(jiǎn)寫(xiě)簡(jiǎn)寫(xiě)為為(UAV)(UAV)就是按投資的必要報(bào)酬率將投資項(xiàng)目就是按投資的必要報(bào)酬率將投資項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量，都等額分?jǐn)偟礁髂晁玫降乃鞋F(xiàn)金流量，都等額分?jǐn)偟礁髂晁玫降闹?。的值。該指?biāo)主要用于壽命年限不等的投資決策中。該指標(biāo)主要用于壽命年限不等的投資決策中。 等年值等年值= =現(xiàn)值總額現(xiàn)值總額

39、/ /投資壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù)投資壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù) 例：某廠擬購(gòu)置機(jī)器設(shè)備一套，有例：某廠擬購(gòu)置機(jī)器設(shè)備一套，有A、B兩種型兩種型號(hào)可供選用，兩種型號(hào)機(jī)器的性能相同，但使號(hào)可供選用，兩種型號(hào)機(jī)器的性能相同，但使用年限不同，有關(guān)資料如下表（單位：元）：用年限不同，有關(guān)資料如下表（單位：元）： 如果該企業(yè)的資金成本為如果該企業(yè)的資金成本為10%，試用等年值法，試用等年值法評(píng)價(jià)和分析評(píng)價(jià)和分析A、B兩種方案？?jī)煞N方案？設(shè)備售價(jià)各年維修及操作成本殘值1234567A200004000 4000 4000 40004000 4000 4000 3000B100003000 4000 5000 600

40、07000 1000 解：對(duì)于投資和使用年限均不同的設(shè)備投資，應(yīng)比較各自的解：對(duì)于投資和使用年限均不同的設(shè)備投資，應(yīng)比較各自的 平均年成本。平均年成本。A機(jī)器平均年成機(jī)器平均年成 200004000*（P/A,10%,7）3000*(P/S,10%,7) (P/A,10%,7) 20000+4000*4.86843000*0.5132 4.8684 7791.88(元元)B機(jī)器的平均年成本機(jī)器的平均年成本 =10000+3000*(P/S,10%,1) +4000*(P/S,10%,2) +5000*(P/S,10%,3) +6000*(P/S,10%,4) +(7000-1000) *(P/

41、S,10%,5) - (P/A,10%,5) 10000+3000*0.909+4000*0.826+5000*0.751+6000*0.683+6000*0.621 - 3.7917283.04（元）（元）因?yàn)橐驗(yàn)锽機(jī)器的平均年成本少于機(jī)器的平均年成本少于A機(jī)器的平均年成本機(jī)器的平均年成本 所以應(yīng)選用所以應(yīng)選用B型號(hào)機(jī)器型號(hào)機(jī)器 5 5、折現(xiàn)回收期法、折現(xiàn)回收期法 由于回收期法存在許多不足，投資決策人由于回收期法存在許多不足，投資決策人員轉(zhuǎn)而采用一種變通方法，稱為員轉(zhuǎn)而采用一種變通方法，稱為“折現(xiàn)回折現(xiàn)回收期法收期法”。這種方法先按項(xiàng)目的資本成本。這種方法先按項(xiàng)目的資本成本對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)

42、，然后再求出達(dá)到初對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后再求出達(dá)到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時(shí)間。始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時(shí)間。例題：例題： 年序數(shù)項(xiàng)目0123456凈現(xiàn)金流量-100404050505050折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（ic=10%）-10036.36433.05637.56534.15031.04528.225累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-100-63.63630.5806.96541.13572.180100.41答案：答案：折現(xiàn)回收期折現(xiàn)回收期Pt=2+30.580/37.565=2.8(年年) 兩類指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)的比較1950年，Michrel Gort教授對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查的資料表明，

43、被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)美國(guó)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)1001001002020世紀(jì)世紀(jì)5050年代年代2020世紀(jì)六、七十年代世紀(jì)六、七十年代 2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代的情況年代的情況 1980年，Dauid J. Oblack教授對(duì)58家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表： 投資決策指標(biāo)作為主要方法所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100*若不考慮

44、使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)9090。 2020世紀(jì)末至世紀(jì)末至2121世紀(jì)初的情況世紀(jì)初的情況 2001年美國(guó)Duke大學(xué)的John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 ；貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛

