第四章 財(cái)務(wù)規(guī)劃與外部融資ppt課件

1、第四章第四章 長(zhǎng)期籌資決策長(zhǎng)期籌資決策n本章主要內(nèi)容：n 籌資的基本概念和相關(guān)組合n 長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃及其管理含義n 不同籌資方式及相關(guān)財(cái)務(wù)決策第一節(jié) 籌資概述n企業(yè)可以利用的籌資方式和種類(lèi)有哪些，各有什么特點(diǎn)？n企業(yè)在選擇籌資種類(lèi)和組合時(shí)依據(jù)的基本原則是什么？n籌資行為的實(shí)質(zhì)是什么，在這一過(guò)程中管理與決策的權(quán)責(zé)是如何劃分的？一、籌資概念與種類(lèi)n概念：為滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本支出的需要而籌措資本的財(cái)務(wù)行為n品種：n（一股權(quán)資本與負(fù)債資金n（二長(zhǎng)期資本與短期資金n（三直接籌資與間接籌資n（四表內(nèi)籌資與表外籌資一、籌資概念與種類(lèi)（一股權(quán)資本與負(fù)債資金定義：區(qū)別與聯(lián)系：在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股或

2、股轉(zhuǎn)債；在一般情況下，企業(yè)需要對(duì)二者進(jìn)行組合，以達(dá)到既降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又提高收益的目的。股權(quán)資本與負(fù)債資金之區(qū)別項(xiàng)目 類(lèi)型股權(quán)資本負(fù)債資金收益性質(zhì)剩余索取權(quán)固定索取權(quán)控制權(quán)的性質(zhì)剩余控制權(quán)無(wú)管理控制權(quán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小相對(duì)大成本相對(duì)高相對(duì)低期限無(wú)期限固定期限可否可抵稅否可被清償順序剩余求償優(yōu)先求償一、籌資概念與種類(lèi)（二長(zhǎng)期資本與短期資金區(qū)別聯(lián)絡(luò)通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行長(zhǎng)、短期資金的期限組合，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和成本的雙重目的。一、籌資概念與種類(lèi)（三直接籌資與間接籌資二者的特點(diǎn)與區(qū)別間接籌資是各國(guó)最重要的籌資方式，其主要原因：交易成本問(wèn)題信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題一、籌資概念與種類(lèi)（四表內(nèi)籌資和表外籌資二、籌資

3、管理的目標(biāo)與原則n目的n在滿足企業(yè)資本需求的前提下，通過(guò)適當(dāng)?shù)幕I資組合，降低所籌資本的風(fēng)險(xiǎn)和成本。n原則n規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、成本節(jié)約等三、籌資決策與籌資契約n籌資決策中的分層治理n出資者：對(duì)重大籌資決策提出審議意見(jiàn)n董事會(huì)：對(duì)重大籌資事項(xiàng)作出決策n總經(jīng)理：實(shí)施籌資項(xiàng)目并對(duì)一般籌資項(xiàng)目作出決策n籌資管理程序n重大籌資項(xiàng)目：投資計(jì)劃籌資計(jì)劃經(jīng)批準(zhǔn)后實(shí)施n日?；I資項(xiàng)目：籌資計(jì)劃經(jīng)批準(zhǔn)后實(shí)施n籌資契約n籌資過(guò)程的實(shí)質(zhì)是企業(yè)與股東、債權(quán)人的簽約過(guò)程第二節(jié) 財(cái)務(wù)規(guī)劃概述一、財(cái)務(wù)規(guī)劃financial planning的概念與意義（一廣義與狹義之分 廣義？廣義？狹義？狹義？1.廣義的財(cái)務(wù)規(guī)劃廣義的財(cái)務(wù)規(guī)劃

