2022年權(quán)益市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)

1、目目 錄錄CONTENTSORIENT FUND0 3投資建議：優(yōu)選細(xì)分行業(yè)投資建議：優(yōu)選細(xì)分行業(yè)0 2權(quán)益市場(chǎng)回顧與展望權(quán)益市場(chǎng)回顧與展望0 1國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境變化國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境變化0 4風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境變化國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境變化1ORIENT FUND每百人接種劑量累計(jì)接種量/萬(wàn)全球接種率排名中國(guó)180.872612226英國(guó)177.58121128韓國(guó)174.44895011意大利169.011020317西班牙166.49778320加拿大165.84631322馬來(lái)西亞165.48542423法國(guó)164.581112024德國(guó)160.361345427日本157.221981

2、728阿根廷156.8715129美國(guó)145.844841938土耳其143.051216645ORIENT FUND疫情的新常態(tài)疫情的新常態(tài)-全民免疫的偽命題？全民免疫的偽命題？02000004000006000008000001000000120000002468102020/01/202020/02/142020/03/102020/04/042020/04/292020/05/242020/06/182020/07/132020/08/072020/09/012020/09/262020/10/212020/11/152020/12/102021/01/042021/01/292021

3、/02/232021/03/202021/04/142021/05/092021/06/032021/06/282021/07/232021/08/172021/09/112021/10/062021/10/312021/11/25歐洲、歐洲、美美國(guó)國(guó) 爆發(fā)期爆發(fā)期歐洲、歐洲、東東南亞南亞反彈反彈歐洲、歐洲、美美國(guó)國(guó) 反彈反彈歐洲歐洲 反彈反彈疫情的新常態(tài)：疫情的新常態(tài)：在疫苗不斷接種的情況下，全球疫情經(jīng)歷四輪高峰，分別是不同區(qū)域的爆發(fā)、 不同變種（Delta、Omicron）的爆發(fā)，全球疫情的新常態(tài)可能是不確定性的變種和局部區(qū)域爆 發(fā)，我們一直期待的全民免疫可能無(wú)法達(dá)到。當(dāng)日新增確診病例見(jiàn)頂

4、、死亡當(dāng)日新增確診病例見(jiàn)頂、死亡比比例下例下降降：疫情當(dāng)日新增病例數(shù)量基本達(dá)到頂峰，可能與部分區(qū) 域檢測(cè)能力相關(guān)，但死亡比例已經(jīng)跌破2%，疫情新一輪的流行對(duì)經(jīng)濟(jì)和人類生命安全的威脅逐 漸減弱。未來(lái)預(yù)期：未來(lái)預(yù)期：可能未來(lái)還會(huì)面臨新的變種或爆發(fā)，但是人們逐漸適應(yīng)了與疫情共生共存，經(jīng)濟(jì)的 恢復(fù)在波折的通道中持續(xù)進(jìn)行。圖：全球疫情新增確診數(shù)量及死亡比例圖：全球疫情新增確診數(shù)量及死亡比例12全球:死亡比例全球:確診病例:當(dāng)日新增表：全球疫苗接種排名（累計(jì)超表：全球疫苗接種排名（累計(jì)超過(guò)過(guò)5000萬(wàn)劑）萬(wàn)劑）資料來(lái)源：Wind，東方基金整理，更新日期2021年12月13日ORIENT FUNDOmicr

5、on影影響響在擴(kuò)張?jiān)跀U(kuò)張11月16日世界衛(wèi)生組織將新的變異毒株Omicron列為VOC，引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。世衛(wèi)組織 稱，該變異毒株可能在世界廣泛傳播，全球風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)“非常高”，新冠病例可能會(huì)迎來(lái)新一輪 增長(zhǎng)截至12月10日，全球57個(gè)國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)Omicron感染病例，其中，以色列、摩洛哥、日本先 后實(shí)施“封國(guó)”根據(jù)英國(guó)Health Security Agency(HSA)研究表明，針對(duì)Omicron突變株，接種兩劑疫苗的有效性顯 著下降。輝瑞疫苗接種2-9周時(shí)有效性為88%，10-14周時(shí)下降為48.5%，此后繼續(xù)下降。接種第 3針后，疫苗對(duì)Omicron的保護(hù)性仍高，2周后阿斯利康和輝

6、瑞疫苗的保護(hù)性均在70%以上。12 月14日英國(guó)出現(xiàn)首例Omicron患者死亡病例。疫情影響經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，歐美多國(guó)實(shí)施相應(yīng)刺激政策。2022年全球經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇到再平衡年全球經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇到再平衡從制造業(yè)和非制造業(yè)（服務(wù)業(yè)）PMI來(lái)看，疫情以后中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)、日本幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì) 體均以相同的趨勢(shì)恢復(fù)，中國(guó)領(lǐng)先一個(gè)季度；目前中國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷高點(diǎn)開(kāi)始回落，預(yù)期2022年將延續(xù)回落趨勢(shì)；美國(guó)、歐元區(qū)、日本目前達(dá)到頂部區(qū)域，預(yù)期2022年一季度開(kāi)始回落。48505254565860354045505560652005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-06201

