三季度出欄下降明顯豬價或開啟上漲趨勢

1、1目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)1.1、歷史上的五次豬、歷史上的五次豬周周期期從從2002年年至至今今，我國我國一一共共經(jīng)經(jīng)歷歷了了5輪輪豬豬周周期期，每每輪豬輪豬周周期期持持續(xù)續(xù)時間時間3-4年年，供需供需跨期跨期錯錯配配是是豬豬周周期形期形成成的的本本質(zhì)質(zhì)原原因因。從供給端分析，能繁母豬存欄量變化決定8-12個月后的生豬出欄數(shù)量，生豬出欄數(shù)量決定豬價拐點(diǎn)，供給是分析豬周期的關(guān)鍵線索。每輪豬周期都 存在疫情、政策等外生性因素的影響，對供給端產(chǎn)生巨大影響的干擾因素如2018年非洲豬瘟，帶來周期逆轉(zhuǎn)；對供給影響較小的干 擾因素，如政府收儲、

2、食品安全事件往往不能從根本上影響周期。2002-2006年豬年豬周周期期，生豬價格，生豬價格上上漲漲27個月個月，漲漲幅幅+71%，下跌，下跌22個月個月，跌跌幅幅-40%，最高單周最高單周平平均豬價達(dá)均豬價達(dá)到到10.0元元/千千克克。本 輪豬周期中，2003年5月爆發(fā)的非典疫情所致，疫情期間宰殺母豬、補(bǔ)欄停滯；2004年爆發(fā)的禽流感疫情，引發(fā)豬肉需求大增，供 需矛盾突出。下行階段，2005年的豬鏈球菌病，導(dǎo)致需求明顯降低，加劇了豬價下跌。2006-2009年年豬豬周周期期，生生豬價豬價格格上上漲漲20個月，個月，漲幅漲幅+158%，下下跌跌14個個月月，跌跌幅幅-49%，最，最高高單單周周

3、平平均均豬豬價價達(dá)達(dá)到到17.4元元/千千克克。上 漲的主要原因是05-06年豬價位于低位，養(yǎng)殖戶大量淘汰母豬，生豬出欄減少，隨著07年高致病性豬藍(lán)耳病爆發(fā)，造成供求關(guān)系反 轉(zhuǎn)，豬價開始回升。此后，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、“瘦肉精”，以及“甲型H1N1流感”等事件的爆發(fā)，豬肉需求下降，豬價下跌。2009-2014年年豬豬周周期期，生生豬價豬價格格上上漲漲27個月，個月，漲幅漲幅+111%，下下跌跌32個個月月，跌跌幅幅-47%，最，最高高單單周周平平均均豬豬價價達(dá)達(dá)到到19.9元元/千千克克。本輪周期受到的外生性干擾較少，是相對經(jīng)典的豬周期，價格主要受供需矛盾推動。2014-2018年年豬周豬周期期，生

4、豬，生豬價價格上格上漲漲24個月個月，漲幅漲幅+97%，下下跌跌25個月個月，跌跌幅幅-50%，最高，最高單單周平均豬價達(dá)周平均豬價達(dá)到到21.2元元/千克千克。 2014年起我國開始實(shí)施嚴(yán)格的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；潭?，導(dǎo)致大量散養(yǎng)戶退出市場，產(chǎn)能快速出清，價 格一路走高。2018年年至今的至今的大大級別級別豬豬周周期期，生生豬價豬價格格上上漲漲32個個月，月，漲漲幅幅+262%，2021年年1月月至今至今跌跌幅幅逾逾-70%，最高最高單單周平周平均均豬價豬價達(dá)達(dá)到到40.9元元/千克千克。非洲豬瘟出清對豬價上行產(chǎn)生了重要影響，疊加新冠疫情影響，豬價高位震蕩13個月。2資

5、料來源：國海證券資料來源：國海證券31.2、2006年以來豬周期持續(xù)年以來豬周期持續(xù)時時間和波動幅間和波動幅度度05102520153035452006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072018-至今至今豬周

6、期豬周期2006-2009年年豬周期豬周期40上行期持續(xù)21個月低點(diǎn)6.7，高點(diǎn)17.4，漲漲 幅幅157%下行期持續(xù)25個月， 高點(diǎn)17.4，低點(diǎn)8.9，跌跌 幅幅49%2009-2014年年豬周期豬周期上行期持續(xù)17個月低點(diǎn)9.5，高點(diǎn)19.8，漲漲幅幅108%下行期持續(xù)31個月，高點(diǎn)19.8，低點(diǎn)10.45，跌跌幅幅47%2014-2018年年豬周期豬周期上行期持續(xù)26個月低點(diǎn)10.5，高點(diǎn)21，漲漲幅幅100%下行期持續(xù)23個月，高點(diǎn)21，低點(diǎn)10，跌跌幅幅52%上行期持續(xù)33個月低點(diǎn)10，高點(diǎn)40，漲漲幅幅296%2021年1月至今，高點(diǎn)35，低點(diǎn)10，跌跌幅幅71%1.3、周期的成

