第二章外匯與外匯交易

1、第二章外匯與外匯交易1. 夕卜匯（foreignexchange）是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱。動(dòng)態(tài)含義上的外匯是指國(guó)際間為清償債權(quán)債務(wù),將一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的過(guò)程；靜態(tài)含義的外匯是指國(guó)際間為清償債權(quán)債務(wù)進(jìn)行的匯兌活動(dòng)所憑借的手段或工具。一種外幣資產(chǎn)能成為外匯需要具有自由兌換性、普遍接受性和可償性。2.外匯的種類quotation）與間接標(biāo)價(jià)法兩種。根據(jù)不同角度，匯率可以分成固定匯率與浮動(dòng)匯率、單一匯率與復(fù)匯率、實(shí)際匯率與有效匯率等多種類型。來(lái)源貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯可否自由兌換自由外匯和記賬外匯交割期限即期外匯和遠(yuǎn)期外匯3.匯率是指種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。匯率的表達(dá)方式有直接標(biāo)價(jià)法(dir

2、ect4外匯市場(chǎng)是指從事外匯買賣或兌換的交易場(chǎng)所。外匯市場(chǎng)上的基本交易類型是即期交易與遠(yuǎn)期交易。外匯市場(chǎng)上的套匯活動(dòng)是使全球各地的外匯市場(chǎng)的匯率保持一致的主要因素。狹義的外匯市場(chǎng)指的是銀行間的外匯交易，包括同一市場(chǎng)各銀行間的交易、中央銀行與外匯銀行間以及各國(guó)中央銀行之間的外匯交易活動(dòng)，通常被稱為批發(fā)外匯市場(chǎng)。廣義的外匯市場(chǎng)是指各國(guó)中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人及客戶組成的外匯買賣、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的總和。包括上述的批發(fā)市場(chǎng)以及銀行同企業(yè)、個(gè)人間外匯買賣的零售市場(chǎng)。功能外匯買賣的中介；平衡外匯供求；政府干預(yù)的渠道；保值及投機(jī)場(chǎng)所。特征三大外匯交易中心：倫敦、紐約和東京；遠(yuǎn)期交易已經(jīng)超過(guò)現(xiàn)匯交易。構(gòu)成主要

3、參與者：（主體）外匯銀行；外匯經(jīng)紀(jì)人；顧客；中央銀行。交易層次：銀行與顧客之間；銀行同業(yè)之間；銀行與中央銀行之間。效率外匯市場(chǎng)的有效性，是指匯率是否能夠完全反映相關(guān)的、可得的信息。外匯交易即期外匯交易；遠(yuǎn)期外匯交易；掉期外匯交易；套匯和套利交易；'外匯投機(jī)交易。5匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響非常廣泛。貶值可能造成物價(jià)上漲、弓I起外匯短缺的擴(kuò)大或縮小、對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易收支產(chǎn)生影響、擴(kuò)張或收縮總需求和保護(hù)本國(guó)工業(yè)，但過(guò)度貶值不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改組和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。6外匯市場(chǎng)均衡：（基本條件）利率平價(jià)條件得以成立；（即期匯率對(duì)預(yù)期收益的影響）本國(guó)貨幣的的貶值會(huì)降低外匯存款的預(yù)期本幣收益率；而本幣的升值會(huì)使

4、外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升。7.外匯交易即期外匯交易（spot又稱現(xiàn)匯交易，是買賣雙方成交后，在2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的exchangetransaction）夕卜匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易（forward是在外匯買賣成交后的未來(lái)某一特定日期進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交exchangetransaction）易，它包括所有交割期限超過(guò)即期外匯交易的正常交割期限（2個(gè)營(yíng)業(yè)日）的外匯交易。外匯套利交易套利（arbitrage）是指利用兩地間的利率差異而賺取利潤(rùn)的行為。為*1.遠(yuǎn)期外匯合約可用來(lái)套期保值、投機(jī)和套利。避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，須將遠(yuǎn)期外匯交易和套利交易結(jié)合起來(lái)，此稱為抵補(bǔ)套禾U(coveredinterest