45、應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平的盈利水平 投資回收期是以

46、標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過(guò)計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)本都可以通過(guò)計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。符合客觀實(shí)際。 歸根結(jié)底歸根結(jié)底都是時(shí)間價(jià)值都是時(shí)間價(jià)值惹的禍惹的禍第四節(jié)第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)

47、用 固定資產(chǎn)更新決策：凈現(xiàn)值法、年均凈現(xiàn)值法固定資產(chǎn)更新決策：凈現(xiàn)值法、年均凈現(xiàn)值法 資金限量決策資金限量決策 投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策：凈現(xiàn)值法投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策：凈現(xiàn)值法 投資期決策：差量分析法或凈現(xiàn)值法投資期決策：差量分析法或凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 例：例：某廠兩年前購(gòu)入一臺(tái)機(jī)床，原價(jià)某廠兩年前購(gòu)入一臺(tái)機(jī)床，原價(jià)4200042000元，元，期末預(yù)計(jì)殘值期末預(yù)計(jì)殘值20002000元，估計(jì)仍可使用元，估計(jì)仍可使用8 8年。最近企業(yè)年。最近企業(yè)正在考慮是否用一種新型的數(shù)控機(jī)床取代原設(shè)備的方正在考慮是否用一種新型的數(shù)控機(jī)床取代原設(shè)備的方案。新機(jī)床售價(jià)為案。新機(jī)床售價(jià)為52000520

48、00元，使用年限為元，使用年限為8 8年，期末殘年，期末殘值為值為20002000元。若購(gòu)入新機(jī)床，可使該廠每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)元。若購(gòu)入新機(jī)床，可使該廠每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量由目前的金凈流量由目前的3600036000元增加到元增加到4700047000元。目前該廠元。目前該廠原有機(jī)床的賬面價(jià)值為原有機(jī)床的賬面價(jià)值為3200032000元，如果現(xiàn)在立即出售，元，如果現(xiàn)在立即出售，可獲得價(jià)款可獲得價(jià)款1200012000元。該廠資本成本元。該廠資本成本16%16%。要求：試用。要求：試用凈現(xiàn)值法對(duì)該售舊購(gòu)新方案的可行性作出評(píng)價(jià)。（假凈現(xiàn)值法對(duì)該售舊購(gòu)新方案的可行性作出評(píng)價(jià)。（假設(shè)所得稅率為設(shè)所得稅率為4

49、0%40%）元元17277832000305. 02000344. 447000%40120003200012000520002000470008%,168%,161PVIFPVIFANPV1.1.計(jì)算企業(yè)采納售舊購(gòu)新方案后的凈現(xiàn)值。計(jì)算企業(yè)采納售舊購(gòu)新方案后的凈現(xiàn)值。2.2.計(jì)算仍使用老設(shè)備的凈現(xiàn)值計(jì)算仍使用老設(shè)備的凈現(xiàn)值（元）156994305. 02000344. 4360002000360008%,168%,162PVIFPVIFANPV3.3.比較兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值比較兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值 因?yàn)?，因?yàn)?，NPV=172778-156994=15784NPV=172778-156994=157

50、84（元）（元） 即售舊購(gòu)新方案可使企業(yè)凈現(xiàn)值比原方案即售舊購(gòu)新方案可使企業(yè)凈現(xiàn)值比原方案 增加增加1578415784元，所以，售舊購(gòu)新方案可行。元，所以，售舊購(gòu)新方案可行。二、項(xiàng)目壽命不等的投資決策二、項(xiàng)目壽命不等的投資決策假設(shè)存在兩個(gè)壽命期不同的互斥項(xiàng)目，如果假設(shè)存在兩個(gè)壽命期不同的互斥項(xiàng)目，如果使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策，很顯然是不科學(xué)的，使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策，很顯然是不科學(xué)的，因?yàn)閴勖陂L(zhǎng)的項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量更多，因?yàn)閴勖陂L(zhǎng)的項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量更多，兩個(gè)項(xiàng)目的可比性大打折扣。鑒于此，我們兩個(gè)項(xiàng)目的可比性大打折扣。鑒于此，我們提出以下方法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。提出以下方法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。1

