試論企業(yè)年金運作機構(gòu)選擇報告

1、 .n 當前文檔修改密碼：8362839（領(lǐng)域：金融學）試論企業(yè)年金運作機構(gòu)選擇從行業(yè)角度進行的淺析企業(yè)年金市場已然在中國啟動。根據(jù)企業(yè)年金基金管理試行辦法，“受托人提取的管理費不高于受托管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的0.2%”（共有將近1億元規(guī)模的管理費），“賬戶管理人的管理費按每戶每月不超過5元人民幣的限額”，“投資管理人提取的管理費不高于投資管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的1.2%”（有將近6億元的管理費）。在機構(gòu)競爭升級、利潤日薄的今天，如此低的單位價值，也憑借年金龐大的規(guī)模和穩(wěn)定上升的態(tài)勢吸引了眾機構(gòu)的紛爭。無論是企業(yè)年金計劃設(shè)計者還是金融機構(gòu)，盲目選擇的危險性都很大，因此合理的雙向選擇至關(guān)重

2、要。文章試從企業(yè)年金受托人、投資管理人、帳戶管理人與托管人的要求出發(fā)，逐一討論保險公司、基金公司、商業(yè)銀行、信托投資公司、證券公司以及金融控股集團擔任各個可能角色的優(yōu)勢（劣勢），試圖為企業(yè)年金委托人與運營機構(gòu)雙方提供定位。一、企業(yè)年金運營的中國軌跡中國的市場經(jīng)濟體制改革不斷深化，新型保障體系和激勵機制正在企業(yè)內(nèi)部有條不紊地建立。在社會保障“現(xiàn)收現(xiàn)付”體制難以為繼的時候，作為第二支柱的企業(yè)年金必須轉(zhuǎn)向“基金積累”制，實施市場化運作與管理。在第一批管理機構(gòu)申報中，有126家的基金、銀行、保險、券商、信托等遞交申報資料，我國勞動和社會保障部奉行嚴格的準入標準，認定了不超過40家機構(gòu)。其實，金融機構(gòu)早

3、在幾年前就已經(jīng)針對企業(yè)年金開始了“圈地運動”，突出例子是2003年11月，太平人壽代表整個保險行業(yè)正式參與企業(yè)年金在遼寧省的試點工作。過去的一年里，聚焦年金的趨勢越來越明顯：2004年，工、中、建、交四大行托管了百億電力企業(yè)年金。2004年12月，太平人壽成功承保了美國輝瑞制藥公司在中國1500人的員工福利保險，總保費將近150萬元。2004年12月1日與21日，平安養(yǎng)老保險股份有限公司和太平養(yǎng)老保險公司先后正式通過保監(jiān)會的驗收，開始正式為企業(yè)和個人提供企業(yè)年金相關(guān)產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)。中國人壽、太平洋保險、泰康人壽以及新華人壽也正加快節(jié)奏申請養(yǎng)老保險公司。2004年12月28日，招商銀行推出有助于

4、企業(yè)職工養(yǎng)老的“企業(yè)年金計劃”，目前正在北京試點。2005年1月17日，國內(nèi)首張外資團險保單花落中英人壽。2005年1月20日，在上海召開的AXAIM全球管理會議上，副CEO勞倫斯（Jean-Louis Laurens）表示AXAIM搶道企業(yè)年金市場已經(jīng)進入倒計時：金盛人壽將試圖以“受托人”和“賬戶管理人”的身份進入企業(yè)年金市場。2005年1月31日，新華人壽推出了全新的團體年金產(chǎn)品員工福利團體養(yǎng)老年金保險（分紅型）。2005年2月23日，華寶信托高調(diào)發(fā)布了04年與勞動保障部合作的“企業(yè)年金賬戶管理規(guī)范研究”課題成果，目標直指企業(yè)年金的帳戶管理人角色。2005年2月28日，中意人壽簽下一筆總保

5、額24億美元、約合200多億元人民幣的、針對中石油39萬已退休員工的團體退休年金保單，“可能是世界上價值最高的一筆團險合同”。中意借此從保險“第四軍團”直接殺入保費規(guī)模過百億元的“保險第二軍團”。2005年3月25日，工商銀行與華電集團公司正式簽署企業(yè)年金托管協(xié)議。2005年4月26日，華安基金管理公司聯(lián)手東軟軟件，正式推出了其開發(fā)的華安企業(yè)年金賬戶管理系統(tǒng)。此外，包括光大銀行、太平養(yǎng)老保險、平安養(yǎng)老保險等在內(nèi)的各金融機構(gòu)，都聲稱已經(jīng)開發(fā)完成了賬戶管理系統(tǒng)。由此可見，企業(yè)年金已經(jīng)躍出保險的經(jīng)營領(lǐng)域，在銀行、信托、證券、基金等版塊上開始了新一輪的奔跑。二、企業(yè)年金運營管理的國際背景及中國現(xiàn)狀盡管