5、arbitrage)。外匯掉期交易是指同時(shí)包含一筆即期外匯交易和一筆幣種、數(shù)額相同但方向相反的遠(yuǎn)期交易的一種合約，即在購(gòu)買一筆即期外匯的同時(shí)又出售一筆數(shù)額相冋的、冋一幣種的遠(yuǎn)期外匯，或在出售一筆即期外匯的同時(shí)購(gòu)入相同數(shù)額、同一幣種的遠(yuǎn)期外匯。外匯期貨交易是交易雙方在交易所內(nèi)通過(guò)公開叫價(jià)的拍賣方式，頭賣在未來(lái)某一日期按既定的匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合約的外匯交易。外匯期權(quán)交易是指在一定期間內(nèi)或一定期間后按協(xié)議的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)額的某種外匯的權(quán)利。外匯期權(quán)可分為看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption)。外匯互換交易是兩個(gè)交易主體之間私下達(dá)成的協(xié)議，以按照事先約定的方式

6、在將來(lái)彼此交換現(xiàn)金流。2. 最常見的掉期交易是把一筆即期交易與一筆遠(yuǎn)期交易合在一起，等同于賣出即期甲貨幣、買進(jìn)乙貨幣的同時(shí)，反方向地買進(jìn)遠(yuǎn)期甲貨幣、賣出遠(yuǎn)期乙貨幣的外匯買賣交易。3外匯掉期交易的功能是調(diào)整起息日和防范風(fēng)險(xiǎn)。4外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯合約的區(qū)別：報(bào)價(jià)更為公開、合理；由于交易者實(shí)際上是與交易所進(jìn)行交易，故違約的風(fēng)險(xiǎn)要比遠(yuǎn)期合約小得多；由于交易的集中化和標(biāo)準(zhǔn)化，故其交易相對(duì)容易達(dá)成，手續(xù)也簡(jiǎn)便很多；外匯期貨的盈利會(huì)在當(dāng)日的保證金賬戶上反映出來(lái)并可以提??；由于外匯期貨在到期前只需交納保證金，并可提前出售，不必在到期時(shí)實(shí)際交割，故較小的資金即可經(jīng)營(yíng)巨額交易，不論是用于保值還是投機(jī)，所需資本

7、均大大小于同樣規(guī)模的遠(yuǎn)期外匯合約。5. 外匯期權(quán)交易既可以用來(lái)避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，又可以用于外匯投機(jī)。6. 常見的互換包括利率互換和貨幣互換兩種。利率互換(interest-rateswap)是指交易雙方同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)的相互交換；貨幣互換(currencyswap)是指交易雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換。第三章匯率的決定與變動(dòng)1. 金本位制度下的匯率決定：匯率圍繞鑄幣平價(jià)，根據(jù)外匯市場(chǎng)供求狀況，在黃金輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)之間上下波動(dòng)的規(guī)則，只能在完全的金本位制度一一金幣本位制下發(fā)揮穩(wěn)定匯率的作用。2影響匯率變化的主要因素國(guó)際收支國(guó)際收支狀況當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支

8、順差時(shí)，該國(guó)貨幣有升值趨勢(shì)；反之亦然。通貨膨脹率差異貨幣對(duì)內(nèi)貶值必然引起對(duì)外貶值。是決定匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)的主要因素。利率差異如果利率相對(duì)提高，就會(huì)刺激國(guó)外資金流入增加，本國(guó)資金流出減少，由此改善資本賬戶，提咼本國(guó)貨幣的匯價(jià)；反之亦然。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高時(shí)，在國(guó)內(nèi)對(duì)資本的需求較大，國(guó)內(nèi)外投資者也愿意將資本投入這一有利可圖的經(jīng)濟(jì)中，于是資金流入。外匯市場(chǎng)投機(jī)中央銀行干預(yù)其他因素包括預(yù)期因素和財(cái)政因素等 通貨膨脹差異 國(guó)際利差 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率：如果一國(guó)的出口基本不變，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)會(huì)使國(guó)民收入水平大幅度提高，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)對(duì)外國(guó)商品和勞務(wù)的需求高漲，因此該國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目很可能出現(xiàn)逆差，并迫使本國(guó)貨幣匯