4、以公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略為導(dǎo)向以公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略為導(dǎo)向以公司環(huán)境分析、市場(chǎng)預(yù)測(cè)與公司管理要以公司環(huán)境分析、市場(chǎng)預(yù)測(cè)與公司管理要求的協(xié)調(diào)統(tǒng)一為基礎(chǔ)求的協(xié)調(diào)統(tǒng)一為基礎(chǔ)以全面規(guī)劃為框架以全面規(guī)劃為框架2.狹義的財(cái)務(wù)規(guī)劃狹義的財(cái)務(wù)規(guī)劃主要是指對(duì)企業(yè)未來(lái)融資需要量的估計(jì)與籌劃。主要是指對(duì)企業(yè)未來(lái)融資需要量的估計(jì)與籌劃。注意注意:本章所闡述的財(cái)務(wù)規(guī)劃將從狹義角度展本章所闡述的財(cái)務(wù)規(guī)劃將從狹義角度展開(kāi)。開(kāi)。二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的意義二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的意義應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理三、財(cái)務(wù)規(guī)劃涉及的變量及其邏輯關(guān)三、財(cái)務(wù)規(guī)劃涉及的變量及其邏輯關(guān)系系（一銷(xiāo)售預(yù)測(cè)及銷(xiāo)售增長(zhǎng) 公司要結(jié)合各方

5、面情況以進(jìn)行銷(xiāo)售預(yù)測(cè)sales forecast）（二資產(chǎn)需要量 在完成銷(xiāo)售預(yù)測(cè)、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率判斷之后，確定資產(chǎn)需要量asset requirements）（三負(fù)債融資量 銷(xiāo)售增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)債融資的相應(yīng)增加，包括自然籌資項(xiàng)目的自發(fā)增長(zhǎng)，也可能要求其他負(fù)債項(xiàng)目相應(yīng)增長(zhǎng)。（四內(nèi)部融資能力（四內(nèi)部融資能力(量量)當(dāng)期凈利潤(rùn)可看成是銷(xiāo)售收入與銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率間的函數(shù)關(guān)系，即當(dāng)期凈利潤(rùn)可看成是銷(xiāo)售收入與銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率間的函數(shù)關(guān)系，即 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率；銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率；在當(dāng)期凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)確定的情況下，留存收益額取決于公司股利支在當(dāng)期凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)確定的情況下，留存收益額取決于公司股利支付政策付政策現(xiàn)

6、金股利支付率，即現(xiàn)金股利支付率，即 內(nèi)部留存收益額內(nèi)部留存收益額=當(dāng)期凈利潤(rùn)當(dāng)期凈利潤(rùn)（1現(xiàn)金股利支付率）現(xiàn)金股利支付率） 內(nèi)部融資量?jī)?nèi)部融資量=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售凈利率銷(xiāo)售凈利率（1現(xiàn)金股利支付率）現(xiàn)金股利支付率）（五外部融資需要量（五外部融資需要量外部融資需要量外部融資需要量external funds needs，EFN）=資產(chǎn)需要量資產(chǎn)需要量 負(fù)債融資量負(fù)債融資量 內(nèi)部融資量?jī)?nèi)部融資量=資產(chǎn)需要量資產(chǎn)需要量 負(fù)責(zé)融資量負(fù)責(zé)融資量 預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售凈利率銷(xiāo)售凈利率 （1現(xiàn)金股利支付率）現(xiàn)金股利支付率）四、財(cái)務(wù)規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)假設(shè)四、財(cái)務(wù)規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)假設(shè)市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定市場(chǎng)

7、預(yù)測(cè)合理假定經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假設(shè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假設(shè)融資優(yōu)序假定融資優(yōu)序假定五、對(duì)外融資數(shù)量與銷(xiāo)售百分比法五、對(duì)外融資數(shù)量與銷(xiāo)售百分比法 銷(xiāo)售總額確定法銷(xiāo)售總額確定法percentage of sales method） 根據(jù)預(yù)測(cè)的銷(xiāo)售總額和銷(xiāo)售百分比根據(jù)預(yù)測(cè)的銷(xiāo)售總額和銷(xiāo)售百分比(按過(guò)去情況按過(guò)去情況來(lái)確定來(lái)確定)，來(lái)分別確定未來(lái)期的資產(chǎn)、負(fù)債、，來(lái)分別確定未來(lái)期的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)，最終確定外部融資所有者權(quán)益等項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)，最終確定外部融資需要量。需要量。（一確定銷(xiāo)售百分比（一確定銷(xiāo)售百分比 例8-1 天地公司是一家大型電器生產(chǎn)商，其25年銷(xiāo)售收入總額為40億元。通過(guò)預(yù)測(cè)判斷，公司認(rèn)為 26