6、各國經(jīng)濟發(fā)展水平、資本市場的成熟程度以及法律體系不同，一些采用企業(yè)年金制度歷史悠久、情況良好的國家的經(jīng)營經(jīng)驗，還是能夠為剛起步的中國企業(yè)年金提供一點借鑒。本節(jié)簡單例舉美國、澳大利亞、日本企業(yè)年金的運作情況，同時比較我國企業(yè)年金四個運營角色的組織結(jié)構(gòu)。（一）美國企業(yè)年金的運作模式在美國，最典型的企業(yè)年金計劃是401（k）養(yǎng)老保險計劃。自其根據(jù)1978年國內(nèi)稅法（Internal Revenue Code，IRC）401（k）條款的規(guī)定確立推出以來，因其在管理、稅收、投資運作等方面的優(yōu)勢而得到迅速發(fā)展。到2000年年底，已有超過30萬家企業(yè)、四千余萬名企業(yè)員工參與了401（k）計劃。從企業(yè)年金服務(wù)

7、操作流程的角度看，401（k）計劃的運作可大致分為：401（k）計劃的方案設(shè)計、401（k）計劃的發(fā)起設(shè)立及401（k）計劃的具體管理等3個方面。從服務(wù)提供商角度來看，401（k）計劃主要包括了基金公司、保險公司、銀行、第三方管理公司、工資發(fā)放代辦機構(gòu)、專業(yè)記帳公司、證券經(jīng)紀公司等機構(gòu)。如美國最大的保險公司之一普天壽保險公司，就管理著美國近20%的公司委托其經(jīng)營的3148億美元的公司退休金。企業(yè)年金支付過程中，還可以設(shè)立契約性保險產(chǎn)品，通過保險公司支付年金，如圖一所示。圖一 美國保險公司參與企業(yè)年金運作圖（通過保險公司支付年金）（摘自林毓銘美日企業(yè)年金制度與我國完善）而“一站式”服務(wù)是如基金公

8、司、保險公司、銀行、證券投資公司之類的企業(yè)年金管理機構(gòu)的一大特色：為企業(yè)提供年金計劃的設(shè)計、帳戶的管理、投資及托管等幾乎全部相關(guān)業(yè)務(wù)的服務(wù)。（二）澳大利亞企業(yè)年金運作模式澳大利亞的職業(yè)年金（企業(yè)年金）稱為“超級年金”。相當一部分基金經(jīng)過從19世紀建立開始的100多年的時間，運營管理得十分成功。政府允許建立的企業(yè)年金基金主要有4種類型：行業(yè)基金、公募式基金、企業(yè)基金和自行管理的職業(yè)年金基金，一個共同特點就是采取托管形式進行管理。受托人負責基金的安全管理，并通常將年金基金的運營交由專業(yè)機構(gòu)提供相應的服務(wù)，以市場壓力來保證專業(yè)機構(gòu)的競爭性。這里的專業(yè)機構(gòu)，通常提供行政管理、傷亡福利保險、精算咨詢和服

9、務(wù)、投資咨詢、基金投資、基金審計和法律咨詢等服務(wù)。其中，行政管理職能是基金管理的重要方面，它包括：保存數(shù)據(jù)記錄、征繳繳費并劃撥到成員個人賬戶中、將基金分配給投資管理機構(gòu)、計算并支付成員的養(yǎng)老金、向成員和雇主通報情況及向監(jiān)管機構(gòu)匯報。投資管理機構(gòu)的職責則是在投資合同規(guī)定范圍（也被稱為委任托管權(quán)）內(nèi)將投資回報最大化，它有責任對具體的股票、固定資產(chǎn)等做出選擇，因為通常情況下，受托人不會親自負責這些工作。（三）日本企業(yè)年金運作模式2001年10月，日本國會通過了“日本版401K計劃”“確定繳費年金法案”，于2002年4月生效。根據(jù)該法案，信托銀行或人壽保險公司擔任運營管理機構(gòu)，負責管理加入對象的數(shù)據(jù)，