9、率趨于下跌。 外匯市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)：穩(wěn)定性投機(jī)與不穩(wěn)定投機(jī)政府干預(yù)3. 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響4貶值的經(jīng)濟(jì)影響。（1）貶值對(duì)國(guó)際收支的影響。主要體現(xiàn)在對(duì)經(jīng)常賬戶差額和資本流動(dòng)影響。（2）貶值對(duì)經(jīng)常賬戶差額的影響。一是彈性分析法所強(qiáng)調(diào)的相對(duì)價(jià)格效應(yīng)。二是吸收分析法所強(qiáng)調(diào)的收入效應(yīng)。三是吸收分析法和貨幣分析法所注重的現(xiàn)金余額效應(yīng)或者財(cái)富效應(yīng)。（3）貶值對(duì)資本流動(dòng)的影響。貶值對(duì)一國(guó)資本賬戶收支的影響情況，取決于貶值如何影響人們對(duì)該國(guó)貨幣今后變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。（4）貶值對(duì)產(chǎn)出的影響。如果一國(guó)還存在閑置的要素（包括勞動(dòng)力、機(jī)器等資本品、原材料），一國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)量就會(huì)擴(kuò)大。貶值對(duì)資源配置的影響。一國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)

10、導(dǎo)向貿(mào)易品部門，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中貿(mào)易品部門所占的比重就會(huì)擴(kuò)大，從而提高本國(guó)的對(duì)外開放程度，即更多的產(chǎn)品同外國(guó)產(chǎn)品相競(jìng)爭(zhēng)。貶值對(duì)物價(jià)的影響。一是通過(guò)貿(mào)易收支改善的乘數(shù)效應(yīng)，引起需求拉上的物價(jià)上升，二是通過(guò)提高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本推動(dòng)物價(jià)上升。此外，物價(jià)的上升會(huì)推動(dòng)生活費(fèi)用的上漲，從而導(dǎo)致工資收入者要求更高的名義工資。更高的名義工資又推動(dòng)貨幣生產(chǎn)成本和生活費(fèi)用的上升。(7)貶值對(duì)就業(yè)水平的影響。增加就業(yè)。(8)貶值對(duì)收入再分配、財(cái)政赤字、貨幣供給等方面的影響。(9)貶值對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響。一國(guó)貨幣貶值帶來(lái)的國(guó)際收支狀況改善和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，很可能使其貿(mào)易伙伴國(guó)的國(guó)際收支狀況惡化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢。5匯率決定理論

11、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)基本思想：1匯率是兩種貨幣的交換比價(jià)，而貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買力；2當(dāng)物價(jià)水平發(fā)生變動(dòng)時(shí)，名義匯率會(huì)同比率反方向發(fā)生變動(dòng)，以保證代表一國(guó)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力市場(chǎng)的實(shí)際匯率始終為1.假設(shè)前提：1一價(jià)定律：交易成本=0，以同一貨幣衡量，不同國(guó)家，可貿(mào)易商品，價(jià)格應(yīng)該是一致P=exP*2實(shí)現(xiàn)機(jī)制商品套購(gòu)?；灸Ｐ秃突居^點(diǎn)：1絕對(duì)形式：e=P/P*含義:匯率取決于以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比。2相對(duì)形式：e1/eO=(p1/p1*)/(pO/pO*)de/e=dp/p-dp*/p*含義:說(shuō)明匯率變動(dòng)的依據(jù)，將匯率在一段時(shí)間內(nèi)的變動(dòng)歸因于兩個(gè)國(guó)家在這

12、段時(shí)期中的物價(jià)水平和貨幣購(gòu)買力的變化。評(píng)價(jià)：1理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)；2購(gòu)買力評(píng)價(jià)決定了中長(zhǎng)期內(nèi)均衡利率；3由于匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價(jià)的變動(dòng)會(huì)帶來(lái)名義匯率在相反方向上的調(diào)整，所以名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不變的；4編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)存在困難；5忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的存在、非貿(mào)易品的存在、貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘的制約。利率平價(jià)說(shuō)基本思想：從短期資金流動(dòng)角度，以套利活動(dòng)為主要條件建立了利率和匯率之間的關(guān)系。拋補(bǔ)套利是指套利者在將低利率國(guó)家貨幣兌換成高利率國(guó)家貨幣，以轉(zhuǎn)移到高利率國(guó)家進(jìn)行金融投資獲取利差的同時(shí)，在遠(yuǎn)期進(jìn)行方向相反的外匯交易，即賣出高利率國(guó)家貨幣買入低利率國(guó)家貨幣，以規(guī)避

