第五章債券投資

1、2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明1第五章第五章 債券投資債券投資學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握債券的定義與特征，了解債券的發(fā)行與承銷，理解債券投資價值分析的原理，能購計算不同債券的轉(zhuǎn)讓價格。了解債券的利率期限結(jié)構(gòu)重點與難點提示：重點與難點提示：本章的重點在債券的定義，類型和債券投資價值分析，債券轉(zhuǎn)讓價格的計算是本章的難點。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明2第一節(jié)第一節(jié) 債券概述債券概述 一、債券的定義與特征一、債券的定義與特征 債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟(jì)主體為籌債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向債券投資者出具的，并且承諾按一定措資金而向債券投資者出具的，并且承諾

2、按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債務(wù)憑證。利率定期支付利息和到期償還本金的債務(wù)憑證。 由于債券的利息通常是事先確定的，所以，債券由于債券的利息通常是事先確定的，所以，債券又被稱為固定利息證券。債券通常包括以下幾個又被稱為固定利息證券。債券通常包括以下幾個基本要素：票面價值、價格、償還期限、票面利基本要素：票面價值、價格、償還期限、票面利率、債券發(fā)行者名稱，即該債券的債務(wù)主體等要率、債券發(fā)行者名稱，即該債券的債務(wù)主體等要素素 .2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明3債券的定義債券的定義 首先，債券是一種債權(quán)債務(wù)的憑證，體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在這一點上，債券與我們俗稱的借據(jù)本質(zhì)上是一樣的。但

3、債權(quán)要比借據(jù)在使用的意義與范圍上深廣得多。借據(jù)通常是在私人之間使用，由借款人在上面寫明向貸款人借到錢多少，交給貸款人保存，作為以后索回的憑據(jù)。而債券多是機(jī)構(gòu)或組織發(fā)行的，包括政府機(jī)關(guān)、金融機(jī)構(gòu)和公司。債券的借款者只有一個，即發(fā)行單位；而貸款人卻常為千萬個，凡是這種債券的持有者，都是債權(quán)人。與私人之間的借據(jù)不同，債券是公開化、社會化的，可以公開轉(zhuǎn)讓或在市場上買賣，因此它成為一種在債權(quán)人之間加強(qiáng)流轉(zhuǎn)的工具，加強(qiáng)資金的充分利用。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明4債券的定義債券的定義 其次，債券是由債務(wù)人向債權(quán)人單方面做出的承諾。這種承諾主要包括以下幾個方面： （1）債券的還本付息期限。 （

4、2）債券的票面利率。 （3）付息方式。 （4）償還方式。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明5債券的定義債券的定義 第三，債券是一種有價證券。同其他有價證券一樣，債券是一種虛擬資本，是現(xiàn)實資本的紙制復(fù)本，它本身的價值不大，但它代表較大的價值，可以轉(zhuǎn)讓、買賣，能夠為投資者帶來經(jīng)濟(jì)利益。 第四，債券是一種要式證券。即它制作的程序、記載的內(nèi)容等都必須符合法律的規(guī)定，不能自行制作，隨意增減記載的內(nèi)容。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明6一、債券的特征一、債券的特征 作為一種有價證券，從投資者的角度看，債券具有以下四個特征： 償還性；債券有規(guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還

5、本金。債券的償還性和股票的非返還性形成了鮮明的對比。 流動性；債券持有人可按自己的需要和市場的實際變動狀況，靈活地轉(zhuǎn)讓債券以換取現(xiàn)金。 安全性；債券一般均有固定的利率，不受銀行利率變動和企業(yè)經(jīng)營狀況影響，不隨發(fā)行者經(jīng)營收益的變動而變動，因此，債券持有人的收益相對固定，并且可按期收回本金，收益穩(wěn)定，風(fēng)險較小 . 收益性；債券能為投資者帶來一定的收入。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明7二、債券的類型 （一）按發(fā)行主體分類-債券可以分為政府債券、金融債券和公司(企業(yè))債券。 1.政府債券；又稱國家債券，是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種債券。國債是以國家信用作保證的，因此風(fēng)險小，流動性強(qiáng)

