十二章財務分析

1、 練習題一、單項選擇題1下列價值評估方法中不屬于貼現(xiàn)法的是（ ）A以現(xiàn)金流量為基礎的價值評估方法B以價格比為基礎的價值評估方法 C以經(jīng)濟利潤為基礎的價值評估方法D以股利為基礎的價值評估方法2下列企業(yè)價值的計算公式中，錯誤的是（ ）。A企業(yè)價值=股東價值+債務價值B企業(yè)價值=企業(yè)經(jīng)營價值+非經(jīng)營投資價值 C企業(yè)價值=投資資本+預計創(chuàng)造超額收益現(xiàn)值D企業(yè)價值=投資資本+明確預測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值+連續(xù)價值3下列說法中錯誤的是（ ）。A企業(yè)價值=持續(xù)經(jīng)營股東價值+債務價值B企業(yè)價值=企業(yè)經(jīng)營價值+非經(jīng)營投資價值 C企業(yè)價值=投資資本+預計創(chuàng)造超額收益現(xiàn)值D企業(yè)價值=投資資本+明確預測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值+連續(xù)

2、價值4連續(xù)價值是指（ ）。A明確預測期各年價值之和B控股權(quán)價值 C持續(xù)經(jīng)營價值D明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值5當選擇價格比與賬面價值比進行價值評估時，預測的價格比基數(shù)應是（ ）。A預測企業(yè)凈收益B預測企業(yè)總收入 C預測企業(yè)總資產(chǎn)賬面價值D預測企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值二、多項選擇題1在正常情況下，股票市場價格反映的企業(yè)價值是（ ）。A企業(yè)股東價值 B少數(shù)股權(quán)價值 C企業(yè)資產(chǎn)價值 D企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值E企業(yè)控股權(quán)價值2企業(yè)未來資本收益包括（ ）。A凈現(xiàn)金流量 B股利 C營業(yè)收入 D凈利潤E經(jīng)濟利潤3下列類型的公司中，預測現(xiàn)金流量和確定貼現(xiàn)率存在一定困難的有（ ）。A陷入財務拮據(jù)狀態(tài)的公司B收益呈周期性的公司

3、C擁有未被利用的公司D有專利權(quán)的公司E擁有產(chǎn)品選擇權(quán)的公司4運用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法進行企業(yè)價值評估，應考慮的因素有（ ）。A債務價值B確定貼現(xiàn)率C明確預測期長短D明確預測期后每年的現(xiàn)金流量E確定明確預測期每年的現(xiàn)金流量5運用價格比為基礎的價值評估方法，通常可選擇的價格比有（ ）。A市盈率B價格與銷售額比C市場價格與賬面價值比D每股價格與每股資產(chǎn)比E每股價格與每股成本比三、判斷題1價值是衡量業(yè)績的最佳標準，但不是唯一標準。（ ）2企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值一定高于清算價值。（ ）3即使兩個企業(yè)未來各年的凈收益完全相同，這兩個企業(yè)的價值也未必相同。（ ）4企業(yè)價值包括經(jīng)營價值和非經(jīng)營價值之和。（ ）5企業(yè)資本未

4、來收益是指凈利潤。（ ）四、計算題1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法相關(guān)資料如下：（1）下表顯示了發(fā)展公司未來5年的經(jīng)營現(xiàn)金流量預測： 單位：萬元項目2004年2005年2006年2007年2008年一、利潤調(diào)整為經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈利潤694589348561946210469加：固定資產(chǎn)折舊46475409581343265890財務費用488479501523545 存貨的減少-2689-4615-4989-5211-5214 經(jīng)營性應收項目減少（減：增加）-2589-5874-5773-6544-6209 經(jīng)營性應付項目增加（減：減少）52562121295226893245經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1

5、20586454706552458726（2）假設公司從2009年開始，每年現(xiàn)金凈流量比上年增長5%；（3）企業(yè)加權(quán)平均資本成本為8%；非經(jīng)營投資價值為5 188萬元；債務價值為59 233萬元。要求：應用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法評估發(fā)展公司的股東價值與企業(yè)價值。2經(jīng)濟利潤法下表是發(fā)達公司未來5年的相關(guān)預測數(shù)據(jù)： 單位：萬元項目2004年2005年2006年2007年2008年資產(chǎn)總額12561711206127593879所有者權(quán)益880996123516792394 主營業(yè)務收入4680572077421083915516凈利潤96198288378416假設發(fā)達公司2003年的投資資本為860萬元