7、因：生、周期的成因：生長長周周期期 后備母豬后備母豬-商品豬出欄大約商品豬出欄大約14-16個月；能繁母豬個月；能繁母豬-商品豬出欄大約商品豬出欄大約10-12個月。個月。生豬養(yǎng)殖周期較長，產(chǎn)能變化滯 后于價格，能繁母豬存欄是生豬供給的先行指標(biāo)。 養(yǎng)殖利潤（預(yù)期）是能繁去化或者恢復(fù)的重要指養(yǎng)殖利潤（預(yù)期）是能繁去化或者恢復(fù)的重要指標(biāo)標(biāo)。二元仔豬二元仔豬后備母豬后備母豬能繁母豬能繁母豬仔豬出生仔豬出生保育仔豬保育仔豬商品豬商品豬哺乳、保育哺乳、保育育肥育肥4個月個月4個月個月4個個月月2-2.5個個月月4-4.5個月個月能繁母豬到商品豬出欄大約能繁母豬到商品豬出欄大約10-12個月個月圖圖2：能

8、繁母豬存欄數(shù)量：能繁母豬存欄數(shù)量到到商品商品豬豬供給供給變變化存化存在在約約10-12個月個月的的周期周期成熟成熟配種配種妊娠妊娠-產(chǎn)仔產(chǎn)仔4資料來源：國海證券資料來源：國海證券1.4、生豬養(yǎng)殖企業(yè)：、生豬養(yǎng)殖企業(yè)：規(guī)規(guī)避價避價格格風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)手手段段配種配種利潤利潤 生豬期貨未上市之前，規(guī)避價格變動風(fēng)險(xiǎn)手段：調(diào)調(diào)整整配種配種時時間、間、壓壓欄、欄、提提前出前出欄欄、仔、仔豬豬和育和育肥肥豬豬5銷銷 售占比售占比。6目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)2.1、能繁存欄：、能繁存欄：2月月能繁能繁母母豬存豬存欄欄環(huán)比環(huán)比（-0.5%）7能繁母豬：按照

9、官方數(shù)據(jù)，目前能繁存欄約為4268萬頭，相較于去年高點(diǎn)去化10.2%，整體去化速度低于市場預(yù)期。4500400035003000250020001500能繁存欄82.2、能繁存欄持續(xù)優(yōu)、能繁存欄持續(xù)優(yōu)化化，生，生產(chǎn)產(chǎn)效率效率穩(wěn)穩(wěn)步提步提升升10%12%23%30%37%44%46%47%46%45%45%42%42%31%25%21%70%60%50%40%30%20%10%0%80%90%100%2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年

10、7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月二元能繁三元能繁92.3、生產(chǎn)效率：二元、生產(chǎn)效率：二元/三三元生元生產(chǎn)產(chǎn)性能性能比比較較指標(biāo)指標(biāo)二元母豬二元母豬三元母豬三元母豬配種成功率配種成功率95%70%乳豬成活率（斷奶前）乳豬成活率（斷奶前）85%75%育肥成活率育肥成活率93%90%最高胎齡最高胎齡8胎3胎當(dāng)下平均胎齡當(dāng)下平均胎齡7.51.5PSY2114非瘟成活率非

11、瘟成活率87%87%10目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)113.1、發(fā)改委：截止、發(fā)改委：截止3月月23日豬日豬糧糧比比：4.53豬肉儲備預(yù)警調(diào)節(jié)機(jī)制豬肉儲備預(yù)警調(diào)節(jié)機(jī)制過度過度下跌下跌預(yù)警分級預(yù)警分級儲備調(diào)節(jié)儲備調(diào)節(jié)三級預(yù)警豬糧比價低于6:1暫不啟動臨時儲備收儲二級預(yù)警豬糧比價連續(xù)3周處于5:1-6:1，或能繁母豬存欄量單月同比降幅達(dá)到5%， 或能繁母豬存欄量連續(xù)3個月累計(jì)降幅在5%- 10%時視情啟動一級預(yù)警當(dāng)豬糧比價低于5:1,或能繁母豬存欄量單月同比降幅達(dá)到10%，或能繁母豬存欄量連續(xù)3個月累計(jì)降幅超過10%時。啟動臨時收儲過度過度