6、。因國債有政府的稅收做保證，收益率又比銀行同期存款利率高，國債通常被稱為“金邊債券”。 政府債券按其發(fā)行主體又細(xì)分中央政府債券和地方政府債券。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明8政府債券 按資金用途或發(fā)行目的分類，國債可分為建設(shè)國債、赤字國債、戰(zhàn)爭國債和特種國債。 建設(shè)國債指發(fā)債籌措的資金用于國家建設(shè)項目。比如我國在1950年發(fā)行的“人民勝利折實公債”，1954年發(fā)行的“國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”，1987年發(fā)行的“國家重點建設(shè)債券”等。 赤字國債指用于彌補(bǔ)政府預(yù)算赤字、平衡財政收支的國債。比如我國在1981年以來發(fā)行的國庫券即屬于此種性質(zhì)。 戰(zhàn)爭國債是指專用于彌補(bǔ)戰(zhàn)爭費用的國債。 特種國債是指

7、政府為了實施某種特殊政策而發(fā)行的國債。我國于1998年發(fā)行的2700億特種國債就是為補(bǔ)充國有商業(yè)銀行資本金不足發(fā)行的。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明9 政府債券（金邊債券）政府債券（金邊債券）（一）發(fā)行的原因（一）發(fā)行的原因1、彌補(bǔ)財政赤字、彌補(bǔ)財政赤字 彌補(bǔ)財政赤字的幾種方法之比較：彌補(bǔ)財政赤字的幾種方法之比較：（1）動用歷年國庫結(jié)余。）動用歷年國庫結(jié)余。 （2）向銀行借款或向央行透支）向銀行借款或向央行透支（3）增稅）增稅 例俄羅斯例俄羅斯20世紀(jì)世紀(jì)90年代末強(qiáng)化稅收增加財政年代末強(qiáng)化稅收增加財政收入引發(fā)政治動蕩。收入引發(fā)政治動蕩。 （4）發(fā)行國債）發(fā)行國債2022-4-29證

8、券投資鄭州大學(xué)朱永明10政府債券政府債券（一）發(fā)行的原因（一）發(fā)行的原因2、籌集建設(shè)資金、籌集建設(shè)資金如如“電力債券電力債券”，“鋼鐵債券鋼鐵債券”等。等。3、為特別目的籌資、為特別目的籌資（二）基本特征（二）基本特征 “僅次于現(xiàn)金的憑證僅次于現(xiàn)金的憑證”流動性強(qiáng)流動性強(qiáng) “無風(fēng)險債券無風(fēng)險債券” 安全性好安全性好 “有利息的鈔票有利息的鈔票” 凈收益高凈收益高 注：國債利息免稅注：國債利息免稅2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明11政府債券 按券面形態(tài)分類，我國發(fā)行的國債可分為憑證式國債、記賬式國債和實物式國債等形式。 憑證式國債是一種債權(quán)人認(rèn)購債券的收款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標(biāo)準(zhǔn)

9、格式的債券。我國近年通過銀行系統(tǒng)發(fā)行的憑證式國債，券面上不印制票面金額（而是根據(jù)認(rèn)購者的認(rèn)購額填寫實際的繳款金額），是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購買之日起計息。 記賬式國債沒有實物形態(tài)的票券，而是在電腦賬戶中作記錄，可以記名、掛失。我國近來通過滬、深交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易的記賬式國債就是這方面的實例。 實物式國債是一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式實物券面的債券。在我國現(xiàn)階段的國債種類中，國庫券就屬于這種實物債券，它以實物券的形式記錄債權(quán)、面值等，不記名，不掛失，可上市流通。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明12地方政府債券 地方政府債券 地方政府

10、債券是地方政府為籌集資金而面向投資者發(fā)行的一種政府債券，是地方政府向投資者出具的、承諾在一定時期還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。地方政府債券一般用于交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。 地方政府債券一般也是以當(dāng)?shù)卣亩愂漳芰ψ鳛檫€本付息的擔(dān)保。但是，有些地方政府債券是為了某個特定項目或給企業(yè)融資，以債券發(fā)行人經(jīng)營該項目所獲的收益作為擔(dān)保。 地方政府債券的安全性較高，而且也有利息收入免交所得稅的優(yōu)待，這對投資者有很強(qiáng)的吸引力。 我國地方政府尚不能單獨發(fā)行債券。從2009年開始可由中央財政代理發(fā)行地方政府債券 .2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明13二、債券的類型 2

