財(cái)務(wù)管理學(xué)(第八章)

1、第八章第八章 投資決策投資決策實(shí)務(wù)實(shí)務(wù)l 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算l 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策l 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策l 通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響2一、現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算一、現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題（一）現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題1 1、區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本、區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本沉沒(méi)成本（沉沒(méi)成本（sunk costsunk cost）沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒(méi)成本是是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒(méi)成本是在過(guò)去發(fā)生的，不因采納或拒絕某一項(xiàng)目的決在過(guò)去發(fā)生的，不因采納或拒絕某一項(xiàng)目的決策而改變，因此企

2、業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)不應(yīng)考策而改變，因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)不應(yīng)考慮沉沒(méi)成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可慮沉沒(méi)成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是已經(jīng)花掉了多少錢(qián)。圖，而不是已經(jīng)花掉了多少錢(qián)。3（2 2）機(jī)會(huì)成本（）機(jī)會(huì)成本（opportunity costopportunity cost）機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本是指為了某項(xiàng)投資而放棄其他（或備選）是指為了某項(xiàng)投資而放棄其他（或備選）投資機(jī)會(huì)的潛在收益。投資機(jī)會(huì)的潛在收益。它屬于沒(méi)有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響它屬于沒(méi)有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量增量了現(xiàn)金流量的變化，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)考慮

3、機(jī)會(huì)成本。時(shí)應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本。（3 3）部門(mén)間的影響（關(guān)聯(lián)效應(yīng)）部門(mén)間的影響（關(guān)聯(lián)效應(yīng)）關(guān)聯(lián)效應(yīng)關(guān)聯(lián)效應(yīng)是指采納投資是指采納投資項(xiàng)目項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門(mén)的影對(duì)企業(yè)其他部門(mén)的影響。最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（響。最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（erosionerosion），即），即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差兩者之差才是才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。4（二）稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響（二）稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響1 1、舊舊（已折舊）資產(chǎn)的處理（以舊換新方案中（已折舊

4、）資產(chǎn)的處理（以舊換新方案中的初始現(xiàn)金流量）的初始現(xiàn)金流量）可能涉及到的稅種：可能涉及到的稅種：營(yíng)業(yè)稅（不動(dòng)產(chǎn)）：不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入營(yíng)業(yè)稅（不動(dòng)產(chǎn)）：不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入營(yíng)業(yè)稅率營(yíng)業(yè)稅率增值稅（動(dòng)產(chǎn)）：固定資產(chǎn)變價(jià)收入增值稅（動(dòng)產(chǎn)）：固定資產(chǎn)變價(jià)收入4%4%所得稅（營(yíng)業(yè)外收入或營(yíng)業(yè)外支出）所得稅（營(yíng)業(yè)外收入或營(yíng)業(yè)外支出）（固定資產(chǎn)變價(jià)收入折余價(jià)值所納流轉(zhuǎn)稅）（固定資產(chǎn)變價(jià)收入折余價(jià)值所納流轉(zhuǎn)稅）所得稅稅率所得稅稅率52 2、所得稅、折舊與現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量）、所得稅、折舊與現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（net cash flownet cash flow，NCFNCF）

5、= = 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出= =營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅= =營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）所得稅營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）所得稅= =（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本所得稅）折舊（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本所得稅）折舊= =稅后凈利折舊稅后凈利折舊= =（營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本）（營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本）（1 1所得稅率）折舊所得稅率）折舊所得稅率所得稅率6【例例】假設(shè)假設(shè)A A公司和公司和B B公司全年銷(xiāo)售收入和付現(xiàn)成本都相同，公司全年銷(xiāo)售收入和付現(xiàn)成本都相同，所得稅稅率為所得稅稅率為30%30%。二者的區(qū)別是。二者的區(qū)別是A A公司有一項(xiàng)可以計(jì)公司有一項(xiàng)可以計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年的折舊額都相同，現(xiàn)金