8、年度電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng)，公司銷(xiāo)售收入有望增長(zhǎng)30%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn)，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為，公司收入增長(zhǎng)將需要追加新的資本投入，而且經(jīng)綜合測(cè)算認(rèn)為，公司所有資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)都將與銷(xiāo)售收入直接相關(guān)。 財(cái)務(wù)經(jīng)理在分析盈利模式等因素后進(jìn)一步認(rèn)為，公司銷(xiāo)售凈利率5%）、股利支付率50%）等參數(shù)在26年度將不會(huì)改變。 試測(cè)算天地公司的銷(xiāo)售百分比。表表1 天地公司資產(chǎn)負(fù)債表及天地公司資產(chǎn)負(fù)債表及 銷(xiāo)售百分比（銷(xiāo)售百分比（ 25年）年） 金額、占收入%報(bào)表項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）占銷(xiāo)售收入%（銷(xiāo)售收入400000萬(wàn)元）資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)60000015%非流動(dòng)資產(chǎn)14000035%資產(chǎn)合計(jì)；20000050%

9、負(fù)債及所有者權(quán)益：短期借款300007.5%應(yīng)付款項(xiàng)200005%長(zhǎng)期借款8000020%負(fù)債合計(jì)13000032.50%實(shí)收資本40000不變資本公積20000不變留存收益10000取決于凈收益所有者權(quán)益70000負(fù)債及所有者權(quán)益200000（二編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（二編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 天地公司預(yù)計(jì)26年度銷(xiāo)售收入將達(dá)到52億元，即40（1+30%）。表8-1提供了該公司銷(xiāo)售百分比的歷史數(shù)據(jù)，因而，可以根據(jù)上述數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)26年度的以下各數(shù)據(jù)：1. 26年度的資產(chǎn)需要量年度的資產(chǎn)需要量26年度的資產(chǎn)需要量包括：年度的資產(chǎn)需要量包括：（1預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額 =預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收

10、入流動(dòng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比流動(dòng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比 =52000015%=78000萬(wàn)元）萬(wàn)元）（2預(yù)計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)總額預(yù)計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)總額 =預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入非流動(dòng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比非流動(dòng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比 =52000035%=182000萬(wàn)元）萬(wàn)元）因而，公司因而，公司26年度預(yù)計(jì)總資產(chǎn)為年度預(yù)計(jì)總資產(chǎn)為260000萬(wàn)元。萬(wàn)元。2. 26年度的負(fù)債融資量年度的負(fù)債融資量預(yù)計(jì)短期借款額預(yù)計(jì)短期借款額=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入短期借款銷(xiāo)售百分比短期借款銷(xiāo)售百分比 =5200007.5%=39000萬(wàn)元）萬(wàn)元） 預(yù)計(jì)應(yīng)付款項(xiàng)額預(yù)計(jì)應(yīng)付款項(xiàng)額=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入應(yīng)付款項(xiàng)銷(xiāo)售百分比應(yīng)付款項(xiàng)銷(xiāo)售百分比 =52

11、00005%=26000萬(wàn)元）萬(wàn)元）預(yù)計(jì)長(zhǎng)期借款額預(yù)計(jì)長(zhǎng)期借款額=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入長(zhǎng)期借款銷(xiāo)售百分比長(zhǎng)期借款銷(xiāo)售百分比 =52000020%=104000萬(wàn)元）萬(wàn)元） 因而，公司預(yù)計(jì)的負(fù)債融資額為因而，公司預(yù)計(jì)的負(fù)債融資額為169000萬(wàn)元。萬(wàn)元。 3. 26年度的內(nèi)部融資額及留存收益總額年度的內(nèi)部融資額及留存收益總額（1預(yù)計(jì)內(nèi)部融資增加額預(yù)計(jì)內(nèi)部融資增加額 =5200005%（1 50%）=13000萬(wàn)元）萬(wàn)元）（2因而，因而， 26年度留存收益總額年度留存收益總額=10000+13000=230000萬(wàn)元）萬(wàn)元） 由此，可得出該公司由此，可得出該公司26年度的預(yù)計(jì)負(fù)債年度的預(yù)計(jì)負(fù)債