11、.金融債券；是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債券。 對于金融機(jī)構(gòu)來說，吸收存款和發(fā)行債券都是它的資金來源，構(gòu)成了它的負(fù)債。存款的主動性在存款戶，金融機(jī)構(gòu)只能通過提供服務(wù)條件來吸引存款，而不能完全控制存款，是被動負(fù)債，而發(fā)行債券則是金融機(jī)構(gòu)的主動負(fù)債，金融機(jī)構(gòu)有更大的主動權(quán)和靈活性。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明14次級債 所謂次級債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營損失，且該項債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負(fù)債之后的商業(yè)銀行長期債務(wù)。次級債務(wù)計入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔(dān)保，并且不得超過商業(yè)銀行核心資本的50%。202

12、2-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明15次級債 次級債相對于上市銀行喜歡發(fā)的可轉(zhuǎn)債來說，后者屬于股權(quán)融資，而前者屬于債權(quán)融資。次級債不是通過證券市場來融資，而是向機(jī)構(gòu)投資者定向募集資金，從而補(bǔ)充銀行的資本金。對于銀行來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)債沒什么風(fēng)險可言，到期后轉(zhuǎn)成股票，不用還本，還會增加每股凈資產(chǎn)；而次級債到期有還本付息的壓力，凈資產(chǎn)也不會增加，因此銀行通過次級債融資就必須要考慮還本付息的壓力，從而增強(qiáng)自身的盈利能力。相反，對于投資人來說，購買可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險當(dāng)然要比次級債大得多，次級債主要是針對機(jī)構(gòu)投資者，對二級市場投資者的影響并不大。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明16次貸危機(jī) 次貸危機(jī) 全

13、稱“次級抵押貸款危機(jī)”，由美國次級抵押貸款市場動蕩引起的金融危機(jī)。 次級抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在前幾年美國住房市場高度繁榮時，次級抵押貸款市場迅速發(fā)展，甚至一些在通常情況下被認(rèn)為不具備償還能力的借款人也獲得了購房貸款，這就為后來次級抵押貸款市場危機(jī)的形成埋下了隱患。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明17二二 債券分類債券分類 3.公司債券； 4.企業(yè)債券; 5.國際債券；一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣為面值的債券。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明18二二 債券分類債券分類

14、風(fēng)險收益評級風(fēng)險收益評級 政府債券政府債券 金融債券金融債券 公司債券公司債券2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明19企業(yè)債券2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明20政府債券2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明21政府債券2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明22金融債券2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明23二、債券的類型 （二）按償還期限分類 1.短期債券；償還期限在1年以下的為短期債券。 2.中期債券；期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的為中期債券 3.長期債券；償還期限在10年以上的為長期債券 4.永久債券。這種債券并不規(guī)定到期期限，持有人也不能要求清償本

15、金，但可以按期取得利息 。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明24二、債券的類型 （三）按利息的支付方式分類 1.附息債券；附息債券是平價發(fā)行的，分期計息、也分期支付利息。債券上附有息票，息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期限和債券號碼等內(nèi)容。債券持有者可從債券上剪下息票，并憑據(jù)息票領(lǐng)取利息。 2.貼現(xiàn)債券，又稱貼水債券。貼息債券總是折價發(fā)行的，這種債券無需用利息率去計算它的利息額，因為它的面值與發(fā)行價格的差價（即債券的貼息部分），就是債券到期償還時債券持有者應(yīng)該得到的投資收益。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明25二、債券的類型 （四）按債券的利率浮動與否分類 1.固定利率債券；固定利

16、率債券不考慮市場變化因素，發(fā)行成本和投資收益可以事先預(yù)計，不確定性較小，但債券發(fā)行人和投資者仍然必須承擔(dān)市場利率波動的風(fēng)險，如果未來市場利率下降，發(fā)行人能以更低的利率發(fā)行新債券，則原來發(fā)行的債券成本就顯得相對高昂，而我們投資者則獲得了相對現(xiàn)行市場利率更高的報酬，原來發(fā)行的債券價格就相對上升；反之，如果未來市場利率上升，新發(fā)行債券的成本增大，則原來發(fā)行的債券成本就顯得相對較低，而投資者的報酬則低于購買新債券的收益，原來發(fā)行的債券價格就相對下降。 2.浮動利率債券；它的票面利率是隨市場利率或通貨膨脹率的變動而相應(yīng)變動的。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明26二、債券的類型 （五）按有無抵押