10、計算繳費，記錄個人資產(chǎn)狀況，并管理年金領(lǐng)取對象的數(shù)據(jù)，相當于我國試行辦法中規(guī)定的“受托人”；托管則由信托銀行擔任，負責管理年金資產(chǎn)繳費，進行對投資運用商品的買賣（代理處理事務(wù)），收集數(shù)據(jù)，結(jié)算資金，向年金領(lǐng)取對象支付年金；對年金資產(chǎn)進行投資運用的“投資管理人”角色可以通過信托合同交與信托銀行、投資顧問公司，也可以通過人壽保險合同交與人壽保險公司進行。（四）中國的企業(yè)年金管理模式中國的企業(yè)年金制度步入正軌開始于企業(yè)年金基金管理試行辦法的出臺。其明確了受托人、賬戶管理人、托管人以及投資管理人在參與年金運營管理中的職責與角色分工：受托人作為核心角色，負責對企業(yè)年金基金財產(chǎn)進行管理、運用和處分的全部活

11、動；賬戶管理人根據(jù)賬戶管理合同正確記錄職工的繳費情況、企業(yè)年金基金財產(chǎn)的增值情況、企業(yè)年金待遇的支付情況、提供賬戶查詢和報告等；托管人負責安全保管和監(jiān)督企業(yè)年金基金財產(chǎn)的活動；投資管理人根據(jù)投資管理合同對企業(yè)年金基金財產(chǎn)進行投資運作活動，讓基金財產(chǎn)保值增值。企業(yè)與職工代表的委托人與受托人（企業(yè)年金理事會或法人受托機構(gòu)）之間是信托關(guān)系，受托人與賬戶管理人、托管人、投資管理人之間是委托關(guān)系。企業(yè)年金理事會或法人受托機構(gòu)（受托人）投資咨詢公司投資管理人托管人帳戶管理人精算師律師會計師選擇、聘任、監(jiān)督、更換（） （）設(shè)計企業(yè)年金計劃方案、幫助制訂投資政策、幫助選擇資產(chǎn)管理公司、托管銀行、帳戶管理機構(gòu)按

12、合同規(guī)定的投資政策對企業(yè)年金基金進行投資管理保管基金資產(chǎn)，監(jiān)督年金基金資產(chǎn)的活動監(jiān)督、記錄和報告?zhèn)€人帳戶資金的收繳、增值和支付情況、提供查詢系統(tǒng)對基金的資產(chǎn)負債狀況提供精算報告為養(yǎng)老金計劃設(shè)立、運作提供法律服務(wù)審核各種會計報表委托合同委托合同職工（受益人）企業(yè)和職工（委托人）委托合同 信托合同 .頁腳. 圖二 企業(yè)年金管理關(guān)系圖（選自 南方基金管理公司總經(jīng)理 高良玉 中國企業(yè)年金投資模式研究，有改動）三、各類金融機構(gòu)參與企業(yè)年金計劃的優(yōu)勢與可能性分析本文所指的“金融機構(gòu)”，主要包括保險公司、基金管理公司（簡稱基金公司）、商業(yè)銀行、信托投資公司、證券投資公司（簡稱證券公司）及金融控股集團。根據(jù)企

13、業(yè)年金試行辦法以及金融各個分行業(yè)的法律法規(guī)，目前托管人只有商業(yè)銀行能夠擔任，受托人角色主要定位于信托投資公司及養(yǎng)老保險公司，而其余角色均可根據(jù)各金融機構(gòu)的優(yōu)勢與委托人的偏好進行選擇，這也是文章討論的出發(fā)點。（一）保險公司不論是國際還是國內(nèi)，保險公司參與企業(yè)年金都是歷史悠久，在技術(shù)、銷售、服務(wù)等方面發(fā)展已比較成熟。托管人之外的三種角色，保險公司都能憑借較強的比較優(yōu)勢參與。1、帳戶管理人保險公司“志在必得”保險公司在帳戶管理綜合能力方面的優(yōu)勢不敵銀行，而在專業(yè)年金帳戶管理方面優(yōu)于銀行。首先，保險公司，尤其是大型壽險公司，基本具備遍布全國的分銷網(wǎng)絡(luò)、成熟的銷售管理體制、完善的銷售培訓系統(tǒng)和專業(yè)化的、