7、2-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-07美國(guó) 歐元區(qū) 日本中國(guó)，右軸圖：全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)圖：全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI（12個(gè)月均值）個(gè)月均值）40ORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，東方基金整理，更新日期2021年12月13日424446485052544045505560652013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-04202

8、0-102021-042021-10圖：全球主要經(jīng)濟(jì)體非制造業(yè)圖：全球主要經(jīng)濟(jì)體非制造業(yè)/服務(wù)業(yè)服務(wù)業(yè)PMI（12個(gè)月均值）個(gè)月均值）美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)回歸美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)回歸在政府負(fù)債擴(kuò)張刺進(jìn)的情況下，美國(guó)疫情 之后的消費(fèi)增速維持平穩(wěn)；其中耐用消費(fèi)品成為增長(zhǎng)最快的結(jié)構(gòu)板塊，隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，政府補(bǔ)貼回落，服務(wù) 業(yè)開(kāi)始修復(fù)，耐用消費(fèi)品增速回落；2,000018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,00010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%222222222222222修正后同比增速美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出:不變價(jià):季調(diào)20.0%0.0%-20.0%-40.0%

9、40.0%60.0%100.0%80.0%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10耐用品非耐用品服務(wù)圖：美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出及增速圖：美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出及增速圖：美圖：美國(guó)國(guó)M2增速增速25,00030,00015.0%15,00010.0%10,0005.0%5,0000.0%020.0%20,00025.0%30.0%2016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07

10、2018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-06美國(guó):M2:季調(diào)同比增速圖：美國(guó)消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)增速圖：美國(guó)消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)增速ORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，東方基金整理，更新日期2021年12月13日美國(guó)通脹壓力，地產(chǎn)價(jià)格回美國(guó)通脹壓力，地產(chǎn)價(jià)格回升升由于流動(dòng)性充裕，美國(guó)30年抵押貸款利率下滑至3%以內(nèi)，新房銷售平均價(jià)上浮25%；CPI達(dá)到6%以上，超過(guò)2008年的高點(diǎn)；美國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)創(chuàng)新低。500,000480,000460,000440,000420,000400,000380,000360,000340,000320,000300

11、,000432562015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09美國(guó):30年期抵押貸款固定利率 美國(guó):新建住房銷售:平均價(jià)圖：美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格及利率水品圖：美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格及利率水品圖：美國(guó)圖：美國(guó)CPI2000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052

12、017-072018-092019-112021-017.0美國(guó):CPI:當(dāng)月同比5.03.01.0-1.0-3.0圖：美國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)圖：美國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)1401201008060402002000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-01美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù) 美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者現(xiàn)狀指數(shù)ORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，東方基金整理，更新日期2021年12月

13、13日美國(guó)：加息可能是貨幣政策主旋美國(guó)：加息可能是貨幣政策主旋律律美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議表示，力圖在長(zhǎng)期內(nèi)達(dá)成最大就業(yè)和2%的通脹目標(biāo)。將每月購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó) 債的凈資產(chǎn)減少200億美元，購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的凈資產(chǎn)減少100億美元，按照這一進(jìn) 程，預(yù)期22年3月份結(jié)束購(gòu)債。2022年加息次數(shù)從9月的1次增加至3次，2023年加息次數(shù)保持為3次。鮑威爾稱，3次加息對(duì)應(yīng) 的是對(duì)經(jīng)濟(jì)向好的樂(lè)觀預(yù)期，他認(rèn)為即使Omicron變異病毒帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 也仍然抱有信心。2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50ORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，東方基

14、金整理，更新日期2021年12月13日3.503.00美國(guó):國(guó)債實(shí)際收益率:10年期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：中樞下行，待穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：中樞下行，待穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力力GDP增速整體回落，在基數(shù)效應(yīng)下，2020 年Q4和2021年Q1會(huì)繼續(xù)回落，之后有穩(wěn) 定的動(dòng)力；消費(fèi)依然是最重要的穩(wěn)定力量，目前貢獻(xiàn)度超過(guò)75%；資本形成成為拖累，其中地產(chǎn)投資下降2Pct，新開(kāi)工面積從10%下降到-4%左右。圖：圖：GDP三大需求拉動(dòng)三大需求拉動(dòng)圖：地產(chǎn)投資下滑圖：地產(chǎn)投資下滑10.05.00.0-5.0-10.020.015.02018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092

15、019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09對(duì)GDP當(dāng)季同比的拉動(dòng):貨物和服務(wù)凈出口 對(duì)GDP當(dāng)季同比的拉動(dòng):資本形成總額對(duì)GDP當(dāng)季同比的拉動(dòng):最終消費(fèi)支出-0.4-0.200.20.42016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比-10%0.60%10%20%30%2016-022016-062016-10201

16、7-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)同比ORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，東方基金整理，更新日期2021年12月13日國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：高端制造業(yè)投資增長(zhǎng)強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：高端制造業(yè)投資增長(zhǎng)強(qiáng)勁勁基建投資基本恢復(fù)到疫情前水平，增速23%；制造業(yè)投資增速恢復(fù)良好，中樞達(dá)到3%左右，目前在3.6%；高技術(shù)制造業(yè)投資強(qiáng)勁，增速在17%左右，超過(guò)疫情前的中樞水平。圖：基建投資恢復(fù)圖：基建投資恢復(fù)圖：制造業(yè)投資強(qiáng)勁圖：制造業(yè)投資強(qiáng)勁