12、 上漲上漲三級預(yù)警當(dāng)豬糧比價高于9:1時，暫不啟動儲備投放二級預(yù)警當(dāng)豬糧比價連續(xù)2周處于10:1-12:1，或36個大中城市精瘦肉零售價格當(dāng)周平均價同比漲幅在30%-40%之間啟動儲備投放一級預(yù)警當(dāng)豬糧比價高于12:1，或36個大中城市精瘦肉零售價格當(dāng)周平均價同比 漲幅超過40%時加大投放力度 截止3月23日豬糧比4.53，目前豬糧比價持續(xù)低于一級預(yù)警，且國家已啟動收儲政策。重點(diǎn)關(guān)注后期收儲政策變動。14121086 44.53147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52201720182021 2022 三級預(yù)警 一級預(yù)警3.2、仔豬價格小

13、幅上、仔豬價格小幅上漲漲，母，母豬豬價格價格環(huán)環(huán)比持比持平平 截止4月1日，河南仔豬價格408元/頭，環(huán)比小幅上漲；母豬價格1600元/頭，環(huán)比持平。我們認(rèn)為重點(diǎn)12關(guān)注仔豬價格來驗(yàn)證能繁存欄去化幅度，進(jìn)而修正對遠(yuǎn)月價格預(yù)期。仔豬價格母豬價格408050010001500200025001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 5120182019202020212022160001000200030004000500060001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 2

14、7 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512020202120223.3、規(guī)模企業(yè)同比增、規(guī)模企業(yè)同比增加加，增，增量量目標(biāo)目標(biāo)或或難完難完成成 根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，新年度在統(tǒng)企業(yè)生豬出欄同比（+28%），預(yù)估新年度豬價反彈幅度有限。同時，需要關(guān)注因現(xiàn)金流持續(xù)緊張 導(dǎo)致的出欄數(shù)量不及預(yù)期。13 根據(jù)我們最新統(tǒng)計(jì)，目前約有4-5家企業(yè)大概率無法實(shí)現(xiàn)全年預(yù)定目標(biāo)，建議重點(diǎn)關(guān)注預(yù)期養(yǎng)殖 利潤對后期出欄影響。企業(yè)企業(yè)20212022同比同比%企業(yè)20212022同比同比%140266000197449%20130140108%21493800(693)-46%2110012

15、02020%31322200067851%221071302321%411651175101%231001505050%5998140040240%24891506169%680090010013%25661003452%7560600407%26505000%8431450194%274250819%942860017240%2840602050%1040050010025%2937662978%1134450015645%3032501856%1232045013041%313010070233%131972808342%323010070233%141802507039%33612011

16、41900%151782002212%合計(jì)1430618311400528%161602206038%171532004731%181522004832%191402006043%3.4、出欄節(jié)奏：規(guī)模、出欄節(jié)奏：規(guī)模企企業(yè)月業(yè)月度度出欄出欄維維持高持高位位（2月）月） 2月出欄合計(jì):33家在統(tǒng)企業(yè)生豬出欄量1220萬噸，環(huán)比（-118）萬頭。 Top企業(yè)生豬出欄均重：當(dāng)前生豬上市企業(yè)出欄均重均值已低于去年同期均值，我們認(rèn)為3月出欄均重有進(jìn)一步下降空間。141338.11220.302004006008001,0001,4001,2001,600160150140130120110100908

17、0702020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02top8生豬出欄均重變化跟蹤最大值最小值均值3.5、月度屠宰量、月度屠宰量：22H1出欄壓力依然較出欄壓力依然較大大 2月生豬屠宰量約為1568萬頭，環(huán)比減少1279萬頭。根據(jù)5月齡存欄數(shù)據(jù)，上半年出欄壓力依然較大。1533002

18、8002300180013008001月2月5月9月11月12月官方月度屠宰量3月2017年4月2018年6月2019年7月2020年8月2021年10月2022年163.6、各省屠宰量持續(xù)、各省屠宰量持續(xù)高高位，位，同同比明比明顯顯增增加加 重點(diǎn)關(guān)注3月份宰量情況，如不能達(dá)到四季度附近水平，需關(guān)注后面宰量真實(shí)壓力。80.070.060.050.040.030.020.010.00.0160150140130120110100908070陜西屠宰遼寧月度屠宰（四周移動）12612512412312212112011911845040035030025020015010020/0120/0220

19、/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/03廣東省屠宰量&體重廣東屠宰廣東體重120100806040202018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/0

20、12022/03浙江省屠宰生豬屠宰屠宰：3月移動均值河南屠宰30025020015010050014012010080604020016020/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/05廣西屠宰3.7、出欄均重環(huán)比繼、出欄均重環(huán)比繼續(xù)續(xù)下降下降，處于處于三三年同年同期期低低位位 目前宰量依舊處于偏高位置，重點(diǎn)關(guān)注宰量拐點(diǎn)對生豬價格短期影響。 出欄體重：按照涌益數(shù)據(jù)目前生豬屠宰均重依舊處于偏低水平，表明市場對于短期市場依舊不太看1好7生豬出欄體重