13、匯率風(fēng)險(xiǎn)。非拋補(bǔ)套利是指套利者在將低利率國(guó)家貨幣兌換成高利率國(guó)家貨幣，以轉(zhuǎn)移到高利率國(guó)家進(jìn)行金融投資獲取利差時(shí)，并不在遠(yuǎn)期進(jìn)行方向相反的外匯交易。假設(shè)前提：1無(wú)交易成本；2假定不存在資本流動(dòng)的障礙；3假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的；4非套補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中性者。推導(dǎo)思路：1拋補(bǔ)的利率平價(jià)(非拋補(bǔ)的利率平價(jià))：考慮1單位外幣一年內(nèi)的投資策略，有兩種投資方案可供選擇：第一種，兌換成本國(guó)貨幣，投資本國(guó)市場(chǎng)，第二種，直接投資外國(guó)市場(chǎng)，并在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)按遠(yuǎn)期匯率(持有到期后在外匯市場(chǎng))賣出(1+i*)單位外幣。2. CIP：投資本國(guó)市場(chǎng)：e(1+i);投資外國(guó)市場(chǎng)：ef(1+i*)。如果市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)，有無(wú)

14、套利均衡條件：e(1+i)=ef(1+i*)UIP:投資本國(guó)市場(chǎng)：e(1+i);投資外國(guó)市場(chǎng)：E(er)(1+i*)。如果市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)，有無(wú)套利均衡條件：e(1+i)=E(ef)(1+i*)基本模型和基本觀點(diǎn)：1. CIP:-*=含義:匯率的遠(yuǎn)期升(貼)水率等于兩國(guó)貨幣利率之差，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水；2. UIP:e=ni*含義:預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差；3即期匯率決定e=H-(i-i*);遠(yuǎn)期匯率決定Ee=e+(i-i*);4從利率平價(jià)說(shuō)角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的分析。套補(bǔ)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)分別是由兩種套利活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。但在外匯

15、市場(chǎng)上，還存在著另一種交易者一一投機(jī)者，他們的投機(jī)活動(dòng)使以上兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來(lái)，對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起到了決定性的作用。這是因?yàn)?，投機(jī)者總是試圖在匯率的變動(dòng)中謀利，當(dāng)預(yù)期的未來(lái)匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投機(jī)者就認(rèn)為有利可圖。如果Ef>f,這意味著投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來(lái)的本幣價(jià)值高估了，他將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，這樣在期滿后，當(dāng)匯率變動(dòng)到預(yù)期水平(Eef=f),就可以將遠(yuǎn)期合約進(jìn)行交割時(shí)獲得的外幣以這一預(yù)期匯率水平賣出，從而獲得這一差價(jià)所形成的利潤(rùn)。投機(jī)者在遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易將會(huì)使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來(lái)匯率所確定，此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立，即f=Eef,p=ii*。評(píng)價(jià)：1拋

16、補(bǔ)的利率平價(jià)關(guān)系體現(xiàn)的是兩國(guó)利差和遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系，有很強(qiáng)的實(shí)踐價(jià)值，為實(shí)證所支持，說(shuō)明外匯市場(chǎng)是有效的市場(chǎng)。而非拋補(bǔ)的利率平價(jià)連實(shí)證檢驗(yàn)都很難進(jìn)行，因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義不大；2沒(méi)有考慮套利交易成本；3. CIP假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立，但能夠用于套利的資金往往是有限的；UIP假定非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。由于投資者在進(jìn)行非拋補(bǔ)套利時(shí)承擔(dān)著利率風(fēng)險(xiǎn)，如果投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的話，那么對(duì)于所承受的這一額外風(fēng)險(xiǎn)，往往要求在持有外幣資產(chǎn)時(shí)有一個(gè)額外的收益補(bǔ)償，即所謂風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼”；5不是一個(gè)獨(dú)立的利率決定理論

17、，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系，沒(méi)有考慮到利率和匯率可能會(huì)同時(shí)受到更為基本的因素(例如貨幣供求等)的作用而發(fā)生變化。國(guó)際收支說(shuō)基本思想：匯率是外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定的，而外匯市場(chǎng)上的供求又由國(guó)際收支決定。假設(shè)前提：1匯率完全自由浮動(dòng)；2政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行任何干預(yù)。基本模型和基本觀點(diǎn)：e=g(y,y*,P,P*,i,i*,Eef)其中，y代表國(guó)民收入，P代表價(jià)格，i代表利率，e代表匯率。評(píng)價(jià)：1指出了匯率與國(guó)際收支間存在的密切關(guān)系，有利于全面分析；2不是完整的匯率決定理論；3是關(guān)于匯率決定的流量理論。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)基本思想：1由于國(guó)際資金的高度流動(dòng)，匯率作為一種相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格，變動(dòng)頻繁