17、-20%-10%0%10%20%30%2015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-05固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 投資:累計(jì)同比3.6%20%10%40%30%2015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-05固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同

18、比20%10%0%-10%-20%0%-10%-20%-30%50%40%30%2015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-08固定資產(chǎn)投資完成額:高技術(shù)制 造業(yè):累計(jì)同比ORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，東方基金整理，更新日期2021年12月13日國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：消費(fèi)存在邊際改善的空國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：消費(fèi)存在邊際改善的空間間歷史長(zhǎng)期來(lái)看，城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)與社零增速 匹配；疫情之后，城鎮(zhèn)居民收入增速下滑至6.3%，但 社零增速

19、下降至3.6%，差值達(dá)到了2.7%；體現(xiàn)了居民對(duì)未來(lái)收入的不穩(wěn)定預(yù)期，可能是增加了儲(chǔ)蓄，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不利的；隨著疫情的穩(wěn)定，居民收入增速預(yù)期的穩(wěn)定， 適時(shí)推出刺激消費(fèi)的政策是比較合理的；12月14日國(guó)家發(fā)展改革委 工業(yè)和信息化部 關(guān)于振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 推動(dòng)工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 的實(shí)施方案的通知鼓勵(lì)有條件的地方在家電 等領(lǐng)域推出新一輪以舊換新行動(dòng)。鼓勵(lì)開(kāi)展新 能源汽車、智能家電、綠色建材下鄉(xiāng)行動(dòng)。圖：社零同比增速圖：社零同比增速圖：城鎮(zhèn)居民可支配收入圖：城鎮(zhèn)居民可支配收入8.0%-20.5%33.9%14.9%3.6%-30%0%-10%-20%20%10%30%40%2017-022017-052

20、017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08修正值社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比7.9%0.5%12.2%9.5%6.3%14%12%10%8%6%4%2%0%2017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-0

21、62021-09修正值城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計(jì)同比ORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，東方基金整理，更新日期2021年12月13日國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：貨幣政策寬松預(yù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：貨幣政策寬松預(yù)期期“穩(wěn)增長(zhǎng)+防風(fēng)險(xiǎn)”的背景下， 2022上半年是邊際寬松的窗口期，降準(zhǔn)已經(jīng)發(fā)生，不排除降息 的可能性；社融規(guī)模有望企穩(wěn)回升，對(duì)基建、地產(chǎn)等穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)提供一定幫助，但是預(yù)期幅度不會(huì)太大。0.00005.000010.000015.000020.000025.00002003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013

22、-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-11人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類金融機(jī)構(gòu)(月) 人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)(月)10%11%12%13%14%15%16%17%2015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-08社會(huì)融資規(guī)模存量:同比ORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，東方基金整理，更新日期20

23、21年12月13日中美利差面臨再次收斂中美利差面臨再次收斂43210(1)(2)56美國(guó):國(guó)債實(shí)際收益率:10年期中債國(guó)債到期收益率:10年 中美利差2022年預(yù)期出現(xiàn)10年國(guó)債收益率下行、10美債收益率上行、中美利差收斂下行的趨勢(shì)；2000年以來(lái)，相似的趨勢(shì)出現(xiàn)過(guò)四次，分別是20052006年、2008年、20142015年、 2018年。ORIENT FUND中美利差趨勢(shì)收斂中美利差趨勢(shì)收斂A股不平靜股不平靜550600850800750700650900萬(wàn)得全萬(wàn)得全A1000350030002500200015004000萬(wàn)得全萬(wàn)得全A30002000500040007000600080

24、00萬(wàn)得全萬(wàn)得全A300035004000450050002018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-02萬(wàn)得全萬(wàn)得全A9個(gè)月，個(gè)月，下跌下跌38% 左右左右8個(gè)月，個(gè)月，下跌下跌65% 左右左右10個(gè)個(gè)月，月，下跌下跌32% 左右左右11個(gè)個(gè)月，月，上漲上漲200% % 左右左右3個(gè)月，個(gè)月， 下跌下跌48%ORIENT FUND9個(gè)月，個(gè)月，上漲上漲33% 左右左右歷史上四次中美利差收斂區(qū)間，A股均經(jīng)

25、歷了巨大波動(dòng)；其中三次，市場(chǎng)大幅調(diào)整，調(diào)整時(shí)間在3個(gè)季度左右，幅度在3070%；20142015年是唯一一次大幅上漲，之后大幅下跌；22年可能也不平靜。權(quán)益市場(chǎng)回顧與展望權(quán)益市場(chǎng)回顧與展望2ORIENT FUNDORIENT FUND權(quán)益市場(chǎng)漲多跌少，結(jié)構(gòu)分權(quán)益市場(chǎng)漲多跌少，結(jié)構(gòu)分化化2021年全球權(quán)益市場(chǎng)普漲， 只有“納斯達(dá)克中國(guó)科技” 等少數(shù)跌幅較大；A股市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)漲，滬深 300、上證50等大盤(pán)指數(shù)表 現(xiàn)不佳；行業(yè)分化明顯：電力設(shè)備與新能源漲幅最大，超 過(guò)60%；周期板塊整體表現(xiàn)不錯(cuò)，漲幅20%-46%；大消費(fèi)板塊，食品、醫(yī)藥、社會(huì) 服務(wù)、農(nóng)業(yè)、家電等整體表 現(xiàn)不佳。-40%-20%0