21、生豬出欄體重生豬周度屠宰量（均值）生豬周度屠宰量（均值）50.045.040.035.030.025.020.015.011.8 10.05.00.01 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512019202020212022116.65 100.00105.00110.00115.00120.00125.00130.00135.00140.001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512018

22、2019202020212022183.8、養(yǎng)殖成本：不同、養(yǎng)殖成本：不同飼飼料成料成本本/仔豬仔豬 養(yǎng)殖成養(yǎng)殖成本本仔豬飼料成本0300400500600700800900100011001200130025007.09.710.611.512.513.414.315.216.117.017.918.826007.310.010.911.812.713.614.615.516.417.318.219.127007.610.311.212.113.013.914.815.716.717.618.519.428007.810.611.512.413.314.215.116.016.917.818

23、.719.729008.110.811.812.713.614.515.416.317.218.119.019.930008.411.112.012.913.914.815.716.617.518.419.320.231008.711.412.313.214.115.016.016.917.818.719.620.532009.011.712.613.514.415.316.217.118.119.019.920.833009.212.012.913.814.715.616.517.418.319.220.121.134009.512.213.214.115.015.916.817.718.6

24、19.520.421.335009.812.513.414.315.316.217.118.018.919.820.721.6360010.112.813.714.615.516.417.418.319.220.121.021.9備注：料肉比2.8標(biāo)豬110kg FW前飼料成本約為2600，大廠養(yǎng)殖成本做到12元/kg沒有問題。 現(xiàn)階段飼料成本約為3600元，由于FW防控疊加擴(kuò)張速度快，大廠養(yǎng)殖成本做到14元/kg存疑?193.9、養(yǎng)殖利潤：多數(shù)、養(yǎng)殖利潤：多數(shù)企企業(yè)開業(yè)開始始虧損虧損，現(xiàn)金現(xiàn)金流流重新重新轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)負(fù)負(fù) 根據(jù)我們測算，目前飼料價格相較于去年11月，噸飼料成本提升約300元/噸，折算

25、到生豬養(yǎng)殖成本增加約0.8元-1.2/公斤。建議重點(diǎn)關(guān)注能量谷物價格上漲導(dǎo)致的成本增加。不同能量不同能量/蛋白價格下：噸飼料蛋白價格下：噸飼料成成本本275028002850290029503000305031003000332933703411345234933534357436153200336234033444348435253566360736483400339534353476351735583599364036813600342734683509355035913632367237133800346035013542358336233664370537464000349335343

26、57436153656369737383779420035253566360736483689373037713811440035583599364036813722376238033844460035913632367237133754379538363877480036233664370537463787382838693910不同飼料不同飼料/仔豬價格下：生豬養(yǎng)仔豬價格下：生豬養(yǎng)殖殖成本成本030040045060070080090025007.09.710.611.112.513.414.315.226007.310.010.911.412.713.614.615.527007.610

27、.311.211.713.013.914.815.728007.810.611.511.913.314.215.116.029008.110.811.812.213.614.515.416.330008.411.112.012.513.914.815.716.631008.711.412.312.814.115.016.016.932009.011.712.613.114.415.316.217.133009.212.012.913.314.715.616.517.434009.512.213.213.615.015.916.817.735009.812.513.413.915.316.217

28、.118.0360010.112.813.714.215.516.417.418.3370010.413.114.014.515.816.717.618.5380010.613.414.314.716.117.017.918.8390010.913.614.615.016.417.318.219.1400011.213.914.815.316.717.618.519.4203.10、養(yǎng)殖利潤：、養(yǎng)殖利潤：多多數(shù)企數(shù)企業(yè)業(yè)開始開始虧虧損，損，現(xiàn)現(xiàn)金流金流重重新轉(zhuǎn)新轉(zhuǎn)負(fù)負(fù) 由于7月仔豬價格處于相對低位，因此我們按照5個月后出欄時間估算，預(yù)計(jì)12月-1月整個市場外購育肥成本將明顯下降。部分養(yǎng)殖效率較高的企業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)階段性的盈利，現(xiàn)金流環(huán)比將會改善。深度虧損深度虧損盈利轉(zhuǎn)正盈利轉(zhuǎn)正-1600-1100-600-100400900140010152025303540全程養(yǎng)殖成本（不含折舊/人工）商品豬價 商品豬價預(yù)測頭均利潤（右軸）213.11、需求端：、需求端：21/22飼飼料需料需求求同比同比下下降降5.7%300025002000150010005000飼料消費(fèi)情況豬飼料禽料 綜合考慮當(dāng)前養(yǎng)殖利潤，我們將21/22年度飼料消費(fèi)降幅下調(diào)至5