12、總額為總額為83000萬(wàn)元。萬(wàn)元。該公司該公司26年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表pro forma balance sheet） 金額、占收入%報(bào)表項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）占銷(xiāo)售收入%（銷(xiāo)售收入400000萬(wàn)元）資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)78000015%非流動(dòng)資產(chǎn)18200035%資產(chǎn)合計(jì)；26000050%負(fù)債及所有者權(quán)益：短期借款390007.5%應(yīng)付款項(xiàng)260005%長(zhǎng)期借款10400020%負(fù)債合計(jì)16900032.50%實(shí)收資本40000不變資本公積20000不變留存收益23000取決于凈收益所有者權(quán)益83000負(fù)債及所有者權(quán)益252000 需要追加的融資額8000（三測(cè)算外部融資需求（三測(cè)

13、算外部融資需求 外部融資需求量=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總負(fù)債預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=260000 169000 83000=8000萬(wàn)元） 外部融資需求取決于未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比歷史數(shù)據(jù)）、穩(wěn)定的銷(xiāo)售凈利率和已確定的現(xiàn)金股利支付率等指標(biāo)量。（四銷(xiāo)售增量確定法（四銷(xiāo)售增量確定法 外部融資需求 =（資產(chǎn)占銷(xiāo)售百分比增量銷(xiāo)售） （負(fù)債占銷(xiāo)售百分比增量銷(xiāo)售） 預(yù)計(jì)銷(xiāo)售總額銷(xiāo)售凈利率（1 現(xiàn)金股利支付率） =（AS0g）（BS0g） PS0（1+g）（1d）式中：式中：A、B分別代表資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目所占銷(xiāo)售百分比；分別代表資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目所占銷(xiāo)售百分比；S0為基期銷(xiāo)售；為基期銷(xiāo)售；g為預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率；

14、為預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率；P為銷(xiāo)售凈利率；為銷(xiāo)售凈利率；d為現(xiàn)金股利支付率。為現(xiàn)金股利支付率。公式公式8-2在財(cái)務(wù)上也被稱(chēng)為財(cái)務(wù)規(guī)劃模型在財(cái)務(wù)上也被稱(chēng)為財(cái)務(wù)規(guī)劃模型 （financial-planning model）。）。六、六、 企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資一、銷(xiāo)售增長(zhǎng)、留存收益與外部融資需要量的關(guān)系一、銷(xiāo)售增長(zhǎng)、留存收益與外部融資需要量的關(guān)系銷(xiāo)售增長(zhǎng)可以看成是企業(yè)增長(zhǎng)的根本標(biāo)志：銷(xiāo)售增長(zhǎng)可以看成是企業(yè)增長(zhǎng)的根本標(biāo)志：在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不變的情況下，總資產(chǎn)增長(zhǎng)與銷(xiāo)售收在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不變的情況下，總資產(chǎn)增長(zhǎng)與銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)應(yīng)該是同步的；入增長(zhǎng)應(yīng)該是同步的；如果公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利模式?jīng)]有實(shí)質(zhì)改

15、變，則銷(xiāo)售如果公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利模式?jīng)]有實(shí)質(zhì)改變，則銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也是同步的。收入增長(zhǎng)與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也是同步的。 例3天宇公司是一家中型家具制造商。已知該公司25年銷(xiāo)售收入為2000萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率為5%，股利發(fā)放率為50%。公司預(yù)計(jì)26年銷(xiāo)售收入將增長(zhǎng)20%。該公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為：公司負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的籌資活動(dòng)，它不隨預(yù)計(jì)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)；同時(shí)，外部融資需求將通過(guò)對(duì)外借款來(lái)滿足。 表3為該公司25年度的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表。試對(duì)該公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)。表表3 天宇公司資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)化）天宇公司資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)化） 25年年12月月31日日項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）銷(xiāo)售百分比項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）