26、%20%40%滬深300-2.1%上證50-7.1%巴西IBOVESPA指數(shù)-10.3%恒生指數(shù)-14.0%納斯達(dá)克中國(guó)科技股-27.5%韓國(guó)綜合指數(shù)科創(chuàng)50英國(guó)富時(shí)100 俄羅斯MOEX日經(jīng)225萬(wàn)得全A道瓊斯工業(yè)指數(shù)德國(guó)DAX創(chuàng)業(yè)板指胡志明指數(shù) 標(biāo)普500 法國(guó)CAC40印度SENSEX30納斯達(dá)克指數(shù) 臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)4.5%4.5%11.0%10.1%5.1%11.6%17.4%12.8%19.5%33.7%25.4%24.8%21.0%20.8%20.6%圖：全球主要指圖：全球主要指數(shù)數(shù)2021年漲跌幅年漲跌幅%-30%-10%10%30%50%70%圖：圖：A股申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)股申萬(wàn)一級(jí)行

27、業(yè)2021年漲跌幅年漲跌幅電力設(shè)備60.9有色金屬基礎(chǔ)化工煤炭 鋼鐵46.1%39.5%38.8%34.1%公用事業(yè)汽車31.1%22.4%石油石化20.6%環(huán)保電子 機(jī) 械 設(shè) 備 建 筑 裝 飾 國(guó)防軍工綜合20.5%18.3%16.4%15.7%13.8%10.9%輕工制造 美容護(hù)理8.3%6.6%通信計(jì)算機(jī) 建筑材料4.1%4.0%2.2%紡織服飾2.0%交通運(yùn)輸0.9%食品飲料0.0%銀行-2.2%商貿(mào)零售-3.2%傳媒-3.4%醫(yī) 藥 生 物 社 會(huì) 服 務(wù) 農(nóng)林牧漁-7.7%-9.1%-9.6%房地產(chǎn)非銀金融-12.9%-14.1%家用電器-20.3%資料來(lái)源：Wind，東方基金

28、整理，更新日期2021年12月15日A股正在經(jīng)歷估值回落周期股正在經(jīng)歷估值回落周期20192020年A股經(jīng)歷估值擴(kuò)張的牛市行情，2021年估值回落，但依然結(jié)構(gòu)牛市行情；21年與17年有些類似，盈利的上行趨勢(shì)覆蓋了估值的回落；綜合考慮2022年的宏觀環(huán)境，預(yù)期估值將繼續(xù)回落，預(yù)期不會(huì)像18年，但是需警惕超 預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。圖：萬(wàn)得圖：萬(wàn)得全全A走勢(shì)與市盈率走勢(shì)與市盈率-TTMORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，東方基金整理，更新日期2021年12月15日A股盈利增速見(jiàn)頂股盈利增速見(jiàn)頂疫情之后A股(非金融石油石化) 歸母凈利開(kāi)始回升，截 至Q3持續(xù)6個(gè)季度，預(yù)期21年Q422年Q1將出現(xiàn)高點(diǎn)， 之

29、后開(kāi)始回落；2022年上市公司盈利可能迎來(lái)下行趨勢(shì)，目前對(duì)22年股盈利增速的預(yù)期在0-5%之間。圖：全部圖：全部A股股(非金融石油石化非金融石油石化)歸母凈利潤(rùn)同比增速歸母凈利潤(rùn)同比增速(%)2006-2007年年72009-2010年年62012-2103年年62016-2017年年82020年疫情年疫情之后之后6表：復(fù)蘇周期全表：復(fù)蘇周期全部部A股股(非金融石油非金融石油 石化石化)歸母凈利歷史上行季度數(shù)據(jù)歸母凈利歷史上行季度數(shù)據(jù)上行季上行季度數(shù)度數(shù)140120100806040200-20-40-602003-3-12003-8-12004-1-12004-6-12004-11-1200

30、5-4-12005-9-12006-2-12006-7-12006-12-12007-5-12007-10-12008-3-12008-8-12009-1-12009-6-12009-11-12010-4-12010-9-12011-2-12011-7-12011-12-12012-5-12012-10-12013-3-12013-8-12014-1-12014-6-12014-11-12015-4-12015-9-12016-2-12016-7-12016-12-12017-5-12017-10-12018-3-12018-8-12019-1-12019-6-12019-11-12020-4