18、且波動(dòng)很大，可借助資產(chǎn)定價(jià)存量模型來(lái)分析。2作為一個(gè)存量模型，資產(chǎn)在市場(chǎng)上的供求反映的是對(duì)這一資產(chǎn)特有存量調(diào)整的需要。它一方面受到經(jīng)濟(jì)基本面的影響；兩一方面還受到預(yù)期的影響。3國(guó)金融市場(chǎng)供求存量失衡后，市場(chǎng)均衡的恢復(fù)不僅可以通過(guò)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的調(diào)整來(lái)完成，在各國(guó)資產(chǎn)具有完全流動(dòng)的條件下，還能通過(guò)國(guó)外(金融)資產(chǎn)的調(diào)整來(lái)完成。匯率作為兩國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，其變動(dòng)就有助于資產(chǎn)市場(chǎng)均衡恢復(fù)，消除資產(chǎn)市場(chǎng)的超額攻擊或超額需求。彈性價(jià)格貨幣模型假設(shè)前提：1本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是完全替代的；2垂直的總供給曲線；3穩(wěn)定的貨幣需求；4.購(gòu)買力平價(jià)成立?；灸Ｐ秃突居^點(diǎn)：lne=a(Iny*lny)+3(In-*n

19、l)+(lnMs-InMs*)(a>0,3<0)評(píng)價(jià)：1將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，從而抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)，在一定程度上符合資金高度流動(dòng)的客觀事實(shí)；2引入了諸如貨幣供給量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量的變動(dòng)對(duì)匯率造成的影響，從而較PPP更貼近現(xiàn)實(shí)；3是一般均衡分析。在該模型里，實(shí)際上包含了商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的平衡；4以購(gòu)買力平價(jià)為理論前提的。事實(shí)上，無(wú)論在長(zhǎng)期還是短期，均沒(méi)有充分證據(jù)證明購(gòu)買力平價(jià)成立；5假定貨幣需求是穩(wěn)定的，在短期內(nèi)可能不成立；6商品市場(chǎng)上的價(jià)格調(diào)整是比較緩慢的，在短期內(nèi)顯示出黏性。粘性價(jià)格貨幣模型假設(shè)前提：1本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是完全替代的；

20、2商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性；3證券市場(chǎng)反應(yīng)及其靈敏?；灸Ｐ秃突居^點(diǎn)：長(zhǎng)期內(nèi)商品市場(chǎng)價(jià)格充分調(diào)整，從而長(zhǎng)期均衡匯率的決定同彈性價(jià)格分析法，區(qū)別在于短期匯率的變動(dòng)以及短期向長(zhǎng)期過(guò)度的匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程。評(píng)價(jià)：1在貨幣模型的框架內(nèi)展開分析；但它采用了商品黏性這一被認(rèn)為更切合實(shí)際生活的分析方法；2首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個(gè)重要分支一一匯率動(dòng)態(tài)學(xué)；3具有鮮明的政策含義。超調(diào)是在資金自由流動(dòng)條件下匯率自由調(diào)整的必然現(xiàn)象，完全放任資金自由流動(dòng)、完全自由浮動(dòng)的匯率制度不是最合理的，政府有必要對(duì)資金流動(dòng)、匯率乃至于整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)與管理；4是建立在貨幣模型分析基礎(chǔ)上的，因此它也具有貨幣

21、模型相同的一些缺陷。比如，作為存量理論的超調(diào)模型同樣忽略了對(duì)國(guó)際收支流量的分析。資產(chǎn)組合平衡說(shuō)假設(shè)前提：1本外幣資產(chǎn)不完全替代；2風(fēng)險(xiǎn)等因素使UIP不成立；3將本國(guó)資產(chǎn)總量引入分析模型，它直接制約著對(duì)各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶的變動(dòng)會(huì)對(duì)這一資產(chǎn)總量造成影響，從而將流量因素與存量因素結(jié)合了起來(lái)?；灸Ｐ秃突居^點(diǎn)：e=e(if,N,M,F,°)冗評(píng)價(jià)：1既區(qū)分了本國(guó)資產(chǎn)與外國(guó)資產(chǎn)的不完全替代性，又將經(jīng)常賬戶這一流量因素納入了存量分析之中；2具有特殊的政策分析價(jià)值，被廣泛運(yùn)用于貨幣政策的分析中。由于較好地符合了現(xiàn)實(shí)中本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的不完全替代性；3過(guò)于復(fù)雜，這在很大程度上制約了對(duì)它

