商業(yè)模式資本運(yùn)營究竟是個(gè)什么玩意兒高金平

1、商業(yè)模式、資本運(yùn)營究竟是個(gè)什么玩意兒上海交大海外學(xué)院稅務(wù)研究所所長 高金平商業(yè)模式、資本運(yùn)營是當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界、媒介、商界及企業(yè)界最流行、最時(shí)髦的經(jīng)濟(jì)理念，但卻很難說清楚到底什么是商業(yè)模式？什么是資本運(yùn)營？商業(yè)模式與盈利模式、贏利模式有哪些區(qū)別與聯(lián)系？商業(yè)模式與資本運(yùn)營的關(guān)系是什么？資本運(yùn)營與資本經(jīng)營、資本運(yùn)作是否屬于同一回事？什么又是資本市場呢？資本市場與金融市場的關(guān)系是什么？學(xué)術(shù)界對(duì)此爭論不休。對(duì)這些問題的回答，對(duì)企業(yè)家的經(jīng)營戰(zhàn)略定位具有重要意義。本文將闡述筆者的觀點(diǎn)，供讀者參考。一、什么是商業(yè)模式商業(yè)模式（Business Model）已經(jīng)成為掛在經(jīng)濟(jì)理論專家、企業(yè)家嘴邊的一個(gè)名詞。幾

2、乎每一個(gè)人都確信,有了一個(gè)好的商業(yè)模式,成功就有了一半的保證。那么,到底什么是商業(yè)模式？人們對(duì)商業(yè)模式的理解存在較大分歧。目前，國內(nèi)比較暢銷的書籍主要有發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式，機(jī)械工業(yè)出版社，2009年1月第1版，魏煒、朱武祥著、創(chuàng)新中國：發(fā)現(xiàn)中國新興商業(yè)模式、 創(chuàng)新中國：發(fā)現(xiàn)中國新興商業(yè)模式，企業(yè)管理出版社，2009年9月第1版，創(chuàng)業(yè)邦雜志項(xiàng)目組編著重構(gòu)商業(yè)模式 重構(gòu)商業(yè)模式，機(jī)械工業(yè)出版社，2010年6月第1版，魏煒、朱武祥著重新定義中國商業(yè)模式 重新定義中國商業(yè)模式，電子工業(yè)出版社，2010年6月第1版，沈志勇著，其中比較流行的解釋是“商業(yè)模式是利益相關(guān)者的動(dòng)態(tài)合約結(jié)構(gòu)”，書中介紹的案

3、例講的多是資源整合、營銷模式、盈利模式等內(nèi)容。商業(yè)模式=戰(zhàn)略+戰(zhàn)術(shù)+技術(shù)商業(yè)模式（也有人稱之為“商務(wù)模式 著名投融資專家房西苑在資本的游戲（機(jī)械工業(yè)出版社2009年12月第1版）一書中通篇采用商務(wù)模式的概念。”），說白了，就是賺錢的途徑。賺錢的途徑一旦可以復(fù)制，就成了商業(yè)模式。賺錢的途徑主要是股東考慮的，然后才是經(jīng)營者。股東研究戰(zhàn)略，經(jīng)營者研究戰(zhàn)術(shù)和技術(shù)。戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)統(tǒng)稱為決策，技術(shù)就是執(zhí)行。以下兩個(gè)公式不難理解：決策正確+執(zhí)行力強(qiáng)=成功決策錯(cuò)誤+執(zhí)行力強(qiáng)=完蛋任何商業(yè)模式都是戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、技術(shù)的整合。投資者必須具有戰(zhàn)略上的高度（遠(yuǎn)景規(guī)劃），經(jīng)營者必須具有戰(zhàn)術(shù)上的寬度（知識(shí)面），執(zhí)行者必須具有技術(shù)

4、上的深度（專業(yè)性）。從決策與執(zhí)行層面，商業(yè)模式=戰(zhàn)略（高度）+戰(zhàn)術(shù)（寬度）+技術(shù)（深度）。商業(yè)模式=資產(chǎn)經(jīng)營+資本經(jīng)營投資者為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，必須具備兩種經(jīng)營戰(zhàn)略，即資產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營，也就是人們常說的管理模式和投融資模式。資產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營相輔相成，缺一不可。資產(chǎn)經(jīng)營，靠資源賺錢。主要體現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營管理方面，諸如品牌管理、人力資源管理、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)管理、營銷管理等等，都屬于資產(chǎn)經(jīng)營范疇。資產(chǎn)經(jīng)營的目標(biāo)是提升經(jīng)營績效。資本經(jīng)營，靠錢賺錢。試想，如果一家公司如果既不進(jìn)行債務(wù)融資，也不進(jìn)行股權(quán)融資，完全依靠自己的原始資本和公司積累滾動(dòng)發(fā)展，即便是產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等方面都是一流的管理水平