17、擔(dān)保分類 1.信用債券，也稱無擔(dān)保債券。借款是以還款保證為前提的，這個保證，僅僅是在債券上寫明還款日期還不算，還要有其他的物品擔(dān)保。國債以國家稅收作為還款保證，某些企業(yè)債券因企業(yè)的資信良好，愿意以它的經(jīng)營效益作還款保證，這些都是負(fù)得起責(zé)任的，無需用其他形式的財產(chǎn)來做還款保證，這些債券就歸于無擔(dān)保債券類。 2.擔(dān)保債券；寫明了具體的擔(dān)保、抵押財產(chǎn)，到償還期時如果借款人經(jīng)營不善的話，可以拿擔(dān)保、抵押的財產(chǎn)來抵債。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明27二、債券的類型 六)按本金的償還方式劃分，債券可分為償債基金債券、分期償還債券、通知償還債券、永久償還債券、可轉(zhuǎn)換債券等。 償債基金債券是指債

18、券的發(fā)行人根據(jù)債券契約的要求，必須于每年盈余中按發(fā)行債券總額的一定比例或按固定金額提取一定數(shù)額的償債基金，以滿足債券還本付息需要的一種債券。 分期償還債券是指債券發(fā)行后，債務(wù)人每隔一定時期償還一批，以減輕集中一次償還負(fù)擔(dān)。 通知償還債券，又稱一次還本付息債券，是指發(fā)行人于債券到期時通知債權(quán)人兌付本息的債券。 永久償還債券亦稱永續(xù)債券、不還本債券或利息債券，是指由政府發(fā)行的不規(guī)定還本日期，僅按期支付利息的公債。 可轉(zhuǎn)換債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的債券。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明28二、債券的類型 七)按籌資方式劃分，債券可分為公募債券

19、和私募債券兩種。 公募債券是指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場上公開發(fā)行的債券。這種債券的認(rèn)購者可以是社會上的任何人。發(fā)行者一般有較高的信譽(yù)。各國法律對公募發(fā)行都有較嚴(yán)格的規(guī)定。公募債券因?qū)俣鄶?shù)投資者所有，可以二級市場公開買賣。 私募債券，亦稱“關(guān)系債券”，是指只面向與發(fā)行人有特定關(guān)系的投資人出售的債券。私募債券的發(fā)行范圍很小，不采用公開呈報制度，債券的轉(zhuǎn)讓也受到一定的限制，通常不能在二級市場公開買賣，流動性較差。私募債券的投資者主要是金融機(jī)構(gòu)，因此，債券實際上是貸款的一種變形。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明29三、債券的償還三、債券的償還 債券是一種債權(quán)債務(wù)憑證。除永久性債券外

20、，其他所有的債券到期必須償還本金。債券的償還方式有期滿償還、期中償還、延期償還三種。 期滿償還就是按發(fā)行所規(guī)定的還本時間在債券到期時一次全部償還債券本金。我國目前所發(fā)行的國庫券、企業(yè)債券都是采用的這種償還方式。 期中償還就是在債券到期之前部分或全部償還本金的償還方式。 延期償還債券是在債券發(fā)行時就設(shè)置了延期償還條款，賦予債券的投資者在債券到期后繼續(xù)按原定利率持有債券直至一個或幾個指定日期中的一個日期的權(quán)利。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明30四、債券與股票的比較 （一）股票與債券的相同點： 首先，兩者都是有價證券，都有內(nèi)在的價值和市場價格； 其次，兩者都是籌措資金的手段，資金的需求者

21、通過這兩種金融工具，都可以籌集到資金 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明31四、債券與股票的比較 （二）股票與債券的區(qū)別 1. 兩者的權(quán)利不同。 2. 兩者的目的不同。發(fā)行債券是公司追加資金的需要，它屬于公司的負(fù)債，不是資本金。發(fā)行股票則是股份公司為創(chuàng)辦企業(yè)和增加資本的需要，籌集的資金列入公司資本。 3. 兩者的期限不同。債券一般有規(guī)定的償還期，是一種有期投資。股票通常是不能償還的，一旦投資入股，股東便不能從股份公司抽回本金。因此，股票是一種無期投資，或稱永久投資。 4. 兩者的收益不同。 5. 兩者的風(fēng)險不同。股票風(fēng)險較大，債券風(fēng)險相對較小。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明32