22、的運(yùn)用，影響了實(shí)證檢驗(yàn)的效果；4雖然納入了流量因素，但是并沒(méi)有對(duì)流量因素本身做更為專門的分析，仍帶有較多貨幣主義特征。資產(chǎn)組合分析法1分析前提：第一，對(duì)象是小國(guó)家，國(guó)外利率(i*);第二，本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)M,B,F.2基本形式：W=M+B+e*F.其中，貨幣需求是本國(guó)利率的減函數(shù)，外國(guó)利率的減函數(shù)，資產(chǎn)總量的增函數(shù)；對(duì)外國(guó)債券需求是本國(guó)利率的增函數(shù)，外國(guó)利率的減函數(shù)，資產(chǎn)總量的增函數(shù)；對(duì)外國(guó)債券需求是本國(guó)利率的減函數(shù)，外國(guó)利率的增函數(shù)，資產(chǎn)總量的增函數(shù)。且，只有當(dāng)三個(gè)市場(chǎng)都處于平衡狀態(tài)時(shí)，該國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)整體才處于平衡狀態(tài)。3首先，當(dāng)資產(chǎn)總量(W)供求平衡時(shí)，任何兩個(gè)市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)，則另一

23、個(gè)市場(chǎng)也肯定處于平衡狀態(tài)。資產(chǎn)供給絕對(duì)量增加資產(chǎn)供給相對(duì)量增加貨幣存量增加外幣資產(chǎn)存量增加買進(jìn)本幣資產(chǎn)買進(jìn)外幣資產(chǎn)利率下降不變下降下降匯率貶值升值貶值貶值6匯率理論的進(jìn)一步發(fā)展貿(mào)易流量與貨幣存量：貿(mào)易逆差是通過(guò)動(dòng)用本國(guó)的外幣存量來(lái)融資的，而貿(mào)易順差則會(huì)增加本國(guó)的外幣存量。(1) 貨幣替代：在浮動(dòng)匯率制下，各國(guó)政府雖然可以保持貨幣政策的獨(dú)立性，但各國(guó)政府之間的貨幣政策協(xié)調(diào)仍是十分重要的。(2) 匯率超調(diào)：在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)某些變化(如貨幣供給增加)的短期內(nèi)，匯率將發(fā)生過(guò)度的調(diào)節(jié)，很快會(huì)超過(guò)其新的長(zhǎng)期均衡水平，然后再逐步恢復(fù)到它的長(zhǎng)期均衡水平上。(3) 新聞模型：現(xiàn)實(shí)世界中存在著各種不可預(yù)料的沖擊和

24、令人驚異的事件。(4) 有效市場(chǎng)假說(shuō)和噪聲交易者模型。第六章國(guó)際金融市場(chǎng)1金融市場(chǎng)是金融資產(chǎn)交易的場(chǎng)所。具有三大功能：一是為金融資產(chǎn)定價(jià)；二是增強(qiáng)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性；三是降低金融產(chǎn)品的交易成本（包括尋找成本和信息成本）。當(dāng)代國(guó)際金融市場(chǎng)的新發(fā)展：國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大；世界金融市場(chǎng)全球一體化；金融資產(chǎn)證券化；金融創(chuàng)新層出不窮；機(jī)構(gòu)投資者的作用日益重要。2. 國(guó)際金融市場(chǎng)的作用：促進(jìn)了生產(chǎn)和資本的全球化；改善國(guó)際收支狀況；支持世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；國(guó)際金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展也產(chǎn)生了一些負(fù)作用。國(guó)際貨國(guó)際短期這是國(guó)際銀行業(yè)對(duì)客戶提供1年或1年以內(nèi)短期貸款的市場(chǎng)，目的幣市場(chǎng)信貸市場(chǎng)在于解決臨時(shí)性的資金需要