14、經(jīng)驗豐富的銷售隊伍。企業(yè)年金市場的鋪開，正需要強大的銷售覆蓋能力。而在網(wǎng)絡(luò)方面，保險公司略遜于銀行。然而，保險公司專業(yè)性的帳戶管理功能在所有金融機構(gòu)中是最強的。早在“企業(yè)年金”受到普遍重視之前，壽險公司已經(jīng)針對團體年金開發(fā)出個人帳戶管理系統(tǒng)，如斥巨資開發(fā)了先進的帳戶管理信息技術(shù)業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)保全和查詢系統(tǒng)、CALL CENTER系統(tǒng)等，可靈活、方便、快捷地進行年金計劃各帳戶的繳費、增額減額、增人減人、帳戶查詢、帳戶轉(zhuǎn)移、提供多種轉(zhuǎn)換年金領(lǐng)取方式等多種服務(wù)，并在對客戶長年的服務(wù)中，積累了寶貴的總分帳戶管理經(jīng)驗，為壽險公司作合格的企業(yè)年金“帳戶管理人”奠定了基礎(chǔ)。2、投資管理人保險資產(chǎn)管理公司

15、的“香餑餑”保險業(yè)參與企業(yè)年金管理流程中最突出的領(lǐng)域就是為年金資產(chǎn)保值增值。保險資產(chǎn)管理公司的成立更添一亮點。2004年4月下旬，保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定發(fā)布，新華人壽、泰康人壽、華泰保險、平安保險和太平洋保險等多家已在內(nèi)部設(shè)有資產(chǎn)管理部或者資產(chǎn)管理中心的保險公司摩拳擦掌。專業(yè)化運營保險資金成為一種趨勢，盡管有炒作的味道，但也說明保險公司在資金運營方面用心良苦。不僅如此，保險公司的技術(shù)支持也保證了年金資產(chǎn)安全運行。首先，企業(yè)年金的長期負債特點要求其投資策略與其它資產(chǎn)有很大不同，精算技術(shù)中的資產(chǎn)負債匹配，以及保險公司在長期資金的資產(chǎn)管理方面具有技術(shù)優(yōu)勢和投資經(jīng)驗，讓保險公司在眾多金融機構(gòu)中脫

16、穎而出。其次，精算在保險產(chǎn)品設(shè)計、負債管理和風險控制中甚為關(guān)鍵。它不僅是一種科學測算保險業(yè)務(wù)未來風險的技術(shù)，更提供了著眼長期、權(quán)衡損益、關(guān)注審慎的理念。經(jīng)過多年的經(jīng)營實踐，保險公司培養(yǎng)和鍛煉了一批年金方面的專業(yè)精算人才，以滿足年金產(chǎn)品開發(fā)、費用與利潤核算、年金精算咨詢、業(yè)務(wù)價值評估和償付能力監(jiān)管。再次，保險公司遵循的謹慎作風，有助于年金資產(chǎn)安全。如表一，證券投資基金份額盡管有小幅提升，但是仍未超過6%。盡管長久以來保資入市呼聲很高，保險公司在直接入市方面依舊保守。如泰康人壽3月日順利完成的直接投資股市場的第一單，首要考慮的還是資金的安全和資產(chǎn)負債的匹配，強調(diào)中長期的絕對回報，這種投資取向吻合了

17、企業(yè)年金“養(yǎng)命錢”的根本屬性，避免了本末倒置。表一 中國保險業(yè)2000年至2004年資金投向表資產(chǎn)總額銀行協(xié)議存款國債證券投資基金年份金額(億元)金額(億元)占比(%)金額(億元)占比(%)金額(億元)占比(%)2000年底3373.891235.3836.62955.9528.33133.543.962001年底4591.341930.5942.05795.8317.33208.994.552002年底6494.073026.2746.61107.8517.06307.784.742003年底9122.844549.6749.871406.915.42463.285.082004年底1185

18、3.555537.8546.722651.7122.37673.175.68數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保監(jiān)會的有關(guān)數(shù)據(jù)匯總計算得到3、一攬子服務(wù)養(yǎng)老保險公司的“靶子”2004年12月1日，平安養(yǎng)老保險公司浮出水面；21日，醞釀已久的太平養(yǎng)老保險公司成立。平安養(yǎng)老欲聯(lián)合正在審批中的平安投資管理公司作投資管理人，自身擔任企業(yè)年金的受托人和賬戶管理人。與之類似，太平養(yǎng)老金公司針對企業(yè)年金采用的信托模式，希望聯(lián)合商業(yè)銀行作為托管人，其母公司太平人壽為帳戶管理人，自身作受托人與投資管理人。可見，除了托管人外的三個角色都是養(yǎng)老保險公司的目標。一攬子服務(wù)已經(jīng)成為目前保險公司在考慮參與企業(yè)年金計劃的最佳選擇（如圖三）