16、資產(chǎn)：負(fù)債與股東權(quán)益：流動(dòng)資產(chǎn)70035%負(fù)債550固定資產(chǎn)30015%股東權(quán)益450資產(chǎn)總額100050%負(fù)債與股東權(quán)益1000測(cè)算相關(guān)項(xiàng)目并編制天宇公司測(cè)算相關(guān)項(xiàng)目并編制天宇公司26年年的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表表的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表表4）預(yù)計(jì)股東權(quán)益預(yù)計(jì)股東權(quán)益 =本年度年末股東權(quán)益本年度年末股東權(quán)益+下一年度的留存收益預(yù)計(jì)數(shù)下一年度的留存收益預(yù)計(jì)數(shù) =本年度年末股東權(quán)益本年度年末股東權(quán)益+下一年度預(yù)計(jì)銷(xiāo)售總額下一年度預(yù)計(jì)銷(xiāo)售總額銷(xiāo)銷(xiāo)售凈利率售凈利率（1現(xiàn)金股利支付率）現(xiàn)金股利支付率） =450+2000 （1+20%） 5% （1 50%）=510萬(wàn)元）萬(wàn)元）預(yù)計(jì)負(fù)債預(yù)計(jì)負(fù)債=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)股東權(quán)益

17、預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)股東權(quán)益 =1200 510=690萬(wàn)元）萬(wàn)元）表表4 天宇公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)化）天宇公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)化） 26年年12月月31日日項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）銷(xiāo)售百分比項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）資產(chǎn)：負(fù)債與股東權(quán)益：流動(dòng)資產(chǎn)84035%負(fù)債690固定資產(chǎn)36015%股東權(quán)益510資產(chǎn)總額120050%負(fù)債與股東權(quán)益1200表表5 天宇公司在不同銷(xiāo)售增長(zhǎng)率下的財(cái)務(wù)狀況天宇公司在不同銷(xiāo)售增長(zhǎng)率下的財(cái)務(wù)狀況銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（%）預(yù)測(cè)銷(xiāo)售（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)資產(chǎn)（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)股東權(quán)益（萬(wàn)元）外部融資需求（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)負(fù)債（萬(wàn)元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5

18、547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7由表由表5可知，當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率逐步提高時(shí)可知，當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率逐步提高時(shí)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的預(yù)計(jì)值都公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的預(yù)計(jì)值都呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，同時(shí)外部融資需求和公司呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，同時(shí)外部融資需求和公司負(fù)債率也逐步上升。負(fù)債率也逐步上升。哪一項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度較快呢？表哪一

19、項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度較快呢？表6和圖和圖8-1給出了答案。給出了答案。表表6 天宇公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與外部天宇公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與外部融資需求的數(shù)量關(guān)系融資需求的數(shù)量關(guān)系銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（%）預(yù)測(cè)資產(chǎn)增量（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)留存收益增量（萬(wàn)元）外部融資需求（萬(wàn)元5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5圖圖1 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與外部融資需求銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與外部融資需求的數(shù)量關(guān)系示意圖的數(shù)量關(guān)系示意圖從圖從圖1可以看出，伴隨銷(xiāo)售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度將可以看出，伴隨銷(xiāo)售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)快

20、于預(yù)計(jì)留存收益增長(zhǎng)速度。遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于預(yù)計(jì)留存收益增長(zhǎng)速度。在圖中，兩條曲線之間的圖形區(qū)域，即為公司的外部在圖中，兩條曲線之間的圖形區(qū)域，即為公司的外部融資需要量。融資需要量。當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率低于當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率低于5%時(shí)，增長(zhǎng)的留存收益足以滿足新時(shí)，增長(zhǎng)的留存收益足以滿足新增資產(chǎn)需要增資產(chǎn)需要當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率大于當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率大于5%之后，額外資金需求將大于之后，額外資金需求將大于0并并不斷擴(kuò)大。不斷擴(kuò)大。七、增長(zhǎng)率與公司財(cái)務(wù)政策七、增長(zhǎng)率與公司財(cái)務(wù)政策（一內(nèi)部增長(zhǎng)率（一內(nèi)部增長(zhǎng)率 內(nèi)部增長(zhǎng)率內(nèi)部增長(zhǎng)率internal growth rate是指公司是指公司在沒(méi)有對(duì)外融資包括負(fù)債和增資情況下的在沒(méi)有對(duì)外融資包括