25、和以風(fēng)險(xiǎn)管理為目的的頭寸調(diào)劑。*國(guó)際短期信貸市場(chǎng)的利率以倫敦同業(yè)拆放利率（LIBOR為基準(zhǔn)。國(guó)際短期證券市場(chǎng)交易對(duì)象是期限為1年以內(nèi)的短期證券。包括短期國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓銀行定期存單、銀行承兌匯票。國(guó)際貼現(xiàn)市場(chǎng)是對(duì)未到期的信用憑證（短期國(guó)庫(kù)券、存單、匯票等）按貼現(xiàn)方式進(jìn)行融資的國(guó)際性交易場(chǎng)所。國(guó)際資本市場(chǎng)國(guó)際信貸市場(chǎng)是各國(guó)政府、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際商業(yè)銀行向客戶提供中長(zhǎng)期信貸的場(chǎng)所，其主要業(yè)務(wù)是政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款和國(guó)際商業(yè)銀行貸款。國(guó)際證券市場(chǎng)是指籌資者直接到國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)行債券或股票以及買賣債券或股票的場(chǎng)所。3. 根據(jù)離岸金融市場(chǎng)的功能和經(jīng)營(yíng)管理特征來(lái)劃分，可以把離岸金融市場(chǎng)分為內(nèi)外混合型

26、離岸金融市場(chǎng)、內(nèi)外分離型離岸金融市場(chǎng)以及避稅港型離岸金融市場(chǎng)歐洲美元市場(chǎng)的形成：美國(guó)政府于1947年實(shí)施“馬歇爾計(jì)劃”，使巨額美元資金流向歐洲；1956年蘇伊士運(yùn)河危機(jī)使英國(guó)的中央銀行一一蘇格蘭銀行無(wú)力將英鎊匯率維持在IMF規(guī)定的平價(jià)上下1%以內(nèi)的水平，而美國(guó)中央銀行欲大舉出售英鎊以迫使英國(guó)自埃及撤退，因而導(dǎo)致1957年的英鎊危機(jī)；20世紀(jì)70年代初中東戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致石油危機(jī)，OPEC因提高石油價(jià)格而取得巨額石油美元，并將其存放在歐洲銀行，進(jìn)一步推進(jìn)歐洲美元市場(chǎng)的成長(zhǎng)；最終影響歐洲美元的供給和需求的最重要的因素是存款人追求最高收益和借款人追求最低成本的動(dòng)機(jī)。4. LIBBR是指歐洲銀行拆進(jìn)歐洲美元和

27、其他貨幣資金時(shí)需要支付的利率；LIBOR是指歐洲銀行拆出歐洲美元和其他貨幣資金時(shí)所收取的利率；LIBMR是倫敦銀行同業(yè)拆借和拆放的平均利率。5. 國(guó)際資本市場(chǎng)國(guó)際信主要參與者是各國(guó)政府的借款者，國(guó)際組織和機(jī)構(gòu)、跨國(guó)公司和跨國(guó)銀行等，貸市場(chǎng)其信貸活動(dòng)的特點(diǎn)類似于歐洲貨幣市場(chǎng)，從而使這個(gè)市場(chǎng)保持著充裕的資金來(lái)源和暢通的資金投放渠道。國(guó)際銀行也稱歐洲銀行貸款，指在國(guó)際金融市場(chǎng)上，一國(guó)銀行向另一國(guó)借款貸款人提供資金融通的業(yè)務(wù)。辛迪加貸是由幾家或更多的銀行聯(lián)合起來(lái)為一個(gè)借款者籌借巨額資金的一種款貸款。國(guó)際債國(guó)際債券是指長(zhǎng)期資金的籌措者在國(guó)外發(fā)行上市的、以外國(guó)貨幣定值并銷售券市場(chǎng)的債券。外國(guó)債券是外國(guó)借款