31、-12020-9-12021-2-12021-7-1歸屬母公司凈利潤(rùn)累計(jì)同比（ ）歸屬母公司凈利潤(rùn)累計(jì)同比（ ，兩年年化）ORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，東方基金整理，更新日期2021年12月15日盈利向中下游傳導(dǎo)盈利向中下游傳導(dǎo)ORIENT FUND資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所，東方基金，更新日期2021年12月15日大類行業(yè)申萬(wàn)一級(jí) 行業(yè)2020 年歸母 凈利同比 %21Q3 歸母凈利 累計(jì)同比 %2021 年預(yù)測(cè)歸母 凈利同比 %2022 年預(yù)測(cè)歸母 凈利同比 %2021PE(整體法)能源與材料能源與材料 整體整體-8991390鋼鐵1163160-208公用事業(yè)21-2

32、5-20521環(huán)保1114151518基礎(chǔ)化工93141140-2017建筑材料91110512交通運(yùn)輸虧損扭虧虧損510煤炭-8657058石油石化-492082001510有色金屬1621861803024制造制造整體整體27302812電力設(shè)備8446501048國(guó)防軍工4714151559機(jī)械設(shè)備5227251023汽車2526251529TMT整體整體24364112傳媒-432020622電子2374701533計(jì)算機(jī)2221540通信269201024消費(fèi)消費(fèi)整體整體121113紡織服飾6472701520家用電器517151018農(nóng)林牧漁50虧損（ -54 億元）虧損（ -25

33、 億元）扭虧（ +200 億元）36輕工制造-538401019商貿(mào)零售-52-13-101525社會(huì)服務(wù)-8066704049食品飲料131313943醫(yī)藥生物272825534美容護(hù)理-91-15-152053金融金融整體整體012129非銀金融-2810713銀行1141495房地產(chǎn)房地產(chǎn)房地產(chǎn)房地產(chǎn)-17-32-3006從申萬(wàn)行業(yè)來(lái)看，2022年盈 利將向下游傳導(dǎo)；能源與材料行業(yè)盈利可能0增 長(zhǎng)，呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)；制造業(yè)、TMT可能盈利增速 回落，但依然保持10%以上的 增速；消費(fèi)板塊盈利增速整體回升，呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)上差異也比較大。ORIENT FUND2022年權(quán)益市場(chǎng)震

34、蕩格局和兩大機(jī)會(huì)年權(quán)益市場(chǎng)震蕩格局和兩大機(jī)會(huì)估值壓力：國(guó)內(nèi)流動(dòng)性階段性寬松，海外持續(xù)收緊盈利回落：A股盈利增速回落至小個(gè)位數(shù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)格局預(yù)測(cè)格局預(yù)測(cè)指數(shù)的全年漲跌幅可能在0附近，權(quán)益基金的預(yù)期收益中位數(shù)可能 也在0附近，可能是前低后高的走勢(shì)Q2可能面臨較大調(diào)整壓力能源革命相關(guān)的機(jī)會(huì)PPI-CPI傳到過(guò)程中，相關(guān)行業(yè)修復(fù)的機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)ORIENT FUND能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是碳中和的核能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是碳中和的核心心能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是碳中和的核心，新能源的占比例提升，實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)化石能源的替代是大勢(shì)所趨；新能源領(lǐng)域?qū)⑽罅康耐顿Y，一是傳統(tǒng)能源運(yùn)營(yíng)商，二是傳統(tǒng)行業(yè)向新能源行業(yè)轉(zhuǎn)型，有望成 為未來(lái)社融增長(zhǎng)的新動(dòng)力

35、；在房地產(chǎn)融資持續(xù)受到一定限制的背景下，結(jié)構(gòu)性寬信用成了穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手之一。從支持方 向看，主要是清潔能源（風(fēng)電發(fā)力、太陽(yáng)能利用、氫能、儲(chǔ)能等）、節(jié)能環(huán)保（新型電力系統(tǒng)改 造等）、碳減排技術(shù)（碳補(bǔ)集、封存與利用）三大領(lǐng)域。圖：能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是碳中和的核心圖：能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是碳中和的核心圖：我國(guó)各行業(yè)碳排放占比圖：我國(guó)各行業(yè)碳排放占比資料來(lái)源：Wind，開(kāi)源證券研究所，東方基金，更新日期2021年12月15日ORIENT FUND能源革命或?qū)⑷〈禺a(chǎn)周能源革命或?qū)⑷〈禺a(chǎn)周期期城市化進(jìn)程地產(chǎn)擴(kuò)張（行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張）上游需求（鋼鐵、水泥、建 材等）下游需求（家電、家具、其 他耐用消費(fèi)品等）過(guò)去30年

36、出現(xiàn)了一 大批回報(bào)率很高上 市公司地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈信貸擴(kuò)張信貸擴(kuò)張信用支持信用支持碳中和、碳達(dá)峰清潔能源規(guī)模擴(kuò)張上游需求（能源金屬、部分材料、電氣設(shè)備等）下游需求（新能源汽車及產(chǎn)業(yè) 鏈等）未來(lái)可能產(chǎn)生一大批 回報(bào)率很高上市公司清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈 包括光伏、風(fēng)電、氫能、核能、儲(chǔ)能等 一次能源占比提升，整體規(guī)模擴(kuò)張數(shù)十倍 銅、鋰等金屬需求大幅提升，帶動(dòng)行業(yè)景氣度提升 電氣設(shè)備等裝備制造環(huán)節(jié)需求持續(xù)提升 新能源汽車滲透率不斷提升，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈快速增長(zhǎng) 電池等核心產(chǎn)業(yè)形成全球競(jìng)爭(zhēng)力 在眾多領(lǐng)域形成全球龍頭公司，實(shí)現(xiàn)彎道超車 這是一個(gè)30年的長(zhǎng)期規(guī)劃，可以與城市化進(jìn)程相比ORIENT FUN