6、流量如下表：提折舊的資產(chǎn)，每年的折舊額都相同，現(xiàn)金流量如下表：項(xiàng)目項(xiàng)目A A公司公司B B公司公司銷(xiāo)售收入（銷(xiāo)售收入（1 1）10000100001000010000成本和費(fèi)用成本和費(fèi)用 付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）5000500050005000 折舊（折舊（3 3）5005000 0合計(jì)（合計(jì)（4 4）= =（2 2）+ +（3 3）5500550050005000稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（5 5）= =（1 1）- -（4 4）4500450050005000所得稅（所得稅（30%30%）（）（6 6）= =（5 5）30%30%1350135015001500稅后利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)（7 7）=

7、=（5 5）- -（6 6）3150315035003500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（8 8）稅后利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)（7 7）3150315035003500折舊（折舊（9 9）5005000 0合計(jì)（合計(jì)（8 8）= =（7 7）+ +（9 9）365036503500350073 3、稅負(fù)與固定資產(chǎn)（、稅負(fù)與固定資產(chǎn)（終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量）可能涉及到的稅種：可能涉及到的稅種：營(yíng)業(yè)稅（不動(dòng)產(chǎn)或殘值）營(yíng)業(yè)稅（不動(dòng)產(chǎn)或殘值）增值稅（動(dòng)產(chǎn)）增值稅（動(dòng)產(chǎn)）所得稅（營(yíng)業(yè)外收入、營(yíng)業(yè)外支出）所得稅（營(yíng)業(yè)外收入、營(yíng)業(yè)外支出）第五版例題第五版例題8-38-3（245245頁(yè)）頁(yè)）8二、項(xiàng)目投資決策二、

8、項(xiàng)目投資決策（一）固定資產(chǎn)更新決策（一）固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策，是在選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是將固定資產(chǎn)更新決策，是在選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是將其淘汰，重新選擇新設(shè)備之間的權(quán)衡和決策。其淘汰，重新選擇新設(shè)備之間的權(quán)衡和決策。1 1、新舊設(shè)備使用壽命相同時(shí)的更新決策（例、新舊設(shè)備使用壽命相同時(shí)的更新決策（例8-48-4）差量分析法的基本步驟差量分析法的基本步驟（1 1）計(jì)算新、舊設(shè)備差量現(xiàn)金流量）計(jì)算新、舊設(shè)備差量現(xiàn)金流量（ 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量= =新設(shè)備的現(xiàn)金流量舊設(shè)備的現(xiàn)金流量）新設(shè)備的現(xiàn)金流量舊設(shè)備的現(xiàn)金流量）（2 2）計(jì)算）計(jì)算 現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值（3 3）決策規(guī)則）

9、決策規(guī)則 現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量的NPV0NPV0，選擇新設(shè)備，選擇新設(shè)備 現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量的NPV0NPV11的項(xiàng)目；的項(xiàng)目；（2 2）將所有獲利指數(shù)）將所有獲利指數(shù)11的項(xiàng)目組合成方案組；的項(xiàng)目組合成方案組；（3 3）在初始投資不超過(guò)資本限額的方案組中，）在初始投資不超過(guò)資本限額的方案組中，找出加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的方案組。找出加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的方案組。（以（以“每個(gè)項(xiàng)目投資額每個(gè)項(xiàng)目投資額/ /資本限額資本限額”為權(quán)數(shù)）為權(quán)數(shù)）2 2、使用凈現(xiàn)值法的步驟、使用凈現(xiàn)值法的步驟11（三）投資時(shí)間決策（三）投資時(shí)間決策某些自然資源的儲(chǔ)量有限，其價(jià)格會(huì)隨著儲(chǔ)量的某些自然資源的儲(chǔ)量有限，其價(jià)格會(huì)