19、。委托人（企業(yè)） （受益人：企業(yè)職工）運營機構(gòu)（養(yǎng)老保險公司）受托人投資管理人帳戶管理人托管人（商業(yè)銀行）圖三 養(yǎng)老保險公司一攬子服務(wù)運作模式(資料來源：根據(jù)企業(yè)年金管理指引整理)（二）基金管理公司根據(jù)企業(yè)年金基金管理試行辦法及中華人民共和國證券投資基金法（以下簡稱“基金法”），基金公司可能參與的角色是受托人、投資管理人與賬戶管理人，現(xiàn)實中基金公司很少涉及受托人，因此文章不特別討論。1、投資管理人尚有優(yōu)勢（1）天生職能：專業(yè)理財“基金公司是經(jīng)中國證監(jiān)會批準設(shè)立的，具有發(fā)起設(shè)立基金和管理基金業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機構(gòu)?！弊鳛闄C構(gòu)投資者，在存在結(jié)構(gòu)缺陷的證券市場上，基金公司相對于散戶而言集中了大量資金，經(jīng)

20、過十幾年發(fā)展，聚集了一批組合投資的理財專家隊伍，具有先天優(yōu)勢。（2）自身特點：配合年金基金產(chǎn)品與企業(yè)年金，在期限、規(guī)模等方面具有相當?shù)墓残裕荷鲜薪灰椎幕鸱蓊~“合同期限為五年以上”（企業(yè)年金計劃為中長期計劃），“基金募集金額不低于二億元人民幣”（員工年金，尤其是大中型企業(yè)年金的基金規(guī)模一般都在億元以上），“基金份額持有人不少于一千人”（大型企業(yè)的年金計劃參與人數(shù)多以千計）。另外，基金公司的投資運作，在制度設(shè)計、治理結(jié)構(gòu)、管理流程透明度、風險控制和信息披露方面也與企業(yè)年金投資運作的要求類似。（3）行業(yè)指標：監(jiān)管嚴格根據(jù)基金法，基金管理人管理基金，必須“有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風險控制制度”，遵

21、循基金財產(chǎn)的獨立性（不得“將其固有財產(chǎn)或者他人財產(chǎn)混同于基金財產(chǎn)從事證券投資”）、公正性（不得“不公平地對待其管理的不同基金財產(chǎn)”）、高效性（“有安全高效的清算、交割系統(tǒng)”）、透明性（任何與基金運作有關(guān)的事項必須“通過召開基金份額持有人大會審議決定”），安全性（自有資產(chǎn)只能投資于上市交易的股票、債券、銀行存款，不能進行信用交易，不能投資于實業(yè), 不得“利用基金財產(chǎn)為基金份額持有人以外的第三人牟取利益”）等。從以上三個方面來看，基金公司的制度與運作方式能夠較好地保證其投資管理企業(yè)年金基金資產(chǎn)的保值增值。2、帳戶管理人后發(fā)制人2005年3月1日，利嘉企業(yè)年金賬戶管理系統(tǒng)推出，目標直指帳戶管理人?；?/p>

22、金公司在中國金融市場尚屬年輕，相對于其它機構(gòu)并沒有很大優(yōu)勢，因此，后發(fā)優(yōu)勢主要體現(xiàn)為個別公司，尤其是大公司的突出行為。為配合帳戶管理人工作，一些基金公司重點把握了大型機構(gòu)客戶關(guān)系管理的流程：了解客戶，制定精細化管理策略分析、挖掘數(shù)據(jù)提取信息清理、整合和儲存客戶的原始數(shù)據(jù)自動化加智能化的生產(chǎn)，從而提高效率、降低成本。同時，國內(nèi)大型基金公司主要業(yè)務(wù)為登記、申購、贖回、投資轉(zhuǎn)換等，其中，一些公司的注冊登記業(yè)務(wù)還建立了與托管行及投資管理人之間數(shù)據(jù)和資料流轉(zhuǎn)的標準流程。這種精細化管理程序助推了基金公司爭取企業(yè)年金帳戶管理人資格。（三）商業(yè)銀行在分業(yè)經(jīng)營的大背景下，且根據(jù)商業(yè)銀行法的規(guī)定，銀行主要從事存貸

23、款業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，不能做受托人和投資管理人，只能擔任托管人和帳戶管理人。而商業(yè)銀行作為金融機構(gòu)的主導，綜合實力位列幾類機構(gòu)第一，不論擔任托管人，還是帳戶管理人，都具有最強優(yōu)勢。1、托管人舍我其誰根據(jù)企業(yè)年金基金管理試行辦法，“托管人，是指受托人委托保管企業(yè)年金基金財產(chǎn)的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)機構(gòu)。”可以看出，首先是制度賦予商業(yè)銀行托管人的職位。而實質(zhì)是，商業(yè)銀行作為托管人確實有其淵源和必然性：首先，試行辦法規(guī)定，托管人必須具備“凈資產(chǎn)不少于50億”。根據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截止2004年6月底，全國商業(yè)銀行總資產(chǎn)29.75萬億元，總負債28.65萬億元，凈資產(chǎn)已過萬億。因此，擁有雄厚資金實力的商業(yè)銀行可