37、D價(jià)格傳導(dǎo)的投資機(jī)會(huì)價(jià)格傳導(dǎo)的投資機(jī)會(huì)5.00.0-5.0-10.0-15.015.010.02010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09C

38、PI:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比 CPI-PPI圖圖：CPI-PPI走勢(shì)走勢(shì)預(yù)期2022年或?qū)⒊尸F(xiàn)PPI快速回落、CPI緩慢回升、CPI與PPI差值回升的態(tài)勢(shì)，這將打開(kāi) 貨幣政策的操作空間，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)有利；PPI回落在2011-2012、2017-2018期間均呈現(xiàn)相似態(tài)勢(shì)，2011-2012年為后危機(jī)時(shí)代PPI快 速回升的快速回落，2017-2018為供給側(cè)改革后的PPI回落；考慮回落的幅度，本輪可能 與2011-2012年相似；當(dāng)時(shí)整體市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但消費(fèi)和金融板塊有超額收益。資料來(lái)源：Wind，東方基金，更新日期2021年12月15日投資建議：優(yōu)選細(xì)分行業(yè)投資建議：優(yōu)選細(xì)分

39、行業(yè)3ORIENT FUND2022年科技制造板年科技制造板塊塊投資觀點(diǎn)匯投資觀點(diǎn)匯總總ORIENT FUND2022年科技制造組投資策略科技制造板塊從絕對(duì)估值看處于中高區(qū)間，但從景氣周期和行業(yè)增速看，很多細(xì)分領(lǐng)域還是有較高的性價(jià)比。在科技制造科技制造板塊從絕對(duì)估值看處于中高區(qū)間，但從景氣周期和行業(yè)增速看，很多細(xì)分領(lǐng)域還是有較高的性價(jià)比。在科技制造領(lǐng)領(lǐng) 域，主要看好汽車電動(dòng)化智能化、元域，主要看好汽車電動(dòng)化智能化、元宇宇宙、雙碳宙、雙碳以以及自主可及自主可控控四大投資四大投資主主線。線。第一是在汽車電動(dòng)化的大背景下，汽車智能化滲透率提升，行業(yè)空間大，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2030年國(guó)內(nèi)規(guī)?？蛇_(dá)1.2萬(wàn)億

40、， 10年復(fù)合增速達(dá)35%左右，其中自主品牌崛起帶動(dòng)行業(yè)滲透率快速提升，明后年或?qū)⒁?jiàn)到行業(yè)增速加速上行。第二是近一年快速發(fā)展的元宇宙賽道眾多國(guó)內(nèi)外的巨頭在加大投入，存在較多投資機(jī)會(huì)。第三是碳中和帶來(lái)的傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，另外我們認(rèn)為未來(lái)碳中和產(chǎn)業(yè)將持續(xù)受到政策的支持，各細(xì)分方向都具備較 大增長(zhǎng)空間，是值得長(zhǎng)期關(guān)注與布局的領(lǐng)域。第四是在面臨大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)節(jié)中，我們有許多領(lǐng)域必需發(fā)展生存能力，避免被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卡脖子，其中最為重要的環(huán)節(jié)就是半導(dǎo)體相 關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。ORIENT FUND2022年科技制造組推薦子行業(yè)匯總主題子行業(yè)配置建議 推薦程度行業(yè)推薦邏輯汽車智 能化鋰電&整車超配整體需求仍然維持高

41、增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)22年全球新能源車銷量958萬(wàn)輛（目前市場(chǎng)一致預(yù)期為900萬(wàn)，我們認(rèn)為可以做到接近 1000萬(wàn)輛），yoy有望達(dá)到+60%；鋰電池需求22年有望達(dá)到+55%。自動(dòng)駕駛域控 制器超配 智能汽車之腦：?jiǎn)诬嘇SP 7000-10000元+，頭部廠商綁定英偉達(dá)成為眾多L3+智能車的標(biāo)配。激光雷達(dá)超配 智能汽車之眼：?jiǎn)诬噧r(jià)值500-1500美金，25年市場(chǎng)空間136億美金，5年復(fù)合增速65%。IGBT&SIC超配智能汽車之心：?jiǎn)诬噧r(jià)值200-600美金，對(duì)于新能源車而言，需要頻繁進(jìn)行電壓變化，對(duì)電壓轉(zhuǎn)換電路需求大幅度提升。 供需上看，明年可能會(huì)持續(xù)缺芯。高速/高壓連接 器&軟板