21、負(fù)債和增資情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，或者說(shuō)，公司完全依靠?jī)?nèi)部預(yù)期最大增長(zhǎng)率，或者說(shuō)，公司完全依靠?jī)?nèi)部留存收益的在投資所帶來(lái)的最大增長(zhǎng)率。留存收益的在投資所帶來(lái)的最大增長(zhǎng)率。根據(jù)公式2），且令所有負(fù)債融資額、外部融資需要量都為零，即： 則可得到內(nèi)部增長(zhǎng)率計(jì)算公式如下：00(A Sg) P S(1+g) (1 d)0 外部融資需求(1)8-3)(1)PdgAPd公 式 (如果將上述公式進(jìn)行變化，即分子、分母上同乘以基期銷(xiāo)售收入，然后上下同除以基期資產(chǎn)總額，可得：(1)(8 4)1(1)ROAdgROAd公式例例4根據(jù)例根據(jù)例3及公式及公式3和公式和公式4），分別測(cè)算天宇），分別測(cè)算天宇公司的內(nèi)部增長(zhǎng)

22、率。公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。 （1根據(jù)公式3），由于P=5%，d=50%，A=50%，則該公式的內(nèi)部增長(zhǎng)率測(cè)算為： （2根據(jù)公式4），該公司內(nèi)部增長(zhǎng)率應(yīng)該為： 它意味著，該公司26年在不對(duì)外融資的情況下，公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)率的極限是5.26%。5%(150%)5.26%50%5%(150%)g20005%1000(150%)5.26%120005%1000(150%)g（二可持續(xù)增長(zhǎng)率（二可持續(xù)增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率sustainable growth rate是指在公司維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)權(quán)益比率debt-to-equity ratio，可表示為D/E的前提下，不對(duì)對(duì)外發(fā)行新股融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)

23、增長(zhǎng)率測(cè)算分析步驟可持續(xù)增長(zhǎng)率測(cè)算分析步驟由于銷(xiāo)售增長(zhǎng)所帶來(lái)的新增留存收益額，即由于銷(xiāo)售增長(zhǎng)所帶來(lái)的新增留存收益額，即PS0(1+g)(1d)，且該部分留存收益將直接增加，且該部分留存收益將直接增加股東權(quán)益總額。股東權(quán)益總額。為維持資本結(jié)構(gòu)，允許公司追加部分負(fù)債融資額，以和為維持資本結(jié)構(gòu)，允許公司追加部分負(fù)債融資額，以和留存收益的增加之間數(shù)量上保持匹配留存收益的增加之間數(shù)量上保持匹配 相應(yīng)新增的負(fù)債融資額相應(yīng)新增的負(fù)債融資額 =PS0(1+g)(1d) D/E在不考慮新股融資時(shí)，上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷(xiāo)售增在不考慮新股融資時(shí)，上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷(xiāo)售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的增量需求，由此可得：長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的

24、增量需求，由此可得： PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d) D/E=AS0g可持續(xù)增長(zhǎng)率公式可持續(xù)增長(zhǎng)率公式n 如果將公式(5)進(jìn)行換算，即在該公式的分子、分母上同乘以基期銷(xiāo)售收入，然后同除以基期資產(chǎn)總額，可得到可持續(xù)增長(zhǎng)的另一個(gè)公式，即：(1)(1/)(85)(1)(1/)PdD EgAPdD E公式(1)(86)1(1)ROEdgROEd公式例例5依據(jù)天宇公司的數(shù)據(jù)，試根據(jù)公式依據(jù)天宇公司的數(shù)據(jù)，試根據(jù)公式(5)和公式和公式(6)分分別測(cè)算該公司別測(cè)算該公司26年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率根據(jù)公式(5)，由于P=5%，d=50%，A=50%，且最佳債務(wù)權(quán)益比(D/E)

25、=550/440=1.2222，因而，公司未來(lái)年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率為：根據(jù)公式(6)，也可測(cè)算出該公司未來(lái)年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率為：它表明，為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，天宇公司在不向外發(fā)行新股的情況下，最高可達(dá)到12.5%增長(zhǎng)率。5% (1 50%)(1 1.2222)12.5%50% 5% (1 50%)(1 1.2222)g 2000 5% 450 (1 50%)12.5%1 2000 5% 450 (1 50%)g （三內(nèi)部持續(xù)增長(zhǎng)率與可持續(xù)（三內(nèi)部持續(xù)增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率間的關(guān)系增長(zhǎng)率間的關(guān)系內(nèi)部增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（%）預(yù)測(cè)留存收益增量預(yù)測(cè)資產(chǎn)增量0金額外部融資需求八、可持續(xù)增長(zhǎng)率與增長(zhǎng)管