22、第二節(jié)第二節(jié) 債券的發(fā)行與承銷債券的發(fā)行與承銷 債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為，是證券發(fā)行的重要形式之一。它滿足了發(fā)行人彌補(bǔ)資金不足的需求和投資人取得投資收益的需求。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明33一、債券發(fā)行市場的要素一、債券發(fā)行市場的要素 債券發(fā)行市場有三大要素構(gòu)成：債券發(fā)行市場主體、債券工具、和債券發(fā)行市場的組織形式構(gòu)成。 （一）債券發(fā)行市場主體 按照債券發(fā)行市場主體在債券發(fā)行市場扮演的角色的不同，可以把它劃分為發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)和管理者四類 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明34一、債

23、券發(fā)行市場的要素一、債券發(fā)行市場的要素 （二）債券工具 隨著債券市場的不斷擴(kuò)大，籌資手段與技術(shù)水平的不斷發(fā)展，債券工具也日趨多樣化，債券工具可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分為不同的種類 (即債券的分類） （三）債券發(fā)行市場的組織形式是指把債券銷售出去，從而把參與市場者聯(lián)系起來的一種市場組織方式，它分為有形市場方式和無形市場方式兩種。有形市場方式是指通過證券交易所這一有形市場的交易系統(tǒng)發(fā)行債券；無形市場方式是通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺這類非特定場所發(fā)行債券 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明35二、債券發(fā)行的目的二、債券發(fā)行的目的 （一）多渠道籌集資金 （二）調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模，實現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu) （三）維持對

24、公司的控制 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明36三、債券發(fā)行的條件 證券法第十六條規(guī)定公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；（二）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（四）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（五）債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；（六）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合第一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合本法關(guān)于公

25、開發(fā)行股票的條件，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明37四、債券的發(fā)行方式四、債券的發(fā)行方式 （一）按發(fā)行對象不同，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行 1.私募發(fā)行是指僅向少數(shù)投資者發(fā)行債券的一種方式，也稱內(nèi)部發(fā)行。 2.公募發(fā)行又稱為公開發(fā)行，是指以非特定的投資者作為證券發(fā)行的對象，按統(tǒng)一的條件發(fā)售證券的行為。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明38四、債券的發(fā)行方式四、債券的發(fā)行方式 (二)按發(fā)行過程劃分，可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行 1.直接發(fā)行是指發(fā)行人不通過證券承銷商而自己發(fā)行證券。 2.間接發(fā)行是指發(fā)行人不直接參與證券的發(fā)行過程，而是委托給一家或幾家

26、證券承銷機(jī)構(gòu)承銷的一種方式。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明39四、債券的發(fā)行方式四、債券的發(fā)行方式 (三)其他發(fā)行方式 為了提高發(fā)行人的信譽(yù)，增加投資者的安全感和債券對投資者的吸引力，可以采用擔(dān)保發(fā)行方式 為了合理確定發(fā)行價格，降低發(fā)行成本，也可以采用投標(biāo)發(fā)行 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明40五、債券發(fā)行制度世界各個國家或地區(qū)的證券主管機(jī)構(gòu)對債券的發(fā)行都采取審核制度。審核主要有兩種：一種是核準(zhǔn)制，它以美國聯(lián)邦證券法為代表。另一種是注冊制，它以歐洲國家的公司法為代表。（1）核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制即按照“實質(zhì)管理原則”，由證券主管機(jī)關(guān)規(guī)定若干核準(zhǔn)條件，這些條件包括：發(fā)行者的性質(zhì)；管理人

27、員的資格與能力；發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是否健全合理；發(fā)行中介機(jī)構(gòu)所得報酬是否合理；債權(quán)人和債務(wù)人的權(quán)利、義務(wù)；募集資金的投向是否合理；公開的資料是否充分、真實等。證券主管機(jī)關(guān)按核準(zhǔn)條件審查許可后，方能發(fā)行債券。（2）注冊制注冊制是指按照“公開原則”，只要符合債券發(fā)行的法定條件，并按照法定程序注冊的，證券主管機(jī)關(guān)就必須認(rèn)可該債券的發(fā)行。登記注冊須經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)審查，如發(fā)現(xiàn)發(fā)行人提交的發(fā)行資料嚴(yán)重失實、遺漏、虛報，中止其注冊；如果情節(jié)一般，則通知注冊人加以糾正。未經(jīng)注冊，發(fā)行人不得發(fā)行債券。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明41六、債券的發(fā)行程序六、債券的發(fā)行程序 （一）公司債券的發(fā)行程序，是