24、以更好的維護參與年金計劃的企業(yè)職工的利益。其次，托管人必須“具有保管基金資產(chǎn)的條件”。此為托管人的首要職責，包括需要擁有安全保管基金財產(chǎn)、足夠忠誠的專業(yè)人員以及履行保管措施的內(nèi)部控制系統(tǒng)和技術(shù)支持系統(tǒng)等。再次，托管人要求“有安全高效的清算、交割系統(tǒng)”。商業(yè)銀行眾多的營業(yè)網(wǎng)點和完善的交易系統(tǒng)可以保證年金基金依照要求發(fā)生具體形態(tài)的變化，在辦理清算、交割過程中保持較高的安全性、時效性和低成本優(yōu)勢。最后，現(xiàn)實是，我國目前眾多證券公司、基金公司、新生的保險資產(chǎn)管理公司都選擇了商業(yè)銀行作為托管人，如2005年2月8日，建設(shè)銀行獲得香港上海匯豐銀行合格境外投資者（QFII）資金托管資格。能夠獲得國際機構(gòu)的信

25、任，也驗證了銀行在托管資產(chǎn)領(lǐng)域的價值所在。2、帳戶管理人現(xiàn)有資源利用帳戶管理人需要的龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，方便企業(yè)年金所有人的繳費信息查詢、待遇給付服務(wù)，商業(yè)銀行如若能夠在遵循監(jiān)管部門的管理規(guī)則之下，捆綁托管人職能，則可以簡化流程，精簡環(huán)節(jié)，提高年金管理效率，同時降低銀行管理成本。（四）信托投資公司根據(jù)試行辦法，信托投資公司可以擔當企業(yè)年金的受托人、投資管理人和帳戶管理人，而現(xiàn)實中信托公司很少涉足帳戶管理。1、受托人天生我材根據(jù)我國企業(yè)年金目前采取的與英國、美國、澳大利亞、愛爾蘭、英國及香港類似的信托模式，信托公司作企業(yè)年金受托人順理成章。（1）法律方面，“破產(chǎn)隔離”制度將信托公司自身經(jīng)營風險、財務(wù)

26、風險與年金委托人信托財產(chǎn)隔絕，這是我國企業(yè)年金采取信托制的初衷，信托投資公司很好的匹配了這個制度。 （2）監(jiān)管方面，僅2004年一年間，銀監(jiān)會平均三到四個工作日就下發(fā)一個有關(guān)信托監(jiān)管的文件。財政部2004年1月5日發(fā)布的信托業(yè)務(wù)會計核算辦法、銀監(jiān)會2005年1月18日出臺的信托投資公司信息披露管理暫行辦法等，強制要求將信托投資公司的財務(wù)狀況、風險狀況、公司治理和重大事項公之于眾，監(jiān)管不可謂不嚴。（3）具體操作方面，年金委托人在合同中規(guī)定的受托人管理、運用、處分信托財產(chǎn)的方法，以及明確的受托人運用基金資產(chǎn)的風險保障標準，限制了受托人的管理權(quán)限，提高年金基金的投資安全性。2、投資管理人避免介入信托

27、公司可以將受托人與投資管理人身份捆綁，達到規(guī)模效益。然而對照年金在資金投向方面不能投資信托理財產(chǎn)品的現(xiàn)實，加之信托投資在監(jiān)管、專業(yè)投資、信譽等方面的弊病，信托投資公司不適宜做投資管理人。（1）缺乏嚴格財產(chǎn)運用監(jiān)管2004年，信托公司恢復正常經(jīng)營不到三年，慶泰信托、金新信托、伊斯蘭信托等公司就出現(xiàn)了嚴重問題。而2002年通過的信托投資公司管理辦法對信托投資公司的財產(chǎn)運用方式?jīng)]有類似證券公司、保險公司、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)那么嚴格的限制，信托可以靈活運用出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等經(jīng)營方式，可以經(jīng)營資金、動產(chǎn)、不動產(chǎn)以及知識產(chǎn)權(quán)的信托業(yè)務(wù)，營業(yè)范圍橫跨資本市場、貨幣市場與產(chǎn)業(yè)市場三大投資領(lǐng)域。