42、超配智能汽車血管：?jiǎn)诬噧r(jià)值500-1000美金，受益汽車通信傳輸速率要求提升；受益汽車高壓/換電連接器要求數(shù)量提升； 受益于汽車輕量化需求。元宇宙游戲標(biāo)配短期板塊政策監(jiān)管處于尾聲（主要圍繞未成年保護(hù)）。但由于版號(hào)仍未發(fā)放（若1月仍不發(fā)，游戲公司的產(chǎn)品線會(huì)受影響 且板塊已修復(fù)至階段性高位，當(dāng)前位置建議標(biāo)配等待版號(hào)。長(zhǎng)期看游戲的高沉浸與強(qiáng)社交屬性使其成為元宇宙場(chǎng)景較先 落地場(chǎng)景之一。長(zhǎng)視頻&IP&數(shù) 字人標(biāo)配短期行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致內(nèi)容供給受限與會(huì)員壓力的情況仍未看到改善。但估值處于歷史中樞的底部區(qū)域。短期看，元宇 宙概念的催化或?qū)⑻乐怠ＯM(fèi)電子(VR)標(biāo)配手機(jī)成長(zhǎng)趨緩，只有折疊屏

43、等細(xì)分創(chuàng)新；VR&AR設(shè)備作為元宇宙世界的入口，今年出貨量突破行業(yè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)到25年行 業(yè)復(fù)合增速有望達(dá)到76%。Soc&CIS芯片標(biāo)配 11月22日經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)刊文，重點(diǎn)提到避免元宇宙壟斷和預(yù)防“霸權(quán)主義“。元宇宙相關(guān)芯片同樣也有國(guó)產(chǎn)替代需求。ORIENT FUND2022年科技制造組推薦子行業(yè)匯總主題子行業(yè)配置建議推薦程度行業(yè)推薦邏輯雙碳電網(wǎng)信息化 &儲(chǔ)能超配國(guó)家電網(wǎng)新一輪固定資本開(kāi)支周期開(kāi)始，投資重點(diǎn)向配電網(wǎng)和數(shù)字化傾斜。電化學(xué)儲(chǔ)能則依靠鋰電池為主的技術(shù) 路線，未來(lái)或?qū)⑹芤嬗谘b機(jī)規(guī)模的上漲與鋰電池成本的下降；特高壓輸電有助于緩解區(qū)域間用電負(fù)荷不均的問(wèn)題， 也能提升新能

44、源的消納范圍，未來(lái)其線路的核準(zhǔn)、投資和建設(shè)都有望加快推進(jìn)。光伏標(biāo)配光伏產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹芤嬗诤Ｍ鈽I(yè)務(wù)拓展與國(guó)內(nèi)裝機(jī)量提升。1）近期硅片大幅降價(jià)（反應(yīng)格局惡化及去庫(kù)存），硅料 價(jià)格可能也連續(xù)下降，判斷整體需求負(fù)反饋形成，中下游進(jìn)入價(jià)格向下通道。2）近期有傳硅料價(jià)格會(huì)迅速下降到 20萬(wàn)/噸，研究員無(wú)法判斷硅料價(jià)格下行絕對(duì)值，但負(fù)反饋形成后，硅料價(jià)格會(huì)降低到需求啟動(dòng)達(dá)到新的平衡位置3)從供給角度，通威、大全等新增硅料供給投產(chǎn)爬坡順利，2022Q1或會(huì)有較明顯硅料供給增量，預(yù)計(jì)2022Q1末 至Q2，行業(yè)需求或會(huì)有較明顯好轉(zhuǎn)。風(fēng)電超配1）風(fēng)電項(xiàng)目IRR提升+三大政策托底，單純從量的角度判斷2022年行業(yè)開(kāi)啟

45、一輪增長(zhǎng)周期。2）產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，建 議聚焦盈利確定性較強(qiáng)的塔筒環(huán)節(jié)。3）海上風(fēng)電2022年平滑過(guò)渡，2023年起海風(fēng)基地貢獻(xiàn)增量，建設(shè)可能超預(yù) 期，海纜及塔筒最直接受益。核電標(biāo)配在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下，核能作為近零排放的清潔能源，預(yù)計(jì)保持較快發(fā)展態(tài)勢(shì)，自主三代核電會(huì)按照每年6-8 臺(tái)的核準(zhǔn)節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；炕l(fā)展，預(yù)計(jì)到25年，年均新增裝機(jī)復(fù)合增速有望達(dá)到28.5%。自主可控半導(dǎo)體設(shè)備 &材料標(biāo)配堅(jiān)定看好設(shè)備材料國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)。半導(dǎo)體仍然是最受益于國(guó)產(chǎn)化的行業(yè)，我們看到在國(guó)產(chǎn)化比例較低的硬科技領(lǐng)域， 比如半導(dǎo)體設(shè)備材料、關(guān)鍵元器件等環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度加速。未來(lái)3年供應(yīng)鏈安全仍然將是強(qiáng)大的驅(qū)