5、，企業(yè)也難以做大。因此，公司還需要不失時(shí)機(jī)時(shí)適度舉債和股權(quán)融資來擴(kuò)大規(guī)模，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，實(shí)現(xiàn)利益最大化。至于融資結(jié)構(gòu)如何才能夠做到合理則屬于財(cái)務(wù)管理的范疇。在這里，無論是融資者還是投資者所從事的便是“資本運(yùn)營”。從經(jīng)營戰(zhàn)略層面，商業(yè)模式=資產(chǎn)經(jīng)營+資本經(jīng)營商業(yè)模式=組織架構(gòu)+資產(chǎn)布局+運(yùn)營方式戰(zhàn)略，即遠(yuǎn)景規(guī)劃，是指投資者、企業(yè)在不同階段的目標(biāo)。縱觀企業(yè)家的發(fā)展歷程可以概括出投資者大至有這樣幾個(gè)階段：生意人商人企業(yè)家資本大家慈善家。五個(gè)階段由低級(jí)到高級(jí)，循序漸進(jìn)，不可逾越，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段就必須轉(zhuǎn)型，否則將停滯不前，甚至被市場淘汰。投資者在各個(gè)發(fā)展階段的戰(zhàn)略規(guī)劃是不同的。第一個(gè)階段：

6、從無到有，艱苦創(chuàng)業(yè)。投資者最初為解決生存問題，通常以個(gè)體工商戶的組織形式出現(xiàn)或者干脆無證經(jīng)營。第二個(gè)階段：當(dāng)生存問題獲得解決，投資者戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型由“生存”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)財(cái)”，他們迫切需要賺更多的錢，因此需要擴(kuò)大規(guī)模，招募員工，這時(shí)他們就會(huì)成立公司，實(shí)現(xiàn)從“生意人”到“商人”的轉(zhuǎn)變。第三個(gè)階段：投資者對(duì)價(jià)值的追求是無止境的，當(dāng)他們完成了原始積累之后，投資者戰(zhàn)略將由“發(fā)財(cái)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)展”，這時(shí)他們需要通過不斷地成立新公司、收購舊公司等方式進(jìn)行橫向擴(kuò)張或者縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，由一家公司發(fā)展成多元化的集團(tuán)公司或者是專業(yè)化的連鎖經(jīng)營集團(tuán)公司。當(dāng)公司在同行業(yè)中擁有了一定的競爭力，具備可持續(xù)盈利的能力，投資者就完成了從

7、“商業(yè)”到“企業(yè)家”的轉(zhuǎn)變。第四個(gè)階段：企業(yè)發(fā)展了，企業(yè)家站得更高，他們開始追求“基業(yè)長青”，將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)徹底分開，只當(dāng)資本大家，不再擔(dān)任CEO。第五個(gè)階段：從物質(zhì)到精神，他們?cè)敢馔度敫嗟木ψ龃壬?，從而?shí)現(xiàn)從富到貴的質(zhì)的轉(zhuǎn)變。由此可見，商業(yè)模式是根據(jù)投資者在不同階段的戰(zhàn)略規(guī)劃設(shè)計(jì)的組織架構(gòu)、資產(chǎn)布局、運(yùn)營方式。組織架構(gòu)設(shè)計(jì)是指投資者根據(jù)經(jīng)營模式的需要而成立的相關(guān)公司，以及對(duì)各公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（股東、股本、股權(quán)比例）安排。資產(chǎn)布局是指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局、產(chǎn)業(yè)鏈布局、公司地域分布等。運(yùn)營方式是指基于稅收成本、資金成本、管理效率等因素而設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)流程、交易結(jié)構(gòu)、稅務(wù)安排。商業(yè)模式創(chuàng)新的一般思路：以企業(yè)