51、1、最小公倍壽命法、最小公倍壽命法2 2、年均凈現(xiàn)值法、年均凈現(xiàn)值法例：某公司正準(zhǔn)備購(gòu)買設(shè)備，成本率為例：某公司正準(zhǔn)備購(gòu)買設(shè)備，成本率為12%，有兩個(gè)選擇：有兩個(gè)選擇：（1）一臺(tái)設(shè)備）一臺(tái)設(shè)備A使用使用6年年（2）一臺(tái)設(shè)備）一臺(tái)設(shè)備B使用期限為使用期限為3年，現(xiàn)金流如下：年，現(xiàn)金流如下：0123456A-200004000700065006000 5500 5000B-10000350065006000NPVA=3245.47 NPVB=2577.44最小公倍壽命法0123456-20000400070006500600055005000-10000350065006000-100003500

52、65006000NPVB=2577.44+2577.44*PVIF12%,3=4412.01年均凈現(xiàn)值法ANPV = NPV/PVIFA ANPVA =3245.47/4.111=789.46ANPVB=2577.44/2.402=1073.04資金限量是指公司投資所需的資金受到資金限量是指公司投資所需的資金受到限制或約束的一種狀態(tài)，資本數(shù)額不足限制或約束的一種狀態(tài)，資本數(shù)額不足會(huì)導(dǎo)致公司無(wú)力投資于所有凈現(xiàn)值為正會(huì)導(dǎo)致公司無(wú)力投資于所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。或者因?yàn)楣净I資渠道不暢，的項(xiàng)目?；蛘咭?yàn)楣净I資渠道不暢，或者因?yàn)楣矩?cái)務(wù)預(yù)算限制，資本限額或者因?yàn)楣矩?cái)務(wù)預(yù)算限制，資本限額是公司經(jīng)常面對(duì)

53、的狀態(tài)。是公司經(jīng)常面對(duì)的狀態(tài)。法一：法一：NPV法法步驟：步驟：計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，接受凈現(xiàn)值大于零計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，接受凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目的項(xiàng)目對(duì)可接受項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，并計(jì)算對(duì)可接受項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，并計(jì)算組合的總凈現(xiàn)值，在資金限量?jī)?nèi)選擇凈現(xiàn)值組合的總凈現(xiàn)值，在資金限量?jī)?nèi)選擇凈現(xiàn)值總額最大的組合。總額最大的組合。 以各方案的凈現(xiàn)值率的高低為以各方案的凈現(xiàn)值率的高低為序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并與資金限額相比較。與資金限額相比較。當(dāng)截止到某項(xiàng)投資項(xiàng)目的（假當(dāng)截止到某項(xiàng)投資項(xiàng)目的（假設(shè)為第設(shè)為第i i項(xiàng)）的累計(jì)投資額恰項(xiàng)）的累計(jì)投資額恰好達(dá)到資金限額時(shí)

54、，則第好達(dá)到資金限額時(shí)，則第1 1至至第第i i項(xiàng)的項(xiàng)目組合為最優(yōu)投資項(xiàng)的項(xiàng)目組合為最優(yōu)投資組合組合若在排序過(guò)程中未能直接找到若在排序過(guò)程中未能直接找到最優(yōu)組合，則進(jìn)行修正。最優(yōu)組合，則進(jìn)行修正。凈現(xiàn)值率是一個(gè)凈現(xiàn)值率是一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與其項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與其原始投資額之間的原始投資額之間的比值。（規(guī)?；吮戎?。（規(guī)模化了的凈現(xiàn)值指標(biāo)）的凈現(xiàn)值指標(biāo)）其計(jì)算公式如下：其計(jì)算公式如下：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率(NPVR)=原始投資設(shè)有A、B、C、D、E五個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)原始投資額凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率的情況見(jiàn)表7-5。假設(shè)企業(yè)的資金限額為700萬(wàn)元，要求選擇最優(yōu)的投資組合。 項(xiàng)目原始投資（萬(wàn)元） 凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值