26、理八、可持續(xù)增長(zhǎng)率與增長(zhǎng)管理實(shí)際增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率？低高各種可行的財(cái)務(wù)策略(1)支付股利(2)調(diào)整產(chǎn)業(yè)(3)其他各種可行的財(cái)務(wù)策略(1)發(fā)售新股(2)增加借款以提高杠桿率(3)削減股利(4)剝離無(wú)效資產(chǎn)(5)供貨渠道選擇(6)提高產(chǎn)品定價(jià)(7)其他小結(jié)、財(cái)務(wù)規(guī)劃模型的局限性小結(jié)、財(cái)務(wù)規(guī)劃模型的局限性n銷(xiāo)售凈利率不變n銷(xiāo)售增長(zhǎng)與資產(chǎn)之間呈正比例增長(zhǎng)n任何隨銷(xiāo)售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)的自然負(fù)債，屬于額外的負(fù)債融資來(lái)源這些假設(shè)成立嗎？這些假設(shè)成立嗎？第三節(jié) 股票籌資n本節(jié)主要問(wèn)題n什么是股票籌資？它的特性和優(yōu)劣勢(shì)是什么？n發(fā)行股票的主要財(cái)務(wù)決策是什么？決策方法有哪些？n股票發(fā)行的過(guò)程如何？一、股票籌資

27、的特點(diǎn)與優(yōu)劣分析n股票與股票籌資的概念n普通股籌資與公司價(jià)值n研究表明新股公告日，現(xiàn)有股票的市場(chǎng)價(jià)值下降n可能的解釋包括：管理者信息、負(fù)債能力降低等n結(jié)論：n在一般的籌資順序選擇中，股票籌資位于留存收益和負(fù)債籌資之后。二、股票發(fā)行定價(jià)決策n（一股票定價(jià)管理模式在我國(guó)資本市場(chǎng)的演變n審批制下的定價(jià)管理n規(guī)模額度管理、定價(jià)方法單一固定市盈率法）、核心問(wèn)題是對(duì)額度資源的爭(zhēng)奪n核準(zhǔn)制下的定價(jià)管理n主要運(yùn)用于大陸法系的國(guó)家，定價(jià)市場(chǎng)化，定價(jià)能力成為投資銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力n定價(jià)能力首先體現(xiàn)為估值能力n定價(jià)能力其次體現(xiàn)為與投資者的溝通能力二、股票發(fā)行定價(jià)決策n（二股票的估值方法n未來(lái)收益現(xiàn)值法n市盈率法n每股

28、凈資產(chǎn)法二、股票發(fā)行定價(jià)決策n（三股票發(fā)行實(shí)際定價(jià)方式n固定價(jià)格定價(jià)法n市場(chǎng)詢(xún)價(jià)法n競(jìng)價(jià)發(fā)行n（四案例分析n了解需求的有效溝通n分析中國(guó)石化A股發(fā)行定價(jià)方案 三、配股籌資n（一配股的概念及實(shí)質(zhì)n是指向現(xiàn)有股東按持股的一定比例以較優(yōu)惠的價(jià)格配售股份的行為n配股的實(shí)質(zhì)是兼具籌資與分配功能，既對(duì)原股東進(jìn)行收益補(bǔ)償，同時(shí)也保護(hù)了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)三、配股籌資n（二配股對(duì)公司股票市價(jià)的影響n配股后每股收益相對(duì)減少、市場(chǎng)價(jià)格下降，價(jià)格計(jì)算公式為：沒(méi)有其他分紅派息方案時(shí)，P1=(Po+Prr)/(1+r)n送現(xiàn)金紅利并配股時(shí)，P1=(P0+Prr-I)/(1+r)n先送股、再配股且派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)，nP1