8、戰(zhàn)略為宗旨，以案例為載體，以業(yè)界的商業(yè)模式為基礎(chǔ)，以法律、法規(guī)為依據(jù)，根據(jù)矛盾的普遍性與特殊性的辯證原則，針對(duì)開源和節(jié)流兩大領(lǐng)域?qū)Ω鞣N投融資方式和經(jīng)濟(jì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行定性和定量的分析，大膽設(shè)想，小心求證，從稅收成本、操作程序、管理效率等方面系統(tǒng)決策，選擇最優(yōu)方案。方案實(shí)施的內(nèi)容包括：集團(tuán)組織架構(gòu)和各公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖；業(yè)務(wù)流程及交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)圖；相關(guān)法律主體的會(huì)計(jì)與稅務(wù)模擬操作。因此，從實(shí)際操作層面，商業(yè)模式=組織架構(gòu)+資產(chǎn)布局+運(yùn)營方式盈利模式=資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓模式+提供勞務(wù)模式+讓渡資產(chǎn)使用權(quán)模式企業(yè)經(jīng)營過程中所采取的各種方式、方法、手段、措施，最終都是為了盈利，而盈利最終都是通過終端的交易方式體現(xiàn)的。因此

9、，盈利模式其實(shí)就是企業(yè)取得收入的方式。企業(yè)的盈利模式有四大類：（1）通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓取得收入。資產(chǎn)包括存貨（商品、產(chǎn)品）、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、股權(quán)（含股票）等。（2）通過提供勞務(wù)取得收入。如受托加工、修理修配、建筑安裝、交通運(yùn)輸、提供服務(wù)等。（3）通過讓渡資產(chǎn)使用權(quán)取得收入。具體包括財(cái)產(chǎn)租賃和利息收入。實(shí)際操作中的合作經(jīng)營（如合作辦學(xué)、合作建房等）最終都必須定性為上述一種或幾種交易方式。由于可見，盈利模式是商業(yè)模式的組成部分，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的終端環(huán)節(jié)。企業(yè)的業(yè)務(wù)流程、交易結(jié)構(gòu)、成本控制、稅務(wù)安排也都屬于盈利模式的組成部分。用公式表示為：盈利=收入-成本-費(fèi)用-稅金。盈利模式贏利模式贏利模式這一名詞

10、用得很少。“贏利模式 引自贏利模式，清華大學(xué)出版，2007年6月第1版，作者崔毅?！笔侵钙髽I(yè)在市場競爭中逐步形成的企業(yè)特有的賴以盈利的商務(wù)結(jié)構(gòu)及其對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這與筆者定義的商業(yè)模式幾乎是同一個(gè)概念。但絕不存在“營利模式”的說法，因?yàn)闋I利是相對(duì)于非營利而言的，根據(jù)我國公司法規(guī)定，公司制企業(yè)都是營利機(jī)構(gòu)，而一些經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)設(shè)立的社會(huì)團(tuán)體、非公益性組織則屬于非營利性機(jī)構(gòu)。二、什么是資本運(yùn)營資本，在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，指的是用于生產(chǎn)的基本生產(chǎn)要素，即資金、廠房、設(shè)備、材料等物質(zhì)資源。在金融學(xué)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域，資本通常用來代表金融財(cái)富，特別是用于經(jīng)商、興辦企業(yè)的金融資產(chǎn)。廣義上，資本也可作為人類創(chuàng)造物質(zhì)和

11、精神財(cái)富的各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的總稱。毫無疑問，“資本運(yùn)營”一詞中的資本是由金融學(xué)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域的角度說事的?！百Y本運(yùn)營”一詞， 英文里沒有，這是中國人的發(fā)明創(chuàng)造。到底是誰先提出來的，無從考證。目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界、媒介、商界及企業(yè)界最流行、最時(shí)髦的經(jīng)濟(jì)理念莫過于“資本運(yùn)營”。有關(guān)此類話題的報(bào)告會(huì)、研討會(huì)、研修班、書籍、論文等到處可見。然而，到底什么是資本經(jīng)營，大家卻很難達(dá)成共識(shí)。仁者見仁 智者見智以下是筆者從書籍、報(bào)刊和網(wǎng)絡(luò)上找到的主要幾個(gè)具有代表性的觀點(diǎn)?！百Y本運(yùn)營，是指對(duì)企業(yè)可以支配的資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行運(yùn)籌、謀劃和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度資本增值目標(biāo)。資本運(yùn)營的目標(biāo)在于資本增值的最大化，資本運(yùn)營