55、率ABCDE4002001002001001604050503040%20%50%25%30%根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值率重新排序根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值率重新排序 項(xiàng)目原始投資（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值率CAEDB1004001002002005016030504050%40%30%25%20%C+A+DC+A+D，累，累計(jì)投資額計(jì)投資額剛好為剛好為700700萬(wàn)元萬(wàn)元 答案答案例例 題題 某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，6 6年后價(jià)格將上升年后價(jià)格將上升30%30%。因此，公司要研究現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是。因此，公司要研究現(xiàn)

56、在開(kāi)發(fā)還是6 6年后年后開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6 6年后開(kāi)發(fā)，年后開(kāi)發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為初始投資均相同。建設(shè)期均為1 1年，從第年，從第2 2年年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)后開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5 5年就把礦藏全部開(kāi)采完。年就把礦藏全部開(kāi)采完。有關(guān)資料如下表：有關(guān)資料如下表：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)殘值資本成本80萬(wàn)元10萬(wàn)元0萬(wàn)元10%年產(chǎn)銷量現(xiàn)投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)6年后投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)付現(xiàn)成本所得稅率2000噸0.1萬(wàn)元0.13萬(wàn)元60萬(wàn)40%要求：確定該公司應(yīng)何時(shí)開(kāi)發(fā)？要求：確定該公司應(yīng)何時(shí)開(kāi)發(fā)？1.1.確定現(xiàn)在開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量確定現(xiàn)在

57、開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 時(shí)間項(xiàng)目26年（萬(wàn)元）銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤(rùn)（4）所得稅（5）稅后利潤(rùn)（6）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）20000.1=20060161245074902.2.現(xiàn)在開(kāi)發(fā)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)在開(kāi)發(fā)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算 時(shí)間項(xiàng)目01256固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金收回凈現(xiàn)金流量-80-80-100-10909090101003.3.現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值計(jì)算現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值計(jì)算萬(wàn)元）(6 .22680909. 010564. 0100909. 0170. 3908010100901%,106%,101%,104%,10PVIFPVIFPVIFPVIFANPV4

58、.4.確定確定6 6年后開(kāi)發(fā)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量年后開(kāi)發(fā)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 時(shí)間項(xiàng)目26銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤(rùn)（4）所得稅（5）稅后利潤(rùn)（6）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）20000.13=2606016184741101265.5.計(jì)算計(jì)算6 6年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)金流量年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)金流量 時(shí)間項(xiàng)目01256固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金回收凈現(xiàn)金流量-80-80-100-10126126126101366.6.計(jì)算計(jì)算6 6年后開(kāi)發(fā)的到開(kāi)發(fā)年度初的凈現(xiàn)值年后開(kāi)發(fā)的到開(kāi)發(fā)年度初的凈現(xiàn)值萬(wàn)元）(7 .35080909. 010564. 0136909. 0170. 31268010

59、1361261%,106%,101%,104%,10PVIFPVIFPVIFPVIFANPV7.7.將將6 6年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開(kāi)發(fā)的現(xiàn)值年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開(kāi)發(fā)的現(xiàn)值（萬(wàn)元）年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值，79.197564.07 .3507 .35066%10PVIF 結(jié)論：早開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值為結(jié)論：早開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值為226.6226.6萬(wàn)元，萬(wàn)元， 6 6年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值為年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值為197.79197.79萬(wàn)元，萬(wàn)元，因此應(yīng)立即開(kāi)發(fā)。因此應(yīng)立即開(kāi)發(fā)。 例：某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為例：某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3 3年，每年投資年，每年投資200200萬(wàn)元，萬(wàn)元，3 3年共

60、投資年共投資600600萬(wàn)元。萬(wàn)元。第第4 41313年每年現(xiàn)金凈流量為年每年現(xiàn)金凈流量為210210萬(wàn)元。如果萬(wàn)元。如果把投資期縮短為把投資期縮短為2 2年，每年需投資年，每年需投資320320萬(wàn)元，萬(wàn)元，2 2年共投資年共投資640640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后項(xiàng)目壽命和萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變，資本成本為每年現(xiàn)金凈流量不變，資本成本為20%20%，假，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。試分析應(yīng)否縮短投資期。試分析應(yīng)否縮短投資期。差量分析法差量分析法 時(shí)間項(xiàng)目0123412 13縮短投資期的CF正常投資期的CF縮短投資期的CF1 1、