6、，2008年以后經(jīng)濟利潤預期增長率為6%，而且保持不變，其權(quán)益資本成本率為10%。要求：應用以經(jīng)濟利潤為基礎的價值評估模型確定發(fā)達公司股東價值。3股東價值評估相關(guān)資料如下：（1）下表顯示了發(fā)展公司未來5年的經(jīng)營現(xiàn)金流量預測： 單位：萬元項目2004年2005年2006年2007年2008年凈利潤6 945893485619 46210 469利息支出1 7551 8801 8892 0122 123投入資本70 78689 54295 193104 090113 839（2）假設公司的股權(quán)資本成本率為8%，2009年開始每年經(jīng)濟利潤比上年增長3%。（3）假設2003年的投入資本為105 843

7、萬元，債務價值為85 290萬元。要求：評估發(fā)展公司股東價值。4.股票價值評估光輝股份有限公司屬于上市公司，公司資產(chǎn)總額為32000萬元，產(chǎn)權(quán)比率為0.6。公司流通在外的普通股共計5000萬股，每股市價為15元。公司擬回購流通在外的普通股股票10%。如果假設公司的市凈率在回購前后保持不變，則在股票回購價格為10元時，股票回購后該公司的流通在外普通股股市場價值為多少？ 復習思考題提示1企業(yè)價值評估的價值選擇?；卮疬@個問題可從以下幾個角度思考：第一，企業(yè)價值評估可以評估企業(yè)全部資產(chǎn)的價值，即企業(yè)價值；也可以評估企業(yè)凈資產(chǎn)價值，即股東價值；我們既可以從評估企業(yè)價值入手評估股東價值，也可以從評估股東價

8、值入手評估企業(yè)價值。第二，采用持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值產(chǎn)生的結(jié)果可能是不同的。進行價值評估時需要根據(jù)評估對象的具體情況，考慮應選擇的價值。第三，企業(yè)價值評估可以股票或債券市場價格為基礎進行評估，評估的是企業(yè)市場價值，也就是少數(shù)股權(quán)價值；企業(yè)價值評估也可以控股權(quán)交易為基礎進行評估，評估的是企業(yè)控股權(quán)價值。2企業(yè)價值評估與績效評價的比較?；卮疬@個問題可從以下幾個角度思考：第一，企業(yè)價值評估屬于績效評價的一種方法，因為價值是衡量業(yè)績的最佳標準；第二，在進行企業(yè)價值評估時，需要對企業(yè)績效進行分析，從而預測企業(yè)未來的凈現(xiàn)金流量。3企業(yè)價值評估的應用領(lǐng)域。 回答這個問題可從以下幾個角度思考：第一，企業(yè)合并和

9、杠桿收購；第二，證券投資；第三，證券定價；第四，貸款決策；第五，判斷回購股票時機。4為什么需要進行連續(xù)價值估算？ 回答這個問題可從以下幾個角度思考：第一，對企業(yè)進行價值評估是對企業(yè)未來的一種預測，無法做到無限期的預測；第二，通常是將企業(yè)價值評估的時期分為兩段，即明確的預測期和明確預測期后；第三，這樣就將所企業(yè)價值評估轉(zhuǎn)變成兩個問題，一個是估算明確預測期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，另一個是求明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值；第四，所謂的明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值就是指的是企業(yè)的連續(xù)價值。5在我國要正確計算經(jīng)濟利潤或EVA應注意的問題。 回答這個問題可從以下幾個角度思考：第一，計算經(jīng)濟利潤或EVA過程中所涉及的扣除