28、如此寬松的監(jiān)管環(huán)境容易孳生不健康的操作。（2）缺乏專業(yè)化投資能力信托業(yè)面臨著各個特定行業(yè)的專業(yè)化競爭對手：證券公司與基金公司在證券市場優(yōu)勢更明顯，房地產(chǎn)公司、風險投資公司占領(lǐng)實物投資市場，等等。因此，信托投資公司的專業(yè)化投資能力并不強。（3）存在行業(yè)信用危機因挪用客戶資金等嚴重失信事件的頻繁發(fā)生，信托投資公司面臨行業(yè)性的信用危機。為了吸引投資者恢復對信托產(chǎn)品的信心，信托投資公司在產(chǎn)品的開發(fā)上不得不采取保守的策略。信托財產(chǎn)的獨立性是信托制度最大的優(yōu)勢，也是信托投資公司唯一可以倚賴的核心競爭力。因此，信托投資公司首先要做的是明確經(jīng)營目標,健全自身公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度，爭取申請到掌控企業(yè)年金主

29、動權(quán)的受托人資格，帶動其它業(yè)務(wù)資格的申請。（五）證券投資公司根據(jù)試行辦法，證券投資公司可擔任受托人、投資管理人與帳戶管理人。1、投資管理人理財先行“理財”一直是證券投資公司打出的一面大旗。上海企業(yè)年金發(fā)展中心已經(jīng)將資產(chǎn)托付給海通、申銀萬國、國泰君安、華夏、光大、湘財、銀河、東方等12家券商打理；湘財、國信、大鵬等3家券商也在為深圳企業(yè)年金中心理財，有專家預計其總資金規(guī)模已超過50億元，某些單個券商的企業(yè)年金理財規(guī)模已達到8億元。根據(jù)2004年券商年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，證券公司累計實現(xiàn)收入288.15億元，比前兩年有20%的增幅。證券投資公司的比較優(yōu)勢是：在專業(yè)領(lǐng)域，擁有較高的管理效率和較低的管理成

30、本，取得過比較出色的投資業(yè)績；券商對年金市場關(guān)注較早，經(jīng)驗豐富；證券公司和有關(guān)部門保持有良好的溝通。但券商多年來追求“全能”的錯誤策略也導致了同質(zhì)化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，催生了自營和受托理財業(yè)務(wù)的巨額虧損，吞噬了相對穩(wěn)定的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入和發(fā)行承銷收入，這些負面信息將影響本來有行業(yè)優(yōu)勢的證券投資公司獲得企業(yè)年金投資管理人角色。2、帳戶管理人大型券商可介入大型綜合類證券公司擁有完善的信息系統(tǒng)、眾多的證券交易所、銷售網(wǎng)點以及廣泛的客戶群體，有助于券商擴大業(yè)務(wù)覆蓋面的需要。在此基礎(chǔ)上，券商還應該建設(shè)支持服務(wù)的體制構(gòu)架、資訊平臺和人力資源儲備系統(tǒng)，加以國際化的研究視野、研究方法和銷售交易服務(wù)，取得投資者，尤其是機構(gòu)

31、投資者及企業(yè)年金計劃設(shè)計者的認可。（六）金融控股集團1998年，花旗“金融超市”形式讓美聯(lián)儲也感到好奇。全球金融業(yè)以美國為典型，都走著一條“混業(yè)分業(yè)混業(yè)”輪回的道路，最后回歸于混業(yè)經(jīng)營。1995年之前，混業(yè)帶給中國金融界的劫難使分業(yè)經(jīng)營重新得到充分的強調(diào)與肯定，也成為制約機構(gòu)發(fā)展的瓶頸。目前，中信、平安、光大、上海國際等一部分銀行和保險公司都希望成為金融控股集團。企業(yè)年金提供給中國一個機會，模糊各個運營機構(gòu)的分野，讓中國金融界向國際方向發(fā)展。集團構(gòu)架中，居于企業(yè)年金核心地位的受托人身份一旦得到確認，就可以靈活調(diào)動集團內(nèi)部的各類金融力量（如圖二），選擇各種金融工具，履行職責選擇、監(jiān)督、更換投資管