28、指公司從籌劃發(fā)行公司債券、發(fā)售債券到發(fā)債資金全部入賬的全過程。公司發(fā)行債券有兩個方面的程序：內(nèi)部程序和外部程序。內(nèi)部程序主要包括：股東會議決議、公司向國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門申請、報批、批準(zhǔn)和募集辦法等 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明42五、債券的發(fā)行程序五、債券的發(fā)行程序 （二）公司債券發(fā)行的具體步驟 公司發(fā)行債券有嚴(yán)格的條件，應(yīng)嚴(yán)格按法律規(guī)定的基本程序進(jìn)行： 發(fā)行前的咨詢與準(zhǔn)備。這主要是指向有關(guān)機(jī)構(gòu)咨詢發(fā)行債券的可行性，通過董事會或其他決策機(jī)構(gòu)決議，確定債券發(fā)行條件，制作各種有關(guān)債券發(fā)行所必須的文件。 向國務(wù)院授權(quán)的部門申請發(fā)行債券。 在得到批準(zhǔn)之后，在公開刊物上刊登債券募集書。

29、向公眾出售債券，并進(jìn)行交割。 提交債券發(fā)行報告。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明43我國國債的發(fā)行方式 我國國債的發(fā)行方式主要有以下幾種： 1、公開招標(biāo)方式。 公開招標(biāo)方式是承銷商按照財政部確定的當(dāng)期國債招標(biāo)規(guī)則、貿(mào)易競標(biāo)方式確定各自的國債份額及承銷成本，財政部則按規(guī)定取得發(fā)債資金。 我國國債的發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國際資本市場中的“美國式”、“荷蘭式”規(guī)則。至今我國共采用過六種招標(biāo)模式發(fā)行國債。 模式一：以價格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價格作為最后中標(biāo)價格，全體投標(biāo)商中標(biāo)價格是單一的。如1996年記賬式一期、二期、三期、四期記賬式國債都采用了這種發(fā)行

30、模式。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明44我國國債的發(fā)行方式 模式二：以價格為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價格上的中標(biāo)價作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價格，各中標(biāo)商的認(rèn)購價格是不同的。如1997年記賬式一期國債采用了這種發(fā)行模式。 模式三：以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。如1996年無記名二期國債采用了這種發(fā)行模式。 模式四：以繳款期為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。如1995年記賬式一年期國債采用

31、了這種發(fā)行模式。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明45我國國債的發(fā)行方式 模式五：以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購成本是相同的。如1996年記賬式五期國債采用了這種發(fā)行模式。 模式六：以收益率為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個價位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。如1996年記賬式六期國債采用了這種發(fā)行模式。2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明46第三節(jié)第三節(jié) 債券投資價值分析債券投資價值分析 一、影響債券投資價值的因素一、影響債券投資價值的因素

32、（一）影響債券投資價值的內(nèi)部要素（一）影響債券投資價值的內(nèi)部要素 1 1期限。期限。 2 2票面利率。票面利率。 3 3提前贖回規(guī)定提前贖回規(guī)定 4 4稅收待遇稅收待遇 5 5流通性流通性 6 6發(fā)債主體的信用發(fā)債主體的信用 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明47(二)影響債券投資價值的外部因素 1. 基礎(chǔ)利率 2. 市場利率。 3. 購買價格。 4. 其他因素。影響債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險等。 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明48二、債券價格的計算公式二、債券價格的計算公式 債券的價格等于來自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。在確定債券價格時，需要知道以下信息

33、：估計的預(yù)期貨幣收入、投資者要求的適當(dāng)收益率即必要收益率和時間間隔。 債券的預(yù)期貨幣收入不外乎兩個來源：票面利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風(fēng)險程度和償還期限的債券的收益率得出的 .2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明49債券投資價值 債券投資基本估價型： V 債務(wù)價值； I 各期利息收入； B 到期本金收入（期滿時面值）； r 折現(xiàn)率； n 債務(wù)到期的期限。nnttrBrIV)1 ()1 (12022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明50（一）永久債券的價格 永久債券是每期給付固定金額的現(xiàn)金流量且無終止給付的日期。永久債券的最佳例子為英國政府所發(fā)行稱為Consols的公債。Consols公債持有人每期都可收到固定金額的票息（coupon payment）。 PV =固定金額的票息/資本成本。 永久債券的收益形式類似于永續(xù)年金 2022-4-29證券投資鄭州大學(xué)朱永明51一次還本付息債券的價格 債券價格息票利息的現(xiàn)值票面值的現(xiàn)值 債券價格P 式中：P為債券的價格；M為票面價值；C為票面利息； n為所余時期數(shù)；r