10、隨著儲(chǔ)量的減少而上升。如果企業(yè)擁有這樣的資源開(kāi)采權(quán)，減少而上升。如果企業(yè)擁有這樣的資源開(kāi)采權(quán)，應(yīng)考慮如何利用這些資源，使其效益最大化。應(yīng)考慮如何利用這些資源，使其效益最大化。需要在需要在“現(xiàn)金流量小但取得時(shí)間早現(xiàn)金流量小但取得時(shí)間早”和和“現(xiàn)金流現(xiàn)金流量大但取得時(shí)間晚量大但取得時(shí)間晚”之間權(quán)衡。即選擇一個(gè)之間權(quán)衡。即選擇一個(gè)開(kāi)開(kāi)始投資的最佳時(shí)間始投資的最佳時(shí)間。決策的決策的基本規(guī)則基本規(guī)則：尋求使凈現(xiàn)值最大的方案。：尋求使凈現(xiàn)值最大的方案。12（四）投資期選擇決策（四）投資期選擇決策投資期投資期是指從開(kāi)始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)是指從開(kāi)始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。如果縮短投資期

11、，可以使項(xiàng)目所需要的時(shí)間。如果縮短投資期，可以使項(xiàng)目提前竣工，早投入生產(chǎn)，早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，提前竣工，早投入生產(chǎn)，早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，但也會(huì)因此而增加成本（集中力量施工、交叉但也會(huì)因此而增加成本（集中力量施工、交叉作業(yè)，加班加點(diǎn)等）。作業(yè)，加班加點(diǎn)等）。決策的決策的基本規(guī)則基本規(guī)則：尋求使凈現(xiàn)值最大的方案。：尋求使凈現(xiàn)值最大的方案。1 1、用差量分析法、用差量分析法2 2、不用差量分析、不用差量分析13三、風(fēng)險(xiǎn)投資決策三、風(fēng)險(xiǎn)投資決策（一）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（一）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是指將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)是指將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或企業(yè)

12、要求達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或企業(yè)要求達(dá)到的最低報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，的最低報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。（1 1）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率（2 2）按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率）按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率這種方法是對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)各因素進(jìn)行評(píng)分，這種方法是對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法。調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法。()jFjmFKRKR14在按風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整了貼現(xiàn)率后

13、，具體的決策方在按風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整了貼現(xiàn)率后，具體的決策方法與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的基本相同。法與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的基本相同。評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)：按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)點(diǎn)：按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小配合合適的貼現(xiàn)率，可以根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小配合合適的貼現(xiàn)率，簡(jiǎn)單明了，便于理解。簡(jiǎn)單明了，便于理解。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：將時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混為一談，并假定風(fēng)險(xiǎn)將時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混為一談，并假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，這是不合理的。一年比一年大，這是不合理的。15（二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法（二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法是指先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流是指先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)

14、方法。量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法。1 1、確定當(dāng)量法、確定當(dāng)量法確定當(dāng)量法確定當(dāng)量法是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的約當(dāng)系數(shù)折算成大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流定的約當(dāng)系數(shù)折算成大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量。量的數(shù)量。約當(dāng)系數(shù)約當(dāng)系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)摹⒉豢鲜强隙ǖ默F(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的期望現(xiàn)金流量的比值。常用定的期望現(xiàn)金流量的比值。常用d d來(lái)表示。來(lái)表示。16【例例】假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列示在表中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼

15、現(xiàn)率為示在表中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為12%12%。試判斷此項(xiàng)目。試判斷此項(xiàng)目是否可行。是否可行。NPV=0.95NPV=0.95* *1000010000* *(P/F,12%,1)+0.9(P/F,12%,1)+0.9* *80008000* *(P/F,12%,2)(P/F,12%,2)+0.8+0.8* *60006000* *(P/F,12%,3)+0.7(P/F,12%,3)+0.7* *50005000* *(P/F,12%,4)+1.0(P/F,12%,4)+1.0* *(-20000)=-134.5(-20000)=-134.5年份（年份（t）01234NCFt（元）（元）-2000