32、理人、賬戶管理人、托管人，制定年金基金投資策略，編制基金管理報告與財務(wù)會計報告，監(jiān)督企業(yè)年金基金管理，管理企業(yè)和職工繳費，支付年金收益等。從規(guī)模、效率、成本與產(chǎn)品創(chuàng)新方面來講，金融控股集團經(jīng)營的回旋余地均能成倍放大，可以實現(xiàn)1+12的效應。圖二 金融控股集團結(jié)構(gòu)來源：安志達金融控股公司法律、制度與實務(wù)機械工業(yè)出版社 2002年版四、結(jié)論：各金融機構(gòu)參與企業(yè)年金優(yōu)勢的比較總結(jié)以上分析，各類型金融機構(gòu)運作企業(yè)年金計劃，參與各個角色的比較優(yōu)勢如表二所示：表二：各類金融參與企業(yè)年金各角色匹配度受托人帳戶管理人投資管理人托管人保險BAANONE基金B(yǎng)BBNONE信托ACCNONE證券BBBNONE銀行N

33、ONEANONEA+金融控股集團IT DEPENDSA+：非之莫屬A：強比較優(yōu)勢。即排除企業(yè)因素，單純從整個行業(yè)的角度評價，角色的最優(yōu)選擇（以下類似）。B：良好的比較優(yōu)勢。C：較次的比較優(yōu)勢，相對弱勢。NONE：相關(guān)法規(guī)不支持。IT DEPENDS: 表示各個角色皆可以擔任，取決于集團的各個子公司的比較優(yōu)勢與集團整體實力。保險公司最適合擔任的是帳戶管理人與投資管理人，在養(yǎng)老保險公司與資產(chǎn)管理公司成立且運作成熟之后，可以納入“中心角色”受托人尋求一攬子服務(wù)。銀行應當把握托管人業(yè)務(wù)，正如信托公司應當把握受托人業(yè)務(wù)一樣，并憑借各自的行業(yè)優(yōu)勢先入為主，帶動其它可能業(yè)務(wù)的“捆綁”發(fā)展?；鸸芾砉九c證券

34、投資公司詬病頗多，在三個可能角色上的比較優(yōu)勢并不是非常明顯，因此，應首先從自身制度建設(shè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整入手。金融控股集團的發(fā)展有待于中國金融市場制度的松綁，并考慮集團的業(yè)務(wù)傾向性，選擇最佳的分配方式。對于集團內(nèi)部難以消化的業(yè)務(wù)，考慮外包以提高效率。參考文獻：1、企業(yè)年金基金管理試行辦法（23號令） 2004年4月23日 中華人民共和國勞動和社會保障部、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合簽署通過。2、國泰基金管理有限公司 李春平企業(yè)年金的運作模式及其投資管理策略中國社會保險學會網(wǎng)站。3、江西財經(jīng)大學 林毓銘美日企業(yè)年金制度與我國完善 摘自江西財經(jīng)大學學報200

35、4年2月。4、安保集團養(yǎng)老金部顧問 凱文加西 澳大利亞職業(yè)年金管理概況 摘自：孫建勇 主編企業(yè)年金運營與監(jiān)管中國財政經(jīng)濟出版社 2004年8月出版。5、南方基金管理公司總經(jīng)理 高良玉 中國企業(yè)年金投資模式研究 摘自：孫建勇 主編企業(yè)年金運營與監(jiān)管中國財政經(jīng)濟出版社 2004年8月出版。6、陳玉強 保險機構(gòu)圖謀千億年金盛宴 摘自 2005年03月21日 證券市場周刊。7、中華人民共和國證券投資基金法 2003年10月28日由中華人民共和國第十屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第五次會議通過，自2004年6月1日起施行。8、中華人民共和國商業(yè)銀行法 中華人民共和國第十屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第六次會

36、議于2003年12月27日通過，自2004年2月1日起施行。9、孫建勇 主編企業(yè)年金管理指引中國財政經(jīng)濟出版社 2004年8月第一版。10、安志達金融控股公司法律、制度與實務(wù)機械工業(yè)出版社 2002年版。 摘要“專業(yè)化是確保企業(yè)年金市場化運作的前提。”2004年9月17日，中國企業(yè)年金實務(wù)研討會上，勞動和社會保障部基金監(jiān)督司的張昕處長做出如上表述。目前，中國企業(yè)年金規(guī)模近 500 億，加上以年金名義銷售的保險產(chǎn)品 430 億，我國年金規(guī)模近千億。根據(jù)美國麥肯錫咨詢公司的預測，在未來五年內(nèi)，中國企業(yè)年金業(yè)務(wù)年均增速2944，2008年將達到1200億2300億元的市場規(guī)模。這是一個龐大的市場，是關(guān)乎國計民生的關(guān)鍵市場，也是一個充滿競爭的硝煙戰(zhàn)場。比較優(yōu)勢與機構(gòu)定位互為因果。本文主要從行業(yè)的角度，逐一討論基金公司、商業(yè)銀行、保險公司、信托投