46、動(dòng)力，細(xì)分行 業(yè)龍頭有望充分享受行業(yè)高景氣。模擬&功率 芯片標(biāo)配受益于電動(dòng)汽車快速滲透和綠色能源的推廣，功率芯片也有望迎來(lái)持續(xù)景氣周期，IGBT、化合物半導(dǎo)體和車規(guī)芯 片等需求強(qiáng)勁。另外IGBT和模擬芯片大部分都用成熟制程，有望持續(xù)供不應(yīng)求。軍工標(biāo)配1）從頂層設(shè)計(jì)角度，十四五期間軍工產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)確定性相當(dāng)強(qiáng)。2）2021Q4航空、航天裝備排產(chǎn)水平有望進(jìn)一步 抬升，2022年是新建產(chǎn)能爬坡或達(dá)產(chǎn)的年份，預(yù)計(jì)2022年行業(yè)增速較快。3）上、下游比較，上游元器件可能受 軍品采購(gòu)降價(jià)影響，利潤(rùn)率略受損，下游分系統(tǒng)、航發(fā)及主機(jī)廠，受益于產(chǎn)能利用率提升和舊型號(hào)退出，利潤(rùn)率 有望穩(wěn)步上行。ORIENT

47、 FUND2022年大消費(fèi)板塊投資觀點(diǎn)匯年大消費(fèi)板塊投資觀點(diǎn)匯總總ORIENT FUND2022年大消費(fèi)投資策略 隨著托底經(jīng)濟(jì)的政策頻出、改善全隨著托底經(jīng)濟(jì)的政策頻出、改善全球球疫情疫情的的醫(yī)學(xué)醫(yī)學(xué)手手段提段提升升等等，預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)2022年消費(fèi)板塊年消費(fèi)板塊將將逐漸逐漸走走出陰出陰霾霾。 消費(fèi)板塊經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的估值調(diào)消費(fèi)板塊經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的估值調(diào)整整，當(dāng)期投資性價(jià)比逐步顯當(dāng)期投資性價(jià)比逐步顯現(xiàn)現(xiàn)。展。展望望2022年，年，我我們主要看們主要看好好PPI向向CPI傳導(dǎo)邏輯下的漲傳導(dǎo)邏輯下的漲價(jià)價(jià)板塊、新興消費(fèi)板塊、板塊、新興消費(fèi)板塊、出出行行板板塊塊和和估估值值性性價(jià)價(jià)比比逐逐漸漸顯顯現(xiàn)現(xiàn)的的龍龍頭

48、頭公公司司。第一是PPI向CPI傳導(dǎo)邏輯下的漲價(jià)板塊，前期受到成本上漲壓制業(yè)績(jī)的板塊如食品、家電、家具等在明年存在成本壓 力緩解、業(yè)績(jī)環(huán)比改善、估值向上修復(fù)的邏輯。第二是快速崛起的新興消費(fèi)板塊，比如Z世代需求旺盛的醫(yī)美、新興智能家電、功能性護(hù)膚品、運(yùn)動(dòng)潮牌等領(lǐng)域。這些行業(yè)滲透率尚低，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大，目前處于成長(zhǎng)階段，依靠產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道賦能，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。第三是出行消費(fèi)將在疫情后期逐步走出量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)，具備較高的盈利彈性。第四是傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)白馬，比如醫(yī)藥、白酒等，伴隨估值性價(jià)比的提升，中長(zhǎng)期配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。ORIENT FUND2022年大消費(fèi)推薦子行業(yè)匯總一級(jí)行業(yè) 配置建議子行業(yè)配置建議

49、推薦程度行業(yè)推薦邏輯醫(yī)藥生物標(biāo)配化學(xué)原料藥標(biāo)配在化學(xué)藥品集采的推動(dòng)下，原料藥公司有望轉(zhuǎn)型仿制藥與CDMO企業(yè)疫苗標(biāo)配供給端企業(yè)迎來(lái)大品種疫苗放量周期，需求受益于消費(fèi)升級(jí)，且明年新冠疫苗擠出效應(yīng)減弱，非新 冠疫苗或?qū)?lái)爆發(fā)增長(zhǎng)中藥標(biāo)配品牌中藥企業(yè)受益消費(fèi)升級(jí)，持續(xù)增長(zhǎng)。疫情改變了大眾對(duì)中藥的認(rèn)知，國(guó)家正在制定中藥規(guī)范政 策連鎖藥店標(biāo)配兩定辦法推行，利好線下藥房，藥店行業(yè)長(zhǎng)期受益于處方外流，將承接醫(yī)院端的流量CDMO標(biāo)配國(guó)內(nèi)：傳統(tǒng)企業(yè)研發(fā)支出高增，生物科技公司一級(jí)市場(chǎng)融資旺盛，推動(dòng)行業(yè)需求旺盛；海外：國(guó)際 分工，產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)企業(yè)在工程師紅利的支持下，全球市占率有望持續(xù)提升。新冠小分子 特效藥訂單有望為相關(guān)CDMO公司22年收入利潤(rùn)增長(zhǎng)提供顯著增量。創(chuàng)新器械標(biāo)配未來(lái)5-10年國(guó)內(nèi)大量微創(chuàng)介入創(chuàng)新器械進(jìn)入商業(yè)化階段，國(guó)內(nèi)有大量臨床治療需求未被滿足，DRG 政策利好國(guó)內(nèi)創(chuàng)新器械加速發(fā)展，相關(guān)器械公司成長(zhǎng)性高。