16、010000800060005000dt1.00.950.90.80.7172 2、概率法、概率法概率法是指在項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的情況下，通概率法是指在項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的情況下，通過(guò)計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值來(lái)評(píng)過(guò)計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)性投資的一種方法。價(jià)風(fēng)險(xiǎn)性投資的一種方法。概率法的決策步驟概率法的決策步驟（1 1）測(cè)算每年現(xiàn)金流量的各種可能值并為其估計(jì)一個(gè)概）測(cè)算每年現(xiàn)金流量的各種可能值并為其估計(jì)一個(gè)概率。率。（2 2）計(jì)算每年現(xiàn)金流量的期望值。）計(jì)算每年現(xiàn)金流量的期望值?，F(xiàn)金流量的期望值現(xiàn)金流量的期望值=預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量

17、i i 概率概率i i（i=1i=1、2n2n）（3 3）計(jì)算期望凈現(xiàn)值，并以此作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的）計(jì)算期望凈現(xiàn)值，并以此作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)。期望期望NPV=NPV=期望現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量t/(1+k)t/(1+k)t t18【例例】某公司的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量及某公司的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率情況如表所示，公司的資金成本為其發(fā)生概率情況如表所示，公司的資金成本為16%16%。試判斷此項(xiàng)目是否可行。試判斷此項(xiàng)目是否可行。第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年概率概率NCF0概率概率NCF1概率概率NCF2概率概率NCF3概率概率NCF41.0

18、0-500000.3150000.2200000.4150000.2250000.4200000.5300000.4250000.6200000.3250000.3100000.2350000.22000019各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算如下：各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算如下：NCF0=-5000NCF0=-5000* *1.0=-500001.0=-50000NCF1=15000NCF1=15000* *0.3+200000.3+20000* *0.4+250000.4+25000* *0.3=200000.3=20000NCF2=22000NCF2=22000NCF3=23000NCF3=23000N

19、CF4=23000NCF4=23000再計(jì)算投資的期望凈現(xiàn)值。再計(jì)算投資的期望凈現(xiàn)值。NPV=11025NPV=11025203 3、投資決策中的選擇權(quán)、投資決策中的選擇權(quán)實(shí)際選擇權(quán)（實(shí)物期權(quán)）是指因情況變化而對(duì)以實(shí)際選擇權(quán)（實(shí)物期權(quán)）是指因情況變化而對(duì)以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)。前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)。實(shí)物期權(quán)在資本預(yù)算項(xiàng)目中經(jīng)常出現(xiàn)，當(dāng)項(xiàng)目是實(shí)物期權(quán)在資本預(yù)算項(xiàng)目中經(jīng)常出現(xiàn)，當(dāng)項(xiàng)目是用于像決策樹(shù)分析一類(lèi)的概率分析法時(shí)，實(shí)物用于像決策樹(shù)分析一類(lèi)的概率分析法時(shí)，實(shí)物期權(quán)的影響能更好地體現(xiàn)出來(lái)，實(shí)物期權(quán)通常期權(quán)的影響能更好地體現(xiàn)出來(lái)，實(shí)物期權(quán)通常增加了項(xiàng)目的增加了項(xiàng)目的NPVNPV期望

20、值，那個(gè)增加值通常是期望值，那個(gè)增加值通常是期權(quán)價(jià)值的一個(gè)很好的估計(jì)值。期權(quán)價(jià)值的一個(gè)很好的估計(jì)值。威廉威廉 R.R.拉舍爾（美）拉舍爾（美）財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)投資項(xiàng)目的價(jià)值投資項(xiàng)目的價(jià)值=NPV+=NPV+選擇權(quán)的價(jià)值選擇權(quán)的價(jià)值21實(shí)際選擇權(quán)主要包括：實(shí)際選擇權(quán)主要包括：（1 1）改變投資規(guī)模的選擇權(quán)）改變投資規(guī)模的選擇權(quán)a. a.擴(kuò)展選擇權(quán)：在情況好時(shí)有擴(kuò)大投資規(guī)模的選擇權(quán)擴(kuò)展選擇權(quán)：在情況好時(shí)有擴(kuò)大投資規(guī)模的選擇權(quán)b. b.收縮選擇權(quán)：情況變差時(shí)有縮小投資規(guī)模的選擇權(quán)收縮選擇權(quán)：情況變差時(shí)有縮小投資規(guī)模的選擇權(quán)（2 2）延期選擇權(quán)）延期選擇權(quán)指對(duì)項(xiàng)目有等待實(shí)施以便可以獲得更多信息