10、調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤是指營業(yè)利潤減去所得稅額后的余額，而我國現(xiàn)行制度中的稅后利潤則是指利潤總額減去應交所得稅后的余額。第二，計算經(jīng)濟利潤或EVA過程中所涉及的營業(yè)利潤是指息稅前利潤，即營業(yè)利潤中包括利息費用在內(nèi)，而我國現(xiàn)行制度中的營業(yè)利潤卻不包括利息費用在內(nèi)，利潤總額中也不含利息。因此，扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤實際上是息前稅后利潤。第三，計算經(jīng)濟利潤或EVA過程中所涉及的總資本是西方經(jīng)濟學中的資本含義, 相當于我們通常所說的總資產(chǎn)，而不是會計平衡公式(資產(chǎn)=負債+資本)中的資本含義。 練習題參考答案一、單項選擇題1B 2D 3D 4D 5D二、多項選擇題1BDE 2ABDE 3ABCDE 4ABC

11、E 5ABC三、判斷題1正確。2錯誤。有的企業(yè)清算價值高于持續(xù)經(jīng)營價值，有的企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值高于清算價值。3正確。4錯誤。企業(yè)價值是經(jīng)營價值與非經(jīng)營投資價值之和。5錯誤。凈利潤只是企業(yè)資本未來收益的一種。資本未來收益還可用凈現(xiàn)金流量、股利等表示。四、計算題1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法根據(jù)題目所給材料利用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法評估公司的企業(yè)價值與股東價值如下：（1）估算經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值計算表 單位：萬元年份企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)系數(shù)（8%）企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值2004120580.92611165.71200564540.8575531.08200670650.7945609.612007

12、52450.7353855.08200887260.6815942.41合計32103.89（2）明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值計算連續(xù)價值現(xiàn)值=305 410×0.630=192 408.3（萬元）（3）企業(yè)價值計算企業(yè)經(jīng)營價值=32 103.89+192 408.3=224 512.19（萬元）企業(yè)價值=224 512.19+5 188=229700.19（萬元）（4）計算股東價值股東價值=229700.1959 233=170467.19（萬元）2經(jīng)濟利潤法（1）預測有明確預測期各年經(jīng)濟利潤預測期各年經(jīng)濟利潤計算表 單位：萬元項目2004年2005年2006年2007年2008年凈

13、利潤96198288378416凈資產(chǎn)收益率10.91%19.88%23.32%22.51%17.38%股權(quán)資本成本10%10%10%10%10%凈資產(chǎn)收益率-股權(quán)資本成本0.91%9.88%13.32%12.51%7.38%所有者權(quán)益880996123516792394經(jīng)濟利潤8.0198.40164.50210.04176.68（2）估算明確預測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值企業(yè)經(jīng)濟利潤現(xiàn)值計算表 單位：萬元年份企業(yè)經(jīng)濟利潤貼現(xiàn)系數(shù)（10%）企業(yè)經(jīng)濟利潤現(xiàn)值20048.010.9097.28200598.400.82681.282006164.500.751123.542007210.040.683143

14、.462008176.680.621109.72合計465.28（3）估算明確預測期后經(jīng)濟利潤現(xiàn)值連續(xù)價值現(xiàn)值=4682.02×0.564=2640.66（萬元）（4）公司股東價值計算公司股東價值=860+465.28+2640.66=3965.94（萬元）3股東價值評估（1）預測有明確預測期各年經(jīng)濟利潤預測期各年經(jīng)濟利潤表 單位：萬元項目2004年2005年2006年2007年2008年凈利潤6 9458 9348 5619 46210 469利息支出1 7551 8801 8892 0122 123息前稅后利潤8 70010 81410 45011 47412 592投入資本70

15、 78689 54295 193104 090113 839資本費用（=投入資本×8%）5662.887163.367615.448327.29107.12經(jīng)濟利潤3037.123650.642834.563146.83484.88（2）估算明確預測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值計算表 單位：萬元年份企業(yè)經(jīng)濟利潤貼現(xiàn)系數(shù)（8%）企業(yè)經(jīng)濟利潤現(xiàn)值20043037.120.9262812.3720053650.640.8573128.6020062834.560.7942250.6420073146.80.7352312.9020083484.880.6812373.20合計12877.71（3）估算明確預測期后經(jīng)濟利潤現(xiàn)值連續(xù)價值現(xiàn)值=71 788.53×0.630=45226.77（萬元）（4）公司股東價值計算公司股東價值=105 843+12877.71+45226.