12、的全部活動(dòng)都是為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。”引自經(jīng)濟(jì)論壇,2006年第7期，作者：王雪娜  顧凱平“資本運(yùn)營：就是指企業(yè)將自己所擁有的一切有形和無形的存量資本通過流動(dòng)，優(yōu)化配量等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營，變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，以最大限度地實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)?！?引自“所謂資本運(yùn)營，就是對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn)，通過流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營，以最大限度地實(shí)現(xiàn)增值。從這層意義上來說，人們可以把企業(yè)的資本運(yùn)營分為資本擴(kuò)張與資本收縮兩種運(yùn)營模式。 引自解讀資本運(yùn)營，何廣濤著，機(jī)械工業(yè)出版社，2003年”“資本經(jīng)營是指圍繞資本保值增值進(jìn)行經(jīng)營管理，把資本收

13、益作為管理的核心，實(shí)現(xiàn)資本盈利能力最大化?！?引自現(xiàn)代資本經(jīng)營（經(jīng)營管理出版社），2006年6月第1版，王先慶著“資本經(jīng)營，也稱資本運(yùn)作（資本運(yùn)作還包括：連鎖銷售，資本孵化，民間合伙私募，互助式小額理財(cái)）是中國大陸企業(yè)界創(chuàng)造的概念，它指利用市場法則，通過資本本身的技巧性運(yùn)作或資本的科學(xué)運(yùn)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長的一種經(jīng)營方式。簡言之就是利用資本市場，通過買賣企業(yè)和資產(chǎn)而賺錢的經(jīng)營活動(dòng)和以小變大、以無生有的訣竅和手段。” 引自從以上幾種表述來看，前四種觀點(diǎn)大同小異，講的是資產(chǎn)經(jīng)營，后一種是針對(duì)資本經(jīng)營，但沒有揭示資本經(jīng)營的原理和本質(zhì)。對(duì)資本運(yùn)營提出批評(píng)意見的文章也很多。國際著名金融專家丁大衛(wèi)曾

14、發(fā)文撥亂反正 正本清源我對(duì)“資本運(yùn)營”提法的批判 中國財(cái)經(jīng)報(bào)，1999年4月22日，4月29日，6月3日第二版連載，文中說：“資本不能運(yùn)營，也不能直接創(chuàng)造價(jià)值。既然資本不能運(yùn)營，也就不存在所謂 資本運(yùn)營的說法?！倍〈笮l(wèi)還于2005年1月25日在新浪財(cái)經(jīng)撰文丁大衛(wèi)：根本不存在所謂的資本運(yùn)作進(jìn)一步闡明了自己的觀點(diǎn)。中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究員仲繼銀在資本運(yùn)作不是筐一文中的結(jié)尾部分對(duì)“資本運(yùn)作”是這樣描述的：“我想真正的資本運(yùn)作，就其精神實(shí)質(zhì)來講，應(yīng)該是股東價(jià)值管理。股東價(jià)值管理，顧名思義就是從實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值和創(chuàng)造長期股東價(jià)值的角度來指導(dǎo)企業(yè)決策。當(dāng)然，股東價(jià)值管理的引入和實(shí)現(xiàn)，需要有真正的股東存在，需

15、要有股東能夠規(guī)范和有效地發(fā)揮作用的機(jī)制和條件，需要有盡可能健全的公司治理系統(tǒng)?！庇纱丝梢姡瑢＜覀儗?duì)資本運(yùn)營的理解存在較大的分歧，甚至在用詞上也有“資本運(yùn)營”、“資本經(jīng)營”、“資本運(yùn)作”等不同說法。筆者的觀點(diǎn)與中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究員仲繼銀較為接近，那就是資本運(yùn)營屬于股東價(jià)值管理的范疇。資本可以投資，投資可以轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓會(huì)產(chǎn)生增值。這方面成功的案例屢見不鮮。德隆集團(tuán)以并購整合為核心的資本運(yùn)營戰(zhàn)略，如果能夠解決融資渠道和資產(chǎn)證券化（流動(dòng)性）問題，也許德隆還是馳騁疆場的資本大鱷。因此，絕不能否認(rèn)資本運(yùn)營的存在，關(guān)鍵看站在什么角度去理解資本運(yùn)營這一特殊的經(jīng)營方式。國務(wù)院曾于2005年發(fā)布創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管