21、的選擇權(quán)指對(duì)項(xiàng)目有等待實(shí)施以便可以獲得更多信息的選擇權(quán)（3 3）放棄選擇權(quán)）放棄選擇權(quán)（4 4）其他選擇權(quán)）其他選擇權(quán)實(shí)際選擇權(quán)的局限性：判斷選擇權(quán)的存在以及對(duì)其估價(jià)實(shí)際選擇權(quán)的局限性：判斷選擇權(quán)的存在以及對(duì)其估價(jià)比較困難。比較困難。22四、通貨膨脹對(duì)投資分析的影響四、通貨膨脹對(duì)投資分析的影響（一）通貨膨脹對(duì)資金成本的影響（一）通貨膨脹對(duì)資金成本的影響當(dāng)一項(xiàng)（現(xiàn)金流量、資金成本）估計(jì)包括通貨膨脹因素時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)（現(xiàn)金流量、資金成本）估計(jì)包括通貨膨脹因素時(shí)，稱(chēng)之為名義量，不包括通貨膨脹因素時(shí)，稱(chēng)之為實(shí)際稱(chēng)之為名義量，不包括通貨膨脹因素時(shí)，稱(chēng)之為實(shí)際量。量。正確的計(jì)算應(yīng)該是：正確的計(jì)算應(yīng)該是：名義現(xiàn)

22、金流量要用名義資金成本來(lái)貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量要用名義資金成本來(lái)貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量要用實(shí)際資金成本來(lái)貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量要用實(shí)際資金成本來(lái)貼現(xiàn)實(shí)際資金成本（實(shí)際資金成本（rr rr）與名義資金成本（）與名義資金成本（rnrn）的關(guān)系為：）的關(guān)系為：（1+rn1+rn）= =（1+rr1+rr）（）（1+i1+i） rn=rr+i+irr rn=rr+i+irr或或 rn=rr+irn=rr+i23（二）通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響（二）通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示，并用名義資金成本貼現(xiàn)；量統(tǒng)一用名義值表示，并用名

23、義資金成本貼現(xiàn)；或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示，并用實(shí)際資金成本貼現(xiàn)?；蛘呓y(tǒng)一用實(shí)際值表示，并用實(shí)際資金成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量與名義現(xiàn)金流量的關(guān)系為：流量與名義現(xiàn)金流量的關(guān)系為：第第t t年的實(shí)際現(xiàn)金流量年的實(shí)際現(xiàn)金流量= =第第t t年的名義現(xiàn)金流量年的名義現(xiàn)金流量/(1+/(1+預(yù)期通貨膨脹率預(yù)期通貨膨脹率) )t t（三）通貨膨脹情況下的投資決策（三）通貨膨脹情況下的投資決策24課堂練習(xí)課堂練習(xí) 某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為備。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40 00040 000元，已經(jīng)使用了元，已經(jīng)使用了5 5年，估年，估計(jì)還可以使用計(jì)還可以使用5 5年，已提折舊年，已提折舊20 00020 000元，假定使用期滿后元，假定使用期滿后無(wú)殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款無(wú)殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款10 00010 000元，使用該元，使用該設(shè)備每年可獲得收入設(shè)備每年可獲得收入50 00050 000元，每年的付現(xiàn)成本為元，每年的付現(xiàn)成本為30 00030 000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替原有的舊設(shè)備。新元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一