29、=P0+Prr(1+S)-I/1+r(1+S)+S五、股票發(fā)行的一般管理n股票發(fā)行資格與發(fā)行條件n股票發(fā)行程序n投資銀行在股票發(fā)行中的作用第四節(jié) 負(fù)債籌資n本節(jié)主要內(nèi)容n企業(yè)為什么會(huì)負(fù)債？負(fù)債是必需的嗎？n長(zhǎng)期借款協(xié)議包括哪些主要內(nèi)容？對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及未來(lái)運(yùn)作有何影響？如何對(duì)長(zhǎng)期借款籌資進(jìn)行管理？n什么是企業(yè)債券，它有哪些類(lèi)型？企業(yè)進(jìn)行債券籌資的主要決策事項(xiàng)及決策因素有哪些？n融資租賃與經(jīng)營(yíng)性租賃的主要不同之處是什么？如何進(jìn)行購(gòu)置還是租賃的決策？一、負(fù)債籌資概述n（一負(fù)債是必須的嗎？你是如何看待的？n（二負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)的利弊n好處：抵稅、杠桿作用、較高的治理效率n缺乏：增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)

30、成本及股東與債權(quán)人之間的代理成本n（三負(fù)債籌資的形式n銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃等一、長(zhǎng)期銀行借款n（一長(zhǎng)期借款的種類(lèi)n（二長(zhǎng)期借款籌資契約n借款協(xié)議的基本內(nèi)容：借款種類(lèi)、借款用途、金額、利率、期限、還款方式、借貸雙方的權(quán)利和義務(wù)、違約責(zé)任等n借款協(xié)議的保護(hù)性條款n實(shí)質(zhì)：債權(quán)人參與公司治理的一種方式，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及財(cái)務(wù)運(yùn)作有較強(qiáng)的約束作用n內(nèi)容：一般性、例行性和特殊性保護(hù)條款一、長(zhǎng)期銀行借款n（三長(zhǎng)期借款利率與本金的償還n影響借款利率高低的因素n利率制度選擇n品種：固定利率和浮動(dòng)利率n主要影響因素：對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率的預(yù)期n借款本金的償還n償還方式：到期一次性?xún)斶€或定期、不定期償還部分金額n選

31、擇：根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況及承擔(dān)償債壓力的能力一、長(zhǎng)期銀行借款n（四你是如何分析長(zhǎng)期借款的優(yōu)劣分析二、企業(yè)債券n（一債券及其種類(lèi)n企業(yè)債券的種類(lèi)n抵押債券：企業(yè)以一定的實(shí)際資產(chǎn)作為債券的抵押n信用債券：又稱(chēng)無(wú)擔(dān)保債券，對(duì)公司財(cái)產(chǎn)沒(méi)有特定的留置權(quán)n可轉(zhuǎn)換債券：附有可轉(zhuǎn)換為普通股選擇權(quán)的債券n可提前贖回債券等二、企業(yè)債券n（二債券籌資決策n1、發(fā)行價(jià)格決策n2、發(fā)行種類(lèi)選擇n主要影響因素n債券的市場(chǎng)吸引力n財(cái)務(wù)彈性的需要二、企業(yè)債券n（二債券籌資決策n3、債券調(diào)換refunding)決策n定義：以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券，典型的債券調(diào)換首先是以贖回價(jià)格購(gòu)回已發(fā)行在外的債券。債券調(diào)換引發(fā)的以下兩個(gè)問(wèn)題：n第一，公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？n在有效資本市場(chǎng)中，贖回條款屬于零和博弈n在現(xiàn)實(shí)中，公司發(fā)行可贖回債券的基本理由n卓越的利率預(yù)測(cè)能力、未來(lái)的投資機(jī)會(huì)等n第二，公司應(yīng)如何進(jìn)行調(diào)換決策？nNPV法參見(jiàn)教材例子）二、企業(yè)債券n（四案例分析n案例介紹n分析三、融資租賃n（一基本概念n為什么要租賃？n通過(guò)租賃能夠減稅n租賃合同可以減少某些不確定事項(xiàng)n通過(guò)負(fù)債或權(quán)益融資來(lái)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，存在著遠(yuǎn)高于租賃該項(xiàng)資產(chǎn)的交易成本三、融資租賃n（一基本概念n融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的主要區(qū)別是什么？n融資租賃的種類(lèi)？n直接租賃、售后回租、杠