16、理暫行辦法，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。證監(jiān)會(huì)也發(fā)文同意券商開展直投直投業(yè)務(wù)，允許券商對(duì)非公開發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，投資收益通過以后企業(yè)的上市或購并時(shí)出售股權(quán)兌現(xiàn)。時(shí)下，私募股權(quán)投資（Private Equity，簡稱PE）如火如荼，他們所從事的不正是資本運(yùn)營嗎？狹義的資本運(yùn)營：投資者之間的交易筆者認(rèn)為：資本運(yùn)營是指“投資者之間的交易”。投資者之間的交易表現(xiàn)為資本與資產(chǎn)的交換，交換的目的是為了盈利，當(dāng)然，任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，一旦判斷失誤也會(huì)損失慘重。資本市場中的投資者有四類：實(shí)業(yè)投資者、財(cái)務(wù)投資者（也稱為金融投資者）、資本投資者、證券投機(jī)者。不同投資者的盈利

17、模式不同，如果把企業(yè)比作雞，利潤比作蛋，那么，實(shí)業(yè)投資者的盈利模式就是養(yǎng)雞下蛋，財(cái)務(wù)投資者的盈利模式是買蛋賣雞，資本投資者則是把企業(yè)商品化，盈利模式是買雞賣雞，而廣大的證券投機(jī)者（俗稱“散戶”）把投資當(dāng)作理財(cái)工具，買進(jìn)和賣出的都是長在雞身上的毛，雞毛會(huì)長與也會(huì)掉。股民、基民是證券市場的基石，沒有億萬股民的支持整個(gè)證券市場就要癱塌。資本市場存在各種各樣的投資者，如果他們的關(guān)系是四條平行線，從來不相交，資本運(yùn)營也就無從談起。投資者用現(xiàn)金資產(chǎn)交換債權(quán)資產(chǎn)，會(huì)取得利息收入。投資者利用人民幣升值和不同國家的利率差別，可以賺取外匯套利。投資者用現(xiàn)金資產(chǎn)交換股權(quán)、股票，會(huì)取得股息、紅利（將稅后利潤轉(zhuǎn)化為股票

18、）和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。融資者通過債務(wù)融資、股權(quán)融資方式取得企業(yè)擴(kuò)張的資本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。正如一位董事長所言，盡管員工持股會(huì)稀釋我的股份，但激發(fā)了員工的熱情，企業(yè)由一只鵪鶉蛋變成了鴕鳥蛋。我寧愿擁有半個(gè)鴕鳥蛋也不愿擁有一個(gè)永遠(yuǎn)長不大的鵪鶉蛋。企業(yè)通過分拆上市、整體上市等方式進(jìn)行股權(quán)融資，在取得擴(kuò)張資金的同時(shí)，也使得原始股東的企業(yè)價(jià)值獲得大幅度增值。在全流通時(shí)代，股票的流動(dòng)性進(jìn)一步提升了大股東的融資能力，靠錢賺錢的連鎖效應(yīng)就這樣奇跡般地發(fā)生了。因此，資本運(yùn)營更精煉的表述就是“投融資”！廣義的資本運(yùn)營：資本活動(dòng)的總稱企業(yè)融資方式的多元化決定了資本運(yùn)營的復(fù)雜性。比如以本企業(yè)股權(quán)作為對(duì)價(jià)收購目標(biāo)公司的做法，

19、就是“空手套狼”的融資方式；企業(yè)上市需解決規(guī)范產(chǎn)權(quán)關(guān)系、同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、購銷依賴等一系列重大問題，需要通過合并、分立、收購、剝離等方式對(duì)集團(tuán)公司原有的組織架構(gòu)、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)布局進(jìn)行資產(chǎn)重組。由此，可以將資本運(yùn)營的概念進(jìn)一步展開，即，廣義的資本運(yùn)營是指與投融資、并購擴(kuò)張、資產(chǎn)重組、公開上市、資本市場再融資、解禁退出等一系列資本活動(dòng)的總稱。資產(chǎn)重組的法律形式包括合并、分立、增資、減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份制改造（可細(xì)分為整體改建和整體變更）和公司清算。常見的股權(quán)分置、股權(quán)激勵(lì)、準(zhǔn)股權(quán)（可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換權(quán)證）、增發(fā)、借殼、收購、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)剝離等資產(chǎn)重組的法律形式只不過是股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股的特殊形式而已。