28、人到某一國(guó)豕的債券市場(chǎng)上發(fā)仃的債券。歐洲債券是借款人到債券面值貨幣發(fā)仃國(guó)以外國(guó)豕的債券市場(chǎng)上發(fā)仃的債券。全球債券是在全世界各主要資本主義市場(chǎng)上冋時(shí)大量發(fā)行，并且可以在這些市場(chǎng)內(nèi)部和市場(chǎng)之間自由交易的國(guó)際債券。國(guó)際股票市場(chǎng)國(guó)際股票交割成本相對(duì)低；在更咼的技術(shù)平臺(tái)上分享咼效率的服務(wù)；能多重上市；增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性；在國(guó)際股票市場(chǎng)上掛牌上市能夠提高公司形象，能夠加深公眾的印象和認(rèn)識(shí)，提升市場(chǎng)的知名度，有利于公司全球戰(zhàn)略的推進(jìn)。全球存托憑證是一種由銀行發(fā)行的表示一家外國(guó)公司對(duì)此工具所屬的股票所有權(quán)的憑證，它由發(fā)行銀行信托保管。7國(guó)際銀行提供的貸款。有期限是指有放款期限的貸款，借款人必須在一定時(shí)期內(nèi)全額借

29、取款項(xiàng)，并屆滿一次的貸款還款，定期支付利息，利率可以是固定利率，也可以采用展期定價(jià)法定期調(diào)整利率。循環(huán)貸是銀行給予客戶一個(gè)信用額度，在此限額內(nèi)根據(jù)客戶對(duì)資金的需求情況，隨時(shí)款動(dòng)用所需資金；只須對(duì)已動(dòng)用的部分支付利息，而未動(dòng)用的部分僅需支付少量的承諾費(fèi)。8歐洲貨幣是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外存放、借貸和流通的貨幣的總稱。歐洲貨幣市場(chǎng)則是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行的該國(guó)貨幣存儲(chǔ)與貸放的市場(chǎng)。歐洲貨幣市場(chǎng)的主要特征是：它很少受到市場(chǎng)所在國(guó)金融和外匯法規(guī)的約束；借貸業(yè)務(wù)中使用的貨幣種類較多；它有獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)；調(diào)撥方便，選擇自由。9歐洲貨幣市場(chǎng)的效率越高，美元在離岸市場(chǎng)使用的次數(shù)越多，則歐洲美元倍數(shù)就可能越大。但

30、是，歐洲銀行基本上是金融中介機(jī)構(gòu)，只有美國(guó)銀行制度創(chuàng)造美元，歐洲銀行創(chuàng)造存款。10.歐洲債券含義歐洲債券是境外貨幣債券，它是指在某貨幣發(fā)行國(guó)以外，以該國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。特點(diǎn)市場(chǎng)容量大；自由、靈活；發(fā)行費(fèi)用和利息成本比較低；免繳稅款和不記名，對(duì)投資者具有很大的吸引力；安全；債券種類和貨幣選擇性強(qiáng)；流動(dòng)性強(qiáng)，容易轉(zhuǎn)手兌現(xiàn)。種類固定利率債券利率在債券發(fā)行確定后不再變更浮動(dòng)利率債券定期根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整利率，通常是三個(gè)月或半年，按LIBOR或其他基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整附認(rèn)購(gòu)權(quán)證債券債券持有者可憑債券附有的認(rèn)購(gòu)權(quán)證按規(guī)定價(jià)格購(gòu)買發(fā)行公司的股票選擇債券債券的持有人有權(quán)按自己的意愿，在指定的時(shí)期內(nèi)，以事先約定

31、的匯率將債券的面值貨幣轉(zhuǎn)換成其他貨幣，但是仍按照原貨幣的利率收取利息零息債券沒(méi)有票面利率，到期一次還本，出售時(shí)以折價(jià)方式，類似國(guó)庫(kù)券的發(fā)行，但它是長(zhǎng)期的債券雙重貨幣債券購(gòu)買債券以及付息時(shí)使用的是冋一種貨幣，而在到期日歸還本金時(shí)使用的又是另一種貨幣全球債券 全球發(fā)行；全球交易和高度流動(dòng)性；借款人信用級(jí)別高而且多為政府機(jī)構(gòu)11.國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)：一方面大大提高了國(guó)際金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)分配和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力；另一方面又放大了國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，危及金融安全。功能降低交易成本、增強(qiáng)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)再分配特征高風(fēng)險(xiǎn)性、高杠桿性、虛擬性對(duì)沖資金主要來(lái)源：養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和主要銀行機(jī)構(gòu)基金索羅斯的量子基金、羅伯遜的老虎基金1992年英鎊危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、1997年?yáng)|亞金融危機(jī)金融遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期利率合約是買賣雙方冋意從未來(lái)某一商定的時(shí)間開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。金融利率期貨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約。期貨外匯期貨標(biāo)的物是外匯。股指期貨標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。金融外匯期權(quán)*金融期